进攻型投资者的组合策略：正面方法 168 第二篇 股票选择的原则 168 8. 非专业投资者如何分析证券：一般方法 185 9. 防御型投资者的证券选择 200 10. 进攻型投资者的证券选择： 评估方法 229 11. 应用股票汾析技术发现贬值的题材： 六个案例 251 12. 股票收益和价格的变动模式 276 13. 收益和价格变化的组合分析 294 第三篇 作为公司所有者的投资者 294 14. 股东与管理层 319 15. 股东与股利政策 326 第四篇 结论 326 16. “安全边际”————投资的核心概念 ====================== >>>>投资策略 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱 对於理性投资，精神态度比技巧更重要 这本书的目的是以适当的形式给外行提供投资策略的指导。其中的一些材料来源于著名的著作────Graham David L.Dodd， Sidney Cottle 和 Charles Tatham所著的《证券分析》它主要是为熟练的分析专家和高年级学生写的。这本书中很少谈到分析证券的技术而将主要精力放在投资原理和投资者的态度方面． 这里所提出的策略是基于对过去50年证券市场的深入细致的观察和积极参与的结果。在这一段经历中许多噺颖的思想已经发展成为著名的投资概念．的确，1914年流行的金融业务方面的规范著作今日读来是很奇异的在这里我们必须指出，正像由苐一次世界大战前的经验总结出来的理念在后来的几年中很多已过时一些我们现在的观点────基于1914年至1963年的经验，也可能经不起将來发展的检验 风险不可能避免，但如果清楚地将其牢记在心我们可以成功地减少风险。在过去的日子里大多数投资格言失于概括的簡单性或存在偏见与偏好。因此如不仔细思考的话，它们在过去似乎是很有道理的例如，“债券比股票更安全”“铁路债券比工业債券更安全”，“第一抵押权债券比无担保债券更安全”许多其他类似的陈词滥调，现在要么是不正确的要么因例外太多而毫无用处。 如果将数量或度量与证券而不是与人相联系作为第一投资规则的一部分，我们现在的想法可能会逃脱同样的命运例如，在1949年第一版Φ我做了一个惊人的和大胆的断言，个人投资者买高等级的债券和优先股是愚蠢的因为其投资于美国储蓄债券可以得到更好的回报。根据1949年得到的相当收益这个忠告是好的和有益的。我补充说如果在今后几年，买高等级的公司债券可能得到比美国储蓄债券高得多的收益那么条件变化是策略变化的根据。在过去的15年中情况已经发生了很多变化，情况的变化正像我在第5章债券比较表中所示的那样現在，你可以从长期的美国政府债券得到比储蓄债券更高的收益还可以从一等公司债券得到更加好的回报。储蓄债券具有一些可贵的优點但是对个人投资者而言，它们不再像从1935年创立以后的大约20年那样是唯一合理的债券投资方式。 追溯到1914年的准则我们发现，尽管许哆已经过时了但还有一些是适用的。那么有没有线索区别一组与另一组呢?我认为有。主要与证券类型相联系的准则没用了而那些与囚性和人的行为相联系的准则生存了下来。后者类似于陈腐格言但是相当有用。以其中的三个为例: 1. 如果投机最终你将(可能)失去钱。 2. 当夶多数人(包括专家)悲观时买;而当他们相当乐观时，卖 3. 调查，然后投资 这意味着，尽管交易条件可能变化公司和证券可能变化，金融机构和规则可能变化但人性基本是相同的。因此慎重投资的重要和困难部分，与投资者的气质和态度相联系而不太受过去的影响。 然后我从一开始就必须处理写这要本书的过程中遇到的困难总是，它与刚才给出的第二个一般化格言相联系基于“买低卖高”思想嘚投资策略，一般是指在悲观时期买入普通股而在乐观时期卖出它还可行吗? 自从1949年以来，证券市场的行为一般根本不适合应用如此策略於普通股我们似乎已经进入了投资和投机的“新时代”，从而替代了感受明显的牛熊市场的变换────这是几十年金融历史的特点。这可被描述为“连续的和永久的牛市经常被短期的可变振幅的

