两条消息抓住人们眼球 下阶段领头羊浮现
来源：北青网—北京青年报
作者：吴琳琳
　　央行刚上调了准备金率，昨天关于券商股的两条消息又抓住人们眼球
　　昨天，中信证券收盘至49.99元，成为最贵的金融股。同时，该股流通市值达到857.62亿元，一举超过招商银行，成为A股流通股市值排名第一的公司，其在沪深300指数中的权重亦增大。
证券公司经纪业务一季度出现了爆发性增长，交易额76400亿元，同比增长5.68倍，是去年全年股票基金交易额的82.6%。
　　在以工商银行和中国银行为代表的大盘股“复活”让股指连创新高之后，券商漂亮的季报再次让投资者眼睛一亮；那么，金融股是否会是下一阶段的领头羊？
　　本期嘉宾：财富证券资深分析师耿炜恒；和讯信息首席分析师文国庆；中信证券资深策略分析师程伟庆；资深股民王栋
　　■上调准备金率影响不大
　　记者：前些日子刚刚加完息，前天央行又上调了准备金率，您觉得此次上调准备金对金融股影响有多大？
　　耿炜恒：准备金率上调还是为了控制流动性，我觉得对银行股会有一定影响，但影响不大，可以和人民币升值的因素相抵消；准备金率上调影响的不过是商业银行的赢利模式。
　　程伟庆：有一定影响，但影响不大。如果准备金率上调对经济发展有实质性影响，那么银行股将会受到很大影响；人民币升值并不是所有银行面临的问题，因此拿这个来和准备金率上调进行抵消，没法谈。
　　文国庆：对银行股的影响是必然的。准备金率上调对主要以发展存贷款商业模式的企业将是很大挑战，虽然此次上调幅度不大；可预期的是，准备金率会持续上调，面对流动性过剩这个没法解决的问题，央行出不了好招，就只能出“恶招”；因此将准备金率最后上调到15%也是有可能的。
　　王栋：从这一次看影响不大，但准备金率已经上调了多次，已经出现了累积效应；面临着宏观调控的逐步扩大，以及外资银行的竞争，可以判断银行业绩已经到高峰了。估计所有金融股都差不多了。
　　■券商业绩已碰到了“天花板”
　　记者：昨天有两个消息吸引了投资者的眼球，一个是中信证券成为金融股中的最高价股，一个是券商又交出了漂亮季报，能不能就此得出结论：券商股会跃居银行股之前？
　　耿炜恒：在惨淡经营中熬了五年的券商们终于在去年见到了曙光，把前几年亏损的钱都赚回来了；伴随着牛市行情，券商的业绩增长性非常强。随着大小非解禁、股指期货的到来，市场交易量会进一步扩大，全年业绩增长不言而喻。所以券商跳到银行股前面是肯定的，中信证券的股价会继续攀高。
　　文国庆：这是可能的，券商股是典型的泡沫；但券商的利润会暴增，也会亏得一塌糊涂。从比较长的历史阶段来看，券商是“最靠不住”的企业，资本就是“记吃不记打”。
　　王栋：我也承认券商的季报确实很漂亮，但券商经营环境的最好时期已经过去了；今年一季度已经相当于去年一整年的
　　业绩，股市不可能再这么火爆了；股市涨了20%-30%，这可能持续吗？券商业绩已经碰到了“天花板”。
　　■金融股调整将来自自身
　　记者：今年以来，金融股板块涨幅已高达29.65%，有没有调整的可能？随着交行和中信银行的上市，银行股家族也再次壮大，您觉得会对金融股的走势带来什么影响？
　　文国庆：金融股并没有跑赢大盘，大调整的可能性不大；券商股大涨，也是“胡炒”的结果，根本不是按企业的投资价值，用错误的方式在估价，典型的“搏傻”；但券商股暂时不会跌，错误会延长很长时间，当市场回调的时候，券商股会跌50%，甚至2/3。
　　交行和中信银行上市给整个银行股带来的负面影响比较大，随着越来越多的银行上市，将大大降低金融股的稀缺性。
　　耿炜恒：工行和中行公布年报后，涨得并不快，因为其与股指有很大的连动关系，不会涨太猛，但两税合并将使商业银行更具投资价值；因此银行股可以做中长线，但显然整体不如券商股。
