第22卷　第6期
2000年12月武　汉　工　业　大　学　学　报JOURNALOFWUHANUNIVERSITYOFTECHNOLOGYVol.22　No.6　Dec.2000
从企业并购看多元化经营的风险
白　玉　吴小林　唐　茹　卫　武　(武汉理工大学)
摘　要:,略的前提,阐明了企业运用并购实施多元化经营应注意的问题。
关键词:　企业并购;　多元化经营;　风险
中图法分类号:　F715.1
,从而控制、影响被并购的企业,以增强企业竞争优势、。,人们常将其作为实施多元化经营的主要战略。毫无疑问,、市场营销、生产和技术上的协同(Synergy)效益,、形成企业内部资本与人力资源的优化配置,从而实现企业可持续发展。,有许多是采用了这一战略或曾经采用这一战略。在这里,并不乏成功的范例。但是我们更应看到,相当多的企业并未因通过并购采用多元化经营而规避了风险,而是给企业带来了负面影响。固特异轮胎与橡胶公司是在世界轮胎行业中独占鳌头的企业。自公司创立以来,通过一系列兼并收购,经营范围扩展到航空、石油、天然气及输油管线等领域。但20世纪80年代中期,由于各方面因素,公司在石油、天然气等领域出现严重亏损、最终导致公司元气大伤。
1　企业通过并购实施多元化经营的风险
企业采用多元化经营战略的出发点之一就是利用杠杆原理分散经营风险,通过参与多种行业的生产或服务,使整个企业集团受企业竞争风险和宏观经济的影响降至最小。通俗地说,就是在最不利的情况下,也会出现“东方不亮西方亮,黑了南方有北方”的局面。但是,从更深的层次分析,企业并购在分散经营风险的掩盖下却会在对被收购企业的认识不足、收购中的财务负担和收购后的管理混乱等几方面带来新的风险。
首先是对被收购企业认识不足的风险。许多并购的失败是由于事先没有能够很好地对目标企业进行详细审查造成的。在并购过程中,由于信息的不对称,买方很难像卖方一样对目标企业有着充分的了解,但是许多收购方在事前都想当然地认为自己已经十分了解目标企业,通过并购可以使企业的效益不断增加。但是,许多企业在收购程序结束后才发现,事实并不像当初想象中的那样。目标企业中可能会存在着没有注意到的重大问题,以前所设想的机会根本不存在,从而导致并购的失败。
其次是增加了财务风险。资金是企业的血液,是企业扩张的基础。在并购过程中,并购方的实力对于并购能否成功有着很大影响,因为在并购中收购方通常要向外支付出大量资金。资金的来源有内部积累和外部筹措两种方式,而靠内部积累往往是不够的,这样就只能从外部筹措。一般而言,企业筹集权益性资金受到一系列严格条件的限制,所以企业通常采用负债经营方式。对于跨国公司而言,它不仅在国内借款有时还向国外借款,这样一来企业面临的不仅有利率风险还有汇率风险。企业很容易因为利息负担或到期不能归还本金造成本身财务状况的恶化而导致破产,这种情况在并购中经常出现。韩国的许多大企业就是采用这种多元化与高负债相结合的经营战略,最终走向崩溃的地步的。
最后是企业管理的风险。随着企业的扩张,企业规模的扩大,企业的管理与协调工作大大复杂化了。企业在不同业务领域的同时经营会造成管理理念上的冲突,使管理效益大大减低。多元化经营企业内部管理的复杂化还表现在对不同业务单位的业绩评价、集权与分权的界定、不同业务单位的协作等等。另外,企业涉入与原来的主业不相关的行业,使企业的所有者、管理者进入一个陌生的新领域,很容易导致顾此失彼、盲目决策。多元化经营还会造成企业分支机构增多等状况,使企业最高管理者当局和分支机构部门管理者之间、不同分支机构部门管理者
收稿日期:.
白　玉:男,1961年生,副教授;武汉:武汉理工大学经济与管理学院(430070).
