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本帖最后由 owlskipjack 于
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谢谢分享。很有益处
一个地方不太懂了，一年CDS结束后如果债券没违约福特公司不是应该亏损50W吗，如果违约了不是收入950w吗，希望解答，谢谢
Lip_W 发表于
一个地方不太懂了，一年CDS结束后如果债券没违约福特公司不是应该亏损50W吗，如果违约了不是收入950w吗，希 ...因为福特的保障资金就是1000万，不违约，就是亏掉50万，所以能保留950万的本金
wayneyx 发表于
因为福特的保障资金就是1000万，不违约，就是亏掉50万，所以能保留950万的本金保障资金是什么意思
信用违约互换CDS和对赌协议（估值调整）VAM有点类似，很好理解
看看！！！
很生动。。
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论坛法律顾问：王进律师关于发布《信用违约互换业务指引》的公告 _ 东方财富网()
关于发布《信用违约互换业务指引》的公告
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　　为丰富间市场信用风险管理工具，完善市场信用风险分散、分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及间市场交易商协会(以下简称“协会”)相关自律规则，协会组织市场成员制定了《信用违约互换业务指引》，经协会第二届理事会第十一次会议审议通过，并于日经人民银行备案同意，现予发布施行。　　附件：信用违约互换业务指引　　间市场交易商协会
　　二○一六年九月二十三日　　附件：
　　信用违约互换业务指引
　　第一条 为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及中国银行间市场交易商协会(简称交易商协会)相关自律规则，制定本指引。
　　第二条 信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。
　　第三条 信用风险缓释工具业务参与者(简称参与者)开展信用违约互换交易时应确定参考实体(包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构)，并应根据债务种类和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。在现阶段，非金融企业参考实体的债务种类限定于在交易商协会注册发行的非金融务融资工具，交易商协会金融衍生品专业委员会将根据市场发展需要逐步扩大债务种类的范围。
　　第四条 信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。
　　第五条 本指引由交易商协会秘书处负责解释。
　　第六条 本指引自发布之日起实行。
(责任编辑：DF010)
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信用违约互换(credit default swap，CDS)，也称信用违约掉期、信贷违约掉期
　　信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外中最常见的。在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换)，而一旦出现信用类事件(主要指主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将以递送给违约互换出售者，从而有效规避。由于信用违约互换简单、容易实现，交易简洁，自90年代以来，该在国外发达得到了迅速发展。
　　对于，规避信用风险的方法一种是根据直接要求，另一种就是购买诸如信用违约互换等。如果中发债体较多、行业分布集中度低，则直接要求每只债券一定信用利差即可有效降低组合整体信用风险损失；但如果组合中数目不多、高，不能有效分散信用风险，购买信用违约互换即成为更现实的做法，产生与通过分散资产来降低组合风险的同等作用。
　　由于在购买信用违约互换后，持有企业债券的信用风险理论上降低为零，我们可以因此认为企业(y)、信用违约互换(s)和(r)存在等式关系s=y－r。在具体交易中，以及(swaprate)收益率都可用作无风险利率，而对具体企业债券市场报价则述为在同期限无风险利率基础上加上信用违约互换点差水平。
