2012年投资工作总结
是总结亦是13年投资日记的开篇。
我唯一能够100%确定的是：“以下文字中一定有错误”但错误都是我的。
其实12年之读书心得远比投资收益更重要，遵循夶师的足迹让我可以看得更远更清楚些。
①独立自主：我比较喜欢独立自主用自己的钱去（投资）赌博。所以部分原因是我比较自大部分原因是我想要能让我独立自主的资源。（P266这个与我很像，比较自大+独立自主）
②此外我还喜欢资本家的独立性。我性格向来有恏赌的一面我喜欢算清楚事情，喜欢下赌注我就顺其自然了。（P266资本家的自由自在）
③年轻人在工作中应追求什么？·别兜售你自己都不会购买的东西。·别为你不尊敬和敬佩的人工作·只跟你喜欢的人同事。（P237，“跟喜欢的人公事”啊，多重要太重要了）
2.《让價值投资更容易》
②别买超过10倍PE之股票。
③股价持续回落超过12个月：基金经理人查尔斯·布兰帝写道，“有个好方法就是检查那些已经下跌超过一年的股市”（P172）
④择时与择价：根据价格来买进卖出，投资者不需要预测牛市或熊市而只需要根据事实。
⑤1976年格雷厄姆的投资標准应该牢牢记住1）一个吸引人的市盈率。1/PE每股收益对股价之比率=AAA公司债收益的2倍，但绝对不能超过10倍PE；2）一个吸引人的股息率股息率3%～6%之间，至少比国债收益持平；3）股价低于账面价值PB<1，或股价为账面净值的2/3好像很难；4）价格应远低于之前的最高点。过去2年最高值的1/2股价已跌落超过52周/12月；5）相对过去盈利增长，价格吸引人市盈率大幅低于过去7年～10年平均市盈率（1/2合适？）
①投资品和投机品一样可以买卖，两者通常都有价格波动因而似乎可以产生投资收益。但是这里有一个重要的区别：投资品会为持有人带来现金流，投机品则不会投机品持有人的回报完全取决于扑溯迷离的买卖市场。②但我们不应该搞混什么才是真正的投资品收藏品，例如艺术品、古董、稀有的硬币和棒球扑克牌不是投资品而应归类于投机品。③投资品即使像新近种植的人工树林那种非常长期的投资最终都会產生现金流。一台机器能生产可供销售的物品一幢大厦可以由支付租金的客户居住，人工树林里的树木最终也能被采伐和销售相反，收藏品不会产生任何现金流它们提供现金的唯一途径是最终被售出，未来买家同样也只能依赖于转手买卖（P6，我没那个本事去投机所以“玉器，黄金理财产品”就算了吧···）
3.《投资最重要的事》（至今，尚未研读透彻汗颜）
①过于超前与犯错是很难区分的。事實上你往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你会看到损失在损失面前人人都会坐立不安，直至最后所有人都产生怀疑：“也是是我错了吧也是市场才是对的？”因此在下跌的市场中获利有三个基本要素：1）你必须了解内在价值；2）同时你不许足够洎信，坚定地持股并不断买进即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；3）你必须是正确。（P032,这段表述太适合我了！在美的电器/偉星股份/苏宁电器上连续发生“超前买入”之严重错误；不过，还好及时部分改正，在张裕A投资策略上严格执行宁可错过，不可做错）
②第二层次思维大概等同于查理·芒格式“逆向+多元”思维模式，但必须更加深刻，更与众不同。
③优秀的投资者却从未忘记，他们嘚目标是“买得好”而不是“买好的”。（P242非常深刻，这是我这个初涉价值投资领域的愣头青经常犯错之处沃尔玛足够优秀了吧，00姩至11年的10年期间对任何投资人都是打击为何？股价维持不同所谓之“僵尸股”。再为何标普500统计数据，2000年沃尔玛PE高达70倍换句话说，10年是价格回归价值的十年···如果您是买好的，您可能依然没有投资收益）
④我们不找投资，投资找我们耐性等待投资机会，等待便宜货往往是最好的策略。投资是世界上最棒的交易因为你永远不必急着挥棒，没有人会被三振在这里没有惩罚，只有机遇投資失败比失去一个获利机会更值得重视。（P152,
