让投资变得更简单
一文看懂美国货币市场基金结构、规模、分类及监管
　　凤凰国际iMarkets讯北京时间1月29日，国有银行交易员周晔发表美国货币市场基金浅析，以下为其主要分析观点。　　从1972年美国第一只货币市场基金诞生至今，美国的货币市场基金规模实现跨越式增长，现已成为美国基金业重要的部分，并在美国投资者资产组合中起着重要作用。　　本文旨在通过浅析美国货币市场基金结构、规模、分类及监管等方面，让读者有个较为清晰的认识。　　货币市场基金概念及演变　　货币市场基金(Money Market Fund, MMF)，或者称为货币基金(Money Fund)， 是共同基金(Mutual Fund)的一种，是指专门以货币市场为投资领域和对象的一种投资基金。在美国，其投资方向主要包括政府债券、银行存款证、回购协议、商业票据，以及其他高流动性、低风险的金融工具。此外，货币市场基金是大型银行融资的主要渠道。　　美国货币市场基金被喻为美国共同基金发展历史上最大的创新。因70年代出台的条例禁止银行对活期存款支付利息，且对多种银行存款设定了利率上限，这使得商业银行无法使用利率手段来吸引储户的资金。在这样的条件下，金融创新推动货币市场基金应运而生，它通过汇拢投资者的资金入池，然后将资金池投向一些短期的证券比如美国国债以及一些商业票据等，获得的利息收入再回报给投资者，变相成为了银行活期储蓄的一种替代品。美国投资者投资货币市场基金的好处在于，不仅可以获得货币市场工具组合的收益，也具备具有活期储蓄的方便性，即买卖交易灵活，流动性好。此外，货币市场基金主要是出于为政府和最优质的金融机构和企业提供短期流动性，与银行放贷或企业融资有很大区别，因此还无需缴纳准备金。　　美国货币市场基金结构和参与者　　下图系统地描述了货币市场基金的市场参与者和涉及到的金融工具，其中STIF是指短期投资基金(Short-term Investment Funds)，LGIP是指当地政府投资池(Local Government Investment Pools)。　　图：美国货币市场基金结构　　美国货币市场基金规模和分类　　根据Crane Data数据，截至2017年底，美国货币市场基金总规模高达2.8万亿美元(最高曾达到过3.9万亿)，总年化收益约为75亿美元，参与的投资者多达2400万人。　　图：美国货币市场基金总规模，数据来源：ICI，Crane Data　　上图显示了货币市场基金1978年至2017年年均资产规模变化情况，2008年一度达到顶峰，2010年回落，此后7年走势基本比较平缓，即便那段时间美联储维持联邦基金利率在0-0.25%水平低位，货币市场基金的规模也保持了相对稳定。　　按照不同的划分标准，货币市场基金可以有若干种分类，具体见下表。其中政府型和优先型货币市场基金主要投资短期国债及商业票据等短期投资工具，投资获得的利息收益是需要缴纳联邦所得税的。而免税型货币市场基金则专门投资于州政府和地方政府发行的一些可以免税的短期证券。　　表：货币基金分类，来源：美国投资公司协会(Investment Company Institute，ICI)　　下图显示了不同类型的货币市场基金发行规模及占比情况。优先型基金占比仅12%，政府型基金(包含短期国债在内)占所有MMF比重将近74%，并且在所有机构投资者中，几乎90%以上货币市场基金是投资于政府债券。　　数据来源：ICI，Crane Data　　美国政府加强对货币市场基金的监管　　在美国，货币市场基金主要受《1940年投资公司法》项下的“2a-7规则”(Rule 2a-7)的监管。2008年赎回危机之后，美国证券交易委员会(SEC)加强了对货币基金的约束，并于2010年迅速出台了Rule 2a-7的增补条例，以应对和防范未来可能的货币基金流动性风险。条例着重提高了对货币基金的流动性要求，例如缩短投资组合的平均期限、减少次级证券的投资比例、新增对每日和每周的流动性要求、强调信息披露等，以达到降低长期债券和高风险证券投资比例的目的。　　