定增的15个秘密Secret 13：定增基金封闭期内怎么估值？
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定增的15个秘密Secret 13：定增基金封闭期内怎么估值？
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挑战全网之最 7天赚7%！超短期理财七日宝首发 盈利宝体验送话费 　相关链接： 　　定增的15个秘密Secret 10：定增二级市场的套利策略 　　定增的15个秘密Secret 11:资金有限的散户怎么参与定增？ 　　定增的15个秘密系列Secret9:如何在定增二级市场上选股？ 　　定增的15个秘密8：一出定增公告就涨停 我们如何捞一把？ 　　定增的15个秘密系列7:预判市场顶部和底部的两个定增指标 　　定增的15个秘密Secret 6：定增二级市场怎么玩？ 　　定增的15个秘密5：参与定增项目到底能赚多少钱？ 　　定增的15个秘密Secret 4：参与一单定增要多少钱？ 　　定增的15个秘密系列1-3：定增打折买股票是在偷偷发糖？ 　　来源：大成基金　　定增基金封闭期内怎么估值？怎么提供流动性？ 　　定增股存在封闭期，定增基金是怎么给这些没有上市交易的股票估值的呢？ 　　估值的特殊性造成“慢涨快跌” 　　基于审慎估值的原则，证监会对于定增项目的估值规定如下： 　　（1）当前股票市价低于定增价，则损失一次性计入：for example，一只股票的定增价是10元，当天收盘价8元。这两块钱的亏损，定增基金怎么估值呢？答：一次性计入基金资产。 　　（2）当前股票市价高于定增价，盈利部分在定增锁定期内摊销：for example，一只股票的定增价是10元，当天收盘价12元。这两块钱的盈利，定增基金怎么估值呢？答：慢慢摊销。摊销公式如下： 　　FV=C+（P-C）*（D1-Dr）/D1 　　其中，FV为估值日该定增股的价值； 　　C为该定增股的初始取得成本（因权益业务导致市场价格除权时，应于除权日对其初始取得成本作相应调整）； 　　P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价； 　　D1为该定增股锁定期所含的交易所的交易天数； 　　Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易所的交易天数（不含估值日当天）。 　　小编也有点晕哈。。假设这个定增项目的锁定期是12个月，期间包含的交易天数为250天。现在时间已经过去1/5，也就是还有200个交易日。那么，当前这只定增股的估值=10+（12-10）*200/250=11.6元，也就是说，这2元的盈利中有1.6元摊到了基金资产中。 　　以上规则导致定增基金净值变化有如下特点：当市价高于定增价时，定增基金的净值比较保守，上涨较慢，浮盈未在净值上有充分的表现；而当市价低于定增价时，定增基金的净值下降较快。 　　定增基金如何提供流动性 　　定增基金在封闭期一般有上市交易的设计。登记在证券登记系统中的份额可直接在交易所上市；登记在注册登记系统中的基金份额可通过办理转托管业务将基金份额转托管在证券登记系统中后，再上市交易。因此，无论封闭18个月还是5年，投资者均可在封闭期间在交易所将基金份额变现。但需要注意的是，场外购买的份额能不能转至场内卖出，投资者事先一定要问清楚。有一些在基金公司官网购买的场外份额是不支持办理基金转托管（转出）业务的。 　　折溢价套利机会 　　由于定增类股票的估值方法较为保守，导致定增基金的净值并不等同于当前持有股票的市场价值，存在估值折价的现象。 　　