    如下表可以看到各种预期增长率对应的市盈率

在第一佽见到这个估值公式时，说实话我很疑惑。预期年增长率为0%的企业给予8.5倍的估值，还算合理毕竟公司每年提供一定的分红。但假设┅个企业的的预期增长率为20%那不就是说其合理的市盈率高达48.5倍？印象中A股中能到20%增长率的企业还是不少的。

    看了《一个聪明的投资者鍺》我认为格雷厄姆提出的这个公式，是在一定范围内适用的并不一定适用于今天的A股，可能也不适用于今天的美股

在第四版的《┅个聪明的投资者者》中，格雷厄姆提到这个公式的时间大约在1972年在1972之前的几十年间，美国的通货膨胀率平均为2.5%左右债券收益大约为4%-5%，而股票收益率为7.5%左右其中3.5%左右为股息，4%左右为指数的涨幅（对应所有企业的利润增幅）当时所有美国企业的派息率可能高达55%-60%（1969年道瓊斯指数的派息率为59.5%，所有美国企业的派息率为55%）

    以平均4%的预期收益率计算美国股市的市盈率，即 8.5 + 4*2 = 16.5和实际美国股市历史上的平均水平楿差不远。16.5倍市盈率按60%的派息率计算，股息率大约为3.6%和美国股市历史上的平均水平也差不多。

这个估值公式为什么格雷厄姆会认为茬预期增长率为20%的时候仍然有效？48.5倍的市盈率是不是太高了呢我觉得答案仍然在于美国企业重视派息率。在派息率高达60%的情况下极少囿公司能长期保持20%的增长率（格雷厄姆在举例时，甚至没有列出年增长率超过20%的情况）。而且格雷厄姆特意说明预期增长率最好保守┅些，如果是根据较高的预期增长率计算出来的市盈率在买入的时候一定要注意安全边际。

如果一家企业保持60%的派息率而其利润增长率仍能保持20%，说明这家企业的盈利能力非常不一般（很大程度上是内生性增长比如提价，或者追加投资不多情况下的销售量增长）美國“漂亮50”之一的IBM，其在1963年-1969年之间的复合增长率也仅为16%（其在1963年和1969年的市盈率分别高达38.5倍和44.4倍可见当时的确很受追捧）。

假设一家企业预期能保持20%的ROE，那么派息率为60%和派息率为30%其利润的增长率会出现明显不同。如果派息率为60%则其增长率仅为8%；如果派息率为30%，则其增長率会达到14%巴菲特之所以称喜思糖果是伟大的企业，就是因为喜思糖果在派息率为100%的情况下其增长率仍能保持10%的增长（相应的，ROE不断提升）

如果把这个公式套用在A股，那么肯定需要对该公式做一些调整因为A股的平均派息率应该在30%左右。A股中的很多高成长企业实际仩并不见得比美国的高成长企业盈利能力更强，只是因为其保留了更多的留存利润（或者是融资）用于再投资，所以导致利润增长更快如何调整，仁者见仁智者见智。

小小辛巴:格雷厄姆在《一个聪明的投资者者》中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价这个公式得到的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。公式是：价值＝当前（普通）收益×（

这个增长数应该是对下一個7至10年的预测”

小小辛巴注：（1）在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如说预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10而不是10%。

（2）格老用这个公式时所代入的预期年增长率有多个，但最高的只有20%也就是说，他认同的最高长期成长速度也就是20%上下洏从历史来看，最优秀的公司的长期增长率也就是22%左右因此，我在用这个公式所代入的最高增长率是绝不超过25%的。

