怎样选择成长股
作者：菲利普.A.费舍
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我花了约十五年的时间，才了解《怎样选择成长股》一书在写些什么。第一次看这本书，实在不懂它到底在讲什么，那时我才八岁。我用了一个暑假才将它读完。里面有太多艰深的字眼D 非查字典不可。说到机灵，我不属于这一类学生，这也就是为什么我的成绩在班里总要倒数的原因。不过，那是父亲写的书，我引以为豪。我在学校、左邻右舍听到，在当地报纸看到，晓得这本书大获好评。它应该是《 纽约时报》有史以来，跻身畅销书排行榜的第一本投资著作。我有责任去看它。于是我看了。事实上，我很高兴终于看完全书，可暑假结束了。
谁又能想到我后来会着手创立一家大型投资管理公司；自己写书，在《福布斯》杂志79 年的历史中，我是第十位任职较长的专栏作家，十多年内撰写数百篇专栏，包括一年一度的“年度最佳”投资著作书评。是的，这可能得益于我八岁时看的第一本投资方面的书。
再下来，这本书令我正眼相看的那一年，是20岁大学快毕业时。父亲有个想法，希望我和他、哥哥一起工作。这件事让我有点举旗不定，毕竟那是一份工作。我满怀焦虑，也不免怀疑，希望“验证一下”，看这份工作是不是好机会。于是我重读了《 怎样选择成长股》 。这次，只有几个字看不懂。看了应留意一支股票的“15 要点”，我心里琢磨着，想知道能不能如法炮制，应用到一支地方性股票上。如果可以，便表示和父亲一起工作有好处。
噢，不管用。在本地公开上市交易的一支木材股，叫做太平洋木材，看起来获利机会很大。我找了几个人，但他们对我这位年轻小伙子查探细节的侦探游戏爱理不理，因为我显然一窍不通，没做好分析前的准备工作，也不晓得怎么去分析。我甚至不知道怎么问问题。一开始便有好几个人飨我以闭门羹之后，我终于知难而退，但因此认清，还需要好好自我充实。在父亲底下工作很辛苦，有点像我第一次以专业身分买进股票D 买到反“十倍股”D 从十元跌到只剩一元。说了这么多，是要让你知道，连20 岁的小伙子，没那么聪明、犯了许多错误，还是办得到，只要几年工夫，也能学会如何善用本书的原则。我做到了，任何人也做得到，你当然不例外。
在现实生活中，一而再，再而二，找人“闲聊”D 目的是在这里研究某支股票，在那里研究另一支股票。它真的管用。我不打算在此重述早年的事业生涯中，它如何帮助我成功。我的确因为发现一些股票，事业才能突飞猛进，这些股票，只能靠闲聊和“巧要点”找到。我可以大致研判一家公司能在这个世界的哪个地方取得一席之地，以及它会不会繁荣壮大。如果不能，可能的病因在哪里？我马上便知道，为什么我的同事试用“巧要点”会失败。个中窍门在于找人闲聊，而且和所有的窍门一样，得花时间去学习。能看出符合“15 要点”的股票是门艺术。两者的差别，有如学习弹奏钢琴（窍门）, 然后编曲（艺术）。你可能不愿还没弹得很好就学作曲。几乎任何领域中，你只能靠反复练习学得窍门，别无他法。你可以只管欣赏艺术，不必有能力创作艺术，或者在娴熟窍门之后，才摇身一变而成艺术家。
家父和我的目标一直不是很相同。但这本书对他和我都管用。他是成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是。我则一直是价值型股票投资人。两人可说道不相同。他想找的是能够成长、再成长的公司股票，而且以合理的价格买到后，几乎不卖出。我要的是价格便宜得要命的股票，因为那比它的坏形象要好。
我要说的是：闲聊法和“巧要点”对成长型和价值型股票都管用。以第四点来说：对一家背后没有杰出自然销售动能的价值型公司来说，销售组织优于一般水准，和顺风扬帆二样重要，甚至有过之而无不及。
谈高利润率，道理也是一样。比方说，在欠缺自然成长率的商品式企业中，市场占有率、相对生产成本和长期利润率的确全部紧密相依。管理得当可以提高市场占有率和降低相对生产成本，做法通常是引进改良式的生产技术（运用技术，而不是自行发展技术）。管理不彰，将使利润率降低，最后消失。因此，1976 年，我发现了纽可公司。这是一家小型钢制品销售商――――管理阶层优异、技术创新、生产成本较低、在小小的钢制品领域中市场占有率相对偏高，我从价值型投资的观点买它；家父也立即从成长型投资的观点买进纽可。我们运用的都是“15 要点”。
本书问世时，家父51 岁，有点像是兼容并蓄的天才，而且已经非常成功。我认为他没有想到一位新手需要花不少时间才能了解这个窍门。这么多年来，他凭直觉本能慢慢发觉到这个窍门。闲聊那一章只有约三页，却是全书最重要的精华之一。事后回想起来，很清楚可以看出：家父漏掉了该纳人的窍门部分。他可能认为那是想当然耳，大家都会的事。