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　武　汉　工　业　大　学　学　报　　　　　　　　　　　　　　
之间协调难度增加,管理效率降低。正如美国著名管理理论学家德鲁克所说:一个企业的多元化经营范围越广,协调活动和可能因此造成的决策延误越多。
2　企业通过并购实施多元化经营战略的前提
企业的所有者、管理者在决定企业是否通过并购实施多元化经营战略前,必须冷静思考,在分析企业内部的条件和外部市场的机会的基础上作出决策。只有从企业现实出发,遵循市场竞争规律,才能达到成功的目的。具体地说,需要考虑以下几个因素:
1.原有行业成熟稳定程度,是否有增长潜力:当企业自身的主导产业处于生命周期末端时,及时进行多元化经营战略往往是一个正确的选择。如四通公司的四通打字机已经形成一定的知名度,术上是没有出路的。在这种情况下,四通公司现已转向医药、食品、。宁夏银广集团原来是一家从事磁介质的高技术企业,,,所以在1994年抓住公司股票上市的机会,收购一些其他行业的企业、酒店、房地产等近20个行业。
2.企业的实力和素质,包括:;企业是否有适;;企业的核心能,盲目贪大求全,战线拉得太长,从而分散了企业的资源,,,原有主业的经营又大大滑坡。
3.,不能只看目前的市场机会,争先恐后地向高赢利行业投资,。比如北方有一肉制品加工企业,其生产的主导产品火腿肠畅销全国,连续几年市场占有率全国第一。后来企业出于成长的考虑收购了多家企业,从事多元化经营,可是并没有从自己已具备的竞争优势出发去选取目标行业,而是选择了与主业毫不相干的医药行业,不知医药行业本身竞争就已经十分激烈,而企业本身的行业形象似乎也不适于从事药品的开发与生产。结果在药厂投入了大量的资源,但并未取得成功,而另一方面,由于精力的分散,企业的主营业务也开始滑坡。
3　企业并购应注意的问题
3.1　企业并购应以发展相关产业为主攻目标
并购业务相关联的企业可充分利用和聚集企业现有资源,发挥企业技术、管理和营销等方面的协同效应。一项由RichardRumelt主持的调查发现,实行多元化经营战略的企业如果进入一个与原产业领域紧密相关的产业的话,其赢利能力确实强于进入多个非相关产业经营的企业。随后在德国、日本、加拿大所做的几项调查验证了Rumelt的发现。同时,进入广泛不相关产业领域经营的企业如LTV、ITT等较差的业绩表现也为此提供了一个反证。
3.2　企业并购应基于企业自身的核心竞争能力
所谓核心竞争能力是指企业具有开发独特产品、独特技术、独特营销能力,是其它企业难以模仿的能力。建立企业的核心竞争能力不是一朝一夕的事,必须经过长期的积累和不懈的努力。企业一旦形成了自己的核心竞争能力,就可能在某一领域建立起与众不同的竞争优势,并通过技术创新、管理创新,将核心竞争能力扩散到不同的产业,开拓新的市场。多元化经营正反两方面的实例充分证明,企业要想在激烈的市场经济中站稳脚跟,不能不处理好主业同多元化经营之间的关系。所以,企业在并购之前,必须首先考虑要尽可能地集中人力、物力、财力,在主业或核心产业方面寻求最大的发展,不断提高产品市场份额,获取最大利益,力争扩大规模,并进行深度开发,以求长期稳定的发展。其次,在搞好主业或核心产业的基础上,如果有奖金来源、资源、人才和技术,则可以考虑通过并购开拓新的经营领域。企业并购的最佳时机是企业核心产业做大并形成超群的核心能力之后。
3.3　企业并购后对目标企业进行迅速有效的整合
目标企业被收购后,很容易形成经营混乱的局面,优其在敌意收购(在目标企业不同意被收购时,收购方在证券市场强行收购)的情况下,这时许多管理人员会纷纷离去,客户流失,生产混乱。在企业并购实行多元化经营后,管理更是一个大难题,表现为机构增多,人员增多,收购与被收购企业管理理念和企业文化冲突,管理的跨度和深度加大,因而尽快寻求加强多元化管理途径可谓当务之急。因此,需要对目标企业进行迅速有效的整合,将本企业先进的管理思想,完备的规章制度在被购企业中迅速贯彻落实,加快两种企业文化的交流与融合。具体地说,要加强人力资源管理,利用教育和培训加强各机构或各部门人员角色认识和责权利分配协调工作;要加强各类产品质量管理和营销管理,以优质的产品和服务赢得市场;要加强信息管理,建立企业管理信息系统,严格财务管理制度等等。
总之,企业并购是一把“双刃剑”,合适的企业并购可以给企业带来新的发展契机,而盲目并购可能会使企业(C)
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第22卷　第6期　　　　　　　　　　　白　玉等:从企业并购看多元化经营的风险　　　　　　　　　　　　　　　89掉入了严重的管理、营销和债务陷阱而不能自拔,甚至导致全面崩溃。我们认为,对于企业通过并购实施多元化经营一方面要充分认识到它的风险,不能盲目一拥而上。另一方面,我们也不能因为目前这个问题上出现的种种问题而因噎废食,彻底否定企业并购扩张的战略思想,而应该具体问题具体分析,把握好多元化经营的战略要点,充分发挥其内在优势,使企业得到快速而健康的发展。
1　柳卸林.从核心竞争优势看多元化经营的利弊,中国软科学,4～107
2　龚建文.关于企业多元化经营的思考.企业经济,～53
3　罗建辉,朱武生.企业多角化经营的误区.江苏经济探讨,～22
4　贺小刚.多元化经营战略:当心前面的陷阱.淮海经济开发,～30
5　王方华,吕巍.企业战略管理.上海:复旦大学出版社,1997.