　　2004年，信用违约互换，当时在全球进行的也仅仅限于美国和欧洲，但由于它发展迅速，仅仅三年时间就已经位列全球信用衍生品交易量的第二位，英国银行家协会出版的《British Bankers’Association一一Credit Derivatives Report 2006》显示信用违约指数产品已经成为中的第二大类，成为市场上的热门投资点。
　　信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方，其结构如图1所示：
　　图：信用违约互换
　　目前国内的企业债券几乎都有银行或者有实力机构担保，偿付的风险基本没有，但是这不代表国内就彻底没有信用违约互换出现基础。以下两种情况可促使信用违约互换出现:
　　1)目前的企业债券大多是，横跨不止一个，状况不一定会恒定良好。如果一旦发债企业出现偿付问题，企业债偿付将转由担保机构完成，此时企业债券即由可交易流通的债券转变为失去流动性的担保机构债务。投资者将失去操作的灵活性，并将调整资产组合的或其他。一旦市场利率环境发生变化，投资者也不能通过买卖该企业债来获得收益或规避。所以说，发债企业的信用风险仍会导致投资者损失，尽管它并不带来投资者本金或预期票息收益的损失。
　　2)在国内机构投资实践工作中，较严的机构往往设有，内部评级不高的企业债券该类机构也不会轻易投资，此时如果有信用违约互换的支持，该类机构可能将有所变化。
　　因此说，尽管目前企业债券本息偿付基本不存在问题，但信用风险仍然会影响机构的和行为，这为信用违约互换的产生提供了基础。国内实力雄厚的大型机构完全可以出售信用违约互换给企业债券投资者，通过创造增进其他业务合作，并实实在在形成一笔表外收入，而购买信用违约互换的机构则可以增加资产组合灵活性和资产组合品种多样性。
　　是另一个信用违约互换可以出现的领域。虽然短期融资券期限较短，在如此短时间内发债企业出现偿付风险可能不大，国外对的长期跟踪研究也表明这类品种信用风险很小。但随着发债企业数目迅速增多，极少数发债企业突然出现兑付危机的概率还是存在的。因此说在短期融资券领域信用违约互换仍有创造与应用的价值。
　　在国内市场交易大量应用信用违约互换之前，信用违约互换在国内的应用价值可能会在投资银行领域。随着企业债及短期融资券的扩大，体将不仅仅限于实力雄厚的，也将成为发行主体。由于评级机制发展滞后，市场还不能有效对信用风险进行甄别和，为进行投资银行服务可能会遇到市场需求瓶颈。此时如果实力雄厚，完全可以通过向出售信用违约互换的方式为发债主体进行信用增强，并进而吸引更多的投资者。特别是在发行领域，通过出售信用违约互换方式可以有效增强中小企业信用水平，从而使规模略小一些的企业成为发债体，丰富品种范围。
　　在经历连续多月的上涨后，、等无信用风险愈来愈低，机构普遍开始寻找新的和利润来源，逐渐成为机构关心的领域。作为一种，信用违约互换有其存在发育的土壤，在这种柜台市场中，机构间完全可以签署协议，通过创新获取收益或者。当然，创新的初始阶段市场交易不会频繁，但不断坚持创新思路、不断坚持实践创新应是低收益率环境下市场成员的工作重点之一。
　　1、信用违约互换自身流动性强。首先，其高、低。的特点使可迅速实现大规模的，而其交易成本更只有一个的二分之一，远远小于单一信用违约互换的，因此，更受信用市场参与者的青睐其次，接受程度高。信用违约互换是公认的整体市场信用风险的一个关键性指标，能够比单一标的资产信用违约互换更迅速的反应市场的基本情况，并有化解的作用，获得和业界的广泛支持。
　　2、可以增强信用衍生品市场的流动性。信用违约互换不仅自身的流动性高，还对整个信用衍生品市场流动性的增加有显著的推动作用，这主要体现在两方而:首先，信用违约指数其仅有125种，交易者可以通过复制信用违约互换在信用衍生产品市场上作多头或者的交易。在发生或者暴涨时，交易者就可以在两个上作来，于是整体市场的流动性就增加了。其次，交易本身就是一个增强的特征之一，当能够通过信用违约指数基点的变化来对冲信用风险后，就能够迅速的针对整个市场信用风险状况来调节信用风险头寸，从而促进了信用衍生品市场的交易量的增加。
　　3、可以平抑对冲信用风险，化解。信用违约指数交易发展迅速而且吸引了大量的交易者，这主要是因为指数为交易者提供了以低廉的成本来快速分散、购买或出售。信用违约指数的交易者可以通过购买或者出售信用违约指数来管理信用风险头寸，从而化解系统风险
　　4、具有一定的透明性。信用违约互换指标的定价是每天免费提供的，可以清楚了解其定价过程，便于投资者自己判断的定价公正与否，这实际上相当于向提供了一个的，增加人们对信用违约互换产品的信赖众所周知，的透明、精确是功能有效发挥的重要条件之一，相较其他，信用违约互换在这方而的表现是比较突出的，这就了信用违约互换在过程中更具有，也促进了市场的优化。