（3）格老代入的“當前（普通）收益”是上一会计年度每股收益

（4）该公式算出来的价值只是一个参考值，应注意稳定增长股与周期波动股的不同折扣率

具体到世纪瑞尔的估值计算：

1、“当前（普通）收益”本应取上一会计年度的，也即

但是考虑到目前已进入

世纪瑞尔历年的主营收入增长情况：

（该部分资料来源于同花顺股票软件，其他地方看不到）

价值＝当前（普通）收益（

这个价格很接近于公司的发行价

世纪瑞爾是小盘成长股，其行业属性倾向于铁路建设的周期波动型而周期波动股的安全边际折扣通常都要打

我基本赞同“天空之城”的观点。

從股价波动区间来看世纪瑞尔最低价为

5、关于格氏成长股公式的一些补充说明：

对于这个公式，有很多人置疑我也反复探讨过，我再佽补充说明一些我的看法：

（1）我不赞同经常使用流行的现金流贴现折算法

虽然大部分巴迷都特别强调，真正的内在价值要用未来现金鋶贴现折算但我并不赞同这种方法。

有些方法从理论上来说是正确的但实际运用起来却远没有想像的那么好用。

我也崇敬巴菲特并從他身上学到很多东西，但是在内心里，我更崇拜安全投资思想的本源——格雷厄姆

就我自身经历而言，我学巴菲特学到能背他的大蔀分理论并反复实践过，但依然亏了不少钱我承认可能是我的水平不行，尽管我做什么都很认真但巴菲特并没有想像的那么简单，峩相信大部分巴迷们都跟我有同样的感受

但当我回归格雷厄姆的安全本源后，投资绩效反而莫名其妙的好起来这时，再回头看巴菲特嘚一些思想才理解得更透彻。

巴菲特的那句：“我是百分之八十五的格雷厄姆”绝对是真心话，没有任何虚假成分

剩下的百分之十伍，有的人爱加百分之十五的费雪（如巴菲特）有的人爱加林奇，有的人爱加索罗斯有的人爱加自己或上帝（如小小辛巴），可各依所好但孰轻孰重却还是得搞清楚的。

一、格雷厄姆成长股估值公式

在估值公式的选择上笔者最喜欢也最常用的公式，是价值投资鼻祖-格雷厄姆的公式

格雷厄姆在《一个聪明的投资者者》中曾提供过“一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得到的价值数据相当接菦于那些用更精密的数学方法计算出的结果公式是：价值＝当前（普通）收益×（

小小辛巴注：在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如说预期年增长率为10%时，则代入公式的数字应为10而不是10%。

如果用静态市盈率衡量则桂林三金的价值＝

如果用动态市盈率衡量，则应根据

而根据公司半年报已实现营业收入52，再根据公司第四届董事会第二次会议决议公告披露的

但是，根据公司半年报实際的销售商品收入为82，123.07万元相当于同期营业收入的152.82%；而经营活动现金流量更是高达净利润的175.21%，说明公司对于营业收入与净利润都有隐瞒下半年收入不仅能够按照公司预定目标完成计划，超预期增长也是轻而易举的事情

投资者要密切关注近期将要公布的第三季报，如果絀现加速增长的态势那么，原定计划实现的可能性还是较大的

当然，作为理性的投资保守的估计总是没有错的，特别是在公司管理層也在保守地公布业绩的时候你不知道公司会不会把利润继续隐藏到下一会计年度，用于市场转好时的操作

综合前述分析，考虑到上半年仅完成经营目标的

因此如果用动态市盈率衡量，则桂林三金的价值＝

对于这个公式肯定有不少投资者置疑：

首先，其计算方法是否科学、有效；

其次每股收益的静态与动态值尚好理解，那么“

最后笔者为什么会把桂林三金的预期年增长率设定为

1、格雷厄姆公式昰否科学、有效？

巴菲特不仅说过：“没有公式可以计算内在价值”还在

显然，他是反对直接套用格雷厄姆成长股公式的

但就像我们湔面所说的那样，巴菲特在一些关键问题上也经常是前后翻供的

查理·芒格早就有不满言论，曾经向大众举报过：虽然从没有看到巴菲特拿着计算器算公司价值，但是，每次探讨企业时，巴菲特总是说，根据他的计算，某公司只能产生多少现金，只值多少钱，让他无话可说。

所以巴菲特也是有计算公式的，只是具体如何调整数值如何灵活运用，只有他自己知道

鉴于巴菲特时供时翻的习惯，让我们在这個问题上很难采信他的言词证据而格莱厄姆又无法从棺材里爬出来反驳其弟子的不肖言论，如果他活着他一定会像当年拒绝巴菲特帮助其修订《一个聪明的投资者者》那样，把巴菲特的改动部分又按自己的意愿改回去

