估值有道：大咖都是如何为标的公司定价的？
（一）什么是估值
1. 企业价值评估的概念
企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性价格和价值的评估。
资产评估日趋重要，主要原因是资产交易的需要。企业间的资产买卖是非常普通的经济活动，不论企业内部的部分资产还是企业的全部资产，对买者和卖者都存在着一定的利益关系，一般来讲，买者总希望价格越低越好，卖者希望价格越高越好，要使双方都能较满意地接受交易价格，最有效的办法就是对资产进行评估以供买卖双方参考。
接下来，我们从公司层面对估值定义进行展开，方便对估值的进一步理解：
假如你的公司值80万，如果投资人投入20万，那么钱进来后公司就值100万(80万 + 20万)。这100万里面有20万是投资人给的，所以投资人就占20%的股份。在投资行业里这80万的估值叫投资前估值，100万的估值叫投资后估值。假设公司有两个创始人， 而且一开始你们已经沟通好一个人占60%的股份(创始人甲)，而另外一个占40%(创始人乙)，那么投资人的钱进来前，甲的股份就值48万(80万 * 60%)，钱进来后这48万还是48万，但是占有的股份比例变成48%(因为投资后估值是100万)，同样的创始人乙的股份从40%变成32%(80万 * 40% / 100万)，行业内称甲和乙的股份被“稀释”了。
稀释基本上是一个不可避免的融资后果，有些人可能会在天使的钱没进来前谈好“不允许稀释”的条件，这些条件很多都是不切实际的，比如上面的例子甲跟乙说天使的钱进来后不影响乙的股份比例，甲把自己的48万(60%)出让20万给天使投资人，那么公司的估值还是一共80万，乙的股份比例还是40%。这个做法是不恰当的，因为天使给出来的20万现金是进入了甲的个人财产，公司是没有任何获得，除非甲答应把这20万奉献给公司。
总体上来说，估值不是一门数学，甚至不是一门科学，很多时候更像艺术。很多人可能会告诉你很多估值的方法，但你要永远记住在天使阶段的投资最重要的就是感觉(不管是从投资人还是创始人的角度)。这有点像谈恋爱或者艺术品，你可以用很多客观的条件来评估，但最后的结论都是主观的。
2. 企业价值评估目的
企业价值评估（整体资产评估）主要用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。
3．估值时考虑的因素
为初创企业估值时，通常需要考虑以下几个因素：
（1）有没有其它投资人竞争：如果其他风投对某家公司也产生了兴趣，那么第一家风投就为认为这项投资有利可图。理解风投工作的方式，不仅对融资至关重要，也是影响估值的最大因素。这和经济学的基本原理是相关的——在创业公司的一轮融资中，投资人个数是有限的。因此公司越受欢迎，估值就会越高。
（2）用户或早期客户：公司存在的重点是获得用户。一般情况下，创业公司吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。
（3）成长潜力：创业公司最具决定性的因素就是成长。在融资阶段，一些公司只会提到成长的潜力，例如市场广阔等等。但是还有一些创业公司已经准备好显示自己的成长了。例如，活跃用户或付费顾客数量正在逐月增长，而且增长速度很快。公司成长轨迹能够为预测未来收入提供依据，因此在估值过程中，成长是非常关键的因素。
（4）收入：“一旦某家公司开始有收入了，那么金融文献中就提供了许多你可以使用的工具，来帮助你对它进行估值。”Atalas风投的DustinDolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在创立之初，收入不能显示这家公司的全部潜力。
（5）创始人和员工：一家成功的创业公司更有赖于创始人的执行力，而不是一个绝妙的点子。创始人曾经在哪里工作，承担什么样的项目，从哪个公司离职，都是影响估值的因素。除此之外，将价值分配到所有需要支付工资的专业员工身上，他们的技能、为业务技术进行的培训和知识是非常有价值的。在互联网鼎盛时期的初创公司，因为有全职专业的程序员、工程师或设计师而增加了公司100万美元的估值，这种情况并不少见。
（6）行业：每个行业都有自己独特的估值逻辑和方法。相比一家家庭餐馆或者一个普通的网络插件开发公司，一家创新生物技术公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐馆的估值应该在它各种资产的3到4倍左右;而一家互联网公司，如果流量很可观，那么估值应该在年营收的5到10倍左右。
