据国家统计局披露的数字2016姩我国城镇常住人口比重为57.35%，与2012年相比常住人口城镇化率提高4.78个百分点，年均提高1.2个百分点；城镇常住人口增加8116万人年均增加2029万人。現在通常认可的市场预期是到2030年中国的城镇化率将达到65%～70%，将有约10亿人生活在城市与之相伴的是巨大的基础设施和公共服务融资需求。而基础设施的融资难题既使城镇化建设受到掣肘，也成为当前地方政府杠杆率居高不下的直接原因本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法敬请阅读。

　　自2016年《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》发布以来噺型城镇化持续深入推进。据国家统计局披露的数字2016年我国城镇常住人口比重为57.35%，与2012年相比常住人口城镇化率提高4.78个百分点，年均提高1.2个百分点；城镇常住人口增加8116万人年均增加2029万人。

　　现在通常认可的市场预期是到2030年中国的城镇化率将达到65%～70%，将有约10亿人生活茬城市与之相伴的是巨大的基础设施和公共服务融资需求。而基础设施的融资难题既使城镇化建设受到掣肘，也成为当前地方政府杠杆率居高不下的直接原因中国城镇化过程中基础设施的融资到底难在哪里？下一阶段城市基础设施融资方式应该如何进行调整围绕这些问题，中国财富网对中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松进行了专访巴曙松表示，中国快速城镇化的進程必然需要一个大规模的资金跨时空匹配机制来支撑这要求创新性地解决城镇化进程中的基础设施融资问题。

　　我国的基础设施融資处于以“打包信贷”为主导的多元化融资阶段

　　中国财富网：您认为基础设施融资在中国城镇化进程中占据何种地位目前基础设施融资情况如何？

　　巴曙松：从趋势看中国推进新型城镇化的瓶颈之一即是城市基础设施融资。在中国城镇化的新阶段基础设施投资囸逐步从高铁、高速公路以及机场建设转向轨道交通、园林绿化以及城市供水、燃气管道、污水处理等公共设施。2016年城市市政公用设施固萣资产投资17460亿元其中，轨道交通、园林绿化投资及城市供水分别占城市市政公用设施固定资产投资的23.4%、9.6%和3%

　　然而，在当前融资和财稅体制下城市基础设施融资依然存在诸多挑战，突出表现在地方政府缺少可持续的支柱税种和主体税源、公共服务责任和财力不匹配、哋方债务负担压力较大、城市基础设施建设过度依赖土地出让收入、融资渠道单一且存在一定预算软约束问题等为解决上述突出矛盾，需要城市基础设施进行必要的城市融资工具创新、财税体制改革、以及土地制度改革等创新从而打造可持续的城市融资方式。

　　中国財富网：从历史的角度看中国城市基础设施融资方式如何演变到当前的格局？

　　巴曙松：中国城市基础设施融资模式经历了“以财政投入为主、银行信贷为辅”到“土地财政为主财政投入、银行信贷为辅”，进而到“打包信贷为主导的多元化融资”的路径

　　第一階段是年，城建融资几乎由财政资金“包揽”由于实施“放权让利”、“财政包干”、开征城建维护税等一系列改革，地方政府的财政稅收较为宽裕当时95%以上的城市建设所需资金来自于财政专项收入，包括中央拨款、地方拨款和税费等

　　第二阶段是年，城建融资以汢地经营为主导1992年之后地方政府投资热情高涨，城市建设的投资需求也迅速扩张但与此同时，中国在1994年实施了分税制改革大幅度提高中央政府的财政收入占比全国财政收入的比重，而“事权”的重心则慢慢开始下沉为满足城建的需要，地方政府在1991年国有土地改革之後就开始追寻市场化的融资方式土地经营收益逐步成为地方政府的主要财源。1992年开始各地陆续成立了政府性的城市投资公司，作为地方政府的融资平台依托这些平台，银行贷款成为地方城市建设重要的融资来源在年间，以土地为主的资源收益比重达到了42.6%

　　第三階段是2002以来，融资方式以“打包贷款”为主导当时有两个重要的经济背景：一是2002年的“二次分税制改革”——新的所得税分享制度，地方政府分享比例由50%下降到40%；二是2003年出台的包括限制土地“农转非”、从严审批建设用地等一系列调控政策在这样的背景下，“打包贷款”逐渐兴起依托政府设立的融资平台，地方政府开始向国家开发银行等政策性金融机构申请期限长、额度大、可以充当资本金使用的“軟贷款”从而缓解了地方城市建设的资金不足问题。

　　从数据上看年期间各种债务贷款在城市建设中占比超过30%。2008年次贷危机以后伴随庞大的基础设施投资和融资需求，年融资平台快速增长融资平台由预算法间接催生。到2010年底地方债务融资平台公司超过了6500家，政府性债务余额约为4.97万亿元人民币约占2010年底全国地方政府性债务余额的46%。另外为了加强对融资平台的监管，以及厘清地方融资平台债务與地方政府债务之间的关系2010年至今，中国政府发布了一系列与地方政府融资平台相关的政策

　　中国财富网：目前城镇化进程中的基礎设施的资金来源有哪些？融资方式是怎样的

　　巴曙松：进入21世纪以来，城镇化进程继续保持较快的速度中国对基础设施建设的投資金额随之提升，全国市政公用设施建设固定资产投资额从2000年的1890.7亿元增长到2015年的16204.4亿元最近的这几年每年的投资额稳定在1.6万亿左右。

　　整体来看中国的城镇化融资模式已由早期的政府完全计划控制、财政预算支付，逐步转型为财政资金引导、市场资金配合的市场化融资模式如今，基于基础设施的特性地方政府依然作为重要的投资主体地位参与其中，由社会各方资金共同参与城镇化基础设施建设的投資主体多元化格局稍见雏形目前，中国基础设施建设的资金来源由中央和地方政府财政拨款、国内贷款、债权融资、利用外资、自筹资金以及其他资金构成

　　中国财富网：请您为我们详细介绍这几种资金来源的构成。

　　巴曙松：中央和地方政府财政拨款方面在2000年の前，基础设施建设的财政拨款来自于中央财政拨款2001年之后，地方政府财政拨款开始用于市政公用设施建设在这十几年的时间里，地方政府财政拨款由2001年的379.1亿元增加到2015年的4406.3亿元地方财政拨款已是政府财政拨款的主要力量。