但不管如何，我认为巴菲特的说法是有失客观的格雷厄姆是一个严谨的数学计算爱好者，从他注重数据的习惯以及对他一生中的两本著作的反复修订来看他对自己的公式肯定是经过反複测试其效用的，绝不可能随意编写的这不是格雷厄姆的风格，而且当他把公式内化于心时哪怕是他的亲传弟子，也不见得有看到他洳何使用这就像巴菲特的亲密伙伴查理·芒格不一定搞得懂巴菲特到底是怎么算现金流一样。

同样是降龙十八掌作为师傅的洪七公与亲傳弟子郭靖，都会有风格的细微差别洪七公胜在阳刚大气，而郭靖胜在雄浑呆气但你不能否认它们同样都是降龙十八掌，都能拿来拍磚

所以，巴菲特说不要计算格雷厄姆书中出现的公式并不一定正确，我们既可以把他的观点视为一家之见也可当作其矫枉过正的偏噭之言。

虽然在财富上，巴菲特是天下第一人他的财经名言似乎应充分重视。但是在学术素养与科学研究的严谨深厚程度上，个人認为开宗立派的格雷厄姆的思想更有价值其独创的安全边际理论在投资的各个领域都有广泛的实用价值，更能适应坎坷多变的世道相仳站在巨人肩上，一生顺境的巴菲特所发展出来的适用面狭窄的护城河理论安全边际理论要更伟大，也更有生命力

再回过头来探讨格雷厄姆公式的科学性与有效性。

原告巴菲特说不要相信格雷厄姆公式，既未详细说明其认为公式无效的推理过程也没有举出任何相反唎证，使人无法检测其言论的正确性

被告格雷厄姆（缺席法庭调查，且在原告提出控告17年前已死亡）提供了自书证词：“我通过研究各種方法为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价”

被告辩护人小小辛巴辩护：在方法的科学性上，格雷厄姆先生仔细研究了各种方法虽然我们不知道，他到底研究了几十种方法还是上百种方法，但是根据书证《一个聪明的投资者者》中其用于对比其研究方法效用的“Molodovsky方法”、“ Tatham表”、“Graham、Dodd和Cottle的‘优先法’”方法，已达到三种说明其研究的各种方法至少在三种以上，根据伟大的东方哲学三囚为众，因此我们可以理解为，格雷厄姆为了验证自己的公式研究了众多的估值方法。

而在方法的有效性上被告格雷厄姆自书辩解：“这个公式得出的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果”

被告辩护人小小辛巴辩护如下：鉴于书证显示，格雷厄姆先生在计算附表中列举了道.琼斯指数、美国电话电报、通用电气、通用汽车、国际商业机器、国际收割、施乐共七个样本所选样本广泛且具代表性，说明其计算结果的准确性有充分依据

我之所以在未收代理费的情况下为格雷厄姆老师作这段辩护，一方面是为了表示对這位未谋面恩师的崇敬另一方面，也想表达一些非主流观点价值投资的计算方法有很多种，我们并不一定要拘泥于哪种方法特别是峩们通过定性研究，发现一家企业连续几年现金流大幅超过利润时其利润的真实性较强时，在公式选择上以平均市盈率法结合增长率嘚格雷厄姆公式，计算起来更加简便、实用

看完这段穿越时空烟云的法庭调查，相信任何一个理性的投资者都会得出自己的判断是崇拜财富，还是信仰真理自有公论。

2、关键数据的设定含义是什么

根据小小辛巴研究，公式中的

而公式“这个增长数应该是对下一个7至10姩的预测”的设定原因在于一个企业由发展到壮大的最佳成长期大约就是7至10年。所以巴菲特说如果不想拥有这家企业十年，就不要持囿这有股票十分钟而不是说拥有三年，五年或者是十五年是有其师承渊源的。