　　中信银行和交行的上市，只是为主力资金提供了一个调控股指期货的品种而已，对银行股的走势影响并不大。
　　程伟庆：今年金融股是涨了，但也是主要的回调板块，比如中国人寿，但回调空间并不大。
　　交行和中信银行上市只是增加了新成员，对现在的银行板块影响不算什么。
　　王栋：如果说银行股会“高位震荡”，那么券商股将会立竿见影地“往下走”；现在就看平安保险和中国人寿了，保险股是金融股中难得的表现比较好的品种，金融股的调整主要来自于自身。
　　■金融股不会成为领头羊
　　记者：从整个市场来看，大盘已站在3300点的高位上，谁将成为下一阶段的领头羊？
　　耿炜恒：奥运题材类股票和人民币升值背景下的股票可以持续关注，我比较看好钢铁、有色金属、券商和资产注入类的央企这四个板块；个股方面，攀钢钢钒、东方钽业、宏源证券、中色股份等都不错。
　　文国庆：金融股肯定不会成为下一阶段的领头羊，那些市值小、有长期成长性、独占性、高水平的垄断行业的成长性股票还不错；有色金属和券商股是目前市场上的两大泡沫。有色金属也是胡炒的东西，非常靠不住，没有实体经济的需求，完全是借助业绩好、资源稀缺进行的“叠加炒作”。
　　程伟庆：现在市场没有明显的洼地，整体估值水平都偏高，绝对有吸引力的板块是不存在的；市场上所有的板块都轮动了不止一轮了，处于相对平衡状态；目前市场还比较安全，估计5月份以后，随着宏观调控政策的陆续出台，市场会面临比较大的回调压力。
　　王栋：下一阶段更好的机会很可能是中小板，里面的企业太少，谈个股没什么意义。　　
(责任编辑：陈晓芬)
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下一轮牛市有多远？4大驱动因子3个已经好转
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（原标题：下一轮牛市有多远？4大驱动因子3个已经好转）
本文作者为海通证券首席策略分析师荀玉根团队。授权华尔街见闻转载。原文发布在微信公众号荀玉根-策略研究。
荀玉根认为，在A股的四大牛市驱动因子中（流动性、基本面、风险偏好、估值），除了流动性（水牛）看不到希望外，其他三个因子都有转好的趋势。
近期走势比较纠结，涨不动也跌不下去。我们干脆放长远点展望A股到底处在什么阶段，统计角度看，全球主要市场如美国、英国、法国、德国、日本、香港，乃至于上证综指代表的A股，从16年低点至今累计涨幅纷纷超过20%，即进入了技术性牛市。当然，这只是数据上的现象，回到基本面分析，A股离牛市到底有多远呢？我们借鉴历史，看看还缺哪些条件。
都是轮回，A股已经历五轮牛熊震荡
1990年来，A股经历了五轮牛熊震荡周期。我们一直将股市划分成三种形态：牛市、熊市、震荡市，单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市。牛熊震荡的轮回，很像一年四季的春夏秋冬，牛市（夏天）到熊市（冬天）往往经历震荡市（秋天），如09年8月到11年4月，熊市（冬天）到牛市（夏天）也要经历震荡市（春天），如12年1月到14年7月。1990年12月上交所成立以来，A股经历了5轮牛熊震荡周期。
五轮牛市分别为3/2、7/5+1/6、7/10、9/8、5/6
五轮熊市分别为4/7、2/1+5/6、08/10、2/1、6/1
五轮震荡市分别为6/1、9/5、4/9、1/4、4/7
1990/12月以来中国股市总共经历了315个月，其中牛市占了37%（116个月），平均每轮牛市持续19个月，熊市占20%（64个月），平均持续10个月，震荡市占43%（135个月），平均持续24个月。2016年1月底2638点以来，市场进入新一轮震荡市，前期多篇报告已经阐述。
