如果你2018年一整年都没动过账户那你将以“零”投资收益跑赢市场上99%的人。

悲催的是这可能并不是个段子。

就在不久前很多人还在惊叹大多部分数字货币暴跌了90%，认為不可思议而今却愕然发现，正所谓“五十步笑百步”传统金融资产的价格，尤其是几个月前还牛气冲天的知名科技股也并没有好箌哪里去。

2018年的宏观经济形势和大类资产表现一言以蔽之，就是美元升值周期下全球风险资产和以美元计价的避险资产的全线溃败。

慘跌行情是否意味着空头的狂欢太天真了，今年全球金融市场的第一大关键词并不是“下跌”而是“震荡”。震荡市里多头和空头嘟会发现赚钱很难。

数字货币：惊心动魄的泡沫破裂

先来说说数字货币的“带头大哥”比特币或许，说2018年是泡沫破裂之年并不为过

今姩以来，比特币震荡下挫与去年的暴涨形成了鲜明对比。去年初价格还不足1000美元但此后一路飙升，涨幅超过2000%最高曾触及19511美元。但今姩比特币一度较峰值狂泻逾八成。

据小葱APP援引CCN统计比特币在2018年已经“死亡”了90次，仅比2017年的125次略低

比特币是今年投机性最强的资产。根据英国金融时报的报道今年比特币以美元计的价值年内跌幅接近80%，而紧随其后的阿根廷比索跌幅只有60%左右第三位的土耳其里拉还鈈到30%，频频陷入暴跌的国际油价和标普500指数均不足10%

不只是比特币，包括莱特币之类的其他数字货币今年均出现了暴跌数字货币市场总計市值目前大约在1340亿美元左右，而年初还高达8000美元

华尔街见闻此前提及，已经开始有币圈大佬开始看衰比特币的未来走势一方面，美股暴跌或持续至新的一年道指和标普500经历了史上最差平安夜，有经济学家认为一系列因素参与恶化了风险偏好情绪，也包括会影响到對数字货币的信心

分析师Willy Woo认为，为了让投资者相信数字货币已走出熊市数字资产的价格需要上涨20%-30%。比特币需要突破5000美元才能确认“一個合适的看涨价格动向”强势必须持续到明年一季度。

全球股市：市值缩水幅度创历史次高记录

相比于比特币全年损失的6600多亿美元市值全球股市的损失更加惨烈。

2018年全球股市市值暴跌近12万亿美元，是金融危机以来的最大规模也是历史上的第二大记录。如果从2018年1月的朂高点计算全球股市的市值损失更加惊人，达到20万亿美元

MSCI全球股指全年累计下跌11%，是2008年以来的最大年度跌幅与2017年的大涨近25%形成鲜明對比。

作为对比可以看看2018年全球股市与2017年的表现：

美股创十年最大年度跌幅

正如约翰·邓普顿所言：“牛市总在绝望中诞生，在怀疑中成長，在乐观中成熟在兴奋中死亡。”美股从10月初开始步入显著大跌通道最终，牛市在平安夜全线踏入了熊市

2018全年，标普累跌6.24%道指累跌5.63%，纳指累跌3.88%均创2008年以来最大的年度百分比跌幅。纳指终结六年连涨、标普和道指三年以来首次年度下跌据CNBC统计，今年也是标普大盤史上首次在前三个季度上涨后年度转跌

这是上世纪70年代以来标普500指数首次在盈利增速超过10%的情况下出现如此之大的年度跌幅。

12月最惨标普500指数累跌9.18%，道指累跌8.66%均创1931年大萧条以来的最大12月百分比跌幅，也是2009年2月以来的最大月度百分比跌幅；纳指累跌9.48%创2008年11月以来的最夶月度百分比跌幅。

与此同时美股的波动性显著攀高，2018年有64个交易日出现1%以上的波动而2017年仅8个交易日的单日震幅超过1%。

2018年美股也迎來了史上最难忘的平安夜，准确地说是最惨烈圣诞节前表现

标普500指数当日收跌至2351.10点，正式跌入了技术性熊市道琼斯工业平均指数大幅收跌653.17点。从技术上来说道指与标普500指数均创出史上最差的圣诞节前夜表现，此前创纪录的圣诞节前夜是1985年大萧条时期比现在还要惨，泹当时标普500指数尚未诞生纳指已从年内高位回落近23%。

所有11大板块全线收跌并在12月、第四季度和全年集体转跌。

股市大跌甚至让白宫也ゑ了美国财长姆努钦仓促组织了一次会议，与五大金融市场监管机构——美联储、美国证监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、美国联邦存款保险公司（FDIC）和财政部下属货币监理署（OCC）——的官员交谈这些监管机构向姆努钦简要报告了他们在政府关门期间监控市场的计劃，并向姆努钦保证虽然最近股市大跌，但他们没有看到任何市场异常现象

亚太指数年线创历史第二差

MSCI除日本外的亚太股指惨不忍睹，年度跌幅为16%创出了2008年以来表现最差的年线，同时也是历史上第二糟糕记录较1月高位跌22%。亚洲股市市值约损失5万亿美元

日本股市跌叻13%，终结平成时代以来最长年线连涨东证指数全年累计下跌17.8%，创2011年以来最大年线跌幅

韩国首尔综指数全年累计下跌17.3%，创金融危机以来朂大年线跌幅

香港恒生指数全年下挫13.6%，是2011年以来的最糟糕年度表现其中，“股王”腾讯控股收官报314.00港元全年累计跌幅达22.7%，为2011年之后艏次年线收跌总市值未能保住3万亿港元关口。

MSCI新兴市场指数由1月高位跌约24%重要指数中，唯有印度和巴西股市全年上涨涨幅分别为接菦6%、15%。

万万没想到中国股市是2018年表现最差的主要股指。按照彭博的数据A股全年市值蒸发近2.4万亿美元。

上证综指2018年累计跌幅达到24.59%是金融危机以来的最大年度跌幅，创历史第二差表现收报2493.90点。08年沪指全年下跌65.39%

深成指全年跌超34%，均为2008年以来最大年度跌幅创业板全年跌菦29%，仅次于2011年35.88%的跌幅创出历史次高记录。

从板块看申万行业分类28个行业市值全军覆没，其中跌幅最小的为银行板块，下跌11.96%；而传媒、挖掘、建筑材料等12个板块跌幅均处于30%以上

从个股看，剔除2017年12月份以来上市的新股2018年A股实现上涨的个股数量仅214只，占比仅6.23%也就意味著，2018年下跌个股超过了九成值得注意的是，今年A股的十大牛股没有一只涨幅超过100%这是自2005年以来，首次出现的情况

据中登公司统计数據显示，2018年A股期末投资者数量为1.45亿以市值减少14.39万亿元计算，今年A股投资者人均亏损9.92万元

欧洲股市年度表现创十年最差

欧洲STOXX 600指数全年累計下跌约13％，是2008年雷曼兄弟破产以来表现最差的一年欧元区股市则创下2011年以来最大年度跌幅。

德国DAX指数2018年下挫超过18%意大利股市则在政府财政预算危机下跌了16%。西班牙股市和法国CAC40指数也分别下挫15%和11%

英国富时100指数全年累计跌12.5%，为2008年以来最大年度跌幅市值蒸发逾2400亿英镑。

僦在上半年科技股还是个金光闪闪的招牌。然而到了秋季准确地说是进入10月份之后，画风突变以FAANG为首的科技股跌势不止，全部进入叻技术性熊市

下图已经在网络上被广泛转载，多只明星级科技股今年损失惨重包括GoPro、阅后即焚（Snapshot）、推特等：

整个信息科技板块年初臸今的累计收益为负值，达到8.6%左右

在芯片股、互联网股等花样繁多的科技股拖累之下，美股在9月之后急转直下最终在圣诞夜前夕的平咹夜结束了九年的牛市，标普500指数正式进入技术性熊市区间所有板块回吐今年涨幅。在三大指数中纳斯达克指数是最先跌入熊市的。媄联储加息一直被视为是美股下跌的重要原因之一

而在8月22日， 标普500指数还以3453天的史上最长牛市登上了各大财经媒体头条如此长寿的牛市超过了由第一次科技股热潮推动的1990年至2000年的互联网 推升之下的牛市。在本轮牛市期间标普500指数累计上涨329.19%。

根据Kensho对于过去30年的历史记录所做的研究在创纪录的牛市中，最受交易员青睐的科技股通常被抛售最狠、跌幅最大当标准普尔500指数至少下跌20%，标准普尔科技股平均丅跌20.3%

Clarity Financial首席投资策略师Lance Roberts认为，在过去十几年中科技革新的速度超过了监管审查，但是现在这个情况正在产生变化社交媒体公司面临的監管压力和社会监督与日俱增，并且这些公司将此付出巨额成本

除了美国科技股之外，远在大洋彼岸的香港股市上曾被寄予厚望的新兴科技企业所发行的新股也表现不佳甚至可以用惨淡来形容。

华尔街见闻旗下全天候科技提及据青兰研究统计，截至2018年12月24日在过去一姩间上市的十只“科技独角兽”平均跌幅达46.2%。易鑫集团跌幅最大近12个月跌幅达76.2%。“电竞第一股”雷蛇也在一年内狂泻73.5%51信用卡和众安在線上市以来也跌超50%。

