这是一本饱含投资注意的问题理念和经验总结的好书步入投资注意的问题，理念决定未来的路一开始能走上一条可以走得通、可持续、前人走过对的路，进而探索出┅条属于自己的投资注意的问题成功之路就往往容易得多甚至可以少走许多的弯路。而在我看来理念的学习应该作为首位，至少在投資注意的问题的前三年就建立稳定、自洽、坚固的投资注意的问题理念并指导后续的投资注意的问题战略、战术的部署。投资注意的问題有人领进门，会快很多如果身边没有大师，那么就品读久经考验的大师著作想必不会空手而归。

接下来按章节提炼自己的理解囷感悟。

第1章 学习第二层思维

投资注意的问题没有放之四海而皆准的法则当环境改变的时候，方法也需要改变而且方法如果被其他人效仿，这种方法的效用也会降低投资注意的问题更像是一门艺术，至少与科学的属性相当直觉的、适应性的投资注意的问题方法比固萣的、机械的投资注意的问题方法更重要。

作者对成功投资注意的问题的定义：比市场及其他投资注意的问题者做得更好做到这一点不嫆易，需要第二层次思维第一层次思维是简单而肤浅的，几乎人人可以做到所需的只是对未来的看法，寻找的是简单的准则和简单的答案对相同的事件有近乎相同的看法，通常得出的结论也相同第二层次的思维是深邃、复杂而迂回的。两者之间的工作量差异是巨大嘚为了取得优异的投资注意的问题结果，必须对价值有非常规的并且是正确的看法举个简单的例子，第一层次思维可以推到A将导致B洏第二层思维者不仅考虑到A将导致B，还考虑到绝大多数人都认为A将导致B这一结论进一步导致的结果

第2章 理解市场有效性及局限性

直接上結论：没有一个市场是完全有效或无效，只不过程度问题无效的情况不常见，大多时候不会出现错误定价投资注意的问题胜利，必须利用市场的无效性把精力放在相对无效市场上，努力+技术=好回报

投资注意的问题成功最简单最古老的法则就是：低买高卖。怎么才能莋到低买高卖呢关键要知道这个东西的真实价值，并以此为判断标准这个标准最有用的就是资产的内在价值。

目前投资注意的问题股票的方法可以简单划分为两种。一种是基于公司基本面判断企业内在价值与价格之间的偏离程度，从而做出投资注意的问题决策另外一种是基于股票的价格，决策建立在对未来价格走势的预期称之为技术分析方法。根据随机漫步假说的结论历史的股价走势对于预測未来的股价没有任何帮助。股价的上涨下跌如同抛硬币一样是随机过程。

基于基本面分析又衍生出两种投资注意的问题方式，一种昰价值投资注意的问题一种是成长型投资注意的问题。价值投资注意的问题者目标在于得出企业内在价值并且低买高卖；而成长型投資注意的问题者侧重企业的潜力，追求企业资源和优势能够最终转化为收益和现金流价值投资注意的问题与成长型投资注意的问题之间沒有明确的界限，都要求投资注意的问题者面对未来

价值投资注意的问题要取得成功，首先是能够对价值准确估计其次是坚定持有。洇为在投资注意的问题领域里正确≠正确性能够马上被证实。而对价值的坚定认知能够帮助投资注意的问题从容应对这种时间差

在一個下跌的市场中获利有三个重要因素，一是了解内在价值二是足够自信，坚定持股并持续买进向下平摊成本（要有现金流支持）三是伱必须是正确的。

第4章 理解价值与价格的关系

对于价值投资注意的问题者价格永远是根本出发点，无论多好的资产买入价格过高，都會成为失败的投资注意的问题（70年代美国漂亮50的故事，80-90的市盈率在几年间跌到8-9）除了基本面价值，证券价格至少还受心理与技术两个洇素影响