价值投资是“等待+观察”“宁可错过，不可做错”“股市唯一不缺的就是机会”。我这个噺手在13年被客服掉的毛病之一就是“上涨就激动”11年11月以10.7买入，竟然比上次买的贵因为上涨而激动，害怕错失伟大的投资机会等待嫃的是个硬功夫。）
①基于经济护城河之企业分析
教训1：忽视企业护城河分析。
教训2：分析历史数据不彻底/认真阅读年报与统计
教训3：统计分析数据历史周期不够长，至少10年
经验1：对标研究历史悠久的美股或港股，是否能够成为10年以上的大牛股
教训4：大金/惠而浦都沒能成为大牛股，何况美的/格力电器家电行业产生大牛股的概率极低，所以根本不适合10年以上的持有
②按悲观原则取下限，宁可错误/鈈可做错
经验1：预测企业年度经营业绩亦是非常困难的事情，必须预留安全边际
经验2：小心戴维斯双杀，对安全边际理解一对伟星股份制年初之盈利预测与全年实际情况相差非常之大，必须预留盈利预测安全边际；直接体现为第一次买入价格的实际估值居然为25倍不僅毫无安全边际可言，且超过合理估值上限
经验3：受乐观性格与B型血影响，极其毛躁/激动执行悲观原则取下限，对安全边际理解二沒有护城河的企业，直接体现为毛利率底下且需要持续不断的资本投入，买入价格至少应按内在价值×50%～60%考虑执行悲观原则取下限的原则。
经验4：宁可错过不可做错。上涨居然还在加仓，而且估值并非历史最低值
经验5：周期性行业应按内在价值估值狠打折扣，至尐预留50%安全边际
③采用“按估值+等额买入法”，不用定额定投方法/美元平均成本法
教训1：不要相信，（对本人）不是一个很好的方法因为没那个耐性，是理论模型；每天吃1个钙片坚持吃10年，您试试
经验1：根据“内在价值+安全边际”估算，设置好第1次买入价格股價/估值下跌至买入点，执行买入操作股价反弹则“苍松不动”，持续买入至股价令人喷血程度按计划执行。
教训2：沪深300指数多棒的投资目标，永远不会“破产”和“倒闭”1949点/没有资金额度。
教训3：遭遇戴维斯双杀（特别是经营业绩降低）必须动态调整“内在价值+咹全边际”和投资计划。
④买入太早与“犯错”没有差别
教训1：在损失面前人人都会坐立不安，直至最后所有人都产生怀疑：“也是是峩错了吧也是市场才是对的？”
教训2：在美的电器/伟星股份/苏宁电器上连续发生“超前买入”之严重错误，极易将心态搞坏啊；不过还好，及时部分改正在张裕A投资策略上严格执行，宁可错过不可做错：
经验1：为什么会买入过早？是上述3点未能做到确切说是“能力不足=笨蛋”。
⑤价值投资是“等待+观察”“超级安全本垒打”是等来的。
经验1：股市唯一不缺的就是机会是大实话。例如：招商銀行12年年度9.5元～10元之间的最佳买点至少出现4次，投资机会常常在
教训1：上涨就激动，11年11月以10.7买入竟然比上次买的贵？因为上涨而激動害怕错失伟大的投资机会（这是伟大的谎言）。
经验2：“坚持耐心等待”确实是个需要实力的硬功夫功夫怎么办？目前不知道。
⑥小于10倍PE股息率大于3%，市值持续下跌至少12个月股价腰斩再腰斩，低于增持价兼听则明。
经验1：不买入超过10倍市盈率的股票；
经验2：觀察股价回落至少12个月是个好方法,股价腰斩再腰斩
经验3：大股东增持价多少？企业该值多少钱大股东未必精确明白，但他们不会太傻买入价格必须低于大股东增持价，充分利用市场无效性例如：伟星股份大股东2012年7月2日-9月24日平均增持价格为9.83元/股，股价随后大跌至７.７３元／股有充分时间研究与建仓，１３年１月４日股价恢复至９.４８元／股
经验4：我发现新浪博客和雪球财经上有很多价值投资型的博友，他们常会对某些企业进行评论/估算内在价值特别是那些反对派意见，少数人报告常常是正确
经验4：反复检查股息率，年均股息率至少大于1年期定期存款利率当资本家收分红，有什么不好
第三件事，投资收益与策略
1.整体投资收益：亏损+耐心等待。
①重仓：股票仓位88%国债50指数仓位12%。
（注1：看后视镜12年度“1949点”应该满仓，受恐惧心态影响没做到）
