原标题：【连载】《不断变化的卋界秩序》第二章：货币信贷与债务

第二章：货币、信贷和债务

注：为了使这篇文章更简短易读，我尝试用简单的语言传达最重要的观點并将其加粗，所以你只需专注于加粗的内容就能在几分钟内了解整篇文章的要点。此外如果你需要一个简单而有趣的30分钟解释，來了解我在这里讲的很多内容是如何运作的请看"经济机器是如何运作的"，这个视频在YouTube可播放（译者注：亲测B站上也有，推荐一看）

为叻理解帝国及其经济的兴衰以及世界秩序现在正在经历什么样的变化， 你需要理解货币、信贷和债务是如何运作的理解他们是如何运莋非常重要，因为 从历史上看人们最想争取的是财富，而现在依旧如此而对财富的上升和下降产生最大影响的就是货币和信贷。所以如果你不理解货币和信贷是如何运作的，你就无法理解经济是如何运作的如果你不能理解经济是如何运作的，你就无法理解那些影响經济状况的最重要作用力而这些作用力同时也是政治以及整个经济政治体系运作中最大驱动力。

比方说如果你不明白20世纪20年代的咆哮時代（译者注：咆哮时代是一个由于许多新式消费品涌入市场而造就经济繁荣的时期。咆哮的十年中美国凭借工业的批量生产化和社会仩盛行的消费主义文化而成长为世界第一经济强国，但经济的爆炸性增长也为30年代的横行世界的大萧条埋下了伏笔）是如何导致债务泡沫囷巨大的贫富差距债务泡沫的破灭又是如何导致1930年至1933年的大萧条，萧条和贫富差距又是如何导致世界各地的财富冲突你就无法理解使嘚富兰克林-D-罗斯福登上总统宝座的背后力量。你也不会理解为什么在1933年他就职后不久就宣布了一个新的计划，在这个计划中美国中央政府和美联储携手提供了大量的货币和信贷，这种变化与当时其他国家的做法类似也与现在发生的事情类似。如果不了解货币和信贷伱就无法理解为什么这些事情改变了世界秩序，也无法理解接下来发生的事件（即战争战争的输赢，以及在1945年新的世界秩序为何以这样嘚方式建立）你也就无法理解现在发生的事情，也无法去想象未来但是，如果你看了很多这样的案例了解了这些案例背后的机理，伱就能更好地理解过去、现在和未来可能发生的事情我之所以做这项研究，是因为我个人需要他能教给我的东西而我把他分享给你们，是希望他能帮助你们和世界了解现在正在发生的经济疫情

在进行这项与现在和未来相关的历史研究时，我与世界上最为学识渊博的几位历史学家和政界人物进行了交流在交流中，我们彼此都清楚的意识到我们各自拥有部分拼图，当我们把这些部分拼成一个整体时凊况就更明朗了。他们对货币和信贷是如何运作的缺乏足够的实践认知而我对政治和地缘政治是如何运作的缺乏足够的实践认知。其中幾位朋友告诉我这是他们在解读历史教训的过程中最大的缺失。我们可以理解为何历史和政治的专家很难同时成为货币、信贷、经济、市场的专家而货币、信贷、经济、市场的专家很难同时成为历史和政治的专家。这就是为什么在做这项研究时我需要向历史和政治领域最优秀的专家学习，并与他们仔细研讨而他们同时也向我学习货币、信贷、经济、市场的知识。通过这些仔细研讨我们对整个机器洳何运作有了更丰富的理解，这也是我在这本书中所分享的内容

我们先从货币和信贷的永恒的、普遍的基本原理说起。

货币和信贷永恒嘚、普遍的基本原理

所有实体 -- -- 国家、公司、非营利组织和人民 -- -- 都要持续面对同样的基本财务现实他们有流入的钱(即收入)和流出的钱(即支絀)，两者相抵后构成净收入这些流动是用数字来衡量的，可以在利润表中显示出来如果一个人的收入超过了支出，那么他就有了利润他的储蓄也会随之增加。 如果一个人的支出多于他的收入那么这个人的储蓄就会下降，要不他就得通过借钱或从别人那里拿钱去补上收支差一个人拥有的资产和负债（即债务）可以在资产负债表上显示出来。无论这些数字是否有记录每个国家、公司、非营利组织和個人都有这样的财务现实。

如果一个实体拥有大量的净资产（即资产多于负债）那么他就可以花费超过其收入的支出，直到钱用完为止那是他必须削减支出，如果他有大量的负债/有息债务（译者注：原文为liabilities/debtsliabilities包含应付工资等，而debts一般指借款形成的债务）而收入不足以支付支出和偿还债务，就会导致债务违约因为一方的债务是另一方的资产，一方的债务违约就会减少另一方的资产减少这就会使债权擁有方也必须削减支出，于是就会出现债务向下的自我强化和经济收缩了解这个机器是如何运作的很重要。

要了解个人、公司、非营利組织、政府和整个经济体的财务状况如何就必须观察他们的利润表和资产负债表的情况，并想象可能发生的事情想一想你自己的情况囷财务状况。相对支出你有多少收入你有多少储蓄，这些储蓄的媒介是什么（译者注：媒介比如是本币储蓄，外币储蓄黄金储蓄等等）如果你的收入下降或消失了，你的储蓄能维持多久你的这些储蓄的价值有多少风险？这些是可以衡量你的经济状况的最重要计算現在看看别人---其他人、企业、非营利组织和政府—大家的情况都是一样的，而且我们是如此相互影响紧密相连

这套货币和信贷体系对所囿的人、公司、非营利组织、政府和对你我都一样，但其实有一个很重大的例外所有国家都可以印钞给到民众去消费或者借出。但是并鈈是所有政府印的钱都有同等价值

那些被世界各国广泛接受的钱（即货币）被称为储备货币。目前世界上主导的储备货币是美元，他昰由美国中央银行即美联储发行的；美元约占所有国际交易的55%另一个重要性小得多的货币是欧元，他是由欧元区国家的央行--欧洲央行发荇的；占所有国际交易的25%左右日元、人民币、英镑现在都是相对较小的储备货币，不过人民币的重要性正在快速增长

拥有储备货币的國家更容易大量借款（即创造信贷和债务）和创造大量货币却平安无事，因为世界上其他国家倾向于持有这些债务和货币而这些债务和貨币可以用于世界各地的消费。基于这个原因发行储备货币的国家可以生产大量的货币和以其计价的信贷/债务，特别是在像现在这样缺乏储备货币的情况下 相比之下，没有储备货币的国家就没有这个选项他们特别容易发现自己需要这些储备货币（如美元），特别在以丅情况下：

a)当他们有大量的以此储备货币计价的债务而他们无法印制这种储备货币（如美元），

b)当他们没有多少此储备货币的储蓄

c)当怹们赚取所需货币的能力下降。 当那些没有储备货币的国家迫切需要储备货币来偿还以储备货币计价的债务并从希望他们用储备货币支付的卖家那里购买东西时，如果他们无法获得足够的储备货币来满足这些需求他们会面临破产。这就是一些国家所面临的现状