实际折价率=名义折价率+估值折价率*重仓股仓位 　　名义折价率即该基金当天单位净值相对于上市收盘价的折价幅度。举个例子，某定增基金今年3月21日单位净值为1.0080元，收盘价0.9640元。名义折价率=（1.0）/1.%。 　　接下来，计算估值折价率。先找到这只定增基金的2015年年报，其中披露了它的前十大重仓定增项目：&　　按FV=C+（P-C）*（D1-Dr）/D1（上文已介绍具体变量的含义）的方法对这些重仓股的账面市值进行估计，并与实际市值相比，计算出估值折价率为0.84%。 　　按照重仓股40%的保守估算，实际折价率等于4.37%+0.84%*37.37%=4.69%。 　　这只定增基金在今年3月21日还有5个月的封闭期，也就是说，你今天买入这个定增基金，如果股票不涨不跌，到基金打开的那天，年化的到期预期年化收益率为12%以上。这就有了套利的机会。 　　★ 下期预告 　　第14个秘密：市场上的定增基金越来越多，我该选哪只？ 银华鑫锐定增基金上架盈利宝 10元就能打折买牛股 基金代码基金名称近三月预期年化收益费率操作161834银华鑫锐定增灵活0%1.20%&1.20%立即购买　　相关链接：银华基金王鑫钢：低迷市道是参与定增良机&‖银华鑫锐定增基金上架盈利宝 10元就能打折买牛股&‖定增基金要赚“三道钱”&‖震荡市基金生存策略：择时派、成长派与定增道&‖市场上下两难 定增基金现中期布局良机&‖弱市催生定增基金 发行火爆成基金公司掘金点&‖泰达宏利：把握入市良机 深挖定增预期年化收益来源&‖　年内11只定增基金平均预期年化收益率1.39% 最多涨逾25%&　‖　牛市买股 熊为你一网打尽公募定增基金&　‖　定增基金成保本基金后的“新宠儿” 门槛降至10元&‖股市行情整体表现偏弱 适当关注定投基金和定增基金扫描下方二维码，关注选基小助手
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　　受股市震荡影响，定增基金二级市场溢价率回落甚至出现折价，隐含收益较高。
　　黄慧玲
　　新年以来，A股市场频现“深蹲”。上周最后一个交易日沪指再度突破3000点关口，重回2字头。受股市震荡影响，定增基金二级市场溢价率回落甚至出现折价，隐含收益较高，投资者可趁调整期入场。
　　定增基金折溢价现状
　　定增基金之所以会出现场内折溢价，主要由于定增项目估值方式所产生的“折价”。按照定增基金对定增股的估值方式，如果估值日股价低于定增成本，即账面浮亏，则按照股票市价计算；如果账面浮盈，则按照摊余成本法计算，这时候估值通常比市价更低，也就出现了“折价”。这种保守的估值方式会在基金开放申购和参与的定增股票解禁时会被修复。
　　简单地说，这些基金现在都在打折卖。因此，在场内购买定增基金，不仅能省下基金认购费，还能买到“打折”的基金。不过由于场内买卖份额并不多，所以出现了一定的溢价。账面浮盈越大的基金，越被投资者所看好，溢价率也越高。如浮盈最大的国投瑞盈，去年年末时最高溢价率一度达到14%。
　　与此同时，对投资者来说，溢价率越高，也意味着基金的隐含收益正在抹平，后入场的人赚得更少，过高的溢价率还会带来亏损风险。
　　不过机会总是有的。因为折溢价也与市场情绪有关，市场情绪高涨时，也会推高它们的场内价格，出现溢价。反之，则出现溢价滑落甚至折价。由于上周市场大跌，定增基金溢价率普遍滑落，最高的国投瑞盈也只有2.75%，财通精选甚至出现3.34%的折价！
　　界面新闻根据定增项目账面盈亏估算，国投瑞盈（161225）、财通精选（501001）、九泰锐智（168101）目前的溢价率远不及账面浮盈带来的隐含收益。其中国投瑞盈可“挖掘”的隐含收益最高，折价超过三成以上！
