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2014年证券从业资格考试《证券投资分析》内部培训辅导讲义.doc177页
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前　言　　一、考试简介　　1.全国统考，闭卷，计算机上机考试　　2.160道题，满分100分，60分通过　　单项选择题60题（每题0.5分，答对得分，不答或答错不得分）　　多项选择题40题（每题1分，答对得分，不答或答错不得分）　　判断题60题（两个选项：正确、错误；每题0.5分，答对得0.5分，不答或答错不得分）　　3.考题特点　　考题的特点是点多面广、时间紧、题量大、单题分值小。　　二、学习方法　　1.全面系统的学习　　2.在理解的基础上记忆　　3.抓住要点（把握大纲思想）　　大纲层次：掌握――熟悉――了解，重要程度依次下降　　4.条理化记忆（善于归纳总结）　　5.注重实用（实际业务能力）　　6.适当培训　　7.适当的证券法规学习（尤其新法规）　　8、优化学习步骤（通读――根据大纲，精读――模拟测试――通读、精读）　　三、应试方法　　1.考前充分、高效地学习　　2.均衡答题速度　　3.不纠缠难题　　遇到难题，可以在草稿纸上做好记号，不要纠缠，最后有时间再解决。原因是单题分值小，时间紧，题量大。　　4.不漏答题　　即使有难题、学员感觉拿不准的选择题，尽量都要给出一个答案，至少有选对的概率。　　5.考前不押题　　猜题、押题，适得其反。　　6.根据常识答题　　考生工作任务重，学习时间紧。在很短的时间里要把所有课程内容完全“死记硬背”的记住是不可能的，可以根据平时对证券业知识和工作规则的了解进行答题。　　7.把握第一感觉　　8.健康的应试心理第一章　证券投资分析概述　　考试大纲：　　掌握证券投资分析的含义及证券投资分析的目标；了解证券投资分析理论发展的三个阶段和主要的代表性理论
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收评：A股窄幅震荡沪指收跌0.1% PPP概念表现活跃
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凤凰财经讯 20日收盘上证综指收报3023点，下跌0.1%，成交额1396.6亿元，深成指收报10544.53点，下跌0.12%，成交额2164.5亿元，创业板收报21578.43点，下跌0.31%，成交额587.5亿元。盘面上，建筑材料、保险、、环保、种植业与林业等概念股涨幅居前；军工、光学光电子、通信设备、石油、家用轻工、有色、港口航运等概念股跌幅居前。技术面日线MACD指标形成倒鸭嘴走势，这种技术形态出现后一般会走4-5天的震荡下跌走势，并且会在4-5天之内形成阶段性低点，所以不排除指数还会再探出一个新低点出来，但是3000点附近强支撑是真实存在的。与此同时，日线级别MACD绿柱缩短，KDJ超卖区向上，显然多方有复苏的迹象。15分钟KDJ指标已经在相对低位，午后可能有企稳动作。但是上周留下了周线跳空缺口点。3050点压力也较重，压力位和周线缺口双重压制需要成交量有效放大方能将其一一化解，否则指数震荡回落不可避免。回补周线跳空缺口似乎成为近期首要目标。另外，短期内5日和60日均线依然是其上攻之路的绊脚石。广州万隆认为&放量跌，缩量涨&，这是最近几日走势的总结，一直苦苦受制于量能不济，市场期待已久的反弹行情始终未曾到来。广州万隆认为，国家队持仓3万亿市值已成为大盘稳定器的背景下，散户投资者的操作意愿大幅下降。据报道：A股空仓账户高达6100万，与此同时，50万市值以下的账户数量近两个月也在持续减少，这一最新的数据揭露了A股当前贫血症结，作为市场主力军的散户在陆续离场，而与之相反的是，机构投资者不论是外资QFII还是公私募基金的数量和规模却在逆势增长，再加上国家队的有形干预，所以后市格局或有可能陡然生变，因为随着市场主体的改变，主导市场的力量将更多的被机构主力所掌握，在筹码吸收完毕后，后市极有可能在契机之下发动行情。　　除了上文提到的重组和高送转，在无量弱势行情之下，另一类可以把握的投资机会就非险资举牌概念莫属了。在利率下行和资产荒的大背景下，手握充裕现金流的险企纷纷盯上了A股低估值的蓝筹，前有万科、的疯狂拉升，让不少投资者分享了资本大鳄暴力举牌带来的胜利果实，这一次市场同样报以极大热情期待着保险举牌伊利能搅动大盘一池秋水。而从历史统计规律来看，第一大股东持股比例低于30%，市盈率不超过40，公司现金分红率超过20%，所属为银行、地产、消费类行业类个股最容易受到险资青睐。股市早报，投资前瞻，涨停预测，牛股捕捉，尽在微信号【凤凰证券】或者【ifengstock】盘后剖析A股走势，指点明日走势，请关注微信号【复盘大师】或【fupan588】
[责任编辑：白瑜 PF041]
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播放数：5808920从行为金融学的角度看，揪住某个偶然的现象不放，是市场脆弱的典型表现。招商证券无辜躺枪——从12月6日晚上开始，有篇投资者的文章被刷屏，该文章非常煽情地写道，跪求招商证券别开年度策略会了。文章还罗列了一串数据：日~14日，招商证券召开2012年度策略会，上证指数两个交易日分别大跌42.95点和20.07点；日~14日，招商证券召开2013年度策略会，上证指数13日跌21.25点，14日涨89.15点；日~12日，招商证券召开2014年度策略会，上证指数分别下跌33.32点、1.37点；日~10日，招商证券召开 2015年度策略会，上证指数9日暴跌163.99点，次日涨83.74点——我来替这个投资者补充一下，今年12月8日策略会召开当日，沪综指再次下跌1.89%。这样的逻辑当然是胡说。券商策略会的可以证明。今年11月10日，中金公司召开会议，上证指数下跌0.18%；11月25日~27日，申万宏源召开会议，25日当天股指上涨，26日下跌，27日上证大跌5.48%。即使从招商证券本身来看，这几年开会期间也是有涨有跌。A股的魔咒不止于此。据《日报》报道，除了上述招商证券策略会以外，A股的四大魔咒还包括：“中石油、中石化暴涨，要跑”；“每年4月19日，要跑”；“奥运会、世界杯等大赛开始前，要跑”。不止A股有魔咒，“丁蟹效应”也成为港股股民的心头痛，一度还很无厘头地扩散至A股。据不完全统计，从1992年扮演《大时代》“丁蟹”一角开始至今，过去20多年时间里，的、节目播出后，股市有明显下挫记录的已达32次，频率之高非常惊人。更搞笑的是有人把指数跟的纠缠到了一起。有股民总结，王菲和窦唯1996年7月结婚，沪指从753点最高涨到2245点；王菲和李亚鹏在2005年7月结婚时，沪指从998点最高涨到6124点。