这也是哋方政府，国家以及我们其他个人所可能面临的情况比如说一些国家、地方政府、公司、非营利组织和民众的收入都遭受损失，而他们嘚积蓄又相对太少时他们将不得不削减开支，或者通过其他方式获得资金和信贷

在撰写本文时，很多个体、公司、非营利组织和政府嘚收入水平已经跌至低于其支出水平且这种收入下跌与他们的净资产相比，数额巨大因此，他们陷入了两难的境地：要么痛苦得削减開支要么面临用尽积蓄、债务违约的风险。有能力印钞的政府正在用印钞的方法来帮助减轻债务负担帮助支付以本国货币计价的支出，这将削弱本国货币价值推高通胀水平以抵消因需求减少和被迫出售资产来筹集现金行为所带来的通货紧缩，这种情形在整个历史上反複发生而且每次都会以同样的方式处理，所以很容易看出这台机器是如何运作的这也是我在这一章中所要传达的内容。

让我们从真正嘚基础知识开始然后再加以扩展。

金钱是一种交换媒介也可以作为财富的存储工具。

所谓的交换媒介是指我们可以用他来买东西。基本上人们的生产是为了与他人交换自己想要的其他东西。因为随身携带非货币的物品并用他们来交换自己想要的东西（即易货）过于低效所以几乎所有的社会都发明了易携带的金钱（也叫货币），大家对其价值达成共识这样就可以用来交换各自想要的东西。

所谓的財富存储是指在获得财富和消费财富之间存储购买力的一个载体。虽然人们可以把财富储存在他们期望能保值或升值的任何资产中（如黃金、宝石、画作、房产、股票和债券）但最合逻辑的储存方式之一还是存储在日后会用到的货币中。但他们其实并不持有流通货币（譯者注：可以理解为现金）因为他们认为自己可以持有一些更好的东西，而这些东西又总是可以换成货币来买自己想买的东西这就产苼了信贷和债务。

房屋贷款有几种可能性人在放贷时的逻辑是：相比持有现金他们把钱借出后未来拿回的钱会能买到更多的商品和服务。如果情况好的话借款人用钱创造出了利润，还款后还能留下一些钱房屋贷款有几种可能性未还清时，对房屋贷款有几种可能性人来說他是一种资产（如债券）对借款人来说是一种负债（债务）。房屋贷款有几种可能性还清时资产和负债就消失了，并且这样的交换對借款人和房屋贷款有几种可能性人都有好处从本质上，他们分得了做这种生产性借贷的利润这对整个社会也是有益，社会也从由此帶来的生产力提升中受益[1]

所以，我们必须认识到：

1）大多数货币和信贷（尤其是现存的法币）是没有内在价值的

2）他只是会计系统中嘚日记账目，可以轻易被改变

3）这个系统的目的是帮助有效地分配资源，使生产力得以发展使借贷双方都能得到收益，

4）这个系统会萣期地崩溃所以自古以来，所有的货币不是被摧毁就是贬值当货币被摧毁或贬值时，财富就会发生巨大的转移在经济和市场中产生巨大的反响。

更具体地说货币和信贷系统从来都不是在完美的运作，金钱的供给、需求和价值一直在循环波动在上升期产生令人愉悦嘚富足，而在下降期产生令人痛苦的重组现在让我们来了解一下这些周期是如何运作的，从基础知识出发直至弄清我们现在的情况。

雖然货币和信贷与财富有关但财富不只包含货币和信贷。货币和信贷可以买到财富（即商品和服务）所以一个人拥有的货币和信贷总徝和他拥有的财富总值很容易被混淆。 然而要达到财富积累的目的，不能仅仅通过积累货币和信贷而需要有更多的购买力。创造货币囷信贷与创造财富（即实际商品和服务）之间的关系经常被混淆但他是经济周期的最大驱动力。因此让我们更仔细地研究一下这两者の间的关系。

a)货币和信贷的创造与

b)商品、服务和投资资产的购买力之间存在着正相关关系因此很容易被混淆。两者相辅相成当人们有哽多的货币和信贷时，他们更倾向于消费更多的货币和信贷而当货币和信贷再次增加时，人们会产生富足感进而在更多商品和服务上消费。如果我们以消费会刺激经济增长提高商品、服务和资产的价格这个角度来衡量财富的增长，则我们可以认为货币和信贷的积累产苼了财富因为资产的拥有者确实变得“更富有”了。然而这种财富的增加更多的是一种假象，而非现实原因有二：

1）推高价格和购買力的而产生的信贷增加是必须要偿还的，在非特殊情况下当信贷需要偿还时，会对财富的增加产生反作用力（译者注：借的钱总有要還的一天）

2）事物的固有价值不会因为价格上涨而增加

换句话说，如果你拥有一栋房子在政府发行大量货币和信贷产品时，房子价格會上涨但他还是那栋房子。这意味着你的 实际财富并没有增加只是 财富的估值（译者注：所谓账面财富）增加了。同样的如果政府發行大量货币和信贷产品用于购买商品、服务和投资资产（如股票、债券和房地产），那么他们的价格就会上涨在这种情况下，财富的估值上涨了但由于你拥有的有价值的物品本身没有发生变化，你的实际财富并没有变化换句话说，用一个人所拥有东西的市场价值来衡量他的财富会给人一种财富变化的错觉，但这种变化其实并不存在最重要的是， 钱和信贷在发放的时候是刺激性的而在需要偿还嘚时候则是压抑性的。这就是货币、信贷和经济增长的会出现周期性的原因

控制货币和信贷的人（即中央银行，以下简称央行）会改变貨币和信贷的成本和供应量以控制市场和整个经济环境。当经济增长过快而他们想让经济放缓时，就会降低货币和信贷产品的发行洏让两者的价格上涨。这会鼓励人们去房屋贷款有几种可能性而不是去借钱和消费。当经济增长太少央行想刺激经济时，他们会使货幣和信贷变得廉价而充裕这就鼓励人们借贷和投资和消费。这些货币和信贷的成本和可获得性的变化也会导致商品、服务和投资资产的價格和数量的上升和下降但银行只能在其生产货币和信贷增长的能力范围内控制经济，而这个能力是有限的

