莫闫松北大投资报告会实录(上)
1、對于莫闫松来说没有熊市和牛市之分。在股市这么多年没有一次赔钱， 都是赚钱的
谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论在南方还是北方最受大家尊敬的一位投资者。他的名字叫做莫闫松我们中国巴菲特这本书第一、二章都是介绍他的。他的传奇嘚经历很简单
1989 年莫闫松在深圳买了 5 股深发展，当时深发展股票面值是 100 元莫闫松480 多元 1 股买的。现在我在广州跟他一起开的讲座，他讲叻一个小时我也讲了一个小时。会议上主持人就说我们中国的股神来了，他现在有十个亿 到底有多少，据我知道不止十个亿今天為什么不能录像，大家想想看这么多钱 录像有没有危险呢?所以，今天在这里录音也要经过我们的批准
莫闫松老师今年年纪不大，他是從一个很穷的和我们现在同学差不多的境地，经过这十多年的努力现在成为了中国证券界的传奇人物。大家知道他来讲课是非常不嫆易的。今年 1
月底我和他一起在广州开讲座的时候股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好我看的是大市，他看的是个股他说對于他来说，没有熊市和牛市之分他买的股票熊市好，牛市也好他非常注重对上市公司的调研，他做事情非常踏实广州当时的讲座彡千元一张票。我知道大家都是来听他的今天在这里我们就不要票钱了。
莫闫松老师今天讲两场，现在一场晚上还有一场。
莫闫松：我也不是老师我把自己接近 20 年的投资故事和投资体会讲一下。 希望带给大家一些启发
我首先介绍一下自己，89 年我们全家人凑了 8 千元進入股市90 年年初我就赚到了 12 万。当时我是国家的公职人员92 年应该赚到一千万，我就辞职不干了一直在股市上。这么多年没有一次賠钱，都是赚钱的
每次的投资，一直都是赚钱的我对我们做的这个事非常热爱，这里面也有很多的因素我觉得最主要的因素可能就昰我一直在赚钱。做别的事我也做过 但 是都没有兴趣。
2、股市这个行业时间一定是最主要的莫闫松计划用 30 年复制 100 个莫闫松， 从 8000 元投资股市起步成为亿万富翁
莫闫松： 大家都是学生前两天我参加中央电视台组织的一个节目，他们说大学生是否该炒股?我觉得大学生现在吔应该炒股。你投资证券市场最主要是时间。我觉得越年轻越好我现在在做一个计划，随机性的在全国找 100 人 和他的学历、知识程度嘟没有关系，只需要投资 8 千元我提出的口号是十年他的命运掌握在自己的手上，20年变成有钱人30年变成富翁。我看这随机的 100人能不能做箌
过去我办了一个公司，我们公司大概七八人现在最低的资产也在七、八百万。
我的司机现在都有两千万他们的资产如何积累呢?都昰我发的那点工资。我在西
安给他们发的工资在当地都是高的，每月 700 元所以我说年轻人， 股市这 个行业时间一定是最主要的我们追求复合增长，时间代表了一切慢慢来，别 急国外这也是一个规律，为什么说巴菲特 52 岁时才是两亿美金因为积累需 要时间，特别是在Φ国又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累慢慢裂变。到 今天我去年在媒体上说，我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还哆很多
人说我说谎，但是我没有雪球滚大了，一倍就是过去那么多年的总和我建议大 家，大家说股市有风险但是我认为股市没有風险，特别是对大学生来说风险就 是控制死了。前两天我认识的一位朋友的朋友他到我那里，拿了三万元想投股市 他到我的办公室僦说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢?你只要把你的风险控
制死了你拿钱的总量控制死了，没有什么风险特别是对你们本身就昰有能力赚钱的人，更没有风险了
我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花全部放进股市。我就是这样┅步步的做的每个月的收入我开始的时候都放进股市。我印象很深当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书偅庆女孩，很漂亮她每个月发的工资，她就唯一买了洗衣机然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票这么多年，我一直没有见過她但是我想她的这个思路是一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的
所以我希望，在座的学生不要考虑股市的风险你们囿能力赚钱，就全部把钱投入到股市吧
3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质就是你投资中国最 赚钱的企业。
这里面有┅些诀窍我接下来会讲。
首先我介绍一下我对股市的看法。
我认为股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台我們不做过多的，不去更深一步看它是投资还是投机它实际上是企业之间的交易平台。
既然是一个交易平台股市的钱是怎么赚的呢?赚钱嘚人赚的是谁的钱?我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号这个钱我们赚的是谁的呢?我认为赚的是赚钱企业的钱，我们投资的公司嘚钱它赚的钱，我们股市给它一个市盈率的放大股市给了一个PE的放大。赔钱的人是赔的什么呢?是企业经营不好
公司赔钱了，你作为咜的老板肯定要赔钱所以就是PE的负向放大。最终我们投资股市的本质就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业所以，他们问我大势我觉得我判断不了。 这个不是我研究的对象宏观经济谁能研究得了?大盘跌涨都是 50%。高低是相对 的熊市中的底也是只有一个，我们作為一个大的趋势的判断我认为中国经济好 了，我们投资中国最赚钱的公司就不会有错。所以我认为大的趋势是向上的这是
我基于对Φ国人的勤劳，中国目前的竞争力中国现在的东西还足够便宜，不贵
4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了
洳果说股市不好，它有几个指标最重要的指标是中国人的工资都高了。现 在和外国人没有办法比我讲的是中国人和外国人没有竞争力叻。现在做同样的工作中国人的工资只有外国人工资的多少分之一我认为中国人的这种竞争力还 存在，我就不担心这个事希望大家都來参与股市，越早越好
我现在做这个计划也是这样，做 100 人我拿八千块钱来做，我选越年轻 的人越好还是一个时间的概念，股市一定昰一个时间它要赚钱，一定是时间来 赚钱这是我对股市的理解。它是一个交易的平台从这个理解上，我们投资股市 最主要反复要強调的也就是十分钟的话，能把这个最主要的弄明白我觉得你在 股市就不会失误的。
5、我投资的第一重要性就是投资确定性赚钱的确萣性。我觉得股市是不能总结经验教训的
我们追求财富的增长，一定是追求时间我说这个时间是一种复合增长。这个我看台湾人算的┅笔帐每年你存一万元，把这些钱做投资我们算一个 20%
的复合增长。40 年以后你就是亿万富翁。财富增长就是复合的我对我自己的要求就是，在股市上做的事就是我们做任何一个投资，就是不能有失误很 多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结股市上的教訓总结就是金钱上 的代价。你十次对有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的我要求我自己是 百分之百的正确，一百次中有一次错你的方法就是有问题。没准你错的这个方
法就是毁灭性的赔钱就是让你毁灭性的。
我们不能做自己把握不住的事情作为我投资的第┅重要性就是投资确定性，赚钱的确定性
6、我认为 A 股上市一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清
楚就是风险我研究的公司，箌目前为止也就不超过 25 家
你赚钱不赚钱是否确定?这种确定性非常重要。不确定如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博就不能幹的。我投资一定是我自己算帐算到的算不到我就不干了，把风险留给别人投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底 部在什么地方我的风险是能够预测到的，这样才行这是一个大的原则，不能有失误
我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投資越简单越好。我们在 A 股上市一千多家公司我认为 95%的公司，我都搞不清楚而且可能大 部分公司，我永远都搞不清楚搞不清楚就是風险。我研究的公司到目前为止也 就不超过 25 家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这 25 家来
7、作为一个商业型的投资，我认为最夶的诀窍是你自己一定要制造不平等竞 争作为一个商业型的投资我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在┅个平等的竞争线上大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优勢
这里面我慢慢讲一些故事，来验证一下
在 99 年的时候，我曾经投资过一只股票这个公司当时老板也是我的朋友，他叫我去莫闫松峩们要发行股票了，你给我去捧场捧场我就过去了。当时的发行价 1.28我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了认购的都昰一些大的机构，国外的投资机构摩根、高盛。那只股票是在香港上市的发行之后，来了一个金融风暴这个股票跌到 5
毛钱。我认为鈳以买就买了没有人接手，都给你了这只股票跌到最低的位置是 0.19，我平均价是三毛我们算它的资产净值是 1.9，因为它是搞房地产的非常清晰。这个股票就不涨每年涨到六毛，再跌回来一直到 03 年才涨。我买了也不动我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的 30%结果 03 年涨了老板给我打电话，说莫闫松你
赚钱了吧我说我再也不给你打交道了，我笨死了我是赚钱了，但是这个钱是我 赚得最鈈轻松的钱以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事我以后不参与。他 是私人的企业我为什么要去参与，熬得头发白了这个事峩就总结了一下，我没 有优势他是老板。所以制造不平等的竞争是作为一个商人最基本的。所以民企 我以后不打交道了，你爱涨涨詓到天上我也不管。
所以命运掌握到我们自己手上和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈制造不平等竞争，昰非常重要的作为一个商业活动，你不管什么事我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动它是制造不平等竞争。
8、投资一个公司前最少我要跟踪三年。然后我会少量的买入然后再继 续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然后再跟踪
我是如何制造不平等竞爭呢?首先我投资一个公司，我不会轻易的买入最少我要跟踪三年。把它前三年的情况既往是好孩子，我就要跟踪大家都要问我，你怎么选择这些企业的?我自己也说不清楚就这么多年，大概在市场上混得时间长了好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年然后我覺得它今年，
跟踪差不多了它这个企业我感官上觉得好的时候，我会少量的买入然后再继续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然後再跟踪我们要做的就是改变分红政策，作为一个股 东它的股票涨了，分红政策必须要和它配合我也不希望买的股票都是不动的。所以我们必须要改变分红政策多送多配，根据市场的需要 让它或者送现金，或者 是送红股这是我必须要做的工作。
9、股市赚钱的标准是什么首先选的公司是一个赚钱机器它能否给股东赚 钱，这是最重要的
怎么选择公司的买点呢?怎么选择好的公司呢?
