资产证券化到底是什么意思？能不能举个简单的例子说明一下_百度知道
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资产证券化到底是什么意思？能不能举个简单的例子说明一下
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C获得了能产生可见现金流的优质资产，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流:枢纽（受托机构）SPVD:投资者资产证券化——B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。B低成本地（不用付息）拿到了现金，是因为A不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。SPV是个中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来，现在出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费。目的是吸引投资者，为发行证券。过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等；D在购买以后可能会获得投资回报、组合、调整。投资者D之所以可能获得收益，并为投资者的利益说话做事。SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良；信用等级太低，没有更好的融资途径C:在未来能够产生现金流的资产B:上述资产的原始所有者：A，发行可交易证券的一种融资形式。举例简单通俗地了解一下资产证券化资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持
跟信托有什么区别啊？
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资产证券化融资方式是近年来国内金融理论界、实务界讨论的一个热门话题。
它起源于美国，发展于美国，又在世界范围内得以推广。特别是随着金融创新技
术的发展，资产证券化与衍生金融工具相结合，其表现形式臼趋复杂，它成为评
价金融市场发展水平的标志之一。
与其它国家相比，我国的资产证券化的研究和实践都要相对的落后，而且研
究的范围比较狭窄，主要集中在信贷资产证券化和不良资产证券化。本文从企业
角度出发，试图把资产证券化作为企业的一种新型融资方式来研究。企业资产证
券化的融资基础是被隔离的未来能产生稳定现金流的资产，其信用基础是企业部
分资产的信用而不是整体信用。企业资产证化融资既是对企业已有存量资产的优
化配置，又能在不增加企业负债或资产的前提下实现融资计划。而且企业资产证
券化特有的交易结构和技术实现了企业与投资者之间的破产隔离，使企业和投资
者可以突破股权融资或债权融资所形成的直接投资与被投资关系，在更大的范围
内满足融资和投资需求，实现资源的优化配置。
本文首先回顾了关于资产证券化的相关文献，然后对企业资产证券化的涵义
做出了界定。接着分析了企业资产证券化的一般原理，而且通过数学模型和理论
分析，指出实施资产证券化可以优化企业资本结构，并对我国实行企业资产证券
化的模式进行了探讨，最后分析了我国要实行企业资产证券化面对的现实问题并
提出了相关的建议。
关键词：企业资产证券化；融资；资本结构
企业资产证券化融资研究
Asoneofthederivativefinancial
securitizationhas
instruments，asset
indomestic
financialand
realm．Itwas
theorypractice
world·widely．Specially,withdevelopment
innovation
securitizationhasbeen
withderivativefinancial
technology,asset
maketheirexternalforms
thederivativefinancial
instruments，which
complicated．And
instrumentsbecomean
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appraisaldevelopment
withothercountriesinthe
researchand
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world，the