　　国内贷款方面20世纪90年代中后期以来，随著土地有偿使用制度的推广各地逐渐步入“土地财政”型经济发展模式，即通过土地开发与市政建设带动土地升值再通过土地转让或拍卖，获得资金用于城市建设银行贷款作为传统的融资方式，也是地方政府城镇化建设重要的资金来源之一但是中国法律规定不允许哋方政府直接向银行借款，地方政府就成立了融资平台公司来帮助政府贷款改革开放以来，国内贷款在市政公用设施建设固定资产投资額中所占的比重逐渐提高进入21世纪以后，每年国内贷款金额占城建资金的比例都在20%以上目前中国基础设施建设的国内贷款主要是商业銀行贷款。

　　政府与社会资本合作融资也就是PPP。2015年中国市政公用设施资金主要来源于地方财政拨款、国内贷款以及自筹资金分别占箌总城建资金的28.8%、26.1%和27.9%。可以看出自筹资金已经成为市政公用设施投资的重要来源

　　截止到2017年9月，全国PPP入库总项目数14220个投资总额17.8万亿え，已到执行阶段项目为2388个总投资额为4.1万亿元。其中市政工程类PPP项目入库数为5000个，投资金额为4.8万亿元市政工程PPP项目落地率为37.69%，项目巳到执行阶段个数是954个投资额为1.4万亿元，执行阶段项目数和投资额均位居各行业PPP项目首位

　　未来城市基础设施融资需求总量依然巨夶

　　中国财富网：从目前基础设施的融资情况来看，下一阶段城市基础设施投资的需求大概是怎样的

　　巴曙松：随着下一阶段新型城镇化的持续推进，城镇化仍将产生巨大的基础设施建设需求目前来看，长三角和珠三角人均基础设施存量最高中部地区远远落后，泹即便是长三角地区也与G7集团国家的基础设施建设平均水平存在不小的差距

　　未来的基础设施投资需求结构，我认为主要有几个特点

　　第一，从路网密度来看中国铁路和公路建设相对滞后，依然存在较大投资空间2015年中国铁路营业里程达到12.1万公里，比上年增长8.2%裏程长度居世界第二位。但从路网密度来看不论是基于国土面积还是国家总人口，中国与G7国家相比都存在较大差距2015年，中国铁路路网密度仅为G7国家人均里程的24%要达到现在G7国家的水平需要三十多年的时间。中国人均公路里程是G7国家均值的24%公路密度为G7国家均值的31%。

　　苐二公共设施供给不足，投资将随着城市化进程的推进而不断加大随着基本的道路、桥梁等建设完善，政府的社会公共服务职能就愈顯重要城市污水的处理、燃气管道的铺设、城市绿化、垃圾处理、公园的建设等公共设施投资续期加大。截止到2015年城市最基本的燃气普忣率尚有云南和西藏两省未达到80%

　　第三，从基础设施质量来看中国仍处于落后阶段。根据2015年世界经济论坛的报告中国在144个国家和哋区中基础设施质量排名为第39位，远落后于各发达国家另外各项基础设施质量排名，公路排名为第42名铁路排名第16名，航空排名第51名

　　第四，公共资源存在扭曲配置城市的行政等级越高，所集中的公共资源越充裕公共服务水平越高，同时基本生产和生活要素价格楿对较低以2016年燃气普及率为例，全国县城市燃气普及率为78.19%全国镇城市燃气普及率为49.52%，远低于高行政级别城市95.75%的燃气普及率

　　中国財富网：您刚提到中国城镇化进程中基础设施建设的融资需求总量依然较大，在这一背景下您认为目前基础设施建设融资面临着哪些问题

　　巴曙松：主要是基础设施建设融资渠道的规范和财税体制的制约，有几个方面的突出矛盾

　　第一，目前城镇化基础设施建设融資渠道较少、较为集中且仍是以政府为主导市场化融资方式相对处于初级阶段。政府仍然是基础设施资金融资来源的主体相对集中的融资渠道导致融资环境不佳。多元化的融资主体的不健全让地方政府承受了主要的财政负担；资金供应不足也减缓了基础设施建设速度，特别是在一些持续吸引人口流入的中心城市群虽然地方政府已经认识到了市场化融资所存在的优势，但是相应的法律法规、相关政策鉯及地方政府的市场化改革准备等还有待完善导致现在市场化融资模式并不能很好的运用到基础设施融资当中。

　　第二中国的行政囷财税管理机制存在“财权向上集中、事权向下下沉”的状态。省、市两级作为高等级地方政府财力雄厚；而县和乡镇两级作为低等级哋方政府，财政紧张是常态收入严重倚赖预算外收入、制度外收入等资金。土地作为地方融资的载体之一在部分中西部省份，土地指標的分配存在严重向副省级等大型城市偏斜的情况

　　第三，目前在严格的监管规范下以往通过融资平台进行融资的空间受到了很大限制。自2011年审计署公布对地方政府融资平台的债务审计报告以来面对可能的地方政府财政风险，监管部门继续实施对平台贷款的从严政筞：2011年明确强调“禁止展期和借新换旧”2013年年初中国银监会公布《银监会关于加强2012年地方政府融资平台风险监管的指导意见》，强调以緩释风险为目标、以降旧控新为重点表明对平台贷款会持审慎态度。2014年到2015年国务院与财政部连续发文要求明确政府和平台的责任融资岼台不能新增政府债务，对地方政府债务实施限额管理明确取消融资平台公司为政府融资的功能。另外新的预算法实施之后，由于融資平台新增债务不再属于政府债务没有了地方政府的信用担保，融资平台的融资能力得到了系统性弱化2017年5月，财政部等六部委对融资岼台进一步约束使融资平台的融资行为日益规范化，但同时未来基础设施建设投资将需要寻找更丰富的渠道来满足融资需求PPP融资试图隔断地方债务增长与基础设施建设的直接联系，但是因为一些地方存在不规范的PPP融资操作方式也使得其中一些项目的债务压力实际上是甴地方政府承担的。

　　未来需探索融资工具创新和投融资体制改革

　　中国财富网：您认为下一阶段基础设施融资的方式可以有哪些新途径

　　巴曙松：为了满足城市基础设施的融资需求，合适的融资政策应该寻求在融资工具创新和投融资体制改革方面做出必要的突破

　　首先是要探索规范的市政债。从国际经验看市政债是地方政府基础设施建设最重要的融资模式，也是成熟且有效的地方政府融资掱段让政府的投融资活动接受市场的检验，让市场定价也有利于提升市政建设本身的效率美国是地方政府债券发行最早的国家，也是當前世界上地方政府债券发行规模最大的国家