到了今年上半年，有人期望再次结婚，以刺激股市大涨。这样的市场让人哭笑不得，这是脆弱心态的反应，而不是散户正常的心理反应。当然，不止股市有上述心理现象，从其他资本市场到体育、娱乐领域都有，这是人类不安时的自然心理偏好。比如，有运动员透露，上场前一定要亲吻自己的，认为这样可以带来好运。一些知名运动员有权利挑选自己在球队中的编号。而有的球队对颜色有偏好，相信某种颜色是自己的幸运色。而娱乐界在拍戏前，有些剧组会有一些特定的仪式，希望票房红火。资本市场类似的情况多，是因为不确定因素太多，尤其是近几年来市场涨涨跌跌，使得多数投资者处于亏损状态。而体育、娱乐行业竞争十分激烈，上场就见分晓，需要强大的心理支撑。上述现象是心理因素，但如果一个社会中非正常的心理现象太多，信仰缺失而迷信盛行，那就表明缺乏科学素质与透明的信息。历史学家孔飞力的名著《叫魂》，写的是乾隆年间江浙一带，民间相信一些潜在“威胁群体”会叫走人的灵魂。清朝廷经过持续性清剿后，造成大量冤假错案，最终叫停。这反映的正是群体性的心理恐慌。A股、美股市场有心理暗示是正常的，甚至会出现一些戏谑性的经济指标，如裙子长短、当年气候等，总是有人相信、有人嘲弄，但如果一个市场把戏谑当正经，一定是出了大的心理恐慌。从不正常的招商证券策略会“指标”，回到正经的券商策略会，从去年的情况看，如此震荡的市场，预测准确率真是不高。(每日经济新闻)海通证券2016年宏观及策略研究报告昨日在其年度策略会上发布。海通证券研究所副所长、首席宏观分析师姜超表示，A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。货币政策宽松仍将继续，乐观寻找机会，降低回报预期，赚取稳健回报。“如果形容2015年A股市场是激情澎湃的话，那么，2016年将呈现一个含情脉脉的行情”，海通证券首席策略分析师荀玉根称，“2016年，转型、创新为长坡，‘十三五’将打造新潮流新蓝筹。”降息空间受限降准空间加大今年8月的降息降准标志着中国新一轮宽松货币周期的重启，其背后的支撑在于利率政策摆脱了通胀和汇率的约束。姜超表示，“宽松货币政策是当前影响全球资本市场的核心因素，意味着2016年国内资本市场的资金依然充裕，投资者应该乐观寻找机会。”在姜超看来，2016年宽松虽然仍是货币政策主基调，不过宽松空间受到各种约束。首先，降息空间在2次左右，远比不上2015年的5次。其次，美联储加息将成为现实风险而非预期风险，对乃至全球流动性、新兴市场将形成冲击。最后，国内经济持续下行，传统行业信用风险爆发的可能性加大。姜超表示，2016年A股会从快牛到慢牛，盈利成为驱动。姜超分析称，“未来利率下行空间有限，股市异常波动以后杠杆率难以恢复，未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。一是和新兴产业等有收入增长的行业；二是收入虽仍难改善，但成本节约将缓慢改善企业盈利。”“十三五”打造新潮流新蓝筹针对2016年股市表现，荀玉根表示，“2016年，利率下行趋势和转型趋势不变，2015年在大放水和加杠杆背景下市场充满激情，2016年有望走向温情。”荀玉根分析称，2015年，暴涨暴跌背后是散户主导下的高换手与高波动，加杠杆又推波助澜。荀玉根表示，在创新方面，中国目前已具备弯道超车美国的可能，中国从政策推进，到产业崛起，再到微观盈利，新兴行业正逐步走向成熟。从市值空间看，2007年A股牛市，房地产产业链市值占比最高38.1%；2000年美国科网泡沫科技行业市值占比最高达49%；当前A股科技、媒体和通信(TMT)+高端装备+新能源++教育等新兴产业市值占比仅21.4%，提升空间仍大。荀玉根称，转型、创新为长坡，“十三五”打造新潮流新蓝筹，如先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的、、智能视频，新兴消费的文体医教，主题方面可关注政策催化，如国企改革、迪士尼。针对市场风险，荀玉根提示，市场阶段性风险来自美国退出引发的新兴市场波动，以及国内信用风险蔓延等。.海.通.证.券本文根据海通证券首席李迅雷12月5日在深圳国际期货大会上的发言整理并修改更新了部分数据从金融热看经济下行：传统中国衰落与新兴中国崛起当前金融热对证券期货行业发展还是有利的，尽管期货市场也是波折比较多，但是期货业的发展趋势不可阻挡。整个金融对中国GDP增量贡献的比重越来越大。今年上半年，金融对GDP的贡献，创造的增量贡献已达到30%。第三季度有所回落，但是也有20%，这在中国历史上没有过的。怎么理解这个现象呢？是由于长期的工业通缩和产能过剩，导致制造业在GDP中的占比下降，金融创造的GDP就增加了。这个现象不是短期的现象，不可能等到又过了“农闲季节”，这个金融的贡献又会减少，因为整体来讲，以投资拉动的经济是下了一个台阶。对于2016年来讲，我觉得中国经济是最困难的一年，这是很明显的，与4年之前温总理讲“中国经济是今年最困难的一年”的时候相比，经济要困难很多。尽管2016年经济可能是改革开放以来最困难的，但2017年中国经济可能还要更加困难，所以我并不认为2016年中国经济就能够见底，中国的GDP增速还是会下行，但这未必不是好事，因为结构调整在下行中展开，传统产业的衰退伴随着新兴产业开始崛起。在股市上，则体现为中小板、创业板的长期牛市和上证50、180板块的走弱。据统计，2015年前三季度，扣除非经常损益后，沪深主板的上市公司的亏损面接近30%，而创业板只有10%多一点。最近与各类企业家交流，发现大家对经济的看法差距巨大。一方面，传统行业的企业家们愁眉苦脸，国有的基本靠借新还旧来维持生计，民营的则僵死在债务链中；另一方面，新兴行业的企业家们意气风发，忙着接待一批又一批的PE、VC和二级市场的。真是冰火两重天。2016年资产配置荒将延续：资金多于筹码为什么说资本市场迎来一个好的时期？是因为金融结构在发生变化，就居民的资产配置而言，2000年之前，主要是靠银行存款作为居民的理财主要渠道，因为那时候没有金融产品或者金融产品比较缺失，尽管到2000年，股市也发展了10年，但是股市的规模还是比较小，当初我记得在2000年左右的时候，股市的流通市值也就是3万亿左右。所以它的规模非常小。那时候居民理财主要是靠存银行。从2000年到2013年，那个阶段进入房地产时代，居民资产配置主要是配房地产，此外，大家还配不少实物类资产，与贵金属和大宗商品相关的，比如说像买矿山或者黄金，买油井，这个都是2013年之前大家普遍做的事情，甚至跑到海外，到加拿大买油田，到智利买铜矿。那个年代其实就是一个实物投资的时代，随着2013年房地产的销售面积创了历史新高，实物资产投资时代告一段落。近年来房地产销售面积是低于2013年的，我估计，2013年是中国房地产销售面积最高的一年。