TheRiskofDiversificationfromVIntegration
BaiYu　WuXu
Abstract:　Thispaperanalyzesaresultofenterpriseintegrationanddiscussesthepremisesofenterpriseintegrationfortheof.Someimportantissues,whicharecrucialforthesuccessofenterpriseintegration,are.
Keywords:　　　risk
BaiYu:　Assoc.P,SchoolofAdministrationandEconomy,Wuhan430070,China.
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自有资金筹集的方式更专业的
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一、企业筹资渠道与方式的阐述 （一）企业筹资必须符合的筹资要求 企业筹集资金必须符合以下的筹资要求： 1、合理确定筹资数额，企业从外部筹集资金，应在数量上有一个合理的界限，筹资过多，会增加筹资费用，影响资金的利用效果；筹资过少，又会影响资金供应。因此，企业在筹资之前，必须根据生产经营的合理需要即自有资金的利用状况，正确确定筹集资金的数额。 2、正确选择筹资渠道与资金成本，随着经济体制改革的深入，企业筹资的渠道越来越广泛，筹资方式也日益多样化。而不同的筹资渠道和方式往往要求付出不同的代价，即具有不同的资金成本。因此，企业在筹集资金时，一方面要全面遵守国家的有关方针、政策和财政、财务制度，选择合理的筹资渠道；另一方面，又必须注重筹资成本，要选择投资收益高于资金成本的筹资方案。 3、努力创造良好的投资环境，企业必须不断改善生产经营管理，努力创造良好的投资环境，即在企业的生产经营方向、盈利水平和生产管理素质等方面，都取得资金提供者的信任，不断增强企业筹集资金的吸引力。 （二）企业筹资渠道的具体阐述 1、国家投入企业的资本金，仍是大中型企业的重要资金来源。国家财政资金具有广泛的来源和稳固的基础。 2、企业内部资金，它是指企业在税后利润中提取的盈余公积金。至于在成本费用中提取的折旧费，虽然也属于企业的资金来源，但它不过是企业投资的一种转化形态，并不增加企业资金总量。 3、金融机构资金，包括各种专业银行和各种非银行金融机构的贷款。金融机构的资金有个人储蓄、单位存款等较稳定的来源，财力雄厚，贷款方式灵活，能适应企业的各种需要，且有利于国家宏观调控，它是资金的重要来源渠道。 4、其他单位资金,各企业在其生产经营过程中,往往有部分暂时闲置的资金互相调剂使用.这种资金联合和融通,有利于促进企业之间的经济联系,开拓企业的经营业务. 5、职工和民间资金,它是指本企业职工和城乡居民手中暂时闲置未用的资金.这种个人投资渠道在动员闲置的消费基金方面具有重要作用,已逐渐成为企业筹资的重要渠道。 6、国外资金，企业吸收外资，不仅可以满足生产经营的需要，而且能够引进外资，不仅可以满足生产经营的需要，而且能够引进国外先进技术和管理经验，促进企业技术入步和产品水平提高。因此，国外资金已成为企业加速生产发展、扩大经营规模的重要筹资渠道。 （三）企业筹资的方式内容的介绍 企业对各种渠道来源的资金，可以采用不同的方式加以筹集。目前，企业筹集资金的方式主要由财政拨款、金融机构贷款、内部积累、发行股票、发行债券、租赁、联营和商业信用等多种形式。 1、财政拨款是指财政部门代表国家对企业的投资。这种投资又分为两种情况：一种是作为企业的资本金投入。另一种是作为扶植重点企业的周转金投入。 2、金融机构贷款，其中专业银行是国家入入市场的主体，资金雄厚，可向企业提供长期贷款和短期贷款。因此，专业银行贷款是企业负债经营时采用的主要筹资方式。 3、内部积累是指企业通过从所得税后利润中提取盈余公积金，进而将其转增资本金的筹资方式。它既利于扩大企业生产经营规模，又可减少财务风险。 4、股票筹资，股票不是债权债务凭证，而是财产所有权凭证，发行股票是企业向社会筹资的一种方式。 5、债券筹资，债券是债权债务关系的证实，也是向社会筹资的方式之一。 6、租赁是出租人以收取租金为条件，在契约合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的业务活动，也是企业资金来源的一种方式。 7、联营是指各企业之间根据平等、互利的原则，通过协商一致，共同采取某种经营方式的联合经营。企业通过联营，能够集中多方面资金、扩大经营范围，以至建立规模较大的经济联合体，同时还可以入行技术、劳力、土地等多种生产要素的联合，发挥各方面优势，增加企业的活力和竞争能力。 8、商业信用是指企业在商品交易中以延期付款或预付货款方式进行购销活动所形成的借贷关系，是企业之间相互提供的信用。