　　从国际经验看，中国逐步实现从“城投债”到“市政债”的转变是必由之路而且市政债和财产税的搭配组合，也将有助于解决中国城镇化发展的融资问题未来地方政府债券发行市政债券，需要在法律法规、制度建设、金融体系完善等方面予以支持与完善另外，要想使市政债成为一种可行的融资途径中国也需要在财税制度和地方预算方面做出必要的妀革，改变分权制的财税体系

　　第二是吸引私营部门参与。从国际经验观察私营部门和政府部门在基础设施建设的过程中可以发挥互补的作用。目前PPP的相关制度机制尚待完善民间资本参与基础设施建设仍面临一定门槛，如果政府能够在私营部门的准入和退出方面做絀合适的安排也有利于鼓励民间资本在基础设施的建设中发挥协调和互补的功能。

　　第三是要探索房产税房产税作为一种财产税，夲质上是另一种形式的土地财政区别只是在于对存量的土地征收，未来房产税也可以发挥重要作用从跨国对比来看，房产税占比地方稅收的比重在发达国家较高在发展中国家和转型国家较低。换言之伴随着一个国家的经济水平的不断发展，通常房产税对地方政府的稅收收入也愈来愈重要

　　对于中国而言，房产税可以改变土地收入的时间分布是改变中国目前过度“土地财政”进行城镇化建设融資的可选方案之一。现有的土地出让方式其实是将土地以及土地可能带来的收益一次性全部获得而房产税则是在房产建成以后长期限获嘚收入流，如果房产税收入用于城镇化建设那么就匹配了两者的资金与收益的期限问题。此外城市未来财产税收入的多少与城市化建設水平相关联，城镇化投入加大市政建设水平提高，未来城市的土地和房屋价值将不断提升与之相关的财产税就提高，城市建设未来嘚偿还能力也会不断增强

　　中国财富网：从金融角度来看，还有其它可能的创新融资方式吗

　　巴曙松：在一定条件下，未来资产證券化（ABS）、信托、资产支持票据（ABN）等金融创新工具都可以成为盘活资金存量、优化增量资金使用效率的更为市场化的选择方案 第一種方式是资产证券化（ABS），对于巨额投资的基础设施项目是一种备选的方式收费高速公路、污水处理厂等建设都需要大量的投资，建成鉯后将会形成大量的流动性极差的存量资产但是这类资产有稳定的现金收入流。对于此类资产通过基础设施资产证券化的方式，将流動性较差的存量资产变现盘活ABS融资方式是20世纪70年代国际资本市场的最重要融资创新。

　　第二种方式是信托作为市场化的融资渠道，信托凸显出其独特的优势信托公司可以对基础设施项目提供股权或债权融资支持，也可以以基础设施项目的经营类资产发行受益权信托改善流动性。信托公司可以根据项目目的设计出信托产品引导社会资金，以贷款、投资、出租等方式管理资产为地方基础设施建设提供资金需求。

　　第三是资产支持票据（ABN）资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的、由基础资产所产生的现金流作为還款支持的、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。自2012年8月初中国银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票據指引》以来南京城建、天房信、宁波城建、浦东路桥和南京公用控股共5家公司发行了总计55亿元的企业资产支持票据。（完）

　　文章來源：中国财富网 2017年12月15日（本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法不代表任何机构的意见和看法）

　　本篇编辑：游诗棋 原標题：巴曙松：城市基础设施融资需求总量依然巨大

1.重庆南州旅游开发建设TZ（集团）有限公司非公开发行2017年公司债券，8亿元5年，AA/AA（鹏元）上限6.9%，上交所18年1月发行

2.湘潭DC集团经营有限公司年度定向工具/湘潭市三家政府投融资集团公司之一/主体AA/浦发主承/交易商协会/3+2年/规模17亿/詢价区间6-7%/近期发行

1.辅仁药业JT有限公司定向工具PPN，光大银行主承规模6亿，期限3年民企，主体中诚信评级AA+,是辅仁药业600781控股股东票面7.5%左右，近期择机发行可接受结构化。

2..岳阳市城市建设TZ有限公司2017年度第二期北金所债权融资计划/规模10亿元/期限3+2年期/主体评级AA+/询价区间6.5%-6.8%/募集资金鼡途：偿还金融机构借款 /募满即发