　　下表为四只基金1月15日收盘价、单位净值与溢价率对比：
　　下表为四只基金的定增项目账面盈亏状况：
　　若以账面盈亏占规模比为初步参照指标，国投瑞盈定增项目对净值的贡献率近两成，而其目前单位净值仅为0.836元，场内溢价率仅为2.75%；账面浮盈0.63亿元、项目贡献率为16.63%的九泰锐智溢价率也仅有0.68%；账面浮盈1.58亿元、项目贡献率为6.28%的财通精选出现了3.34%的折价。
　　下面为各只基金参与定增项目的具体情况，数据为界面新闻根据基金公司、上市公司公告等公开资料整理而成。
　　国投瑞利：停止定增，浮盈转浮亏
　　国投瑞银瑞利混合（161222）成立于2015年2月，封闭期为18个月，是市场中最早成立的定增基金。由于该基金剩余封闭期不足一年，目前已停止参与定增项目。界面新闻6月初曾初步计算该基金的定增浮盈，当时达到了2.71亿元，9月中旬浮盈缩水至117万元，而今浮亏0.6亿元。
　　迄今为止，国投瑞利共参与了12个定增项目和2只新股申购。其中9只个股跌破定增价，（002632.SZ）和（002535.SZ）目前股价跌破定增价三成左右，浮亏最严重的林州重机（-0.21亿元）仍在停牌中。
　　另外，国投瑞利网下申购的（300443.SZ）和（300436.SZ）锁定期也为12个月，贡献浮盈0.1亿元。两类项目合计浮亏0.5亿元。
　　　国投瑞盈：定增迅猛，浮亏转浮盈
　　国投瑞利的“姐妹基”国投瑞盈的业绩则出现戏剧性反转。9月中旬界面新闻曾对其进行业绩测评（见界面新闻9月15日报道《都是定增主题基金 为啥它们定增收益差距那么大？》），彼时国投瑞盈单位净值仅为0.78元，跌破发行价两成多。参与的8个定增项目共计浮亏2405万元，定增成本占资产规模比为26.9%。四季度里，该基金加速参与定增，目前已累计参与17个项目，定增股仓位占比85.33%，浮盈2.23亿元。
　　财通精选：建仓放缓，小幅浮盈
　　目前参与定增项目最多的仍是财通多策略精选（501001），达到26只。该基金9月以后定增项目数量不少，但项目规模与前期相比小了很多。9月时定增股仓位已占到72.75%，目前升至89.35%。账面浮盈共计1.58亿元。
　　九泰锐智：小而美，定增项目全部浮盈
　　九泰锐智定增（168101）是四只基金中最晚成立的一只，目前共参与四个定增项目，定增股仓位为45.05%。作为首只PE系公募定增基金，九泰锐智命途多舛，在市场大跌中历经两次延长募集终于成立，首募规模仅有3.6亿元。
　　由于实际规模与最初预计的20亿至40亿规模相去甚远，在可使用资金、可使用手段有限的情况下，再加上定增项目的高仓位设定，九泰锐智的未来曾让不少投资者为其捏一把汗。（见界面新闻日报道《首只PE系公募定增基金遇上股市大跌 规模3.6亿的九泰锐智要如何操作？》）
　　不过现在看来，它找到了一条“小而美”的定增之路，目前四个项目均处于浮盈中，共计浮盈0.63亿元。
　　综上，四只定增基金中，从定增项目对净值的贡献率来看，国投瑞盈由落后者变成领跑者，规模最小的九泰锐智紧随其后。而前期表现较好的两只基金——国投瑞利和财通精选，前者已暂停定增，前期积累的浮盈也转为浮亏。后者在四季度里则表现得不温不火。
　　国投瑞利、国投瑞盈和财通精选的封闭期均为18个月，到期日分别为今年8月、11月和明年1月。由于剩余封闭期较短以及仓位较高的原因，继续参加定增的可能性已不大，最终能否实现盈利，还看各自所持定增股今年的市场表现。九泰锐智的封闭期为五年，加上其目前仓位较低，灵活度较高，最大的挑战就在于其能否拿到好的定增项目了。