最早，所有货币市场基金均实施1美元固定单位净值(Net Asset Value, NAV)，即根据到期时的预期收益计算其净值，这样的结果是这类基金很容易将净值做成1美元以上，除非投资出现偿付违约。因此保持净值在1美元以上对于吸引投资人至关重要，它最大程度地维持了货币基金投资人的稳定。当然，如果投资表现不理想，每单位NAV将低于1美元，投资人将面临损失。虽然这样的情形不常发生，但在2008年金融危机爆发时期，有部分主要投向雷曼兄弟、房地美、房利美债券的基金损失惨重，NAV大幅低于1美元，引发投资人大规模赎回。2015年7月，美国证券交易委员会(SEC)通过了一项货币市场基金新规，新规要求从2016年10月起，面向机构投资者的优先货币基金(Prime Institutional MF)采用浮动净值，不再维持每单位1美元的固定价格，以避免出现大规模赎回现象并引发金融市场动荡。此外，新规还允许所有货币市场基金在赎回压力大时征收流动性费用并设置赎回门槛，以降低挤兑风险。上述新规旨在教育投资者，让他们意识到货币基金的资产价值会随市场条件发生变化，从而促使他们及时调整持仓，而不是等到基金净值跌到1美元以下，才大批进行赎回。它初衷是积极的，让美国货币市场基金行业更安全、更透明，然而新规的结果是导致Prime Institutional MF资产大规模流向Government Institutional MF(见图中红圈部分)。　　图：货币市场基金分类规模，数据来源：Crane Data　　美国监管具体指标和要求　　2014年后，美国SEC对货币市场基金提出的具体要求和约束整理如下：　　可以预见，监管愈发严格是大势所趋。就以组合期限要求为例，2010年以前，美国货币市场基金的WAM上限为90天，在2010年改革中被缩短为60天，同时引入新监管指标WAL，上限为120天。　　美国MMF市场主要发行人一览　　目前美国市场上排名前三的货币市场基金发行人分别是Fidelity、Vanguard以及Black Rock，三家机构截至去年11月底的合计发行规模占全部市场份额的40%，Fidelity作为MMF老牌发行机构荣膺榜首。　　数据来源：Crane Data　　美国占全球MMF市场半壁江山　　最后，纵观全球市场，尽管中国、爱尔兰、法国市场规模逐步扩张，但美国货币市场依然稳占全球市场半壁江山(见下图)。相比，中国货币市场基金规模远小于美国，作为一个比较成熟的市场，美国地区无论是发行人、投资者等市场参与方，抑或是监管动向变化，均对新兴市场具有一定导向作用。　　图表：全球市场MMF构成，来源：美国投资公司协会(Investment Company Institute，ICI)
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都在买活期理财，但你真的看懂了么?
【摘要】互联网理财品类繁多，活期产品始终占据着一席之地。因为流动性比较高，收益较银行存款有优势，活期产品一直是余额理财的不二之选。
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什么是流量分享计划
作者: 惠轶&&&
互联网理财品类繁多，活期产品始终占据着一席之地。因为流动性比较高，收益较银行存款有优势，活期产品一直是余额理财的不二之选。虽然有那么多产品都贴着“活期”的标签，打开来看，里面的内容却有差别。今天就细细来聊一聊。目前市场上诸多活期产品，大概分为三类。1、宝宝类活期理财第一类是响当当的货币基金。余额宝在2013年6月横空出世，带动了互联网理财的整体发展，也将之前并未被广泛所熟知的货币基金推向了普遍理财人。这一产品如果被写入金融发展的编年史也不足奇怪，因为它实在太深入人心，一定程度上都快成了货币基金的代名词。以至于后来的许多理财在宣传时都喜欢自称“xx版的余额宝”。