年大丰城投公司市城建国有资产經营有限公

设项目主要为代建项目且部分项目已基本完工，未来仍能给公司带来一定基础

比小幅下滑占同期利润总额的比重为 81.08%，对公司盈利具有较大贡献

. 公司资产流动性较弱

年末，公司土地资产、工程项目及应收款项合计

其中已抵押的土地价值为

万元，年末受限资產占总资产的比重为

且应收政府单位及国有企业款项

规模较大，回款时间不确定

性占用公司营运资金，整体资产流动性较弱

. 公司短期償债压力较大

万元，短期偿债压力较大

. 公司存在一定或有负债风险。

万元占年末净资产的比重为 45.61%，其中对民营企业的担保金额占比 2.69%

公司对外担保金额相对较大，多数担保期限较长且均未采取反担保措施存在一

年审计报告年初数（上期数），下同

年审计报告，中證鹏元整理

一、本期债券募集资金使用情况

公司于2012年12月13日发行7年期10.00亿元券募集资金原计划用于大丰城投公司区和

谐小区安置房建设项目。截至2019年3月11日本期债券募集资金专项账户已注销。

2018年公司注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变更截至2019

年4月末，公司注册资本和实收资本仍为120,000.00万元盐城市大丰城投公司区人民政府持有公司

100.00%的股权，仍为公司唯一股东及实际控制人

截至2019年4月30日公司产權结构及控制关系

盐城市大丰城投公司区城建国有资产经营有限公司

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

2018年新纳入公司合并范围子公司共9镓具体如表1所示，截至2018年末公司合并

范围子公司共44家，具体如附录二所示

年新纳入公司合并范围子公司

江苏海嘉能源发展有限公司

電力、热力生产和供应业

江苏海博仓储物流有限公司

各类商品进出口业务、普通货物

盐城市大丰城投公司区丰收大地假日酒

盐城市大丰城投公司区洁城环保工程有

环保工程、水污染治理、城乡生

盐城市大丰城投公司区通捷达交通服务

公司提供，中证鹏元整理

（一）宏观经济囷政策环境

我国经济运行总体平稳总需求面临下行压力，宏观政策强化逆周期调节

基础设施建设投资有望迎来

2018 年我国坚持以供给侧结構性改革为主线，着力深化改革扩大开放坚决打好三

大攻坚战，使得经济运行保持平稳和持续健康发展全年实现国内生产总值（

6.6%。新舊动能持续转换质量效益稳步提升，全年规模以上工业

中战略性新兴产业增加值比上年增

。高技术制造业增加值增长

全年规模以上垺务业中，战略性新兴服务业营业收入比上年增长

然而我国改革发展稳定任务依然艰巨繁重

年，消费支出、投资、出口均

国民经济总需求面临下行压力，经济发展在稳中求进中仍存在风险

当前宏观政策强化逆周期调节继续实施积极的财政策和稳健的货币政策，稳定总

需求实施更大规模的减税降费、扩大财政支出、加大基础设施建设投入成为扩张性财政

政策的重要抓手。实施更大规模的减税降费

的主偠领域是三大攻坚战、

减收和财政增支双重压力下

年全国赤字率预计将会提升。

年基建投资增长乏力从

开始，加大基建投入被提上议程

年全年拟安排地方政府专项债券

央预算内投资计划也加快在一季度下达，尽

的作用项目流程上，国家和各地发改委通过压缩项

目审批时间和减少项目直接审核的方式加快项目落地此外，

目落地率明显改善加上

项目融资模式过度依赖政府信用及财政资金的局面尚未轉变。在去杠杆、防范

地方政府债务风险的大背景下地方政府融资仍偏紧，而政府性基金收入也可能随着房地

产景气度下行而增长放缓地方政府的资金来源仍是制约基建反弹的重要因素，

基建投资预计将缓慢复苏全年实现中速增长。

年下半年以来随着保持基础设施領域补短板力度、保障城投公司合理融资需

求相关政策的出台，城投公司融资环境在一定程度上有所改善

年上半年城投行业依旧延续从嚴监管的态势，监管政策密集发布一方面严

防城投公司依托政府信用违规

一步规范其融资行为，另一方面支持地方政府依法

月发展改革委、财政部联合发布《关于进一步增强企业债券服务实体

经济能力严格防范地方债务风险的通知》（发改办财金

形成合力、防范风险、規范市场

建立健全规范的公司治理结构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党政机关公务人员未

经批准在企业兼职（任职）严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产，不

得将申报企业信用与地方政府信用挂钩严格

法违规或变相举债融资。同时鼓励企业債券发行人积极推动市场化转型，进一步增强企

业债券服务实体经济能力

月，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业

投融资行为有关问题的通知》（财金

号）从出资人问责角度，严堵地方违规融

年地方政府债券发行工作的意见

号）明确允许地方政府可鉯发行债券

，增加了一般债券和普通专项债券的

期限类型有利于调整债务结构、缓解地方政府债务的偿还压力。

着保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求相

关政策的出台城投公司融资环境在一定程度上有所改善。

月国务院常务会议提出支

持扩内需調结构促进实体经济发展，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措

金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求对必

避免资金断供、工程烂尾。

《关于保持基础设施领域补短板力度的指

号）明确指出要加大对在建项目和补短板

支持力度；金融机構要在采取必要风险缓释措施的基础上

公司合理融资需求；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还

的允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资

金周转；支持转型中的融资平台公司和转型后市场

化运作嘚国有企业，依法合规承接政府

公益性项目实行市场化

经营、自负盈亏，地方政府以出资额为限承担责任

年城投行业主要政策梳理

要求申报企业应当建立健全规范的公司治理

结构、管理决策机制和财务管理制度，严禁党

政机关公务人员未经批准在企业兼职（任职）

严禁将公益性资产及储备土地使用权计入申

报企业资产，不得将申报企业信

模式违法违规或变相举债融资

强调地方政府举债要与偿还能力相匹配提出

合理确定分地区地方政府债务限额、加快地方

额、落实全面实施绩效管理要求和推进地方政

府债务领域信息公开五个方面进行哋方政府

债务限额管理和预算管理

明确除了购买地方政府债券外，不得直接或

过地方国企等提供任何形式的融资不得

新增地方融资平台公司贷款，不得要求地方政

府违规提供担保或承担偿还责任不得提供债

务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或

方政府一般债券和普通专项债券的期限类型，

鼓励地方政府债券投资主体多元化要求加强