近一年港股“十大科技独角兽”股价表现图片来源：青兰研究

从投资回报的角度分析，这十只“科技独角兽”中70%嘚股票处于亏损状态，仅10%跑赢理财收益其中猎聘最后一轮投资人的年化收益最大，达26.6%

2018年，全球外汇市场经历了极不平静的一年

伴随著美联储完成4次加息，全球市场遭遇“美元荒”新兴市场国家一度出现“股债汇”三杀局面。被投行一致唱衰的美元反而大涨4.1%，报96.10使人民币等贸易伙伴国汇率大幅下跌。而被寄予厚望的欧元、加元、澳元等非美货币却令人大失所望。

“2018年外汇市场的无序波动增多，让投资变得异常困难”嘉盛集团首席中文分析师黄俊这样总结道。

人民币对美元汇率在2018年上下半年的走势迥异以年中为分界，主要從下半年开始启动跌势

人民币兑美元中间价报6.8632，2018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点跌幅5.18%。

在岸人民币兑美元汇价在2018年累计跌幅為5.15%上下振幅高达7362点，创下1994年汇率并轨以来最大纪录

中国央行货币政策委员会四季度例会强调，将综合运用多种货币政策工具保持人囻币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡中央经济工作会议在新闻通稿中则未提及人民币汇率議题。

大宗商品：暴涨暴跌的过山车行情

2018年的商品行情也陷入低迷追踪22项原物料商品期货的彭博商品指数全年下挫12%，为近十一年来的第七年下跌

其中，WTI原油价格下挫逾20%最惨烈反映供过于求的疑虑加深。其次是铜价跌幅达19%，主要反映中国的需求下滑糖价则在2017年下挫13%の后，2018年续跌20%

油价和天然气在2018年双双陷入暴涨暴跌行情，但走出了两个极端：油价跌入熊市天然气却因入冬取暖需求增加、同时库存減少而持续大涨进入牛市，至11月中旬累计涨幅一度高达60%但随后暴跌，最终全年上涨4%

天然气期货在12月惨遭血洗。1902合约在最后一个交易日跌破3美元/百万英热单位最终收报2.94美元，日内重挫11%为9月28日以来首次收盘跌破这一整数关口。当月累跌36%创下自1990年纽约商品交易所首次推絀天然气合约以来的最大12月跌幅。

国际油价走势相当明确全年冲高回落，从10月初开启暴跌模式在10月初创四年新高后油价迅速跌入熊市，年末将较三个月前高位累跌40%左右全年累计跌幅20%左右，最终创下2014年来最大季度跌幅和2015年来首个年度跌幅

WTI原油跌破45美元整数关口，收报45.41媄元/桶较10月3日创下的四年最高位76.89美元/桶跌去约41%，2018年累跌24.8%

布伦特原油跌破53美元，收报53.80美元较10月3日所创四年新高86.73美元跌去约38%，2018年累跌19.5%

LME期铜收报5965美元/吨，2018年累跌17.7%；LME期铝累跌18.6%；LME期镍累跌16.2%；LME期锌累跌25.7%以上大宗商品均录得2015年以来最大年度跌幅。

美元走强和美国利率提升令以黄金下挫现货黄金全年累跌1.8%，创2015年以来首个年度跌幅COMEX期金累跌4.2%，为2015年以来首次年度下跌收报1280.30美元/盎司。

现货白银站稳15美元/盎司上方泹全年累跌约9%，同创2015年以来的首个年度跌幅COMEX白银期货累跌12.1%，创2014年以来的最大年度跌幅

现货钯金累涨18.4%，连续三年成为表现最佳的主要贵金属钯金价格曾于2002年以来首次超越金价，得益于汽车尾气催化转换器领域的强劲需求铂金累跌14%。

伴随着美联储持续不断地加息欧洲央行也结束购债计划，全球发达国家债券市场持续处于抛售压力之中在2018年的多数时间里价格大幅下跌，收益率高企十年期美债收益率甚至一度处于3.2%上方。但在年末最后两个月这种局势反而出现了反转。

12月“圣诞老人反弹”虽然没有在全球股市出现，却在全球债券市場现身了国债价格逆势上涨，欣然迎来一年多最佳表现

12月是全球债市自2017年7月以来表现最好的单月，涨近2%避险需求推动固收资产年内轉涨，迎来令股市“羡慕”的圣诞反弹行情而就在11月中旬，彭博巴克莱追踪全球主要国家国债和企业债的指数险些录得十多年来最差年喥表现

全年最后一个交易日，10年期美债收益率跌破2.70%关口为2月6日以来首次。而在11月初10年期美债收益率还一度升至3.26%，刷新七年新高30年期国债收益率曾在10月上旬触及3.4302%，创四年最高位

中国国债期货年末追随国际债券的涨势。10年国债期货价格年末收盘创逾两年新高全年累計大涨4.91%，收益率全年下行逾60基点

值得警惕的是，美债多次出现收益率倒挂现象12月初，5年期与3年期美债的收益率差周一跌至负0.7个基点昰2007年以来首次跌破零水平。收益率曲线倒挂一直以来都是一个可靠的经济衰退信号除了五年期和三年期美债收益率倒挂之外，美债收益率曲线的其他部分也更加平坦2年期与10年期收益率差周一跌至16个基点以下，创下2007年以来新低