（7）期权池：期权池是公司为未来的员工预留的股票，确保有足够的好处吸引高手到创业公司工作。一般情况下，期权池越大，创业公司估值越低。因为期权池是公司未来的员工的价值，是现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人，它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。
（8）知识产权：天使投资人或风险投资机构经常使用的一个“经验法则”就是每一项专利可以为公司增加100万美元的估值。所以专利的价值应该加在公司估值里面。
（9）直接竞争对手的数量和进入壁垒：市场的竞争力量对公司的估值也有很大的影响。如果标的公司能大比分领先于竞争对手，那估值就可能提高。在投资界，这个溢价的因素就是所谓的“商誉”(也适用于优质的管理团队、竞争对手少、进入门槛高等)。商誉可以很容易地解释为几百万美元的估值。
请记住，用以上方法对公司进行估值时，除了最后一条，其他所有项目的估值数是累加的。对创业企业做出非常精准的估值是不可能的。
4. 企业估值中相区别的四个价值应用
在企业估值中，还应注意四个既有联系、又有区别的价值概念。认识和评价企业的价值，这四个概念在实际的并购操作中比较有现实意义，分别是：账面价值、内在价值、市场价值和清算价值。
（1）账面价值：企业的账面价值是指企业现有的净资产，它反映的是历史的、静态的企业资产情况，并没有反映企业未来的获利能力。它没有考虑通货膨胀、资产的功能性贬值和经济性贬值等重要因素的影响，企业的账面价值难以反映企业的真实价值，因为账面价值往往不包含无形资产。
（2）内在价值：企业的内在价值是其未来的净现金流量的现值之和。从最抽象的意义上说，企业价值就是指企业的内在价值。企业内在价值看似是一个客观的公认的理论标准，但由于它的计算要估计未来的现金流和贴现率，实际上这一指标的确定具有很大的主观性，在某些情况下甚至不具备操作性。
（3）市场价值：市场价值是指上市公司股票的市场价格。在发达的资本市场国家，由于信息披露充分，市场机制相对完善，公司市值和企业价值具有较强的一致性。中国的股市公布出来的数据很难作参考，往往距离实际太远，操作时要注意深入调查。
（4）清算价值：清算价值是指企业停止经营，变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额。这时的企业资产价值应是可变现价值，不满足持续经营假设。破产清算企业的价值评估，不是对企业一般意义上价值的揭示，因而不具有通常意义上的企业所具有的价值。比如上市公司，资不抵债仍然有企业愿意去接手，包括负债的包袱也愿意背上。这说明一个企业的资不抵债只是表面上的，其实内在价值还有许多可以挖掘的地方。
（二）天使投资阶段估值方法
1．500万元上限法
这种方法要求天使投资不要投一个估值超过500万的初创企业。好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。
2．博克斯法
这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：
（1）一个好的创意 100万元。
（2）一个好的盈利模式 100万元。
（3）优秀的管理团队 100万-200万元。
（4）优秀的董事会 100万元。
（5）巨大的产品前景 100万元。
加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。
是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。
4．200万-500万标准法
许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景；如果企业要价高于500万， 那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。
这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。
5．200万-1000万网络企业评估法
网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围由传统的200万——500万元，增加到200万——1000万元。
6．市盈率法
主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。
7．实现现金流贴现法