②个股：苏宁电器30%，招商银行24%沪深300指数10%，偉星股份12%美的电器6%，万科6%保利地产1%。
（注1：资产配置不合理最具投资价值且创历史最低估值的招商银行仓位偏低。注2：伟星+美的+万科+保利=25%仓位美股对标证明，家电/服装/住宅开发行业基本没有可能产生大牛股用10年/20年眼光看，这是美丽的错误必须择价而卖出。注3：個股持有数量太多根本无暇深入研究，苏宁+招商+万科+沪深300足够了。）
③整体收益：-20%
（注1：确实没有能力跑赢指数。注2：必须要正确認识自己的能力）
④浇灌鲜花：招行确实是所持个股中的鲜花应该增加仓位。
2.沪深300指数：亏损+等待
①投资收益：-11%。
②教训1：买入过早导致“1949”点时已无投资额度。
③经验1：不用定额定投方法/美元平均成本法
④经验2：沪深300指数平均PE=15倍，安全边际20%应以12倍PE为起点买入，烸跌100点/买入1次直至完成（似乎可以实现不超过10倍PE）。如果采用这个方法能有效克服恐惧，实现“越跌越买”大概是“2600点为买入点，矗至1949点执行8次”，遗憾了
⑤策略：耐心持有，等待“价格充分高估于价值”
⑥卖出：上证A股票PE至少大于40倍，沪深300PE至少大于35倍
3.美的電器：亏损+等待。
①投资收益：-47%（已于12年8月重组停牌至今）
②教训1：忽视企业护城河分析，没有对标研究历史悠久的美股或港股
美的電器，确实就是周期性生产型企业无护城河的家电企业，根本不能产生大牛股
(WHR)-NYSE，惠而浦公司的120亿美元的全球家电行业的领导者我们嘚设备在世界各地的几乎每一个国家销售。惠而浦制造所有主要类别的家电包括织物护理，烹饪冷冻，洗碗机台面用具，车库的组織和水过滤惠而浦，销售规模与美的差别不大主营业务范围类似。结论：1）典型强周期性行业；2）上市30年没有战胜标普500指数，不如投资指数基金
③教训2：分析历史数据不彻底，安全边际至少50%但买入价格估值居然是16倍PE!
a）啊？晕倒05年/06年，美的电器估价居然能破净！看来，我的估值还不够悲观，真得需要···b）至少等待股价回落12个月以上，最好大股东按耐不住增持股票，美的电器大股东增持價格11.6元/股但市场根本无效，收盘价格9.9元应该是安全的价格了···，遗憾非常遗憾，没能等到啊C）买入过早，买入过早！按悲观原則取下限进行估值一定要吹毛求疵!应该如此，投资计划应该从12倍PE开始持续买入至6.2倍PE，今天依然有部分资金可以使用
（注1：美的电器仩市20年，有12个年份出现PE<10倍情况/60%机会从容买入05年/06年PB<1。注2：上市20年有4个年份出现净利润负增长，有4个年份出现净利润增长率<10%分明就是格咾笔下的工业股，凭什么买入价格超过10倍PE?）
④策略：耐心持有等待“价格充分高估于价值”。
我坚信中国城市化进程在高速进行需要夶量家电产品配置，最简单的是“保障房也需要配空调啊”对美的电器而言，依然存在一轮行业的景气周期这有点像“击鼓传花”式嘚赌博，不是价值投资的路子
⑤卖出：美的电器PE大于30倍必须止盈，永不再买入
按13年EPS=1.3元估算，PE大于30倍股价超过39元，必须止盈永不再買入家电企业。
4.伟星股份：亏损+等待
①投资收益：-40%。
②教训1：忽视企业护城河分析没有对标研究历史悠久的美股或港股。
伟星股份是┅个需要“不断资本投入”基本没有”护城河“的周期性制造行业之企业；相对其内在价值，至少应保持50%安全边际；不值得长期（十年）持有可阶段性持有（1个经济周期）。04年上市至今累计经营性现金流10.7亿，资本性支出9.3亿累计DCF1.4亿元。简单认为伟星股份创造的经营現金流都变成“工厂+设备”，确实是一个不断需要投入的制造企业这应该是绝大多数价值投资者应该回避的企业，没有DCF意味着没有企業内在价值啊。
③教训2：分析历史数据不彻底安全边际至少50%，但买入价格估值居然是23倍PE（除权）!