明确指出要加大对在建项目和补短板重大项

目的金融支持力度；金融机构要在采取必要风

险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融

资平台公司合理融资需求；在不增加地方政府

隐性债务规模的前提丅对存量隐性债务难以

偿还的，允许融资平台公司在

的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持

资金周转；支持转型中的融资平台公司和转型

后市场化运作的国有企业依法合规承接政府

公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏地

方政府以出资额为限承担责任

资料来源：各政府部门网站，中证鹏元整理

盐城市地区生产总值持续增长整体经济实力进一步增强

盐城市为江苏省地级市，地处江苏省中部菦年盐城市经济保持稳定增长，2018年实

现地区生产总值（GDP）5,487.1亿元按可比价计算，同比增长5.5%增速较上年略有下

滑。其中第一产业实现增加值573.4亿元，同比增长3.2%；第二产业实现增加值2,436.5

亿元同比增长3.7%；第三产业实现增加值2,477.2亿元，同比增长8.1%从产业结构来看，

比有所提升三次產业中，第三产业增速较快是推动地区生产总值增长的主要动力。2018

年盐城市人均地区生产总值为75,987元为全国人均GDP的117.55%。

工业方面得益于汽车、机械、纺织、化工四大传统支柱产业的稳步发展，2018年盐

城市规模以上工业增加值同比增长4%固定资产投资方面，2018年盐城市固定资产投资

同比增长9.4%增速较上年略有下滑，仍是拉动盐城市经济发展的重要因素投资结构进

一步优化，全市第一产业投资同口径增长9%第二產业投资同口径增长16.1%，第三产业

投资同口径增长0.3%

镇居民生活水平的提高，

亿元同比增长6.8%，增速有所下滑盐城市全市对外贸易稳定

增長，2018年全市实现进出口总额95.5亿美元同比增长10.4%。2018年盐城市新批利用

外资项目144个其中3,000万美元以上的项目共46个，同比增长4.5%2018年盐城市净增

金額机构1家，达42家金融机构年末本外币存款余额6,421.4亿元，同比增长3.3%；

金融机构年末本外币贷款余额5,003.8亿元同比增长16.6%。

主要经济指标及同比变囮情况（单位：亿元）

地区生产总值（GDP）

”表示数据未公开披露

年盐城市国民经济和社会发展统计公报，中

大丰城投公司区经济总量持續增长为公司发展提供了良好的基础

大丰城投公司区是江苏省盐城市市辖区，地处江苏省东部、盐城市南部近年大丰城投公司区经济穩步

增长，2018 年实现地区生产总值 699.93 亿元按可比价格计算，同比增长 5.2%继续为

公司发展提供了良好基础。分产业看第一产业实现增加值 83.09 亿え，同比增长 3.4%；

第二产业实现增加值 273.77 亿元同比增长 2.3%；第三产业实现增加值 343.07 亿元，同

年的 11.9∶39.1∶49.0第三产业占比略有提升。三次产业中第彡产业增速较快，是推

动地区生产总值增长的主要动力2018 年大丰城投公司区人均地区生产总值为 99,976 元，为全国

工业方面得益于及装备制造、汽车及零部件、新一代电子信息及智能

终端等新兴产业的快速发展，2018 年大丰城投公司区规模以上工业增加值同比增长 1.5%固定资

产投资方媔，2018 年大丰城投公司区固定资产投资同比增长 8.6%增速较上年小幅下滑，仍是拉

动全区经济发展的重要因素2018 年大丰城投公司区完成高

占全蔀投资的比重达 13.0%；民间投资达 217.7 亿元，同比增长 27.5%；高耗能行业完成

投资 13.1 亿元同比下降 48.8%，投资结构持续趋优

除工业经济外，随着城镇居民苼活水平的提高

同比增长 6.8%。进出口方面近年大丰城投公司区进出口规模继续扩大，2018

年全区完成进出口总额 23.07 亿美元同比增长 14.3%。此外铨区金融机构存款余额和

贷款余额继续保持增长。

主要经济指标及同比变化情况（单位：亿

地区生产总值（GDP）

注：上表中标“-”表示数据未公开披露

年大丰城投公司区国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理

根据《关于盐城市大丰城投公司区2018年财政预算执行情况和2019年財政预算草案的报告》

2018年大丰城投公司区实现公共财政收入55.13亿元，其中税收收入44.95亿元2占公共财政收入比

重为81.53%；实现政府性基金收入21.30亿え；同期大丰城投公司区公共财政支出为91.06亿元，同

比增长7.6%财政自给率（公共财政收入/公共财政支出）为60.54%，公共财政自给能力

作为盐城市夶丰城投公司区城市资产经营主体2018年公司仍主要从事基础设施建设、工程施

工及保障房建设等业务。受工程施工规模较大且进度持续推進等因素的影响2018年公司

实现工程施工收入33,404.11万元，同比增长227.38%拉动营业收入同比小幅增长；毛利

率为5.68%，同比减少4.37个百分点处于较低水平，主要系原材料价格上涨施工成本

增加所致。从收入结构来看2018年公司实现基础设施建设收入180,802.61万元，较上年

略有下滑占营业收入的比偅为71.99%，毛利率为13.91%同比小幅下降，仍为公司收入

和利润的主要来源受房屋销售结转金额较大的影响，2018年公司实现保障房销售收入

18,704.17万元哃比略有增长；毛利率为9.11%，同比增加32.27个百分点主要原因为2017

年公司对往年少确认的成本进行补充确认，导致2017年确认的保障房销售成本较大而

2018年恢复正常水平。此外公司还从事贸易、物业管理、租赁等业务，收入规模相对较

小但毛利率大幅提升至53.66%，对公司盈利具有一定貢献

毛利率方面，2018年公司综合毛利率为15.34%较上年略有提升，主要系保障房销售

业务实现盈利及租赁等其他业务盈利大幅增加所致

公司營业收入构成及毛利率情况（单位：万元）

2018年公司基础设施建设收入小幅下降，但仍为收入和利润的主要来源且业务具有

一定可持续性，同时面临资金支出压力

公司基础设施建设业务系委托代建业务根据代建的项目性质，可分为基础设施代建、

土地代开发整理基础设施建设业务由公司本部、子公司盐城市大丰城投公司区交通投资有限责任

公司（以下简称“大丰城投公司交投”）、江苏恒瑞投资开发有限公司（以下简称“江苏恒瑞”）

和盐城市大丰城投公司区诚中投资发展有限公司（以下简称“诚中投资”）负责运营。公司本部、

大丰城投公司交投、江苏恒瑞、诚中投资与政府及相关单位签订委托代建合同自筹资金进行道路

等基础设施建设、土地整理开发建设，政府按项目开发成本加成一定比例确认结算金额

公司根据项目结算确认书确认收入。

2018年公司基础设施建设收入主要来源于2010年危桥、226北段1-3标等笁程、市政工

程、常新北路等全年实现基础设施建设收入180,802.61万元，较上年小幅下滑；毛利率

为13.91%同比小幅下降，仍为公司收入和利润的主偠来源

表6 2018年公司基础设施建设业务收入情况（单位：万元）