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国务院：加大金融对实体经济支持&十措施盘活存量其中第七条就是：逐步推进资产证券化常规化发展，特别是把一些收益率比较稳定、期限比较长的优质贷款证券化，把存量变成新的增量。我估计一般人不太懂什么叫资产证券化，我也不懂，我从网上搜了一些基本知识，也请业内人士来普及一下，这个消息对股市有啥影响，特别是对银行和券商股有啥影响。我初步判断利好银行和非银金融机构。&&&&&&&&&&&&&&什么是资产证券化：&&&&&&&　　资产证券化通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍。目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。&&&&&&&&&&&&&&[编辑]&&&&&&&资产证券化的概念&&&&&&&　　广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：&&&&&&&&&&&&&&1）实体资产证券化&&&&&&&即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。&&&&&&&2）信贷资产证券化&&&&&&&是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。&&&&&&&3）证券资产证券化&&&&&&&即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。&&&&&&&4）现金资产证券化&&&&&&&是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。&&&&&&&　　狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。&&&&&&&&&&&&&&　　具体而言，它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。简而言之，就是将能够产生稳定现金流的资产出售给一个独立的专门从事资产证券化业务的特殊目的公司（SPV：special&purpose&vehicle），SPV以资产为支撑发行证券，并用发行证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先持有并转让资产的一方，为需要融资的机构，整个资产证券化的过程都是由其发起的，称为“发起人”（originator）。购买资产支撑证券的人称为“投资者”。在资产证券化的过程中，为减少融资成本，在很多情形下，发起人往往聘请信用评级机构（rating&agency）对证券信用进行评级。同时，为加强所发行证券的信用等级，会采取一些信用加强的手段，提供信用加强手段的人被称为“信用加强者”（credit&enhancement）。在证券发行完毕之后，往往还需要一专门的服务机构负责收取资产的收益，并将资产收益按照有关契约的约定支付给投资者，这类机构称为“服务者”（servicer）。&&&&&&&&&&&&&&[编辑]&&&&&&&资产证券化的好处&&&&&&&　　对商业银行的好处&&&&&&&　　(1)&资产证券化为原始权益人提供了一种高档次的新型融资工具。&&&&&&&&&&&&&&　　(2)&原始权益人能够保持和增强自身的借款能力。&&&&&&&&&&&&&&　　(3)&原始权益人能够提高自身的资本充足率。&&&&&&&&&&&&&&　　(4)&原始权益人能够降低融资成本。&&&&&&&&&&&&&&　　(5)&原始权益人不会失去对本企业的经营决策权。&&&&&&&&&&&&&&　　(6)&原始权益人能够得到较高收益。&&&&&&&&&&&&&&　　对投资者的好处&&&&&&&　　(1)&投资者可以获得较高的投资回报。&&&&&&&&&&&&&&　　(2)&获得较大的流动性。&&&&&&&&&&&&&&　　(3)&能够降低投资风险。&&&&&&&&&&&&&&　　(4)&能够提高自身的资产质量。&&&&&&&&&&&&&&　　(5)&能够突破投资限制。&&&&&&&&&&&&&&　　资产证券化提高了资本市场的运作效率。&&&&&&&&&&&&&&资产证券化的分类&&&&&&&　　信贷资产证券化，也就是狭义的资产证券化根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(Mortgage-Backed&Securitization，简称MBS)和资产支撑证券化(Asset-Backed&Securitization，简称ABS)两大类。其区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资产证券化的目的&&&&&&&　　资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此目前在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国、中国、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资产证券化的特点&&&&&&&　　1、利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率。&&&&&&&&&&&&&&　　2、增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡。&&&&&&&&&&&&&&　　3、利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利率风险。&&&&&&&&&&&&&&　　4、银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本。