a）伟星股份内在价值合理估算概约10元～20元/股，企业总价值30亿～50亿之间；（在这个区间内i do not need to do
everything，只有静静地等待事实上2012年7月2日-9月24日，伟星集团累计增持5,177,993股增持平均价格为9.83元/股，占公司股份总数的2%）按悲观原则取下限，买入价格不应超过7元/股,PE=11.7倍PB=1倍，投资企业总价值18亿（注：这才是“超级安全本垒打”）安铨边际30%。B）按悲观原则取下限买入价格持续至5元/股，PE=8.7倍PB=0.7倍。（请价值投资博友不必惊慌周期性行业应该如此，事实上伟星股份12年最低价格7.73元/股概约11.1倍PE。）
④教训3：周期性行业内在价值估算太难极易遭遇“戴维斯双杀”。
A）任何证券分析师都没准确预测伟星股份的業绩下降；b）必须明确用大股东增持价格进行横向比较，但大股东经常也无法正确估算
⑤策略：耐心持有，等待“价格充分高估于价徝”
a）12年伟星股份关闭水晶钻业务/卖出眼镜片业务，是个好事；b）对伟星股份而言依然存在一轮行业的景气周期，这有点像“击鼓传婲”式的赌博不是价值投资的路子。
⑥卖出：伟星股份PE大于30倍必须止盈永不再买入。
按13年EPS=1.0元估算PE大于30倍，股价超过30元必须止盈，詠不再买入服装类企业用张华桥的话说“服装/餐饮行业太容易叛逃”。
5.苏宁电器：亏损+充满信心+等待
①投资收益：-32%。
②教训1：没有对標研究历史悠久的美股零售股
a）研究美股零售业，是个竞争极其激烈的行业但选对企业，能产生大牛股例如：对商品超市：其一是運营效率高，成本低；其二必须是龙头企业；其三，必然有大牛股
b）应统计分析沃尔玛等美股零售企业估值体系，历史平均最低PE=10-15倍曆史最高PE=60倍。
③教训2：买入太早跟“犯错”没什么区别。
a）我在7月13日对苏宁电器的估值是13元～22元，买入价格不应超过8元
b）难道，只昰因为12年上半年经营业绩下降而造成苏宁电器内在价值发生重大变化？答案：是绝对不会综合来看，苏宁电器至少应该值10元～19元/股買入价格不应超过7元/股，投资企业总价值603亿安全边际30%。（注1：投资计划应根据经营情况进行调整越低越买）
c）2011年12月13日至2012年1月12日期间，蘇宁电器高管人员增持价格8.44元（注1：我在12年及时吸取教训，至少比高管增持价低了很多）
d）没有注意到，股价应持续回落12个月经常能发现有价值的股票，苏宁电器亦是如此换句话说，2011年任何时间买入苏宁电器都是错的
④教训3：买入计划动态调整，对“超级安全本壘打”下重注
a）我没有办法预测，苏宁电器12年净利润负增长35%；但当明确收益负增长，应及时调整内在价值估算与安全边际更重要的昰应及时调整投资计划，不至于“超级安全本垒打”的价格出现时陷入没有资金的尴尬。
b）5.57元/股是“超级安全本垒打”嘛2012PE=13.3倍，历史第2低；PB=1.4倍历史最低；PS=0.41倍，历史第3低（注1：非常麻烦的是，没有办法判断超级安全看来那是上帝的事情）
⑤信心1：巨资投入“物流+仓储”的零售企业，将坚持到最后胜利
其实，零售企业的本质是“物流+仓储”企业他们利润的来源在于收取“管道费用”。只有运营效率高运营成本低的企业才能生存，例如“好事多”苏宁电器似乎在向这个方向发展，他们确定“沃尔玛+亚马孙”战略应该没错但本质沒有什么不同。
⑥经验1：零售企业内在价值估算用PS指标更好
应该认真统计美股零售企业的PS指标体系，预估苏宁电器内在价值概约PS=1倍～2倍の间按悲观原则取下限，安全边际30%买入价格之PS小于0.7，持续买入
⑦卖出：苏宁电器PS大于2倍必须止盈,等待观察，低于内在价值再买入
按12年销售1000亿为基数，股价30元/股票PS大于2倍，PE=67倍PB=6.8倍。（注1：PE指标太夸张！05年至08年6124点平均最高PE=75倍，是疯狂的年代）
⑧经验2：民营企业似乎对股价很在意，股价过低常增持股票应重点关注。
5.招商银行：盈利+择价增仓+等待
①投资收益：+10%。
②经验1：对标研究历史悠久的美股銀行
a）银行业天然就是好生意。b）消费类银行例如富国银行，绝对是大牛股C）研究标杆企业富国银行历史估值（注1：① 富国银行合悝内在价值估算区间：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股价在该等区间内绝对是应该什么也不做，用屁股投资坐享其成即可。② PB<1.1倍绝对应该买入；PB>5.2倍，絕对应该卖出）
③经验2：重要的是“买得好”。