这么多年来，我运用这个方法观察许多个股，得到十分深人的看法。关键在何处？重点摆在客户、竞争对手和供应商上面。我的第一本书《 超级强势股》里面所说的窍门，包括如何运用这个方法，并举出几个实例。但是同样的，所谈全是窍门。只要你开口问，就会得到答案。关键是问更多的问题D 问正确的问题，并从中获得较多的答案。
我看过有人一成不变地拿着标准问题清单问问题，而不管得到什么样的回答。这不是艺术。你间了问题之后，他或她会回答。从那样的回答中，能再问出什么样的好问题？依此类推。如你能当机立断，马上提出好问题，你就会是作曲家、艺术家、富有创意和好地探究的投资人。
1972 年到1982 年间，我和父亲不知拜访过多少家企业。我只在他那里工作一年，但此后合作做过很多事。观察企业时，他总是事先准备好问题，打在黄色纸张上，行间留空，好做笔记。他总是希望做好准备，并让接受拜访的公司晓得他有备而来，欣赏他的作为。同时，他用问题作为描述谈话主题的大纲。事先准备好的问题，也可作为很好的后勤支援，以防谈话内容岔离主题。万一发生那样的事，他会利用一个问题，立即把谈话方向拉回正题。但是他最好的问题，总是在毫无准备的情况下，直接从脑中蹦出，而不是事先写下的，因为听到某个较不重要问题的答案之后，心有所感，立即而发。提出富有创意的问题，这便是艺术。我打从心底觉得，这些问题令他的发问精彩万分。
我的公司运用“巧要点”和闲聊法于各式各样的企业；大部分公司规模较小，而且惨遭痛击。零售商、各种形式的科技、服务公司、水泥、钢铁、特殊化学品、消费性产品、赌博，只要你说得出来的行业，我们都曾注意过。它不见得是说服我或公司下最后决定的因素，但能在这个过程中添加价值。从广泛的层面思考的同时，每年为了选取数一百支股票，我的公司把这个过程大量制成我们称之为“电话访问12 招”的方法，发行一本作业手册，使员工在以电话访问客户、竞争同业和供应商时参考。这不如你自己亲手研究一支股票那么有效果，但引导我们注意很多事实。我的意思是说，不管照家父原始的设计目的去做，还是仅限于较表层的研究，“15 要点”和闲聊法都有价值。
不过，请不要以为《怎样选择成长股》一书只有闲聊法和“巧要点”有价值。我认为它们是珠宝，但书中也穿插了一些较小的光芒、智慧的火花。比方说，我专业操作股票已有18 年历史，而且做得相当成功。我在（福布斯）杂志写专栏已六年。接着，萨达姆? 侯赛因来了。随着战争的威胁日浓，投资人变得胆怯。市场惊惶不安。我钻研过历史，并写了两本金融史方面的书。历史经验告诉我要“买进”。但毕竟我没经历过那么多历史。‘一个周末，我翻阅第八章“投资人五不原则”和第九章“投资人另五不原则”，加深了我的决心。我晓得，战争恐惧必然是市场买进良机。除此之外，加上我自己的一些经济预测，1 男幻年年底我发表的专栏鼓吹买进，时机恰到好处。在其他大部分人看空之际，我提出的买进时机正确，有助于稳固我在（福布斯》 杂志的长期地位；长久以来，我对（福布斯｝杂志一直心怀感激。
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&&05年前我相信技术，相信一夜暴富，认为技术是最容易赚钱的，对一些技术大师（有些大师还在装神，现在想想可笑之极）顶礼膜拜，但结果能？从98年入市到04年每年多在进行同样的故事，盈利差，不稳定，几乎没有赚到什么钱，原始的3万元投入几乎没有了！05年进入闽发，给我留下最深印象的是茅台03，汉腾格尔等基本面分析高手。又看了老巴的相关投资经历，我发现我已经隐约找到了投资的圣杯，价值投资是最适合我的，小散最最容易学的也是价值投资，05年市场暴跌，买了益民百货居然赚钱，我的信心从此确立起来，股市大概率胜利基础是企业的基本面，所有技术图线最终要服从企业自身，这是王道！如果有主力，任何主力是无法对抗企业基本面的！05年结束，我发誓我只进行价值投资，抛弃所有技术，炒作，概念。好的理论与方法对于投资实在太重要了，道路正确，你花大量的时间和精力进行投入是值得的，因为你能成功越来越近，如果道路选错，你花更多的时间进去，只会越来越错！