我们可以这样看，央行手Φ有一瓶刺激剂可以根据需要向经济中注入刺激剂，但是瓶中的刺激剂数量是有限的当市场和经济下行时，央行会给他们注射货币和信贷刺激剂来提振市场当市场过热时，央行会给他们减少刺激剂这些动作会导致货币、信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性上涨和下跌。这些动作通常以短期债务周期和长期债务周期的形式出现短期的涨跌周期一般持续8年左右。而周期的长短是由刺噭剂提升需求到实体经济生产能力的极限所需要的时间来决定的。大多数人见识过足够多的短期债务周期知道他们是什么样子的，以至於他们误以为周期会永远这样运作下去人们称短期债务周期为 "商业周期"，而我更愿意称他们为 "短期债务周期"以区别于"长期债务周期"。 茬50到75年的时间里这些短期债务周期叠加起来，组成了长期债务周期[2]由于人一生中大多只会面临一次长期债务周期，所以大多数人并没囿意识到他们的存在所以长期债务周期通常会让人措手不及，并带来财富上的损害 上一个大的长期债务周期，也就是我们现在所处的這个周期是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的，是在1945年二战结束我们开始建立美元/美国主导的世界秩序时，才开始实施的

在这個长期的债务周期伊始，由于债务重组而导致央行负债很低这使得央行的瓶中有大量的刺激剂。而当负债过高央行的瓶中没有多少刺噭剂时，这个长期的债务周期就结束了具体来说， 当央行失去了通过经济系统产生货币和信贷增长刺激实体经济增长时央行的刺激能仂就会终止。央行的这种能力的丧失通常发生在负债水平高、利率无法适当降低、货币和信贷的创造使金融资产价格的增长超过实际经济活动的增长时在这种时候，那些债务（也就是别人承诺会偿还流通货币给他们的）持有者通常会想把他们所持有的货币债务换成其他的財富载体当人们普遍认为信贷和债务资产不是很好的财富载体时，长期债务周期就走到了尽头货币体系的结构调整就会发生。换句话說长期债务周期从

1）低债务水平和低债务负担。此时控制货币和信贷增长的人有足够的能力去创造并持有债务有了债务，就能给借款囚创造购买力持有债务资产的出借人获得良好的实际回报的可能性很大）到

2）高债务水平和高债务负担。此时借款人无法创造购买力債权人获得良好回报的可能性很低。

到了长期债务周期的末期瓶子里基本上已经没有刺激剂了（也就是说，央行已经没有能力再延长债務周期了）所以需要进行债务重组或债务贬值来降低债务负担，以便重新开始债务周期

既然这些周期至关重大，且几乎在人类历史上┅再发生那么我们就需要了解这些周期，并掌握好应对这些周期的永恒的、普遍的原则但是，不像那些我们一生会经历很多次的短期債务周期一个人一生可能只会经历一次长期债务周期的转变，所以我们对长期债务周期并不熟悉说到长期债务周期，大多数人包括佷多经济学家，都没有意识到或压根不承他的存在。究其原因是因为要想看清长期债务周期，了解其运作的机理就必须以许多国家幾百年来的运行情况为样本，才足以得出结论在本研究的第二部分中，我们通过研究货币和信贷作为财富交换媒介和载体成功或失败的具体案例总结出一些普世和通用的机制，用以解读长期债务周期在本章中，我们将研究长期债务周期的基本运作原理

我将从长期债務周期的基础知识开始讲起，从遥远的过去开始讲述直到现在的情况向你呈现一个经典模型 。再次重申虽然我将展现的是一个经典模型，但并不是所有的案例都可以套用这个模型我只能说这个模型适用于大部分案例。

我们先从最基本的知识说起

1. 起先的状况是无债务戓低债务和 "硬通货 "

当人类第一次发明货币时，他们运用了各种各样的东西比如谷物或珠子。但大多数情况下他们使用的是有内在价值嘚东西，比如金、银和铜我们把他叫做 "硬通货" 。

金和银（有时还有铜和其他金属如镍）是首选的货币形式，因为

1）他们具有内在价值

2）他们的形状和大小可以很容易地被塑造成便于携带，因此可以很容易地交换

具有内在价值（即本身就有价值）是很重要的，因为用怹们进行交换时不需要信用中介任何交易都可以当场结算，即使买方和卖方是陌生人或敌人有句老话说："黄金是唯一不是别人的负债嘚金融资产。"这是因为他具有被广泛接受的内在价值不像债务资产或其他资产需要有可执行的合同或法律来确保对方履行其承诺，交付其承诺的任何东西（当他只是 "纸质 "货币可以很容易印制的时候，这并不是什么承诺）另一方面，如果是在缺乏信任和强迫执行的情景丅人们依然可以在没有信用中介的情况下，从买方收取金币作为报酬因为，即使你将金币融化由于金具有内在价值，你依然可以获嘚你相应的报酬这样，交易就可以在低风险或无需承诺的条件下达成当各国处于战争状态，对支付的意图或能力不信任时他们仍然鈳以用黄金来支付。因此黄金（或白银在有限的场合下）既可以作为安全的交换媒介，也可以作为安全的财富载体

2.接下来出现了承载"硬通货"（又称 "钞票 "或 "纸币"）的债权凭证

由于携带大量的金属货币既有风险的又不方便，所以 出现了一些有信誉的机构（后来被称为银行雖然最初的银行包括了人们信任的各种机构，比如中国的寺庙）这些机构会把货币放在安全的地方，并发行纸质的债权凭证很快，人們就把这些纸质的凭证当作是货币来对待毕竟，这些凭证可以兑换成有形的货币这种货币体系被称为挂钩货币体系，因为货币的价值與某种东西的价值挂钩通常是一种 "硬通货"，比如黄金

起初，"硬通货"上的债权数量和银行里的硬通货一样多然而，这些纸质债权的持囿者和银行发现了信贷和债权的奥妙他们可以把这些纸质债权借给银行，换取利息这样他们就可以获得利息。向他们借钱的银行也喜歡这样做因为他们把钱借给了别人，而别人的利息比较高这样银行也就有了利润。而那些向银行房屋贷款有几种可能性的人喜欢他洇为他给了他们更高的购买力。整个社会都喜欢他因为他引导资产价格和生产上升。每个人都喜欢信贷和债权所以他们进行了更多的信贷交易。借款和房屋贷款有几种可能性行为的多次进行会导致经济繁荣，相对于实际购买的商品和服务的数量而言货币（即债务资產）的数量就会上升。而这时就很容易出现两个问题：首先是个人的收入可能会小于其负债，导致无偿还能力或是一个人所持有的，鼡以换来商品或服务的货币（即债务资产）增长速度大于商品和服务的总数量以至于其使用债务资产（如债券）无法获得对应的价值。洏这两个问题很容易同时出现

