&&信息时报讯 （记者 陈周琴） 自去年底政策落地以来，PPP项目资产证券化落地的速度加快。近日，又有上交所和深交所受理的3单PPP资产证券化项目落地。业内人士认为，资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义；而对于个人投资者而言，也可以关注PPP项目落地带来的投资机会，尤其是与轨道交通相关的板块。&&项目落地速度加快&&去年12月，国家发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，鼓励PPP项目资产证券化，为社会资本方投资PPP项目提供了新的退出渠道。&&今年2月，新水源PPP资产支持专项计划由民生银行创新主导发行，项目发行总规模为8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，评级均为AA+；次级0.4亿。项目由新疆昆仑新水源科技股份有限公司担任特定原始权益人，以其污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权作为基础资产。&&3月8日，首批三个PPP资产证券化项目分别获得上交所和深交所的受理，分别是：中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划，规模为5.3亿元；华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划，规模为7.06亿元；广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划，规模为3.2亿元。&&3月10日，华夏幸福基业发布公告称，华夏幸福固安PPP资产支持专项计划已经获得上交所批复并发行。&&根据东吴证券研报预期，今年全年PPP存量项目的落地额将达6万亿左右，关注热点可能将从基建类项目向环保、养老、医疗等软性项目切换。&&资本收益与退出成难点&&由于PPP项目资产证券化尚处于起步阶段，首要面临的问题是社会资本的投资回报是否有保证。对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示“PPP项目的首要难点就是能否保证社会资本的投资回报。以往的PPP合作模式没有成功就是因为有些项目可能落地并盈利了，但是并没有给社会资本像样的投资回报，甚至没有法律保证这部分权益”。&&据了解，发改委发布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》明确指出：推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式丰富PPP项目退出渠道。&&虽然监管机构已经明确资产证券化是社会资本的一种退出方式，但在实际操作中社会资本要真正退出却有难度。招银前海金融首席研究员王朝阳对记者表示：“在资产证券化中，项目公司是发起人和原始权益人，社会资本方只是项目公司的股东。通过发行资产支持专项计划而获得的款项是支付给项目公司的基础资产转让款，属于项目公司的收入。”据悉，社会资本方只能通过项目公司股东分红的方式获得收益，其中还涉及到扣除项目公司经营成本和相关税收的问题。因此，社会资本并没有完全收回投资和收益，也很难说真正地从PPP项目中退出。&&轨道交通环保项目或受益&&“目前来看，PPP已经批了3批项目，每批的金额都是上万亿，落地率很高，前两批的落地率几乎达到了80%，就是说社会资本对于PPP项目还是很感兴趣的。因此我们看到今年的基建投资开始逐渐升温，经济也出现了企稳回升，或与PPP项目发酵有直接关系”。杨德龙表示，PPP里面投资最大的就是轨道交通板块，2020年之前大概有2万亿是投在轨道交通上的，所以相关个股在去年末开始出现行情，其中大部分是高铁股。&&据了解，目前与PPP主体挂钩的基金产品有广发中证环保指数基金，该基金的管理人刘杰认为，由于PPP是环保领域产业结合的最佳商业模式，随着PPP项目加速落地，有助于环保行业利润持续释放。&&杨德龙提醒投资者，在留意投资机会的同时，也要看到其中的弊端与风险。“好的项目有限，有部分投资的项目在没有带来经济效益时，面临较大的还本付息的压力，因此项目能否盈利，能否带来投资回报也是投资者需要考量的”。
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日，首批PPP资产证券化项目获批。此次项目从受理到获批仅隔2天，如此出乎意料的速度也昭示着PPP项目的资产证券化正驶入快车道。文章对PPP项目和PPP项目的资产证券化均做出了详细的介绍，敬请阅读。