&&从05年-08年三年是我价值投资的基础年，从09年开始，我进入了价值投资的第二阶段的修炼，我认为，企业价值中最重要的是成长性，只有高速度成长其PE才能不断降低，反映到市场上就是股价强度，其将不断上涨再上涨，成长性的确定性研究是价值投资研究的核心环节，成长性不确定（前面所讲的成长股选择的依据）因素要尽可能罗列，这些不确定性能否在短时间（2，3年）内消除，或者这些成功因素只要在2，3年内确定，均是我们选择好的投资标的考虑的，我们可以通过综合集成，大成智慧的方法，通过论坛、博客、微博等各种网络工具对标的进行跟踪，利用自己的专业知识对相关信息进行筛选研究，这样就有信心重仓波段持有（对中国的企业还是比较害怕，持有周期定位2-3年，或大波段为好）。今年集中对舍得和酒鬼进行投资，到目前为止已经盈利77%，应该是成功的，这个成功我认为不是偶然的，有必然的在里面，因为长期研究酒和药，选中酒和药中的牛股的概率就大大增加了！
&&我希望论坛好友能尽快走价值投资之路，慢就是快，把目标定低一点，若一年有20%，你就有可能是未来的巴菲特。论坛中许多20多岁的年轻人，我是非常羡慕的，年龄优势在投资道路上是非常显著的，如果你20岁开始领悟，我相信你到60岁时将富甲天下，30岁开始领悟，我相信你到60时非常有钱，财务自由，我33岁开始接触，35岁开始深入研究，现在40岁才入门，但我觉得只要在此道路上正确走下去，到60岁时定能确保退休过的好一点。
&&&今后10年，中国经济成长趋势从大概率上讲将是逐年下降，人力成本将不断上升，消费水平将不断提高，老龄化日益严重，人口红利消失，富有阶层人口数量不断增加，上证指数估计将是失落的10年，指数年波动将比较小，在此环境下，强周期的行业是不用考虑的，医药、消费（诸如食品、饮料、健康、旅游等）、文化传媒等将是投资的必然选择，对于具体企业来说，成长性的，小市值，具有行业隐性冠军潜质的企业将是研究的重中之重。其中成长是所有投资企业的最重要的属性，没有成长的企业就失去了股价上涨的动力，只有快速成长，不断成长的企业股价才能持续上涨，快速成长的企业有共同的特性，可以查看依据凌通价值网提供的五分钟选择成长股选择方法，其认为分析：成长股往往是需求永续，规模巨大，需求持续增长，且需求无周期的快速消费品。在产业环境上无替代品，无潜在竞争者，行业内竞争不激烈，产品工艺简单，管理简单，上下游砍价能力强的轻资产公司。如果这些指标有二到三项不满足要求，此时一个相对优秀的管理层的存在，可以对冲产业经营特征上的不足，如果有五项以上的不足则需要超强管理层。如果指标中有一半不满足，任何人都不能使企业成长。需求特征越好，越不需要优秀管理层。潜在进入者越多，行业内部竞争越激烈，越需要优秀管理层，反之潜在进入者越少，甚至没有，行业内竞争越少，越不依赖管理层。重资产，工艺管理复杂，上下游价砍价能力弱的企业需要依赖管理层。优秀管理层是成长股的非必要条件，只有产业经营特征有缺陷才需要优秀管理层，他们对冲弥补企业经营特征的缺陷和不足，当产业经营特征的缺陷太多时，有优秀的管理层也不能创造成长。2002年到2012年1月上涨超过5倍的消费医药股有贵州茅台、张裕A(股吧)
、泸州老窖(股吧) 、山西汾酒、双汇发展(股吧) 、五粮液(股吧) 、古井贡酒(股吧) 、伊利股份）、医药生物（恒瑞医药(股吧)
、云南白药(股吧) 、东阿阿胶(股吧) 、康美药业(股吧) 、中恒集团(股吧)
和江中药业，看看这些股票当初的情况，成长股的寻找逻辑应该是比较清晰的。可以预计后面10年，中小板，创业板上市的新股将越来越多，能否能选择到确定性的成长股将是战胜市场的唯一办法。
&&为了更确定一点，我们要把成长股定位在大概率产生牛股的消费和医药中（严格说是带有保健性质的中药，治疗重大疾病的生物药，具有预防免疫的药物）应该是非常明确的，买的就是那些盘小，容易理解（能亲自体验），赚钱容易（毛利率高超过40%以上），盈利确定的高富帅和白富美！从很大一段时间，我们要对指数趋势的研究弱化，09年开始到现在，这个现象越来越明显，如果你还在执着大盘分析（每天花大量时间去研究全球经济形势，国内经济形势，还不如认真去研究企业），我想你是不会投资任何企业的，因为指数从大概率上将是上下震荡，甚至重心下移，我们只有通过集中投资那些每年成长超过50%以上（最好能维持三年）的企业才能战胜市场。
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&&&&&&&&小休伊特海瑟曼(HewittHeiserman，Jr.)在旗下的投资网站中担任公司盈利能力分析方面的专栏作家，凯尼恩学院的荣誉毕业生。海瑟曼构建了盈利能力图、盈利能力区域以及阶梯递增型盈利模型。他从事证券分析工作已有15年，是波士顿证券分析师协会会员，同时也是美国投资管理与研究协会成员。
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