2014年之后，居民的资产配置步入金融产品时代，因为经济下行，利率也下调了，2014年开始降息，然后是不断的降息、降准，整个金融产品种类又得到了非常大的丰富。股指期货也是在2014年、2015年得到非常大的发展，像上证50指数、中证500指数期货也都纷纷开了出来，由于发生股灾，股指期货市场受挫，这个股灾只是历史阶段当中的一个小波折，不改变金融产品时代发展的大趋势，也不改变期货业发展的进一步加快的大趋势。从意义上讲，我们确实迎来了一个行业发展的好时代，对于金融业或资本市场来讲(金融业还包括银行，但是银行现在主要靠中间业务来增长，这些资本市场业务和资产管理业务，同样也是得到非常快的发展)，正处在非常大的发展机遇期。最近我不断在参加各种银行、信托举办的同业会议如银证合作会议、银信合作会议，说明金融机构同业业务得到非常快的发展，这也表明了整个金融在经济当中的地位是得到空前的提升。这个提升当然是来自于两方面，一方面是需求方，那就是理财产品的需求大量的增加，到今年9月末，银行的理财产品余额到了20万亿，其他如信托产品、保险产品，或权益类产品，都是得到了非常大的发展。这方面因为居民的资产配置发生了转移，原先主要是配置在房地产上面，房地产的配置过多，今后应该有更多的配置在金融产品上面。当然金融产品的丰富程度也会进一步提高，比如说最近这些场外衍生品的发展也是很快，证券公司的场外衍生品也在发展，像收益率互换等，收益率互换被认为是有配资的嫌疑，但其他的场外衍生品需求也是很多，我想最近期货公司也在积极开展场外衍生品业务。券商的两融业务，其实也是一种金融创新的体现。这样来看的话，我们现在正从实物资产的过高配置到配置的降低，金融资产要从低配到标配，在这个过程中，资本市场的相关业务就会得到非常快的发展。另外一方面，很多产业都出现产能过剩。这又导致经济下滑和利率的下降，我们的人口老龄化也与这些现象一一对应的，我认为资本市场的繁荣实际上是非常长期的，是实物投资时代终结的结果，比如中国人口老龄化问题，在中国历史上有过吗？没有过。中国与全球的人口老龄化问题是人类历史上第一次遇到的，人口老龄化比较严重的国家，倒不是在北美，也不是在欧洲，恰好发生在东亚，日本和韩国的人口老龄化比中国更加严峻。我们还可以通过放开生育来缓解，他们只能通过移民解决，别无选择。因为韩国的生育率到1.1，中国1.4，但是发达国家都有1.7。我们比发达国家生育率水平都要低。这种人口老龄化导致经济减速，决定了利率肯定要往下走，利率往下走，银行存款就要减少。这是必然趋势，人口老龄化之后，对买房子的需求就会减少，房地产就要减配。所以经济增长就是人口现象，经济的结构性分化也和人口流向有关，深圳的房价为什么涨，为什么上海的房价涨？因为人口老龄化同时，面临的是人口整体往大城市迁移，因为大城市才有更多的公共服务，三四线城市房价注定要跌，房地产过剩现象更加严峻。现在的城镇化已经到了后期，对城镇化进程的评估，我看经济学界还没太多的关注。我非常关注人口流动的数据，如今年这个时候和去年这个时候比，农民工的数量没有增加，这是在中国的过去30年来第一次。城镇农民工流入最多的时候，是在2010年，农民工增加了1200万，2011年虽减少了些，但是也增加了1000万，万，2013年大概是600万，2014年是500万，但2015年突然就没有增加了，农民工就不再进城了。这是什么现象？那就是城镇化率不再提升了，所以说中国的城市化已经到了后期，这是我在2010年就已经提出的观点，中国的城镇化统计上面有很大的问题。我分别在2010年和2012年写过两篇文章，第一篇观点是城镇化率被低估了3-5个百分点，2012年的时候，我发现农民数量被高估了8000万。所以中国的城市化率水平被低估了。这就是现在经济面临人口红利消失的问题。大城市化的水平还是比较低，人口从三四线城市往一二线城市流动，这样会改变我们的区域结构，这个也是跟理财需求相关的，为什么理财产品的发行都是在大城市呢？因为大城市积聚了越来越多的人口，富裕阶层基本上集中在大城市。从供给端的角度分析，为什么金融产品会步入到繁荣阶段呢？也是因为到了低利率时代，如果在高利率时代，银行的主要收入来源是利差收入，利率高，所以利差大，那么银行有网点优势、人员优势，就可以发展存贷款业务。现在人口老龄化利率降低了，员工、网点两方面都变成成本，所以融资成本就得提高，现在为什么讲互联网金融？就是因为互联网金融可以实现信息共享，它又能够降低成本，这就是时代发展的需求。另外一方面，我们确确实实面临着严峻的债务问题，地方政府债务很高，企业的债务也很高，这就制约着投资规模的增长，所以做传统金融，需求在缩小，坏账风险又在加大，就很难再做下去。我算过，中国国有企业按照财政部公布的数据，到了9月末，国有及国有控股企业债务余额达到78万亿，这是什么概念？占了2015年GDP比重118%。而世界各国的企业总债务占GDP的平均水平是60%左右，仅国有企业的债务率就是全球平均水平的2倍，还没有算上民营企业。因此，还要用高成本间接融资模式来开展融资肯定不行，一定要改变融资模式，从间接融资为主变为直接融资为主。这也是金融市场发展的需求，为此会出现巨大的金融产品供给。居民债务水平比较低，占GDP比重大概36%，居民可以加杠杆，要买理财产品的愿望很强烈，于是出现了资产配置荒，在这方面的供给与需求就可以对接。前面几位专家都讲到了信息技术对金融产品和创新的推进作用，在这方面我就不多展开。互联网金融为资产配置提供了便利的条件，所以现在来讲这块的空间还是非常大。2016年宏观基本面对资本市场影响又是怎样呢？还是得从两方面分析，既然资本市场的产品价格是受到需求端和供给端两大影响，如果供给大幅增加的话，对这个金融产品的估值水平肯定是不利的。明年面临的压力应该还是比较大的，一个是注册制的推出，另一个就是我们还要面临资本项目的开放，会推出深港通、沪伦通等，自贸区的政策的落地也给境内投资者投资境外资本市场提供便利和可能性。比如说这个月的美国加息，人民币贬值压力进一步提高，中国居民就会增加外汇配置，这对A股市场产生一些不利的因素。将来产品也会越来越多，如何选择产品，选择有投资价值的，选择可以长期持有的产品，会有大浪淘金的压力。从16年资金的供给面看，也有利因素，比如养老金的入市是大概率事件，如果养老金前期规模2万亿，上限30%，应该有6000亿的资金进入股市。还有大量产品当中也要配置一部分权益类产品，再加上保险资金的增加，居民储蓄流向市场，等等。所以总体来讲，我认为整个2016年我们资金的供给应该还是要大过对资金的需求，或者资金的增加部分要超过金融产品的供给部分。以股市为例，初步匡算一下，明年大概需要有2万多亿的融资，但资金对股市的供给远远超过这个数，按荀玉根的测算，16年资金的净增加大约是3.3万亿。