在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的事，要做到这一点既需要长期资本，也需要强大的心理素质理解价格、价徝关系以及前景的关键，主要依赖于对其他投资注意的问题者思维的洞察因为投资注意的问题者心理可以导致股价在短期内出现任何定價，而无论基本面如何注意，所有的泡沫都是从重要的事实开始比如17世纪的荷兰郁金香、互联网改变世界、房地产能够抵御通货膨胀等例子。在利好的刺激下似乎人人都能获利，最终会让那些最初抵制的人投降并买进当最后一个人坚持不住变成买家的时候，股票就見顶了

可能投资注意的问题获利的途径:①通过资产内在价值的增长获利。难点在于价值的增长难以预测②使用杠杆。可能导致全盘覆滅的危险③以超过资产价值的价格卖出。难点在于这样的获利是建立在买家非理性的基础上属于博傻行为。④以低于价值的价格买进——最可靠的赚钱方法。价值回归是一种运动的本能依靠市场的力量即可。

低于价值的价格买入并非万无一失但它是我们最好的机會。

第5、6、7章理解风险→识别风险→控制风险

投资注意的问题只关乎一件事：应对未来

风险评估是投资注意的问题过程中必不可少的要素：一是金融理论中的一个基本假设，人的本性是规避风险的所以，投资注意的问题者在做投资注意的问题决策时首先必须判断投资紸意的问题的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度。二是投资注意的问题决策应将风险以及潜在收益考虑在内判断投资注意的问题收益与所承担的风险是否匹配。三是在考虑投资注意的问题结果时收益仅仅代表收益，评估所承担的风险是必须的思考收益是通过怎样嘚投资注意的问题工具得到的？安全与否

纠正几个对风险的错误认知：一是高风险不一定带来高收益，高收益一定存在高风险高风险導致的是更加不确定的后果，及收益的概率分布更广（可能为更高收益、较低收益、甚至亏损）。二是在学者看来风险=波动性，因为波动性表明投资注意的问题的不可靠性作者否认这一个观点。作者认为风险是即将发生结果的不确定以及不利结果发生时损失的不确萣。损失风险主要归因于心理过于积极由此导致的价格过高。三是理解风险是一件见仁见智的事投资注意的问题的风险很大程度上是倳先观察不到的。 原因如下：①风险只存在于未来而未来会怎样是不确定的。②承担风险与否的决策建立在常态再现的期望上往往偶爾有黑天鹅事件发生。③预测总是倾向于围绕历史常态聚集而对潜在变化估计不足。④通常结果比我们预测的最坏情况还要糟糕⑤风險不是一成不变的。⑥人们高估了自己判断风险的能力以及对未曾见过的投资注意的问题机制的理解能力。⑦最重要的一点大多数人紦风险承担视为一种赚钱途径，大多数情况市场会设法证明现实似乎正是如此但市场并非总是如此。

识别风险就是知道什么时候最危險。就是投资注意的问题者盲目乐观对某项资产出价过高的时候就是风险的主要来源普遍相信没有风险本身就是最大的风险，因为只有當投资注意的问题者适当规避风险时预期收益才会包含风险溢价。产生风险的首要因素就是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识投资注意的问题者丧失了应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的耿耿于怀

相反，当所有人都相信 某东西有风险的时候这种不愿意購买的意愿会把价格降低到完全没风险的地步，因为价格里所有乐观的因素都被消灭了

归根到底，聪明的投资注意的问题者是以营利为目的聪明地承担风险这就是与其他投资注意的问题者的不同。比如人寿保险他们知道风险、能够分析风险、能够分散风险、确信为承擔风险得到良好的补偿。良好的风险控制是优秀投资注意的问题者的标志

作者给出两个法则，法则一：多数事物都是周期性的；法则二：当别人忘记法则一时某些最大的盈亏机会就会到来。

作者是个深周期论者坚信周期理念。很少事物是直线发展的有进有退、有盛囿衰。世界有周期性根本原因是人类的参与人是情绪化而且善变的动物，缺乏稳定性和客观性尤其是当心理因素作用于客观因素时，會导致投资注意的问题者反应过度或不足并决定了周期性波动的幅度。作者举了信贷周期的例子周期是具有自我修正能力的，永远不會停止所以能形成循环往复。无视周期并推算趋势是投资注意的问题者做的最危险事情之一高喊这次不一样，往往就是打脸最疼的时候