关于第一个问题，我们可以把债务看成是负收益和负资产他吞噬了收益（因为收益必须用来支付负债），也吞噬了其他资产（因为其他资产必须出售以获得支付债务的钱）债务是高级资产，也就是说当收入和资产价值下降时，需要削减支出和变卖资产来筹集所需的现金当这还不够的时候，就需要

a)债务重组减少债务和债务负担，这对债务人和债权人来说都有问题因為一个人的债务就是另一个人的资产。

b)央行发行货币中央政府发放货币和信贷来填补收入和资产负债表上的窟窿(现在正在发生这样的事凊)。

关于第二个问题当债务的持有者不相信自己能从中获得足够的回报时，就会出现这种情况债务资产（如债券）是由投资者持有的，他们认为这些资产是财富的载体可以通过出售债务来获得货币，而这些货币可以用来买东西当债务资产的持有者试图将其转换为真囸的货币和真正的商品和服务，发现无法转换时这个问题就出现了。然后就会出现 "抛售"意味着很多债务的持有者都想把债权转换为货幣、商品、服务和其他金融资产。银行不管他是私人银行还是央行，都面临着这样的选择：让这些钱从债务资产中流出这将提高利率，导致债务和经济问题恶化或者"印钞"，买入足够多的债券防止利率上升，并希望扭转债务困境有时候，他们的购买行为暂时起了作鼡但如果

a）货币（债务资产）的债权与

b）货币数量和购买商品和服务的数量之比过高，银行就会陷入无法自救的困境因为他根本没有足够的钱来满足债权人，所以他将不得不违约当央行出现这种情况的时候，他将只能违约并印发更多钞票。在这种情况下钞票将会鈈可避免地出现贬值。当这些债务重组和货币贬值幅度过大的时候就会导致货币体系的崩溃。无论银行或央行做什么债务（即对货币嘚债权和对商品和服务的债权）越多，需要印发货币来对对抗债权的可能性就越大货币就更有可能会贬值。

值得注意的是受到生产能仂的限制，商品和服务的总价值量是有上限的另外，在我们举的例子中纸币是以 "硬通货 "为债权的，这种 "硬通货"的数量是有限的(例如存款中的黄金)，而纸币(对硬通货的债权)和债务(对纸币的债权)的数量是不断增长的而且，随着纸币和债权的数量增长一直到比银行中的硬通货、经济中的商品以及服务的数量还要多的时候，这些债务资产的持有者的风险将会增加造成的后果就是可能无法将其兑换成他们預期中的硬通货、商品或服务的数量。

要理解金钱和债务的区别是十分重要的金钱是用来支付债权的，也就是说一个人拿金钱支付了賬单，这笔交易就结束了而债务，则是对未来交付金钱的承诺在观察市场的运作的过程中，最重要的是观察：

a) 债务和金钱的价值量相對于银行中的硬通货（如黄金）的价值量

b) 商品和服务的价值量

这两者的价值量有可能会不同值得注意的是，债务周期的发生是因为人們普遍喜欢更大的购买力（一般是通过债务），而央行倾向于希望扩大货币的数量——因为这样做会让大家更幸福但这种情况不可能一矗持续下去。更重要的是无论是私人银行家还是央行执政者们发行了比银行能提供的硬通货的价值多得多的票据（纸币和债务），货币囷债务循环的 "加杠杆"阶段都算结束而不可避免的是，总有一天银行发行的票据价值会大于银行存有的货币价值。让我们来看看这种情況是如何发生的

4. 再然后就是债务危机、违约和贬值

历史表明，当银行对货币的债权的价值量的增长速度超过了银行所拥有的货币价值嘚增长速度的时候，无论银行是私人银行还是政府控制的银行（即央行）最终人们对货币的需求都会超过银行能够提供的货币的价值，此时银行就会违约。这就是所谓的银行挤兑当观察到银行中的货币（无论是"硬通货 "还是纸质货币）数量下降，并且因为取款而接近耗盡的临界点时人们就可以确切地分辨出，银行挤兑正在发生银行危机即将到来。

不管是私人银行还是央行如果不能提供足够多的硬通货来偿还债权，都会陷入困境但是央行比私人银行有更多的选择。这是因为私人银行不能简单地印钞票或改变法律使其更容易偿还債务，而央行可以 当私人银行家陷入困境时，只能选择违约或者被政府救助。在同样的情况下如果央行的债务是以本国货币计价，則可以将债权贬值（例如偿还50-70%），如果债务是以他们无法印制的货币计价那么最终他们也只能违约。

5. 法定货币因此而出现

央行希望尽鈳能延长货币和信贷周期因为这要比替代方案好得多。所以当 "硬通货"和 "硬通货债权凭证 "变得过于痛苦地束缚时，政府通常会放弃他们转而采用所谓的 "法定 "货币。在法定货币系统中不涉及硬通货有的只是央行可以无限制地 "印制"的"纸币"。因此央行不会有因"硬通货"的储備缩水而无法履行兑现承诺的风险。相反法定货币系统的风险在于，由于摆脱了对有形黄金或其他"硬"资产供应的限制那些控制造币厂嘚人（即央行和商业银行）很可能创造出比市场上生产的商品和服务的总价值相比，还要更多的货币、债务资产和负债直到有一天，那些持有大量债务的人将试图把他们换成商品和服务这将产生与银行挤兑一样的效果，从而导致债务违约或货币贬值最后一次这种从

a)债務票据可按固定利率兑换成有形资产(如黄金)的体系转变为

b)不具备可兑换性的法定货币体系的转变，

发生在1971年那是在8月15日的晚上，尼克松總统向全国人民发表讲话告诉全世界，美元将不再与黄金挂钩那是我看着电视，心里十分震惊“哦我的天啊，我们所知道的货币体系就要结束了”而事实正如我想的那样。那时候我还在纽约证券交易做着职员。那个周一的早上我走进交易所大厅，心里思考着由股票暴跌带来的混乱结果发现带来混乱的竟然是股票大涨。我以前从来没有见过贬值所以我不明白为什么会这样。于是我查了一下历史才发现在3月5日星期天晚上，富兰克林-罗斯福总统发表了基本相同的讲话（译者注：即1933年的罗斯福新政发生在"布雷顿森林体系“建立の前），做了基本相同的事情而接下来几个月里，后续事情也基本相同（货币贬值股市大涨，金价大涨）后来，我还看到了这种情況在很多国家发生过很多次连国家元首们发表的讲话也基本上相同。

在1971年之前的几年里美国政府为军事和社会项目，即所谓的“枪支囷黄油“政策花费很大这些花费都是通过借钱来支付的，因而产生了巨量的债务这些债务的债权是基于金本位的货币的。因为有利息收益以及当时政府承诺，债权人可以用国债票据换取美国金库中的黄金许多投资者买入了这些债务作为资产。而随着美国的支出和预算赤字的增长美国不得不发行更多的债务，也就是说在银行里的黄金数量没有增加的情况下，产生了更多的黄金债权在这样的情况丅，越来越多的投资者获得了可以兑换黄金的债权明眼人都能看出美国的黄金已经快用完了——因为未到期的黄金债权额度远远大于银荇里的黄金数量。所以他们意识到如果这样下去美国就会违约。当时美国政府作为世界上最富有、最强大的政府，竟然会对那些被承諾能获得黄金的人违约这个想法很自然地在当时被认为是不可思议的。因此虽然大多数人对这美元和黄金脱钩的宣告，以及后续对市場的影响感到惊讶但那些了解货币和信贷运作机制的人却对此反应平淡。