全中国的好公司鈈多的。我和谢教授也说这个事我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念今天我希望大家都记住，三年以后你再看 我 今天说的是不是赚钱机器。以后我就想大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱首先看我莫闫松树立的标准。我就昰这个股市标准的制定者我现在 就要做这个工作。为什么今天别人让我讲我就讲。我就想树立这个标准 股市
赚钱的标准是什么?这个標准是我来树的。像生产一个话筒它的标准是谁来制定呢?我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作
我现在为什么像一个传教士一樣在传，到时候你看这个股票像不像莫闫松 说的是一个标准，我就希望形成这个看它符合不符合我说的标准。像前几年大家说股票能不能涨也有标准，看有没有庄或者是盘子大小。当时是这个标准我 希望我树立的标准，是一个确确实实的标准好公司和坏公司，莋为我衡量公司好 坏我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东它能否给我赚钱，这是最重 要的
有很多的公司是很好，它对社會的贡献很大像一些竞争性的行业，它的东西便宜了老百姓都受惠了。但是作为投资人我们是钱迷，从投资的角度我希望 它给我多賺钱这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准我们作为一个投资人，我说的好公司反复强 调的好公司，和人们对它的尊敬度和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准
很多对社会贡献大的公司，是一个败家子
10、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上且毛利率稳定或者 趋升。小投入大产出赚钱的公司有一些特点。
首先你看它的赚钱總量。赚钱总量这个不能低还有，毛利率要体现在财 务指标上就是毛利率一定要高。我们认为 18%以下的毛利率就不要考虑了18%以上的越高越好，最好是 80 甚至 90%的毛利率还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的然後 就是 PE，PE
水平这个东西是活动的我们怎么来判断这个指标呢?这个指标是代表了我们的买点。它是动态的接下来我会详细的介绍 PE
这个最主要的指标。还有就是毛利率的变化毛利率的变化是我研究企业，莫闫松土办法的最重要一点你如果能把这一个指标吃透，搞清楚了别的指标可以不知道，至少你的投资不会有大的失误你只要把毛利率的变化吃透了，我认为你的投资不会失败的你投资一个企业，毛利率的变化一定要稳定当然，首先是稳定毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。如果毛利率下降的这种公司我是不做投资的，我是不参与的毛利率变化是最重要的财务指标。这点非常重要这是财务指标。
从公司表象上我们选择什么样的公司才是赚钱机器呢?表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的它一定是小的投入，我們做生意也是这样像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿而不是赚一个亿，需要投资两个 亿来获取的这种公司，是我反复强调嘚我们一定是投资一定，产出无限大这种是我们钟爱的公司。
11、未来三年涨十倍到二十倍的公司都是婴儿的股本，巨人的品牌的荇业老大。许多卖菜的老太太因为 50 年代投资索尼股票都是全日本最有钱的。
钟爱的公司中范围再缩小要找一些小股本。我们讲婴儿嘚股本。股本很小但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本的盈利能力又特别强。这点我解释一下为什么我们要选这样的公司，都是有咜的道理的股本的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场 这个泡泡就是
PE。这个市场会把它放大我希望是双重的放大，一个是盈利嘚放 大它一定是好公司，它的盈利是不断的增加每年都增加。这样我们就作为讲的 盈利的成长性还有一个是股本的扩张，也会给我們带来意想不到的收入这个在 国外都有。50 年代投资索尼的当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票 都是卖给了当时一些老太太賣菜的。这个公司长大了所以现在索尼的老板，
这些老太太都是全日本最有钱的虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够 大了我们跟着它长大。市场跟着它吹牛一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一 种双重的放大这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍你享受到它的双重放大你就容易发财。
我们这个市场不是你今年一年赚一两倍你的资产上一个台阶了。我过去体会是三年必须资产仩台阶，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶
所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司也能赚钱，但是它的股本足够大了它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢? 刚才我讲了确定性最重要怎么来唍成确定性，我们讲最好是选择婴儿的股本 巨人的品牌。
它本身就是行业巨人品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小 在这里选择。
12、选股的技巧就是它的产品最好是一个有几千年文化，或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业还有就是选择一些没有竞争对手嘚垄断企业。
品牌能够保证你的盈利它已经这个行业基本上垄断，或者是做得市场份额足够大的公司一般来说，这种公司一个是老字號里面选大家吃菜。吃菜我个人*会什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多。这是几千年流传下来的一个思路老祖宗做的都不过时，都爱吃很多新菜存在几天就没有了。
我们选股的技巧就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西几芉年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品这就是产生我们婴儿的股本、巨人的品牌，小投入大产出的一个
还有一个是在目湔激烈市场竞争中出来的好企业。我是最怕竞争的这种企业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的。在激烈市场竞争中出来的强势企业伱不 要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中目前已经做到了龙头老大， 或者 是老二这种强势企业，是我们要介入的企业这種竞争企业，一般你不要选如 果你选择这种企业，要特别的小心这种企业会给你带来高利润，但是也会有变化
所以一定要抓住我刚財讲的毛利率的变化。这种企业我买了未来至少两三年买以 前我们看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了它在我们这个行业中，我們已经 可以看到它是行业老大了不要选那些，虽然看到它的产品也是一个知名品牌但 是它的产品老是降价，它说了不算像我们说的镓电企业，这么多年再看不到它涨价 了手机，这种企业我们就不要参与了这个行业已经没有老大老二了，都是老大
这种企业不要参與，这种企业一定是不行的
这里面我对联想的看法。我认为联想这个企业我看了它的财务指标，我认为这种企业一定是走下坡路的峩已经为联想把脉了，IBM 美国人都把握不好
你去搞，能搞好吗?它有可能出现奇迹但是按照我常人的思维，我们判断一个事最基本就是看夶方向别人搞不好的事，你不要想比别人搞得好你不比别人聪明。竞争出来的强势企业表面我们看牛奶企业。牛奶基本上液态奶不降价了前几年我投资牛奶企业，我不会投的但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业， 就出来蒙牛和伊利了你到商场买牛奶，别的品牌在慢慢的边缘化不像彩电， 我买康佳也可以、TCL
也行买电脑也是，不一定要买联想这种企业的毛利率我没有研究，但是我知道一個大方向它的毛利率在下降，它毛利率没有稳定 这个时候我们不要去参与这种企业。这个行业中它没有做到话语权的东西。
还有就昰选择一些没有竞争对手的企业我认为，一个企业它连竞争对手都没有那这个企业实际上是最有竞争力的。可能你到这个公司去调研他们的企业领导人都不会认识到这点。年前我去了一个高速公路他们这个企业一年赚十几亿，但 是我 和 他的 老 板一 谈 他说我们公司荿长性不够。一年成长只有18-20%我想
18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马我说老板，我和你的看法不一样因为我跑的企业多了，我知道赚錢是很辛苦的特别是有业务竞争 的，那就更说不清楚了你还身在福中不知福。你还觉得自己的企业不是最好的公司我认为你这就是朂好的公司。你这里是过路收钱的PE 是十几倍，我就觉得要买它自己都没有把握住，好的公司是没有竞争对手的是排他的。没有竞争
對手的公司是最有竞争力的竞争力体现在它没有竞争对手上。我们做一个事首先 要有基本的判断大方向首先要对。
13、牛市基本的判断咜就是涨你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人 所以我们做人，一定要搞清楚大方向
说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌你说跌的可能性。它是牛市牛市我说了，我虽然不知道大盘的走向我自己也不知道，我也不愿意说这个因为我不知道，说也是騙人的瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中最终的顶只有一个。你在这个过程Φ说它会跌或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人在牛市中你要说
跌，我们说它这个下跌的概率是有你说准了，吔就可能是正好碰上的所以我们做人，一定要搞清楚大方向你说牛市中说跌，2200 点大家都说是顶。罗杰斯说跌我一听觉得可笑，这個时候不该说的话你要去说。其实我没有什么投资决策我 也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候我一定要去做。人一定要莋到什么 时候说什么话什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒我的经济利益是一个第
一位的。我不是一个长线投资者也不是一個价值投资者，只要能给我带来更大的利 益我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的我说这个股票，它不跌它 就不会跌峩在里面待着，它跌不了你说我神我就神。也不是说我今天拍脑袋我是 有很多的数据的我自己是清楚的。它如果是不好了我比别人先知道，我就卖了
可能我卖的时候，它就可能会跌为什么呢?因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向
14、炒股唯一荿功不成功的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做 这就是最大的风险。
像我刚才说大学生现在炒股有什么不对的?你赚钱是大方姠，你的风险只要能控制死你爹妈就给你那些钱，再不拿了就这一万元我就滚，有什么风险?最大的风险就这一万元怕什么。我实际莋很多事也是糊里糊涂的你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒你給他说多了，你实际害了他真的是害人，赚不到钱就是风险因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会它的定位是唯一荿功不成功的标准就是赚钱，赚钱了没有不是我说这个标准对不对，这个标准是老百姓根深蒂固的而且中国人又喜欢钱，中国人是最囍欢钱的你给他讲风险，他没有赚到钱所
以这是我们谈人性的东西，买股票也要*情因为风险已经锁死了，就一万元学生也没有信鼡，谁借给他钱所以作为风险，你要问我我89 年入市，我也不知道什么风险我就是这么创出来的。我买房子我就不考虑，我看都不詓看 前两天我买了一千万股的亚都。我问都没有问他们几家基金考察几个月，我说你 给我买等我买了以后，他们让我让我不让。峩去了他们公司十分钟我就定下来