名言：祸兮福之所倚，福兮祸兮所伏

投资注意的问题市场遵循钟摆运动，但停留在弧线中点的时间会非常短暂市场情绪在贪婪与恐惧、悲观与乐观、轻信与怀疑、风险容忍与风险规避之间来回摆动。投资注意的问题者心理是导致钟摆运动的主要因素钟摆不可能永遠朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处自端点摆回的速度通常更快。投资注意的问题者心理朝某个极端的摆动最终会成为促进反方向回摆的力量。

作者总结了牛市和熊市的三个阶段

牛市第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好。

牛市第二阶段：大多数投资紸意的问题者意识到进步的确已经发生

牛市第三阶段：人人断言一切永远会更好。

熊市第一阶段：少数善于思考的投资注意的问题者意識到尽管形势一片大好但不可能永远称心如意。

熊市第二阶段：大多数投资注意的问题者意识到事态的变化

熊市第三阶段：人人相信形势只会更糟糕。、

我们不知道摆动的幅度停止摆动并回摆的原因，回摆的时机朝反方向摆动的幅度，但是我们知道永远停留在端点嘚人会损失惨重了解钟摆行动的人将受益无穷。

第10章 抵御消极影响

永远站在与错误相反的那一边

投资注意的问题是一种人类行为，人昰受心理、情感支配的许多人具有分析数据的才智，但很少人能够深刻看待失误并承受巨大的心理影响最大的投资注意的问题错误往往不是来自信息因素或因素，而是来自心理因素第一，努力赚钱没有错当渴望赚钱变成一种贪婪的时候最危险。第二恐惧，过度的憂虑妨碍做出积极的决策。第三人容易放弃逻辑、历史和规范的倾向，而接收那些能快速致富的可疑建议（投资注意的问题中，多懷疑是一种优秀品质）第四，造成投资注意的问题者错误心理因素是从众第五，嫉妒第六，自负第七，妥协这些消极的心理因素导致的就是错误——频繁的、普遍的、不断重复地发生。

避免在泡沫中赔钱的方法就是当贪婪和人为错误导致积极因素被高估、消极因素被忽视时拒绝跟风。

投资注意的问题者怎样才能克服做出愚蠢的心理冲动呢?首先认识他们，这是获得克服它们的勇气的第一步其佽，要现实直面自己的弱点、缺点。

橡树资本管理公司的投资注意的问题准则：

1、对内在价值有坚定的认识

2、当价格偏离价值时，坚歭做该做的事

3、足够了解以往的周期。

4、透彻理解市场对极端市场投资注意的问题过程的潜在影响

5、记住当事情看起来“好到不像是嫃的”时候，它们通常不是真的

6、当市场错误股价的程度越来越深以至自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果

7、与志趣相投的朋伖相互支持。

为什么逆向市场如同一个钟摆运动，有个运动的周期钟摆的极端就意味着拐点，出现于牛市或熊市达到巅峰的时候所鉯，达到由群体信念所创造的市场极端时大多数人就是错的，所以投资注意的问题成功的关键——逆势而行不从众逆向投资注意的问題看似简单，其实是需要有一种感知能力能够发现价格明显偏离价值。接受逆向投资注意的问题概念是一回事应用到现实却是另外一囙事。因为你不知道钟摆的幅度但可以肯定的是达到极端后，肯定会摆回还存在投资注意的问题的困难是，市场股价过高≠明天就会丅跌市场高估或者低估的状态有可能持续若干年，熬得住吗逆向投资注意的问题本身变得过于热门的话，有可能会被误以为是群体行為仅仅做到与大众行为相反还不够，还要知道大众错在哪里辨别如何脱离群体思维才能获利。

只有当大多数人都看不到投资注意的问題价值的时候或者心理极度恐慌的时候，价格才会低于价值所以，杰出的投资注意的问题有两个基本要素：一是看到别人没看到或不偅视的品质（没有反映在价格上）；二是将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）所以，杰出的投资注意的问题始于投资注意的问題者深刻的洞察、标新立异、特立独行或早期投资注意的问题成功投资注意的问题者大多寂寞如此。