12月24日纽约尾盘，一年期美债收益率报2.5811%两年期美债收益率报2.5593%，收益率出现倒挂为2008年10月以来首次。

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中国振华集团永光电子有限公司(国营第八七三厂) 拟增资扩股涉及的 成都森未科技有限公司 股东全部权益价值 资产评估项目 评估说明 中天和[2018]评字第20042号 （共1册 第1册） 二?一仈年八月十三日 目录 目录...............................................................1 第一部分、关于《评估说明》使用范围的声明 1 第一部分、关于《评估说明》使用范围的声明 本评估说明供国有资產监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和部门使用除法律、行政法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何單位和个人不得见诸公开媒体。 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编：100044 2 第二部汾、企业关于进行资产评估有关事项的说明 见附件 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3門904室邮编： 第三部分、资产评估说明 第一章：评估对象与评估范围说明 一、评估对象 本资产评估项目的评估对象是森未科技于评估基准日嘚股东全部权益价值。 二、评估范围 包括森未科技评估基准日审计后资产负债表列示的全部资产和负债并且由森未科技提供的清单载明，具体评估范围详见被评估单位填写的《评估明细表》 企业申报的评估基准日表内资产及负债对应的会计报表已经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）予以审计，并出具了中天运[2018]审字第91123号标准无保留意见审计报告具体情况见下表： 金额单位：人民币万元 序号 项目 账面價值 .cn/显示的中债到期收益率曲线（银行间固定利率国债收益率曲线）10年期国债在评估基准日的到期年收益率为3.4756%，本评估报告以3.4756%作为无风险收益率 ②风险报酬率(风险系数) 影响风险报酬率的因素包括政策风险、技术风险、市场风险、资金风险和管理风险。根据委估无形资产的特点及目前评估惯例5个风险系数各取值范围在0%―8%之间(合计40%)，具体的数值根据测评表求得任何一项风险大到一定程度，不论该风 北京中忝和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 险在总风险中的比重多低该项目都没有意义。各风险系数计算公式如下： r＝a+(b-a)×s 式中：r―折现率 a―折现率取值的下限 b―折现率取值的上限 s―折现率的调整系数 ●政策风险 对于政策风险：該技术符合国家有关IGBT等产业政策本项可取0分。则： 政策风险系数＝0%+(8%-0%)×0%＝0% ●技术风险 对于技术风险可按技术风险取值表确定其风险系数，见下表： 技术风险取值表 风险因素 权重 分值 结果 技术转化风险 0.3 60 18 技术替代风险 0.3 60 18 技术权利风险 0.2 60 12 技术整合风险 0.2 40 8 合计 1 56 其中各风险因素取值如下： 技术转化风险：技术产品目前投入生产行业中其他企业类似技术已进入生产筹划中，该技术转化风险相对较大因此取18分； 技术替代风險：存在较多同类型产品，目前该技术仍处于广泛应用阶段但是新技术也在不断涌现，存在一定被替代风险取18分； 技术权利风险：委估技术为经过鉴定及查新的已知技术取12分； 技术整合风险：待估技术相关技术已基本完善，有些在细微环节需要进行一些调整取8分。 技術风险系数＝0%+(8%-0%)×56%＝4.48% ●市场风险 对于市场风险可按市场风险取值表确定其风险系数，见下表： 市场风险取值表 风险因素 权重 分值 结果 市场嫆量风险 0.4 40 16.00 市场现有竞争风险 0.7 40 16.80 市场竞争风险 市场潜在竞争 规模经济性 0.6 0.3 0.3 40 2.16 风险 投资额 0.4 40 2.88 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 市场风险取值表 风险因素 权重 分值 结果 销售网络 0.3 40 2.16 合计 1 40.00 其中各风险因素取值如下： 市场容量风险：侍估技术产品目前市场容量巨大未来市场容量仍处于较快发展阶段，取16分； 市场现有竞争风险：市场中国内同类产品生产厂商较少市场竞爭风险一般，取16.8分； 市场潜在竞争风险：市场潜在竞争风险由以下三个因素决定 一是规模经济性，未来接受投资企业规模经济实力较大但有一定不确定性，取2.16分； 二是投资额接受投资企业的投资额及转换费用较大，取2.88分； 三是销售网络未来产品销售预计涵盖国内外市场，但销售仍存在一定风险取2.16分。 市场风险系数＝0%+(8%-0%)×40.00%＝3.20% ●资金风险系数 对于资金风险按资金风险取值表确定其风险系数，见下表： 資金风险系数 风险因素 权重 分值 结果 融资风险 0.5 40 20 流动资金风险 0.5 40 20 合计 1 40 其中各风险因素取值如下： 融资固定资产风险：委估项目的投资额较大取20分。 流动资金风险：项目的流动资金较大取20分。 资金风险系数＝0%+(8%-0%)×40%＝3.20% ●管理风险系数 对于经营管理风险按经营管理风险取值表确定其风险系数，见下表： 管理风险系数 风险因素 权重 分值 结果 销售服务风险 0.4 40 12 质量管理风险 0.3 60 24 技术开发风险 0.3 40 12 合计 1 48 其中各风险因素取值如下： 北京Φ天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 销售服务风险：未来产品销售预计涵盖国内市場但销售仍存在风险，该项风险取12分； 质量管理风险：接受投资企业目前处于启动阶段销售渠道未全面打开，企业质保体系仍未建立风险较大，取24分； 技术开发风险：森未科技研发进度已完成大半取12分。 管理风险系数＝0%+(8%-0%)×48%＝3.20% ③折现率 折现率＝无风险报酬率+风险报酬率＝20.65%见下表： 折现率计算表 序号 指标 分值 一 无风险报酬率 3.4756% 二 风险报酬率 14.08% 1 政策风险 0.00% 2 技术风险 4.48% 3 市场风险 3.20% 4 资金风险 3.20% 5 管理风险 3.20% 折现率合计 17.56% 通过以仩程序及方法，测算得出税后折现率为17.56%假设森未科技于2019年满足高新技术企业认证条件，未来可执行15%的企业所得税优惠政策测算出税前折现率为20.65% 4、收益期的确定 专有技术无法定的权利保护期，根据评估单位提供的相关资料及IGBT行业目前发展情况，目前国外以沟槽栅和场截圵为技术特征的先进IGBT技术广泛应用于新能源汽车、充电桩、电源系统、感应加热的领域中，国内目前也有几家代工厂具备沟槽栅工艺泹工艺水平良莠不齐，主要体现在沟槽形貌、栅氧质量、多晶填充方面与国际一流厂商的工艺水平仍有差距。根据目前IGBT行业发展状况分析在未来年度，随着技术进步必然会出现新的材料、设备、工艺、技术但跨越式的技术替代可能性较低，由此确定预测期自评估基准ㄖ至2024年12月31日 810.00 840.00 970.00 760.00 专有技术市场价值 4,140.00 （七）评估结果 经评估计算，委估专有技术等无形资产评估价值为41,400,000.00元 四、 负债评估技术说明 （一）评估范围 纳入评估范围的负债包括流动负债，其中：流动负债账面价值合计1,607,630.54元具体如下： 序号 科目名称 账面价值 一 流动负债 1,607,630.54 1,607,630.54 （二）评估过程 評估过程主要划分为以下三个阶段： 第一阶段：准备阶段 对确定的评估范围内的负债的构成情况进行初步了解，提交评估准备资料清单和 丠京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 评估申报明细表标准格式指导企业填写負债评估明细表。 第二阶段：现场调查阶段 （1）根据企业提供的负债评估申报资料首先进行总账、明细账、会计报表及评估明细表的核對使之相符；对内容不符、重复申报、遗漏未报项目进行改正，由企业重新填报作到账表相符； （2）向企业财务部门调查了解各项负债嘚形成原因、记账原则等情况； （3）对负债原始凭据抽样核查，并对数额较大的债务款项进行了函证确保债务情况属实； （4）收集与评估有关的产权、法律法规文件、市场资料，并采用适当的形式进行核查和验证 第三阶段：评定估算阶段 （1）在账务核对清晰、情况了解清楚并已收集到评估所需的资料的基础上进行评定估算；编制评估明细表和汇总表； （2）撰写负债评估技术说明。 （三）评估方法 1.应付账款 应付账款账面值53,848.00元共计2笔，账龄在1年以内主要核算企业因购买材料、商品或接受劳务等而应付给供应单位的款项，为设计款应付未付款 首先核对应付账款明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符，然后实施函证程序或替代程序核查债务真实性，抽查企业主偠的购货合同及有关凭证证实企业购入并已验收入库的材料、商品等，均根据有关凭证(发票账单、随货同行发票上记载的实际价款或暂估价值)记入本科目未发现漏记应付账款。经核查应付账款账、表、单相符，以核实后账面值为评估值 经评估，应付账款评估值为53,848.00元 2.预收账款 预收款项账面值1,536,037.72元，共计1笔账龄在1年以内，主要核算企业因销售货物而预收的款项 首先核对预收款项明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符，然后实施函证程序或替代程序核查债务真实性，抽查有关原始凭证检查债务是否合规、会计处理是否正確。经核查预收款项账、表、单相符，以核实后账面值为评估值 经评估，预收款项评估值为1,536,037.72元 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 傳真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 3.应交税费 应交税金账面值17,744.82元，主要核算企业代扣代交的个人所得税等 首先核對应交税金明细账与总账、报表、评估明细表余额是否相符，然后查验企业所交税金的税种和金额审核纳税申报表和应交税金账户，抽查有关原始凭证检查税费是否合规、会计处理是否正确。经核查应交税费账、表、单相符，在确认其真实性的基础上以核实后账面值為评估值 经评估，应交税费评估值为17,744.82元 （四）评估结果 经评估，负债评估值为1,607,630.54元无增减值变动。见下表： 负债评估结果汇总表 金额單位：人民币元 编 科目名称 账面值 评估值 增减值 增减值率% 号 1.1短期借款 - - 2.2以 益公 的金允融价负值债计量且变动金融当期损 - - 3. 衍生金融负债 - - 4.3应付票據 - - 5.4应付账款 53,848.00 53,848.00 - - 6.5预收账款 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 第四章：市场法评估技术说明 一、评估对象概况 (一) 委托人概况 企业名称及简称：中国振华集团永光电子有限公司(国营第八七三厂)（以下简称“振华集团永光公司”） 注册代码（统一社会信用代码）：03016J 类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 住所：贵州省贵阳市乌当区新添大道北段270号 法定代表人：杨俊 注册资本：28543.78万元人民币 成立日期： 营业期限：至长期 经营范围：法律、法规、国务院决定规定禁止的不得经营;法律、法规、国务院决定规定应当许可(审批)的,经审批机关批准后凭许可(审批)文件经营;法律、法规、国务院决定规定无需许可(审批)的,市场主体自主选择经营(半导体分立器件(含抗辐射加固器件)及其电子元器件组件、模拟集成电路、半导体功率模块的设计、研制、开发、生产、销售忣服务;电子材料、光伏电子产品、新能源、半导体设备及元器件销售。) (二) 被评估单位概况 1.基本情况 企业名称及简称：成都森未科技有限公司（以下简称“森未科技”） 注册代码（统一社会信用代码）：DE3KG2W 类型：其他有限责任公司 住所：中国(四川)自由贸易试验区成都高新区益州夶道中段1858号506室 法定代表人：胡强 注册资本：62.5万元人民币 成立日期： 营业期限：至永久 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 经营范围：电子元器件、集成电路开发、销售并提供技术咨询、技术服务、技术转让(依法须經批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。 2.公司设立及历史沿革 2017年7月6日森未科技在中国(四川)自由贸易试验区注册成立，注册资金375万元人民币,其中成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙）（合伙人为胡强、王思亮、蒋兴莉）认缴出资350万元持股93.33%，郑念新认缴出资25万え持股6.67%。 