牛熊震荡，伴随着资金流入、流出、平稳。股市的三种状态除了用指数涨跌衡量，还可以用资金进出衡量，牛市会出现资金净流入，熊市伴随资金净流出，震荡市则是存量博弈。08年12月以来的证券交易结算资金余额（代表散户资金）与上证综指的走势高度拟合，很好地展现了这种特征。05年以来A股历次牛市中都能观察到明显的资金流入现象：在7/10的大牛市中，居民储蓄存款同比从06年初的19%一路降至07年10月的4%左右。存款搬家就是为了购买公募基金产品，基金管理资产规模从05年的4739亿元增加至07年末的32766亿元，增长了接近7倍。9/8的牛市中，随着牛市启动基金资产规模恢复增长，从08年底的1.9万亿回升至09年底约2.7万亿。5/6的牛市中，基金管理资产规模从14年前三季度月均增加1000亿左右，提高到15年上半年月均增加额5647亿元，融资余额从14年中的4000亿左右持续上升至15年中的2.1万亿。而在震荡市阶段，资金供需则基本平衡：我们测算从4/7震荡市中，资金流入合计9185亿，流出合计10301亿，资金供需基本平衡。16年1月底2638点以来，市场处于震荡市阶段，资金流入流出整体规模不大，单月规模大多在一千亿以内，资金供需整体平稳。
庖丁解牛，过去牛市的动力在哪？
我们曾经在2014年系列报告《海内外牛市基因探秘1-4》中，从DDM模型出发，从利率（流动性）、企业盈利、风险偏好三个因素分析了二战后美国、英国、德国、日本、香港、台湾以及A股历史上的牛市。A股的几次牛市再阐述下，其中3/2年牛市由于股市初创期规模较小，参考意义较小，其他四次牛市可以借鉴。
（1）利率（流动性）：利率下行或处于低位是牛市的重要前提。96-01年和14-15年牛市是典型的流动性驱动的牛市，是水牛。1/6期间，1年期存款基准利率从10.98%降至2.25%，5/6牛市期间1年期存款基准利率从3%降至2%，10年期国债收益率从4.6%持续降至3.6%。7/10、9/8两轮牛市初期，无风险利率都已经经历了大幅下降并且已经处于低位。2005年6月牛市启动前，10年期国债收益率已经从最高5.4%降至2.9%，下降了250BP。年期国债利率也已经降至2.7%的历史低位。
（2）基本面：企业盈利的增长是牛市重要支撑。96-01、14-15的两轮牛市主要推动力来自于流动性，经济基本面和企业盈利改善都不明显。而7/10的牛市主要依靠基本面推动，牛市期间同比从04年4季度的底部8.9%上升到07年2季度的高点15%，企业ROE水平从8.9%上升至16.5%。9/8的牛市有流动性和企业盈利改善双轮驱动，但这轮牛市期间企业盈利改善相对滞后，企业净利润增速从09年下半年才开始逐渐反映，实际上09年上半年经济基本面已经明显改善，PMI指标从08年底的39%迅速反弹09年4月的53%，GDP增速从09Q1的6.4%回升至09Q2的8.2%。
（3）风险偏好：每一轮牛市背后都有一个&神话故事&。96-01年牛市期间，1996年沪深两地为了争夺交易占比，两大交易所开始争相推出积极政策，包括推行绩优股相关的指数，推行上市优惠政策，发表积极乐观文章等。日国务院会议推出的搞活市场六项政策推动市场&519行情&，政策利好助推&水牛&。05-07年牛市期间，中国经济快速增长，汇改强化了人民币升值，资本市场盛行人民币资产重估理论，这是一个实体和金融都繁荣的&繁荣牛&。08/10-09/8的牛市背景是四万亿投资+十万亿信贷，这是一个全球开启直升机撒钱模式的&政策牛&。14/7-15/6牛市，起源于十八大之后改革预期升温，中国梦提振市场情绪，&大众创业，万众创新&助推中小创估值，货币政策大幅放松和融资快速增长推动了&水牛&。如果用PE倒数减十年期国债收益率来衡量风险溢价率，05年以来三次牛市起点风险溢价率水平基本在4%-5%之间。