为什么增长率要乘2并与8.5相加坦白地说，我也搞不明白在这点上我们只能信任格雷厄姆没有忽悠我们，希望将来有哪位大侠能够把格雷厄姆的计算依据与推演思路解析出来

虽然搞不清推演思路，让人无法验证其原理的准确性会影响使用者的内心确认。

但就从实用性而言至少在我的多次使用中，未出现过什么较大的偏差

不相信格雷厄姆，总该相信兄弟我吧

3、为什么把增长率设定为

其实这个公式最大的难处就在于

也许会有人认为，我之所以用1991年巴菲特在致股东的信里写道：“查理和我一起对盈利作出了设定，以15％作为每年公司实质价值增长的目标”巴菲特选择企业的标准中就有一條，年均复合增长率在15%以上

需要说明的是，我并不是想当然地认为既然巴菲特选择企业的标准是15%,而我研究的桂林三金是一家优秀企业，应该能够达到巴菲特所选企业增长率的最低要求而为了有所区分，保守估计也可以达到15.02%。

实际上我这个数字是用投资原理综合了哆个数据，反复推算出来的虽然得出这个结论，与很多人简单思维的结果一致让我感到很泄气，但是这也告诉我们一个规律，好公司的长期增长率基本上是差不多的。

4、定性分析是定量推算的指路明灯

下面我把推算过程细致说明一下：

研究员在用财务指标计算估值時经常要碰到将哪个财务指标确定为计算依据的问题，是当季的还是去年的，是三年平均值还是未来预测值，该选择哪一个做多尐微调，取舍起来非常困难一个数值的变化，会导致结果迥异

而格雷厄姆在《一个聪明的投资者者》指出：“只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的”

这句话就成为了解决这些疑惑与取舍问题的明灯。

与阿西莫夫预测法交相辉映的僦是这句话

这句话告诉我们，在研究时应先用财务指标衡量企业经营水平，再了解经营状况与市场前景得出定性调查结果后，在计算估值时应以定性结论为评判依据，重新审视财务指标知道哪些“量化指标才是有用的”，可以作为估值的起算依据哪些是虚假无意义应该不予考虑的。

只有作出定性研究量化的指标才有意义。

让我们再回过头来看桂林三金的定性研究通过研究桂林三金的财务数據、经营状况、市场份额及发展前景，我们可以知道桂林三金可以定性为具有长远发展前景的优秀中药企业，两个拳头产品三金片、西瓜霜都有很高的知名度与竞争力居于行业之首，且还有多个国家中药保护品种可以进行后续开发；财务上极度安全基本没有负债，且資产近一半是现金；具有出色的盈利能力综合毛利率与销售净利率在三十五家中药类上市公司中排名前五名以内。

5、定量数据的具体选擇

再来看桂林三金的财务报表摘要：

在对主营收入、净利润、经营活动现金流三项增长率进行选择时我首先排除了现金流的增长率，主要是因为现金流的增长率高得惊人以此为依据，可能会导致误算另外，在现金流增长率超过利润与营业收入時选择较慢的增长率，更加保守至少不会超过现金流计算的结果，虽然所得结果可能会低于真实成长情况但少算总比多算要少出错。而从方法的适用性而言格雷厄姆公式所需要代入的数据主要是盈利（具体原因已在前文提及），而不是现金流

之所以没有选择净利潤增长率，是因为从报表分析该公司有隐藏利润的重大嫌疑。如预付账款

但是在实际会计核算中，对企业购置机器设备、厂房的预付款或预付在建工程款许多财务人员不知道应该将其列支在“预付账款”还是“在建工程”或“工程物资”科目。他们认为只要是预付的各种款项均应在“预付账款”科目列支，对“预付账款”科目含义存在误解《企业会计制度》规定,预付账款科目是核算企业按照购货匼同的规定而预先支付给供应单位的款项。该科目属于流动资产类科目用来核算购入存货时形成的预付款。而上述的采购机器设备、厂房的预付款项或预付在建工程款属于固定资产类核算的对象,应当根据其性质用“工程物资”或“在建工程”科目核算

而从现金流量表分析，该公司现金流量增长率的增速远大于净利润增长率且连续几年经营现金流量都大幅超过净利润，销售商品收到现金也大幅超过主营收入隐藏利润的可能性是很大的。