&&&&&&&&&&&&&&　　5、银行利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降。&&&&&&&&&&&&&&　　6、金融资产证券化的产品收益良好且稳定。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资产证券化的程序&&&&&&&　　一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：&&&&&&&&&&&&&&　　1、重组现金流，构造证券化资产。&&&&&&&　　发起人（一般是发放贷款的金融机构，也可以称为原始权益人）根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。&&&&&&&&&&&&&&　　2、组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。&&&&&&&　　特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，有时也可以由发起人设立，注册后的特设信托机构的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。&&&&&&&&&&&&&&　　3、完善交易结构，进行信用增级。&&&&&&&　　为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。&&&&&&&&&&&&&&　　4、资产证券化的信用评级&&&&&&&　　资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。&&&&&&&&&&&&&&　　5、安排证券销售，向发起人支付&&&&&&&　　在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。&&&&&&&&&&&&&&　　6、挂牌上市交易及到期支付&&&&&&&　　资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资产证券化注意的问题&&&&&&&　　在这一过程中，最重要的有三个方面的问题：&&&&&&&&&&&&&&　　1、必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。&&&&&&&&&&&&&&　　2、即资产的所有者必须将资产出售给SPV，通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。&&&&&&&&&&&&&&　　3、必须建立一种风险隔离机制，将该资产与SPV的资产隔离开来，以避免该资产受到SPV破产的威胁。后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在。其目的在于减少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低融资成本，同时有力地保护投资者的利益。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&资产证券化案例分析&&&&&&&&&&&&&&案例一：资产证券化在中国保险市场的运用[1]&&&&&&&　　近两年，随着保险资金的加剧积累，以及保险公司对自身资产负债管理以及投融资、风险管理等问题的重视，保险资金投资资产证券化产品以及保险资产的证券化收到了相当关注。&&&&&&&&&&&&&&　　一、资产证券化是保险市场的一种融资过程&&&&&&&　　资产证券化指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产.通过结构性重组。形成可以在金融市场上销售和流通的证券.并据以融资的过程。资产证券化在保险市场的运用主要有三种形式.即巨灾保险风险证券化、保险资金投资资产证券化产品和保险资产证券化。每一种形式下保险市场对资产证券化的运用技术和机理是不同的.从而也会达到不同的效果这也带来了保险市场会针对不同目的对资产证券化的不同运用形式进行选择。&&&&&&&&&&&&&&　　1.保险资金投资资产证券化产品&&&&&&&　　资产证券化产品作为其基础资产分割与重组的产物具有结构复杂的特性。因而投资者要求一个较高的报酬率。所以，资产证券化产品的平均收益率比较高,一般高于相同评级的企业债券。被证券化的基础资产一般拥有较为稳定的现金流.并且重组过程中的破产隔离技术和分层信用增级等措施使发行证券的信用等级高于其基础资产的原始信用等级：并且它拥有较好的收益性和安全性.资产证券化产品又拥有较为发达的二级市场.其流动性也比较高.一般高于同等评级的公司债务。&&&&&&&&&&&&&&　　资产证券化产品除了具有保险资金投资要求的三高特性以外,由于其多以基础设施和住房抵押贷款等长期性资产为基础设计发行证券.所以还具有一般债券不具有的期限长的优势,能够为保险资金尤其是寿险资金提供中长期的投资渠道.有效解决保险资金运用中资产负债期限不匹配的问题。&&&&&&&&&&&&&&　　2.保险资产证券化&&&&&&&　　保险资产证券化同其他形式的资产证券化并无太大区别.即指将保险公司中仍缺乏流动性.但具有与其稳定收益现金流的资金汇集起来.形成一个资金池.