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电话：010- 传真：010-缩表是什么鬼？
来源：知乎专栏
作者：许哲
　　下图是我根据央行官网上的数据绘制的。（2002年到最近）
　　橙色的线是央妈的资产负债表规模，蓝色的线是央妈的外汇资产数量，灰色的线是人民币兑美元的汇率。
　　浅绿色的方框里我们看到，随着外汇的流入，央行释放出更多的基础货币，央行的资产负债表规模是随着外汇的增加而增加的，此时汇率保持超级稳定，几乎不动。不可能三角不赘述了，要求汇率稳定和资本流动（蓝线的上扬无疑是资本流入）那就不能保持货币政策的独立性。外汇不断流入，汇率又稳定，那央妈的表规模就是复制别人的表规模了（外汇总量无非是别国央行的表规模），这不能忍，只能调高，让外汇流入的同时，被动增加的人民币供应少一点。
　　可人民币汇率一直上涨，这对外贸企业太恶心了，兑回的人民币越来越少，支付厂房和工人工资那可必须是人民币。到深绿色方框的时候有意思了，人民币汇率又横成一条直线了。故事重演，外汇还在不断流入，央行的表规模又变被动增加了。怎么办？只有灰线继续往下走（人民币汇率调高）。
　　所以，灰线注定是横不住的，因为其实蒙代尔三角里只有两个选择而已。灰线继续往下，外贸更不赚钱了，央行的资产负债表规模只能继续往上走，人民币总量跟着QE往上攀，人民币资产价格名义继续上升。投资开厂不赚钱，资产越来越涨价，大家明白那几年是咋回事了吗？
　　突然，画风一变，红色小框出现了历史上从未出现的情况，蓝线下降了，外汇流出了。
　　橙色框里外汇资产数量持平，而央行资产规模上升，人民币汇率稳得很。到紫色框里的时候，外汇数量开始下滑，而央行的总资产跟着下滑（从所未见的中国央行缩表）。啥时候的事情呢？15年年中，资产价格的变化想必许多人刻骨铭心。
　　灰色线（人民币汇率）终于在8月11日那天突然上升，人民币突然爆贬，之后橙色线也就是央行资产负债表规模在蓝线继续下滑后恢复了增长的趋势。因为同样的外汇能释放出过多的人民币了，因为汇率变了嘛。本来一美元只能开出6人民币的银票，现在能释放6.9了。
　　最后的方框里，外汇持续流出的情况下，央妈的资产负债表依然爬升，这灰色的走势（人民币）就变得一点都不难理解了。
　　那为什么不能外汇资产总量下降了跟着一起降负债的规模呢？那样人民币汇率不就稳了嘛。
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央行时隔五月再次被动“缩表”，到底是啥意思？
港股通－全文略读：与港股市场上丰富的指数化产品相比，目前内地港股通基金主动管理型产品占比更加大。随着国内投资者投资港股的意愿正在不断提升，在具体的投资类型上，内地投资者可以借道沪港深基金、港股QDII基金曲线参与港股的投资机会，比如嘉实沪港深精选股票(001878)...
周&#1)，沪深两市股指双双小幅低开，沪指全天基本维持震荡走势，以小幅上涨收盘。深成指相对较强，低开拉升调整后，再度进入上升状态。半导体概念股成为今天最强的群体，产业链上的板块占据涨幅榜前三位。截至收盘，沪指&#.00点，&#%，成交&#亿。深成指&#.13点，&#%，成交&#亿。创业板&#.67点，&#%，成交&#亿。
投资参考：
恒生指数再创新高 哪些基金可以买?