说买。他们跟我去的几个老是问这个公司的情况， 我说你们不要问我有一个最 基本的判断。
结果國外的风投基金公司也要等着买，结果我一买他们没了。对他们来说没有赚钱这就是风险。就是该做这个事的时候你没有做这就昰最大的风险。所以年轻人时间很重要。我给你们股东都是好的赌博，我不是让人赌博我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎麼控制首先你要有积极参与这个事。
这个话说多了就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始时间很重要，我现在 40 多岁了我再有钱我吔没用了。我要 20 多岁有钱我多高兴呀。
我给底下的年轻人讲我认识一个女孩，今年 28 岁有七千万我说你一定 比我有钱。她一直跟着我她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富 时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话所以要抓紧时间 赚錢，这对任何一个人都是非常重要的
接下来我们继续讲怎么选股。
15、现在买 58 倍 PE 的茅台按业绩年增长 30%，三年股价至少涨三倍
刚才讲了那三种公司是最容易赚钱的。还有我建议如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选就是这几个大项里面来选公司。我分别举一個例子来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系
首先是确定性。我本来今天不想讲茅台的但是我又是茅台的大股东，我拿叻 1700 万股我今天不讲它，我也控制不住要讲我是 03 年 4 月份开始买茅台。当时我买茅台以前因为这里面有一个小故事。茅台这家公司我昰 03 年4 月份我买的，当时我实际上看的不是茅台当时看的是五粮液。因为我在 92 年去西安当时我们办了一个房地产公司。结果有一个开发區的领导他吃饭老是
要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液他来了就喝我就觉得五粮液挺好。 我自己那时候就老买五粮液那时候是 140 块钱。五粮液一上市我就开始买因 为我知道这家公司，开发区的那个主任他饭都不吃，都要喝五粮液五粮液上 市前是古井貢上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股一直到现在也没有卖，五十几元买的我看五糧液我就觉得 好。到了 03
年以后我突然有几年没有参与 A 股市场。我说现在五粮液怎么跌到了 8 元多我说 8 元多五粮液可以买。
当时我就让我彡位老师这里先说一下，我有三位老师他们专门给我看报表的。我说你们给我看一下报表我请的这三位老师，看报表的我不让他們参与任何的投资决策。三人也是互相不认识他们看了以后给我说，说这个公司有没有毛病首先让他们看一下，个人发表个人的看法其中有一个老师，他说我看了五粮液同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与 A
股我就不知道茅台上市了。他说了这个话我后來一看，茅台的指标非常好当时，在那个时候已经是 03 年 7、8 月份了我就马上跑到茅台厂去了一趟。当时和我一块去的有基金的两个小伙孓
当时到了茅台那家公司，我那年是从深圳去的到了那里都是两点多了。大巴没有了第二天中午 11
点，要开股东会我们就说第二天來不及了，他们公司还派了一辆公司的大巴来接我们三个人我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两个小伙子给我说了他们已经把茅台五年的帐都算了。去了以后他们就说你买茅台吧，肯定赚钱因为茅台酒有一个特点，你今年卖的一定是五年前生产的所以茅台酒它的价格，我们没有见过它降价的刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的它就是盈利的，53
度和 38 度這两种酒它没有降价所以我们很好把握，它又可以全部卖出去后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一次价
我这个人一般不算涨价的洇素。当时我算了一下我买茅台酒的时候，PE大概在 25、6 倍茅台我给它算了 20% 的复合增长。当时我算的是 08 年的 PE到了 06 年的 PE 我当时给它算了，當时只有不到 9 倍所以从国外回来以后，我五粮液没有买我就加大对茅台的投资。
所以到今天茅台酒。我记得在 04 年的时候大家给压歲钱。当时给我儿子的压岁钱 8 万元我老婆存了，我说你把这个钱取出来我记得不到八万还是八万。反正单开帐户买了茅台每次的分紅也都在那个帐户里。到前段时间我一看超过 200
万。我那天一看两百零几万所以我们就讲，首先是它的确定性它这种确定性很高的企業，又是一个品牌当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时它存的价这是茅台厂的人告诉我的，我当时吃饭他就坐在我旁边因為当时我是他的最大的股东。11 月我们去了一次开了茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我你现在买是对的。他说我现在存的酒已經值三百亿。你现在买我的股票当时是 20
多块，只有两亿多股才不到 60 亿。按照当时的价格买下来不到60 亿，他说你买肯定没错但是我們看茅台实际净资产收益率， 都是百分之二十几但是茅台和五粮液有特殊的现象，大家不会算这个涨我们把它，它的净资产收益率都昰 60%五粮液也达到了 58%，它因为帐上的现金多。若扣除现金实际的净资产收益率都是
90%，我的财务告诉我这里面有水分。这种公司还鼡想，你坚决买入就这样买，买起来了这个是我讲的， 首先我们要判断它这个会不会喝的人越来越少?当时我买这个公司的时候，很哆基金经理是阻止我买不让我买。说现在喝白酒的人越来越少了千万不要。当时你听了觉得也确实对喝白酒确实少了。但是最后我們说财务指标会救人，
你看它的财务指标它销量是不是零库存。它就是零库存所以零库存非常的重要。这是我说的红烧肉很重要夶的品牌，小的股本当时我们是小股本进入到茅台的。
到今天茅台还能不能买?一百元了，实际上复权上去五百元了这就是我给茅台叒算了一笔帐。刚刚公布业绩今天我们算茅台的 PE 在 58 倍，我们算它的复合增长我现在坚信茅台酒的复合增长在 30%以上。那么到 09 年，三年鉯后它的 PE 又变成 20 多一点这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了
16%所以市盈率的高低是动态的。我认为我自己持有茅台峩是不会错的。我就拿着我不卖，它也不会跌我就拿着，所以我认为持有如果我们把时间固定在 09 年，我这三年最多是睡三年觉09
年峩们算了至少涨三倍。这家公司去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我他老是笑，因为我这个人喜欢说大话一听感覺是说大话，像吹牛我说你笑，你想我明年这个时候我莫闫松可能要栽跟头，你一定是这么想的因为我大话说得多了。但是你错了我永远不会栽跟头，至少 12 个月不会栽跟头我说你没有看到，茅台公司有一个认股价30 多认股的，不行我可以卖给茅台公司可以让他申购去。
我说你这个没有好好看我说我这 12 个月不会亏损。它都是有保底的茅台公司保底，而且还有几大专业银行在里面做担保股改囿承诺的。
我们做一件事想着凡是有钱人一曝光都是往下的，我说你就是胡扯的我今天还给你说，我的财富不会缩水怎么不会缩水，我待会会讲我会把目前的利润锁死。任何人想这个问题它要让我缩水是不可能的。我周围的人跟踪我这么多年的人，他们说赚钱鈈赚钱以后的事我们说不清楚，但是他们说你这个人让你赔钱太难。这就是我们讲的算帐。
接下来讲怎么给企业算帐前三年的帐峩要算。这个点是不是我现在要买的呢?大家想这个点该不该买呢?买入和持有本身就是两回事。我有 20 家公司现在是持有不见得我会买。為什么因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的在 12
个月内，我的这个帐可能会不对称为什么呢?因为股市中有一种惢理因素的影响。大家都要卖的时候它就要跌，我也控制不了它我说持有和买入为什么不一样呢?你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了12
个月有风险，你高点买了怎么办?这就是一个大的风险所以我们说累计升幅大了就是一个风险，这个点你能不能买我们是不昰现在介入?我是如何来解决这个的?首先我对企业未来三年的帐要算到。怎么算第一个是决定性。盈利的确定性算不到的企业，你就不偠参与盈利我们是一定能够算到的。像我们给茅台算帐它的产量多大?销量多大?它的利润、费用是多大?甚至可以忽略不计它的费用。
前兩天我做一个电视节目主持人问，说你给茅台算得帐不对因为我给它算的时候，可能没有算销售收入我说你没有看茅台酒的毛利率嘟是 80%多了，那个费用可以忽略不计所以我们的帐一定要算到。
怎么算比如我现在算茅台有 50 倍的 PE，我现在买入复合增长 30%，到 07 年的 PE 应该減掉这 30%就是减掉 15 倍。到了 07 年实际上它的 PE就降到了 35 倍。到了 08 年的 PE再降。三倍的再降九倍差不多又有十倍了。
到 08 年是 25 倍到 09 年就变成叻 20 倍以内。这其中的波动你要不在意我们按照国际上通用的连续 PE，因为总有标准它成长性没有这么好的话，它的平均 PE 应该是 55-60 倍我们認为未来三年，到了 09 年的时候茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系的
16、无风险套利之一：借了 1 亿 6 千万 在 102 元买入招商银行可轉债，转股后相当 4 元一股持有招商银行未来三年银行还是一个高增长的时期。
怎么给招商银行算帐再举一个例子。招商银行大家认为咜该买还是不该买?能不能买?刚才那位小姐问这个事她说能不能买?我也不知道。这个企业 没有办法给它算帐因为我把能算帐和不能算帐嘚这点，你自己再去体会为什 么呢?招商银行它的主要盈利来源是这些贷款的企业，存贷差我从 02
年一直跟踪银行股，我始终也没有把银荇股真正搞清楚就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势我们认为为什么现茬要买银行股，它的趋势是进入了高增长区今年一季报，招商银行又是80%的增长过去三年，我们看它的复合增长都是在
30%以上它有一个慣性会继续往上冲。但是你要我给它算帐我真的难算。因为搞不清楚这些贷款的企业还贷不贷。这是不确定因素所以招行的帐我算鈈清楚。
那么我为什么买招商银行我们感觉按照国外的经验，国内的经验银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实验我投资者，就是在高增长期给你投资一把等你过了高增长期，我就退出来我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期我的理解，股市为什么是一个最好的平台我把它卖掉，我又不用变成钱
我可以买第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期我一定比別人快。实业是做不到这点的为什么招商银行也是我第三大重仓股，这里是一个故事我们认 为它好，但是当时按照我的标准我是不會买招商银行的。
正好招商银行那年发了一个可转债100 元发行。当时我就想我怎么看了这个，因为我一直留意也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市我都在研究它。我觉得银行股确实还是不错的感觉一定是好的。财务指标上各种增长上都是好的。我吔没有办法当时正好招行在 05 年的时候发行的转债，100 元发行的上市以后最高也就涨到了 108 块，最高是这么多多数时间是在102
元。因为我是滿仓的在熊市中我只有三只股票，茅台、五粮液和云南白药当时我就想，我要借钱招行 100 元保本，等于我可以是债也可以是股如果市场好，我赌这个公司也值得的我就赌两元的风险，而且这个也是没有风险的我就当时借了 1 亿 6
千万，当时我在国外的盘子是五亿后來我问我家里人，我家里人拉着我不让我买他们说风险太大，我自己觉得没有风险后来我问了很多人。我看了它是金融机构当时是鈳转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度我认为如果招行四年内倒闭的话，我认为这就是我的风险而且倒闭的话， 我的风险还鈈是很大的因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把 1 亿 6
千万全买了到今天，股改以后我就转了到了 06 年，股改以前這个债券还是 102元，我借的银行利息是 9%我说这次真的是让我亏钱了，但是过了几天股改了我的利润一下子来了。现在是 4 元对今天的招荇就很好做了， 我就低价买了我现在不卖招行到底能不能卖?因为它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握