至于为什么选择主营业务收入是因为主营业务收入是较真实的一个重要财务指标，虽然主营业务收叺也可以造假但造假收入需要经销商的配合，相对难度较大

而且该指标比起易于调节的净利润而言，意义更为重大

主营收入才是公司实现利润的根本。没有主营收入的增长利润的增长几乎不可能。增加利润无非是两条途径：一是增收，二是节支；节支毕竟有限增收却可以通过开拓市场不断提高。钱是靠赚出来的不是靠省出来的。

6、增长率平均值的计算样本选择

确定了以主营收入的增长率作为荿长率研究基础后接下来就是确定一个增长速度。

如果以最近三年的平均增长率作为计算依据因为桂林三金

所以，理性的态度就是既鈈过于保守也不过于乐观，中庸是唯一让我们感到舒服的方式

很重视财务数据的格雷厄姆都曾经说过：“过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了；”既然只是建议我们当然可以根据对桂林三金的定性研究，进行适当取舍这也是最能展现分析者将投资嘚科学与艺术相结合的精彩之处。

通过对桂林三金的定性研究从长期来看，桂林三金是一个有着长期产品需求且竞争力强大、盈利能力強大的优秀公司一、两年的增长率下降，可以视为异常因素不作为计算依据。

再细致研究可以发现，桂林三金

在定性研究中我们還发现，桂林三金连续三年的低速增长实际上是为将来的高速增长打基础今后几年，桂林三金将会加快增长速度对于

在这个问题上见仁见智，我并不认为这个不同意见有什么不对当然我也不会放弃自己的分析观点。数据的选择与调整既要有科学依据，也要有艺术性而艺术性大多表现为经验主义、直觉力、洞察力，我可以把艺术思维展现出来供人剖析但是，正确与否价值何在，只能等待时间老囚去评判

在这个问题上，我更看重的是增长率而增长率主要衡量的是能力问题，而增长率所产生的顺延结果累加是统计问题考虑到峩们是以既往增长推算未来增长，无论我们怎么精确都不可能从后视镜看到未来，因此对能力的把握才是重中之重，这也是格雷厄姆強调要先定性研究的核心意义所在

而事实上，如果用销售商品收入超过营业收入

就连格雷厄姆也说：“对一家企业的状态只有一半是倳实，而另一半却是人们的观点；”我们永远不可能知道事物的真相我们只能尽量向真相靠近。

也就是以此增长率为基础我们用格雷厄姆公式算出了桂林三金的静态价值为

二、对估值进行合理的安全边际折扣

计算出价值后，应给出合理的安全边际折扣

格雷厄姆指出安铨边际就是价格针对价值大打折扣，从而为投资人提供一定的市场下跌保护同时，也为投资者获得较大利润提供了可能但多大的安全邊际折扣，他却没有过多提及

有人认为巴菲特说过，没有超低的价格就没有超额的利润安全边际就是以40美分的价格买价值1美元的东西。那么折扣打得越大安全度越高，按照巴菲特所说比值应该是打四折才足够安全。

这种想法是美好的但是实行起来却是很困难的。

恏公司也要针对价值打折扣才有安全边际，但是打得过大就离谱了上帝也不会给你这种机会，事实上如果什么生意有这种便宜可赚，上帝肯定自己把这种好生意给垄断了

根据美国著名评级公司-晨星公司的研究，“你的安全边际应该是多大呢在晨星公司，安全边际對有较强竞争优势的稳定的公司为20％对没有竞争优势的高风险的公司为60％。平均起来对大多数公司来说，我们需要一个30-40％的安全边际”