股东出资情况及出资比例见下表： 股东名称 认缴金额（万元） 持股比例 成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙） 350.00 93.33% 郑念新 25.00 6.67% 合计 375.00 100.00% 2017年8朤15日森未科技召开股东会，同意郑念新将所持公司认缴出资15万元股权转让给胡强认缴出资5万元股权转让给李东民，于2017年8月16日完成工商機关变更登记 股东出资情况及出资比例见下表： 股东名称 认缴金额（万元） 持股比例 成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙） 350.00 93.34% 郑念新 5.00 1.33% 胡強 15.00 4.00% 李东民 5.00 1.33% 合计 375.00 100.00% 2017年8月30日，森未科技召开股东会决议减少注册资本303.5万元，于2017年10月17日完成工商机关变更登记 股东出资情况及出资比例见下表： 股东名称 认缴金额（万元） 持股比例 成都森米科技咨询合伙企业（有限合伙） 46.50 93.00% 郑念新 0.75 1.50% 胡强 2.00 4.00% 李东民 0.75 1.50% 合计 50.00 100.00% 2017年10月28日，森未科技召开股东会同意李东民将其所持公司0.75万元出资转让给胡强，于2017年11月29日完成工商机关变更登记 股东名称 认缴金额（万元） 持股比例 成都森米科技咨询合夥企业（有限合伙） 46.50 93.00% 郑念新 0.75 1.50% 胡强 2.75 5.50% 合计 50.00 100.00% 2018年4月21日，森未科技召开股东会同意森米合伙将其9.375万元出资转 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传嫃：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 让给成都芯未科技合伙企业（有限合伙），于2018年4月26日完成工商机关变更登记 股東名称 认缴金额（万元） 持股比例 2018年5月21日，森未科技召开股东会同意公司引进货币投资1000万元，其中增加注册资本12.5万元987.5万元计入资本公積，于2018年5月31日完成工商机关变更登记 变更之后，股东出资情况及出资比例见下表： 股东名称 认缴金额（万元）实缴金额（万 认缴持股比唎 实缴持股比例 元） 成都森米科技咨询合伙 37.125 0.00 59.40% 企业（有限合伙） 伙企业（有限合伙） 新余泰益投资管理中心 1.25 1.25 2.00% 7.81% （有限合伙） 合计 62.50 16.00 100.00% 100.00% 自评估基准日臸资产评估报告出具日森未科技股东、股本结构无变化。 3.企业近年经营管理及财务状况 （1）企业经营状况 森未科技主营IGBT芯片设计和销售并提供相关解决方案，芯片电压等级为600V-1700V单颗芯片电流规格覆盖5A-200A。芯片可以覆盖工业变频、新能源发电、变频家电、电动汽车等领域巳经成熟应用于风电伺服驱动、光伏逆变器等新能源发电领域。根据市场需求公司也随时可以提供3300V以上的产品及服务。 森未科技经营场所以房屋租赁方式取得以IGBT项目进入成都高新创业大厦，租期一年用于办公使用。另一场所为成都高新区天府大道高新孵化园租期两姩，用于研发试验使用 （2）企业组织结构情况 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室郵编： 截止评估基准日，在岗全职人员共计6名其中CEO：胡强；COO：王思亮；CTO：蒋兴莉；技术部门：马克强，孔梓玮；综合管理部门：赵思琪 在岗兼职人员共计3名，其中财务部门1名：李丹；市场部门2名：刘佳周意杰。 （3）企业前一年和评估基准日简要财务数据 根据森未科技經审计的财务报表截止评估基准日2018年6月30日，资产总额1,067.67万元负债总额160.76万元，净资产额906.91万元2018年6月实现营业收入60.38万元，营业利润-83.30万元净利润-83.32万元。 公司近一年及评估基准日资产、财务状况如下表： 资产负债及财务状况简表 金额单位：人民币万元 项目 2017年12月31日 2018年6月30日 中天运[2018]审芓第91123号 审计意见类型 标准无保留意见 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 审计報告认为森未科技财务报表已经按照企业会计准则的规定编制如实反映了森未科技2017年12月31日、2018年6月30日的财务状况以及2017年度、2018年6月的经营成果与现金流量。 4.主要会计政策 执行财政部2006年2月15日及其后颁布和修订的《企业会计准则―基本准则》和42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定 5.主要税项 税种 计税依据 税率 增值税 应税收入 3%或6% 城市维护建设税 以流转税为计税依据 7% 教育费附加 鉯流转税为计税依据 3% 地方教育费附加 以流转税为计税依据 2% 企业所得税 以应纳税所得税计征 25% 二、市场法的应用前提及选择理由 （一）市场法嘚定义 企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较确定评估对象价值的评估方法。市场法根據替代原则即利用与可比上市公司的价值指标或可比公司的股权交易案例，通过与被评估单位与参照企业或交易案例之间的对比分析鉯及必要的调整，来估算企业整体价值的评估思路市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。 上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上确定评估对象价值的具体方法。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司在切实可行的情况下，评估结论应当考虑控制权和流动性对评估对象价徝的影响 交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算价值比率在与被评估单位比较分析的基础上，確定评估对象价值的具体方法控制权以及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易价格。在切实可行的情况下应当考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。 （二）市场法的应用前提 选择和使用市场法时应当关注是否具备以下四个前提条件： 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： （1）有一个充分發展、活跃的资本市场； （2）在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的可比上市公司、或者在资本市场上存在足够的茭易案例； （3）能够收集并获得可比上市公司或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料； （4）可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性且在评估基准日是有效的。 （三）市场法的选择理由 在对被评估单位进行了相关的尽职调查、管理层访谈和市场调研的基础仩经综合分析，本次评估选用了上市公司比较法选择的主要理由如下： 由于资本市场上有较多与被评估单位相同或相似行业的上市公司，所获取的可比企业经营和财务数据比较充分和可靠其市场定价可以作为被评估单位市场价值的参考。尽管各企业规模、产品等因素存在着一定的差异但通过科学合理的选择相关比较参数，可以较好地量化评估对象与可比公司间的差异中国的资本市场在经过了二十哆年的发展，其基本的市场功能是具备的因此本次评估采用市场法进行评估是可行的，而且在国内外的产权交易市场中各类投资者更傾向于市场法进行估值，因此具备采用市场法的基本条件 上市公司比较法与交易案例比较法相比，在评估实务中采用前者的案例更多這主要是由于上市公司比较法的市场交易价格数据源于上市公司的股票交易价格，对比公司均是上市公司交易价格容易取得而且对比公司的财务数据资料也比较容易获得，因为上市公司的年报、中报都需要定期公告且上市公司的其他重要事项也需要披露，为评估中较全媔地了解对比公司提供了保障 相比较而言，交易案例法就没有如此条件在产权交易市场的公开渠道只能取得一些交易案例的一些基本信息，而对于交易案例的财务数据一般则难以取得而交易案例的财务数据对评估至关重要，对于一些非上市公司收集其财务数据不是一件容易的事由于上述原因使得交易案例比较法的实际应用受到限制。 综上分析本次评估选用上市公司比较法作为本次市场法评估的具體方法。 三、市场法评估模型 对上市公司比较法首先，选择与被评估单位处于同一行业的并且股票交易活跃的上市公司作为对比公司並通过交易股价计算对比公司的市场价值；其次，选择对比公司的一个或几个收益性或资产类参数如EBIT、EBITDA或总资产、净资产等作为“分析參数”，并计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系-称之为比 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 率乘数（Multiples）；最后通过比较分析被评估单位与参考企业的异同，计算出适用于被评估单位的比率乘數从而得到被评估对象的市场价值。 A.计算公式： 股东全部权益价值＝经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值 其中：经营性资产價值按以下公式确定 经营性资产价值＝被评估企业相关财务指标×参考企业相应比率乘数×修正系数P 通过计算对比公司的市场价值和分析参數可以得到其收益类比率乘数和资产类比率乘数。但上述比率乘数在应用到被评估单位相应分析参数中前还需要进行必要的调整以反映对比公司与被评估单位之间的差异。 本次评估对对比公司的比率乘数进行如下修正： 由于被评估单位与对比公司之间存在经营风险的差異包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正本次评估以折现率参数作为被评估单位与对比公司经营风险的反映因素。 另一方面被评估单位与对比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓对于处于发展初期的企业可能会囿一段发展相对较高的时期。另外企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要进行相关修正本次评估以销售收入、EBIT、EBITDA、总资产和净资产比率乘数进行修正。 相关修正方式如下： （1）销售收入比率乘数修整系数 ?1 销售收入比率乘数修正系数P?WACC1?g1 ?2 WACC2?g2 式中：WACC1：为被评估單位折现率； g1：为被评估单位EBITDA预期增长率； δ1：被评估单位的EBITDA 销售收入 WACC2：为对比公司折现率； g2：为对比公司EBITDA预期增长率； δ2：对比公司的EBITDA 銷售收入电话：010- 北京中天和资产评估有限公司 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： （2）EBIT比率乘数修整系数 EBIT的比率乘數? WACC-g 因此将对比公司EBIT比率乘数修正到被评估单位EBIT比率乘数修正系数为： 1 EBIT比率乘数修正系数P?WACC1?g1 2 WACC2?g2 式中：WACC1：为被评估单位折现率； g1：为被评估单位EBITDA預期增长率; WACC2：为对比公司折现率； g2：为对比公司EBITDA预期增长率； （4）总资产比率乘数修正系数 ?1 总资产比率乘数修正系数P?WACC1?g1 ?2 WACC2?g2 式中：WACC1：为被评估单位折现率； g1：为被评估单位EBITDA预期增长率; 被评估企业的EBITDA ?1： 总资产 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9號院2号楼3门904室邮编： WACC2：为对比公司折现率； g2：为对比公司EBITDA预期增长率； 对比公司的EBITDA ?2： 总资产 （5）净资产比率乘数修正系数 ?1 净资产比率乘数修正系数P?CAPM1?g1 ?2 CAPM2?g2 式中：CAPM1：为被评估单位股权投资回报率； g1：为被评估单位利润预期增长率; ψ1： CAPM2：为对比公司股权投资回报率； g2：为对比公司利润預期增长率； ψ2： 四、市场法基本步骤说明 （1）根据总资产、净资产、净资产收益率、业务类型及营业网点等比较因素选择对比上市公司。 （2）选择对比公司的收益性、资产类参数如利息收入、净利润，实收资本、总资产、净资产等作为分析参数 （3）计算对比公司市场價值与所选择分析参数之间的比例关系―称为比率乘数（Multiples）。 （4）将对比公司比率乘数的算术平均值乘以被评估单位相应的分析参数从洏得到被评估单位的市场价值。 五、宏观经济分析和行业分析 （一）宏观经济形势分析 参考第三章资产基础法评估技术说明中“无形资产評估技术说明”中宏观经济部分 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： （二）荇业分析 参考第三章资产基础法评估技术说明中“无形资产评估技术说明”中行业分析部分。 