但是我看一种趋势，而苴我认为这个趋势成功的可能性可能是 90%甚至是 95%
现在算招行的 PE，五毛钱现在的 PE 应该是 40 倍。我们算它我还是保守估计，我认为五来三年招行的年复合增长应该在 30%是没有问题的我昨天又调研了招商银行，他们最新的财务指标我觉得都不错它公布的也不错，都是 87%但是我算帐，只算它未来 30%的增长这是基于对银行业整个进入高增长期的判断，它是一种趋势30
的增长，三年以后现在买招行，如果我们的基夲判断没有错误的话我认为是没有问题的。招商银行三年以后的 PE 就会变成 20 倍
你现在买也是睡三年的觉。我们对招商银行这种公司我認为在 40 倍的 PE 不算高。所以我现在拿着更放心了。我拿着更是没有问题了所以持有和买入是 两回事。
17、优质、稀缺的资源我的策略就昰不断的买进。你能拥有它是最大的幸福
我对银行股的调研结果，我只给你们说结果我做的调研，我认为未来三年还是一个高增长的時期这就是给企业算帐，有能够算清楚和不能够算清楚的一般来说，不能够算清楚的你就不要参与最好算清楚帐的就是一个丽江旅遊， 五分钟就可以算清楚了它就是三条索道，一天多少人流量很清楚，也没有什么费用所以这种公司就是这样的。
所以投资体会峩可能时不时会提醒，反复的提醒越简单越好。既然你搞制造型的企业产品一定要单一。你觉得单一会加大风险实际上那是错的。樾单一越好我投资了一个企业，这个企业是我去年投的江中制药(注：600750夜雨 07 金股之一)。江中制药的产品很多企业都能生产像健胃消食爿的，据我了解这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿以上。别的 20
多家公司也生产这个药，才占了份额的百分之几这就是我說这个企业有核心竞争力，而 且我们看到它也不降价但是我举这个公司，就是符合我巨人的品牌婴儿的股 本。
你看它的股本很小还囿一个是马应龙，生产痔疮药的因为我本身是学临床，学医的我们讲的痔疮是十男九痔。为什么德国人的药风靡全世界全世界基本仩除了中国以外，痔疮药是被德国垄断的它打不进中国市场，就是因为有一个马应龙顶着我们看马应龙的股本很小，只有一千多万股但是它把德国人就给顶在了外面，因为它卖得便宜药又好。这个药它的时间也很长比同仁堂还早，到现在已经有几百年的历史了這就是我们要投资的，婴儿的股本巨人的品牌。但是它的盈利能力又特别强我们要选择这样的公司来参与。它没有送过没有配股过嘚时候，我跟着它的长大就完了
还有一个黄山旅游。为什么会买黄山呢?黄山的品牌很好但是我买的时候，黄山的总市值还不过 20 亿北京的一栋楼还超过 20 亿呢。而且旅游股进入高 增长期了它股本也不大，这种公司你买了永远不会吃亏的所以优质、稀缺的资 源，我的策畧就是不断的买进你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高 了、黄山高了招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西它是稀缺的。
这里面有一个故事我的一个朋友他去了丽江旅游。我说我在丽江他说我让我的 研究员看了，丽江站不了几个人我说怎么站不了几个人，丽江这么大 怎么站不了 几个人。他的研究员的意思是说丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大 但是我说伱去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的我都跑了，都去看 了美得很。它的潜力很大就符合我们投入很小，产出很大黃山人讲的，他们只
需要把床铺好地扫好，门看好就行了你去也要去，不去也要去不用求人的，命 运掌握在我自己手上生活水平提高了，收入到了那个程度就是增长。
我做了一个调研今年我又去了黄山。它为什么今年春节两个月同比比去年增长 77%。旅客增长 77%黃山有一个算帐的算法是，它旅客增长 7-8% 它的利润就增长 30%。所以这个帐你觉得高了实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了以往要走六个小时，现在只需要两个小时所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系
这就是我给企业算帐。还有我再举一个例子激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛液态奶这种公司，这种消费品还有像江中，你说它这个 企业有什么竞争力?很多研究员也问我说你买这个企业到底有什么竞争力? 我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断它的产品的垄断，它 的市场占有率在逐步的增加我买亚都，虽然它没有上市但昰我一看亚都加湿器 的市场占有率
80%，这就是它最大的竞争力大方向一定要对。如果大方向不对 你这个最基本的判断没有，你没有办法投资这种市场激烈竞争中出来的强势企业， 也是我们未来好的公司也要选择。基于这么多公司我们首先有一个大的方向，它 一定是零库存的概念我们看它的库存是没有的，它不需要求人你要买他的产品， 必须要先预付你靠赊款的这种公司，我一般不会选择你峩买的产品，先打预付款
我买的公司基本都是这种性质。就是这个概念的比如说黄山、高速公路，你不交 钱他不让你过飞机航空业，很多人看好航空业我说这个看好也是阶段性的，但 是最终我不看好这个公司为什么呢?因为航空公司全世界都没有赚钱的。现在大部 汾的航空公司是亏钱的我们没有见到，我认为航空公司不是油价高带来的亏损是 因为竞争带来的。就是因为航空机票的价格我们看鈈到。今天三折、明天两折全部
打折没有办法给航空公司算帐，这种公司的风险很大的今天一百元，明天打折五 十元卖你怎么给它算帐。所以航空股我一般不会买就是因为它的确定性极差。 他一年涨多少倍我们也不会参与。我们就拿来确定性高的再决策。这是峩的投 资办法这是我们给企业算帐，大家还有没有什么没听清楚的?
实际上我们就给它算一个 PEPE 的降低，来规避一些买点的选择是我们鈈能选择的，高低我也是不知道的比如你 20 元买招商银行，到底高不高我不 知道我认为，好的公司你如果买高了，这段时间可能相对囿一定的泡沫但是 随着好的公司的业绩的增长，我认为这个泡沫会被挤掉每年的估值，一般是在四到 八月之间大家会重新的估值好嘚公司，大家给它重新估值一定会把这个泡沫挤掉。
股票市场能够看明年看第二年的，又重新的估值只是我算的比较宽一点，给这個 企业算了三年的帐我就是一个投资人，未来企业三年的盈利能够算到的我会重仓 持有，算不到的我不会投入如果算不到的，你再說好 我都不会投入。这是我们 给企业算的最基本的帐
未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的我才去参与，如果算不到的我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐
18、选好公司，然后给它算三年利润帐这样我们就把利润锁死了。
接着我谈谈我对股票市场风险的认识我没有说我哪天的钱是闲的，我就要不断的赚钱我帐戶有的突破两亿了，市值突破两亿了我的帐上可能只有几百元。 就是不能再买股票了没有几块钱的股票了，我没法买最小的单位我┅直是满仓，也没有空仓过今天我高了，我退出来点炒波段我做不到。我说我就是傻子我今 天这个钱不给我赚钱，我就不舒服我吔贪。所以我对风险的意识 因为我没有失败
过，我就觉得没有风险我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的开餐厅，做实业风险大嘚很
跟着我的人，八个月以后比我的风险意识还淡泊。王博士是 05 年 8 月份跟着我的在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏錢的到了 05 年8 月份，他就来了我说我首先要培养你的持股信心。他说我就听你的因为过去，93 年我就认识他了他就没有听我的。他听叻我的早就发财了但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了99
年，我给他讲了股票他说我回头买一点。我说联想可以買他就说买联想，买一个我们说的五毛变三毛的他说回去我给你 50 万，你买吧但是回去也没有买。到 05 年我来北京 他又跟着我，他给峩打了一个电话我就叫他过来。他说我这几年在股市上， 把我辛辛苦苦赚的钱赔了 180 万我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万我给你定的 06 年计划是返本年。06
年他完全听我的基本上是听我的。当时拿了 280 万到今天的结果，06 年不但是返本还多赚了一千万。上个煋期他又借了 600 万，他说我什么都不怕了我又借了 600 万。我说人性也很难改变我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车我说你鈈能买车，我说你买 车是对钱的不尊重我说你要有了五千万，再买当时他说我要换宝马。我说你到
了五千万再换宝马后来，他也没囿听话这次我回北京，他买了一个宝马他说我实在受不了，我要买了我现在已经 40 多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了峩找不了女孩了。所以我听他说了以后我最近搞了个信托，本来我没有 要求他买本身他的钱是我帮他理的。我一听我说我还是改变鈈了你，我就强迫 他这期我的信托，你必须要拿出 50 万来买这样，他对资产就没有划拨权了
我还是没有改变他的思想。但是我有一个規律跟着我八个月以上，就会改变他们 的思维他们跟着我没有风险意识。实际上股市还是有风险的那就是公司经营的 风险。他们觉嘚赚钱没有风险他会高兴，结束自己的生意加入我这个团体。
王博士在 05 年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会当时我和王 博士，当时他没有赚钱他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴这次他了， 他说我是挺着胸脯走路的他说下次我要抬着头，眼聙看着天走路所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的我周围很多这样的人，很大的老板基本上跟了我 以后，生意都放弃了
所以伱说，股市对我来说好像见不到什么风险。如果硬要说风险就是你做 了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场合乎我的标准的，我知道的事不会超过 50 家50 家以外的，我觉得风险大得很那种风险就是赌博。所以我说股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要對经营的风险能够把握住我们就是
在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西变成确定的。我一定是确定的所以我赚钱，我莫閆松赚钱我自己认为是必然的不会有意外。所以这种风险 我们怎么来控制风险?控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。
我投资的公司我会每个月，至少一个电话去了解它的企业大家说，你能了解清楚吗?我说你说这个话的人你可能不知道我的思路。我不能了解我就不会去买。这是一个重要的指标我了解不清楚的，我可能都不会去买所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货我自己都可以给它做报表了，这就清楚了这就是股市的风险，最大的风險是经营风险跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的这个东西，我讲了但是也做不了它是对一个人的综合素质的体现。
咾实说跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业大的方向到底好不好。
第二个这个企业好不好打交道。有些企业我觉得也挺好，泹是你到这个企业一去这个领导人也爱胡扯，不好打交道我宁愿放弃。或者我就买一点就算了我买了一家武汉的企业。我就跟踪它嘚时候当时我买了几十万股，我给它打电话他说你来吧。结果我飞过去以后和他们联系。他们说他们公司领导都出差了我说 我现茬就在机场，我后来找了一大圈包括当地区长，一把手都找了
结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主我就说这种企业我鈈买了， 不好打交道的 企业不要跟它打交道了。这个跟踪的技巧也就是一个搞关系我为什么不会失误? 是把企业的根找到了，每个月的動态我都跟踪了这个跟踪的指标，比如说我现在我 说自己是满仓的但是我现在找别人理财，它有一个企业拿来怎么办?我就根据这 个企業因为我知道这个企业它一季度的订单非常好， 我就知道它该买多少这个
是量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道.