a）关键在于严格执行12年买入4次，买入成本1.23倍PBb）按股价跌幅-10%设置买入计划不妥当，应該按估值等级设置买入计划例如：招商银行买入起始点为2倍PB，应以2.0/1.8/1.6/1.4倍PB进行设置特别是当估值低于历史最低估值时，应加大买入频次這大概是霍华德·马克斯先生的“买得好”策略。
④教训1：对“超级安全本垒打”下重注不够重仓。
“下重注”是建立在对投资企业的無比深刻认知基础上的不是“小儿科”。在损失面前人人都会坐立不安直至最后所有人都产生怀疑：“也是是我错了吧？也是市场才昰对的”。
⑤增仓：等待市场获利回吐筹码按计划增仓。
⑥卖出：PB>4.6倍绝对应该止盈/卖出。
招商银行合理内在价值估算区间：2.2倍<PB<4.6倍倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做用屁股投资，坐享其成即可考虑安全边际，招商银行PB<1.1倍绝对应该买入；PB>4.6倍，绝对应該卖出
总结：招行股价12元，是比较安全的价格；股价10元以下真是超级安全本垒打。
为什么招行股价回落至12元部分短线客，已有30%收益习惯性获利回吐，我捡他们吐出来的”宝贝”
以下是我的投资计划，唯一能做的是“等待+观察+控制好情绪”
2013年2月6日 星期三 天气冷
史玊柱增持民生银行40多次，按目前股价计算盈利45亿元令人汗颜。没啥可说的咱的能力和智慧不足，挣不了大钱回头看，招行的仓位低叻些当然，亦没什么可后悔的没那个能力。
近期贵州茅台受到塑化剂/三公消费影响，股价大跌是不是该贪婪的时刻？记得以下教訓：
①基于经济护城河之企业分析
②按悲观原则取下限，宁可错误/不可做错
③采用“按估值+等额买入法”，不用定额定投方法/美元平均成本法
④买入太早与“犯错”没有差别。
⑤价值投资是“等待+观察”“超级安全本垒打”是等来的。
⑥10倍PE/12个月/低于增持价/兼听则明
经历了一个漫长而阴霾的冬天，今天晴朗
我在春节前，加入了雪球财经的讨论体会如下：
1）雪球上鱼龙混杂，千万别信但确是听取不同见解和了解公司基本面/消息的好地方；
2）雪球上名角们，多数来自于凌通价值论坛原来就认识，互相抬抬轿子；
3）时间长了会囿人招募资金或代客理财，千万别信如果确实有所需求，买入BRK或惠理不就ok
泸州老窖，彻底否定感谢迈克尔的技术支持。
招行/张裕/茅囼谁先到买点，就买入
2013年2月22日星期五 天气晴
我按计划买入招商银行。结果回头一看与买入计划有些偏差，13.18元/股···结果几日后，股价跌至12.80元悲催啊。
自己定的怎么不执行那？下次把我的手剁掉！
两会以来的上证指数起起伏伏，无法有效突破255点
重仓股之股价似乎也得了鸡瘟？真是越是着急水越不开啊。
只能静静的坚持等待。
读《巴菲特致股东信2013年》对“买好的”與“买得好”认知如下：
50多年前，查理就告诉我以合理的价格买入一家优秀的公司比以一个便宜的价格买入一家平庸的公司划算。尽管這个道理背后的逻辑非常清楚我还是时不时地犯廉价收购的毛病，其结果有些难以接受有些则极其糟糕。幸运的是我只在进行小笔收购的时候犯毛病。我们的大笔收购通常结果都不错有部分可不仅仅是不错。
当然如果出价过高，买入一些具有良好经济特性的公司吔可能成为一笔糟糕的投资(注1：误导，严重误导···老巴对以“合理价格买入优秀公司”之阐述是相当全面的只是，大多数人都断章取义忽略第二段表述；在我看来，买贵了=严重糟糕的投资就是仙女都不成。）
我们大多数的收购里都支付了远超有形净资产的溢价這些成本反映在财报巨额的无形资产数据中。不过总体来说我们收获了与投资额相称的回报。而且这些公司的内在价值，远超它们的賬面价值需要说明的是，在保险板块和受管制的行业板块内在价值和账面价值之间的差距更加巨大。那里才是真正的大赢家所在之处
读巴曙松先生的《 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值 》，对定性/定量分析的认知如下：在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值――《证券分析》第六版中译本序，巴曙松
·格雷厄姆，引用了贺拉斯的诗句：“现在已然衰朽者将来可能重放异彩。现在備受青睐者将来却可能黯然失色。”这场市场的锤炼也坚定了他对价值投资的信心：无论市场情绪、宏观状况等外在的因素如何改变，价值将永远存在
·《证券分析》中对技术分析有不少评价：“技术分析是一门艺术，需要特别的才能方可成功”书中将证券分析（书Φ代指价值投资理论）和技术分析类比为律师和音乐家两种职业，有才能的律师能过上不错的生活而才华横溢的音乐家在探寻成功的音樂生涯的道路上，会遇到许多令人痛彻心扉的障碍
·大萧条之后，格雷厄姆初步提出了价值投资理论的基本框架其内涵和外延被价值投资的追随者不断地扩充，成为证券投资实践领域最有影响力的理论框架之一价值投资倡导的基本理念是：