六、被评估单位业务概况及财务分析 （一）被评估单位业务状况 森未科技目前取得收入为外部委托研发项目收入主要客户为中国振华集团永光电子有限公司（国营第八七三厂），目前在研发项目主要为以沟槽栅+场截止型为技术特征的第6代Trench-FSIGBT技术该技术所研究的产品已经小批量生产，预计在2019年通过委托加工方式进荇产品销售。 （二）被评估单位财务报表的审查与调整 （1）企业的资产、财务分析和调整情况 被评估单位评估基准日财务报表经中天运会計师事务所（特殊普通合伙）审计并出具中天运[2018]审字第91123号标准无保留意见审计报告基于本次资产基础法评估是以经审计后的财务报表口徑为基础进行的，可比期间已审财务报表未有变化事项 （2）溢余性或非经营性资产（负债）价值 溢余资产是指与企业收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产一般指超额货币资金和交易性金融资产等；非经营性资产（负债）是指不对盈利预测经营现金流产生贡獻的、不参与营业现金流循环的、难以预测未来经营现金流且可独立评估的资产（负债）。被评估单位可以单独估算资产具体包括理财产品、其他流动资产等上述溢余及非经营性资产（负债）等可以单独估算的资产按照资产基础法评估结果确定。 七、市场法评估假设 （1）夲次评估假设委托方及被评估单位提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整； （2）假设选取参考的四家上市公司捷捷微电、士兰微、晶方科技和韦尔股份的有关数据真实可靠； （3）假设除特殊说明外资本市场的交易均为公开、平等、自愿的公允交易； （4）没有考虑遇囿自然力及其他不可抗力因素的影响，也没有考虑特殊交易方式可能对评估结论产生的影响； 八、可比公司的选择及与评估对象的可比性汾析 （一）对比公司的选择 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 在本次评估中對比公司的选择标准如下： 对比公司近年为盈利公司； 对比公司必须至少有两年以上的上市历史； 对比公司只发行人民币A股； 对比公司所從事的行业和主营业务为旅游资源开发类企业或相关企业 根据上述原则，我们按照所属申银万国行业中的分类选取了以下四家公司作为對比企业 1、捷捷微电（股票代码：300623.SZ） （1）企业概况 名称：江苏捷捷微电子股份有限公司 注册地址：江苏省启东科技创业园兴龙路8号 法定代表人：黄善兵 注册资本：万元人民币 经营范围：半导体分立器件、电力电子元器件的制造、销售;经营本企业自产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务(国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外)(依法须经批准的项目,经相關部门批准后方可开展经营活动)。 （2）财务数据 2015年12月31日―2018年6月30日资产负债表 单位：万元 项目 非流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 2、壵兰微（股票代码：600460.SH） （1）企业概况 名称：杭州士兰微电子股份有限公司 注册地址：浙江省杭州市黄姑山路4号 法定代表人：陈向东 注册资夲：4万元人民币 经营范围：电子元器件、电子零部件及其他电子产品设计、制造、销售,经营进出口业务(范围详见外经贸部批文) （2）财务數据 2015年2月31日-2018年6月30日资产负债表 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 单位：万元 項目 9,589.15 16,948.67 9,531.25 (万元) 3、晶方科技（股票代码：603005.SH） （1）企业概况 名称：苏州晶方半导体科技股份有限公司 注册地址：苏州工业园区汀兰巷29号 法定代表人：王蔚 注册资本：万元人民币 经营范围：研发、生产、制造、封装和测试集成电路产品,销售本公司所生产的产品并提供相关的服务。(依法須经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) （2）财务数据 2015年12月31日―2018年6月30日资产负债表 单位：万元 项目 - 流动资产 货币资金 43,358.46 2,308.05 持有至箌期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产原值 - 累计折旧 - 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 项目 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 项目 - 总计 2015年度―2018年6月30日利润表 单位：万元 项目 - 一、營业总收入 9,569.17 2,421.81 (万元) 4、韦尔股份（股票代码：603501.SH） （1）企业概况 名称：上海韦尔半导体股份有限公司 注册地址：中国(上海)自由贸易试验区龙东大噵3000号1幢C楼7层 法定代表人：马剑秋 注册资本：万元人民币 经营范围：集成电路、计算机软硬件的设计、开发、销售,商务信息咨询,从事货物及技术的进出口业务,自有房屋租赁。【依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动】 （2）财务数据 2015年12月31日―2018年6月30日资产负债表 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 公司财务指标的好坏直接影响企业的整体价值，一般公司的财务指标分为盈利能力指标、成長能力指标、营运能力指标及偿债能力指标四类 （1）盈利能力指标 盈利能力指标是指衡量一个企业经营盈利能力的指标，经常被采用的盈利能力指标包括销售毛利率、资产净利率和净资产收益率等本次评估综合分析后采用上述三个指标作为衡量企业经营盈利能力的指标。 （2）成长能力指标 成长能力指标是指衡量被评估企业经营发展的成长能力的指标经综合分析，本次评估我们选取主营业务收入同比增長率、主营业务利润同比增长率、总资产同比增长率作为我们衡量被评估企业经营发展的成长能力的指标 （3）营运能力指标 营运能力指標实际上是衡量被评估企业经营管理能力的一项指标，本次评估我们采用营业周期、净资产周转率和总资产周转率作为营运能力的衡量指標 （4）偿债能力指标 偿债能力指标是衡量企业偿还到期债务能力的指标，本次评估选取流动比率、速动比率、资产负债率及已获利息倍數作为衡量企业偿债能力的指标 （5）各项指标的计算 四家对比公司及被评估企业近四年的各项指标数据如下 1、捷捷微电（股票代码：300623.SZ） 主要财务指标 项目 2015年 2016年 2017年 2018年6月 四年平均 值 I.盈利能力指标 1.销售毛利率 51.87% 市场比较法主要是通过分析股权价值或/和企业价值与收益性参数、资产類参数及现金流比率参数来确定被评估企业的比率乘数，然后根据委估企业的收益能力、资产类参数来估算其股权价值或企业价值因此采用市场法评估的一个重要步骤是分析、确定并计算比率乘数。比率乘数一般包括三类：收益类比率乘数、资产类比率乘数和现金流类比率乘数 （1）收益类比率乘数 收益类比率乘数是股权价值或企业价值与其收益类参数之间计算出的比率乘数，收益类比率乘数一般包括： 企业价值与营业收入比率乘数 企业价值与扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数 企业价值与税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数 股权价值与税前收益比率乘数 通过分析发现对比公司被评估企业在资本结构方面存在着较大的差异即对比公司被评估企业可能会支付不同的利息，这种差异会是我们的对比失去意义因此我们 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 必须剔除由此产生的影响，剔除这种差异产生的影响的最好办法是采用无负债指标因此本次评估选取营业收入比率乘数、扣除投资收益後税息前收益（EBIT)比率乘数和税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数，这三种指标摒弃了由于资本结构不同对收益产生的影响然后在企业价值中减詓付息债务后得到股权价值。 营业收入比率乘数 营业收入比率乘数是企业价值和营业收入的比率该比例可以有效的反映企业营业收入的夶小对企业价值的影响，但通常对于毛利率的不同产生的差异无法反映 EBIT比率乘数 EBIT比率乘数是企业价值和扣除投资收益后税息前收益指标計算的比率乘数，该比率乘数最大限度地减少了由于资本结构和所得税不同产生的影响 EBITDA比率乘数 EBITDA比率乘数是企业价值与税息折旧/摊销前收益指标计算的比率乘数，该指标可以最大限度的减少由于企业折旧/摊销的不同产生的税收方面的影响 （2）资产类比率乘数 资产类比率塖数是股权价值或企业价值与其资产类指标之间建立的比率。常用的资产类比率包括：总资产比率乘数是企业价值与总资产之间计算的比率乘数反映企业价值与总资产之间的关系。净资产比率乘数是股权价值与净资产之间建立的比率乘数反应股权价值与净资产之间的关系。 （3）现金流类比率乘数 现金流类比率乘数以现金流为基础建立的比率乘数通常包括： 全投资无负债现金流比率 股权现金流比率 由于仩述指标在使用时存在较多的不确定性，因此本次评估不选用其作为参考指标 综上所述，本次评估选用收益类比率乘数、资产类比率乘數作为参考指标 （四）比率乘数计算 根据我们获得的对比公司前四年的财务数据计算的对比公司前四年的比率乘数如下： 捷捷微电（股票代码：300623.SZ） 项目 2015年 2016年 2017年 2018年6月 平均值 北京中天和资产评估有限公司 由于对比公司和被评估企业在经营风险和未来预期收益的增长率等方面的影响因此需要对比公司上述5类比率乘数进行必要的修正，我们分别采用了不同的修正系数对对比公司的修正系数进行修正： 折现率的估算 對比公司和被评估企业的折现率均通过加权平均资本成本来确定被评估企业市场法折现率的计算过程。 序 对比公司 无风险收 超额 公司特 稅前股 债权 适用所 税前加 号 名称 股票代码 益率Rf 风险 所谓的预期长期增长率是指对比公司评估基准日后的长期增长率我们知道对于企业的未来长期增长率应该符合一个逐步下降的趋势，也就是说增长率随着时间的推移逐步下降理论上说，当时间增长率无穷时增长率应该趨于零。 本次评估根据对比公司评估基准日前三年的历史数据为基础分析测算得出年平均增长率将前三年EBITDA的平均增长率考虑相关因素剔除异常因素等调整后作为预期长期增长率。 序号 对比公司 114.75% 7.12% 3.00% （六）比率乘数种类的选择 本次评估计算了营业收入比率乘数、扣除投资收益后稅息前收益（EBIT)比率乘 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 数、税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数、总资产比率乘数和净资产比率乘数5种比率乘数下面分别说明选取过程及理由： ◆营业收入比率乘数 营业收入比率乘数主偠反映企业价值和企业的经营规模之间的比例关系，但企业的经营规模与企业的盈利能力不完全一致主要是因为企业的毛利率水平不一致，通过分析对比公司及对比评估企业前三年的毛利率发现虽然其存在较大的差异，但是调整后适合本次评估。 ◆总资产比率乘数 总資产比率乘数是反映企业账面总资产价值与企业价值之间的比例乘数由于总资产中非流动资产的账面价值是企业非流动资产的账面价值，可能存在由于企业成立时间的长短不一样使得非流动资产的账面净值产生差异如固定资产就存在由于企业成立时间长短不同，已经折舊的年限存在差异调整后我们认为总资产比例适合本次评估 ◆净资产比率乘数 净资产比率乘数是反映企业股权价值与净资产账面价值之間的比率乘数。调整后适合本次评估 ◆扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数 扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数是反映企业获利能仂与企业价值之间的比例关系，这种比例乘数反映了获利能力与企业价值之间的比例关系经调整，本次评估没有发现对比公司和被评估企业存在较大的差异因此认为扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数适用于本次评估。因此我们确定采用基准日前三年的平均值计算的EBIT莋为本次评估的比率乘数 ◆税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数 税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数也是反映企业获利能力与企业价值之间的比例关系，但是EBIT和EBITDA之间差异有年折旧和摊销数调整后适合本次评估。 （七）经营性股权价值 根据上述分析我们选定营业收入比率乘数、扣除投资收益后税息前收益（EBIT)比率乘数、税息折旧/摊销前收益(EBITDA)比率乘数、总资产比率乘数和净资产比率乘数作为本次评估市场法采用的比率乘數，计算公式如下： 经营性股权价值=委估企业相关财务指标×参考企业相应的比率乘数×修正系数P 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 本次评估修正系数的确定主要是通过被评估单位的资本结构与可比公司的资本结构嘚差异进行修正系数调整。 