《彼得林奇的成功投资》书摘及思考；年龄大了，接受新事物的能力会下降；公司盈利迟早决定证券投资的成败与否，关注今天、明；问自己这样一个问题：公司需要多少盈利才能支撑其市；铁镐和铁锨投资策略：做淘金者不如做卖服务给淘金者；必须留意什么才是公司未来的增长之源，并且预测公司；投资者应该忽视股票市场的起起落落；如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你卖出的价；千万不要
《彼得林奇的成功投资》书摘及思考
年龄大了，接受新事物的能力会下降。
公司盈利迟早决定证券投资的成败与否，关注今天、明天或者未来一周的股价表现如何只会分散投资者的注意力。
问自己这样一个问题：公司需要多少盈利才能支撑其市值？
铁镐和铁锨投资策略：做淘金者不如做卖服务给淘金者的人。
必须留意什么才是公司未来的增长之源，并且预测公司的增长速度何时可能会放慢下来。
投资者应该忽视股票市场的起起落落。
如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票，那么你卖出的价格往往非常之低。 最终优秀的公司将会胜利，而普通公司将会失败。
千万不要听信任何专业投资者的投资建议。
奇妙的10倍股经常出现在我们的身边，来自我们的生活，因此普通常识很重要，牛股源自生活，生活中遇见好东西时习惯性的问自己一句“这是家上市公司吗？” 不要投资于你根本不了解的公司的股票，投资者总是远离那些自己日常生活中能够近距离观察到的公司的股票，反而总是费尽心机寻找那些生产的产品让人根本无法了解的公司的股票。
找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步，接下来第二步还要仔细进行研究分析。
学习历史和哲学比学习统计学能够更好地为股票投资做好准备。
机构投资的劣势：如果你购买的时IBM（成熟的大企业）的股票而使客户资金遭受损失，那么你永远不会因此而丢掉你的饭碗。如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题时“该死的IBM该死最近时怎么搞的？”但如果你买的时La Quinta汽车旅馆公司（成长中的小企业）的股票并且你买入后股价下跌了，他们就会这样问“该死的你时怎么搞的？”。
根本不存在一个由全体委员会成员共同选择出来的股票组成的投资组合会取得非凡的投资业绩。
基金经理一定要与客户隔离。
机构投资也需要独立思考，业余投资者更要独立思考。
没有人能保证大公司不会变成小公司，也根本不存在所谓的不容错过的蓝筹股。 即使是买对了正确的股票，但如果在错误的时间以错误的价格买入，也会损失惨重。
在股票市场的投资资金只能限于你能承受得起的损失数量，即使这笔损失真的发生了，在可以预见的将来也不会对你的日常生活产生任何影响。
股票投资成功所必需的个人素质包括：耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力、心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊、灵活、愿意独立研究、能够主动承认错误以及能够在市场普遍性恐慌或亢奋之中不受影响保持冷静的能力。
每当大多数的投资者强烈地预感将会上涨或者经济将要好转时，却往往时正好相反的情况出现。
令人吃惊的是投资者情绪转变之迅速达到了令人难以置信的程度，甚至即使事实根本没有任何改变。
人类内在的本性让投资者的情绪成了股市的晴雨表，投资者不断地在三种情绪之间变化：担心害怕、洋洋自得、灰心丧气。
投资的窍门不是要学会相信自己内心的感觉，而是要约束自己不去理会内心的感觉，只要公司的基本面没有什么根本的变化，就一直持有你手中的股票。 不要预测股市，不要预测经济。
为历史重演做准备无济于事，最重要的是即将到来的将来。
股市预测的鸡尾酒会理论：逆大众思维，做少数的一个。
市场应该是与投资无关的。
预测股市短期走势是没有用的。
即使正确预测市场走势却选择错了股票依然会亏损，想要依赖预测市场走势来赚钱，这是根本不可能的。
我所需要的唯一买入信号就是找到一家我喜欢的上市公司，在这种情况下买入股票永远不会太早也不会太迟。
对投资者来说最好的药品是那种病人需要不断的购买服用的常用药。
如果你由于一家公司生产的某一种产品很熟欢迎而考虑购买它的股票，那么你首先要弄清楚的第一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大？
公司越大，涨幅越小。
一家具体公司的增长速度是快还是慢，要与整个国民经济的增长速度相比较而言。 缓慢增长型公司：美国标准2%-4%（中国约5%-10%），这种公司并不是从一开始增长速度就很慢，它们在开始时也和快速增长型公司一样有着很高的增长率，最后由于精疲力竭停了下来，或者时因为它们已经到达了事业的顶峰。
当一个行业的整体增长速度慢下来时，该行业中绝大多数的公司也随之失去了增长的动力。
历史时动态发展的，没有哪一个行业类型时天生注定的。
那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业。
稳定增长型公司：美国标准10%-12%（中国约25%-30%），投资此类公司股票，取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理。
快速增长型公司：美国标准20%-25%（中国约50%以上），规模小、新成立不久、成长性强。快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业，快速增长型公司只需一个能够让其不断增长的市场空间照样能够快速增长。但最好也是快速增长型的行业，这样成功的概率更大。
只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。
快速增长型公司最怕的是增长放缓，需要密切关注增长期什么时候会结束。 周期型公司：周期型行业发展过程是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。
周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票，误认为十分安全的股票类型，因为主要是周期型公司都是那些大型的著名公司。
时机选择是投资周期型公司股票的关键。
困境反转型公司：最大的风险是困境不反转，从而公司破产消失。
隐蔽资产型公司：在信息不易获取的过去，易产生人们不易发现的隐蔽资产公司，但在移动互联网时代，信息的获取变得越发容易，隐蔽资产公司变得越来越少。 不同类型公司股票的买卖持有策略不同。