（4）估值：牛市起点的PE不尽相同。我们在前期报告《股市，到底挣什么钱&&以美国80年历史为鉴－》中曾经分析过：美股牛市涨幅60%来自盈利，震荡市靠盈利支撑，估值下移。A股涨跌90%来自估值波动，牛市期间估值变化是主要驱动力。详细拆分历次牛市过程中的估值和盈利贡献情况，在96/1-01/6、08/10-09/8、14/7-15/6三轮牛市中估值贡献率都在80%以上，05/6-07/10牛市期间企业净利润增速从05Q1的-7.5%提升到07Q1的77%，盈利对指数上涨贡献较大。从历次牛市起点的估值水平来看，05/6、14/7四轮牛市起点上证综指PE（TTM）估值不断创新低，分别为18倍、15倍、13倍、8.5倍。A股（剔除金融）的PE（TTM）分别为18倍、15倍、14倍、17倍。上证50指数05年6月、08年10月、14年7月的PE分别为12倍、14倍、7倍。中小板指05年6月、08年10月、12年12月的PE分别为23倍、20倍、22倍，虽然系统性牛市14年7月才开始，但12年12月中小板指和指领先于上证综指走牛。
展望未来，牛市还有多远？
2016年1月底2638点时《A股见底了吗？-》等报告，我们提出市场结束单边下跌的熊市进入震荡市，无论从指数运行特征还是资金进出状况刻画，过去13个月确实可以定性为震荡市。对比A股历史，五轮震荡市持续时间在15-38个月之间，平均24个月。对比一年四季的春夏秋冬，类似冬天的熊市已经过去，现在处于类似春天的震荡市，类似牛市的夏天迟早会来，只是时间的问题。春天有长有短，夏天有早有晚，关键要看各个条件是否充分，我们沿着历史分析的思路，对比分析各项指标，看看牛市还有多远？未来牛市的动力在哪里？
（1）利率（流动性）：&水牛&难以再现。从14年初以来10年期国债收益率从4.6%的高点趋势性下行，直至16年8月降至最低的2.7%，无风险利率已经经历了一轮大幅下行。而且从16年8月份以来，市场资金成本开始缓慢抬升，其中7天回购利率已从2.5%左右升至3%，10年期国债收益率回升至3.3%。17年2月央行上调7天招标利率10bp，意味着在货币政策已经开始转向中性稳健，利率再次大幅下行驱动&水牛&的可能性已经很小。
（2）基本面：盈利牛、转型牛值得期待。16年三季度A股归属母公司净利润累计同比分别为1.9%，较中报的-4.6%明显回升，剔除金融后数据为12.7%和1.0%，同样明显回升。主板、中小板、创业板的三季度归母净利累计同比分别为-0.4%、21%、43%，相对二季度的的-6.9%、13%、48.5%，也在改善。2016年工业企业利润同样大幅改善，利润总额同比增速从15年的-2.3%回升至8.5%。只是展望未来，盈利的改善能否持续，市场分歧很大，多数分析师和投资者心存疑虑，我们认为2017年企业盈利改善有望持续，《2017年盈利分析系列1-3》中我们分析指出，A股净利润同比2017年有望达8%，高于2016年的2-3%，经历2010年到2012年中的下滑阶段，2012年中以来的震荡走平阶段，企业盈利有望逐步迎来中期向上的拐点。6.5%左右的GDP目标预示着宏观面平稳，虽然固定资产投资平稳，但消费和出口增速在改善，尤其是周期行业集中度上升、消费不断升级，上市公司盈利结构在优化，转型期GDP结束L的竖进入横，上市公司盈利可以更好，类似70-80年代的日本。当然，盈利的数据需要中报、三季报不断确认，尤其是下半年的盈利数据需要确认。
（3）风险偏好：等待改革再发力、转型见实效。展望未来，类似于96/1-01/6、14/7-15/6、的&水牛&难以再现，&05/6-07/10的&繁荣牛&和08/10-09/8的&政策牛&再出现的可能性也很小，17年下半年将迎来十九大召开，改革与转型是希望，未来的牛市更可能是改革不断发力、转型渐见实效后，业绩改善的&盈利牛&、&转型牛&，因此未来的牛市斜率将更平缓。