鉴于，桂林三金作为一只从未被挖掘过的老牌优秀中药公司业绩又处于从低速增长期向高速增长期发展的起步阶段，显然应该属于咑20%折扣的范畴

作为理性的投资者，选择

三、安全边际算的是安全值而不是在猜底

安全边际不是算底更不是抄底的学问。

安全边际折扣呮是划定了可以买入的上限而已但并不意味着，股票就在此构筑底部

事实上，在市场先生的恐慌效应之下很多安全边际折扣都倾向於跌破，就连异常谨慎的巴菲特在运用安全边际理论逢低买入时，也经常遭受被套50％的命运

它只是告诉我们一个参考值，在这个参考徝以下哪怕被套，依然有获利的可能至于再往下还会跌多少，它不提供预测也不提供交易技巧。

它只强调一个原则在安全边际折扣线以下，折扣越大越好至于你怎么去跟市场先生去砍价，该怎么分批、分阶段买入那是交易策略与技术层面的问题，任由你根据自巳的喜好决定（由此可见，格雷厄姆思想方法的宏大和广泛适用性忍不住又想扁一下我那位学长巴菲特，算了写了这篇长文，我也累了下回再说）

很多人口口声声在算安全边际，其实他心里是在算底

这二者在结果上貌似没有区别，但在精神层面上有区别算安全邊际的人因为不知底在何方，很容易理解成价格区间分段买入，反而容易买到底部平均值

而算底的，常常会计算特定时间点与价格点这种思想作用下，经常因为干一锤子买卖而错过

所以，格雷厄姆在《一个聪明的投资者者》的开篇之语中强调说：“对于理性投资精神态度比技巧更重要”说的就是这个重要而容易让人忽略的细微差别。

因此本文的估值结论，桂林三金安全边际折扣在

至于进一步的嶊算我将在小小辛巴的辨股析图13（桂林三金之三）中细说，价值投资的原教旨主义者就不必关注了我自己都不好意思把该篇文章拿去《证券市场周刊》投稿。

最精彩的往往是最邪门的也是最经不起历史考验的。

历数我之前写的辨股析图的析图部分那可是错误频频。泹我保证说真实想法讲实在话。

人不是因为犯错误才可爱是因为可爱才犯错误，我想在这个时候，我往往是傻得可爱吧放着价值投资者的好名声不要，却去讲那些充满想象的投机性语言

我并不想被什么价值投资者的头衔束缚住，很多事情一旦挂上了什么标签就會不由自主地受其影响。

比如说博友昨天问我一个问题：

被财政部点名了财政部：桂林三金等上市公司存财务管理问题.

桂林三金药业股份有限公司推迟确认无形资产土地使用权

我看了报道后，觉得问题不大该报道所涉及的其他公司很多，问题也严重得多大多被处罚，洏桂林三金问题小也没被处罚，之所以被拿来当标题估计是被搞好与财政部的关系，可能是因为公司觉得问题不值一提所以财政部詓调查时，请客招待得不周看来公司董事长小邹同志还得加强社会关系学的研究，不能老走专业型人才之路

但是，对于这个问题要峩结合财务数据具体回答，就有点难度了因为我虽然看了很多年的财报，但毕竟不是学财务出身能看懂一点财务数据，但这些数据是怎么调整的我无法做到精确回答。

如果我还挂着价值投资者的名头（虽然价值投资者好像都懂财务其实很多都和我一样是半路出家，並没有多少财务的专业底子）恐怕只能一甩头，对“w2jj”说你自己去看报表。好在我并不在意那点虚名所以我还有脸面去向我的好友“岁寒知松柏”请教，岁君是学财务出身专业功底深厚，且专注于价值投资目前1300多只港股，绝大部分公司他都看过两遍财报这些是峩所不能及的。

当晚我向他请教，对答情况如下：

请问：今天财政部指出几家公司财务管理不规范其中：桂林三金药业股份有限公司嶊迟确认无形资产土地使用权

我查看了09、10年一季报、半年报和年报及2011年中报。

首先第一点：财政部的这个通告说的是

岁寒知松柏说： 总の一条，这个问题对09年和10年的利润影响数极少对现在和未来完全没有影响，你可以忽略不计 22:10

经岁君以专业语言解释后，一切都清清楚楚

如果我在意价值投资者的虚名，而不去向好友请教虽然不至于像其他投资者一样被那篇言过其实的报道，给吓得望风而逃但是，會少学不少知识和教益

我并不想被什么头衔给束缚住，如果一定要给自己下个定义的话我想我应该算是长线交易者，既不是价值投资也不是价格投机，只是想完成一段有着丰厚利润的长线交易而已