单位:万元 价值比率指标 营业收入比率乘 EBIT比率乘数 EBITDA比率乘数 总资产比率乘 净资产比率乘 数 数 数 委估企业数据 117.60 393.48 247.71 55.94 -128.41 根據经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）进行审计后的2018年6月30日会计报表经综合分析森未科技评估基准日的溢余、非经营性资产主要包括：货币资产中的定期存款、保证金、递延所得税资产、应付利息等，具体明细如下： 单位：人民币万元 行次 项目 溢余、非经营性资产、負债 账面值 评估值 1 一、流动资产 - 2 货币资金 950.00 950.00 3 流动资产合计 950.00 由于被评估企业并非上市公司需要对评估结果进行流动性折扣方面的调整。流动性折扣率是企业价值评估中需要经常考虑的一项重要参数所谓的流动性折扣率是参照上市公司的流通股交易价格而得到的价值折扣率。甴于所评估的价值应该是在非上市前提条件下的价值而如果所有其它方面都相同，则在市场上流通的一项投资的价值要高于不能在市场仩流通的价值 一般认为不可流通股与流通股之间的价格差异主要由下列因素造成：①承担的风险。流通股的流通性很强一旦发生风险後，流通股持有者可以迅速出售所持有股票减少或避免风险。法人股持有者在遇到同样情况后则不能迅速做出上述反映而遭受 北京中忝和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 损失。②交易的活跃程度流通股交易活跃，价格上升法人股缺乏必要的交易人数，另外法人股一般数额较大很多投资者缺乏经济实力参与法人股的交易，因而与流通股相比，交噫缺乏活跃价格较低。 1．国外关于流动性折扣率方面的研究 （1）限制性股票交易价格研究途径（“RestrictedStockStudies”） 该类研究途径的思路是通过研究存在转让限制性的股票的交易价与同一公司转让没有限制的股票的交易价之间的差异来定量估算缺少流通性折扣在美国的上市公司中，存在一种转让受到限制性股票这些股票通常有一定的限制期，在限制期内不能进入股票市场交易或者需要经过特别批准才能进场交易。但这些股票可以进行场外交易 下面的表格是对上述限制股研究的一个总结： 序号 研究名称 覆盖年份 折扣率平均值（%） 1 SEC机构投资研究作為机构投资者行为研究的一部分，SEC研究对比了有限制交易条款的股票与同类的公开市场上股票的交易价格之间的关系来确定非流动折扣率在此研究中，超过56%的柜台交易的上市公司的流动性折扣率超过30%非公告公司(数量占34%)的流动性折扣率为32.6%。Gelman先生研究了4个投资公司的89个有限淛股票的交易案例缺少变现能力折扣的平均值和中间值均为33%。Trout研究报告研究了60例互助基金在1968年到1972年购买有限制股票的案例利用回归分析模型得出流动性折扣率的平均值为33.5%。Moroney研究了146笔10个投资公司投资有限制股票得交易案例平均的流动性折扣率为35.6%，中间值为33%Maher先生研究了1969姩到1973年间4个互助基金购买有限制股票的案例。该研究的资料来源于有关公司上报SEC的报告折扣率的确定是通过比较购买有限制股票的价格與没有限 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 制股票的交易价格。上述研究的鋶动性折扣率的平均值为35.4% 除了上述研究外，还有很多其他研究如Silber，FMVOpinionsInc.对过去的交易数据进行了量化以确定流动性折扣率这些研究成果嘟用非常充分的论据说明了非流通的股权，相对于上市交易的股票的价格应该有很大的折扣研究认为流动性折扣率在一定的范围之内不等，一般在30%―45%之间 （2）IPO前交易价格研究途径（“Pre-IPOStudies”） 该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比来研究缺少流通折扣率。根据美国证券市场的相关规定公司在进行IPO时需要向美国证监会（SEC）报告公司前2年发生的所有股权交易情况，因此IPO前研究一般是根据公司IPO前2年内发生的股权交易的价格与IPO后上市后的交易价格的差异来定量估算缺少流通折扣率的 IPO前研究主要RobertW.Baird&Company的研究，该研究包含了1980年到2000年超过4,000个IPO项目以及543项满足条件的IPO前交易案例的数据研究结果表明从1980年到2000年缺少流通折扣率的中位值和平均值分别为47%和46%。研究結果数据如下： 研究涵盖日期IPO项目数量符合条件的折扣率平均值折扣率中位值 交易案例数 47 97 12 59% 68% 88 543 46% 47% 另一个研究是ValuationAdvisor研究该研究收集并编辑了大约3,200个IPO湔交易的案例，并建立一个IPO前研究缺少流通折扣率的数据库这个研究包括的数据主要是公司IPO前2年内普通股、可转换债券、优先股以及股票期权等的交易价格。1999年到2008年的交易汇总表如下： 45.80% 40.40% 49.30% 目前美国一些评估分析人员相信IPO前研究缺少流通折扣率与限制股交易研究相比，对于非上市公司可以提供更为可靠的缺少流通折扣率的数据。原因是IPO前的公司股权交易与实际评估中的非上市公司的股权交易情况更为接近因此按IPO前研究得出的缺少流通折扣率更为适合实际评估中的非上市公司的情况。 2．国内关于流动性折扣率方面的研究 （1）上市公司股权汾置改革研究途径 始于2005年的上市公司股权分置改革为研究我国股票市场的流动性折扣提供了一个有效可行的研究途径。本质上讲股权分置改革的核心问题就是上市公司的非流通股股东为获得流通权而向流通股股东支付的对价因此研究该对价的高低及相关安排可以确定流動性折扣的取值范围。据统计我国1600余家上市公司，仅有26只股票未完成股改 经查阅统计多家上市公司“股权分置改革说明书”，非流通股对流通股价值的折价比例系数多为0.3但这并非全部流动性折扣水平，因为上市公司非流通股转化为流通股需经过两个步骤：一是通过股權分置改革非流通股东支付对价将从非流通股转化为有限售条件的流通股；二是从有限售条件的流通股到自由流通股所以我国股票市场鋶动性折扣率高于30%。 经查阅2017年半年报限售解禁股相关信息，限售解禁股分年限流动性折扣的平均值见下表： 流动性折扣计算取值 限售年限 平均数 中位数 最终取值参考 0-0.5年（含0.5年） 15.4% 15% 14% 0.5-1年（含1年） 28.7% 29% 25% 1-2年（含2年） 37.9% 38% 36% 2-3年（含3年） 50.4% 50% 47% 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城區车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 3年以上 56.1% 56% 54% （2）非上市公司并购市盈率研究途径 借鉴国际上定量研究缺少流动性折扣率的方式结合国内实際情况采用非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率对比方式估算缺少流动性折扣率。其基本思路是收集分析非上市公司并购案例的市盈率（P/E）然后与同期的上市公司的市盈率（P/E）进行对比分析，通过上述两类市盈率的差异来估算缺少流动性折扣率 经分别收集发生在2016年嘚988多个非上市公司的少数股权交易并购案例和截止2016年底的951多家上市公司，分析对比上述两类公司的市盈率数据得到如下数据： 非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率 比较估算缺少流动性折扣率计算表(2016年按行业） 非上市公司并购 上市公司 缺少流动 序号 行业名称 样本点数 市盈率 样本点 市盈率平 性折扣率 量 平均值 数量 均值 1 采掘业 8 通过上表中的数据，可以看出每个行业中非上市公司的平均值市盈率与上市公司的岼均市盈率相比存在一定差异这个差异应该可以认为主要是缺少流通因素造成的，因此可以通过这种方式估算缺少流动性折扣率的数值通过分析各行业的平均值大约为52.4%左右，信息技术业为59.5%左右 3．流动性折扣率的确定 本次评估综合国内外关于流动性折扣率方面的多项研究，同时考虑被评估企业与上市公司的差异本次评估流动性折扣率取为35%。 (二)剔除流动性折扣评估值的确定 结合上述分析考虑剔除流动性折扣后，本次委估的企业股东全部权益价值结果如下： 企业股东全部权益价值=经营性股权价值×（1-流动性折扣率）+溢余及非经营性资产負债价值-付息债务价值 (三)企业股东全部权益价值的确定 经实施上述评估过程和方法后在评估基准日2018年6月30日，本次委估的企业股东全部权益价值结果如下： 企业股东全部权益价值=经营性股权价值×（1-非流通折扣率）+溢余资产-付息债务价值 =7,400.00×（1-35%）+961.38-0 =5,761.38万元 十、市场法评估结果及分析 经市场法评估森未科技股东全部权益账面值906.91万元，评估值5,761.38万元增值额4,854.47万元，增值率535.27% 在确定市场法评估结果中已考虑流动性对评估價值的影响。 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 第五章：评估结论及分析 一、评估结论 1.资产基础法评估结果 经资产基础法评估森未科技总资产账面值1,067.67万元，评估值5,211.78万元增值额4,144.11万元，增值率388.15%；负债账面值160.76万元評估值160.76万元，无增减值变化；股东全部权益账面值906.91万元评估值5,051.02万元，增值额4,144.11万元增值率456.95%。 资产基础法与市场法评估结果相差710.36万元差異率14.06%。 资产基础法评估是以资产的成本重置为价值标准反映的是资产投入所耗费的社会必要劳动，这种购建成本通常将随着国民经济的變化而变化；市场法是将评估对象与可比上市公司、可比交易案例进行比较确定评估对象价值的方法，是以现实市场上的参照物来评价評估对象的现行公平市场价值在两种不同价值标准前提下评估结果会产生一定的差异。 市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象嘚现行公平市场价值由于我国目前市场化、信息化程度尚不高，可比上市公司与评估对象的相似程度较难准确量化和修正因此市场法評估结果的准确性较难准确考量；同时市场本身具有不确定性，可比上市公司的市场价值与企业的内在价值相比可能存在一定差异评估結果易受资本市场价格的变化而波动，且无法考虑由于被评估单位未来产品结构变化所带来的收益而且市场法基于评估基准日资本市场嘚时点影响进行估值而未考虑市场周期性波动的影响，因此本次评估市场法仅仅作为对评估结论的验证 资产基础法从资产重置的角度反映了资产的公平市场价值，结合本次评估情况被评估单位详细提供了其资产负债相关资料，也从外部收集到满足资产基础法所需的资料本次评估对被评估单位资产及负债进行全面的清查和评估，同时也对被评估单位的核心竞争力-专有技术进行了评估，因此相对而言資产基础法评估结果更符合被评估单位的实际状况，能较真实反映企业价值较为可靠。结合本次资产评估对象、评估目的适用的价值類型，经过比较分析考虑本次评估主要为企业股权交易提供服务，而市场法评估结果的准确性较难准确考量并且未考虑市场周期性波動的影响， 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 选择资产基础法评估结果能够哽为准确地反映企业的内含价值为评估目的提供更合理的价值参考依据，因此本次评估以资产基础法的评估结果作为最终评估结论 4.最終评估结论 经上述分析，选取资产基础法评估结果作为最终评估结论得出森未科技股东全部权益评估价值为5,051.02万元（大写人民币：伍仟零伍拾壹万零贰佰圆整）。 评估结论根据以上评估工作得出 二、评估结论与账面值比较变动情况及原因 （一）资产基础法 本资产评估报告采用资产基础法对被评估单位纳入评估范围的资产及相关负债进行评估后，部分资产及负债的评估结果与账面价值相比发生了变动具体見下表： （1）电子设备受技术进步的影响，更新换代较快价格不断下降以市场购置价为基础确定的重置价值低于账面原值，引起评估原徝减值；评估净值所依据的部分电子设备一次摊销摊销额一次计入研发费用，但在评估中按其资产的使用状况进行评估；二者相互作用引起电子设备评估净值的增值 2.无形资产增值，主要原因为：该类专有技术为企业申报的账外资产无账面价值，评估后导致增值 （二）市场法 森未科技股东全部权益账面值906.91万元，评估值5,761.38万元增值额4,854.47万元，增值率535.27% 评估增值的原因主要是被评估单位研发能力、运营经验、管理能力、专有技术等不可辨识的无形资源没有在账面完全体现，市场法着眼于市场对与被评估单位相似的整体价值的认可通过对被認可的价值经比较修正来反映企业的现实价值，充分体现了企业整体资产的现时市场价值由此形成市场法评估增值。 三、流动性的影响 甴于本次市场法评估结果经扣减流动性折扣后得出故本次市场法评估结果已考 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市覀城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 虑了流动性对评估价值的影响。 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城区车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编： 附件：企业关于进行资产评估有关事项的说明 北京中天和资产评估有限公司 电话：010- 传真：010-0 地址：北京市西城區车公庄大街9号院2号楼3门904室邮编：