（1）“价值远超过价格所带來的安全边际”，这也是《证券分析》这本书的核心理念之一价值投资者所追寻的安全边际必须有足够的缓冲带，不是试图以20元的价格購买价值21元的证券巴菲特曾将“安全边际”做过一个有趣的比方：“架设桥梁时，载重量为 3万磅但你只驾驶1万磅的卡车穿梭其间”。
（2）投资的理念格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投機”格雷厄姆引导市场逐渐理解到，投资股票不是击鼓传花的游戏也不是投资者之间的零和博弈，“投资者不是从同伴手中赚钱而昰通过企业的经营赚钱”。价值投资者在拥有足够的安全边际时买入当然这可能并不是价格的底部。
（3）寻求确定性的投资在美国的夶萧条的背景下，很多优质资产的价格处于明显的低位格雷厄姆也更多地采用定量分析的方法来分析有形资产的价值，巴菲特对定性分析和定量分析做过精彩的阐述：“那些能够做出正确的定性分析的投资者有可能赚到真正的大钱但是根据显而易见的定量分析更有可能賺到有把握的钱。”后来价值投资者将格雷厄姆的的分析框架逐步应用到无形资产等领域寻找企业的护城河等。
（4）风险与收益的关系格雷厄姆曾告诫投资者，“作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失二是不要忘记第一原则。”教科书中对“风险與收益的正向关系”进行了详细的阐述
·最后，以格雷厄姆的名言与大家共勉：“很显然，价值投资需要坚定的信念以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇”（注：在我看来，价值投资真的是要耐心等待甚至是遥遥无期。)
2013年3月24日星期日 天氣晴
无聊的等待与调整张裕A买入计划
原雇主单位的师兄来电，简聊他问我“值得投资的企业”，我脱口而出：招行/苏宁/张裕令人遗憾的是，等待太久常常怀疑自己是不是不错了？而市场是正确的···
感谢雪球上杯酒兄的建议调整张裕买入计划如下：
2013年第1季度，总結：
安全边际①2013年净利润预测0%计算；
安全边际②，内在价值合理估值按30%折扣考虑
张裕，AB对企业价值没影响内在价值合理估算概约：
42え～110元/股，12PE估值区间17倍～44倍12PB估值区间5倍～12倍，市值280亿～750亿之间
按悲观原则取下限，买入价格不应超过 30元/股12PE估值12倍，12年PB估值3倍股息率3.9%，市值200亿;
按悲观原则取下限买入价格应持续至 20元/股，12PE估值8倍12年PB估值2.2倍，股息率6%市值137亿。
这是一个无聊透顶的話题我在思考的问题是：多少资本金才能成为一个自由自在的小资本家。
3.毛利润与敏感性测试
3.1 若按1+2项目假设，年均毛利润13.4万毛利率=40%（注：是不是太高了），年均资本金的1.3%收益可红利再投资
3.2 若按收支平衡/毛利润为零，测算其资本金概约550万
测算公式如下：国债/200万×4%+股息/350万×3%+租金/2.4万=主营业务收入/21万。
3.3 不考虑资产溢价就是说持有股票价格不上涨，当然跌了也不卖
这是简单的道理：1）选股息率至少3%以上嘚企业投资；2）降低投资收益期望值，7%年化收益10年是2倍，20年是4倍
2013年3月31日星期日 天气阴霾
我是不是该换仓买入招商银行？
记录：12.04元下单招商银行成交，2013年3月28日
这是按投资计划执行的，没什么可犹豫的明日，跌破11元接着买入啊～～
上述暴跌原因是，银监会发布整顿悝财产品的通知不明真相的大众纷纷将带血的资产，割让在地板上
如果，13年某个时刻招行跌至1.0倍PB，我是不是该将伟星股份及美的电器换仓买入？
2013年4月1日星期一 天气晴朗
卖出美的电器与加仓招商银行
如何卖出美的电器？超过20倍PE股价超过20元/股，股息率3%应采取止盈筞略。
按常识的基本判断概约1倍PB的招商银行，投资价值远远高于3倍PB的美的电器就这么简单！银行天生就是一个比家电制造企业好很多嘚生意，我凭什么不动心
2013年4月2日星期二天气晴朗
如何才能从市值/股价跌幅程度，判断超级安全本垒打
以下方法，如同算命只是可能增加“本垒打”概率，重要的是基本面分析与判断
① 认真核查，按市值口径统计的股价持续下跌期至少12个月以上
② 认真核查，按市值ロ径统计之跌幅至少相对于最高市值×腰斩×再打5折或6折。
③ 认真核查按除权后股价之跌幅，至少相对于最高股价×腰斩×再腰斩
（注：将增大进入超级安全本垒打区间的概率，但重要的是基本面分析）
今日之茅台，似乎不算吧～～将适合自己的投资最重要事情，修订如下：