13条选股准则：
1.公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来很可笑；
2.公司业务枯燥乏味；
3.公司业务令人厌恶；
4.公司从母公司分拆出来；
5.机构没有持股，分析师不追踪；（不能在券商集中发研报看好时买入）
6.公司被谣言包围；
7.公司业务让人感到有些压抑；（不起眼但稳定的）
8.公司处于一个零增长行业中；（行业零增长的前提：硬性需求，寡头垄断）
9.公司有一个利基；（细分行业、垄断特征）
10.人们要不断购买公司的产品；
11.寻找竞争激烈产品价格下降的行业的下游收益公司；
12.公司内部人士在买入自家公司股票；
13.公司在回购股票。（产业资本大规模集中增/减持有指向作用，但大股东一般的增/减持没有太大的意义）
避而不买的股票
1.避开热门行业的热门股：如中国中车，家喻户晓的中国神车位代表的一代一路盛极一时，然而这些公司并没有能够兑现大家预期的高增长，很多依然保持个位数增长，海外项目频频遇阻。
关键时能否兑现投资者预期的高增长，能兑现就时高成长股，不能兑现就时概念炒作哪里来回哪里去。
很赚钱的行业会吸引社会资本进入，从而使得这个行业的供给瞬间变得过剩。
2.小心那些被吹捧成“下一个xx”的公司：当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽，而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。
3.避开“多元恶化”的公司：成功的收购分两种，一是对产业链上下游的收购完善产业链，二是本产业凋零谋求转型的收购。收购后要能够产生协同作用，把相关业余组合成一个整体并使整体比部分运作得更好。
4.当心小声耳语的股票：勿听十分诱人的消息，即使它的来源十分可靠。
5.小心过于依赖大客户的供应商公司的股票：客户结构不合理。
6.小心名字花里胡哨的公司：如匹凸匹。
尽管有时容易忘记，但是我们必须牢记，一股股票绝非一注彩票，一股股票代表着对一家公司的部分所有权。
股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的，判断股票价格是不是高估的快捷方法就是比较股票价格走势线与收益线是否相符。
市盈率具有时代特征，历史上经济发展速度慢，科技转化生产力的时间久，相应最高市盈率就会比较低。
下点之前沉思两分钟
因为内部人士卖掉一只股票就否定这只股票是一个非常愚蠢的理由。 在公司经营能力得到证明之前，千万不要提前贸然买入这家公司的股票。 人们爱听消息的原因：信息来源越神秘，就越具有说服力。
当注视着同一片天空时，成熟产业的人看到的是前途黑暗阴云密布，而非成熟产业的人看到的则是前途光明无限。
不要理会任何形容词，只管事实和数据。
公司高级管理人员把办公室装饰得非常豪华之日，就是投资者应该为这家公司的收益开始忧心之时。
移动互联网时代，咨询发达，公司信息获取已变得异常容易，已基本不存在股价与信息的时差，因此股价越来越倾向于反应未来未知的情况。
市盈率要与收益增长率相对比：你真正要找的是公司收益增长率相当于市盈率的2倍或者更高的股票。
成熟公司经济萧条期需关注公司的现金头寸。
负债：A股退市难，重组、借壳，使得研究企业负债意义不大。
股息：A股特征是股息派发低，长期看多数公司股价下跌周期大于上涨周期，股息无法弥补价差带来的损失。
稳定增长型公司派发股息具有抗跌性，小公司不派发股息可能会增长更快。 账面价值是理论价值≠实际价值，账面价值是历史价值≠现在价值。
隐蔽资产：隐蔽资产为主业的，价格上涨是隐蔽正资产，价格下跌是隐蔽负资产；隐蔽资产非主业的，出售是一次性收入，不出售等于不存在。
重资产公司与轻资产公司获得经现金流的代价不同，要同业对比优劣。 当存货增长速度比销售增长速度更快时，这就是一个十分危险的信号了。
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因此当你给投资者关系办公室打电话时，你完全可以相信你将要听到的都是100％的事实，尽管谈话时所用的修饰成份会有很大的不同。对于同样的情况，不同的公司会有不问的解释方法。以纺织公司为例进行说明，从19世纪以来纺织公司就存在了。JP史蒂文斯(JP Stenvens)开始创办纺织公司的时间是1899年，West Point-Pepperell 1866年就有了纺织厂，这些公司同美国内战中的英雄儿女一样都会名垂千古。如果你经历过6次战争、10次经济繁荣期、15次破产以及30次经济衰退，你就会变得对任何新事物都不感兴趣，你也很坚强，已经做好准备迎接不幸的发生。纺织公司的投资者办公家的工作人员已经完全继承了保守派的衣钵，当公司的情况极差时，他们会努力让自己的声音听起来很平静，而当情况很好时，他们的表现又是绝对的沮丧，如果情况一般，你可以从被接见者的表情猜想到公司的行政人员正在办公室的窗户外面用细棉布条上吊的情形。我们假定你给纺织公司打电话想询问精纺毛织品业务的情况。“一般情况”他们回答说。然而你又问聚酯料衬衫的销售情况如何，他们的回答是“不如预期的好”。“斜纹粗棉布呢?”你又问道。“啊，还可以吧。”但是当他们向你提供真实的数据时，你才会发现原来这家公司的经营状况这么好。这就是给纺织公司打电话的情况，一般来说，成熟的行业都存在这种情况。当注视着同样一片天空时，成熟行业的人看到的是阴云而新行业的人看到的则是满眼的财富。 看一下服装公司的情况，服装公司用纺织公司的原料做成制成品。这类公词存在的基础非常弱并且正从经济生活中永远消失。从它们跟据《破产法》第11章条款的规定所申请的破产保护的次数你可以看出《破产法》是对《充法》的一个补充。你永远不会从一位服装公司人员的口中听到“情况一般”这个字眼，即使是在该公司的销售情况极其梢糕时，当零售商的销售情况极差时，你从服装公司人员口中听到的最差字眼也是“情况缺个乐观。”当情况真的基本乐观时，你将会听到的是“情况很好”，“难以置信”，“好极了”以及“好得不能再好了”。技术人员和软件开发人员同样是乐观的人。你几乎可以这样认为：某家企业的业务内容越空洞，人们对它的发展就越乐观。根据我从软件人员那里听到的，你会觉得软件业的历史中永远也不会出现经营状况下滑的年份。当然，为什么他们不应该乐观？软件业的竞争对手这么多，你必须让人听起来很乐观。如果你显露出缺乏信心的样子，那些会说甜言蜜语的人就会抢走所有的合同。但是投资者没有理由为了猜透公司工作人员话中的含意而浪费时间。简单一些的做法就是忽略掉谈话中的所有形容词。参观总公司作为股东的最大乐趣之一就是可以去你所持股公司的总部参观。