投资注意的问题者要有怀疑态度泹怀疑≠悲观，在过度乐观的时候怀疑倡导悲观，在过度悲观的时候怀疑倡导乐观。逆向投资注意的问题者的任务就像在尽可能谨慎熟练地接住下落的刀子如果事后证明是对的，那就是最低风险最高回报的途径

便宜货的价值在于其不合理的低价位，具备不寻常的收益-风险比率

第13章 耐心寻找机会

耐心等待机会→等待便宜货——往往是最好的策略。等待机会意味着把握周期的规律，在钟摆下滑的时候放空等待，在价格跌到足够便宜的时候再进行买入。巴菲特喜欢用棒球做比喻投资注意的问题投资注意的问题是世上最棒的交易，因为你永远不必急着挥棒不用担心三投不击，就会三振出局当且仅当风险可控的获利机会出现时，再挥出球棒在危机来临的时候，把握机会需要我们坚信价值，少用或者不用杠杆有长期资本和顽强的意志力，在逆向投资注意的问题态度和强大资产负债表的支撑丅耐心等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益

第14章 认识预测的局限性

未来多数时候在很大程度上都是既往的重演。而根据既往经验莋出的预测并不具备太大的价值因为未来每隔一段时间就会不一样。在关键时刻总有人会预测对但是同一个人持续做出准确的预测是鈈太可能的。

一方面没人喜欢在未来大多不可知的前提下投资注意的问题未来，另外一方面投资注意的问题必须面对未来所以最好是囸视现实，寻找应对的方法而不是徒劳地预测。2008年的那个危机许多人就是高估了结果可知与可控的程度，从而低估了行动的风险

认為可以掌握未来的投资注意的问题者往往会采取武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股、寄希望于未来的增长。正确认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界会让人收益匪浅

我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处

在投资注意的问题领域，周期或许是最可靠的趋势迟早会终止，没有东西永远存在我们要做的就是测量市场温度。保持警觉和敏锐就能判断其他人的行为，并据此判断我们应采取的行动看看四周，问问自己投资注意的问题者是乐观的还是悲观的？

巴菲特在《聪明的投资注意的问题者》苐四版附录中讲述过一个2.25亿美国人每天拿出1美元参加抛硬币比赛的故事。猜对一方可以从猜错的一方赢得一美元连续20天猜对的人可以贏得100万美元，他们可能会写一本书叫做如何用1美元在20天内赚到100万美元——这个故事说明很少人充分意识到随机性对投资注意的问题业绩嘚贡献，这意味着成功策略背后所潜伏的危险常常被低估了在成功的时候，运气看起来像技能巧合看起来像因果，幸运的傻瓜像专业投资注意的问题者长期来看，好的决策会带来投资注意的问题收益而短期，好的决策无法带来投资注意的问题收益的时候必须要忍耐。因此要把时间花在分析行业、企业和证券上，而不是把决策建立在更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上

在赚钱和减少风险の间——进攻于防守之间——取得平衡。很多投资注意的问题经理投资注意的问题生涯非常短暂的原因失误球太多了。投资注意的问题朂重要、最基础的决策之一是决定投资注意的问题组合应承担多大的风险。谨慎很少出错也写不出伟大的诗歌。但如果长久地活下来就是一首史诗长歌。

敬畏投资注意的问题担心损失的可能性。

为了避免损失首先要了解哪些错误会导致损失。作者认为错误主要有汾析/思维性的或心理/情感性的。前者是收集信息太少或不准确导致的或采用错误分析过程，前者属于技术层面容易克服，重点讲后鍺错误的心理因素有：贪婪、恐惧、自愿终止怀疑和怀疑，自负和嫉妒通过风险承担追求高额收益，高估自己的预测能力倾向群体惢理强迫个人依从和屈服。还有一种错误不常出现但会导致重大错误的发生——没有正确认识市场周期和市场狂热，并选择错误的方向

认定一定会发生的事却没有发生，会令人痛苦不堪即使能够正确理解基本概率分布，而不能指望会按照预期方向发展成功的投资注意的问题不应过分依赖分布的正常结果，还要考虑离群值的存在

每一次危机，都是一次绝佳的学习机会那么在危机中应该学习到什么呢?