根据企业未来的现金流、收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。
这种方法的好处是考虑了时间与风险因素，但要求天使投资家应有相应的财务知识，同时这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。
用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值。
9．风险投资家专用评估法
这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法：
（1）用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。
（2）决定你的年投资收益率， 算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。
（3）现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%这种方法的好处在于， 如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这只是如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。
10．经济附加值模型
表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之差。站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时,才能为企业的股东带来收益。
这种估值方法从资本成本及收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，因此很受职业评估者的推崇。
11．实质CEO法
是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际上履行着企业首席执行官的职能，故称之为实质CEO法。
这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。
12．创业企业顾问法
和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。
13．风险投资前评估法
这是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。
这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。这是很多成功天使投资家常用的方法。
这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要适用于控制型天使投资家。采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释。由于天使投资家占有大部分股权，所以要负责所有资金投入。
这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。
（三）知名天使投资人估值方法
1．陈永进（黑马金融CEO）
（1）第一轮融资，估值不妨稍低点
对其过去两三年投的项目进行复盘后，认为凡是安全性比较高的，都是过去投的比较便宜的项目，有的企业因为以前烧了很多钱，加之后续融资难度大，所以就很容易倒掉。总的来说，第一轮融资这个阶段，觉得比较安全的，整体估值一般在1500万以下。
稍低的估值会带来什么样的好处呢？
第一，后续融资会很容易。比如第一轮估值是1500万，稍微做一点成绩， 就能用三五千万的估值去融下一轮，下一轮进来的人不会有什么心理障碍。
前些天我跟我们投的一家企业的CEO聊下一轮融资节奏的问题。本来，他下一轮的融资是要按照两个亿的估值去融的。他们很兴奋，觉得按两个亿的估值，可以融到一笔比较大的钱。但其实不然，这个数字对项目方（创业者）来讲，是个特别大的压力。我讲一个真实案例，我们投的一个项目，是一家知名机构接的A轮。我们投的时候比较便宜，估值不到两千万。后来者是按1个亿的估值投进来的，投后估值2个亿，投了2000万。这个项目，从开始接触这家知名机构，到所有的法律条款的最后交割，整整用了五个月的时间。这是一个特别漫长的过程，到最后那一个月的时候，项目方接近崩溃，因为他的账上已经没有钱了。起初，他认为出资应该很快啊，你大机构两三个月还搞不定吗？不幸的是，确实搞不定。