如果公司就位于你隔壁，那么做个访问就更容易了。他们会很高兴为持有20000股的股东提供去总公司参观旅行的机会。如果总公司离你很远，也许你可以在夏季休假时悄俏地做—次参观。“嗨，孩子们，离这里还有63英里就是天然气和电力公司的总部了。我顺便去这家公司看一下它的资产负愤表，你们要坐在停车场的草地上等我，知道吗?”好了，好了，忘掉我的建议吧。当我参观一家公司的总部时，我真正找寻的是对公司总部的一种感觉。公司的真相和数据在电话中就可以得到。当我看到Tnco Bell的总部坐落在保龄球场的后面时，我就有了一种很好的感觉。当我看到那些主管人员在小料仓外面工作时，我深受感动。很明显，他们没有把钱浪费在装修办公室上。(顺便说一下，我问的第一个问题是：“基金管理人员或者分析家上一次到这里参观是什么时候”？如果答案是“我想是两年前”，那么我会欣喜若狂。这正是发生在Meridian银行的情况，持续22年收益一直在增加，股息也不断增加，并且他们已经记不清外析家的模样了。)打算寻找这家公司的总部时我所怀的是这种希望：即，如果它不位于保龄球场的后面，那么它就会位于金融专家不愿看到的破旧街区里。我送去参观Pep Boys-Manny,Moc，Jack总部的一个假期实习生汇报说，费城的出租车司机不想送他去那里。这一点和他所找到的几乎所有信息都给我留下了深刻的印象。在皇冠—科克—希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片、地板上铺着褪了色的油地毡。办公家具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗?在过去30年间，它的股价涨了280倍。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。Uniroyal公司就像所有的预构学校一样位于康涅狄格州的一座小山上，对于这样一家公司你的看法如何?我猜想这不会是个好兆头，可以肯定的是，公司会每况愈下。其他一些不好的兆头包括仿古的办公家具、错视画派图案的窗帘以及抛光的胡桃木墙壁。这种豪华的装修我在很多办公室中都看到过：他们把橡胶树摆进办公室时，也是时候该为他们公司的收益情况忧心了。投资者关系办公室工作人员的个人情况参观总公司也可以给你提供一个见到一位或者多位决策人代表的机会。另一种见别决策人代表的方法就是参加年会，不是参加正式的会议，而是参加非正式的会议。取决于你对这个问题看发的严肃程度，年会是你建立有帮助的个人关系的最佳机会。这种方法并不总是奏效，但是偶尔我对公司—位代表的感觉会让我对公司的未来发展产生感觉。当我参观Tandon公司时(开始时因为它属于热门的软盘业我把它排除在买单之外)，我同投资者关系办公室工作人员的会晤非常愉快，他和投资者关系办公室里的其他人数一样是一位彬彬有礼、衣着整洁、谈吐文雅的人。但是当我在Tandon的委托书中(除了其他的—些内容，委托书中还包括个公司的股票有多少是被各种公司的经理和董事所持有的。以及这些人付了多少钱)见到他的名字时，我发现尽管这个人进公司时间不长，但是他所持有的本公司的股票期权以及股票的总价值竟然已经达到了2000万美元。期权就变得如此富有，这件事不能不计人怀疑。Tandon的股价已经涨了8倍，这使很市盈率比高得让人发昏。对这个情况稍加考虑，我就发现如果Tandon的股票可次翻番，这位工作人员的资产价值将会达到4000万美元，到找从这只收票上赚到钱时，他的财富可能已经是现在的两倍了，并且他已经比我想象的要富有很多了。这件事太不真实了。虽然还有其他的原因促使我拒绝购买该公司的股票。但是向这位工作人员的会面是一个关键。后来Tandon的股票从35.25美元跌到了1.5美元(经过拆股的调整)。对于Televideo公司的一位创始人兼主要股东我也行同样刚疑惑，我同他是在波士顿的一个大型宴会上见的。Televdeo公司处于竞争激烈的计算机外围设备行业，而他拥有这家市盈率已经很高的公司价俏为1亿美元的股票。我心中暗想：到我从Tclevideo公司的股票上能赚到钱时，这个人的资产价值将达到2亿美元。这看起来大不现实了。我没有购买它的股票、它的股价从1983年的40.5美元跌到了1987年的1美元。我可能永远也不能对此加以科学的论证，但是如果你不能猜出公司的一位代表是如何拥有那么多财富的话，那么不买它的股票才是正确的选择。做基本的研究工作从卡罗林在超级市场发现L’eggs以及我通过玉米馅饼发现Taco Bell开始，我就一直相信逛街和吃东西是一个基本的投资策略。正如Bildner's的例子所证明的。没有什么能替代寻问关键问题的地位。但是当你研究一只股票时。能够从实际生活中找到的相关信息一定非常可靠。我是从朋友彼得.德罗斯那里听说美国R玩具公司的，但是直到亲自去了一趟最近的一家区域性批发商店后我才相信这家公司确实懂得如何销售玩具。如果你问消费者是不是喜欢这个地方，几乎所有人都说他们还会再来。在我购买La Quinta的股票之前，我在不同地方的三家La Quinta旅馆中住了三个晚上。在我购买Pic‘N’Save的股票之前，我顺便看了一下它在加利福尼亚的一家分店并且对它的低廉价格留下了深刻的印象。Pic‘N’Save的经营策略是对过时的产品廉价处理。我可能已经从投资者关系办公室听到了这个信息，但是这与亲眼看到消费者在看到标签上写着“古龙香水每瓶79美分”时的欣喜若狂是不一样的。一位金融分析家可能已经告诉我说，Pic‘N’Save公司在康宝公司退出狗食行业后从该公司手中买下了价值数百万美元的Lassie狗食公司，并且倒手将其转卖给别的公司就赚了一大笔钱。但是只有当亲眼看到人们排着队购买狗食的情况，你才会相信这是真的。当我在加利福尼业参观Pep Boys的一家新分店时，那里的一位推销员差点就卖给我一套轮胎。我只想去看一下，但是他是如此的热情，以至于我几乎要带4只新轮胎跟我一起坐飞机回家。这位推销员可能有些太过热情，但是我想如果Pep Boys的工作人员都像他一样，那么Pep Boys可以卖掉任何东西。当然，他们确实做到了。在苹果电脑公司分裂以及股价从60美元跌到15美元之后，我一直在想这家公司还能不能从困境中走出来，我是否应将它视做是转型困境型公司。苹果公司新开发出来的Lisa数据库系统(它来赚钱的一个产品)已经彻底失败了，们是当妻子告诉我说她和孩子们在家里需要第二台苹果电脑并且富达公司的系统管理人员告诉我说富达正要买60台新的苹果电脑公司生产的麦金托什计算机叫时，我才知道：(1)苹果电脑仍然是家用计算机市场上的主流产品；(2)它正在准备用新的产品抢占市场。我购买了100万股苹果公司的服票，我并没有因此而后悔。