所以明年在资金的供给上，不构成对股市的负面影响，也不构成对整个资本市场的负面影响，同样也不构成对期货业发展的负面影响。2016年投资机会比较多，因为明年是“十三五”规划的第一年，存在多种的投资机会。但主要集中在新兴产业方面，如环保节能、交通通讯、医疗教育、文化旅游，互联网等IT技术与传统产业的结合等，主题投资也内容广泛。过去讲到经济转型喊的口号比较多，现在已经是到达一个经济真正发展转型的时候，传统的产业，大部分传统产业出现过剩，新兴行业方兴未艾，我接触不同的企业家，传统企业家都是比较悲观，新兴企业家都非常乐观。这种情况在过去是没有过的，整体来讲，2016年资本市场还是机会跟风险并存，机会还是略大于风险。对于市场的走势来讲，我想A股市场应该还是有一定的上升空间，涨跌应该会比较均衡。如果说2015年的股市是冲高回落，跌宕起伏的市场，2016年则可能是一个波动幅度收窄，结构性机会大于趋势性机会的市场。此外，我对债券市场也总体看好，是慢牛的延续，但信用债的风险还是存在，目前的风险溢价过低，且明年刚性兑付打破的可能性还是比较大的。对于商品市场而言，16年可能还是会延续总体的价格下跌的趋势；衍生品市场需求很大，觉得应该说它的长远发展空间还是非常大，前景还是非常好的。股市六义：资本市场不会超越中国经济率先走向成熟关于中国资本市场的理解问题，无论是投资还是监管，都必须对资本市场的游戏规则有深入了解，要知道的特色是什么。所以，我就把中国传统哲学的“道”，它有六义，引申到我们的股市，这个股市也是有六义，就像立方体的六个侧面。我们所关注的方面不能只关注一个方面或者两个方面或者三个方面，应该是全方位的评估股市，这样才是对股市及其游戏规则的透彻理解。首先，道的第一个含义是“道体”，股市作为经济，是反映经济好坏的晴雨表，经济在下行，股市上涨，这是否合理？我觉得这也是有它合理的地方，因为股市更多与利率相关，利率是往下走的。所以股市上涨有它的合理性。再如，新兴行业的股票表现要大大好于传统行业，撇开估值水平不谈，股市也是反映了中国经济结构的晴雨表。但总体看，股市它作为中国经济晴雨表的功能并没有得到很好发挥，但并不等于没有发挥，并不等于没有任何体现。第二个侧面，“道原”，就是股市的本质是什么，股市的本质就是估值。A股市场是估值比较扭曲的市场，很多股票的股价水平几乎不能反映所对应企业的真实价值，所以这方面我觉得是A股的一大缺憾，这与股票发行制度有关，与股市的过度管制有关。第三个侧面就是“道理”，即股市作为投资理念和监管理念。比如，炒新股、炒小盘股、炒概念股是中国股市的一大特色，在成熟市场，投资者就不认可这些炒作风气，这也是导致A股与H股价差巨大的原因。同样，监管理念究竟是要维持三公，还是要维持稳定，成熟市场侧重前者，我们或许比较关注后者(当然对前者也很关注)，老是觉得股市要稳定，所以股市涨表明我们对经济有信心、对政府有信心，股市跌意味着对经济没信心，对政府没信心，这是否给自己加套？所以还是不应太用心去看股价指数的涨跌。评价一个社会经济好坏有很多指标，一个本身就是扭曲的股市，它只是很小的一个指标而已。第四个侧面是“道用”，即股市的功能，它有融资功能和投资功能，其中融资功能是企业和政府很期待发挥的，我们一直讲提高直接融资比例。但是过去20多年，直接融资比例的提高还是比较少的，主要是9次暂停新股发行，维稳成本过高。第五侧面是“道术”，就是股市作为博弈工具，我可以断定90%以上的投资者进入股市不是为了分红，取得红利收入的，而是为了来获取价格上涨的价差收入。如果老是博取价差收入就等于赌博，所以A股市场被老师认为赌场也是有一点道理的，但是，仅有赌场功能的判断是不客观的，因为还有其他五方面的功能。第六个侧面是“道德”，即股市作为公司治理水平的体现，通过上市来提升公司治理水平，提高公司的透明度和业绩，给投资者更多的回报，这才是股市的正道。从这六方面来评价这个市场，我觉得这样多角度去分析就会比较客观一些。如美国股市、日本股市，经济衰退的时候也涨，毕竟利率下行了，关于晴雨表一定不能狭义的理解。以前说经济这么好股市为什么不涨？现在经济下行，股市还在涨，至少今年比去年涨的多。再如，A股市场为什么估值水平究竟怎么衡量？大部分人计算平均市盈率是多少，其实用市盈率中位数更靠谱，因为A股的市盈率是大幅度偏离的，所以计算平均市盈率水平并不算高，尤其是主板。但是创业板和中小板的市盈率水平差异很大，故对主板、中小板、创业板等所有股票逐一排序，会发现A股的市盈率中位数很高，竟然在99倍左右。在研究股市的时候，不要总是看上证综指，它的代表性很差，它既代表国企，又代表传统行业，国企的亏损面在扩大，传统行业在衰落，所以，还是要看全体股票的涨幅。明年能推出注册制吗——对A股的五大误判由于对A股的游戏规则认识不清，看得不透，所以，不少人对股市存在不少误判。我归纳一下，大约存在五大误判：第一，认为A股市场熊长牛短。实际上仔细如果计算一下，它是一个熊短牛长的市场。因为我们主要看上证综指，这代表的都是大市值周期性的股票，表现不好，但中证500和上证380表现就比上证综指或上证50要好得多。按海通策略团队的统计，从1996年算起，A股牛市平均持续时间是20月，熊市是10个月，震荡是25个月。A股之所以能长期维持高股价，与市场流动性特别好有关，流动性溢价很低，也与管理层的悉心照顾有关，这导致其信用溢价很低，甚至是负溢价，所以它整体的风险溢价就比较低。第二个误判是认为个人投资者亏钱是管理层对其保护不到位。其实，A股市场是一个过度保护的市场，这与债券市场的刚性兑付类似。因为A股基本没有严格执行退市制度，所以基本没有退市，这样信用溢价就很低。个人投资者亏钱的主要原因是高频交易。今年快结束了，故预期年换手率的数据还是比较靠谱：创业板的换手率约1200%，也就是一年换手12次，中小板接近10次，主板是6.3次，交易量与换手率均笑傲全球。为什么说A股市场是赌场？因为我们的换手率远远超过全球任何一个股市。这还不算惊人，更惊人的是这个市场散户的交易额要占全市场的85%，即散户的年换手率估计在24次到28次之间。若超过20次，就属于高频交易了。如果一直持有股票不做交易，在日最高点6124点等额买进所有股票(约1340只)，持有上周收市的平均涨幅为107%。当然，这个数据有过高之嫌，因为跌幅最大的也不会超过100%，但涨幅最大的可以超过1000%，所以被平均后的数据偏大。但这1340只股票的中位数涨幅是55.4%，其中353只股票是负收益，占比只有所有股票的26%。而同期上证综指下跌了42.5%，说明最高点买入之后，过去8年来，A股市场的表现并不算差，中位数的年化回报率也有5.6%。超过六成的个人投资者之所以亏钱，就是因为交易过渡频繁了，因为交易动机往往是出于贪婪或恐惧，这样肯定会导致高买低卖，交易越频繁，一般普通散户亏钱的概率就越大，因为投资本身就是反人性的游戏。第三个误判：蓝筹股具有罕见的投资价值。