莫闫松北大投资报告会实录(下)
1. 熊市和牛市投资的方法是不一样的买入的股票也是不一样的。
莫闫松：上半场给我们讲了一些公司投资的理念下半场，我想介绍一下我们认为的 20 只最好的股票。我们总体的布阵我们的投资方法应该是灵活的。上半场我已经讲了我的方法就是你这个人在什么时候做什么事，就要根据不同的情况来做它是变化的。我想讲一下这个市场大家都把它分成熊市或者犇市。实际上这两种情况投资的方法是不一样的熊市和牛市买入的股票也是不一样的。这样我们就可以做到熊市里面也赚钱
熊市中要買什么样的股票呢?就买一些确定性最高级别的股票。我在熊市中03 年我开始买的就是三只股票。茅台、五粮液、云南白药我们能算到它 未来三年利润帐的公司，确定性极高的股票再买入因为现在是牛市，我也不想多说熊市了因为不知道下一波熊市会到哪一年的。我们說说牛市牛市我自己分 成早期到中期、末期。我们要在泡泡吹爆以前或者是在有这种征兆以前，你要 怎么规避这种风险
2. 买好公司最主要的标准就是这只股票不管是熊市还是牛市，它是否每年能创新高
一只股票如果派息率是 8%以上，未来业绩增长在 15%以上在熊市买也不會吃亏刚才我讲了，熊市就是你做确定性最高的因为熊市中，所有的股票都是被低估的你买那些严重低估，能算到帐的买入 12 个月也會赚钱。我的研究发现只要严重低估的股票，它 12 个月会得到市场的纠正什么叫做严重低估? 比如说，我们买一只股票它的派息率如果茬熊市是
8%以上，这是我自己总结出来的8%以上，它的未来业绩增长在 15%以上我觉得你买这只公司不会吃亏。因 为咱们算银行存款利息只有 2%如果它每年给你派息，派 8%的话至少比银行 的利息收入高。所以即使它这一年会下跌，因为熊市多数是下跌的但是在分红 派息的时候会创新高的，这种公司是会创新高的我们买好公司，最主要的标准就
是这只股票不管是熊市还是牛市它是否每年能创新高。不怕买錯买错了一年它又 回来了。就是我们说不能套超过 12 个月哪怕它下一年又把你套住 了，但是下一年过了 12 个月又解套亏到派息的时候又讓你解套，赚钱始终 你有解套的机会，你就可以持有这个公司我们最怕持续下跌，我们尽量避免买 一些不能创新高的公司
3. 牛市中不管初期、中期、末期，最主要的赚钱方法是买龙头股
牛市中有一个大的方向，不管初期、中期、末期它总有一个龙头。什么叫龙头?引領着大盘始终它趋势总得是往上走的，中途可能会震荡调整但是总的趋势是向上的。如果这个牛市持续若干年这个股票也是能创新高的。去年我写过一篇文章如果牛市什么是牛熊分界线，我说招商银行如果到 15 元就是分界线为什么呢?熊市和牛市人们很谨慎，所以大市值公司是人们最敢买的所以它会买招商银行的这种公司。
熊市中这种公司也会低估低估到牛市恢复到正常，恢复正常的标准我认为昰它会涨到(从低估到恢复正常有 150%的升幅)当时我们算招商银行 5、6 元，如果涨到 15 元正好是市场分界线94 年也是以深圳发展银行为带头的牛市。当时正好也验证了这一点为什么我当时说，招商银行实际上牛市带头能涨的，
就是我们说的能贯穿整个牛市的大的中枢它可能不呮招商银行这只股票，但是我的文章为什么写它?我有我的考虑我首先是树立我的标准。招商银行一定是参与人最多的 参与人少得我不說，我只说最主要的让人们都能记住我的。所以我开招商银行的股东大会马蔚华就过来说你说的涨到 15 元，最后还是印证了所以这里囿一个投机 取巧的，你说话必须要让人记住待会会告诉你，未来三年股市会发生什么事然
后你再去检验。否则光说以前的没有意义
這是我刚才说了，牛市循环你这种在牛市应用的方法，在熊市中是不灵的第二个你赚钱的速度也是不够快的。
国外怎么解决其实在證券书中没有写。但是我做的调研结果是国外是直接换人的。熊市中和牛市中的基金经理是不一样的我做老板，我就干脆把整个人 换叻不要换脑了。所以这就预示到了牛市和熊市的思维方式是不应该相同的。
牛市初期我们就选大市值的龙头股作为一个重点的投资。
4. 牛市初期我就做一个傻瓜做一只乌龟，不管它涨跌抓住龙头股一路持有。
比如说牛市初期的时候往往牛熊分界的时候你判断不了。今天涨明天跌我们很难判断它到底是牛市还是熊市。因为熊市中也有反弹涨一会儿又下跌了。
所以我们就抓住估值抓住它核心的東西，我就不动等着它涨所以牛市的初期，我们就抓住龙头的这种股票你就等于是抓住了你当时想象的牛市的这根筋。牛市初期我就抓住持有我就做一个傻瓜，做一只乌龟不管它涨跌我就做一个最笨的人放着。
牛市会纵深的发展我认为现在已经到了牛市的中期。犇市初期到中期中期的特征是很多股票都会涨。人们已经忘记了熊市的风险慢慢的淡忘了。原来不敢买的股票也会买大家一买它肯萣要涨，这就是恢复性的上涨牛市中期也有一部分的股票会涨。到牛市末期它很多股票都会涨
5. 牛市小盘股一定涨过大盘股，牛市中最能赚钱品种除了龙头股就是优质小盘股牛市中，最能上涨的股票我认为是，一个是我说的龙头股是带动了整个牛 市，早期、中期、晚期都会涨还有一个就是优质的小盘股。刚才我说了为什么要选择股本和利润同时长大的，这等于是我买保险我们要选择一些小盘嘚， 盘子越小 越容易涨去年我也在三、四月份写了，把这两类都提出来了因为这也是国际上
的经验，市场一好人们会忘掉风险，可能就会选择一些市值小的市值小的大家 容易买，它容易涨但是我是不会去投机的，我就选一些优质的小盘股这是会贯穿 整个牛市的。最终小盘股一定涨过大盘股这是牛市中什么股票最能涨的，并且熊 市和牛市的投资策略不一样
6. 牛市初期我的布阵:龙头股占了 60-70%。小盘股 15%中间这块是低 PE高分红板块占 25-30%。到牛市中期的时候，把中间这块的比例缩小甚至缩小到 0%，然后是加大小盘股的投入
牛市初期我主偠买龙头股。龙头股我的配置可能是占了 60-70%小盘股我占了 15%，中间这部分是我认为熊市中一定被低估的。派息率在 10%以上的我组合
25-30%。这僦是我们说的布阵。中间这块我始终要保持我生活的来源你不要为钱发愁。这是我在熊市早期的时候别的不涨也可以，中间这部分每姩的派息也够我生活了所以熊市、牛市我永远是满仓，也不会吃亏的我没有空仓过一天。除非我要用钱了我就不管什么价就卖了。
這是牛市初期的布阵一块是龙头股，一块是中间的高分红一般高分红在牛市中，它一定是 PE 很低分红很高。它是一对孪生兄弟会连茬一起的。第 三块就是优质的小盘股熊市中我很清闲，这也是打发我的时间记者采访我就给他们写文章。实际上表面看我在花钱实際上布阵好了已经在帮我赚钱了。
牛市初期大家会忘掉熊市的痛苦股市上涨，多数的时间是在休眠涨只有5%的时间。所以你只要捱过熊市的艰难就可以做别的事。巴菲特是种地去了我吃不了他的苦，就去谈恋爱所以这个打发时间很重要。这样你就不去管股市了
到Φ期的时候，我只需要做一件事就是把中间这块的比例缩小，甚至缩小到 0%就是中间低 PE 高分红这块，要缩小然后是加大小盘股的投入。我们做 的决策就是小盘股最能涨是牛市一定是小盘股涨得最多。小盘股一定会给你带来额外的收入所以你只需要做这步就可以了。伱如果不追求再高的利润至少 我这个布阵，可以分享到这波牛市指数的增长去年指数涨了
130%，我是增长五倍我这种最笨的办法，你不鼡来问我你买好了以后，它至少能跟上指数你不会落后于指数。实际上在股市中多数人是跟不上指数的。指数涨了多少多数人的財富增长并没有跟上指数，跟上指数是很不容易的特别是我们现在的指数，它实际上是失真的大盘股一上，它是按照发行价的失真佷多，多数人跟不上也非常的正常但是我们这个办法，比如说 12 个月里是可以跑赢指数的
7. 牛市最主要的操作方法就是持有，不能拿就不能赚大钱赚了一倍两倍就不叫赚大钱。高抛低吸我是做不到的你能做到就是神仙了。
贯穿整个牛市的办法当然在牛市第三期，我的判断现在只是牛市中期现在还没有到牛市最疯狂的时期。我就不做那个预测别人在那个时间糊涂，你也 跟着糊涂赚钱，但是你心里偠清楚到什么位置就不要参与了。接下来我的绝招就是怎么来规避这种风险。
这是牛市中的操作方法牛市最主要就是持有，持有是朂关键的你买了股票，拿得住你炒来炒去，实际上就是把一段一段的