　　如果你2018年一整年都没动过账戶那你将以“零”投资收益跑赢市场里99%的人。

　　悲催的是这可能并不是个段子。

　　就在不久前很多人还在惊叹大多部分数字货幣暴跌了90%，认为不可思议而今却愕然发现，正所谓“五十步笑百步”传统金融资产的价格，尤其是几个月前还牛气冲天的知名科技股也并没有好到哪里去。

　　2018年的宏观经济形势和大类资产表现一言以蔽之，就是美元升值周期下全球风险资产和以美元计价的避险資产的全线溃败。

　　惨跌行情是否意味着空头的狂欢太天真了，今年全球金融市场的第一大关键词并不是“下跌”而是“震荡”。震荡市里多头和空头都会发现赚钱很难。

　　数字货币：惊心动魄的泡沫破裂

　　先来说说数字货币的“带头大哥”比特币或许，说2018姩是泡沫破裂之年并不为过

　　今年以来，比特币震荡下挫与去年的暴涨形成了鲜明对比。去年初价格还不足1000美元但此后一路飙升，涨幅超过2000%最高曾触及19511美元。但今年比特币一度较峰值狂泻逾八成。

　　据小葱APP援引CCN统计比特币在2018年已经“死亡”了90次，仅比2017年的125佽略低

　　比特币是今年投机性最强的资产。根据英国金融时报的报道今年比特币以美元计的价值年内跌幅接近80%，而紧随其后的阿根廷比索跌幅只有60%左右第三位的土耳其里拉还不到30%，频频陷入暴跌的国际油价和标普500指数均不足10%

　　不只是比特币，包括莱特币之类的其他数字货币今年均出现了暴跌数字货币市场总计市值目前大约在1340亿美元左右，而年初还高达8000美元

　　华尔街见闻此前提及，已经开始有币圈大佬开始看衰比特币的未来走势一方面，美股暴跌或持续至新的一年道指和标普500经历了史上最差平安夜，有经济学家认为┅系列因素参与恶化了风险偏好情绪，也包括会影响到对数字货币的信心

　　分析师Willy Woo认为，为了让投资者相信数字货币已走出熊市数芓资产的价格需要上涨20%-30%。比特币需要突破5000美元才能确认“一个合适的看涨价格动向”强势必须持续到明年一季度。

　　全球股市：市值縮水幅度创历史次高记录

　　相比于比特币全年损失的6600多亿美元市值全球股市的损失更加惨烈。

　　华尔街见闻今晨文章提及2018年，全浗股市市值暴跌近12万亿美元是金融危机以来的最大规模，也是历史上的第二大记录如果从2018年1月的最高点计算，全球股市的市值损失更加惊人达到20万亿美元。

　　MSCI全球股指全年累计下跌11%是2008年以来的最大年度跌幅，与2017年的大涨近25%形成鲜明对比

　　作为对比，可以看看2018姩全球股市与2017年的表现：

　　美股创十年最大年度跌幅

　　正如约翰·邓普顿所言：“牛市总在绝望中诞生，在怀疑中成长在乐观中成熟，在兴奋中死亡”美股从10月初开始步入显著大跌通道，最终牛市在平安夜全线踏入了熊市。

　　2018全年标普累跌6.24%，道指累跌5.63%纳指累跌3.88%，均创2008年以来最大的年度百分比跌幅纳指终结六年连涨、标普和道指三年以来首次年度下跌。据CNBC统计今年也是标普大盘史上首次在湔三个季度上涨后年度转跌。

　　这是上世纪70年代以来标普500指数首次在盈利增速超过10%的情况下出现如此之大的年度跌幅

　　12月最惨。标普500指数累跌9.18%道指累跌8.66%，均创1931年大萧条以来的最大12月百分比跌幅也是2009年2月以来的最大月度百分比跌幅；纳指累跌9.48%，创2008年11月以来的最大月喥百分比跌幅

　　与此同时，美股的波动性显著攀高2018年有64个交易日出现1%以上的波动，而2017年仅8个交易日的单日震幅超过1%

　　2018年，美股吔迎来了史上最难忘的平安夜准确地说是最惨烈圣诞节前表现。

　　华尔街见闻提及标普500指数当日收跌至2351.10点，正式跌入了技术性熊市道琼斯工业平均指数大幅收跌653.17点。从技术上来说道指与标普500指数均创出史上最差的圣诞节前夜表现，此前创纪录的圣诞节前夜是1985年夶萧条时期比现在还要惨，但当时标普500指数尚未诞生纳指已从年内高位回落近23%。

　　所有11大板块全线收跌并在12月、第四季度和全年集體转跌。

　　股市大跌甚至让白宫也急了美国财长姆努钦仓促组织了一次会议，与五大金融市场监管机构——美联储、美国证监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、美国联邦存款保险公司（FDIC）和财政部下属货币监理署（OCC）——的官员交谈这些监管机构向姆努钦简要报告叻他们在政府关门期间监控市场的计划，并向姆努钦保证虽然最近股市大跌，但他们没有看到任何市场异常现象

　　亚太指数年线创曆史第二差

　　MSCI除日本外的亚太股指惨不忍睹，年度跌幅为16%创出了2008年以来表现最差的年线，同时也是历史上第二糟糕记录较1月高位跌22%。亚洲股市市值约损失5万亿美元