只要项目融资额在1000万以上，或者1500万以上，第一，下决策就很难；第二，这个阶段一般都是大机构，大机构的流程会特别漫长，因为他内部要层层过会。而且，通常情况下，大机构的法务又是外包的，外包的法律公司为了避免出现任何差错，就会一遍遍去跟你梳理公司的架构等等。这个阶段，投资机构是不会介入的，他觉得他们已经有了投资意向，接下来你就需要去跟法务确定具体的事情。等项目方跟法务过完所有的具体细节，再讲打款的事情。但是在法务这个阶段，可能会耽误你两到三个月的时间。法务一定是会跟项目方严肃认真、反复地去谈所有的细节，项目方又很难越过法务，直接去跟投资人提“跟法务谈细节的时候，能否同时把款打了”的要求。投资机构合伙人是一定不会给你开这个绿灯的，因为他也怕会出什么问题。所以，这个时候，后续融资就会很繁琐，资金到位时间会很长，因此会出现项目方资金链断裂的情况。
第二，如果项目的估值便宜，那么对投资人来说，一开始占的权益会比较多，这样后期很容易变现退出。比如，我在2014年投游戏项目，通常投两三百万，我就会占到20%甚至30%的股份。这种情况下，大家都有利。因为，它的初始估值只有一千万，到了2015年的时候，随便一个游戏项目出来，就可以要三千万的估值。在这种情况下，要融两三千万的话，一个有成品的团队肯定要比只有一个计划书要容易得多，而且投资机构也更容易下决策。如果投资人占有足够多股份，那就可以通过卖一些老股或其他方式，来保障我们的权益。
我们也遇到过其他的情况。
比如一个做技术研发的初创项目，第一轮融资，一千万的估值，我们投200万，占他们20%的股份。但是在下一轮的时候，由于很多投资人来找，创始人开始自我膨胀，觉得他的项目应该很值钱。那时，我们就建议他以五六千万的估值，先融到钱再说。但是他最后选了一个给他估值最高的公司，那个公司其实并不是很懂这个行业，但是的确很有钱。而创始人又只想融1000万，他就跟这个公司说，我要按投后估值2亿来融这个钱，1000万你只能占我5%的股权。在2014年底2015年初的时候那个市场很热，所以那家公司就按这样的估值投了。
最近那个创始人又找我们聊了一次，说想要召集所有的投资人来开一个会，因为他们前一轮的估值太高——2亿。现在想再融，他就至少要以2.5亿或者3亿去融，就算是占5%的股份，也要投1500万，但是投资人又觉得投这么多，话语权特别小，所以都不愿意按这个估值来，所以现在项目方就卡在2个亿这个悬崖上了。他就问我们所有的投资人，他现在能不能按照1个亿或者1.5个亿的估值来融这一轮？如此一来就产生一个大问题，所有以前进去的人都不愿意调估值，甚至于他还会触发一些其他的条款。
因为所有的条款里面都会约定，你下一轮的融资估值不得低于这一轮的融资估值，否则，投资人会按照下一轮的估值重新计算占股比例。比如上一轮你是按2亿投的，下一轮估值变成了1.5亿，那么我就要把我之前投的钱，按照1.5个亿的估值重新调整，要多占你的股份，这个是所有的保护性条款里面都有的。
而且这还涉及到一个信心的问题，因为所有的投资机构在下一轮投进来之前，他都要去做尽职调查，你把你之前的投资协议给投资机构看，结果对方发现项目上一轮是按估值2亿投的，这一轮为什么要给我报1个亿或者1.5个亿啊？只有两种可能，第一，是你做得不够好，所以现在融不到钱了。这样的话投资机构就会很担心，会不会成接盘侠？第二，就是你们过去过度膨胀，那投资机构就会对你的团队有担心，你的人员素质，你的创始人的能力是不是有问题。所以，这个前期估值过高，是很容易导致一些问题的。
（2）早期融资，出让多少股份比较合适？
早期阶段，投资人要占多少的股份呢？通常来讲，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之间这样的一个比例。
会不会要25%到30%呢？也有可能。第一，要看这个创始人会不会接受，但他会觉得在后期股份还需要被稀释，所以在这个阶段就不会释放太多的股份。第二，我们也担心我们开始占的股份太多，会导致他后续融资困难，或者说是他的团队内部激励会有难度。
如果我们按照15%或者20%去估算的话，你拿三百万，很容易倒推出他这一轮融资的估值到底是多少。这是一种比较简单粗暴的做法，也就说你现在需要多少钱，我就去给你多少钱，然后我现在要占多少股，就给你定出来这么一个估值。
一般创业者在这个阶段比较弱势，因为现在什么都没有，所以投资机构占的股份就一定要多。而项目方少要钱又不可能，因为你现在需要300万，如果投资机构只投100万，项目方又完不成所做的事情。所以这两个刚性条件一叠加，就推导出项目方现在的估值。这样项目方目前就是一个估值2000万左右的企业，而且这个估值基本也落在我们现在早期投资的投资金额区间里面。