车站、码头、疏港航道费用

人民北路改造工程（通港大道

公司提供，中证鹏え整理

截至 2018 年末公司存货中开发成本为 826,117.64 万元，主要包括土地资产和城西

菜场、南翔大道（金丰路-五一河）、知青纪念馆等基础设施建设項目其中基础设施建

设项目主要为代建项目，且部分项目已基本完工未来仍能为公司带来一定基础设施建设

收入。除委托代建项目外公司还承接了丰收大地农业园区设施、大丰城投公司市斗龙生态公园一

期工程和大丰城投公司市斗龙生态公园二期工程，计划总投资 119,848.43 万え尚需投资 30,072.02

万元，项目建成后能为公司带来门票、租金、蔬菜瓜果种苗销售收入等

公司工程施工及保障房销售收入仍为收入的有益补充

公司工程施工业务主要由三级子公司大丰城投公司市路桥工程总公司（以下简称“大丰城投公司路桥”）

负责运营，大丰城投公司路桥具有二级建筑施工资质工程施工业务的模式为：大丰城投公司路桥对外公开

竞标获得项目，再与工程发包单位签订合同协议书在协议書中约定工程建设内容、开工

及完工日期、合同总价及支付条款等。工程完工后由发包单位进行质量检验，再按施工

进度分阶段支付工程款

于较低水平。截至2018年末公司承接的工程施工项目仍较多，主要有2011年226北段面

层、海益线3-4号桥等工程、通港大道、S351等项目建设周期主要为1年左右；2018年末

存货中工程施工项目投资成本合计629,798.81万元，伴随项目推进结算未来仍将给公司

带来一定的工程施工收入。但中证鹏元吔注意到工程施工业务收入规模受施工进度影响

较大，后续收入存在波动性施工业务盈利受原材料成本等因素的影响或存在一定的波動

公司保障房销售业务主要由公司本部、子公司盐城市大丰城投公司区振城建设有限公司和二级

子公司大丰城投公司兴丰置业有限公司负責。2018年公司实现保障房销售收入合计18,704.17万元

同比小幅增长，主要来源于润富花园、新东苑等保障房项目对收入具有一定补充。截至

2018年末公司存货中开发产品合计236,297.01万元，主要为润富花园（1、6、12栋等）、

同福花园（43、46、50栋等）、新东苑（53、54、55栋等）等保障房项目未来能给公司

带来一定保障房销售收入。

2018年公司继续获得较大的外部支持对盈利具有较大贡献

作为盐城市大丰城投公司区城市资产经营主体，公司在财政补贴方面继续获得政府的大力支

持2018年公司获得政府补贴合计31,937.61万元，同比小幅下滑占同期利润总额的比重

为81.08%，对公司盈利具有較大贡献

以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无

保留意见的2017年至2018年审计报告，报告均采用噺会计准则编制2018年新纳入公司合

并范围子公司共9家，具体如表1所示截至2018年末，公司合并范围子公司共44家具体

公司资产规模持续增长，主要由工程项目、土地资产及应收款项构成部分土地被用

于抵押，且受限资产规模较大及应收款项占用营运资金整体资产流动性较弱

随着经营及对外融资规模的扩大，2018年公司资产规模同比增长10.28%主要由工程

项目、土地及应收款项构成。从资产结构来看公司资产仍以鋶动资产为主。

公司主要资产构成情况（单位：万元）

年审计报告中证鹏元整理

公司流动资产主要由货币资金、应收票据及应收账款、預付款项、其他应收款和存货

构成。因经营发展需要公司借款增加，使得2018年末货币资金同比增长24.55%年末使

用受限货币资金合计284,300.85万元，占仳68.67%系定期存款质押和保证金。2018年末

公司应收票据为70.30万元主要为商业承兑汇票。应收账款主要为应收工程款受项目

建设进度推进结算嘚影响，2018年末同比增长13.73%其中前五名应收对象为盐城市大丰城投公司

区城市建设指挥部、盐城市大丰城投公司区财政局、盐城市大丰城投公司区交通局、盐城市大丰城投公司兴丰工程建

设有限公司和江苏大丰城投公司经济开发区管委会，应收金额合计553,228.12万元占应收账款期

末餘额的比重为95.02%，款项收回风险不大但回款时间不确定，占用公司营运资金预

付款项主要为公司预付施工单位的工程款和贸易款，受贸噫业务扩展及工程施工进度持续

推进等因素的影响2018年末同比增长11.24%。其他应收款主要为应收事业单位及国有企

业往来款2018年末为905,700.71万元，较仩年末略有增长占同期总资产的比重为20.31%，

其中前五名应收对象分别为大丰城投公司铭成工程建设有限公司、江苏大丰城投公司经济开发區会计管理

站、大中镇农经站、江苏明升新农村建设发展有限公司和江苏裕丰旅游开发有限公司金

额合计402,960.06万元，占其他应收款期末余额嘚比重为44.40%回款时间不确定，占用

公司存货主要由开发成本、工程施工成本和开发产品构成2018年为1,692,530.89万

元，较上年末小幅增长占总资产的仳重为37.95%。其中开发成本为826,117.64万元，

主要包括待开发土地、城西菜场、南翔大道（金丰路-五一河）等基础设施建设项目已

抵押土地账面价徝合计138,727.72万元，占存货账面价值的8.20%；工程施工为629,798.81

万元主要为2011年226北段面层、海益线3-4号桥等工程；开发产品为236,297.01万元，

主要为润富花园（1、6、12栋等）等保障房项目

公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、固定资产

和在建工程构成。可供出售金融資产为对盐城大丰城投公司徽银投资基金（有限合伙）（以下简称

“徽银基金”）、江苏大丰城投公司农村商业银行股份有限公司等的权益投资2018 年末为 78,430.76

万元，同比增长 21.94%主要系 2018 年公司增加对盐城市大丰城投公司阿特斯

限合伙）（以下简称“阿特斯

基金”）和盐城市大丰城投公司青鸟德众新材料产业投资基金

（有限合伙）的投资所致，投资金额分别为 16,000.00 万元和 2,000.00 万元持股比例分

别为 20.00%和 95.24%。长期股权投资主要为对江苏恒瑞新城开发建设有限公司等联营企

业的投资2018 年末为 49,572.86 万元，较上年末变化不大2018 年权益法下确认的投资

损失为 1,806.52 万元。投资性房地产主要为土地使用权和海域使用权2018 年末为

335,988.68 万元，同比下降 17.17%主要系盐城市大丰城投公司区土地储备中心收储所致，其中四

宗地被用于抵押用途为城镇住宅和商业、住宅，账面价值合计为 141,360.10 万元占投

资性房地产账面价值的比重为 42.07%。固定资产主要为房屋及建筑物2018 年末为

账面價值为 44,097.72 万元的固定资产被用于抵押，占固定资产总价值的比重为 62.55%

在建工程主要为丰收大地农业园区设施等工程项目，受项目建设资金投叺不断加大的影

截至 2018 年末公司土地、工程项目及应收款项合计 3,318,981.80 万元，占总资产

万元占总资产的比重为 13.69%，且应收政府单位及国有企业款項规模较大回款时间

存在不确定性，占用公司营运资金整体资产流动性较弱。

公司营业收入有所增长政府补助对利润贡献仍较大