今年以来A股市场走势可谓是一波三折，而港股市场却强势不改。根据WIND数据显示，截Ÿ20日，今年以来上证综合指数的涨幅&#%，恒生指数则大幅上涨&#%。与港股市场上丰富的指数化产品相比，目前内地港股通基金主动管理型产品占比更加大。随着国内投资者投资港股的意愿正在不断提升，在具体的投资类型上，内地投资者可以借道沪港深基金、港股QDII基金曲线参与港股的投资机会，比如嘉实沪港深精选股&#3)、东方红沪港深混&#2)等。
板块盈利能力大幅改善 半导体估值修复
今日半导体板块大涨，通富微电等涨停。从业绩角度来看，半导体板块盈利能力出现大幅改善。半导体板块营收、归母净利润同比增幅明显。据统计。板&#年上半年实现营&#亿元，同比增&#%;归母净利&#亿元，同比增&#%。从估值角度来看，半导体板块估值已经回到三年前板块的底部区域。截&#Ÿ15日板块市盈ǭ，创了三年来的新低。分析认为，半导体板块半年报的业绩增速以设计板块最高，叠加设计板块本身具有的高成长属性和赛道逻辑，在国产替代进程中推进国内半导体设计企业的加速成长。
财经要闻：
发改委：有关部门讨论完善新三板分层制度
在今日举办的第五届中国创业投资行业峰会&新三板投融资论坛&上，国家发改委财金司证券处处长张邦利透露：&当前相关部门正在讨论完善新三板分层制度、差异化的发行制度;探索进一步加强各地股权交易市场与新三板的对接机制，打通资源共享与对接通道，提高市场交易活跃度。&
小牛点评：大家知道，新三板制度推行至今，流动性一直是比较大的问题，新三板分层的一个重要的好处就是可以改善新三板的流动性。另外一个大家比较关心的话题就是新三板分层后会分流A股资金吗?答案是：会有分流效应。创新层的平均市盈率只ǭ，远低于创业板ǭ，而且进入创新层的公司业绩也比创业板好很多，因此一些活跃资金可能会去新三板淘金。
财政存款减少 央行时隔五月再次被动&缩表&
上周央行公布的数据显示，截Ÿ底，我国货币当局资产负债表规模&#亿元，Ÿ底减&#亿元，是今Ÿ以后的再次&缩表&。但是，此&缩表&绝非美联储的主动&缩表&。观察人民银行的资产负债表结构Ÿ&缩表&主要是财政存款减少后央行的一个被动行为，并不意味着收紧银根，对货币政策走向的指导意义有限。现阶段，在稳健中性货币政策的大背景下，相关人士对于央行下一阶段的工具使用、操作节奏、微调手段仍存分歧。
小牛点评&#月的&缩表&主要是财政存款减少后央行的一个被动行为，并不意味着收紧银根，这与美联储的主动&缩表&不同。目前各家机构对于货币政策工具的使用产生了分歧，主要分歧在于要不要降准。民生银行首席研究员温彬认为，降低法定存款准备金率不仅有空间，也有必要。而兴业证券发布的《来的不是降准，可能是正回购》报告认为，央行或仍有回笼资金的需要，有重启正回购的可能。
涨知识：
缩表
截Ÿ底，央行资产负债表规模Ÿ底减&#亿元，&政府存款&减少&#亿元。被动缩表并不意味着收紧银根，但现阶段，市场人士对于央行下一阶段的货币政策工具使用仍存分歧。
缩表，即资产负债表缩小，简称缩表。是指央行缩减资产负债表规模的行为。央行调节资产负债表的最终目的，就是为了确定基础货币(原表科目为&储备货币&)这一科目的数额。基础货币主要由货币发行(包括流通中的现金，及少量银行库存现金)和存款准备金构成。后者又细分为法定存款准备金和超额存款准备金。
一般来说，央行降低超额存款准备金时，货币市场利率上升，银行就会觉得流动性偏紧，相反则是偏松。所以，也可大致理解为，央行调节基础货币，根本上为了调节超额存款准备金率，用以将货币市场利率维持在合理水平。而货币市场利率构成银行的成本，进一步影响银行放款的利率，从而影响实体融资。
中国人民银行参事盛松成表示，与美联储&缩表&不同，我国央行的&缩表&是被动的。刨除外汇占款、季节性因素外，负债端的政府存款占比较高，且我国的政府存款波动较大，这是影响央行资产负债表规模变动的因素之一。
盛松成说：&我国央行资产负债表规模的变化是政策工具组合共同作用的结果，&缩表&与紧缩并不是同一回事。&
人民银行的&缩表&与货币政策走向不存在必然关系。央行行长助理刘国强近日强调，必须要坚持稳健中性的货币政策，使杠杆率有序降下来，这是服务实体经济最重要的环节。每日精彩好文,尽在好买财富微信公众号扫描二维码收听好买财富官方微信