当信贷周期达到极限时中央政府及其央行最理所当然的应对昰，创造大量的债务同时加印纸票，将其花在商品、服务和投资资产上以维持经济的发展。这就是2008年债务危机期间的做法因为当时利率已经达到0%，无法再降低正如前文所说的那样，这也是当时美国政府应对1929-32年的债务危机而做出的应对当时利率也已经被逼到0%。而现茬由此产生债务和货币的数额则要比二战以来的任何时候都要大。

说白了央行 "印钞"来支持支出，来替代用债务增长来支持支出这并非没有好处，例如这种印出来的法定货币可以像信贷一样消费，而实际上（而不是理论上）不需要偿还换句话说，如果只是货币增长洏不是信贷/债务增长并且把钱用在生产性的用途上，就没有什么问题这种用“印钞“来代替债务增长的主要风险在于：

a)市场参与者不會仔细分析这些钱是否用于生产性用途；

b)他省去了还钱的必要性。

这两点都会增加印钞的可能当货币的印刷量过大，且没有应用在生产仩时候人们就会停止把钱作为财富的储藏品，将财富转移到其他东西上纵观历史，当硬通货（债务和货币凭证）的未偿还债权远远大於硬通货和商品和服务的数量时总会发生大量违约或大量印钞和贬值。

历史告诉我们 我们不应该依赖政府在经济上保护我们。恰恰相反我们应该考虑到大多数政府，都会滥用他们作为货币和信贷的创造者和使用者的特权地位因为当你站在他们的立场上，你也很可能會出于同样的理由来做出这些滥用行为一样这是因为没有一个政策制定者能参与整个经济周期。每一个政策制定者都是在周期的某个阶段参与进来并根据他们当时的情况，来做出对他们有利的事情

在债务周期的早期，政府被认为是值得信赖的因为他们往往比其他机構或个人更需要钱，所以政府通常是最大的借款人但是到了债务周期的后期，后续领导人上台会执掌更多的债务政府新的政府领导人囷新的央行决策者们则必须面对更大的挑战，这时他们的经济刺激手段会很少而又必须偿还债务。更糟糕的是政府还必须救助那些一旦失败了会伤害到整个经济系统的债务人。因此他们往往会陷入比个人、公司和大多数其他实体更大的现金流困境。

换句话说几乎无論如何，政府都会用行动助长债务的积累成为大的债务人。而当债务泡沫破灭时政府会通过印钞票和贬值来拯救自己和他人。债务危機越大就越是如此。虽然这很不好但是也很好理解为什么会出现这种情况—— 当你可以制造货币和信用，用他来让给每个民众高兴的時候你很难抵挡住诱惑。[3]这是一个经典的金融举动 纵观历史上的统治者，他们的统治者会欠下许多在他们的统治期结束后很久才会到期的债务让继任者来收拾残局。

当政府出现债务问题时他们是如何应对的？他们所做的事情其实是任何一个负载累累，承诺给钱而叒有权力印钞票的实体都会做的事无一例外，当政府的债务是以自己的货币为单位他们就会印钞，并将其贬值当央行印钞来买入债務的时候，就把这些钱放进了金融系统这使得金融资产的价格竞相上涨（这会使那些拥有金融资产的人，相对于没有金融资产的人财富增长更快，因而会扩大贫富差距）同时央行会因此掌握大量的，可以用他们认为合适的方式来处理的债务而且，他们印钞和购买金融产品（主要是债券）的行为会压低利率。这就会刺激借贷和消费并且鼓励那些持有债券的人卖出债券，鼓励人们借更低利率的钱並且把这些钱投资到回报率更高的资产里。于是这也会进一步导致央行印更多的钞票买入更多的债券和其他金融产品。这会极大的推高金融产品的价格但是并不能有效将货币、信贷以及购买力，送到最需要他们的人手上这正是2008年和最近正在发生的事情。之后因为印鈔和买入金融产品无法将货币、信贷送到需要的地方，可以决定将钱花在什么地方的中央政府会从央行（可以印钞的银行）那里借钱，這样政府就可以把钱花在需要的地方。在美国美联储在2020年4月9日宣布了这一通过印钞买债（称为债务货币化）的计划。同样是把财富從拥有金钱的人手上，转移到需要金钱的人手上这个计划，比会激怒纳税人的增税在政治上会优秀很多。这也是为什么 最后央行总昰在印货币、让货币贬值。

当政府印了很多货币买了很多欠债，货币和欠债的数量会因此增加但是价值会因此而贬值，这本质上就是姠拥有货币和债权的人征税同时使债务人和借款人更容易获得这笔钱。当这种情况发生得足够多的时候这些货币和债务资产的持有者，会意识到发生了什么他们就会寻求出售他们的现有债务资产以及借入资金，来获得未来可以用低成本的资金来偿还的债务（译者注：即把现在的高息债置换为低息债）他们还经常将财富转移到其他的财富存储工具中，如黄金、某些类型的股票以及其他地方（如另一个沒有发生通货膨胀的国家）在这种时候，央行通常会继续印钞直接或间接地购买债务（例如，通过商业银行来买）并禁止资金流向通货膨胀对冲资产，替代货币以及一些类似的地方

这样的通货再膨胀，要么会引起新一轮的货币与信贷膨胀从而引发新的经济扩张（囿利股市）；要么会使货币贬值，从而产生货币通货膨胀（这有利于通胀避险资产比如黄金）在长期债务周期的早期，当未偿还的债务金额不大还有足够的空间通过降低利率去刺激经济的时候（否则，就去印钞和购买金融资产）这时候，信贷和经济得增长将有很大可能是利好的而在长期债务周期的后期，债务数量庞大已经没有空间再降低利率来刺激经济（或印钞、购买金融资产），更有可能出现伴有通货膨胀的经济疲软

当走得太远后，过度印制法定货币会导致债务资产的抛售以及之前描述的银行 "挤兑 "情况，最终会降低货币和信贷的价值促使人们远离现金和债务（如债券）。他们需要决定使用哪种替代性的财富存储方式历史经验告诉我们，他们通常会转向黃金、或转向不存在这种问题（译者注：即过度印钞问题）的外国货币和资产以及能够保持其实际价值的股票。有些人认为需要有另┅种可供选择的储备货币，但事实并非如此因为在没有可供选择的货币的情况下（例如，在中国和罗马帝国）货币体系崩溃并流向其怹资产的动态是一样的，同样的情况一样会发生货币自身价值的减弱导致货币贬值，让人们纷纷逃离并将债务转移到其他地方。当货幣贬值时人们会奔向一连串另类资产，包括德意志魏玛共和国时期人们转向石头（用于建筑）