文/周冠南、柏禹含（华创债券）
1、定义：PPP项目是在基础设施和公共服务领域建立的一种长期合作关系，PPP模式是政府为增强公共产品和服务供给能力、提高供给效率，与社会资本建立的利益共享、风险共担的长期合作关系。
2、特点：整合利益，共享利益，共担风险。
3、PPP模式的发展历程：探索阶段——试点阶段——推广阶段——低潮期——加速发展时期。
4、新背景：基础设施投资模式转变。其一，地方基础设施投融资模式转变，从“土地政策+融资平台”转变为“地方政府债+PPP模式”。其二，政府工作报告发生转变，地方专项债翻倍，政府和社会资本合作深化。
5、监管体系：两部委牵头，多部门积极配合。
6、发展现状：政府大力引导，供给不断增长。
7、PPP模式适用领域：范围不断扩大，市政工程占比较大。
8、PPP项目融资：主体不同，方式各异
9、风险：承担风险随参与程度正相关。
10、资本退出机制：方式多元，正处在探索阶段
PPP资产证券化
1、作用：其一，适合PPP项目属性，实现表外融资，具有风险隔离作用。其二，完善退出渠道，引进更多资本。其三，专业化投资力度，强化PPP资产证券化产品发展。
2、审核要点：项目合规，现金流稳定
3、产品模式：多市场覆盖
4、交易模式与流程：开展尽职调查——确定基础资产——构建特殊目的载体——基础资产转让——信用增级——设立与发行
PPP项目资产化产品分析要点
1、PPP项目主要回报机制：决定收益模式。根据付费机制不同可分为政府付费，使用者付费和可行性缺口补助。不同的付费机制有不同的收益分配方式。
2、关注不同种类基础资产对应现金流。要求：第一，关注现金流预测假设基础；第二， 判断现金流预测是否存在过度乐观；第三，关注现金流的资金流向风险。总体要求现金流结构清晰，流覆盖充分，来源可靠，具有可持续性。
3、原始权益人：政策优势和持续经营能力。PPP项目资产化产品在政策、社会资本和履约能力方面都要多加关注。
4、增信措施：内部增新效果依赖底层资产类型，外部增信关注第三方担保。
5、案例分析：华夏幸福固安PPP项目资产证券化
6、PPP资产证券化面临的问题：第一，特许经营权难转让，增加破产隔离风险；第二，投资收益率与风险匹配问题；第三，稳定的中长期投资者缺乏；第四，交易机制亟待完善，融资成本不具优势；第五，PPP合同法律关系的性质不明晰，增加法律风险。
文章来源：微信公众号“屈庆债券论坛”（本文仅代表作者个人观点）
本篇编辑：薛瑶
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声明：本文由入驻搜狐公众平台的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。PPP资产证券化启动 打破项目“落地”困局
1月9日，发改委、证监会和证券投资基金协会等多个机构召开PPP项目资产证券化座谈会，这标志着以PPP项目资产作为标的，以PPP项目公司作为SPV（ 特殊目的实体）的企业资产证券化产品正式开闸，并为今年2月第一批PPP项目资产证券化落地进行预热。
进入2017年，PPP项目的资产证券化之路终于破冰。1月9日，发改委、证监会和证券投资基金协会等多个机构召开PPP项目资产证券化座谈会，这标志着以PPP项目资产作为标的，以PPP项目公司作为SPV（&特殊目的实体）的企业资产证券化产品正式开闸，并为今年2月第一批PPP项目资产证券化落地进行预热。此前，发改委和证监会曾发文要求各省级发改委于日前上报1～3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目。对此，中国投资咨询有限责任公司政府与公共咨询事业部总监周良仪认为，PPP项目落地签约前的“上半场”重点是社会资本选择，“下半场”将是项目融资和资金风控，此次PPP资产证券化政策的开闸，将有效解决PPP项目的落地难问题。相关预测显示，2017年落地PPP项目累计计划总投资将达4.2万亿元，落地开工规模达1.4万亿元。规范条件力争提升流动性一直以来，PPP项目的资产流动性成为社会资本决定是否进入该领域的重要桎梏。据PPP综合信息平台项目库统计，财政部前两批示范项目中，签约的社会资本共119家（含28个联合体参与项目），其中国企65家，民企43家，混合所有制和外企共11家。在119个签约项目中，民营企业所占比例为36%。