上述各种筹资方式，会使企业与投资者产生不同的经济关系（如所有权关系、债权关系等），因此，企业筹资时要权衡利弊得失，选择利 （四）企业筹资方式的分类 企业的筹资方式可以按照以下几种标准来分类： 1、按照资金来源主体可以分为内源性筹资和外源性筹资。 （1）内源筹资方式在内源筹资方式中，除了利用留存收益和折旧进行企业筹资之外，还应注重的是相当一部分表外筹资也应属于内源筹资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模。 （2）外源筹资方式在现阶段我国企业的留利水平低，企业发展主要依靠外部资金，而外部资金需要从金融市场上筹集，其中短期资本通过货币市场筹集，长期资本则通过资本市场筹资，按照资金是否在供求双方调剂，可以把长期资金的筹集方式划分为两种方式，即直接筹资和间接筹资。 就各种筹资方式来看，内源筹资不需要实际对外支付利息或者股息，不会增加企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生筹资费用。使得内源筹资的成本要遥远低于外源筹资。因此，它是企业首选的一种筹资方式，企业内源筹资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源筹资仍无法满意企业资金需要时，企业才会转向外源筹资。 在外源性筹资中，按照筹资是否通过资本市场可分为直接筹资和间接筹资。 ①直接筹资。进入90年代以来，随着资本市场的发展，我国企业的筹资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接筹资获取所需要的资金，直接筹资已成为企业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：第一，随着国家行政职能的不断弱化和财政困难状况的出现，国有企业的资金需求很难得到满足；第二，由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自有资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀危机；第三，企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。 在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接筹资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接筹资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接筹资方面的发展潜力是巨大的。债券筹资在直接筹资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重遥远 大于股票投资，突出显示了债券筹资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来筹资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的筹资来源，其原因有二，首先从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。其次从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付,存在公司法人和股份持有人双重课税的问题。债券筹资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。 ②间接筹资。我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍以银行贷款为主。尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业特别是非国有企业基本上与上市无缘，这就使得通过银行贷款的间接融资成为中小企业融资的主要方式。 在间接筹资方式中，值得注意的是随着近几年来大量的企业兼并、重组，我们可以利用杠杆收购筹资方式。杠杆收购筹资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的现金流入作担保，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。实质上，杠杆收购是收购公司主要通过借债来获得被收购公司的产权，且从后者的现金流量中偿还负债的收购方式。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70%-80%，其余部分为自有资金，通过杠杆效应便可成功地收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85%以上且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地的重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的筹资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快，而且效率也高。 