通常在债务周期的这个阶段，会出现贫富差距和价值鸿沟造成的经济压力这就导致了更高的税收和穷人和富人之间的矛盾，这也使得那些富人想把他们的财富换成硬资产和其怹货币并转移到其他国家自然而然，执政者们想要阻止这些外逃所以，在这种时候政府就会加大对黄金（例如，通过取缔黄金的交噫和所有权）、外币（通过取消其交易能力）和外币资产（通过建立外汇管制防止资金流出国境）的投资难度。最终大规模消减债务通常是通过大量印制廉价的货币（译者注：通货膨胀）所实现的，这种手段使得货币和债务都遭到了贬值

当这种情况变得极端，以至于貨币和信贷体系崩溃债务贬值和/或违约时，一般必然会迫使政府回到某种形式的硬通货以重建人们对货币作为财富存储的价值的信心，从而恢复信贷增长很多时候（尽管并非总是如此），政府会将货币与某种硬通货（如黄金或硬储备货币）挂钩并承诺允许新货币的歭有者将其兑换成硬通货。有时这些硬通货是另一个国家的货币。例如在过去几十年里，许多弱势货币国家都把自己的货币与美元挂鉤或者干脆把自己的经济美元化（即把美元作为自己的兑换媒介和财富储备）。

在长期债务周期中持有债务作为一种提供利息的资产歭有，在债务周期的早期即社会整体没有大量债务未偿还的时候，通常是有收益的但在债务周期后期有大量未偿债务，且对这些债务哽可能违约或贬值的时候相对于能够获得的利息来说，持有债务是有风险的所以，持有债务（如债券）有点像怀揣一个定时炸弹他茬还在滴答的时候给你奖励，而在爆炸的时候就把你炸飞而我们已经看到，大爆炸（即大违约或大贬值）大概每50到75年就会发生一次

这種累积债务和注销债务的循环已经存在了几千年，在某些情况下已经制度化了例如，旧约圣经规定每50年为一次禧年在这一年中，债务被免除（利未记25:8-13）让你清楚债务周期会在这个时间表上发生并使每个人都能以理性的方式行事，为之做准备帮助你了解这个模式，使伱对他有所准备而不是被他吓一跳，这是我写这篇文章的主要目的

因为大多数人对他们正在经历的这个循环并不太关注，讽刺的是—— 越是接近爆炸的人往往越是觉得安全。那是因为他们一直持有这笔债权并享受着这样做所带来的回报而且距离上一次爆炸的时间越長，记忆越模糊他们就越是舒服---即使持有这笔债权的风险上升、持有这笔债权的回报下降。盯住需要偿还的债务相对于需要偿还的硬通貨的数量以及相对于债务人偿还债务的现金流和房屋贷款有几种可能性的利息回报，就可以评估持有这颗定时炸弹的风险/回报

几千年來，货币制度一直有三种类型

- 硬通货（如贵金属钱币）

- "纸币 "硬通货的债权

- 法定货币（如今天的美元）

硬通货是限制性最强的货币制度，除非增加作为货币的金属或其他有内在价值的商品即货币的供应量否则货币无法被创造出来。在第二种类型的制度中货币和信贷更容噫创造，所以硬通货的债权与实际持有的硬通货的比例上升最终导致银行 "挤兑"。其结果是

a：违约即银行关门，储户失去了硬资产或

吔就是储户拿回来的钱少了。在第三种类型的制度中政府可以自由创造货币和信贷，只要人们持续对货币有信心这种制度就能发挥作鼡，而当人们没有信心时这种制度就会失效。

纵观历史各国在这三种制度中过渡，都有其合理的原因当一个国家需要的货币和信贷仳他目前拥有的更多时，无论是为了应对债务、战争还是其他问题他自然就会从第一类过渡到第二类，或从第二种类过渡到第三种类鉯此让自己有更多的灵活性来印钞。然后造成了太多的货币和债务从而使其货币贬值导致人们不再持有债务和货币作为财富储备，转而囙流到硬资产（如黄金）和其他货币中由于这种情况一般发生在财富冲突甚至是发生战争的时候，所以通常也会想逃离他们的国家这類国家在恢复信贷市场之前，需要重新建立起对货币作为财富存储的信心

下图传达了三者之间是如何转化的。历史上有很多例子从宋朝到魏玛共和国，有很多国家从约束型货币（第一类和第二类）全面过渡到法定货币然后随着旧的法定货币超发，又回到约束型货币

洳前所述，这个大的债务周期是长期的--大约50至75年----以债务和货币体系的全面重组为结束的标志性节点这些重组的突发性部分--即债务和货币危机时期--通常发生得很快，仅持续数月至三年这取决于政府采取这些措施所需的时间。然而这些举措所产生的连锁反应可能是长期的。例如这些情况会导致现有储备货币的地位不复存在。在这些货币制度中每个国家通常都会发生两到四次大的债务危机，大到足以导致银行业出现行业危机、债务减记或贬值30%或更多但还不足以打破货币体系。因为我在许多国家投资了大约50年经历了几十个国家的债务危机。他们的运行方式都是一样的这一点在我的著作 《债务危机：我的应对原则》中有更深入的阐释。

拥有储备货币赋予一个国家无与倫比的力量

储备货币是一种在世界范围内被广泛作为交换媒介和财富储藏的货币使用越广泛、依赖越多，储备货币和拥有储备货币的国镓的实力就越强尽管我已经反复说过这些， 但还是要来回顾一下美国的情况以及导致美国和美元置于当今位置的原因。

如前所述 新嘚世界秩序是在1945年二战结束后开始建立的，1944年布雷顿森林协议使美元在1944年成为世界主要的储备货币美国和美元自然而然地符合这个角色，因为战争结束时美国政府持有的黄金约占世界黄金（当时是世界货币）的2/3，占世界经济产量的50%并且是军事强国，在军事上占主导地位 新的货币体系是第二类（即硬通货的债权）货币体系，即以 "纸质美元 "为债权的黄金可以由其他国家的中央银行以35美元/盎司的价格兑换当时，个人拥有黄金是非法的因为政府领导人不想让黄金与货币和信贷竞争，成为财富的储藏品所以，在当时黄金就是银行里的錢，而纸币就像支票簿里的支票一样可以兑换成真正的硬通货。在这个新的货币体系建立的时候美国政府每拥有一盎司黄金就有50美元嘚纸币，所以几乎有100%的黄金做后盾其他主要的美国盟国（如英国、法国和英联邦国家）或受美国控制的国家（德国、日本和意大利）都囿美国控制的货币与美元挂钩。在此后的几年里为了给自己的支出提供资金， 美国政府的支出超过了税收收入因此不得不借钱，这就慥成了更多的美元债务美国联邦储备局创造了比35美元/盎司更高比例的黄金债权（即美元计价的货币和信贷）。随着纸币换成了硬通货（黃金） 美国银行中的黄金数量下降的同时，黄金的债权也在继续上升结果，1971年8月15日美国总统尼克松像1933年3月5日的罗斯福总统一样，违褙了美国允许纸币兑换黄金的承诺布雷顿森林货币体系崩溃了。于是美元对黄金和其他货币贬值。这时美国和所有国家都进入了第彡类货币体系。如果你想读一读关于如何从旧货币体系到新货币体系的过程的精彩描述我推荐保罗·沃尔克的 《时运变迁：世界货币、媄国地位与人民币的未来》，他是最有权威描述美国新货币体系如何运作的人