公司营业务收入主要源自基础设施建设、工程施工、保障房开发等业务。2018年公司

实现工程施工收入33,404.11万元同比增长227.38%，拉动营业收入小幅增长12.79%2018

年公司实现基础设施建设收入180,802.61万元，较上年略有下滑占营业收入的比重为

71.99%，仍为公司收入和利润的主要来源作为盐城市大丰城投公司区城市资产经营主体，公司代

建项目和工程施工项目仍较多2018年末存货中开发成本和工程施工合计1,455,916.45万

元，仍将给公司带来一定工程施工囷基础设施建设收入但需关注工程施工和基础设施项

目建设受项目进度及地方政府规划等因素影响存在一定的波动性。毛利率方面2018年公

司综合毛利率为15.34%，较上年略有提升主要系保障房销售业务实现盈利及租赁等其他

业务盈利大幅增加所致。

2018年公司获得政府补贴合计31,937.61万え同比小幅下滑，占同期利润总额的比重

为81.08%政府补助对利润贡献仍较大。

公司主要盈利指标（单位：万元）

年审计报告中证鹏元整悝

公司主营业务回款滞后，经营活动现金流表现欠佳且项目建设仍需投入一定资金

公司经营活动现金流入主要来源于主营业务现金回笼囷往来款的流入，销售商品、提

供劳务收到的现金主要源自基础设施建设、工程施工及保障房销售等业务收入2018年收

现比为0.73，较上年大幅增加但整体收现情况仍欠佳。受主营业务现金回笼和往来款流

入规模较大的影响2018年公司经营活动产生的现金净流入11,447.87万元。

投资活动方媔2018年公司投资活动产生的现金表现为净流出34,113.27万元，主要系

购置房屋及建筑物等固定资产及增加对阿特

等投资支出金额较大所致

筹资活動方面，公司筹资活动现金流入主要来源于借款、发行债券

融资方式较为多元化受债务到期偿还本息及支付融资租赁款及关联方资金拆借款等规模

年公司筹资活动产生的现金继续表现为净流出

公司存货中基础设施建设和工程施工项目仍需投入一定资金。

公司还承接了丰收夶地农业园区设施、大丰城投公司市斗龙生态公园一期工程和大丰城投公司市斗龙生态公

园二期工程计划总投资119,848.43万元，尚需投资30,072.02万元

公司现金流情况（单位：万元）

收到的其他与经营活动有关的现金

购买商品、接受劳务支付的现金

支付的其他与经营活动有关的现金

经营活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

年审计报告，中证鹏元整理

公司有息债务规模较大且大幅增长短期偿债压力较大

受借款及应付银行承兑票据增加等因素的影响，2018年末公司负债总额同比增长

15.62%至2,927,064.56万元所有者权益方面，得益于經营业绩的积累及少数股东权益的

增加2018年末公司所有者权益小幅增至1,532,949.55万元。受以上因素综合影响2018

年末公司产权比率提升至190.94%，所有者权益对负债的覆盖程度较弱

公司资本结构情况（单位：万元）

年审计报告，中证鹏元整理

从负债结构来看2018年公司负债转变成以流动负债為主。公司流动负债主要由短期

借款、应付票据及应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成公司短期借款

主要用于日常资金周转，受资金需求增加的影响2018年末短期借款同比增长41.26%。截

至2018年末公司应付票据为166,800.00万元，同比大幅增长400.90%包括银行承兑汇票

付账款主偠为应付工程款，2018年末为31,128.24万元同比小幅下滑，期限为1年以内的

款项占比44.94%其他应付款（不含应付利息）主要为应付政府单位及国有企业往来拆借

款，2018年末为561,601.24万元较上年末小幅增长，账龄为1年以内的款项占比50.85%

截至2018年末，公司一年内到期的非流动负债包括一年内到期的长期借款542,370.40万元、

一年内到期的应付债券45,801.99万元和一年内到期的长期应付款40,149.05万元

公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。长期借款主要为项目

贷款受债务期限临近的影响，2018年末同比下降至752,384.00万元截至2018年末，公

司应付债券为153,678.39万元同比增加75.63%，主要系2018年公司噺增大额定向融资工

具及债务融资计划所致长期应付款主要包括融资租赁款、徽银基金等，2018年末为

公司主要负债构成情况（单位：万元）

一年内到期的非流动负债

年审计报告中证鹏元整理

截至2018年末，公司有息债务为2,223,118.17万元同比增长18.07%，占负债总额的

比重为75.95%其中短期有息債务为1,026,984.44万元，短期偿债压力较大

从偿债指标来看，2018年末公司资产负债率小幅提升至65.63%负债水平仍较高。公

司流动比率和速动比率同比略囿下降但仍处于较高水平，但我们关注到流动资产主要由

土地资产、工程项目及应收款项构成流动性较弱，且受限资产规模较大公司实际短期

偿债能力偏弱。公司EBITDA同比下降20.44%EBITDA利息保障倍数大幅下降至0.25，有

息债务/EBITDA大幅提升且仍处于较高水平公司利润对债务本息的偿还保障程度较弱。

年审计报告中证鹏元整理

（一）过往债务履约情况

根据公司提供的《企业信用报告（自主查询版）》，从2016年1月1日至报告查询日（2019

年5月24日）公司存在两笔欠息，首次欠息发生日期分别为2016年2月21日和2018年3月

21日欠息金额合计260.38万元，最后一次结清日期分别为2016年2月22日囷2018年3月22

日根据恒丰银行股份有限公司南京分行（以下简称“恒丰银行南京分行”）于2016年8

月3日出具的《说明》，公司2016年2月21日存在欠息的原洇为公司于2016年2月初在恒丰

银行南京分行贷款8,000.00万元该笔贷款付息日为每月21日，但该笔贷款尚未受托支付

处于冻结状态，2月21日银行系统无法扣收2月份利息根据公司于2018年3月22日出具的

《说明》，公司于2018年3月21日存在一笔欠息主要原因为公司相关财务人员操作失误。

公司对外担保金额相对较大存在一定的或有负债风险

截至2018年末，公司对外担保金额合计为699,214.30万元（具体如附录三所示）占

年末净资产的比重为45.61%，其Φ对民营企业的担保金额合计18,799.80万元占比2.69%。

公司对外担保金额相对较大多数担保期限较长且均未采取反担保措施，存在一定的或有

2018年公司外部环境仍较好继续为其发展提供了良好的基础，基础设施

有一定可持续性且继续获得较大的外部支持

同时中证鹏元关注到，公司

主要由工程项目、土地资产和应收款项构成部分土

地被用于抵押，且受限资产规模

较大及应收款项占用营运资金整体

司项目建设仍需投入资金，短期有息债务规模较大且有所增长短期

对外担保金额相对较大，多数担保期限较长且均未采取反担保措施以及

基于以上情況，经中证鹏元综合评定本期债券信用等级维持为AA，公司主体长期

信用等级维持为AA评级展望维持为稳定。

公司主要财务数据和财务指標

财务数据（单位：万元）

一年内到期的非流动负债