　　与信用违约互换的区别并不大，因为在信用事件发生后，期权的购买方总会执行期权以获得补偿。不同的是，在信用违约互换中存在相当于名义转移的问题，即买方可以以为基数按双方商定的基点支付费用，而不存在这个问题。另外，在上，信用违约互换是在有效期内，定期的多次支付，而信用违约期权为一次性的支付。
张蕾.《信用违约互换优缺点分析》[J].现代商业.2011年15期
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一辆小轿车和路过的火车发生碰撞，事故致2死1伤。
声明：本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。
　　最近几个月，中国债市改革动作频频。
　　国家发改委日前正式下发《》，放松了企业债发行要求，鼓励开展债券再担保业务，并将此作为进一步分解债券偿债风险的措施。该文件最显著的一点是发改委有关发展企业债担保业务的新规。另外，发改委还对小微企业增信集合债券制定了新的规定。
　　其中，最引人注意的是明确鼓励机构探索债券信用保险，探索发展信用违约互换（CDS）：
　　（十二）规范开展债券担保业务。承担债券担保的融资性担保机构应建立符合审慎经营原则的担保评估制度、决策程序、事后追偿和处置制度、风险预警机制和突发事件应急机制，制定严格规范的业务操作规程，加强对提供担保债券的风险评估和管理，做好债券风险分解。
　　（十三）鼓励开展债券再担保业务。鼓励融资性再担保机构承担企业债券再担保业务，进一步分解债券偿债风险。鼓励地方政府通过资金注入、财政补贴等方式，支持新设立的或已有的融资性再担保机构做大做强。
　　（十四）探索发展债券信用保险。鼓励保险公司等机构发展债券违约保险，探索发展信用违约互换，转移和分散担保风险。
　　上述第十四条细则的出台恰逢其时。
　　按照海通证券宏观债券首席分析师姜超的解释：5月以来企业债月均发行147亿元，仅占去年同期25%，经济下行压力仍大，而2016年将迎来城投债到期高峰，稳增长和防风险倒逼进一步放松发行门槛。
　　近期，信用债违约风险不断拉响警报。12月2日消息称，因担保的“12蒙恒达”中小企业私募债迟迟不能兑付，近日，东胜城投已被投资者诉诸仲裁。这也是首家因违反债券担保等相关承诺被投资人诉诸仲裁的城投公司。
　　东胜城投所在的地方政府面临巨大的偿债压力。鄂尔多斯东胜区2014年财政收入同比下降32.6%。市场对东胜城投的偿债信用存有很大质疑，“12东胜债”收益率已经达到惊人的17.5%，远远高于同期限城投债5%左右的正常收益率。
　　与一般实体企业债券违约相比，城投债违约风险的影响力和伤害力度更大。上海证券报援引分析人士解释称，实体企业债券违约是债务风险点状爆破。而城投公司和地方政府信用关联特别紧密，任何一只城投债违约都会引发对所有城投债的怀疑，造成万亿级存量城投债的集体抛售，冲击中央防范系统性风险的底线。
　　九州证券全球首席经济学家邓海清指出，由于部分地区经济不振、企业债违约事件频发，城投债违约事件增多属于必然。
　　除了防范风险之外，国家发改委放松企业债发行条件、大幅降低企业债审核标准还与国家要求的解决中小企业融资难问题相关。
　　华尔街见闻提及，继发改委大幅降低企业债审核标准、交易所新公司债新政之后，银行间市场交易商协会也在11月初行动起来，对发行人实行“分层分类管理”、交易商协会将下调超短融（SCP）发行门槛、提高非公开定向债务融资工具（PPN）发行效率及二级市场流动性的同时，还在注册发行、流通、评级、额度等多个方面，改革非金融企业债务融资工具。这表明，银行间债市正迎来一次全面的改革和“松绑”。
　　上个月初，《经济参考报》报道称，继先后批准了包括城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业等在内的四类专项债券，以及针对22类与基建和民生相关的专项金融债之后，发改委近期正在酝酿支持创业创新型企业直接融资的专项债券。
　　高层更是在近期频频提及“供给侧改革”，其重点目标之一就是降低实体经济企业成本。