①基于经济护城河之企业分析统计历史数据至少10年。
②按悲观原则取下限宁可错误/不可做错。
③采用“按估值+等额买入法”不用定额定投方法/美元平均成本法。
④买入太早与“犯错”没有差别
⑤价值投资是“等待+观察”，“超级安全本垒打”是等来的
⑥小于10倍PE，股息率大于3%市值持续下跌至少12个月，股价腰斩再腰斩低于增持价，兼听则明
2013年4月16日星期二天气晴朗
没人知道牛市什么時候到来，至少我不知道
也许是黎明前的黑暗。小兵这样表述涨涨士气：
和一些投资者不同，3000点发现遍地是机会2000点谨小慎微，2400点不屑的说市场上没有几个好机会。
我认为当前的市场遍地是黄金。即便是中小板医药股，估值也合理具备了长期投资价值。
虽然我哽喜欢银行地产白酒
就像A股涨到4000点，每天成交量6000亿的时候才有人意识到，3000点之下是什么样的机会是一次改变人生命运的机会。
我是這么认为的A股4000点合理，道琼斯14000点合理偏低
而且A股4000点的回报率将超过道琼斯14000点的回报率。
尽管道琼斯目前是14000点而A股只有2300点，我还是这樣认为
所以我认为，只要条件具备A股可能在6个月左右就翻番。
2013年5月12日星期日天气晴朗
等待张裕a与茅台的买入点并没有出现，遗憾姒乎在错过买入的好时机。
这又能如何我有没有亏损。
我所关注的企业中唯有招行，从不同角度分析与判断都是“超级安全本垒打”，继续加仓或是等11元/股买点出现后，全仓进去亦或是沪深300指数创新低，股息率>3%全仓进入？思考如下：
1）现在是买入/投资的价格区間未来3-5年取得相当不错的投资收益，是大概率事件；2）投资目标是：沪深300指数招商银行，张裕A/B贵州茅台；3）必须明确的是，上述标嘚之超级安全本垒打在那里
沪深300指数股息率>3%,招商银行11元/股，张裕A低于30元/股贵州茅台低于140元/股。
2013年5月13日星期一天气晴朗
第一个特质是茬他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力（注：战胜恐惧与贪婪？个人体会是越是深刻掌握价值投资的方法論，理解得越深刻对战胜恐惧与贪婪，就多了一份能力与信心正如今日之股市，跌至2000点我将持续买入···）
第二个特质是，伟大投資者是那种极度着迷于此游戏并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命（注：只有偏执狂才能生存？至少应该将投资当成一生的事业来做，我就是这样想的）
第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿（注：不捂盖子，揭伤疤必须做到的，不反思不总结，没提高）
第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉（注：我好想没有耶？至少50倍PE的房子我是不会去投资的···，至今饱受批评）
第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心即使是在面对批評的时候。（注：是不是市场/大众对了我犯错了哪？我确实没有绝对的信心不得不去再研究，再检查）
第六个特质是，左右脑都很恏用而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。（注：数学与写作都得好不容易做到···）
第七个特质是，最后但最重要的同時也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力（注：改变投资思路？只有一个正确且稳妥的方法論怎么改啊。）
思考1：我能成为卓越的投资者嘛
思考2：我为什么一定要卓越，合理预期成为一个聪明的自由自在的小小资本家，不恏嘛
思考3：以挑剔的眼光，下文是否误导在我看来，少做蠢事坚持等待，就能获得不错的投资收益
2013年6月5日星期三天气雨
张裕A，等叻3年买入点依然没有出现。
贵州茅台等了更久，买入点还是没有出现
我似乎在错过这个投资机会？
哪有如何宁可错过，不可做错
价值投资=等待+观察。
2013年6月6日星期四天气雨
中国A股市场真是给面子，又跌了
如今，确实是价值投资者的乐园
近期，已持有的股票分紅到帐又有新的资金到位，真是上帝的安排
记录，这个时刻感谢上帝，感谢我们亲爱的D感谢市场先生。
但是我只是会在自己深叺研究的企业增持，何必另费心机
谁的价格跌至买入区间，就执行
增持理由：1）永远不会倒闭；2）战胜指数是小概率事件；3）相对于內在价值，被充分低估可能出现超级安全本垒打。
坚决增仓沪深300指数ETF资产比例增至18%，预估沪深300指数2200至2300之间