过去为什么会跑输市场，或者是买了太多的低市盈率股票，如水泥、煤炭、银行，蓝筹股有罕见投资价值吗？从中国有股市至今，如果买垃圾股且长期持有，收益率就很高，这就是这个市场的特点。想赚钱只要不买上证50、沪深300，就买一个上证380中的组合，现在的收益或是2007年最高点的一倍多，小股票永远是涨的。比如，90年买入老八股并持有至今，收益率将是230倍，就远远跑赢了。作为投资者，需要谙熟中国市场独特的游戏规则，而作为监管者，就要知道这样的游戏规则危害性多大，会导致劣币驱逐良币。垃圾股在中国这个市场里之所以有长期持有价值，是因为每个A股都有隐含权证，很多小市值的股票是亏损的，但是股价一直上涨，怎么解释呢？是因为它有被资产注入的可能，有被借壳的可能，万一借壳的体育传媒、互联网金融或者环保，或者是石墨烯，所以它隐含的权证价格就会疯长，虽然其正股的估值水平会跌。比如，在14年末买一个市盈率低于20倍的股票(市盈率指扣除非经常性损益后，共不到200个)，迄今为止的中位数涨幅为22%，而买一个市盈率200倍以上(包括业绩亏损的负市盈率股票，超过800个)的股票中位数涨幅是56%。当然，表现最好的是年初市盈率区间在50倍至75倍之间330只股票，平均涨幅达到65%。如果把时间再拉长一点，得到的结论也是一致的：高市盈率和亏损股具有更高的涨幅。按扣除非经常性损益口径计算，日以来的近5年间，所有2023只A股的中位数涨幅是69%，当时市盈率低于20倍的165只股票的中位数涨幅是63%，而高于200倍PE及亏损股共462只的中位数涨幅是99%。所以说这就是中国股市游戏的玩法，跟美国不一样。美国的烂公司会直接退市，哪有借壳的可能？在香港就变成仙股，在大陆就演绎着乌鸡变凤凰的故事，且这种可能性很大。因为管理层总是把稳定指数的责任揽到自己身上，动辄暂停新股发行，且发行又是限价，又是限量，唯恐散户利益受损。相比之下，A股大市值股票的表现就不好了，什么原因呢？可能是行业属性——传统的周期性行业，也有所有制属性的原因——国有企业。但这些大市值股票与H股的溢价并不高，说明估值水平相对还是合理的。但合理的估值在这个散户具有定价权的市场里不会被追捧。但从长期看，究竟是要让这些年来战战兢兢打造的空中楼阁保持不倒，还是要推倒重来，建立一个开放透明、健康向上的市场呢？稳定指数，会在短期内避免暴涨暴跌，但长期则使得估值扭曲、股市泡沫化现象延续下去。第四个误判：A股市场的投资理念会与成熟市场接轨，A股会与H股接轨。最近港交所也推出一个基于A+H溢价的指数期货，这个价差未来肯定会缩小的，这就是潜在的投资机会。现在困难的问题在于什么时候能够缩小，所以过去我们的投资者一直有误判，认为随着市场开放和成熟，A+H价差缩小，价格投资理念会得到体现，会跟国际接轨，但事实并没有马上接轨。回顾历史，2001年就推出B股对境内投资者的开放，但14年过去，A股和B股的差并没有缩小，反而扩大了。同样，去年推出的沪港通，结果这个A+H价差也是扩大了。因此，真正要让价值投资理念深入人心，要让A股价格与H股、B股同价，就一定要打破管制，改革和开放，过度保护市场，只能导致泡沫与股价扭曲。当初打破商品价格的双轨制，就是靠勇气和胆略。第五个误判认为股指期货是导致股灾的一大原因。股灾发生主要还是因为股市的总体估值水平太高，泡沫明显，如前所述，平均市盈率具有巨大的欺骗性，截止今日，所有A股的市盈率中位数为99倍，其中主板的市盈率中位数是85倍，中小板为96倍，创业板为121倍。如果扣除非经常性损益后，主板市盈率达到143倍左右，与创业板一样奇高，且亏损面又在扩大。如果在这么高的估值水平上又加杠杆，场外配资过多，暴跌就难以避免。这方面我想最近有很多报告都认为股指期货和股灾没有相关性，我也是认为股指期货是可以起到分散风险，从长期来讲确实起到价值发现的作用。对市场的误判反应出人们对市场认识不足，有些东西还是短期的维稳，但对长期的健康发展是不利的，所以针对目前讲到的经济上的供给改革，资本市场也需要进行供给侧的改革。股价高的根本原因还是在于股票供给太少，供给没有市场化，定价没有市场化，额度放开没有市场化。金融创新各方面放开的话，供给方面就能得到比较好的改观。这对于市场的长期繁荣也是有利的。这就要扯到注册制这个话题。大家对明年推出注册制非常担心，说搞不好又是一轮股灾。正是基于这样的担心，我反而认为注册制的推出应该是一个渐进的过程，正如证监会新闻发言人所说：“注册制改革将坚持市场化、法治化取向，建立健全市场主体各负其责的体系，保护投资，便利融资，把握好改革的节奏、力度和市场可承受度的关系，统筹兼顾、循序渐进，确保市场稳定运行。”因此，对注册制最大的挑战将是发行定价的放开如何做。目前发行指导价是不超过24倍市盈率，但全市场市盈率的中位数(扣除经常性损益后)是135倍。这就可以解释目前绝大部分新股上市后的溢价都在3-5倍之间。相比之下，美国等成熟市场的市盈率水平，即便在牛市高涨之后，也只有17-20倍左右。而中国则是在如此高的估值下，既要维稳，又要改革，难度不可谓不大。所以，我估计明年注册制的推出是形式重于实质。2016年，在注册制推出的预期下，投资者或者会期待风格转换，即低估值的股票将会迎来春天，我觉得不排除这样的可能性。但回头看一下中国经济的转型，不难发现“旧中国”的衰落和“新中国”的崛起已经势不可挡，20倍以下市盈率的股票有多大上升空间呢？我没有预测能力，但不认为拐点将出现，追随趋势的出错率似乎更低些。综上所述，中国股市所面临的问题，与中国经济所面临的问题一样，都非常严峻，都处在两难之中。如果在过去，还可以在长痛和短痛之间选择解决方案。如今，面对着众多泡沫，只有小心翼翼，反复推敲。这对于投资者利用衍生品市场进行避险倒是产生了需求。衍生品市场产品丰富和发展对资本市场的长期繁荣，对我们的金融业的健康发展都是有利的。(华尔街见闻)老沙股市早8点日(周三)每日开盘必读█：提高创新对经济增长的贡献率12月7日，国务院总理李克强到国家发展和改革委员会考察，并主持召开“十三五”规划编制工作国内外专家座谈会。李克强指出，要继续从供需两侧发力推进结构性改革。规划要把创新驱动放在核心位置，围绕加快培育新动能、改造提升传统动能，以大众创业、万众创新带动产业转型升级，使更多新产业、新业态、新模式涌现出来，适应市场需要并带动更多就业。说，要进一步加大研发投入，进一步加大人力资源投入，保护，提升国民素质，改善生态环境，提高创新对经济增长的贡献率。(沙：政府不断鼓励创新，释放经济活力，这直接利好成长股！)█生命人寿四度举牌浦发银行浦发银行公告称，截至8日，富德生命人寿通过上海证券交易所集中竞价交易系统购买公司普通股A股累计已达37.31亿股，合计占公司普通股A股总股本的20.00%。(沙：对于保险资金，购买银行股是一个不错的选择，既可以吃比利息还高的股息，也可以利用市值来打新股。资金量较大的散户可以借鉴保险资金的这一投资策略！)