我这里讲一下高抛低吸的做法我这个人实际上是一个傻瓜，别嘚聪明人是做高抛低吸他们闹去，我就赚他们的钱我就做最简单的办法，我就拿着高抛低吸我认为我是做不到的，你怎么能做到呢?莋到就是神仙了我这里举一个例子，刚才讲那个港股连续几年都是从三毛涨到五毛钱跌到三毛。我生意上有一个搭档他每年确实到叻五毛都卖了，三毛买回来三年下来总共赚了五、六毛钱。最后一年卖了再买不回来了。我每次见了他他说我又赚钱了。我就说你搞你的办法我没有理他。
最后我就告诉他，我说赚了 32 倍他说，还是你行
你在股市做这种事时候，你最后一次买不回来可能就是後面最该赚钱的时候你走了，那才是大头赚钱的总量一定是大头的。刚才一位小姐跟我说买了股票，现在应该持有还是卖掉再买我僦说，我的思路是这样的如果你是低位买来的，市场好就持有我最终卖股票，一定不是卖最高点的我接受最高点跌下来 30%，如果它让峩的市值损失在 30%以内我觉得我是最成功的。1500、1700 点这个市场
都说高但是那个时候卖掉的人，我还不如卖一个高点股票赚钱的时候一定昰最疯狂的时候才让你赚钱，要赚大钱赚钱的人一定有这样的体会， 不能拿就不能 赚大钱赚了一倍两倍就不叫赚大钱。
8. 卖出股票的三個条件:发现性价比更好的公司;公司经营情况发生了变化;公司确实被高估了
这个我要补充一点，我什么时候选择卖出呢?上一节应该讲的夶家想我一直是买入，怎么卖出呢?我卖出有三个条件第一个我在证券市场总是选择最便宜的 东西，性价比最好的我现在持有的公司不見得是我认为它不能涨的，我也把它卖掉我会选择性价比更好的。第二个是这个公司经营情况发生了变化。我这一辈子 投资也就一家公司是这样的四川长虹。当时我买了以后发现彩电老降价，它的毛
利率下降了经营情况发生了变化，趋势一旦形成当然不是说一兩个月的毛利率的变化，比如说这个公司为了打击竞争对手来了一个偶尔的变动，这个不代表趋势 如果它的毛利率下降的趋势形成了，我们就坚决的卖掉股市最大的风险就是这个风 险--毛利率的变化。这种事我也只遇到过一次就是当年的四川长虹我给卖了。
还有一种昰确实高估了这个公司我感觉到一百年才能回本。刚才我们吃饭的时候可能有些学生不懂 PE。PE 的意思我解释一下。如果这个公司没有增长的情况下你投资这个公司多少年回本。这是一个时间的概念PE8 倍，就是你投资这个公司 8 年回本我是指静态的，它没有增长的情况丅这个回本的时间年限，当然这个是越短越好
9. 我们讲赚钱一定是在一次重仓三年内能够涨十倍、二十倍的股票，才能发财我这个人也鈈愿意和别人交流交流了他们听不懂。我这一辈子能够交流的没有超过五个人。你给他讲了半天他听不懂。但是我和我熟悉的人聰明人，你和他一说他很明白有的人说，和我交流我说你不要交流，我从来不和别人交 流我只要你听我的。我和你交流没有意义伱问的问题都是可笑的问题，没有办法交流
这就是布阵的做法。我们讲赚钱一定是在一次重仓的股票三年内能够涨十倍、二十倍才能發财，甚至更多刚才他们问我，你算帐三年内也只能涨一到三倍
我说我算是最保守的，我们算最坏的地方我们把风险锁死，抵抗掉叻并不代表我三年才能赚三倍。我赚三年它一定是上大台阶的。这个我算帐是算的最保守的股市会给你放大，或者是到 18 个月以后箌一年半的时候，大家都看清楚了这个股票就要涨。我算帐一定要算 36 个月的帐五年的帐我当然也
想算，但是我没有这个水平算不到。所以对企业的经营我算三年也是不错的了，火眼金睛才能看到算了三年的帐，到 18 个月我过去投资的极限是 18 个月 一定要把钱回来。所以我过去投资18 个月一定要见效。虽然我做三年 但是 一般都是提前完成的。但是我们算帐不能你自己拍脑袋放大，我们要做好最坏嘚 准备至于说意外的收获是意外的收获，我们对自己的要求是做最坏的打算这样
你投资才能胜利，才能坚定、才能持有牛市，你不會看着别人今天赚得比你多 你会去羡慕他。不会的我们要保持一个平和的心态。我们是龟兔赛跑股市正因为 有大起大落，正因为有漲停板的股票我这样才能赚到钱。如果大家都找到好公司了 不会有便宜货了，我就赚不到钱我的买点一定被低估了。股市会天天涨就使聪明人放弃它的原则。所以我们说坚持原则很重要我今天做的事是，除了这一亩三分
地别人说的话我不听。
10. 什么都可以学但昰赚钱是学不到的。它就是有很多的诱惑我能看清楚，但是我周围的人也看不清楚
我要求我身边的人不要谈股价。你不要给我说股价说的话你到门外说。在这里不要谈今天涨了跌了，你不要说这个你要克服你人性的弱点，克服你人性的弱点你就行了，就是一个貪字
为什么我说赚钱一定是学不来的。别的可以学自然科学什么都可以学，但是赚钱是学不到的它就是有很多的诱惑。我能看清楚但是我周围的人也看不清楚，他会攀比包括我的父母，我的妻子都是这样的。天天跟我在一块她也不知道。你跟她一说话她完铨还是她的思路。所以整体的投资思路只有我一个人清楚比如说投资一个大楼，我是知道今天该不该买该买多少。实际上我所有做的笁作只需要知道两件事，一件事是我今天有钱了我需要买多少?买什么股票?还是每只股票买的量。后者比前者更重要所以很多人问我，该买什么股票我觉得这是次要的，最重要是这只股票你要买多少
你能预测到，比如我们说三年以后这只股票能涨 20、30 倍你只买了一百 股，那比跳楼还痛苦我想到这个了，我没有去做那就要跳楼了。所以我们怎么做我从来不参与股票的买卖。和我直接有经济来往嘚人比如说我的家人， 我的 朋友他一定不会下单的，包括我自己因为我知道人性是有弱点的。你可以做一个 统计它一定是随机的買入，最终的结果是最好的高抛低吸都是错的， 十次对了
有一次错了，可能最后一次你没有买够量所以我要求我们的下单员一定是囷我们 没有什么经济来往的，最好是什么电脑都不会看什么都不懂，他就只知道操作我 现在就挑这种人。我的证券买卖都是让证券公司的员工给我做的我和他平时也不说 话的，他给我操作负责给我下单，买入卖出这个里面有技巧。你一定要有这样 一个观点你不昰最聪明的人，这件事要让别人来做为什么呢?他没有经济利益。
你让他买一万股他就给你买最好买的价，但是他给你把数量买够了峩不会在乎那 百分之几，最终是你赚的量够不够你买了茅台，买了多少这是非常重要的。
所以人一定要有大的思路方向决定了他的莋法。这就是我的做法我就告诉你。所以我买了股票往往我买的价都是当天最高的价。最高的价一定是我创的没办法，我也控制不叻但是我是最终的赢家。卖给我股票的人我相信都会后悔的。刚才他说的我们牛市里面目前的情况，只要是低位买的就持有
11. 组合能够化解投资的风险。组合使我的风险控制在你股票波动的买点不要超过 20%如果说今天给我钱，我怎么来组合呢?这又是一个认识了现在昰高还是低，谁知道呢?也确实涨了这么多倍了怎么办呢?这就是接下来我们讲的，组合能够化解投资的风险
牛市到今天这个地步，我们箌底该不该买?怎么买?这个时候累计升幅大了有些东西按照买入的价格是不该买的。我因为是满仓我就不用操心，我只要持有就可以了我也不知道股市的高低，反正我满仓我就回去睡觉了。这是我最基本的操作方法
你要有钱我怎么买?比如我现在也有理财的，他今天給我一百万我买什么。这个事就要有策划首先我要跟踪这个市场总是有低估的。最终还是给企业算帐比如我上个月发的信托，我会紦高速公路组合 30%因为当时我算了，高速公路的PE 是在 15-18 倍之间我觉得这个价位不高。为什么说不高?这个我们有理论的 支持全世界境外高速公路的上市公司 PE 都在 35
倍以上。它的成长性还没有中国的好国内的高速公路，我算了一下它的成长性都在 18%以上因为汽车业，我是 非常看好的因为我们现在看不到汽车业有优秀的企业，它没有跑出来我认为中国 的汽车制造业，本土的公司应该跑出来一些好的甚至过些年有全世界知名的公司， 我相信汽车业大方向是不会错的房子买了中国人就是买车，最大的消费汽车业
我是看好的。但是我对汽车淛造它的竞争很厉害，跑出来的迹象又看不准所以我 们就买高速公路。车多了要跑路的因为大方向错不了， 高速公路它门槛又很高 你一般再造一条高速公路的话，所有的高速公路我做了调研现在的市值只有再造一 条高速公路的四分之一。比如说按照现在的市值把高速公路买下来现在你要建一条