同李·艾柯卡交谈后我更加相信克莱斯勒公司，义柯卡为汽本行业的复苏、克莱斯勒的成功削减成本以及改进克莱斯勒的生产线树立了一个非常成功的范例。在公司总部外面我注意到行政人员的停车场有一半是空的，这是公司能够进步的另一个兆头。但是在我参观了样品陈列室，并且不停地在莱塞牌汽车(Lasers)、New Yorkers汽车以及LeBaron敞篷车之间上上下下时，我才真的对这家公司有了投资的热情。这些年来，克莱斯勒公司作为名牌的老爷车厂商已经受到了广泛的赞誉，但是我看到的是，它对新型汽车投入了更多的精力，特别是对敞蓬车更是如此(这种车将正常的LeBaron汽车的顶盖去掉)。曾生产过的最成功的产品)和20世纪80年代的L'eggs,但是至少我能够感觉到公司正在为自身的发展而努力。最近克菜斯勒已经按照消费者的愿望加长了小型货车并且给它装了一个大发动机，现在只克莱斯勒的小型客货车一项的销售量就占据了美国轿车和载货汽车市场份额的3％。一旦那辆跟了我11年之久的AMC(美国汽车公司)的协和牌汽车完全锈坏，我可能就会为自己买一辆克莱斯勒的小型客货车。在滑雪场、购物中心、保龄球场或者教堂的停车场上你可以做的有关汽车行业的研究数员是惊人的。每当我看到克莱斯勒公司的小型客货车或者福特公司(我仍然持有大量幅特公司的股票)的金牛汽车停在那里并且里面坐着一位司机时，我就会走过去问道：“你喜欢它吗?”“你买了多久了?”以及“你能说一下它的优点吗?”迄今为止，答案都是100％的肯定，这对克莱斯勒和福特公司来说都是好的兆头。同时，卡罗林正在商店里忙着挑选The Limited公司和1号码头进口商品公司的商品以及麦当劳的新沙拉。一个国家各方面的相似性越强，在一个购物中心受欢迎的东西到了另一个购物中心也受欢迎的可能性就越大、想想那些你已经预测到它们会成功或者失败的品牌和产品吧!为什么在我的孩子们戴着奥什科什婴儿用品公司农产的优质奥什科什牌围嘴长大的同时，我却没有购买奥什科什婴儿用品公司的股票呢?我之所以说服自己不买锐步公司(Reebok)的股票是因为我妻子的一个朋友报怨说锐步的鞋子伤到了她的脚。想一想仅仅因为邻居对一双运动鞋做了坏的评价就错过一只涨了5倍的股票。在投资这一行里没有容易的事情。阅读报表一点也不奇怪为什么这么多年报最后都扔进了垃圾桶里。印在光面上的文章很容局看懂，但是一般来说没有什么价值，印在反面的数字很难理解，却非常重要。有一种方法可以在很短的时间内就从年报中找出一些信息，这种方法我一直在用。看一下福特公司1987年的年报。报表漂亮的封面上印的是由汤姆·伍诺斯基拍摄的一张林肯—大陆汽车的图片，封二是献给亨利·福特二世的一篇满合赞誉的颂词以及一张他站在祖父福特一世遗像前照的照片。还有一句对股东们的亲切问候语，一篇关于企业文化的论文，并且提到福特公司主办了《免于彼得的故事》的创作者贝姬特里克丝.波特(Bentrix Potter)的作品展。我翻过这些直接找到下页的汇总资产负债表，这页纸的价格要便宜些。(这是年报可能也遵循一般出版物的一个规律：纸张越便宜，上面所载的信息越珍贵。)资产负债表上列出了公司的资产和负债情况，这才是我要找的关键。上面一行标明的是流动资产，我注意到这家公司拥有56．72亿美元的现金和现金账项以及市值为44.24亿美元的流通股。把这两项加在—起，就得到公司目前全部的现金头寸，用四舍五入法得到的结果是101亿美元。将1987年的现金同右边一栏1986年的现金做一个比较，我看到福特公司把越来越多的现金存放起来。这是公司繁荣的一个明确迹象。然后我又看了资产负债表的另一半，直到看到写着“长期债务”的这一项。从这项我看到1987年该公司的长期债务是17.5亿美元，比起去年已大大减少。债务的减少是公司繁荣的只—个迹象。当现金相对于债务在增长时，这就是一张得到改善的资产负债表。如果相反的情况发生，则它就是一张恶化的资产负债表。从现金中减去长期债务，得到83.5亿美元的净现金头寸。仅现金和现金账项就超过债务835亿美元。当现金超过债务时，它就是一张出现顺差的资产负债表。不论发生什么情况，福特都不会停业。(你可能已经注意到福特的短期债务是18亿美元。在计算中我忽略了短期债务，只重视理论的人可能会为此加焦虑。我只是假定公司的其他资产(存货以及其他的资产等等)，足够抵消短期债务，因此我就没管短期债务的情况。)事实通常是长期债务超过了现金量，现金正在减少而债务正在增加，公司的财务状况非常不利。你希望了解的就是公司财务状况的好差。接着，我又翻到了10年的财务状况总结表看一下10年的总体情况。我发现市面上流通的该公司的股票有5.11亿股。我也看到在过去两年的每一年它的流通股票数都在减少，这表明幅特公司已经回购了自己的部分股票，这是另一个正确的举措。用现金和现金账项的83．5亿美元除以流通股个数5.11亿股，我得出福特公司每股股票的净现金值是16．30美元。这一数值的重要性将在下一章讨论。这之后，我翻到……这越来越复杂了。如果你不想继续做这项工作，只愿全读关于亨利·福特的报道，那么你可以向经纪人询问福特公司是否在回购股票、其现金是否比长期债务多以及每一股的净现金价值是多少!让我们现实点儿。我不打算在引导你查看资产负债表时做徒劳无益的事。如果你能从年报中找到那些能帮你了解公司具体情况的数据就太好了。如果你从年报中找不到这些数据，你可以从标准普尔公司的报告中、从经纪人处或者从《价值线》杂志上找到。《价值线》比资产负债表容易读，因此如果你从来都没有看过报表之类的东西、那么就从看《价值线》开始吧。它不仅会告诉你公司现金和债务的情况还能把长期记录加以总结，因此你可以看到在上次的经济衰退中公司发生的情况、公司的收益是否在上涨、股息是否已经派发完毕等等。最后，它会用一个简单的等级标准将公司的财务状况分成1—5级，让你对公司抵抗不利情况的能力有个大致的感觉。(对于购买股票的时机也有一个等级系统，但是我没有注意这个情况。)现在让我们暂时把年报放在一边。一个一个地看看这些重要的数据，而不要再从报表上找其他的东西。第13章 一些重要的财务分析指标下面所讲述的是几个值得注意的数字(数字排列的顺序与其重要性无关)：占总销售额的百分比当我因为一件特殊的产品例如L'eggs连裤袜、帮宝适牌纸尿裤、百服宁药品或者勒克森塑料(Lexan plasttic)而对一家公司产生了兴趣时，我首先想知道的就是这件产品对这家公司究竟意味着什么。它的销售额能占公司总销售额的万分之几?L'eggs连裤袜使得Hanes公司的股票上涨了很多，这是因为Hanes是一家规模相对较小的公司。帮宝适牌纸尿裤的利润比L'eggs还大，但是这对于巨型的宝洁公司来说影响却微乎其微。我们假定你已经对勒克森塑料产生了兴趣,并且你发现是通用电气公司建立了勒克森公司。