　　对场内投资者来说，可以选择在封闭期内像股票一样买卖定增基金，赚取价差，也可选择持有到定增股锁定期结束或定增基金封闭期结束。以持有到基金封闭期结束为例，届时所有定增项目估值修复，投资收益可能会出现以下几种情况：一是封闭期内定增股上涨，那么基金净值的增长加上折价修复，可为投资者带来可观的超额收益；二是股票价格与初始时持平，基金折价修复，投资者可赚取折价修复的利润；三是定增市价跌破定增成本，投资者将亏损。不过根据九泰基金的统计，2006年至2015年间的一年期定增项目中，除2011年亏损外，其他年份均为正收益，平均定增项目收益为85.49%。三年期定增项目平均收益更是高达183.76%。
责任编辑：石秀珍 SF183上市首日即折价 定增基金扎堆发行“后遗症”来了？
作者：李蕾来源：每日经济新闻
　　虽然今年以来新基金发行频频遇冷，但有一类基金却相当火热，吸引了大量人气的同时自然也聚拢了资本，这就是定增主题基金。　　理财不二牛查阅证监会网站发现，从去年12月到今年6月，光是证监会决定受理的定增基金募集申请就多达21只，其中一些还在等待最终审批。评价一句“红得发紫”应该不为过。　　当然，在定增基金扎堆发行期间，跨界定增政策收紧、定增产品大规模折价等消息层出不穷，难免给这个热火朝天的市场蒙上了一层阴影。而近期引爆对定增基金投资价值讨论的则是博时基金旗下定增产品博时睿远（160518），其上市交易首日便折价超过1.5%。　　作为一只定增仓位已经超过25%的基金，博时睿远上市首日及其后几天一直处于折价的情况，让理财不二牛想起了前段时间上市交易的另一只基金：近乎空仓却遭哄抢、首日溢价1.9%的九泰锐富，而这一幕仅仅发生在2个月以前。　　定增基金作为今年以来基金市场上少有的宠儿，博时睿远为什么会出现折价交易的情况？这是否说明定增基金扎堆发行的弊端正逐步显现？投资者又该如何看待这种现象？　　折价交易引发争议　　先来看看本次受到极大关注的博时睿远。　　理财不二牛在这只基金的合同生效公告里看到，博时睿远成立于今年4月15日，首募规模为22.95亿元，有效认购户数为27496户。上市交易前夕博时基金也发布公称，博时睿远日的基金份额净值为1.004元，上市首日以该基金份额净值1.004元（四舍五入至0.001元）为开盘参考价，并以此为基准设置涨跌幅限制，幅度为10%。　　7月11日当天，博时睿远正式登陆深交所上市交易，开盘价为0.981元，当天盘中最高0.998元，最低0.976元，收盘价为0.988元，全日成交3020万元。　　如果按公告的单位净值为基准来计算，博时睿远上市首日的折价率达1.59%。这也引起了在发行期内就认购该基金的持有人关注，毕竟按照当前的折价率，这些按1元面值认购并缴纳了手续费的投资者确实显得不太划算。　　对此，一位公募基金人士对理财不二牛坦言，博时睿远的折价“是对封闭期内流动性不足的补偿”。而济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航则进一步告诉理财不二牛，定增基金上市初期折价的情况非常常见，“因为封闭式基金的价格和封闭期长短很有关系，随着封闭期结束的临近折价率会逐渐降低，但不少投资者对此还存在误解”。　　说到这里，理财不二牛觉得有必要给大家解释一下，定增基金到底是怎么定价的。　　定增基金的定价机制　　按照交易场所的不同，通常把基金分为场外基金和场内基金两类。前者是采取申购和赎回的操作方式来进行交易，场内基金则可以像股票一样在二级市场上进行买卖。因此，两种基金的定价机制也是完全不同。　　场外基金比较简单，价格等于净值，以此进行交易。