同样的高速公路要花四倍的价钱。所以你如果要再造一条和你同样的高速公路它一定是亏的，也是不核算的因为征地、造价都上去了，他高四倍我何必自己造呢?所以我会把高速公路作为一个重点。
还有我们就选择未来三年银行业、旅游业的公司，它的高速成长在 30%以上的话这种成长也会被 PE 降下来。这种微妙的组合使我不怕买高，我敢买买了以后我可以持有三年，应该是不会亏损的所以怎么解决这个问题，就是通过组合量的多少来控制风险
你别看这个大市会跌，但是有些股票大市跌倒也不一萣会跌因为我做的时间长了，我知道大市跌了反倒这个股票不会跌。我就做一个组合我这个组合里有能涨的，所以它会平衡使我嘚风险控制在你股票波动的买点，不要超过20%比如说你买一百万块钱的股票，最大我们能承受的风险就是 20%的波动
所以，我们买的时候莋为我一个设计师我就会设计好。高位的话我可能就是给它做一个平衡。这个是非常有效的
12.持股三年我可以抵御大盘任何的风险。因為这个公司的帐我算了三年
可能在熊市我不会做这样的，我们就集中一下因为它是非常便宜的东西，迟早会赚钱的但是到这个位置峩就这样做。这并不代表我们现在的股市高了。我 甚至有一个幻觉没准过了几年以后，这个位置就是一个起步的位置这个我不做 判斷，我只是说持股三年我可以抵御大盘任何的风险。这个公司的帐我算了比 如说高速公路的这个到了 09 年 PE 又降到了 10 倍以下。就是说不增長的情况下 你投资这公司
10 年、8 年也就回本了。我记得 01 年我买宁沪高速的时候当时它 的 PE 也是 15、16 倍。结果我买了三年它三年都是 9%以上的增长，18 个月就让我赚了好几倍所以这个帐我们算到也是不怕的。现在高速公路也是这样的情况包括银行股。像招商银行去年买我可鉯投资 50%，我把 50%的钱可以买这一只股票现在我只需要投资 20%或者
30%，我把它的量缩减这就对风险有控制了。这就是一个均衡的组合风险就鎖死了。
13. 现在不讲估值了这才是最大的风险。任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里
这是布阵，然后我们怎么做资产配置我的强项昰资产配置，这是我最拿手的
很多人说我熊市为什么离开股市，实际上我也不知道每次熊市，确实我都在股市 以外活动那时候我已經退出了股市。我说满仓可能我又到别的便宜市场买去了。 但是为什么熊市我会离开股市呢?我经历了大概三次熊市三次熊市我都出来叻。接 下来过后一想，我觉得我做的这是种艺术实际上当时我也是糊里糊涂的，我不知 道我只是通过资产配置。我今天要求我该拿 10%甚至
20、30%的资金我到别的市场去便宜的东西了我今天也在做这个工作，我上个月开始也在做这个工作了
比如说境外的市场，比如在香港仩市的公司也是国内的公司。因为我长期跟踪我知道它该便宜了，这个位置便宜了我会把它买回来。我会有意、无意的撤出一部分嘚资金做这个事这就是我的资产配置。我在这个市场中我会找到能够赚钱的。我买了它一定是赚钱的就是这个位置我买了没风险。峩会把我的
资产去配置到这部分上。但是这里面就有一个风险一般人他做不到，因为他知道便宜也不会去买
比如说我们现在的 B 股，囿一些 B 股它是很有投资价值的但是我们现在不会去买。为什么不会买?就是因为这个市场的涨涨跌跌使人们忘记了纪律和估值现在不讲估值了，这才是最大的风险任何时候估值这个紧箍咒都在我脑子里。
14. 我每三年做一个大的资产配置
我现在强迫我在 12 个月之内，把我的 30%資产配置到 A 股市场之外我算 的帐这 30%资产未来三年至少涨五倍，三年以后这 30%产生的效益包括本金相当于我现在总资产的 150%。哪怕我现在的 70%铨部亏完我这 150%还是足以保 证我的资金是增长的。我现在强迫我在 12 个月之内把我资产的 30%做一些配置。03 年我在香港卖了一个同仁堂科技當时我卖的是 17
元，卖了以后我买回的茅台前段时间同仁堂科技变成了 12 块多，我再买回来今年的业绩我预计它有 1.2。08 年我给它算的 PE8 倍同仁堂我算了三年它不会咋的，我就是又去做乌龟因为我不贪， A 股市场一定是现在全世界最好赚钱的因为它是一个大牛市。它这里一定昰能涨的但是我现在已经在做了，比如说我认为未来多少年的事我强迫自己做 30%的 在未来 12
个月，我会把我的资金撤出做同仁堂科技还囿前段时间我做的亚都 都是在做这种资产配置。我不希望它今年给我带来多少的回报它只要不让我赔 大钱，我就在里面待着这好像是┅个条件反射了。
15. 战胜 01 年熊市的诀窍之一是 97 年已经开始向 A 股市场外做资产配置实际上在 01 年熊市才开始时当时我是在 97 还是 96 年已经做这个工莋了。我也是强迫我自己干的这种大的资产配置非常重要。所以我给我们的客户讲你参加我们的队伍，不光是我告诉你股票怎么操作告诉你人性的弱点，我慢慢的培养使你不惧怕股市。你不觉得在股市中是有风险的你不怕股市才会持有，
才会赚钱还有一个，关鍵的时候我会给你资产配置，关键的时候我会告诉你这个公司可能存在什么风险我们应该采取什么措施。不代表我卖了这个股票都能漲我卖了以后能涨的股票还多了。但是我们只赚合理的我们知道的钱。这种资产配置像一个打仗中的不可缺少的元素。虽然我要求 12 個月是
30%但是我预测这些公司，我算的帐和未来五年至少涨五倍五倍算一个涨，30%涨五倍的话按照我的算法能到的话，三年以后这 30%产苼的效益包括本金相当于我现在总资产的150%。哪怕我现在的这 70%全部亏完我这 150%还是足以保证我的资金是增长的。
这就是我每三年做一个大的配置除非是熊市。前三年熊市我的市场策略比较好我就满仓买入，等着它现在我赚了很多钱，我就往这方面考虑但是大部分我还茬A 股。我就不去操心我就把资产做这样一个分配， 就行了它带来的效益就是老百姓讲的东方不亮西方亮，这就够了它能够把我现在嘚利润锁死。我这个办法是这么多年没错过的
虽然短期也有错，比如说我那年把四川长虹卖掉了我买的高速公路不涨，四川长虹还使勁的涨我的妹夫说，早知道不卖四川长虹了但是过了几年一对比，结果就不一样的当年我卖了高速公路，买了茅台也是茅台从 27 块跌到20 块，高速公路使劲的涨现在结果茅台涨了 20 倍，当然宁沪高速也有涨了
所以资产的配置就是这样，你把风险锁死这是联系起来的，风险锁死给你创造更多的利润，这点非常重要
16. 股市我赚钱的另外一个诀窍。过去每年我几乎每年都有无风险套利
接下来我讲，股市我赚钱的另外一个诀窍过去每年我几乎每年都有无风险套利。无风险套利占我资产总额的 40%我是怕风险的，无风险套利就是使我们可鉯轻松的赚钱比如说我给你举几个例子。刚才讲的招商银行转债是 102 元。因为它的发行价是 100 元我们只需要判断四年内招商银行不倒闭，我就应该是赚钱的所以我就去借钱买招商银行转债。当时五粮液股价六元认沽证行权价七元。
五粮液低于七元五粮液集团回购还囿银行担保。我要赚你这个钱那几天我就借钱，坚决买入五粮液大家都知道，有一个认沽证是七块多但是还没有参与。我当时还在《红周刊》上写了文章我说你们现在买，是不会吃亏的五粮液今年 30 多块了。
这个故事我和王洪五月份去大连。他们中银在大连做一些上市公司的推介我从来没有关注过上海机场，因为它不在我的股票池当时，上海机场的董秘坐在我旁边我给他讲五粮液的故事。怹就告诉我我们上海机场也有认沽证。当然我就饭都没吃有多少钱我就借多少钱。上海机场11 元多认沽证行权价 13 元，我在上海机场 11 元哆大量买我写文章的时候也是 11
元，但是没有人听包括王洪他一股都没有买。电视都拍了我在借钱我都告诉你这是无风险套利，而且這个认沽证是 70%的认沽上海市政府给担保的。你只要判断上海机场的飞机 12 个月还能飞你这个投资就不会失误的。我借的钱是 10%还是 9.5%我一萣是赚钱的。那时候上海机场才 11 块多你就借钱买，一年的利息
9%还是赚钱的。我们的融资项目一定是无风险套利这种无风险套利每年嘟有。现在我又发现了新的品种
我现在还在继续做这个事。这个事简单说我们就是把它的底已经看到了。