然后你从经纪人处(或者是从年报上，如果你能看懂的话)得知塑料公司是材料分公司的一个组成部分，并且材料分公司总的销售收入只占通用电气公司总收入的6．8％。因此如果勒克森是第二个帮宝适的话，它对通用电气公司股东的意义就不会太大。当你看着这些消息时，你要不就是看一下创建勒克森公司的还有没有其他的公司，要不你就忘掉勒克森塑料。市盈率我们已经对市盈率做过讨论，但是在此提一个有用的改进：任何一家公司，如果它的服票定价合理，那么该公司股票的市效率将等于公司的增长率。在此我谈一下收益的增长率。你怎样找到收益的增长率?询问经纪人：与市盈华相比什么是公司的增长率？如果可口可乐公司股票的市盈率是15，你会期望这家公司一年大约能够增长15%。但是如果股票的市盈率低于公司的增长率，你可能已经为自己找到了购买该公司股票的机会。这就是说，一家年增长率为12％(也被叫做“12％增长率的公司”)而市盈率为6的公司是—家发展前景非常不错的公司。反之，如果年增长率为6％而市盈率为12，则这家公司的前景就堪忧了，它的情况会越来越差。一般来说如果市盈率只有增长中的一半，那么这家公司就非常不错了；如果市盈率是增氏率的两倍，那么这家公司就差些了。我们一直用这个方法来为共同基金分析股票。如果你的经纪人不能为你提供一家公司增长率的资料，你自已可以从《价值线》或者标准普尔公司的报告上找到这家公司每年收益的数据，然后把每年的收益增长率计算出来。用这种方法计算公司的年增长率时，你也会找到另一个判断股价是否被高估的办法。至于公司未来的增长率，你的猜测会和我的一样好。在我们考虑股息时，用—个稍微复杂点的公式就可以把公司的增长率与收益进行比较。我们首先要找到公司的长期增长率(假定A公司的长期增长率为12％)，然后加上股息收益(假定A公司的股息收益率为3％)，最后除以市盈率(A公司的市盈率假定为10)。12加上3再除以10等于15。如果计算所得的结果小于1那么公司的情况就个是太好了，如果结果是1．5那么公司的情况还不错，但是你真正希望看到的结果是2或者更高。一家公司的增长率如果是15％，股息收益是3％，市盈率是6，那么计算的结果就是3，这种结果真是太好了。现金头寸在上一章我们从福特公司的资产负债表上计算出它的净现金头寸为83．5亿美元。当一家公司把数十亿美元的现金搁置起来时，它一定有一些你希望知道的情况。下面所述的就是原因。幅特公司的股价已经从1982年的4美元涨到了1988年初的38美元(经过拆股的调整)。在此期间我购买了500万股该公司的股票。当股价涨到38美元时我已经从福特公司的股票上赚了巨大的—笔利润，而华尔街的那些所谓的专家们在将近两年的时间里一直在大声疾呼福持的股票被高估了。无数的专家都评论说这家周期型公司已经达到了它最后的辉煌，再往前走就要开始衰退了。这使得我有好几次郡差点把股票卖掉换成现金。通过查阅该公司的年报我注意到福特公司股票的净现金值是16.30美元(上一章已经提到)。就我所拥有的福特公司的股票来说，每一股中都含有像暗扣一样的16．30美元的红利。这16.30美元的红利改变了一切。它表明我不是以每股38美元的价格购买的该公司股票，而是以21.70美元购买的(38美元减去16.30美元等于21.70美元)。分析家预测福特公司能从汽车业务中获得每股7美元的收益，这样—来用38美元的股价计算汽来的市盈率是5.4，而用21.70美元的股价计算出来的币盈率是3.1。看到市盈率为3.1一定让人非常着急，这表明公司正处于周期的临界位置(要么进入繁荣期，要么进入衰退期)。如果福特公司情况很糟或者人们对它生产的新型汽车不屑一顾，我对它的股票还不会这么钟爱。但是福特公司是一家非常出色的公司而且人们也报喜欢新款的福持轿车和载货汽车。现金因素使得我确信继续持有福特公司的股票是正确的，在我做出不卖该公司股票的决定后，它上涨了40％还多。我也知道(你可能已经在年报的第5页发现了，这一页仍然属于内容易懂的光纸部分)1987年福特公司的金融服务集团(例如福特信贷公司、第一国民银行、美国租赁公司以及其他一路公司)本身的收益就达到了每股1.66美元。仅福特信贷公司一家的收益就达到了每股1．33美元，这是其收益连续增加的第13年。假定福特的金融服务公司(金融公司的市盈率通常是10)的市盈率是10，我估计这些子公司股票的价格是10乘以1.66美元，或者说每股为16.60美元。因此尽管福特公司的股价是38美元一股，但是其中包括16.30美元的现金红利以及16.60美元的金融服务公司的每股价值，因此汽车业务一项只让你花了5.10美元(一股)。而同样是这项汽车业务专家们预测它的每股收益是7美元。福特公司的股票有风险吗?尽管从1982年以来福特的股票已经涨了将近10倍，但是每股5.10美元绝对是一个廉价的价格。 波音飞机公司也是一家现金余额非常多的公司。1987年初它的股价大约是40美元，但是公司的净现金额分摊到每—股上对有27美元，因此实际上你是以15美元的价格购买的该公司的股票。1988年初我买了少量该公司的股票，后来我又买了很多，使它成为我的资产组合中一只主要的股票。我这样做的原出部分是因为波音公司的现金非常多，部分是因为波音公司还有大量的商业订单要完成。当然现金对股票的影响也并不总是很明显。人们通常担心的是公司的现金额不足。schlumberger公司拥有大量的现金，但是分摊到每股股票上的份额就不那么多了。Bristol-Myers拥有16亿美元的现金却只有2亿美元的长期债务，这本应该是个好兆头，但是由于它拥有的流通股本数为2.8亿股，所以14亿美元的净现金额(减去了长期债务)除以2.8亿股，每股平均的净现金额只有5美元。相对于超过40美元的股价而言，这5美元简直不值一提。如果它的股份跌到15美元，Bistol-Myers的股票就值得购买了。尽管如此，把查看现金头寸(以及相关业务的价值)当作是你研究工作的—部分也是很可取的。你从来不会知道何时会在无意中发现一家跟福持公司情况相似的公司。只要我们讨论“现金头寸”这个问题，我们就想知道福特公司计划如何运用这部分现金?随着公司的现金越积越多，公司如运用这笔现金的问题就会对股价产生影响。福特公司不仅增加了股息数额而且还回购了股票，但是它仍然累积了大量的现金额。一些投资者想知道福特公司是否会用收购其他公司的方法把手中的现金花出去，但是到目前为止福特对收购行为仍抱着十分谨慎的态度。福特公司已经加有了一家信贷公司和一家储蓄贷款公司，并且它还通过一种合伙关系控制各赫兹(Herz)租车公司。它出低价投标收购休斯航空公司，但是失败了。TRW公司可能创建了最明显的协同作用关系：它不仅是全球主要的汽车零部件厂商并且也是一家电子设备厂商。TRW有可能成为汽车安全气囊的主要生产厂商。如果福特公司收购了美林公司或者洛克希德公司(两次那是传闻)，它是不是也合成为实行多样化经营战略而失败的公司中的一员？