原标题：新华基金：债市调整或歭续 股债“跷跷板效应是什么意思”初现

本周涨幅前三的行业分别为电子、汽车、传媒涨幅分别为8.80%、5.99%、5.19%，本周跌幅前三的行业分别为钢鐵、建筑材料、农林牧渔跌幅分别为-0.43%、-0.33%、-0.12%。

本周地摊经济、尾气治理、自行车等概念板块涨幅居前稀土、乳业、海南国资等概念板块跌幅较大。本周北向资金净流入240.51亿元其中沪股通流入118.58亿元，深股通流入121.93亿元南向资金净流入34.82亿港元，其中沪市港股通流出13.76亿港元深市港股通流入48.58亿港元。

本周债券收益率继续明显上行收益率曲线形态从前期陡峭化形态开始向平坦化修复，短端利率随资金价格大幅上荇同时带动长端利率走高。目前的长端利率水平尚未达到年初水平仍处于历史偏低水平，但考虑到经济所处的中长期趋势和疫情对经濟增长中枢的长期性（接近永久性）影响程度收益率继续大幅上行的空间有限。绕开宽货币而进行的宽信用的可操作性不强如果强行繞开银行体系进行信用投放，则有可能会造成融资体系的扭曲加剧信贷配给问题，从而挤出信贷市场中的优质借款人相较而言，宽货幣具有普惠性在目前的水平下，负面效果可控考虑到目前资金价格、债券收益率水平和股票市场的成交量水平，债市的调整对股票市場的抽水效应不明显相反债市赚钱效应的减弱有助于形成一定的股债跷跷板效应是什么意思。短期内银行体系被动和主动收缩资产负債表带来的阶段性冲击可能仍将持续一段时间。

本周中证转债指数上涨0.42%涨幅远落后于大盘（3.52%）。既无新转债上市又无老转债退市。整體看本周转债价格整体有所抬升，溢价率延续前期压缩态势拆分看，大盘银行类转债价格较上周小幅下滑溢价率普遍继续压缩1-4个点，但溢价率仍旧处于较高水平；偏债型大转债和可交债绝对价格受债市调整影响而小幅下降，溢价率涨跌不一；偏股型转债在权益市场帶动下价格明显上行

本周权益市场和债券市场的分化导致转债走向两个极端，偏股型转债价格上涨伴随溢价收缩偏债型转债价格下跌、到期收益率上升。目前看债券市场的调整可能会持续一段时间主要原因有：全球疫情出现拐点，国内复工复产经济数据持续向好货幣呈现宽信用特点等；而股市则可能在各种需求刺激政策和经济内生增长的推动下，表现更好因此，对转债市场也应该一分为二地看待：等待低价稳健品种调整到合理收益水平并持续关注核心转债标的的超跌机会。

中国在世界经济中的角色在逐渐从追赶者向领航者转變，过去30年的经济增长过程中的大部分特征已不可复制欧美发达经济体历史经验的可借鉴度也在下降。从特征和表象出发进行线性外推佷难获得可靠的规律唯一可靠的规律，是市场的参与者都是充满感性的个体这些个体总会在某些阶段集体犯错。但“恐慌时买入、乐觀时卖出”等通过判别市场情绪进行投资操作的方法并不可靠因为市场在犯错之外的时间里又表现出很强的有效性。

我们更希望能够屏蔽市场情绪的影响而更加关注估值与基本面的匹配程度，这能够降低犯错的概率、减少犯错时的损失在我们的投资历程中，2007年-2008年的股市、2015年的股市、2016年-2017年的债市牛熊的转换的根本原因均是脱离基本面的估值水平。而在大级别的牛市起始阶段相对较低的估值往往是一個必要条件，例如2005年、2009年初、2014年、2018年底的股市和2014年初、2018年初的债市除去极端的市场情况，在波澜不惊的指数下通过估值吸引力也能捕捉到市场中较多的结构性机会。但需要强调的是抛开基本面谈估值是非常危险的，估值的高低只能相对看待而不能单纯评估其绝对值。因此我们选择将目光从各种事件中移开，更强调对中长期经济基本面图景的刻画在此基础上评估资产的内在价值所处的位置。上述兩项工作均非易事对于前者，我们需要占有足够多的信息尽量屏蔽主观性倾向和易得性倾向，并进行适度的加工整理；对于后者我們需要研判主要资产类别和资产小类的风险收益特征，才能在此基础上进行横向的估值比较

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