（4）估值：上证综指、上证50指数估值处于历史底部。目前上证指数、A股（剔除金融）、上证50、中小板指、创业板指的PE（TTM）分别为15倍、33倍、11倍、44倍、56倍，相对历次牛市起点各板块估值区间（8.5-18）、(14-18)、（7-15）、（20-23）、27倍而言，上证指数和上证50指数估值已经达到历史上牛市启动的水平，而A股（剔除金融）、中小板指、创业板指估值水平仍然较高。估值水平与盈利增长相关，震荡市的意义就是通过盈利增长消化估值，以时间换空间，为未来的牛市做准备，问题的核心仍然是盈利。
应对策略：步步为营，均衡配置
步步为营，跟踪政策和基本面变化。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，今年上半年延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式震荡格局，16年上半年00点，下半年00点。去年12月初转向谨慎，1月初提出还需等待，1月下旬2月初乐观，这波行情源于政策面偏暖、经济数据较好。当前时点投资者有两大担忧，一是担忧3月美联储加息引发A股下跌，二是担忧两会结束时&维稳&动力消失市场下跌，我们在前期周报《两大担忧都不足虑－》中曾分析过，无需担忧美国加息对A股的冲击，资本流动管理趋严，人民币对美元贬值压力小，对资金面和情绪面影响有限，过去15年的统计数据显示，并没有两会结束市场下跌的规律。春季行情变化一般源于基本面改善被证伪或政策面变紧，当前宏微观基本面数据良好，政策面优化，不用担忧，而且1月中最低点来上证综指累计涨幅才5.5%，涨幅最大的中小板指12%，创业板指9.4%，万得全A才8.3%，累计获利并不大。未来值得关注的是政策面，一季度数据好转给去杠杆提供了更好的条件，特朗普百日新政推进中，关注可能出现的中美贸易摩擦。当前继续安心持仓，跟踪政策，步步为营。展望全年跟踪企业盈利改善能否持续。
均衡配置，消费升级+主题周期+价值成长。1月底2月初我们提出春季行情后，建议以消费类价值股为底仓，用一带一路、国企改革来进攻，《轮动到成长-》提出春季行情轮涨到成长，并与行业分析师合作构建12只绩优成长股。行业演绎至此各行业表现已经均衡化，1月16日上证综指3044点以来涨幅居前的行业既有消费中的家电和食品饮料，又有周期中的建材和有色，还有科技中的电子和通信。当前位置建议均衡配置，A股已经进入二维投资时代，以前在做行业配置、风格选择时，常常从一维角度分为周期与消费、成长与价值，进攻看周期、成长，防御看消费、价值，现在市场环境已经微妙变化，投资进入二维阶段。一方面投资者结构变化，追求绝对收益的保险和银行资金占比上升，另一方面经济结构调整，周期和消费内部都出现结构性变化。周期股单纯从经济数据好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，因为即便数据好转，固定资产投资增速只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓&主题周期&，如国企改革、一带一路、供给侧改革等。消费已不是简单的防御，收入水平上升和人口年龄结构变化推动消费不断升级，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长。成长和价值也不再对立，而是走向融合，单纯讲现金分红的价值股表现不如有业绩增长的价值股，如格力、茅台、恒瑞优于水电、高速公路，而成长股也注重业绩与估值的匹配，2014年-15年看风口、博弹性的时代已经过去，13年底14年初并购新规孵化了市值管理投资逻辑，现在政策环境已变、规模扩大，价值和成长走向共和，即&价值成长&。