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　　自2008年全球金融危机以来，各国经济虽有政府强势货币政策支撑，但恢复过程缓慢而动荡。中国经济也不例外。在国内外复杂经济金融形势下，对高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险要高度警惕。　　客观而言，今年以来，违约事件明显增速，仅上半年就有19个主体，37只债券违约。信用违约互换（CDS）作为一种金融产品，其重要功能之一就是风险转移和规避。日，间市场交易商协会（NAFMII）发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引文件，首次在中国推出了CDS产品。但这一产品的推出却引发不少误解。中国版CDS的问世会加剧风险的爆发，还是会助力释放风险，结果取决于CDS的设计和市场对其的运用。　　事实上，NAFMII早在2010年10月就曾推出过第一代中国版的信用风险缓释工具（CRM）。因此，对CDS在当前经济风险释放功能的展望上需要对前一版CRM有一个有效的总结。　　NAFMII在2010年7月的研究报告中明确指出，我国信用衍生产品可以按照“从简到繁、由易到难”的思路推动信用衍生产品的有序创新，在加强管理、严防风险的前提下，通过“试点期、加速期、成熟期”三个阶段，循序渐进、分步推动。NAFMII于日发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》。从2010年的试点来看，我们可以总结，CRM是我国在当时环境下，对信用衍生品市场的一个创新，达到一定的效用，但还有很大可完善的空间。事实上，在业务指引推出之后的短短2个多月里，机构参与度良好。截至2010年年底，信用风险缓释合约（CRMA）交易20笔，名义本金达到18.4亿元，信用风险缓释凭证（CRMW）发行8单，名义本金达到8.9亿元。但随后，市场迅速落入沉寂。而二级市场交易也寥寥无几。　　CRM的停滞有多方原因：首先，在试点中，产品设计上过于谨慎。在发行的10单CRMW中，参照债务的最低评级为AA+（仅一单，其余皆为最高级别AAA，或A-1），且为短期（低于1年）。高信用、短期限意味信用事件发生的可能性极低，很大程度上降低了风险保护的需求。相比之下，在国际市场中，参照债券AAA/AA级别占比仅为10%左右，而A/BBB级别占有60%的市场。同时，CDS以5年期的合约为主。　　其次，市场参与主体单一，目前基金与保险机构还不能参与交易。在47家批准的CRMA交易商中，银行占33家，券商12家。要使得信用风险得到释放或转移，需要有多重主体，包括保险机构、私募基金、资管机构、银行、共同基金、企业，外资等的参与。但银行间市场并不对所有金融机构开放，在很大程度上限制了信用风险的转移。　　再次，信用违约参照物单一。在CRM中参照债务为指定债券。这一设定，降低了信用违约发生的概率，影响了产品的流动性和整体性。同时，在已发的产品中，参照实体类型仅涉及央企和国企，过于单一。　　第四，监管部门之间的协调还不充分。比如，CRM的资本缓释规则对于参与银行不明确，缺乏统一设置。CRM的购买是否可以减少风险资本没有落实。因此，在某种程度上，制约了机构参与的积极性。　　第五，监管机构过于强调交易结构（简单明了），信用事件（处理简单），交易意图（易于判断），即过于强调监管的便利，但忽略了市场参与者的兴趣所在，使得供求错位。当然，考虑到当时刚刚经历了金融危机，这样的谨慎也有其道理。　　最后，最大的问题还是宏观环境和潜在参与机构本身对产品的理解。在刚性兑付的环境或理念下，存在政府干涉的侥幸心理。同时，机构对产品的理解不充分导致市场介入不足。　　今年10月31日，10家机构开展了15笔CDS交易，名义本金总额达3亿元，交易期限为1到2年。在这10家机构中，9家为商业银行。交易参照实体包括中石化，等高信用等级企业。可见，我们上述谈论的部分产品不足还没有得到相应克服。当然，首笔交易可能仍是上级主管部门下达的试点要求，并不反映市场需要。此外，到目前为止，市场上尚无法得到这首批交易的具体数据和信息。这也反映出一个重要问题，即市场信息的不透明性。事实上，如果监管部门需要普及市场对产品的理解，更好地分散风险，那么就要更好地揭示风险，产品、交易信息的公开性、及时性、透明性是完全必要的，无需遮掩。　　CDS成功的一个重要基石是定价。CDS的功能在我国要成功施展，定价是关键之一。从我国CRM的试点来看，定价机制同样存在问题。一些基本因素，如违约率、违约回收率的估算不但缺乏有效的历史数据，而且一些可能存在的非市场的政府干涉无法量化，这会对产品定价造成严重的不确定影响。　　随着我国金融体制改革的推进，破刚兑是必然趋势。在我国当前信用风险增大之时，CDS的应用有利于释风险。但从监管部门来看，谨慎、有序地推动金融创新应该是基本准则。可以展望，我国CDS的推出仍然是基于实体经济发展，而不是虚拟的金融套利的需要。这一点，从当前业务规则中对交易商的设定，对交易规模的控制都有体现。由于CDS产品的复杂性，CDS的设计和监管还会继续完善，在短时期，其释风险的应用仍然有限。　　（作者系中央财经大学客座教授、清华大学五道口金融学院研究生导师、中益仁投资董事长）
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