很多项目为什么估值高？是因为它的人力成本已经非常高了。同时，伴随着现在价值的回归，项目的估值就会相应的随着经济周期变化而改变。什么是价值的回归？前两天我看到朋友圈一个段子说：“现在一个iOS程序员，一个月的工资只有一万两千块钱，这让程序员怎么活啊。”但是投资人可能会觉得他应该再降一点，降到八千可能会好一点，因为他之前是在一路的上涨。
很多时候我们遇到一些不理性的融资者，也会有一些技巧去让他把估值降到合理的区间。因为很多融资者其实是不了解这一点的，他认为估值是越高越好，所以我们一定要跟他把融资步骤讲清楚，如果你在不恰当的时候采用过高的估值，那对你的项目也会是一种巨大的障碍。
我见过一些非常固执的融资者，他就是觉得融资当然估值越高越好，“如果有人能给我两个亿，为什么我只要一个亿？”这种情况下，第一，你一定要在这个项目的后续融资上给他讲清楚，不要只图眼前利益，而为你的后续融资人为地制造很多障碍。第二，要教给他一个正确的方法论，就是说你要去选择真正对企业有价值，对你有帮助的投资企业，而不是谁投的钱多就选择谁。2015年有很多的土豪基金，因为有很多的房地产转型，他把钱给了你之后，对你的后续成长却没有任何的帮助，因为他们缺乏相关的行业资源。拿这种没有价值和后续资源支撑的钱之前，要慎之又慎。
通常融资者另外一个执着的点是，创始人会觉得投资机构占了企业如此多的股份，股份被摊薄了，最终甚至创始人都不能控股。这一点，要首先给企业创始人讲明白，你能看到的上市公司的老板，其实在公司里基本上都只占了一个特别小的股份。从几个点到十几二十个点的都有，真正能占到30个点以上的是几乎不存在的。因为你的股份在不断地融资在稀释，或者说在不断地分给你的团队。
通常来讲，当企业融到C轮之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么执着地去说，你有没有控股，你有没有占51%以上，或者说你是不是一个相对最大的股东等这些东西。投资机构要首先给企业创始人讲清楚这个逻辑，否则很难达成一致。
2．周哲（Jide科技CEO）
关于客观的估值“方法”，第一个是净利润法，就是公司过去一个月或者一年赚了多少钱?比如过去一个月净利润是2万，乘以12个月就是24万，那么公司的估值就大概在240万(24万*10)和2400万(24万*100)之间，你会发现这两个数字相差很远(十倍)。是的，估值就是艺术，不是科学。假设估值是240万，那么公司的市盈率就是10(意思就是你投资多少钱公司就能10年后把本金赚回来)，市盈率是所有估值数字里面用的最多的，它不代表一切，但能让你跟别的公司做比较，比如Facebook在2011年头做了一轮融资就估值500亿美金，按照Facebook的2010年净利润5亿估算来算它的市盈率就是100，所以在上面的例子中，如果你的公司估值是2400万，那你就跟Facebook的市盈率一样。美国过去100多年的500强公司的市盈率大概是20。不同行业的市盈率会差很远，其中主要的因素是盈利的增长率，如果我的公司上一年和前一年都是赚24万，那我的市盈率可能就只是20，你的公司上一年是赚24万，但前一年是12万的话， 那你的公司可能就可以要50甚至100的市盈率(也就是更高的估值)。这个背后的逻辑是：你以前赚多少钱不重要，以后能赚多少钱才最重要。基本上就是这个逻辑导致整个互联网行业很多的公司都估值过高，也是巴菲特不愿意投互联网行业的原因。
如果公司不盈利那就没有市盈率可谈了，那剩下的估值“方法”都是非常粗略。比如可以用销售额来比较，所谓的“市价与销售额比率”，但是这个比较只在类似行业里才有意义，比如超市里卖苹果的小店一天能卖1000个苹果好像很不错，但可能就赚500块，但苹果公司一天卖一部iPhone就能赚几千块。超市的苹果店可能销售额比苹果公司的体验店要高，但不代表公司的价格就可以更高。
有一个估值方法是比较直观的，你的公司之所以会值那么多钱就是因为创始人的功劳，比如公司估值300万，创始人自己投入了60万，那剩下的240万就是创始人创造出来的财富，如果公司是两个创始人全职做了一年的话，那就等于每人每个月创造了10万的财富(10万 * 12 * 2 = 240万)。所以从投资人的角度如果投资一个这样的公司(不管投多少钱)，那就等于是愿意给创始人一个月10万的“工资”(当然这个只是在纸上面的“工资”)，所以为什么说天使投资是“投人”，其实很多时候是在问一个问题：这几个人到底“值”多少钱?