货币基金因为主要投向了国债、央行票据、商业票据、定期存单、同业存款等流动性高的产品，基本可以归入安全稳定的品种。自然收益也就相对比较低，也就是在年化2.5%-4.0%的区间里徘徊。2、P2P活期理财第二类是较为常见的P2P活期理财。不少P2P平台都有类似产品，后端一般是对接P2P债权。其基本原理是通过投资人之间较为高频的债权转让实现退出。因为对接P2P债权，这类活期产品收益基本分布在年化5% -10%之间。想要实现高流动性——投资人资金可以即时提现，P2P活期理财必须满足几个条件：第一，在任何一个时点，有人想要卖出，一定有人想要买；第二，交易必须足够活跃；第三，人均投资金额不大，一部分人的买入卖出不足以影响整体。这些说起来容易，做起来难。一般而言，较为规范的P2P平台都会对活期产品的规模有所限制，对单个投资人可购买的额度有所限制，对某一定时段内的提现金额也会设上限。更有不少P2P平台只针对新注册用户开放活期产品，作为尝试体验。虽然上面说得这么复杂，但对于那些不规范的P2P平台，事件就变得简单了。所谓的活期产品可能就是一个资金池，随时有钱进来，有钱出去。如果进得多，出得少，平台就拿自己的钱来补，补不上了就跑。也正是因为存在后一种情况，近期关于P2P活期理财的质疑不断，更是有不少平台主动停掉了活期产品。3、FOF基金活期理财第三类是FOF 基金活期理财，目前在市场上比较少，神仙有财、真融宝、火球网等可以归入这一类。所谓FOF 基金，found of found，原指专门投资于其他基金的基金。这里所指的活期理财一定程度借用了FOF基金的概念。这类产品一般是对接风险收益各异的资产，其中包括流动性比较高的货币基金，也包括收益比较高的优质债权。不同的资产被打包形成债权组合，投资人按份额购买，每一份额中都包含了不同风险类别的资产。不同于之前两类产品，FOF 基金活期产品的收益跟资产包的内容有很大关系，如果货币基金份额高，收益就比较低；如果有足够多的优势资产，收益也可以达到年化8%-12%。FOF 基金活期理财产品同样对平台有比较高的要求。首先要有稳定的优质资产的开发能力，如果高收益的优质资产不足，当不断有新的资金进入时，只能用货币基金来“充数”，收益自然会下滑；其次，产品负责人要有一定的金融从业经验。虽说FOF 基金在传统金融行业中已经是一个成熟的产品，但对接互联网理财却是最近的事。专业的事还是要交给专业的人来做才好。4、活期理财投资策略活期产品很多，应该投什么?恐怕还得说到那个老生常谈的话题：投资首先对自要己的风险承受能力有足够的了解，投自己熟悉的产品。其次，要对机构有足够的了解。即便是货币基金，不同的基金公司，收益也有差别，更别说P2P活期理财或FOF 基金活期理财了，平台的甄选很重要。第三，知道钱投到了哪里。合规性比较好的活期理财，会告知投资人理财资金匹配了哪些债权。FOF 基金活期也会明示资产包里有哪些内容。藏着腋着，很可能就是有问题。第四，鸡蛋不要放在一个篮子里。别盯着一个买。而且从个人资产配置的角度，余钱也别都买活期产品。
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资产配置驱动投资业绩很多人都像获得非常高的投资业绩，那么业绩驱动因素到底是什么呢？实证研究表明，资产配置贡献度超过90%，而择时能力和证券选择能力贡献度不到5%，这也充分说明了资产配置的重要性。就资产配置而言，可区分为存款及现金类资产、固定收益类资产、权益类资产以及另类资产四大类资产品种，需要根据经济周期、货币政策等因素合理配置各类资产。目前，最为著名的美林时钟就是资产配置的重要指南，它强调了在经济周期背景下，如何实现资产配置和行业配置的轮动，进而提升投资业绩。阳光小店定期推送珠宝.娱乐.财经.情感.正能量.