周良仪在接受《中国经营报》记者采访时表示，主要原因一是由于PPP项目的初期投资较大，运营初期至中期单凭收益权获得的付费和补贴，社会资本投资回收期长；二是考虑到PPP项目的公益性要求，项目公司按照保本微利的原则运营，账面现金能够通过股利分配回流到社会资本的比例较低。为了保障项目收益预期，日，发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），明确了适合资产证券化的PPP应具备的四项条件，并提出要通过优化政策和监管来积极支持PPP项目资产证券化。根据《通知》要求，PPP项目实施资产证券化的前提条件“需正常运营2年以上并已产生持续、稳定现金流”的项目方可实施。北京大岳咨询有限公司总经理金永祥认为，这些要求为社会资本方提前回收投资创造条件，而且可能为社会资本方赚取差价，从而提高资金效率。值得注意的是，上述文件也对社会资本的退出路径进行了明确的说明，目前社会资本退出路径包括到期退出、中途转让、上市退出等。PPP项目资产证券化后，明确了社会资本的退出方式，扫清了社会资本“进得来，退不出”的问题。作为一种金融产品，资产证券化免不了面对资金成本上的激烈竞争。当前的PPP项目融资成本相对比较低，很多可以获得政策性银行或商业银行的中长期贷款，资产证券化的融资成本可能暂时没有明显优势。再通过证券化的分层、增信后，对金融市场多样性的主体吸引力有限。我国目前已发行的收费收益权资产证券化产品共计137个，发行规模1409.28亿元。交通运输、电力等市政基础设施建设是最广泛应用领域，产品平均利率为5.66%。周良仪表示，将PPP项目的收益权资产作为基础资产进行资产证券化，增加资产流动性，及时将资产通过金融市场变现，是PPP社会投资人的迫切需要。不过中央国债登记结算有限责任公司发布的《2016年资产证券化发展报告》披露，目前国内资产证券化产品的整体流动性依然偏弱：2016年中债登托管的信贷ABS，现券结算量为1435.28亿元，同比增长2.64倍，换手率为24.93%，同比增长17个百分点，但是相比于2016年债券市场187.87%的整体换手率仍然非常低。考虑到PPP项目存续大多在10年以上，而目前市场上已经有的ABS项目中基础资产资产证券化的期限大多在5年以内，市场对于超长期产品的反馈仍是未知数。法规难题仍待解决现实中，公共部门投资成为托底中国经济的最重要的力量。&但是随着财政收入增速下滑，土地出让金锐减以及43号文约束地方政府举债，地方政府自身财力已无力支撑基建投资庞大的资金需求。引入社会资本参与基础设施建设，突破地方基建融资的瓶颈，成为新常态下的必然选择。民生证券研究员朱振鑫表示，“用PPP实际带来的固定资本形成额占2016年名义GDP的1.1%&，如果考虑到PPP对相关产业链及消费的带动，其间接作用还要大得多。”现阶段大部分PPP项目落地时间在2015年年末及2016年，所以金融机构现阶段更多是遴选未来的ABS优质项目。“资产证券化实质还是依靠PPP项目自身的现金流。在项目前期，虽然按照财务模型可以测算PPP项目的未来现金流，但是在运营期内，项目公司如不能提供符合要求的公共服务或者面临政府信用风险，则可能会导致项目现金流的波动，甚至项目终止，这样就可能会造成PPP资产证券化产品投资人的损失。”&中国投资咨询有限责任公司政府与公共咨询事业部总监吴&&&&说。在PPP资产证券化进入实质性推进阶段，PPP项目收益进行证券化将面临项目收益权和运营管理权分割的问题。当前在政策及相关法律层面尚未对此问题有妥善处理的方案，且当前在PPP实施方案也对这个问题较少涉及。若项目在运营期出现社会投资人责任追求时，将引起一系列连锁反应，证券化后更是会放大此种风险的影响力。周良仪认为，PPP项目资产证券化中，初步认为运营管理权和收益权将发生分离。由于项目公益性、运营管理能力存在较高的专业能力要求，政府方一般会通过PPP合同和绩效考核方法，对此进行专门的设定和要求。“但是由于收益权紧密依赖于经营权，PPP项目的特殊性质使得其经营权无法转让，会产生收益权项目中的真实出售及破产隔离的问题。”券商分析师表示。在周良仪看来，PPP项目资产证券化后，项目的运营管理权和一部分收益权仍将保留在项目公司（SPV公司），剩余的收益权将主要流向机构投资者。事实上，由于运营管理权和收益权的分离，机构投资者出于安全的考虑，也会要求较高的外部信用增级。除社会资本方提供信用增级外，政府方也需要就PPP项目的资产证券化进行安排设置。政府方应根据PPP合同中双方权利设定，对PPP项目的资产证券化后的受让主体的专业能力、资金能力等提出要求，做好风险控制和服务价格质量监管等工作，以保证资产证券化后的公共利益最大化。