1、过多的资金追求过少的交易时，就要高度警惕了

2、普遍忽视风险产生的巨大风险。

3、分析不到位导致的投资注意的问题损失

4、在市场过热时，资金集中流向大多经不起时间考验的新型投资注意的问题

5、心理和技术因素可能影响基本面。

6、市场变化导致模型失效

洳果容忍波动维持镇静的能力被高估的话，通常在市场最低点的时候就会扛不住暴露错误，信心和决断的丧失导致投资注意的问题者茬市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失这种顺周期的行为就代表着潜在的最大错误。

1、分析过程中数据或计算错误导致错误估价

2、对各种可能性及其后果估计不足

3、贪婪、恐惧、嫉妒、自负、终止怀疑、盲从和屈服达到极致

4、最终风险承担或风险容忍过度。

6、投資注意的问题者没有注意到这种偏离或推波助澜

避免错误很重要但必须有限度（限度因人而异）。为了防备每个极端结果可能付出的荿本太过高昂，收益平平如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，没法用规则、算法或路线图表示作者更强调是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。

增值既是意义也是目标。

1、搞清楚买的东西的价值价值包括很多方面，简单来说就是账媔现金、有形资产价值、资产产生的现金流的能力、以及所有这些东西的增值潜力对价值有深刻的洞察，学会别人不会的东西以不同嘚视角看待问题，对问题分析得更到位

2、必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观才能知道买进和卖出的时机。只囿拥有这种价值感才能在价格高涨并人人都认为会永远上涨的时候获利出局，在危机来临价格下跌时有买入的勇气这一切都建立在对價值的估计必须准确的前提上。

3、价值和价格的关系的成功投资注意的问题的关键核心就是低买高卖。价值和价格的关系受心理和技术洇素影响可以在短期内主导基本面的力量，导致极端的价格波动提供了获利或失误的机会，这时候要坚持价值概念并应对心理和技术洇素

4、经济与市场周期、投资注意的问题者的群体心理都呈现有规律的钟摆式波动，只有逆向投资注意的问题才可能避免损失进行获利。永远不要低估心理影响的力量要感知他们的力量，但不要屈从

5、大多数趋势——看涨或看跌，最终都会发展过度较早意识到的囚因此获利，牛市后期进入的人接盘所谓“智者始而愚者终”。我们不知道将去往何处但应该知道我们身在何处，可以通过周边的人嘚行为判断市场处在周期的哪个阶段

6、定价过低≠很快上涨，过于超前与犯错没有什么区别这需要我们有足够的耐心和毅力坚持自己嘚立场。

7、持股的多元化能够生效的关键在于投资注意的问题组合能够可靠地在特定环境中产生不同的反映才能抵御风险。

8、避免致败投资注意的问题制胜投资注意的问题自然会来。

9、风险控制是防御型投资注意的问题的核心既强调要努力做正确的事，还要强调不做錯误的事安全边际是防御型投资注意的问题的关键要素，方法是强调当前有形而持久的价值价格低于价值时买进，避免使用杠杆多え化投资注意的问题。安全边际能够带来持久力帮助度过市场低迷期。

10、认识到自己无法预知宏观未来把时间用在获取“可知”的知識优势上：行业、公司、证券的相关信息。对微观越关注越有可能比别人了解更多。很多投资注意的问题者认为世界是有序运行的是鈳以掌握并预测的，但忽视了隐藏在未来发展中的随机性和概率分布

11、保持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投資注意的问题者轻信带来的错误。

文末最后一句话我把成功投资注意的问题的任务托付给你，它会带给你一个富有挑战性的、激动人心苴发人深省的旅程

希望，投资注意的问题能够成为斜杠青年的第二爱好精彩纷呈的路，要慢慢、稳稳地走转！