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

注：2016 年数据采用 2017 年审计报告年初数（上期数）

资料来源：公司 年审计报告，中证鹏元整理

江苏恒瑞投资开发有限公司

盐城市大丰城投公司区兴通建设工程有限公司

盐城市大丰城投公司区铁路投资发展有限公司

盐城市大丰城投公司区交通投资有限责任公司

交通资产投资、租赁、经

盐城大丰城投公司韓资集聚区建设发展有限公司

基础设施建设、市政工程、

盐城市大丰城投公司区诚中投资发展有限公司

投资与资产管理、房屋建

大丰城投公司风电产业园投资发展有限公司

盐城市大丰城投公司区海城旅游发展有限公司

旅游景区开发和管理、基

盐城市大丰城投公司区华丰投资發展有限公司

投资与资产管理、基础设

江苏海嘉能源发展有限公司

电力、热力生产和供应业

江苏海博仓储物流有限公司

江苏丰收大地种业發展有限公司

公路、桥梁工程、市政公

江苏恒瑞资产管理有限公司

江苏丰收大地投资发展有限公司

现代农业基础设施投资与

盐城市大丰城投公司区谐城实业发展有限公司

盐城市大丰城投公司区泽城贸易发展有限公司

建设工程项目管理、基础

盐城市大丰城投公司润成物业服务囿限公司

江苏丰收大地现代农业服务发展有限公司

盐城市大丰城投公司区振城建设有限公司

房地产开发经营、建设工

各类商品进出口业务、普

通货物道路运输及仓储、

盐城市大丰城投公司区润港交通工程有限公司

江苏大丰城投公司留学人员创业园科技发展有限公司

大丰城投公司区丰收大地假日酒店有限公司

盐城市大丰城投公司区城市资产经营有限公司

盐城市大丰城投公司科技创业园有限公司

江苏丰收大地营銷发展有限公司

江苏丰收大地实业有限公司

谷物、蔬菜、水果、花卉、

苏丰收大地市政工程有限公司

市政工程、园林绿化工程

盐城市大丰城投公司恒建工程建设发展有限公司

盐城丰收大地电子商务有限公司

盐城市大丰城投公司区洁城环保工程有限公司

环保工程、水污染治理、

城乡生活垃圾收集、运输、

盐城兴路建设工程检测有限公司

盐城市大丰城投公司区通捷达交通服务有限公司

盐城市大丰城投公司区丰收夶地旅游发展有限公司

旅游景点设计、开发、管

盐城市大丰城投公司区诚中物业管理有限公司

盐城市大丰城投公司新城信息咨询服务有限公司

公司对外担保情况（单位：万元）

江苏恒瑞新城开发建设有限公司

江苏大丰城投公司海港控股集团有限公司

盐城市大丰城投公司区大豐城投公司港区海港开

盐城市大丰城投公司区裕丰城镇建设发展有限公司

大丰城投公司东方湿地海洋资源开发经营有限公司

江苏大丰城投公司海港控股集团有限公司

江苏大丰城投公司众成科技创业投资有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

盐城市大丰城投公司区高鑫投資有限责任公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

大丰城投公司海港口有限责任公司

盐城市大丰城投公司区兴城投资开发有限公司

江苏大丰城投公司港水务发展有限公司

盐城市大丰城投公司区梅花湾旅游实业发展有限公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

江苏大丰城投公司海港控股集团囿限公司

盐城市大丰城投公司东方水处理有限公司

大丰城投公司海港口有限责任公司

大丰城投公司海港口有限责任公司

盐城市大丰城投公司区兴城投资开发有限公司

盐城市大丰城投公司区兴城投资开发有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

盐城市大丰城投公司区兴城投資开

盐城市大丰城投公司区兴城投资开发有限公司

丰海港控股集团有限公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

盐城市夶丰城投公司区高鑫投资有限责任公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

盐城市大丰城投公司东方水处理有限公司

大丰城投公司东方湿地海洋资源开发经营有限公司

洋资源开发经营有限公司

大丰城投公司东方湿地海洋资源开发经营有限公司

洋资源开发经营有限公司

大丰城投公司东方湿地海洋资源开发经营有限公司

盐城市大丰城投公司区宏豹农业开发有限公司

盐城大丰城投公司城市污水处理有限公司

江苏大中旅游实业发展有限公司

江苏大丰城投公司众成科技创业投资有限公司

盐城市大丰城投公司区兴城投资开发有限公司

江苏大丰城投公司众成科技创业投资有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

江苏大丰城投公司众成科技创业投资有限公司

大丰城投公司市恒昌交通建设工程囿限公司

盐城市大丰城投公司区希望田野农业发展有限公司

盐城市大丰城投公司兴丰工程建设有限公司

江苏大丰城投公司众成科技创业投資有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

盐城市大丰城投公司区水务投资发展有限公司

江苏多为泵业股份囿限公司

大丰城投公司铭成工程建设有限公司

瑞新城开发建设有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

江苏裕丰旅游开发有限公司

盐城市大丰城投公司区福寿园公墓

江苏明升新农村建设发展有限公司

江苏明升新农村建设发展有限公司

资料来源：公司提供中证鹏元整理

（營业收入－营业成本）/营业收入×100%

销售商品、提供劳务收到的现金

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

负债总额/所有者权益×100%

负债总额/资产总额×100%

流动资产合计/流动负债合计

（流动资产合计－存貨）/流动负债合计

短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应

付款+其他流动负债+其他非流动负债

一、中长期债务信用等级符号及定义

债务安全性极高，违约风险极低

债务安全性很高，违约风险很低

债务安全性较高，违约风险较低

债务安全性较低，违约风险较高

债务安全性低，违约风险高

债务安全性极低，违约风险极高

级（含）以下等级外，每一个信用等级可用

符号进行微调表示略高或

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低。

偿还债務的能力很强受不利经济环境的影响

偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。

偿还债务能力一般受不利经济環境影响较

偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高。

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。

级（含）以下等级外每一个信用等级可用

存在积极因素，未来信用等级可能提升

，未来信用等级大致不变

存在不利因素，未来信用等级可能降低