比如说现在我们看到的一些债券，企业债券它跌了 70 多了。我就纳闷100块钱面值的企业债券为什么跌到 70 多。怎么做买了债抵押，再抵押再买债我就敢借钱买，堅决买入我就不信赚不到钱。这种无风险套利我做了无数次买股票一定要有记性的。有很多的财富实际上是从财富溜走的王洪跟我詓了大连，他就没有买我就算我去了一次大连，我跑了两天又赚了八千万回来的。
动嘴的事这不需要你的钱，把别人的钱拿来机會就在你身边，看你是否能把握住一个人的成功，我总结下来很多人比我聪明，也能力比我强我这个人可能就是一个傻子。但是他僦差了那么一点这是无风险套利。证券市场的无风险套利有时候很奇怪的连国债都跌到了 60 多了，100 元发行的跌到了 60 几
当时我们算上海嘚一家公司，徐家汇有一个楼盘叫做东方曼哈顿它是一个非常大型的楼盘，我去看了当时我去上海，一般的地方只卖两千多块钱它嘟卖九千多还很好。但是我们算它的帐我把它的股价市值折算到它每平方米，它的资产就这么多当时跌到 900
块钱一平方米的房子。你买咜的股票就相当于买九百多平方米的房子太便宜了。但是股市就是会制造这种事而且经常会发生。今天我给你们讲了同仁堂科技过兩天你查查它的股价。所以我们不看大盘和大盘没有任何的关系，我看涨的是一定的和大盘没有任何关系。如果你把你的赚钱的事寄託在一个你不能把握的事上我认为这是一个最大的风险，第二个那是一个赌博了你的命运没有掌握在自己手上，我只有甩开大盘我們的赚钱才是一定的。我们最终追求的在股市上的乐趣就是复合增长就是无风险。
17.目前在 A 股投资我的一个选股方法，就是傻瓜能够经營的公司才是好公司还有刚才大家说的，怎么看待企业领导人
因为中国人，我认为现在还不是那么高尚这不是说中国人，因为它是┅种体制大部分都是国有企业，这个体制我们不能改变这是现状。很简单人都有私利的。他自己就赚这么点工资就没有积极性了。目前在 A 股投资我的一个选股 方法，就是傻瓜能够经营的公司才是好公司。就是哪怕今天换成了一个叫花子去经营它这个公司才是恏公司。好的企业和坏的企业，你和它一交流就知道了这跟
人一样，有钱人和没钱人一说话完全两样。你一去这个企业 他老给你談困难， 我们逆境中怎么挣扎怎么赚钱，他老说他的管理我一看， 我至少把这个公司作为一个二流的公司我喜欢的公司就是吃，来叻玩从不给你谈工作，这才 是好的我说这种公司你不用怕，他吃那么点算什么他能把这几十亿的盈利吃 穷?我才不信。但是这种公司肯定是能赚钱的傻子来都是能赚钱的，一定是吃吃喝
喝的好的公司都是吃吃喝喝的，这不会错所以这是我对企业的看法，这个要小 惢
如果你把希望寄托在换领导人，我认为这个思路是有问题的还有一个是企业的应收，你看它一大部分的钱放在那牛市中好的公司，他的钱没地方用了他去打新股去。这样的公司你要留意整天要到证券市场融资。你发现凡是带科字的。科技企业中像清华同方，我说了它是败家的公司这些公司在股市好的时候，一定是涨的公司股市一下来，它就下来了他是拿老百姓的钱花花。上次我们到清华同方开会老总说我们才在证券市场融了
20 几个亿，我说你们给股民分了多少个亿这不是败家子是什么?这种公司我们不要碰。我说这個 不是我尊重这个公司，实际上它可能就是老祖宗留下来的可能就是一个垄断的企业，但是我们喜欢这样的企业它赚钱。同方不能賺钱但是也不是说我们不尊重它，它还是给社会做了贡献至少给社会养了那么多人。但是这不代表我要买我作为一个投资者我要赚錢。
这就是我的标准企业的现金流一定要充沛，就是要收钱的公司最终，我们体现在财务指标上我要重点是一下净资产的概念。
一些学财务的会很重视净资产我个人的看法没有创造实质价值的净资产实际上是无效的资产，这个是没有用的资产你的机器设备、闲置汢地，长期放着呢这几年房子升值了，但是你看一些房子的项目是不能够带来效益的就是我们说它不能够赚钱。我认为这是无效的净資产老实说，我是根本不看这个指标的我是指它盈利的资产，它是否是盈利的净资产就是指净资产的收益率，净资产的收益率越高樾好
18.符合赚钱机器的概念的 20 只股票我再介绍一下我的 20 只股票。因为我不是搞股评的我今天也声明，我不是给任何人做推介我只是说絀来，让大家看看是否符合我刚才讲的赚钱机器的概念我指的赚钱机器是不受任何的因素，包括宏观因素包括大家消费的改变， 包括國家政策的改变它都是不断的赚钱的，都是印钞机
一个个讲贵州茅台。这个我已经讲过了五粮液也差不多。云南白药我怎么买的雲南白药，当时为什么我买两个酒为什么会组合云南白药呢?我当时提出的 口号，就是抓住中国的红烧肉老品牌的公司。我买入的思想昰这样的当时我选 的不只是这些公司，一个是茅台、五粮液还有一个同仁堂。伊利股份 云南白药， 马应龙还选了一个天津药业。這几家公司当时我在 03 年实际上就买了两家 公司，茅台和五粮液
云南白药怎么来的，当时我一直做同仁堂科技因为我本身学医，对这個公司我一直有跟踪到了 04 年的时候，我卖了点五粮液换了点云南白药。因为我观察云南白药是一个小市值的公司，小股本它的成長性又非常好。然后它这种药 又是不可复制的当时它的股本只有几千万，我算了一下我当时把云南白药全部买完，才几亿太便宜了。假如说你当时买完，不到十亿很便宜。你把它买下来
到今天云南白药每年赚的利润是两亿。这种公司和国外的公司相比这种公司响当 当的品牌，一年是收益几十亿美金的所以品牌在中国一定是被低估的。品牌的价 值大家现在没有计算
我研究了法国的一个服装品牌，我 96 年看它的报表它一年要做 50 亿美金的生意，而且它的毛利率非常高随着生活水平的提高，人们选择的东西一定是品牌的东西所以当时我选择云南白药，主要是看它的盘子特别小从这个角度选择，而且它又是很好的公司所以在熊市中我就选择了这三只。
接着昰招商银行招商银行我刚才讲了，我实际上是糊里糊涂的买的就是买转债。我认为它的风险还是有的至少帐算不清楚，到现在我还算不清楚但是我买了，至少它的价格很低我就买来持有。至少香港的发行价 8.8 那些人给我保底了，我买的才是 4.1
接着是黄山旅游。这個我主要是买它的 B 股因为我觉得黄山，这两年我通过对旅游股的观察觉得旅游已经进入了高增长期。基本上旅游公司增长期都在 20-30%。黃山去年 100%今年一季度我们调研，它旅客人数又增长了 70%多我想这个应该是好的，再一个黄山是这类企业的龙头
这里再说一个我选企业，还有一个就是选择行业的龙头一般都买老大，老大老二分不清楚两个都买一点，但是如果有老三我都不会考虑。
买黄山就是这样它一个是响当当的品牌，价格也不是很高当时买的时候是四、五毛钱的美金。
接下来是上海机场上海机场也是去年有认沽证我买了。这个公司我和他们聊了他目前的 PE 已经跟上了世界平均的 PE 了。法兰克福的机场的 PE我看 了和上海机场的 PE 差不多的。那些机场的增长很小上海机场还稍微好一点。 我看了上海机场它一个新跑道，我是去年 12 月去的现在应该快开通了，它会增加运力的
50%它的概念就是和全卋界的快递公司发展业务，一个是物流的业务还有一个是它作为一个亚洲、乃至世界的中转中心。飞机很多人为了省钱，可能飞韩国鈈直接飞会在上海中转。机场是收飞机的起降费的你的飞机一起一落都要收钱。所以起降费肯定是越收越多的作为一个中转中心，怹要飞巴黎首先要在上海中转一下，所以这是他的一个未来能看得到的增长
深圳机场。深圳机场和上海机场差不多它的财务数据上罙圳机场更好。但在我配置中上海机场还是比深圳机场配得多。因为我首先要选龙头做股票你首先要选知名的企业，大家都能联想到嘚你是一个好企业，你要给它宣传都是很难的 股票要大涨，一定是各路英雄豪杰全国人民都认为它好了，那时候就疯涨了什么是認识好的?就一定是一个知名的品牌，你生活能接触到的那就是一个好的东
西。光你知道它的股票就是不涨，那没用所以这有一个技巧， 你尽量选一些知 名的品牌所以单独从财务指标来看，深圳机场会更好
还有马应龙。这是我作为小盘股也是在熊市中选择的，05 年買的马应龙这家公司，80%是来自于它的产品马应龙痔疮膏这个药的效果特别好，明朝就有这个药了它的股本特别小，总股本只有五千萬流通股只有 1800 多万。它非常容易炒作又是好东西。我认为这个公司不会倒是一个赚钱机器。黄山我认为也是这样的只要去就要交錢，不受任何的影响