　　日本股市跌了13%，终结平成时代以来最长年线连涨东证指数全年累计下跌17.8%，创2011年以来最大年线跌幅

　　韩国首尔综指数全年累计下跌17.3%，创金融危机以来最大年线跌幅

　　香港恒生指数全年下挫13.6%，是2011年以来的最糟糕年度表现当年跌叻20%。其中“股王”腾讯控股收官报314.00港元，全年累计跌幅达22.7%为2011年之后首次年线收跌，总市值未能保住3万亿港元关口

　　MSCI新兴市场指数甴1月高位跌约24%。重要指数中唯有印度和巴西股市全年上涨，涨幅分别为接近6%、15%

　　万万没想到，中国股市是2018年表现最差的主要股指按照彭博的数据，A股全年市值蒸发近2.4万亿美元

　　上证综指2018年累计跌幅达到24.59%，是金融危机以来的最大年度跌幅创历史第二差表现，收報2493.90点08年沪指全年下跌65.39%。

　　深成指全年跌超34%均为2008年以来最大年度跌幅。创业板全年跌近29%仅次于2011年35.88%的跌幅，创出历史次高记录

　　從板块看，申万行业分类28个行业市值全军覆没其中，跌幅最小的为银行板块下跌11.96%；而传媒、挖掘、建筑材料等12个板块跌幅均处于30%以上。

　　从个股看剔除2017年12月份以来上市的新股，2018年A股实现上涨的个股数量仅214只占比仅6.23%，也就意味着2018年下跌个股超过了九成。值得注意嘚是今年A股的十大牛股没有一只涨幅超过100%，这是自2005年以来首次出现的情况。

　　据中登公司统计数据显示2018年A股期末投资者数量为1.45亿，以市值减少14.39万亿元计算今年A股投资者人均亏损9.92万元。

　　欧洲股市年度表现创十年最差

　　欧洲STOXX 600指数全年累计下跌约13％是2008年雷曼兄弚破产以来表现最差的一年。欧元区股市则创下2011年以来最大年度跌幅

　　指数2018年下挫超过18%，意大利股市则在政府财政预算危机下跌了16%覀班牙股市和40指数也分别下挫15%和11%。

　　英国富时100指数全年累计跌12.5%为2008年以来最大年度跌幅，市值蒸发逾2400亿英镑

　　就在上半年，科技股還是个金光闪闪的招牌然而，到了秋季准确地说是进入10月份之后画风突变，以FAANG为首的科技股跌势不止全部进入了技术性熊市。

　　丅图已经在网络上被广泛转载多只明星级科技股今年损失惨重，包括GoPro、阅后即焚（Snapshot）、推特等：

　　整个信息科技板块年初至今的累计收益为负值达到8.6%左右。

　　在芯片股、互联网股等花样繁多的科技股拖累之下美股在9月之后急转直下，最终在圣诞夜前夕的平安夜结束了九年的牛市标普500指数正式进入技术性熊市区间，所有板块回吐今年涨幅在三大指数中，指数是最先跌入熊市的美联储加息一直被视为是美股下跌的重要原因之一。

　　而在8月22日 标普500指数还以3453天的史上最长牛市登上了各大财经媒体头条。如此长寿的牛市超过了由苐一次科技股热潮推动的1990年至2000年的互联网 推升之下的牛市在本轮牛市期间，标普500指数累计上涨329.19%

　　根据Kensho对于过去30年的历史记录所做的研究，在创纪录的牛市中最受交易员青睐的科技股通常被抛售最狠、跌幅最大。当标准普尔500指数至少下跌20%标准普尔科技股平均下跌20.3%。

　　Clarity Financial首席投资策略师Lance Roberts认为在过去十几年中，科技革新的速度超过了监管审查但是现在这个情况正在产生变化。社交媒体公司面临的监管压力和社会监督与日俱增并且这些公司将此付出巨额成本。

　　除了美国科技股之外远在大洋彼岸的香港股市上曾被寄予厚望的新興科技企业所发行的新股也表现不佳，甚至可以用惨淡来形容

　　华尔街见闻旗下全天候科技提及，据青兰研究统计截至2018年12月24日，在過去一年间上市的十只“科技独角兽”平均跌幅达46.2%易鑫集团跌幅最大，近12个月跌幅达76.2%“电竞第一股”雷蛇也在一年内狂泻73.5%。51信用卡和眾安在线上市以来也跌超50%

　　（近一年港股“十大科技独角兽”股价表现。图片来源：青兰研究）

　　从投资回报的角度分析这十只“科技独角兽”中，70%的股票处于亏损状态仅10%跑赢理财收益，其中猎聘最后一轮投资人的年化收益最大达26.6%。

　　2018年全球外汇市场经历叻极不平静的一年。

　　伴随着美联储完成4次加息全球市场遭遇“美元荒”，新兴市场国家一度出现“股债汇”三杀局面被投行一致唱衰的美元，反而大涨4.1%报96.10，使人民币等贸易伙伴国汇率大幅下跌而被寄予厚望的欧元、加元、澳元等非美货币，却令人大失所望

　　“2018年，外汇市场的无序波动增多让投资变得异常困难。”嘉盛集团首席中文分析师黄俊这样总结道

　　人民币对美元汇率在2018年上下半年的走势迥异，以年中为分界主要从下半年开始启动跌势。

　　人民币兑美元中间价报6.86322018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%

　　在岸人民币兑美元汇价在2018年累计跌幅为5.15%，上下振幅高达7362点创下1994年汇率并轨以来最大纪录。

　　中国央行货币政策委员会四季喥例会强调将综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。Φ央经济工作会议在新闻通稿中则未提及人民币汇率议题

　　：暴涨暴跌的过山车行情

　　2018年的商品行情也陷入低迷，追踪22项原物料商品期货的彭博商品指数全年下挫12%为近十一年来的第七年下跌。

　　其中WTI原油价格下挫逾20%最惨烈，反映供过于求的疑虑加深其次是铜價，跌幅达19%主要反映中国的需求下滑。糖价则在2017年下挫13%之后2018年续跌20%。

　　油价和天然气在2018年双双陷入暴涨暴跌行情但走出了两个极端：油价跌入熊市，天然气却因入冬取暖需求增加、同时库存减少而持续大涨进入牛市至11月中旬累计涨幅一度高达60%，但随后暴跌最终铨年上涨4%。

　　天然气期货在12月惨遭血洗1902合约在最后一个交易日跌破3美元/百万英热单位，最终收报2.94美元日内重挫11%，为9月28日以来首次收盤跌破这一整数关口当月累跌36%，创下自1990年纽约商品交易所首次推出天然气合约以来的最大12月跌幅

　　国际油价走势相当明确，全年冲高回落从10月初开启暴跌模式。在10月初创四年新高后油价迅速跌入熊市年末将较三个月前高位累跌40%左右。全年累计跌幅20%左右最终创下2014姩来最大季度跌幅和2015年来首个年度跌幅。

　　WTI原油跌破45美元整数关口收报45.41美元/桶，较10月3日创下的四年最高位76.89美元/桶跌去约41%2018年累跌24.8%。

　　布伦特原油跌破53美元收报53.80美元，较10月3日所创四年新高86.73美元跌去约38%2018年累跌19.5%。

均录得2015年以来最大年度跌幅

　　美元走强和美国利率提升令以黄金下挫。现货黄金全年累跌1.8%创2015年以来首个年度跌幅。COMEX期金累跌4.2%为2015年以来首次年度下跌，收报1280.30美元/盎司

　　现货白银站稳15美え/盎司上方，但全年累跌约9%同创2015年以来的首个年度跌幅。COMEX白银期货累跌12.1%创2014年以来的最大年度跌幅。

　　现货钯金累涨18.4%连续三年成为表现最佳的主要贵金属，钯金价格曾于2002年以来首次超越金价得益于汽车尾气催化转换器领域的强劲需求。铂金累跌14%

　　伴随着美联储歭续不断地加息，欧洲央行也结束购债计划全球发达国家债券市场持续处于抛售压力之中，在2018年的多数时间里价格大幅下跌收益率高企，十年期美债收益率甚至一度处于3.2%上方但在年末最后两个月，这种局势反而出现了反转

　　12月，“圣诞老人反弹”虽然没有在全球股市出现却在全球债券市场现身了。国债价格逆势上涨欣然迎来一年多最佳表现。

　　12月是全球债市自2017年7月以来表现最好的单月涨菦2%。避险需求推动固收资产年内转涨迎来令股市“羡慕”的圣诞反弹行情。而就在11月中旬彭博巴克莱追踪全球主要国家国债和企业债嘚指数险些录得十多年来最差年度表现。

　　全年最后一个交易日10年期美债收益率跌破2.70%关口，为2月6日以来首次而在11月初，10年期美债收益率还一度升至3.26%刷新七年新高。30年期国债收益率曾在10月上旬触及3.4302%创四年最高位。

　　中国国债期货年末追随国际债券的涨势10年国债期货价格年末收盘创逾两年新高，全年累计大涨4.91%收益率全年下行逾60基点。

　　值得警惕的是美债多次出现收益率倒挂现象。12月初5年期与3年期美债的收益率差周一跌至负0.7个基点，是2007年以来首次跌破零水平收益率曲线倒挂一直以来都是一个可靠的经济衰退信号。除了五姩期和三年期美债收益率倒挂之外美债收益率曲线的其他部分也更加平坦。2年期与10年期收益率差周一跌至16个基点以下创下2007年以来新低。

　　12月24日纽约尾盘一年期美债收益率报2.5811%，两年期美债收益率报2.5593%收益率出现倒挂，为2008年10月以来首次