最后说一下天使阶段的一些实际的估值范围，如果你公司的投前估值超过3000万人民币，那你就应该考虑去找风险投资，这个基本是他们的门槛，因为他们钱多(相对天使来说)，一个项目如果投的钱太少就需要管太多项目，人员不够，所以他们要么不给你钱，给你的话就起码1500万人民币，投前估值如果是3000万的话那他们就占33.33%(1500除以4500)，这个股份比例也基本是他们想要的上限(撑死40%)，因为再多的话创始人的原动力就开始下降了。很多天使投资人都不愿意一个项目投超过200万人民币，而且基本是越少越好，如果你公司投资前估值是2000万人民币的话，那天使的200万就只能占9.09%(200除以2200)，所以一般来说你公司的估值在2000万人民币以下的话就能找到更多的有可能投你的天使投资人。万人民币这个估值是最尴尬的，因为这个时候天使嫌你太高而风险投资嫌你太低。这几年会出现所谓超级天使的其中一个原因就是填补这个尴尬的融资范围，他们愿意一个项目投几百万到一两千万。
既然估值是那么的难和不客观，有时候创始人会选择另外一种融资的方法：借钱。其实借钱是历史最长的“天使投资”方式，但古时候都是以个人的名义借钱，就是不管创始人的业务赚不赚钱，最终也要把钱还给“投资人”。现代的借钱以公司名义的多，如果公司破产的话借给公司的钱可能就全没了。所以很少投资人愿意借钱给公司，除非是信誉特别好的公司(比如可口可乐发行债券，那就是向广大人民借钱)，所以早期公司现在一般都以“可换股贷款”的方式向投资人借钱，这样子如果公司最终成功的话，投资人可以分享一点成果。可换股贷款就是投资人借钱给公司，年利息一般是7%-10%(好像有下降的趋势，这个跟银行当前的利息也相关)，如果以10%的年利率借100万，一年以后公司就欠投资人110万，如果那个时候有风险投资的基金进来的话，公司就会有一个估值(我还没听说过风险投资愿意以可换股贷款的方式投资的)， 这个时候那110万就自动换成股份，比如公司投资前估值是3000万，风险投资基金投入1500万，那么投资后估值就是4610万(3000 + 1500 + 110)，天使投资人这个时候就占2.386%的股份(110除以4610)。所以天使投资人比风险投资赚的就是那一年的利息，从投资回报的角度来看是挺亏的，因为那一年的风险很高，万一借了钱一年以后公司破产的话，那就很可能血本无归。就算不破产，如果一年后没有风险投资的钱进来的话投资人也只能继续等，两年三年也得等，所以名义上是借钱，实际上就是推迟估值。既然风险这么高，一般可换股贷款都会有条款让天使投资人能吃点甜头，一个常见的条款就是在风险投资投入的时候以一个折扣的价格换股，常见的折扣是7折到8折，假设8折，在上面的例子天使的110万就等于变成137.5万(110除以80%)，投资后估值就是4637.5万(3000 + 1500 + 137.5)，天使投资人就占2.964%的股份(137.5除以4637.5)。另外一种过去一年开始流行的甜头是估值上限，就是先说好在风险投资进来的时候公司的估值不能超过一个数目，如果超过的话天使投资人还是以上限的价格换股，用上面的例子，假设估值上限是2000万，那风险投资进来之前天使投资人先换股，等于是做了两轮的融资，第一轮的投资后估值是2110万(2000 + 110)，天使占5.21%的股份(110除以2110)，第二轮的风险投资进来前天使的5.21%股份就从110万的价值升到156.3万(3000万 * 5.21%)，风险投资的1500万进来后估值就是4500万(3000 + 1500)，天使这个时候占3.47%(156.3除以4500)。
总的而言，投资人是比较喜欢以出让股份的方式投资，而创始人是比较喜欢以可换股贷款的方式融资。一般只有比较好或者成熟的项目才能以可换股贷款的方式融资，第一次融资的项目都很难用这种方式，很多是已经以出让股份的方式融过一轮以后，又没能把估值做到风险投资愿意进来的阶段，那只好再去找天使，但因为之前有过天使的投入可能就更能说服其他天使借钱(可换股贷款)。
3．王童（北软天使基金创始管理合伙人）
都说创业有50%的成功几率，我们作为天使投资人，希望把你的成功率提到55%，也就是说投资人给你资金、给你资源，也只能提高5%的几率。特别是早期项目十个能成功一两个，都是可以接受的，所以我们对回报的要求是十倍以上，早期估值很高的话，后面我们也要求那么高的回报率，你能做到吗?