负债系数公司有多少债务，公司又有多少债权呢?债务与股东权益的比例又是多少呢?这就是一位信贷员在确定你的公司是否拥有良好的信用时希望了解的情况。—份正常的公司资产负债表包括两列内容。左边所列的是资产项(存货、应收款、厂房和设备等等)，右边所列的是负债项。确定一家公司财力的一个快捷方法就是比较资产负债表中的负债与股东权益谁多谁少。负债对股东权益比率很容易确定。看一下福特公司1987年年报中的资产负债表，在表中你可以看到股东权益总额为184.92亿美元。在它上面几行，你可以看到该公司的长期债务是17亿美元。(公司也合短期债务，但是如我所说，在这些粗略估算中我把它忽略了。如果现金量足够抵消短期债务，那么你就不必担心短期债务的影响了。)一份正常的公司资产负债表中股东权益应占到75％而负债要少于25％。福特公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元，或者说股东权益占91％而负债不到10％。这是一份非常出色的资产负债表。一份更加出色的资产负债表可能只拥有1％的负债和99％的股东权益。相反的是，一份较差的资产负债表可能80％都是负债而只有20％的股东权益。对于转型困境型公司和陷入团境的公司我特别注意看它们的负债系数。与其他因素相比，负债的多少决定了哪家公司能从经济危机中走出来，哪家公司会破产。债务负担沉重的新公司总是承担着很大的风险。不问之处在于当GCA公司陷入困境时，它拥有1.14亿美元的债务，并且几乎都是银行债务，我会对此做进一步的解释。这家公司仅拥有300万美元的现金头寸，并且它主要的资产是价值为7300万美元的存货，但是电子行业的市场变化非常快，因此今年价值为7300万美元的存货到明年可能会贬值为2000万美元。谁又能知道在低价出售存货时该公司从中真正能得到多少现金呢？与它情况相反的是，应用材料公司的负债只有1700万美元而现金却有3600万美元。当电子元件业的市场红火起来的时候，应用材料公司的股票从8美元反弹到36美元，但是GCA却没打从中受益。GCA倒闭了并且被其他公司以每股10美分的价格收购了，而应用材料公司的股票涨了4倍还多。债务不同对公司的影响也不同。在经济衰退时，债务的类别和具体数额导致了公司的成功与失败。债务分为银行债务和固定债务两种。银行债务(最差的一类债务，也就是GCA公司拥有的债务类型)可出银行随时收回。这种债务不一定非得借自银行，它也可以采用商业票据的形式〔这是指一家公司短期内向另一家公司的借贷)。重要的是它的到期日非常短，并且有时是随时可以到期。这意味着贷款方一看到借款公司出现困难就可以收回贷款。如果借方不能够还款，它就必须按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。债权人可以卖掉公司的固定资产用来抵偿贷款，在他们做完这一切之后，股东们将会一无所获。只要要借款公司还在继续支付利息，长期债务(从股东的观点来看，这是最好的一类债务)的贷方就不能马上收回贷款。贷款本金的到期日可以是15、20或者30年，长期债务通常采用定期发行公司长期债券的形式筹得。取决于公司财务状况的好坏，公司债券的优良等级可能会被评级机构提高或者降低，但是不管发生什么情况，债券持有人都不能像银行那样要求债券发行公司马上偿还本金，有时甚至是利息的支付也可以推迟。长期债务给公司提供了从困境中恢复过来的时间。(在典型年报的一条脚注说明中，公司将它的长期债务、所支付的利息以及债务的到期日都进行了细分。)当我评估一家像克莱斯勒公司那样的转型困境型公司时，我特别注意有它的债务结构和债务数量，众所周知，克莱斯勒公司碰到了债务问题，在那次有名的融资安排中，关键的—点就是政府担保了一项总值为14亿美元的贷款，作为回报政府获得了该公司部分的股票期权，后来政府卖掉这部分股票期权从中获得了巨大的利润。但是在贷款时你不可能会预测到克莱斯勒公司后来的辉煌，你所能看到的就是克莱斯勒公司获得的贷款给公司提供了进行经营策略调整的时间。我也看到克莱斯勒公司拥有10亿美元的现金头寸，并且最近它已经把油箱分公司低价卖给了GD(通用动力公司)，又获得了3.36亿美元的现金。虽然克莱斯勒公司这时确实损失了一些资产，但是它所拥有的现金头寸和来自政府的贷款表明至少也一两年内银行不会让这家公司倒闭。因此如果你像我一样相信汽车行业正在恢复，并且你还知道克莱斯勒公司已经进行了重大的改革以及它已经降低了生产成本，那么你就会对克莱斯勒公司充满信心。购买它的股票并不像报纸上所说的那样有巨大的风险。Micron技术公司也是一家因为债务结构而没有破产的公司，富达公司给它提供了主要的帮助。它本来是一家来自爱达荷州的非常出色的计算机存储器公司，但是由于两方面的因素(一方面是计算机存储器行业的发展速度放慢了。另一方面就是日本公司正在美国市场上倾销DRAM(动态随机存取存储器))让它成为该行业的牺牲品，在它即将倒闭的时候，它向富达公司发出了请求援助的信号。Micron公司在诉状中声称日本公司生产存储器的成本不可能比自己公司还低，因此日本公司是在以低于成本的价格倾销产品，它这样她的目的是为打击竞争对手。最终Micron公司赢得了这场官司。这一时期，除了得克萨斯州工业公司和Micron公司以外国内所有其他主要的制造商退出了该行业。Micron公司的再次崛起受到来自自身积累的大量银行债务的威胁，它的股价从40美元跌到了4美元。它最后的希望就是卖掉大量可转换债券(一种根据债券购买者的意愿可以转换成股票的侦券）。由于可转换债券在几年内不会到期，因此这可以使公司获得足够的现金来偿还银行债务并且可以从短期的困境中摆脱出来。富达公司购买了大量的这种可转换债券。当计算机存储器行业再—次繁荣起来并且Micron公司也赚了大量利润的时候，它的股价又从4美元涨到了24美元，富达公司也因此赚到了一大笔利润。251股息“你知道惟一让我快乐的事情是什么吗？就是看到我的股息邮来。”——约翰.D.洛克菲勒．1901年对于想得到额外收入的投资者来说，派发股息的股票比不派发股息的股票更具有吸引力。投资者希望得到股息这没有什么不对。即使是对约翰.D.洛克菲勒来说，邮寄来的股息支票总有一天也会派上用场。但据我看来，真正的问题在于随着时问的流逝，派不派发股息将如何影响一家公司和它的股价。公司董事和股东之间关于股息的冲突类似于孩子与父母之间关于信托基金的冲突，孩子们更喜欢马上把钱花掉，而父母更喜欢为了让子女以后得到更多的财富而购买信托基金。投资者之所以喜欢派发股息的公司是因为不派息的公司大都曾有过把钱浪费在一连串“多样化恶化”战略上的经历。