█上周证券保证金净流入规模创近5月新高中国证券投资者保护8日公布的最新数据显示，上周(11月30日-12月4日)证券保证金净流入3093亿元，流入规模较前一周的467亿元大幅扩大，且为连续第四周净流入，创近5个月新高。(沙：目前很多优质股处于低位，股市充满着投资机会，外围巨资正虎视眈眈股票二级市场！股市低迷期恰恰是买股票的时候！很多人都套在追涨！)█读者传媒和道森股份10日在上交所上市上交所消息，读者出版传媒股份有限公司、苏州道森钻采设备股份有限公司将于10日在上交所上市交易。(沙：“次新”将与“最新”联动！)█高送转行情有望升温《中国证券报》今日报道——市场人士认为，预计大盘短期仍将走弱，维持区间震荡。主题投资方面，年底高送转行情有望再度升温。每年年末至明年年初，投资者大多会炒作高送转。之所以给予高送转很高的预期，主要是因为小型公司的成长性被看重。高送转行情实际上表现出了对未来成长的高预期，因而要格外重视高送转相关品种的内生成长性和外源增长潜力。另，三川股份 （300066行情资料评论搜索）拟2015年度10送7派0.5转8(沙：有人说高送转要到明年四月才实施，殊不知股市炒的就是预期！有人说高送转概念涨幅已经很大，殊不知2015年业绩快报都还没开始，“高送转”密集发布期还没有到来！有人说高送转是一个数字游戏，殊不知股市暴富的神话都来自于“除权-填权-再除权-再填权……”！几乎所有的投资者最喜欢的就是——高送转！除非那些从来不买股票而用股评意淫散户的水货！)█航空运输板块逆势逞强《上海证券报》今日报道——昨日两市共成交7885.7亿元，量能相比周一略有放大，但资金净流出明显增强不过，盘面也显示，仍有部分中长线资金在寻找新的投资机会。昨日东方航空、南方航空等航空运输板块集体逆势飘红，就说明了这一点。该板块个股之所以逆势飘红，主要因为航空运输板块出现了新的产业政策驱动因素。据报道，日前民航局启动“航班时刻资源市场配置改革试点”，将在广州白云机场开展以“时刻拍卖”为模式的初级市场改革试点，在上海浦东机场开展以“时刻抽签+使用费”为模式的初级市场改革试点，这说明航班时刻资源市场化开始破冰。这对于东方航空、南方航空、中国国航来说，无疑有着积极意义。由于此前的行政化体制和不断合并，东方航空等三大航空公司都累积了大量的优质时刻资源。其中，中国国航占首都机场时刻比例为45%、东方航空占上海机场时刻比例为42%，南方航空占广州机场时刻比例为49%，这些时刻在航空公司的资产负债表原本没有任何体现。但随着增量时刻拍卖和交易的进一步推广，不排除未来有存量时刻参与交易的可能性，这将驱动航空运输公司估值重心的回升。与此同时，对于白云机场、上海机场等个股来说，也有望产生一定的产业红利。所以，该板块个股近期出现了资金低吸现象，不排除后市有进一步活跃的可能性。(沙：四大航空公司今年业绩将暴增，目前正是低吸航空板块的最佳时机！)█e租宝涉嫌违法经营正接受调查新华网北京12月8日电记者从有关部门获悉，金易融(北京)网络科技有限公司运营的“e租宝”网站以及关联公司在开展互联网金融业务中涉嫌违法经营活动，正接受有关部门调查。有关部门将及时公布调查结果。(沙：“e租宝”是国内专业的A2P服务平台，A2P是代理服务商对生产消费者的新型电子商务模式。国务院鼓励金融创新，但种种运应而生的产品鱼目混杂，正在进行一个大浪淘沙的过程，最终剩下的P2P、A2P公司将会取得投资者信任而驰骋金融创新市场！)█纽油收跌0.4%布油跌1.2%再创7年新低周二原油期货价格连续第三个交易日收跌。油价盘中创近7年新低后曾转涨。纽约商业交易所1月份交割的WTI原油期货价格下跌14美分或0.4%，收于每桶37.51美元，盘中最低曾下降至36.64美元，最高为38.58美元。布伦特原油期货价格下跌47美分或1.2%，收于每桶40.26美元。盘中布伦特原油一度跌破每桶40美元。至此油价已经连续第三个交易日收跌。纽约原油与布伦特原油均创2009年2月以来最低收盘价。(沙：油价的连续滑落深刻地改变世界经济、政治！油价暴跌将使过分依赖石油出口的俄罗斯GDP今年下降5%！俄罗斯经济有崩盘的忧虑，这不得不使其全力发展军火工业！世界将因此而不太平！)█油价与中国数据施压美股收跌周二美股收跌。疲软的中国贸易数据及联储会议前的市场焦虑情绪使美股承压。道琼斯工业平均指数下跌162.51点，报17,568.00点，跌幅为0.92%；标准普尔500指数下跌13.48点，报2,063.59点，跌幅为0.65%；纳斯达克综合指数下跌3.57点，报5,098.24点，跌幅为0.07%。(沙：有著名的美股市场人士表示：“我认为令投资者感到抑郁的是油价下跌以及相当疲软的中国出口数据！”老沙(微信公众号shaminnong519)的感觉█昨日跌幅有点大，今日或恢复性上升！█热点还在中小创！█时值年底，君不见基金排名战枪炮轰鸣？关注基金重仓股！█权重股处于价值凹地，耐心低吸！“高股息+市值打新”乃是机构新宠！█不要在冬天砍树！播下速生(升)树种！█不要在冬天砍树——不要割肉大盘股！播下速生(升)树种——建仓“中小创”！中财网中国股民普遍亏损的原因何在？“七亏二平一盈”当属中国股民的真实写照。然而，在实际中，却有超过九成的股民处于亏损的状态。或许，可以认为，在中国股市里，多数股民却没有在股市中赚到钱，而真正赚钱的，仅仅是很少的一部分。鉴于中国股民普遍亏损的原因，实际上可以存在很多种解释。但是，纵观二十余年的市场表现，实际上这几种原因更是加大了普遍股民的操作难度，甚至令更多的股民陷入了长期亏损的状态。其一、市场信息的严重不对称性。对于一个成熟的股票市场，严重的信息不对称问题是致命的，同时这也往往会给市场的发展带来了沉重性的冲击。不过，在A股市场中，这种信息的不对称性，往往体现在大资金大机构与普通散户之间。显然，针对前者，基本属于先知先觉的投资群体。至于后者，则基本属于后知后觉的投资群体。对此，在信息不对称的市场环境下，当股价出现迅猛拉升之后，此时后知后觉的投资者才匆匆入场。如此一来，其最终造成的结果，也将会让后知后觉者的持股市值不断缩水，而先知先觉者的持股市值却不断攀升。从本质上看，股市本身并不会创造财富，而是实现财富的再次分配。至此，当某一方的持股市值出现大幅缩水之际，实际上也意味着另一方的持股市值开始膨胀。但是，在此过程中，拥有信息优势、资金优势的先知先觉者往往占据了绝对的优势，这也是普遍散户，也就是后知后觉者普遍亏损的主要原因之一。其二、市场制度不对称性。谈及市场交易制度，我们不得不提到期现市场中的期现不对称的交易制度。显然，凭借偏高的准入门槛，往往为普遍的机构投资者创造了极佳的风险对冲渠道。至此，即使市场遭遇到非理性的下跌行情，大资金大机构往往能够借助一些风险对冲渠道实现降低自身持股风险的目的，甚至还可以借助交易制度的不对称性，趁机反手做空，大捞一笔。