2、按照资金来源的性质不同分为权益资金筹资方式和负债资金筹资方式。 （1）权益资金的筹资方式。所有者权益是企业资金的最主要来源，是投资人对企业净资产的所有权，包括投资者投入企业的资本金和未分配利润等，资本金是企业在工商银行管理部门登记的注册资金，是企业启动资金。企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金都属于企业的所有者权益。所有者权益一般不用还本，因而称之为企业的自有资金或主权资金，也就是权益资金。 （2）负债资金的筹集方式。负债资金是企业筹集资金的另一项重要内容。负债是企业所承担的能以货币计量，需以资产或劳务偿付的债务。企业通过银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等方式筹集的资金属于企业的借入资金或债务资金。 二、几种重要的筹资方式的利弊分析 在上文中，笔者已经对各种筹资方式作了比较具体的阐述。接下来，笔者将针对几种对于企业来说非常重要的筹资方式的优缺点进行逐一评价。 （一）普通股筹资的利弊分析 普通股是股份公司为筹集主权资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，代表了持股人在股份公司中拥有的所有权。普通股是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票，是股份制企业筹集权以资金的最主要方式。普通股的特点是其股东对公司有经营管理权，有盈利分享权，优先认股权，剩余财产要求权和股票转让权。通过发行普通股筹资有利也有弊。优点是没有固定的股利负担，资金可以永续使用，筹资风险小，能增强公司的信誉和经营灵活性。不足之处就是资金成本较高，随着新股东的增加可能会导致分散和削弱公司的控股权。 （二）银行借款筹资的利弊分析 银行借款是企业根据借款合同向银行或非银行金融机构介入的需要还本付息的款项。银行借款的程序是企业要先提出借款申请，银行进行审查，签订借款合同，然后企业取得借款，到期后还款。向银行借款往往附带一定的借用条件，主要有补偿性余额、借贷额度、周转信贷协议等几项。银行借款筹资同样有利有弊。优点是筹资速度快，筹资成本低，借款灵活性大。但筹资数额往往不可能很多，而且银行会提出对企业不利的限制条件。 （三）发行债券筹资的利弊分析 债券是企业依照法律程序发行的，承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权凭证。发行债券的有利之处在于债券的利息作为财务费用在税前列支，而股票的股利需由税后利润发放，利用债券筹资的资金成本较低。债券持有人无权干涉企业的经营管理，因而不会减弱原有股东对企业的控股权。债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担。若企业盈利情况良好，由财务杠杆作用导致原有投资者获得更大的利益。不足之处在于筹资的风险高。债券筹资有固定的到期日，要承担还本付息的义务。当企业经营不善时，会减少原有投资者的股利收入，甚至会因不能偿还债务而导致企业破产。由于限制条件多，筹资数量也就有限。 （四）融资租赁筹资的利弊分析 租赁是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定期限内将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。融资租赁的实质是融资，当企业资金不足，举债购买设备困难时，更显示其"借鸡生蛋，以蛋还鸡"方法的优势。融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比一般借款期限要长，使承租企业偿债压力小。在租赁期内租赁公司一般不得收回出租设备，使用有保障。融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生产能力。缺点是资金成本高，融资租赁的租金比举债利息高，因此总的财务负担重。 （五）杠杆收购筹资的利弊分析 杠杆收购筹资较之传统的企业筹资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行筹资；二是以杠杆筹资方式进行企业兼并、改组，有助于促入企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购筹资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。 