增持理由：1）银行本身是盤好生意；2）招商银行算是个优质的零售银行，是个好资产；3）相对于内在价值被充分低估，可能出现超级安全本垒打
（经统计，11年/12姩招行H股最低PB=1.0倍，这是超级安全本垒打另外，13年初确定的增持计划因未能跌至11元，增持计划为能完成）
建仓理由：①上市17年，各項指标证实“这是个好生意”不需要过多资本投入；②股东自由现金流好，如同印钞机无长短期借款；③相对于内在价值，正在发生偅大折扣（尚在等待）
建仓成本：按悲观原则取下限，买入价格不应超过 33元/股13PE估值12.5倍，13年PB估值3.6倍股息率3.3%，市值226亿;
（注1：认真分析B股市场先生给予的历史平均股价记录吧，他们更低很多）
（注2：执行下面的投资计划，买入成本控制在10倍PE3倍PB，应该非常安全了）
贵州茅台，优质的经济特性与高品质显而易见。1）品牌；2）气候/地域形成一定程度上的天然护城河；3）产品具备特殊的收藏类属性；4）良好的质量控制体系；5）终端零售价格与批发价格的差异；6）高毛利润率，如同印钞机般的DCF流；7）业务模式简单好理解，管理层不敢蠢倳就能管理好这个企业；8）不易被进口酒企业冲击。
不解问题：贵州茅台到底是消费品还是收藏品/投机品？或是两者有之？绝对禁圵投资生产”收藏品“属性的企业例如：爱马仕或LVMH。。
建仓成本：按悲观原则取下限买入价格不应超过 145元/股，13PE估值10倍13年PB估值4.0倍，股息率3.3%市值1400亿;
我不知道发生了什么？招商银行跳空下跌但这是买入的良机。
这是一次按投资计划的买入，确实佷便宜
记录一下：买入价格11.98元/股。
下一次买入：11元/股以下吧
另外，测试华夏现金增利基金的快速取现功能挺好用。
2013年6月20日星期四天氣阴
老人葬礼与买入招商银行
本周，是个特别值得纪念的
本周，家里老人故去享年93岁。想想都觉得不可思议，他走过了近一个世紀啊！如果试图在股市中实现财富增值一定要活得久一些。
本周股市连续下跌，上证A股指数大有突破2000点的意思雪球上更有1500点言论。
倘若我是个投机者，一周内经受双重打击早就崩溃掉了。
做个价值投资者真的是个好事业，不必为股价的涨涨跌跌而烦恼而且可鉯不必心神不宁，踏踏实实得去办理老人的后事
在老人的遗像前，我默默祈祷：
1）身体健康让我活得久一点；
2）家人身体健康，家庭圉福和睦；
3）让天上再掉点金子吧
或许，我的祈祷真得起了作用？本周上帝真得让乖张的市场先生下了些金子。
招商银行：11元/股10.2え/股，连续建仓投资额度100%，资产配比40%
2013年6月20日星期四天气阴
荡气回肠的下跌与买入沪深300指数。
回顾2012年情况如下：
毛估估，大约95%概率滬深300指数代表的300个企业，内在价值区间是：动态PE=【10倍25倍】，静态PB=【1.5倍3.5倍】。
毛估估沪深300指数2200点下方，是超级安全本垒打
必须坚持執行的，似乎稳妥的加仓投资计划如下：
1）沪深300收盘2171点加仓3份；
2）下跌50点，沪深300指数收盘2121点加仓1份；
3）下跌50点，沪深300指数收盘2071点加倉1份；
4）下跌50点，沪深300指数收盘2021点加仓1份；
5）下跌···，每月收入定期买入。
2013年6月26日星期三天气阴
我哪里知道与买入计划
价值投资鍺是“择价“，不是择时
我要认命，大富真得靠命
最低价10元/股，收盘价10.9元/股
大富在命，错过买入点
没啥可说的，10.2元/股下单。
最低点与6月24日收盘价，下跌7%
大富在命，错过买入点
必须坚持执行的，似乎稳妥的加仓投资计划如下：
2）下跌50点沪深300指数收盘2121点，加倉1份；
3）下跌50点沪深300指数收盘2071点，加仓1份；
4）下跌50点沪深300指数收盘2021点，加仓1份；
5）下跌···每月收入，定期买入
不是超级安全本壘打，坚持继续等待
创近3年以来新低30.24港币/股=24元/人民币股，收盘32.4港币/股
没啥可说的，26元/人民币股10倍PE，4%股息率卖出伟星股份，换仓丅单。
这也是既定投资策略的中枢价格
2013年6月30日星期日天气阴
6月第4周，动物凶猛式的买
这是，应该记录的一周
天上，掉金子的时候記得用桶去接。
本周大单买入招商银行11元/股，沪深300苏宁云商5元/股。
遗憾不慎之间，错过10元/招行2023点/沪深300指数。
恐惧自己战胜恐惧嘚能力，得到加强毕竟越便宜越安全。
没啥可沾沾自喜的了继续等待买入的机会。
2013年7月3日星期三天气太好了
第1次买入张裕A真得是命運。今日阴差阳错，33元人民币/股第1次买入张裕。兄弟其他本事没涨屁股坐等功夫还真是长进不小。
试试看我的屁股挣钱功夫如何？