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本文来源：华尔街见闻
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下一轮牛市会很快来吗？
作者：黄凡 德意志银行财富管理中国区总监；转自：新浪博客
6月中旬以来，A股大幅回调。参与者普遍损失惨重。大家都在追捕导致股市下跌的元凶，“境外势力做空”、“股指期货”、甚至连近期热播的系列剧《花千骨》等都被指为股市大跌的凶手……
其实，股市大起大落是因市场参与者“贪婪”与“恐惧”的基本人性所致。今年上半年，特别是二季度，6月初创业板平均市盈率一度为150倍，市净率10多倍，这样的估值在全球股市的历史上也可以算得上是登峰造极了，投资者其实明知估值非常高，依然因贪婪而跑步入场追涨，到了6月中旬以后，大家又因恐惧下跌而争相逃命造成踩踏。
记得在5、6月间，敝人反复提示风险，然而能听进的投资人寥寥。投资者普遍认为，就是要欣然享受泡沫，在泡沫中获暴利，等市场转势时，会果断退出的。其实，说这话的投资者过于自信了。既然明明知道这是会随时破灭的大泡沫，却让贪婪战胜自己的理性而去拥抱泡沫。到泡沫爆破之际，能战胜自己的贪婪与恐惧而顺利逃脱吗？答案我们现在是知道了：不可能的。
《花千骨》被认为是元凶，确实是“躺着中枪”了，因为与“滑千股”谐音。投资者好不容易等到《花千骨》热播完了，股市也终于迎来反弹。大家开始兴高采烈。问题是，《谍中谍》（谐音“跌中跌”）又即将上演了，怕不？
怕与不怕，还是让我们理性地分析一下决定股市中长期涨跌的根本因素吧：
一是物极必反原理，涨多了要跌，跌多了要涨。从一年前上证2500点起步，到现在的3200点，是涨多了还是跌多了，投资者可自行判断。
二是价值规律，估值太高会跌，估值太低会涨。现在如果剔出权重蓝筹股，上证指数平均市盈率30多倍，中小板50倍，创业板75倍，是高是低，各位可以自己衡量。我可以给一些参考数据：2000年纳斯达克指数泡沫顶峰时平均市盈率是70多倍，然后？就没有然后了……；目前港股恒生指数平均市盈率10倍左右。
三是供求关系，求大于供推涨，供大于求推跌。现在是IPO暂停，大股东限制卖出，算是供求暂时平衡吧，然而，这样的临时性限制可持续吗？还不考虑是否要实行注册制了。
四是宏观基本面，经济增长加速利好股市，经济增长减速则相反。现阶段经济增长如何？投资者自己查查公布的数据就知道。事实上，上半年上市公司的业绩增长是呈放缓趋势的。至于美国是否加息，人民币的汇率走向，我们暂不考虑也罢。
不少人认为，政府支持股市的决心大，力度强。这一点诚然。然而，干预可以减少波动，但是不会改变方向，这是一个基本常识。期望大牛市很快到来的逻辑，是否与预期“一个病人昨天才在ICU奄奄一息被抢救，明天就能在运动场作百米冲刺”一样？
一年有四季交替，市场有涨跌轮回。在等待股市去泡沫的冬眠中，我们除了诗和远方以外，以货币市场产品、固定收益产品、海外投资产品构成合理的资产配置还是能成为投资者过冬的棉袄的。
有一点我们可以肯定：漫长的寒冬过后就是下一个春天。
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作者：佚名
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新一轮上升蓬勃而出！徐翔被抓是最大的利好！谁能成为下一轮牛市的领头羊？非恒生电子莫属！原因很简单，没有证监会查配资，你不可能在如此低位买到恒生。如果没有股灾，恒生现在的股价不会低于200元。这一周我们将见证恒生电子成为多头的一面旗帜！向100元迈进！
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