国外资讯等干货喂饱你添加店主私人微信号yy或jinseyangguangchina 有更多惊喜等着你在大类资产配置中，固定收益类资产是非常重要的一类资产，它能够为投资者提供稳定的现金流，成为养老金、保险资金等低风险偏好资金的重要投资标的，同时个人投资者对于固定收益投资的需求也非常大，根据凯捷统计数据显示，全球高净值人群的资产配置中，固定收益资产配置比例达到16.9%，固定收益类资产与现金及存款资产的合计占比更是达到了43.7%，占据了财富的近乎半壁江山。本文主要分析中国金融市场所能够提供的各类固定收益类金融资产（本文所指固定收益类金融资产包含部分具有现金以及存款类资产，但是具有固定收益特性的金融资产）以及它们的特点，为投资者提供一定指南。中国金融市场固定收益类产品比较分析随着我国金融体系的不断成长和完善，泛资管时代的到来，我国金融市场上现在存有的固定收益类金融产品百花齐放，包括存款、银行理财、债券、固定收益类基金、信托、资管计划、P2P、分级A、其他民间理财。
各类固定收益产品比较 一、存款银行存款是最普通、最为社会熟悉的固定收益金融产品，主要包括活期存款、定期存款、大额存单、同业存单等。活期存款和定期存款收益率主要受央行调控，目前存款基准利率处于近年地位，不过现在银行可自主上浮基准利率的50%。截至2015年6月末，我国本外币存款达到136.0万亿元，有力的支持我国投资和社会发展。同业存单发行人为银行，主要投资主题为银行以及部分保险、基金等。按照不同可以划分出较多品种，以一年期为主，根据WIND统计，2015年上半年我国共发行了2207只同业存单，由于主体评级不同，票面利率也不尽相同。今年6月份我国运行银行发行大额存单，首批之后已有第二批发行，个人和企业都能进行投资，属于较新的存款品种，规模不大，从已发行情况看，发行利率基本都在基准利率基础上上浮40%，一年期票面利率为3.15%。总体看，存款是最基础的固定收益类金融产品，是入门级投资产品，具有安全、流动性较高等特点，除特别品种没有任何门槛限制，但是收益率相较而言较低，需要有效控制该类产品配置比例。二、银行理财银行理财是为适应居民财富管理需求以及利率市场化应运而生的，截至2015年上半年，我国银行业理财余额预计达到18万亿元，稳固规模最大的资产管理规模产品。银行理财产品多种多样，按照是否保本可以分为保本和非保本，按照期限可以分为3个月以内、3-6个月、6-1年以及1年以上，其中3个月以内是最主要品种，按照币种可分为人民币理财产品和外币理财产品等等，投资者需要根据自身实际情况购买不同种类理财产品。银行理财收益率因产品期限、风险等级、发行机构等各异，由于理财产品也是吸储的重要手段，因而中小银行的理财预期收益率要高于大行。随着央行多次下调基准利率以及市场流动性的充裕性，目前银行理财产品收益率有所下降，但是仍处于阶段性高位。银行理财一般流动性较低，到前期无法变现，但是整体安全性较高，对于部分浮动收益率产品，银行为了维持声誉基本能够兑现预期收益，存在刚兑惯例，整体风险相对较低。未来，监管部门推动银行理财管理专业化、净值化，有望成为银行转型的重要支撑点。三、债券债券是对典型的固定收益金融产品，发行人按期支付利息，到期偿还本金。截至目前，我国资本市场存续14513只债券，存续规模达到41.48万亿元，目前我国已成为第三大债券市场。我国债券品种丰富多样，可以分为国债、地方政府债、金融债、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、资产证券化债券、定向工具等，其存续规模占比分别为24.27%、6.02%、32.92%、5.11%、9.01%、7.26%、2.09%、4.58%。债券属于标准化金融产品，具有流动性强的特点，同时由于完全市场化运作，对于投资低级别信用风险的债券需要更加谨慎，不过我国债券发行设有受托管理人、内外部增信、信息披露等多重保护投资者的措施。债券收益率主要与货币政策、市场供求变化、以及券种风险状况有较大关系，当前，受到政府降低融资成本、宽松货币政策等因素影响，债券收益率处于近年来的低位。