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增值电信业务经营许可证B2- 京ICP证030367号　　讯 (记者 陈周琴) 自去年底政策落地以来，PPP项目资产证券化落地的速度加快。近日，又有上交所和深交所受理的3单PPP资产证券化项目落地。业内人士认为，资产证券化是基础设施领域重要方式之一，对盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设具有重要意义；而对于个人投资者而言，也可以关注PPP项目落地带来的投资机会，尤其是与相关的板块。　　项目落地速度加快　　去年12月，国家发改委、证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，鼓励PPP项目资产证券化，为社会资本方投资PPP项目提供了新的退出渠道。　　今年2月，新水源PPP资产支持专项计划由（）创新主导发行，项目发行总规模为8.4亿元，采用结构化分层设计，其中优先级8亿元，评级均为AA+；次级0.4亿。项目由新疆昆仑新水源科技股份有限公司担任特定原始权益人，以其服务费及其他应付款项的收费收益权作为基础资产。　　3月8日，首批三个PPP资产证券化项目分别获得上交所和深交所的受理，分别是：（）-（）污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划，规模为5.3亿元；（）固安工业园区PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划，规模为7.06亿元；广发恒进-广晟（）虎门绿源PPP项目资产支持专项计划，规模为3.2亿元。　　3月10日，华夏幸福基业发布公告称，华夏幸福固安PPP资产支持专项计划已经获得上交所批复并发行。　　根据（）研报预期，今年全年PPP存量项目的落地额将达6万亿左右，关注热点可能将从基建类项目向、、医疗等软性项目切换。　　资本收益与退出成难点　　由于PPP项目资产证券化尚处于起步阶段，首要面临的问题是社会资本的投资回报是否有保证。对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示“PPP项目的首要难点就是能否保证社会资本的投资回报。以往的PPP合作模式没有成功就是因为有些项目可能落地并盈利了，但是并没有给社会资本像样的投资回报，甚至没有法律保证这部分权益”。　　据了解，发改委发布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作工作的通知》明确指出：推动PPP项目与资本市场深化发展相结合，依托各类产权、股权交易市场，通过股权转让、资产证券化等方式丰富PPP项目退出渠道。　　虽然监管机构已经明确资产证券化是社会资本的一种退出方式，但在实际操作中社会资本要真正退出却有难度。招银前海金融首席研究员王朝阳对记者表示：“在资产证券化中，项目公司是发起人和原始权益人，社会资本方只是项目公司的股东。通过发行资产支持专项计划而获得的款项是支付给项目公司的基础资产转让款，属于项目公司的收入。”据悉，社会资本方只能通过项目公司股东的方式获得收益，其中还涉及到扣除项目公司经营成本和相关税收的问题。因此，社会资本并没有完全收回投资和收益，也很难说真正地从PPP项目中退出。　　轨道交通环保项目或受益　　“目前来看，PPP已经批了3批项目，每批的金额都是上万亿，落地率很高，前两批的落地率几乎达到了80%，就是说社会资本对于PPP项目还是很感兴趣的。因此我们看到今年的基建投资开始逐渐升温，经济也出现了企稳回升，或与PPP项目发酵有直接关系”。杨德龙表示，PPP里面投资最大的就是轨道交通板块，2020年之前大概有2万亿是投在轨道交通上的，所以相关个股在去年末开始出现行情，其中大部分是股。　　据了解，目前与PPP主体挂钩的基金产品有广发中证环保指数基金，该基金的管理人刘杰认为，由于PPP是环保领域产业结合的最佳商业模式，随着PPP项目加速落地，有助于环保行业利润持续释放。　　杨德龙提醒投资者，在留意投资机会的同时，也要看到其中的弊端与风险。“好的项目有限，有部分投资的项目在没有带来经济效益时，面临较大的还本付息的压力，因此项目能否盈利，能否带来投资回报也是投资者需要考量的”。
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