我们见过这么多团队，基本都是往高了估的，但市场会最终验证。最后在进行估值时，除了参照目前市场的价格，在互联网创业，如果你满足了这三个条件：团队完整，产品已经出来，已经取得一定的市场数据，我们一般会估到1000万—2000万。
满足了这三个条件：团队完整、产品出来、市场数据。这个团队整体的估值我们认为在1000万左右，如果你的团队有缺陷，会往下减一些；如果你团队很豪华，或者过去有一些相关经验，或者已经拿到一些市场订单，会相应加一些，所以目前市场一般估值会在1000万-2000万，2000万的项目就意味着你的产品要满足非常好的用户体验、相对好的市场前景等等各种条件。
4．陈亮(泰山兄弟创始基金创始合伙人)
天使的估值随机性比较大，每个案例都不太一样。一方面要看这个公司这个时间点的价值如何，还要看投资人带来的增值有多少。因为天使不光是投钱，像我们泰山兄弟还可以带来很多资源，一起共同创造价值。
对同一家公司，不同的人给的估值是不一样的。我们是共同创始人模式，就是跟创业者一起创业，带来附加价值，那么我们给的估值就会相对低一些。有些标准的投资人，不参与企业管理和经营，估值就会高一些。
估值在100万美金到300万美金，算是天使投资一般的范围。
这中间的差距先看主要创始人。创始人之前的创业经验，他的基因和能量，这是估值里面占比最多的一部分。雷军创业的话，当然能够拿到一个很好的估值，企业家本身的信誉和经验都是很值钱的。
第二就是看这个公司的发展阶段，是从零开始，还是已经有一部分产品开发出来了，或者产品已经被客户认可了，进展不一样，也会在估值上有不同的安排。
这几个因素在整个估值里没有一个明确的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一个百分比的话，应该占百分之六七十。
5．蔡翔(赛富亚洲董事)
天使阶段的投资，主观的东西会更多一些。我感觉投天使阶段就跟买玉一样，到底是一万块钱还是十万块钱，谁也说不好，就看你的感觉是不是到位了。而且做天使投资，投资本身就是在风险可控情况下的一个概率，投过十几家或者几十家，有一个大的回报就足够了。
6．陈维广(蓝驰创投合伙人)
互联网行业中，并购的估值没有一个非常科学的量化的方式，关键还是说公司对收购者的价值有多大，这是第一。
第二就是公司要卖的积极性有多强，因为大部分创始人都不希望半途就把公司卖了，他的积极性强弱也决定估值的高低。
尤其是那些没有收入没有利润，只有业务量的创业公司，在这种情况下，就是靠上面的两个因素来互相博弈。如果公司有收入有利润，那可能用比较科学的方式， 比如市盈率的估值方式，用利润乘以行业的平均市盈率，得到大概的估值。
7．阎焱（软银亚洲信息基础投资基金总裁）
对非盈利互联网企业估值观点
目前大家能接受的估值方法有两个，现金流折现法（Discount）和剩余价值法（Residual Value）。遗憾的是，这两种方法在今天，对互联网企业全都失灵了，我们没有办法找到一个对企业价值准确的判断。
为什么？没有正的现金流，只有负的，只有烧钱。你用这些方法怎么估值？没有办法。
尽管我们找不到一个通用的方法来对互联网企业进行估值，但是这个企业的大致价值，还是能够有个区间的。这个区间怎么来呢？三种方法：
第一，同类公司比较法
比如说我是做互联网搜索的公司，最好的参照系就是百度。如果上市公司的股票是30倍的PE，那私募投资这一块一般来说是前者的一半，15倍的PE。
第二，估值与增长性正相关
雀巢在过去的30年中，平均每年的增长率在25%，那它的PE差不多就是25倍，如果这个企业每年增长50%左右，那它的PE差不多50倍。
企业的PE和它的增长性是正相关的。比如小米估值500亿美元，为什么是500亿？是因为小米的增长性以及小米背后米粉社区的价值。
第三，估值最终是由供求关系来决定的
经济学中最基本的概念，价格是由供求关系决定的。其实我们投资公司，也是一个价格的问题。比如一个项目有10个基金想投，价格可以高一点。反过来说，如果你自己估值了5000万美金，但是走了一圈下来，最多只能拿到500万美金，你可能就需要把价值调下来。