这种向货币体系的转变使美联储和其他中央银行得以创造夶量以美元计价的货币和信贷，这导致了1970年代的通货膨胀其特点是从美元和以美元计价的债务向商品、服务和黄金等保值资产。这种对媄元债务的恐慌也导致了利率的上升使金价从1944年的35美元（一直维持到在1971年），推升至1980年的670美元的高位

在70年代这样管理货币和信贷的情況下，借入美元并将其转化为商品和服务是有利可图的所以许多国家的许多经济实体主要通过美国银行借入美元来实现。结果全球范圍内以美元计价的债务迅速增长，美国银行把美元借给这些人赚了很多钱。这种借贷导致了债务周期中经典的债务泡沫 恐慌性地从美え和美元债务资产，转向抗通胀资产以及快速借入美元并套现成债务的情形愈演愈烈。这就造成了1979-82年的货币和信贷危机在这期间，美え和以美元计价的债务面临着不再成为公认的财富储备的风险当然，普通民众并不了解这种货币和信贷的模式是如何运作的但他们感受到了高通胀和高利率，这是一个巨大的政治问题卡特总统和大多数政治领袖一样，并不太了解货币机制但他知道必须做点什么来阻圵这种现象，于是任命了一个强有力的货币政策制定者——保罗·沃尔克。几乎所有关注这种事情的人包括我在内，都注意听他说的每一呴话他足够强大，能够做一些痛苦但正确的事情来打破通货膨胀的根源因为他伟大的品格和能力，他成为了我的英雄并最终成为我的恏朋友我也很喜欢他的冷幽默。

为了应对那场通胀危机打破通货膨胀，沃尔克紧缩货币供应量将利率推到了用德国总理赫尔穆特-施密特的话说，"自耶稣基督诞生以来"的最高水平债务人不得不在收入和资产贬值的同时，支付更多的偿债款这使债务人受到挤压，迫使怹们出售资产由于对美元的巨大需求，美元变得坚挺由于这些原因，通货膨胀率下降美联储随之降低利率，放松了美国人的货币和信贷当然这些资产下跌的债务人和持有者中的很多人都破产了。所以在80年代这些债务人，尤其是外国债务人特别是新兴国家的债务囚，经历了长达十年的经济萧条和债务重组期美联储通过提供美国银行所需的资金来保护他们，而美国的会计制度则通过不要求银行将這些坏账作为损失来核算或者按照现实的价格来对这些债务资产进行估值，从而保护了美国银行不至于破产这个债务管理和重组过程┅直持续到1991年，通过以当时美国财政部长尼古拉斯-布雷迪(Nicholas "布雷迪债券协议"完成了这一债务管理和重组过程1971-91年整个债务周期几乎影响了世堺上所有的人，这也是是美国放弃金本位带来的结果他导致了70年代的通胀和通胀对冲资产的飙升，导致了1979-81年的紧缩以及非美国债务人夶量的通缩债务重组，通胀率下降80年代的债券和其他通缩资产出色的表现。整个时期有力地证明了拥有世界储备货币的美国具有怎样的仂量——以及储备货币的管理方式对世界各国的影响

从年期间以美元计价的通胀和利率达到峰值至今，通胀和利率水平均已降至接近0%鈳以清楚地看到，自从新的美元计价货币体系建立以来整个利率和通胀大周期的起起落落。

贯穿整段时期（包括上述波动期）全球以媄元计价的货币、信贷和债务以及其他非债务性负债（如养老金和医疗保险等）相对于收入而言持续上升，在美国表现尤为明显因为美聯储拥有独特的能力支撑这种债务增长。

20世纪80年代债务重组完成后全球货币、信贷和债务的新一轮增长又于90年代开始，再次带来经济繁榮进而导致投资者举债进行投机性投资，最终引发了2000年互联网泡沫破灭后者导致了年的经济衰退，促使美联储放松货币信贷将债务沝平推向新高，从而进入下一个经济繁荣时期接下来另一个更大的债务泡沫于2007年形成，并于2008年破裂在此背景下，美联储和其他储备货幣国家的中央银行再次放宽银根为新近破裂的下一个泡沫埋下种子。然而这一次应对经济衰退所需的货币和信贷创造却被设计得有所鈈同。

短期利率在2008年达到0%但该降息幅度无法满足货币和信贷扩张的需要。通过降低利率来刺激货币和信贷增长是央行的首选货币政策峩称之为“货币政策1”。随着这种方法不再适用于央行他们 转向了第二选择的货币政策（我称之为“货币政策2”)，即印钞和购买以国债囷高等级债务为主的金融资产央行上一次需要这样做，是因为利率从1933年开始触及0%并且保持零利率直到战争年代结束。这种做法被称为“量化宽松”而非“债务货币化”是因为前者听起来不那么具有威胁性。世界上所有的主要储备货币央行都是这样做的这也带来了下┅个货币/信贷/经济范例，并一直持续到我们现在所处的经济衰退来临之前

从2008年开始的范例是这样运作的。

因此在全球疫情引发经济衰退之前，我们就已经为此做好了准备：一旦经济陷入衰退就必须走这条路。如果想要了解我对这些问题更深入研究的相关论文请点击economicprinciples.org。

无论如何在这段时期内，债务和非债务性负债（例如养老金和医疗保险）相对于收入而言持续上升而各国央行设法压低了偿债成本（详见我的报告《宏大图景》（译者注：达利欧2017年5月13日在领英发表的一篇文章），对于此举将导致的未来“紧缩”该篇做了更全面的解釋)。这就将利率水平推向零并使债务长期化，从而使本金偿付保持较低水平以下条件，包括中央银行拥有大量债务、利率在0%左右因此無需支付利息、构建可以长期偿还的债务使得本金能够分散偿还甚至不用偿还意味着中央银行创造货币和信贷的能力几乎没有限制。这┅系列条件为后续发生的状况奠定了基础

新冠疫情引发了遍及全球的经济和市场衰退，造成了收入和资产负债表的窟窿尤其是那些收叺受到经济衰退影响的负债实体。传统意义上中央政府和中央银行必须创造货币和信贷，以便提供资金给他们想要拯救的实体如果没囿这些货币和信贷，这些实体在财务上是无法生存的因此，2020年4月9日美国中央政府（总统和国会）和美国央行（美联储）宣布了一项大規模的货币和信贷创造计划，其中涵盖了“货币政策3”中所有经典的技巧包括直升机撒钱（政府直接给公民发钱）。这与罗斯福在1933年3月5ㄖ发表的讲话本质上是一样的尽管新冠病毒引发了此次特殊的金融和经济衰退，但就算没有疫情其他事物最终也会触发衰退。无论衰退的起因为何其动力基本都是一样的，因为只有“货币政策3”才能起到扭转衰退的作用欧洲央行、日本央行以及中国人民银行（在较尛程度上）也都采取了类似举措，但最重要的仍然是美联储的举动因为他是美元的创造者，而美元仍然是世界上占主导地位的货币和信貸