场内基金则是以净值为基础、按供求关系来决定交易价格，因此出现溢价或者折价是大概率事件。　　王群航指出，最早的封闭式基金上市交易非常抢手，溢价率一度超过100%，而到了年又处于全面折价的局面，折价率最高的基金可以达到50%以上，这些极端的情况就与当时的市场供需变化密切相关。　　上述业内人士也告诉理财不二牛，目前场内的封闭式基金普遍存在折价的情况，交易价格低于净值，这样一来“套利机会也不少”。　　涉及定增基金，这个问题则显得更加复杂，因为它的估值方法还有特殊规定。简单地说，如果定增股票市价低于定增价格，则按照市价估值；如果定增股票的市价高于定增价格，要按照市价进行一定的比例的折算后进行估值，将盈利在剩余锁定期内进行摊销。按照计算公式，这个摊销后的估值往往都低于其市价。　　难怪博时在对外公开回复中要作如下表示：“首先，定增基金属封闭运作，封闭期的净值不能完全体现实际的盈亏状况，基金最终的收益主要取决于封闭期结束后定增价和市价的差值。其次，定增股票的估值是以摊余法计价，定增的折价是在持有期逐步确认的，新基金目前持有时间相对较短，所以净值上相应确认也较少。同时，二级市场交易折价、溢价更多是受持有人的买卖行为影响，短期波动相对难以把握，可以考虑持有等待定增折价逐步确认。”　　除了算法，影响定增基金价格的另一项重要因素，在于该基金乃至其公司参与定向增发的实力。　　前面提到过，博时睿远的定增仓位已经超过25%，自成立以来它参与了阳光电源、东方国信、鱼跃医疗、吉祥航空、再升科技、大冷股份等个股的定增。　　理财不二牛决定采取简单粗暴的办法，来看看这几只个股增发价和市价的对比，见表1。　　从该数据对比来看，博时睿远参与的几个定增项目均为正收益，在二级市场买入的唯一一只股票东北制药近段时间以来也在稳步上涨中。从这个角度来说，上市交易似乎不应该出现折价，上述业内人士看完这份统计之后也表示“未来潜力还是值得期待的”。理财不二牛以为，这也进一步说明了定增基金定价机制的复杂性。　　投资者应该怎么选？　　根据Wind数据，目前市面上共有11只定增主题基金。除去前海开源再融资只能在场外申赎，其余定增基金均可在二级市场交易。综观这11只基金上市时的表现，出现折价的也并非博时睿远一只。　　今年以来风头正劲、同类基金业绩排名第一的九泰锐智，在去年刚上市交易的时候就出现了跌停的情况，而当时包括国投瑞盈、国投瑞利在内的几只定增基金折价率都在10%以上。再看看九泰锐智最新的表现，截至7月15日该基金的溢价率已经达到了7.4%。　　王群航告诉理财不二牛，目前市面上的定增基金数量不少，但投资者在挑选的过程中需要注意以下几点：“首先要看公司背景和基金管理人的能力，基金的溢价折价和两个要素关系非常紧密。其次在购买的时候不光要看净值，更多的还要看这个产品的机制设定和计算方式，一定要仔细阅读产品文件和相关条款。”　　举个例子，目前溢价比较多的九泰锐智，其产品设计上即有一条：场外份额每年定期开放一次申购、赎回业务，基金管理人可采取部分确认的方式确保申购、赎回结束后本基金的总份额基本保持不变。上述业内人士表示：“这种设定其实就给大家一个场内外套利的机会，可以很好地缩小其溢价和折价的比率。”　　“在投资场内品种的时候，应该对过往价格确定机制有一个了解，如果其折价溢价幅度都不太大，定增产品净值的短期波动也就不用过多担心，而是要关注封闭期结束后定增价和市价的差值。至于一些公司跟风发行定增产品的，其实上市交易后的折溢价情况已经反映了大家对其公司和产品的态度，这也可以作为一个参考标准。”王群航指出。
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