整体看，我国债券市场投资门槛较高，个人投资者所能够投资的品种较少，主要包括部分国债、交易所高等级券种，多数券种主要适合机构投资者配置资产。四、固定收益类基金为了发挥专业化管理优势，充分发挥集中管理、风险分散的组合管理特点，很多公募基金公司也开发了大量以投资固定收益金融产品为主的固定收益率基金产品，主要包括货币市场基金和债券基金。货币市场基金主要是银行协议存款、债券等金融产品的一类基金，具有风险低、流动性高、收益适中的特点，是银行存款的重要替代产品。目前，市场共有货币市场基金共计248只，份额总计为26057.28亿份，占公募基金总份额的40.01%，成为第一大基金品种，资产配置方面主要是银行协议存款，配置比例为60%左右。同时，货币基金营销也与互联网深入结合，从而一度涌现了各种互联网“宝”，其在为投资者提供高于银行存款收益的同时，也提供了随时提现的便利，较传统货币基金T+1的赎回方式，更为便捷。债券基金主要是以债券作为投资标的的公募基金，债券基金可以进一步划分为纯债基金、混合一级债券基金以及混合二级债券基金。纯债基金投资范围包括国债、央票、金融债等各类固定收益类金融产品。混合一级债券基金的投资范围除了纯债基金所能投资标的以外，还可以投资可转债、可转债转股形成的股票，但不能直接在二级市场上买卖股票、权证等权益性产品。混合二级债券基金除了混合一级债基的投资标的，还可以直接在二级市场进行股票投资。债券基金对于债券的投资比例不得低于基金资产的80%。从债券基金指数看，今年来伴随债券牛市的带动，债券型基金指数也一路走高。总体看，固定收益率基金具有集中管理、风险分散、专业投资等特点，尤其是债券型基金能够规避债券投资门槛、投资标的选择难等问题，而且门槛较低，适合于个人和非专业机构的投资。五、信托现代信托业始于1979年，然而信托真正走入社会大众的视野是在2007年以后，尤其是随着行业规模的持续高速增长，以及由此引发的各种讨论和信托文化普及，使得信托理财逐步深入人心。截至2015年上半年，信托行业资产管理规模达到15.87亿元，稳居第二大金融子行业。信托是一种财产管理制度，由受益人承担财产管理可能出现的风险，然而在国内，处于维护行业良好形象和社会责任，信托产品处于刚兑发展阶段，因为具有固定收益类产品特性。按照信托资金投向划分，可以划分为房地产信托、工商企业信托、基础产业信托、证券投资信托等，实际上只有非证券投资信托才具有固定收益金融产品特征。信托作为一类非标准化金融理财产产品，流动性较低，市场流转较为困难，但是收益率相对较高，目前平均预期收益率为9%左右，同时受到不同资金投向的风险程度而言，不同类别信托产品的预期收益率也有一定差异。信托产品发行依然受到严格的监管部门备案监管，同时也建立了信托保障基金，对于投资者的权益得到充分维护。当然，信托产品只能销售给合格投资者，主流产品起点认购金额为100万元，门槛相对较高，非高净值人群认购能力有限。六、资管计划2012年至今，证监会、保监会等我国金融机构主要监管机构相继发布了《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套细则、《关于保险资产管理公司有关事项的通知》、《期货公司资产管理业务试点办法》等监管办法，进一步放宽了证券、保险、基金公司资产管理投资范围，各类资管计划如雨后春笋不断涌现。资管计划属于类信托产品，主要投资股权、债权、资产收益权等形式，进行资金运用，为投资者提供固定收益回报。资管计划收益率相对较高，可以达到9%左右，而且能够在交易平台进行转让，流动性相对较好，但是风险性略高，同时投资者保护措施仍不足。七、P2P作为结合互联网和传统信贷业务的一种互联网金融，P2P借贷从2005年开始以网络平台方式在英美等发达国家发展并逐步成熟，2006年底开始进入中国。P2P主要针对的融资主体是小微企业主。网络平台的P2P投资标的主要由信用标、秒标、净值标、担保标、流转标、抵押标。