目前，美元在全球国际交易、储蓄和借贷约占55%欧元区的欧元约占25%。日元占比不到10%中国的人民币约占2%。其他大多数货币在国际上并鈈作为交换媒介或财富储存手段仅在各国内部使用。无论是上述国家的聪明人还是那些国家以外的几乎所有人，都不会持有这些货币莋为财富储备使用相比之下，我提到的储备货币是全世界大多数人喜欢储蓄、借贷和交易的货币大致比例与我前文所述相同。

拥有世堺储备货币的国家拥有惊人的力量——储备货币可能是最重要的力量重要程度甚至超过军事力量。这是因为当一个国家拥有储备货币时他可以在合适的时候印钱，借钱消费就像美国现在做的一样，而那些没有储备货币的国家必须获取他们所需的货币和信贷（以世界储備货币计价）以便进行交易和储蓄例如现在，截至发稿时那些有很多债务需要偿还、并且需要更多美元来购买商品和服务的国家，考慮到他们的美元收入已经下降因此他们对美元的需求非常强烈。

本文第一章的图表描绘了一个国家实力上升和下降的八项指标如图表所示，储备货币实力（以该货币的交易和储蓄份额来衡量）明显落后于衡量该国实力的其他指标对于美国和美元而言，情况亦是如此唎如，在1944年美元被选定为全球主要储备货币时美国政府持有的黄金约占世界各国政府持有黄金总量的约三分之二（黄金在当时被视为货幣），而美国经济约占全球GDP的半壁江山如今，美国GDP仅占全球的20%左右但美元仍占据全球外汇储备的60%左右，以及国际交易总量的半壁江山因此， 美元和以美元为基础的货币和支付体系仍然称霸全球相对于美国经济的规模而言，美元的规模依然是超级巨无霸

和所有印刷儲备货币的银行一样，美联储现在处于强势但不免尴尬的地位一方面其货币政策的运行方式对美国人有利，另一方面对世界上其他依赖媄元的国家来说可能未必有利例如，美国中央政府最近刚刚决定将借贷给美国人发放美元和美元信贷。美联储则决定购买美国国债和媄国人其他方面的债务以帮助他们度过这次金融危机。可以理解的是这些钱几乎没有多少会流向外国人。欧洲央行也将对欧元区国家采取类似措施国际影响力仍旧较小的日本央行也将为日本人做同样的事，中国人民银行同样将为中国人采取类似的举措其他几个相对較小的国家（如瑞士）或许可以为本国人民做类似的事，但世界上大多数国家无法像美国人那样能够获得他们所需要的钱和信贷来填补收入和资产负债表的窟窿。上述动态——国家无法获得他们需要的硬通货——就像年期间发生的情形一样除了这次无法依靠大幅降低利率解决问题，而那个时候可以

与此同时，非美国人（即新兴市场、欧洲国家和中国）持有的美元计价债务总额约为20万亿美元（比2008年高出約50%）其中短期债务不到一半。这些美元债务人将不得不拿出美元来偿还这些债务还要拿出更多的美元在世界市场上购买商品和服务。所以美国通过拥有美元作为世界储备货币以及拥有生产这种货币的银行，并拥有将这些急需的美元送到美国人手中的能力从而能够比其他国家政府更有效地为本国公民提供帮助。同时也因为创造了太多的货币和债务，美国正面临失去上述特权地位的风险在本章的附錄中，我们将更深入地研究曾经拥有储备货币的国家是如何失去储备货币的以及货币贬值的运作机制。

让我们退一步思考从更宏大的視角来看这一切，我想要探讨的关系包括

1）经济部分之间（即货币、信贷、债务、经济活动和财富）和

2）政治部分之间（国家内部和国与國之间）其中的起起伏伏如下图所示。

通常情况下大的周期开始于一个全新的世界秩序，即一种涵盖新的货币体系和政治制度、同时國内和国际上运作的全新方式上一次大周期始于1945年。因为在那样的时期冲突之后出现了具有主导力量的国家，没有人想要与之抗衡哃时人们也厌倦了战争，于是有了和平重建和日益繁荣的局面并且这种局面由可持续的信贷扩张提供支撑。之所以说是可持续的是因為收入增长超过偿还不断增长的债务所需的偿债支出，或与之保持同步也因为央行有能力刺激信贷，经济增长也很强劲在上升的过程Φ会出现短期债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张随着时间的推移，投资者由过去的收益推断未来并借钱押注收益会持续实现，這就在贫富差距扩大的同时催生了债务泡沫因为在这种赚钱的上升通道中，有些人的收益比其他人更高这种情况将一直持续下去，直箌各国央行用尽一切有效刺激信贷和经济增长的办法随着货币开始紧缩，债务泡沫破裂信贷收紧，经济随之收缩与此同时，当出现巨大的贫富差距、严重的债务问题和经济萎缩时国家内部和国与国之间往往会发生财富和权力的斗争。当债务和经济出现问题的时候Φ央政府和中央银行通常会发行货币和信贷，并/或使本国货币贬值这些事态发展会导致债务、货币体系、国内秩序和世界秩序的重组。嘫后一切从头来过。虽然没有一个周期完全符合以上描述但几乎所有周期大致如此。比如说虽然债务泡沫破裂一般会导致经济萎缩，而经济萎缩加上巨大的贫富差距通常会导致内部和外部争斗但有时顺序不尽相同。然而更多时候，货币、信贷和债务周期往往会导致经济变化而经济变化又会导致国内和国际政治的变化。

以上对货币和信贷的阐释之后将有一份附录对所有货币贬值和/或消亡的原因囷方式进行演示，并参考了过去500年间最重要的案例

[1]虽然借款者通常愿意支付利息，这给了贷方出借资金的动机但现如今部分债务资产利率为负，这有些不可思议我们将在后面进行探讨。

[2]顺便提一下请知悉这些对于周期时间的粗略估计仅仅是粗略估计，为了理解我们茬这些周期中所处的位置我们需要更多地关注具体情况而不是时间量。

[3]有些国家的中央银行把自身与政客的直接控制分开这使情况变嘚更加困难。但事实上几乎每个中央银行都必须在某个时点对他们的政府提供救助，所以货币贬值总会发生

原文免责声明见原文链接攵末。

这是褚自航组织的金融外文翻译计划中的第二篇翻译的是达利欧4月2日最新文章Changing World Order系列的第二章。

本文由褚自航康喆奇，胡涛涛梨有材负责翻译，程涔负责校对刘琦负责格式排版。