相反，对于普遍散户而言，因其资金量偏低，基本无法达到相关的准入门槛。至此，在实际操作中，他们往往只能通过单向做多来实现盈利。然而，当市场遭遇到非理性的下跌行情时，普通散户只能做的，往往就是设置好止损点，并按照原定计划止损出局。但是，若市场处于极度非理性状态，而股价的接连暴跌，更是让普通散户无所适从。由此可见，在A股市场的发展过程中，市场交易制度的不对称性，无疑给普通散户带来了操作上的困难。显然，缺乏风险对冲工具以及相关的风险对冲渠道，让散户们的操作风险也在不断提升。其三、频繁操作，频繁换股是散户的致命伤。在实际操作中，对于普遍散户亏损的主要原因，其实也与他们自身的操作习惯有着密不可分的关系。其中，频繁操作、频繁换股当属他们操作过程中的一个致命伤。纵观全球股票市场，中国A股股民当属全球股票市场中持股周期最短暂的群体之一。然而，对于股民持股周期过短的现象，一方面来自于市场制度不规范的原因，另一方面来自于市场信息不对称的原因。但是，还有一点，即来自于中国股民自身的性太强，过度热衷于短期买卖的快感，试图实现一夜暴富的梦想。试想一下，纵观中国股市二十余年的发展历史，真正能够在股票市场中实现一夜暴富的人并不多，起码绝大多数的普通散户无法实现这一梦想。至此，在一夜暴富思维的驱动之下，实际上也让更多的股民陷入了这一场投机游戏之中。但是，对于他们来说，随着他们本金的不断投入，期间能够实现盈利的概率却在持续下滑，他们似乎已有一种越陷越深的意味。或许，是中国股市的不成熟环境加剧了他们的投机意识。或许，是他们的求富心切而激发了他们的投机行为。不过，对于中国股市而言，要想在未来得到持续健康地发展，不仅需要在市场游戏规则上下功夫，并尽可能减缓大资金大机构与普遍散户之间的矛盾性，而且更需要让散户、机构的过度行为得到规范，让不再成为他们眼中的“赌场”。.价.值.中.国.网作为资本市场先知先觉者的产业资本，对股市的影响力度极大，因此其动向一向值得重点关注。观察A股历次牛市可以发现，牛市的高点往往对应着产业资本的集中减持潮。在日之前，持股占5%以上的主要股东和高管减持仍被禁止，之后股东减持潮会不会再度爆发？产业资本密集减持会带来怎样的影响？产业资本密集减持，A股走势是否会一蹶不振？昨天(12月8日)，招商证券 （600999行情资料评论搜索）策略会被股民朋友圈刷屏，大盘相应跳水67点，然而一位私募圈大佬却告诉《每日经济新闻》记者：“这一A股市场的丁蟹效应并不算什么，只是短期&小蟹&，真正影响中长期大趋势的超级&大蟹&，投资者尚未发现。”用一句话概括，产业资本的集中减持潮，是大盘见顶的先行指标。观察A股历次牛市可以发现，牛市的高点与产业资本的集中减持潮大致同步。记者通过Choice数据测算，时间从日至日，以周为单位，提取在一周内合计减持规模达到100家以上的数据为观察对象。统计数据表明，产业资本的集中减持并不意味着A股马上见顶，但却是市场中长期趋势即将转向的重要警示信号。虽然产业资本减持可以预测行情见顶，不过能更精准预测市场的是投资手记，该栏目开栏至今已有近20年。今年6月股灾前，张道达已持续一个月看空股市；11月27日早晨，张道达提示“警惕黑色星期五”，之后大盘大跌两百点。现在，只要您关注微信公众号“每日经济新闻投资宝”，就可以提前一天收看先生的最新观点，每晚9点，不见不散！减持潮1沪指跌逾20%历史总是惊人地相似，时间回到上一轮大牛市中，A股市场从日的998点一口气上涨到日的高点4335点，大盘在2年时间内上涨超334%。在2007年牛市见顶前，出现了产业资本大量减持的情况。记者的统计数据显示，在牛市中期即2007年4月和5月，产业资本减持市值由当年3月份的49亿元暴增至115亿元和106亿元，随后回落。在日当周，有139家公司出现产业资本减持，占当时上市公司的比例为9.44%，在减持当周大盘下跌4.28%。随后爆发了著名的“5&30”大跌，上证指数暴跌930余点，跌幅超过20%，不少个股出现连续跌停。在出现减持高潮后，市场发生了连续6周的中级调整。减持潮2沪指跌逾69%2007年，上证指数上涨了2586点，涨幅达96.6%，成为全球表现最强劲的市场，随着股市上扬，沪深两市的总市值从2006年的8万亿元上升到2007年底的32万亿元，这也催生了股东强烈的套现欲望。在2007年12月份和2008年的1月份，重要股东减持参考市值再次暴增至百亿元以上。值得注意的是，在日当周，出现了129家上市公司减持高潮，占当时上市公司数量的比例为8.32%。大盘在随后的11个多月里开始剧烈调整，沪指从高点5500点下跌至低点1664点，11个月里下跌了3836点，区间下跌幅度超69%。减持潮3沪指跌逾24%随着沪深股指不断创出反弹新高，大非(较大数量的限售股)股东抛售股票的行为愈演愈烈。在日当周出现100家的减持潮之后，市场后续又出现了连续的减持高潮。其中7月5日当周出现100家减持潮，产业资本减持公司的家数占上市公司比例为6.16%。市场在日当周出现了减持峰值后，大盘在随后的第三周开始出现调整，在第四周大盘下跌4.44%，第五周下跌6.55%，第五周下跌2.8%。第六周下跌3.38%。在5周的时间内最大跌幅超24%，下跌超839点。减持潮4沪指跌逾30%有意思的是，在日当周出现减持潮后，市场开始构筑顶部，但在日当周出现减持高潮后，随后又出现了连续三次减持高潮。此外在11月8日当周出现116家减持潮，占上市公司数量比例为6.88%。11月22日当周出现119家的减持潮，占比为7.05%。12月6日当周出现119家的减持潮，占比为7.02%。日当周出现114家的减持潮，占比为6.64%。记者注意到，当市场出现产业资本密集减持潮后，大盘便深度陷入调整当中，沪指从日的高点3319点一直调整到2010年7月的低点2319点，在不到8个月的时间里下跌1000点，区间大盘下跌幅度超30%。减持潮5沪指跌逾33%在日、11月7日、11月14日、12月19日以及日当周，市场在短短3个多月的时间里，连续出现了五次减持高潮。日当周出现112家的减持潮，占比为5.61%。11月7日当周出现121家公司的减持潮，占比为6.03%。11月14日当周出现126家公司的减持潮，占比为6.26%。12月19日当周出现116家公司的减持潮，占比为5.66%。日当周出现100家公司的减持潮，占比为4.85%。由此大盘开始了长达一年左右的调整，从日高点3186点下跌至日低点2132点，期间下跌超1050点，区间大盘下跌超33%。减持潮6沪指跌逾22%沪指在日的2307.15点触底反弹后，产业资本减持的步伐反而有所提速，截至2011年11月份，产业资本共减持120.28亿元，其减持的主要渠道大宗交易市场在11月的成交量也因此创下年内新高。在11月6日当周出现115家的产业资本减持潮，占上市公司数量的4.98%。