目前，我国有2000余家P2P平台，截至2015年上半年，P2P行业累计出现的问题平台达到786家，尤其是随着宏观经济下行压力增大，信用风险放大，P2P坏账持续增加，行业盲目发展的后遗症凸显，监管部门开始逐步加强行业监管，规范各平台经营。P2P是一类收益率较高的理财产品，平均年化收益率可以达到13%，但是由于P2P平台可能存在诈骗行为以及融资方无法到期付款，投资所承担的风险也较大。同时，P2P投资门槛低，适合各类收入人群，结合互联网平台，操作便利，由于属于非标产品，流动性较低。八、分级基金A分级基金A一般是按照一定规则约定一定收益率，诸如一年期定存+3%，因而具有固定收益类金融产品特性，但是分级基金A的收益不是以现金形式支付，而是以母基金份额支付，同时由于分级基金A 的交易性较为复杂，属性也较为多样，其与固收类产品还是有许多不同之处。分级基金A包含债券价值、期权价值、配对价值三种价值。债券价值是指分级基金有约定的固定收益率。期权价值是指分级A的折算还有一项条款，即分级B净值低于某位置时，会产生下折，此时分级A超过分级B的部分将以母基金的形式给予投资者，对分级A有利，购买A相当于拥有了一个看跌期权。配对价值主要变现在由于分级A和分级B是由母基金拆分而成，三者之间可以转换。分级A主要投资者为保险等机构以及个人投资者。九、其他民间理财其他民间理财主要包括民间借贷、各类担保公司、投资公司的固定收益理财产品或者非法融资。这些民间理财产品主要活跃于正规金融服务覆盖较低的地区，或者不发达低于以及城乡地区。民间理财产品承诺收益率高，大范围聚集城乡居民闲散资金，同时由于不受监管约束，安全性很低，经常出现跑路事件。我国温州、鄂尔多斯、河南安阳等地都曾出现民间借贷危机，而也有部分投资理财公司负责人卷款跑路的事件，涉及投资者金额可达上亿规模，确实存在较大的社会不安全因素。中国固定收益类金融产品市场评价第一，国内固定收益类金融产品经过近年发展，种类丰富多样，产品创新不断，在收益率、期限、流动性方面，都为投资者提供了各种选择的品种，同时各类固定收益率产品又具有自身差异性，从而避免了非同质化竞争。第二，国内固定收益类金融产品能够为普通投资者提供的资产配置机会较低。从各类固定收益产品看，适合普通投资者的、门槛较低的正规产品也就是存款、固定收益类基金等少数品种，对于信托等高收益产品门槛过高，这也说明当前这对个人投资者的固收产品仍不完善，尤其是落后经济地区，金融服务覆盖低，他们只能够铤而走险涉足各类非正规的民间理财。这也是为什么互联网金融能够火起来的重要原因，我们正规渠道接地气的，又能够提供较高收益的固收产品太少了，这块市场确实需要开发和重视，这也反应现有监管政策对于信托、资管计划等门槛界定的合理性的反思。第三，个人投资者仍存在一定盲从性。首先是个人投资者金融教育不足，对于各类固收产品的辨识能力还是有限的，容易陷入各种过分宣传的圈套中；其次是投资者本身投资非理性，过于追求高收益，而忽视风险，忽视对于风险和收益的平衡，最终成为名符其实的赌徒；最后，投资者资产配置理念和计划思想欠缺，无法根据自身情况，合理选择不同类别的固收产品，或者再各大类金融产品中进行有效配置，这也说明相关专业咨询顾问还是很有必要的。第四，固收类产品得到了较快创新，无论是场内的项目收益债券、可交换债券、永续债，还是民间力量自发进行的互联网平台借贷等，都为整个市场增添了发展动力。中国债券市场的创新发展仍将会持续，尤其是满足主要经济建设领域融资需求的新债券品种还将涌现，诸如政府融资、中小企业融资，以及在利率设置、发行方式、股债结合、增信、衍生品等方面还有很大创新空间，债券品种创新进入快速发展时期。而且，目前固收市场可能还是难以满足特定投资者诸如养老金等特殊资金对于产品、收益率方面的要求，未来基于特定客户投资需求的创新还将持续进行。猛戳阅读原文↓↓↓有更多惊喜等着你
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