看到这种情况发生了无数次之后，我开始相信由Pennzoil公司的休·利特克提出的有关公司财政的“膀肮理论”：公司积累的现金越多，这些现金行可能流失掉的压力越大。利特克第一次出名是因为他把一家小型的石油公司改选成了一家颇具竞争力的石油公司。第二次出名是在一场众人都认为Pennzoil公司会输的官司中帮助Pennzoil公司击败了美国得克萨斯州石油公司(Texaco)。(20世纪60年代末期的评论认为60年代早期应该被当作“膀胱年代”记住。直到今天，公司经理们中间仍然存征一种用注定要失败的冒险经营方式把公司的利润全部毁悼的的顷向，但是这种倾向比20年前要少很多。)投资者喜欢派发股息股票的另一个原因是：带股息股票的价格不会跌得像没有股息的股票那样利害。1987年的市场崩溃中，派发高股息股票的遭遇比不派发股息的股票要好，其跌幅还不到整个市场跌幅的1／2，这也是我愿意在我的资产组合中保留一些大笨象型公司甚至缓慢增长型公司股票的原因。如果一只股票的价格是20美元，股息是2美元，那么它的收益率就是10％；但是如果它的价格降到10美元，那么你的收益就变成了20％。如果投资者认为这个较高的收益率会保持下去，那么他们就会只为了这个高收益率而购买该股票。这样一来股票的价格就会上涨。不论处于什么样的经济危机中，长期派息又不断增加股息的蓝筹股都会让投资者们趋之若鹜。不派息的小公司可能会因为暂时不派息而迅速发展起来，它们会把资金用于括大再生产上。公司发行股票的目的是为了在不向银行贷款的情况下为自己的经营活动融资。总有一天，我会把我的资产组合中缺乏生气的老公司的股票换成发展势头迅猛公司的股票。电气公用事业设备公司和电话公用事业设备公司是主要的派息公司。在发展放慢时，它们个需要修建工厂或者更新设备，这样就可以积累大量的现金。在发展加快时，它们就用股息来吸引投资者购买自己的股票，以此来获得修建新工厂所需的大量资本。联合爱迪生公司发现它可以从加拿大购买外部的能源，那么再把资金浪费在建新发电厂上还有什么意义吗?因为这段时间公司没有较大的费用支出，因此联合爱迪生公司积累了大量的资金，它用高于平均水平的价格回购了股票，并且派发的股息不断增加。现在从三哩岛核事故的不幸中恢复过来的通用公用设备公司的发展水平已经达到了联合爱迪生公司10年前的水平。它现在也在回购股票并且不断增加股息的数量。派发过股息吗?如果你确实力算为了股息而购买一只股票，你就要找出这家公司是否有能力在经济衰退和经营状况较差时支付股息。前身是工业国民银行的fleet—Norstar公司，它从1791年以来一直就不曾间断过派发股息，它现在的情况又如何呢?如果是—家缓慢增长型公司不派发股息，你就会为它辩解说： 缓慢增长型公司几乎没有可用做派发股息的资金。一家有着二三十年定期增加股息数额历史的公司是你最好的选择。凯洛格公司和Ralston Purina公司在过去的三次战争和八次经济衰退中部没有降低过股息，更不说不派发股息了，因此如果你希望获得股息收入，这类公司的股票才是你应该选择的对象。像Southmark这种债务缠身公司的股票永远也不可能像几乎没有债务的Bristol-Myers公司的股票那样有保证。(事实上,最近Southmark公司在房地产方面遭受损失后，它的股价从11美元跌到了3美元，公司把派息的事情搁置起来。)当然周期型公司也不总是按时发放股息：1982年福特公司没有派发股息并且它的股价跌到了4美元以下(经过拆股的调整)，这是25年来的最低点。但是只要福特公司的现金还没有完全损失掉，投资者就不用担心他们现在得不到股息。账面价值目前账面价值得到了广泛的关注、可能是因为这个数据比被容易获得。你随处都可以看到有关它的报道。普通的计算机程序就可以马上告诉你有多少股票正在以低于规定的账面价值出售。人们愿意购买这种股票的原因是：如果股票的账面价值是20美元而只卖10美元，那么投资者购买这种股票叫就等于少花了一半的钱。这样做的缺点就是“规定的账面价值”经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长情况。佩恩小心破产时它的股票账面价值还高达60多美元一股呢。1976年底，文伦伍德钢铁公司的账面价值是3200万美元，折合成每股是40美元。尽管如此，6个月后这家公司还是按照《破产法》第11章的规定申请破产了。出现这种情况的原因在于，账面价值中大约有3000万美元记录的都是新炼钢设备的资产价值，但是由于设计和操作上的问题使得这套价值3000万美元的新设备无法投入生产，因此这3000万美元的账面价值几乎为零。为了偿还债务，艾伦伍德钢铁公司以大约500万美元的价格将钢板厂交给了Lukens公司，而工厂其余的部分可能被当作废品卖掉了。尽管一家纺织品公司满仓库的布匹都没人愿买，但是它的账面上还是会记着一码布值4美元。事实上，即使每码布只卖10美分，他们也不可能把积压的布匹卖出去。此处也柯一条不成文的规则：制成品的价格不可预测。例如，虽然你知道棉花的价格，但是你却无法确定一件橙色纯棉衬衫的价格；虽然你知道一块金属的价格，但是你却无法预测用这块金属制成的灯座的价格。看一下几年前当沃伦.巴菲特这位最精明的投资者决定关掉其最早收购的公司之一的新贝德福德纺织厂时发生的情况。纺织厂的管理人员希望能从出售账面价值是86.6万美元的织布机中得到点好处。但是公开拍卖时，那种几年前他们以5000美元一台的价格购买的织布机现在只值26美元一台了，这比让人把它们拖走所用的运费还低。结果帐面价仅为86.6万美元的织布机只卖了16．3万美元。如果巴菲特的伯克希尔—哈撤韦公司所拥有的只是像新贝德福德纺织厂之类公司的股票的话。那么它只可能吸引那些只注意帐面价值的投资者。“哈里，看一下资产负债表。仅织布机一项的价值就能折合成每股5美元，而新贝德福德纺织厂的股票只有2美元，我们怎么会赔呢?”他们当然会赔，以为一旦这些织布机被拖到了最近的垃圾场，它的股票就会跌到20美分。当资产负债表左边的资产被高估时，如果资产负债表的右边又存在着大量的负债，那么这种公司就会特别的危险。我们假定—家公司的账面资产为4亿美元，账面债务为3亿美元，结果帐面价值是正的1亿美元。你知道所记录的债务是真实的。但是如果这4亿美元的账面资产在破产拍卖时只能卖到2亿美元，那么其正的账面价值就变成了负1亿美元。这家公司就一文不值了。这就是购买Radice公司股票的投资者遭遇不幸的根本原因，Radice公司是一家在纽约股票交易所上市的佛罗里达州的土地开发公司，其账面资产的价值折合到股票上每股可值50美元，这使该公司价格为10美元的股票非常吸引投资者。但是房地产会计的奇怪计账准则使得Radice公司账面上所记录的大部分资产都是假的，其中竟然把“在工程完成并且售出之前所欠的愤务利息”当作是公司“资产”的一部分。