11月20日当周出现110家的减持潮，占比4.75%。值得注意的是，2011年2月至4月，产业资本连续减持233亿元，而在2011年11月当月，产业资本连续减持124.53亿元。记者注意到，在日当周出现峰值后，市场在日当周又出现了一次减持高潮，随后大盘从日高点2536点起，开始了长达一年时间的调整，到日阶段性低点1949点，开始了超570点的调整，区间下跌22.7%。减持潮7沪指跌逾44%截至今年6月17日，2015年以来1234家上市公司发布了产业资本减持公告，累计减持市值高达4771亿元。产业资本纷纷选择抛售手中股份，直接推动了A股的坠落。数据显示，在日出现133家减持潮，占上市公司数量比例为4.87%；5月24日出现142家减持潮。5月31日出现148家减持潮，占比为5.38%；6月7日出现127家的减持潮，占比为4.61%；6月14日出现130家的减持潮，占比为4.68%。大盘在日当周开始了剧烈调整，从6月12日5178点的高点调整至8月26日的低点2850点，短短两个多月时间里，大盘下跌2328点，下跌幅度超44.9%，期间千股跌停多次出现。(每日经济新闻杨建胡敏超)本周二A股走势低迷，早盘即“凶相毕露”，其后权重股虽护盘，但终究不敌空方强力抛压。截至收盘，上证综指跌1.89%至3470.07点，深证综指跌1.77%至2221.27点。盘面看，除银行股、航空股外，绝大多数权重股走低，其中有色、煤炭下跌最为明显。题材股表现有些分化，网络、手游类股强势，但绝大多数题材股大跌。隔夜油价暴跌，这直接推升了航空股，但同时也打压了有色、煤炭等资源股，两相抵消后仍对股指构成了负面影响。油价下跌主要与欧佩克等产油国不肯减产有关，其次与中国经济弱势相关。近期人民币贬值明显，这亦加剧了油价杀跌，因国际市场有个逻辑：当人民币贬值时，中国进口资源的价格会升高，从而需求受抑。早在今年8月人民币一次性大幅贬值时，石油、有色金属等资源价就曾重挫。由实际情况看，在外部，下周美联储就将加息，明年上半年可能再加一次息，两次加息后人民币压力显然会进一步加大；在内部，本周二公布的11月出口降6.8%，进口降8.7%，顺差为541亿美元。今日我国将公布物价指数，还有，本周一我国公布的外储大降872亿美元。外汇储备大减或会诱发A股及港股市场谨慎，但个人认为市场也许反应过度了，毕竟我国外储总量庞大，且人民币纳入SDR后本身就在向国际储备货币地位靠拢，客观上减弱了我国继续持有大量外储的必要性。外储下降后续对应着降准，个人认为降准很有可能就在本周末，因下周美联储就会加息，故抢在美联储前行动会有些合理性。不过降准未必能显著提振A股，因本周五及下周一恰好是新股申购期。与上半年相比，最近的扩容压力实际上并不太大，可问题是市场原本就处于存量资金博弈阶段，故仍有可能不堪扩容压力。操作方面，因大盘显然已无力度，故投资者应可考虑暂时减持，然后等待新股申购时再伺机回补，如此成本或能下降一些。笔者已在微信平台开辟专栏，读者可以在每周日至周四晚间通过微信直接查看笔者的最新观点，详情请关注“每日经济新闻投资宝”微信公众号(每日经济新闻)据记者采访京、沪、深三地基金经理了解到，短期市场区间震荡已成共识，但在把握年底行情上存在分歧，有基金经理表示，政策热点和事件题材的炒作将会继续。岁末临近，市场热点转换频繁，究竟是在市场风格转换中抓住反弹行情的尾巴，还是落袋为安来年再战？基金报记者采访京、沪、深三地基金经理了解到，短期市场区间震荡已成共识，但在把握年底行情上存在分歧，有基金经理表示，政策热点和事件题材的炒作将会继续。市场窄幅震荡不少公募基金人士对年底股市“派发红包”的希望并不乐观，接受采访的基金经理普遍认为，年底市场承压，短期难有上涨行情。万家基金投资研究部总监莫海波认为，欧元区QE低于预期、美联储加息以及陆续的新股发行依旧会带来较大不确定性。因此，短期内市场做多意愿不强，年底形成单边行情将会是小概率事件。中欧基金经理曹剑飞也明确表示，短期内市场没有明显的增量资金流入，加之小股票估值较贵、供给增加，年底前市场没有明确的上涨信号。在基金经理看来，在上涨空间不大的同时，下跌幅度也将收窄。北京某公募基金经理分析，因为经济通缩，政策面倾向于宽松，市场也不会出现大的系统性风险。在这种“上有顶，下有底”的大背景下，市场窄幅震荡便成为机构投资者的共识。沪上一家大型基金公司基金经理表示，年底资金吃紧，市场不会涨很多，但年底风格切换，大幅下跌的可能性也不大，市场整体将处于震荡状态。海富通收益增长(519003经理周雪军也持类似判断，认为蓝筹补涨既已完成，预计市场进入一个均衡位置，将维持窄幅震荡到年底甚至明年一月份。年底操作趋谨慎在年底将会维持震荡行情的共识之下，基金经理们又形成乐观和悲观两派，在对投资机会、仓位的把握上也有所不同，但整体操作趋向谨慎。景顺长城投资总监余广表示，目前创业板估值较高，面临一定风险。他更看重年底风格切换带来的机会，同时，低估值、涨幅小、业绩优良的蓝筹公司，从风险收益比来说，也具有投资机会。也有基金经理持不同观点。周雪军认为，本轮调仓换股或已经在3天内完成，此后不会有太多的资金调仓至蓝筹股。在莫海波看来，后市会在震荡中继续对政策热点以及事件题材的炒作。沪上一家大型基金公司基金经理也表示，在年底震荡行情中，有些强势板块或有机会，更倾向于相对集中去关注一些热点。而他认为，年末热点更多地集中在IT、电影等偏娱乐消费类领域。另外，一些重组后有新业务出现的个股可能会被反复炒作。“全部保留热点不太可能，还是会留下一些价值股来做均衡，但整体来讲，以成长股为主，对于大票还是少配一点。”上述基金经理说。也有基金经理更为谨慎。峻谷投资总经理李树伟则表示，自大盘反弹以来，各种主题投资被轮翻炒作，中小创股票升幅较大，在年底资金相对谨慎的情况下，市场可能对追涨题材股会采取更加谨慎的态度。北京某大型公募基金经理在操作上更为保守，他表示，目前来看，短期还有下跌力量，每次上涨都是卖出的时点。看好明年结构性机会对于明年行情，多位基金经理表示看好，并认为存在结构性机会。余广认为，在利率下行和房地产面临拐点的背景下，权益市场还是一个重要的投资方向。保险资金也将重点配置权益市场，因此2016年值得看好。不过，在周雪军看来，预计2016年经济比较疲弱，总体不会有大行情，连续大涨或大跌的可能性都较小。尽管趋势性行情希望不大，但中观行业和微观个股都不乏机会，“自下而上”成为主要的投资策略。北京某大型公募则预测明年的行情较为均衡———大股票不会很差，小股票不会很好。在他看来，创业板经过反复炒作，未来上涨空间有限。光大保德信基金相关人士建议，明年二季度后期，伴随实体风险的逐步释放以及改革层面的逐步实施，增量资金可能开始入场，可以关注以金融为代表的价值蓝筹。(中国报赵婷王瑞 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