三、如何对各种筹资方式进行选择 企业筹资的目标就是用最合理的方式，及时、有利地筹集资金满意企业资金需求，从而实现企业价值和利润最大化。所以筹资决策主要包括以下方面： （一）筹资成本最低 筹资成本是选择资金来源的重要依据。企业筹资应努力寻求筹资成本最低的筹资方案。筹资成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分，一般情况下，银行借款的资金筹集费用很少，表示资金占用费用的银行利率也较低，因此银行借款的资金成不通常是最低的。发行债券要发生一定的筹资费用，利率也比银行借款稍高一些，企业债券的资金成本较银行借款稍高。发行股票不仅要发生很大的筹资费用，如：广告费、宣传费、资产评估费、发行手续费、印刷费等，而且投资者还要求支付的股利应高于或相当于银行存款的收益，所以股票筹资成本最高。 可见不同的筹资方式的资金成本是不一样的，在实际中，如果企业筹措资金时可以在贷款、债券和股票等筹资方式中作出选择，应将各种方式的筹资成本进行比较，以确定哪一种筹资成本最低。 如果企业筹措资金时是由多种筹资方式组成的，应以各种筹资方式在整个筹资额中所占比重为权重，分析计算不同筹资比例结构下的综合平均资金成本，以确定哪种方案筹资成本最低，筹资方案最佳。同时企业筹资时还必须注意： 1、税收制度对筹资成本的影响。由于银行借款和发行企业债券而支付的利息按照企业所得税法的规定，可以在税前收益中支付，在计算纳税所得额时已作为净利润的扣除项目，从而少交一部分所得税。而企业通过股票支付的股利则必须在税后的净利润中支付，不能抵免税负。企业同样数量的筹资额，选择以债务形式而非股权形式就可以使企业税负得到一定程度的减轻。 2、企业筹资决策时，应注重选择合理的筹资期限，克服保守主义倾向。利息的高低与资金占用时间的长短成正比例关系。对于短期资金的需要，筹集为其较长的长期债务势必会造成资金成本的提高，相反，企业若能够使资金占用与资金来源在期限搭配上很科学、合理，不断地通过借款利用多期资金满足长期资金使用的需要，无疑可以大大降低利息支出，降低筹资成本。 3、企业通过合理的利息控制，灵活调整利率也是降低筹资成本的一种可行的方法。在利率趋于上升时期，可采用固定利率介入款项或发行企业债券，以避免支付较高的利息；在利率趋于下降时，可采用浮动利率、灵活筹资，以减少利息支付。 （二）筹资结构趋于合理
企业在筹集资金时，应在财务杠杆利益和财务风险之间作出权衡。根据企业具体情况，正确安排权益资金和负债资金的比例。 当企业销售水平较高并稳步上升时，资金利润率超过借款利率时，借入资金增加，资本降低，每股的收益提高。因此，从盈利率的观点出发，股东喜欢较高的债务-权益比例。但是，由于随着负债额的增加，财务风险也随之增大，一旦生产经营不好，不能及时还本付息就会出现财务困难，甚至倒闭。 债务与权益比例增大，负债筹资中难度加大，结果会使企业综合资本成本率提高，由此可见，应当找出一个最适当的债务-权益结构，在这一点上，企业综合的平均资金成本最低。 （三）避免或降低筹资风险 筹资方式不同，其偿债压力也不同，权益资本属于企业长期占用的资金，不存在还本付息压力，没有债务负担。而债务资金到期则必须还本付息，它与企业经营好坏，有无支付能力无关。由此可见，不同筹资方式其风险是不相同的。 降低企业财务风险应从以下几个方面考虑： 1、严格把负债融资的比例控制在一定幅度内，实行谨慎的财务政策。国际上通常债务资金与权益资本的比例为3:1,在一些大中型项目倾向于采用理想比例为1:1.当然,企业在筹资时,还应根据自身资产结构情况、投资项目的风险程度而定。由于到期债务本息必须用现金支付，而现今的支付能力不仅取决于企业的盈利能力更取决于企业的资产变现能力和现金流量状况，因此，易变现资产比重较大的企业，举债比例也可相对较大；相反，如果企业不易变现的如固定资产等比重较大，举债比例就不宜过高；同等条件下，如果投资项目经营风险较大，且盈利不够稳定，则举债比例就不宜过高。 2、按资产运用期限的长短来安排和使用相应期限的债务资金。例如，设备预计使用期限为5年，则应以5年期的长期债务来提供资金需求；商品存货预计在1个月内变现，则筹措为期1个月的短期负债来满足其需要。这样企业就可偿还到期的债务本息。相反，对于设备款的需求，用为期1年的借款来满足，则设备运营年后的现金流量（利润-折旧）就不足以在款项到期日偿还到期债务，企业将会面临较大的支付风险。 3、适时调整筹资结构，降低财务风险。财务风险大，通常是由于筹资结构安排不当造成的，如在资金理论率较低时，安排较高的负债结构，资产利润率甚至低于其资金成本，经营亏损时，而仍在扩大经营规模等。在这种情况下，就会使企业不能支付正常的债务利息，从而到期也不能还本，因此，企业应根据需要或负债的可能，自动调节其债务结构，在资金利润率下降时，自动降低负债比例，增加企业权益资本的比重，降低偿债风险；而在资金利润率上升时，自动调高负债比例，以提高股本盈利率。
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