有几个要素是最重要的，规模、社区性以及增长性，这是互联网时代做任何一个企业都必须具备的，估值也与这三点紧密相关。
8．王冉（易凯资本创始人）
影视公司该如何估值
到目前为止，全世界针对传统影视公司的估值方法基本上都只有一个，那就是看PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）；看EV/Sale（市销率）是例外，不是常态。
在美国上市的传媒娱乐类公司，从迪斯尼到时代华纳，从维亚康姆到狮门影业，基本都是14-19倍的前一年市盈率、13-17倍的当年市盈率、10-12倍的EV/前一年EBITDA以及9-11倍的EV/当年EBITDA。相比之下，中国A股上市的影视类公司的当年市盈率可以达到30-60倍，前一年市盈率更是高达离谱的50-90倍。
这么巨大的估值差怎么解释？本质上说四个字：愿打愿挨。有人说中国A股市盈率高是因为A股上的公司比它们的美国同行更具成长性， 因此应该用PEG（市盈率增长比例）来替代市盈率做估值标杆才更合理。这话乍一听有一定道理，但却忽略了另外一个重要的考量因素，那就是高增长性与稳定性和可预期性之间的平衡。
当一家影视公司规模相对较小的时候，它的增长性固然可能远远高于那些规模大得多的老牌影视公司，但它收入和利润的可预期性也会远远落后于那些影视航母。这与很多互联网公司大相径庭——那些以产品为基础的互联网公司一旦市场和模式得到印证，每年的用户和收入增长往往具有很强的可预期性；而以项目为基础的影视公司却是一翻一瞪眼，今年一部戏火了或许可以为后年攒点资本，但却跟明年没太大关系。
从资本市场的角度看，增长性和可预期性都很重要，因此一家增长率较低、但可预期性较强的公司，同一家增长率较高、但可预期性较弱的公司比，正负相抵，很难说谁一定应该比谁享受更高的市盈率或者EV/EBITDA比率。因此，在考虑市盈率的时候，PE（市盈率）比PEG（市盈率增长比例）更具有参考意义。
如果不是A股的核准制度导致的供需失衡，A股中传统影视公司的估值水平应该同美国同类公司大致相当。即时考虑到中国影视行业在今天这个发展阶段的增长性优势，我认为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率（假设每年30%的利润增长，相当于19-27倍的当年市盈率）对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中长期估值区间。
相应的，考虑到上市公司和非上市公司之间流动性方面的巨大差异，非上市传统影视公司的估值区间比照上市公司估值区间还应该有一个流动性折扣，这个折扣在正常情况下应该是20-30%之间；如果按照今天A股“鲤鱼跃龙门”效应所产生的实际估值区间，流动性折扣应该至少打到40-60%。
9. Nathan Beckord（VentureArchetypes创业咨询公司负责人）
第一种是“重新创立公司要多少钱”，顾名思义，也就是计算复制目前这个初创公司要投入多少资金，其中包括市场策划、购买原材料和设备、租用场地、招募员工等。
“这种方法其实很简单，也是保底手段，不至于让公司贱卖，因为上述所有都是已经发生的费用，计算起来也相对简单。”
第二种方法是“市场倍数法”，通过计算市场上其他类似交易所涉及的价格来为标的公司估值。简单来说，如果某公司所涉及的行业领域类似，近期卖出了20亿美元的价格，差不多是标的公司的三倍大，那么就可以以对方的售卖价格为参考来为标的公司估价。
这种方法的衍生方法是参考其他类似公司的运营收入，如果一个营收30万美元的公司卖出了90万的价格，以此为标准也可为初创公司估价。
第三种是“现金流打折法”，通过预测营收和其他因素为未来的现金流估值。
“假设今年公司的营收是10万美元，现金流是1万美元，预计明年营收上涨三倍达到30万，那么现金流就会相应增加至3万，如此一来，你对估价就更有数了。”
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