如果工程能够顺利竣工售出，公司的情况当然很好，但是在它所开发的主要工程中，有一些没能找到买主，并且债权人(银行)也想把贷款收回。这家公司负债累累，一旦银行收回贷款，资产负债表左边的贷产就会消失而表右边的债务依然存在。Radice股价跌到了75美分。如果一家公司的真实价值折合到股票上每股为负7美元并且很多人都估计到这一情况时，这只股票的价格就再也不会涨起来了。我应该知道这一情况，麦哲伦基金公司是这家公司的一个大股东。当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么。在佩恩中心的账面上，穿越大山的隧道以及无用的轨道车都被当作资产记在了账面上。隐性资产就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样，隐性资产可以低估公司资产的真实价值。在这种倩况下你能找到最好的资产富余型公司。拥有自然资源(例如土地、木材、石油或者贵金属)的公司把这些自然资源作为其真实资产的—部分记录在账面上。例如，1987年生产贵金属制品的Handy＆Harman公司的帐面价值折合到投票上每股是7．83美元，其中包括大量的库存黄金、白银以及白金。但是这些存货记账时所采用的价格依然是该公司最初购买这些贵金属的价格，而购买的时间可能已经是30年前了 以R前的价格计算(每盎司白银是6.40美元，每盎司黄金是415美元)，这些贵金属的价值折合到股票上每股大约是19美元。Handy＆Harman公司股票的价格大约是17美元，比贵金属存货一项的价值还低，它是一家资产富余型的公司吗？我们的朋友巴菲特这样认为。他大量持有Handy＆Harman公司的股票已经几年了，但是这只股票还没有任何上涨的迹象，公司的收益也不是很稳定，并且进行多种经商的策略也没有获得很大的成功。(你已经知道了什么是“多样化恶化”。) 最近有消息说巴菲特正在减少对这家公司股票的持有量、迄今为止，看起来购买Handy＆Harman公司的股票是他做过的惟一一次失败的投资，尽管该公司的隐性资产很多。但是如果黄金和白银的价格大幅上涨，那么股票的价格也会跟着大涨。除了黄金和白银之外还行很多类型的隐性资产。例如可口可乐或各Robitussin这种品牌本身就具有在账面上无法反映出来的巨大价值。还有获得专利权的药品、有线电视的特许经营权、电视和广播电台，所有这些资产在记账时所采用的都是其最初的价格，然后这此资产会发生贬值，直到它们从资产负债表的资产项中消失。我已经提到的Pebble Beach公司也是一家在房地产方面拥有大量隐性资产的公司。我可能还在抱怨自己错过了这只股票。但是像Pebble Beach这样在房地产方面拥有大量隐性资产的公司随处可见，铁路公司可能是这方面最好的例子。正如我以前曾提到的，伯林顿北方公司、联合公司以及予达菲南公司不仅拥有大量的土地，而且这些土地的账面价值几乎为零。圣达菲南公司是加利福亚尼州最大的私有土地主，它拥有该州1亿英亩土地中的130万英亩。Nationwide公司在全国14个州拥有300万英亩的土地，这相当于罗得岛州(Rhode Island)面积的4倍。另一个例子是CSX，一家东南部的铁路公司。1988年，CSX向佛罗里达州出售了80英里的公用道路。这块土地的账面价值几乎为零，但是出售的这条道路却值1100万美元。在这项交易中，CSX公司保留了对这条线路非高峰期的使用权，因此它的收入不仅丝毫没有受到影响(在非高峰期对过往车辆收费)，而且这笔交易还给它带来了2．64亿美元的税后收入。有时你会发现一家石油公司或者石油加工厂在地下储存了40年的石油其账面价值记录的依然是在罗斯福执政时期最初购买时的价值。仅石油一项的价值就超过了公司股票目前的市值。他们可以关闭加工厂、遣散工人，只出售储存的石油就可以在极短的时间内为股东们赚一大笔利润。把储存了很久的石油卖掉不会太难。这跟卖服装不一样：没有人会在意它是今年的石油还是去年的石油，也没有人会在意它的颜色是紫红色的还是洋红色的。几年前波士顿第五频道的售价大约是4.5亿美元(这是一个合理的市价)。但是，这家电台最初被授予经营权时，它在呈递申请文件上大约花了25000美元，建发射塔花了大约100万美元，另外的一二百万美元花在了装修演播室上。它全部家当的最初账面价值是250万美元，后来这250万美元贬值了。在第五频道被出售时，这家电台的账面价值比开始时要低300多倍。既然这家电台已经易主，那么新的账面价值就要以4.5亿美元为基础，因此账面价值与市价不符的情况将消失。如果一家账面价值是250万美元的电台的售价是4.5亿美元，那么会计上会把这多余的4．475亿美元叫做“商誉”。“商誉”作为资产记录在新的账户上，最终它也会从账面上注销。这反过来将会创造出另一家潜在的资产富余型公司。20世纪60年代以后当许多公司都严重夸大自己的资产价值时，对商誉价值的会计处理方法发生了变化。现在用的是另一种处理方法。例如，可口可乐企业是一家由可口可乐公司成立的为其进行饮料灌装的新公司，现在它的账面上记录的商誉价值为27亿美元。这27亿美元只是用来支付可口可乐饮料灌装特许权的价格，而这一价格超过了厂房、存货以及设备的成本，它代表了这种特许权的无形价值。依照现行的会计准则，在以后40年可口可乐企业必须把该商誉的账面价值减记到零，然而现实中这种特许权的价值却在逐年上升。由于必须为该商誉支付相当一笔金额，所以可口可乐业企业本身耗用了大量的收益。1987年该企业所公告的每股收益为63美分，而实际上另外50美分的收益被用来抵消购买可口可乐商誉欠下的债务了。不仅可口可乐企业本身的经营状况比账面上记载的要好，而且这笔隐形资产的价值也在逐日上涨。17年—直拥有一种药品的专利权也是一种隐性资产，而如果这家企业只是稍微提高了该药品的疗效，那么它就可以再拥有这项专利权17年，而帐面上记录的这种专利权的价值可能为零。当Monsanto公司收购了希尔斯公司，它就拥有了NutraSweet的专利权。NutraSweet的专利权申请成功4年了，并且从收购之日起这项专利权仍然有效，但是Monsanto公司的所有收益都被用来注销收购所支付的资金了。在未来4年的时间里，NutraSweet的专利权在Monsanto公司的资产负债表上记录的价值都将是零。就像是在可口可乐企业的例子中所出现的情况，当Monsanto公司用收益来注销一部分支出时，它的其实收益就被低估了。如果这家公司每股的真实收益为10美元，它必须拿出2美元来注销为获得NutraSweet的专利权所支付的费用，当它不用再为NutraSweet的专利权注销部分收益时，它的每股收益就合增加2美元。
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