通过结构性重组将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券.据以融资的过程。其实质是将保险公司的预期现金流换成可交易的金融证券,通过证券的销售获得现实可用资金其核心是分离和重组资产中的风险和收益.使其定价和重新配置更为合理和优化。&&&&&&&&&&&&&&　　3.巨灾保险风险证券化&&&&&&&　　巨灾保险风险证券化是运用资产证券化的技术和方法把保险业的风险通过金融有价证券向资本市场转移的过程它的产生主要源于巨灾的频发及再保险市场供给能力的不足保险是一种通过聚集和分散风险来降低个体风险的制度安排.其运作的数理基础为概率论和大数法则。由于巨灾风险并不符合大数法则，保险公司一般不敢单独承保。传统上常借助于再保险公司的分包业务来转移风险。而随着现代经济的发展。信息技术的进步，资本市场的不断完善，以及人们对资本市场认知程度的提高.保险风险证券化的发展将会面临更有力的环境和条件。&&&&&&&&&&&&&&　　二、资产证券化在中国保险市场运用的必要性。&&&&&&&　　1.中国保险资金投资期限结构不合理问题亟需解决。保险公司资产负债管理要求保险资金的投资结构要与负债的期限结构相匹配，而中国证券市场上长期债券品种一直较少.从中国保险资金投资的集中主要债券来看，国债的平均期限为4.35年，10年期以上的国债发行较少。而少数几支lO年期左右的企业债券的发行量也在不断减少。随着中国保险资金尤其是寿险资金的不断积累，寻求一种长期的投资产品是寿险市场发展的迫切需要。保险资金投资中长期的资产证券化产品不仅有利于优化中国保险资金投资的期限结构，也是保险公司资产负债管理的客观要求。&&&&&&&&&&&&&&　　2.保险资本金严重不足亟需开拓新的融资渠道。据专家预测。中国保险业未来两年内的资本金缺口将达到800亿元到1000亿元人民币。除了通过股票及负债进行融资外。发行资产证券化产品对中国保险公司来说也是一种很好的融资手段。通过发行资产证券化产品.保险公司可以将未来预期现金流进行变现.加速资金周转。同时通过发行资产证券化产品进行融资并不改变资产负债结构.资本金增加的同时并不增加保险公司的负债比率。&&&&&&&&&&&&&&　　3.巨灾保险需求与供给矛盾突出要求保险风险证券化。中国是一个幅员辽阔、自然灾害多发的国家。每年发生的自然灾害和重大事故不仅威胁着人们的生命与财产安全.而且给社会经济的发展带来严重破坏。因此。社会对巨灾保险的需求是巨大的如1998年中国长江流域发生的特大洪水造成财产损失2000亿元.其中近有30亿元财产损失得到保险公司的赔偿保险公司通过将承保的巨灾风险以有价证券的形式向资本市场转嫁.将在大力推动中国巨灾保险市场发展的同时.也为中国资本市场的投资者带来更多可供选择的投资工具。&&&&&&&&&&&&&&　　三、资产证券化在中国保险市场的运用趋势&&&&&&&　　中国于20世纪90年代末开始尝试资产证券化产品的发行.但直到2005年后才进入产品的标准化阶段。其标志是2005年中国发行的四种资产证券化产品，分别是“CDMA网络租赁收益计划”、国家开发银行4ll8亿元人民币的“开元信贷资产支持证券”、中国建设银行4ll8亿元人民币的“建元个人住房抵押贷款支持证券”以及518亿元人民币的“莞公路收费收益权专项资产管理计划”。由于具有较大规模的基础资产.中国的资产证券化业务将有巨大的发展空间资产证券化产品及技术在国际保险市场上已得到较好的利用.随着中国资产证券化的发展。以及保险资金投资渠道的不断拓宽.保险资金投资证券化产品不久将会实现。而2006年3月，保监会公布的《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》也将在一定程度上有力推动保险资金投资资产证券化产品和保险资产证券化业务的开展。而在中国资产证券化技术以及保险资产证券化有一定的发展之后.寿险中的承保风险.以及财产保险中的巨灾风险的证券化，作为中国保险市场管理风险和转嫁风险的有力工具.也必将得到发展和利用。
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发展资产证券化的意义、难点和建议&&&&&&&&&&&&&&深圳证券交易所&毛志荣&&&&&&&&&&&&&&要点：&&&&&&&1. 资产证券化是创造资本市场多赢局面的重要创新产品，近期可达二千亿元的规模&&&&&&&2. 对银行担保的依赖是资产证券化发展的“瓶颈”&&&&&&&3. 资产证券化产品的销售规模因证券基金等大型机构投资者未获投资许可而受限制&&&&&&&4. 央行正在准备推出的资产支持商业票据（ABCP）将对企业资产证券化形成巨大冲击&&&&&&&5. 深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建设三方面取得初步成效&&&&&&&6. 建议完善信用增级措施和信用评级，降低对银行担保的要求&&&&&&&7. 建议通过降低银行担保要求、引入证券投资基金、市场培育等措施全面推动资产证券化业务&&&&&&&8. 建议明确证券公司表外资产处理资产、税收政策和商事信托关系要求等方面的规定&&&&&&&&&&&&&&目前有创新试点资格的证券公司开始尝试以专项资产管理计划的形式，运用资产证券化技术设计结构金融产品&（以下称“资产证券化”）。证券公司对这类结构金融类产品的设计主要是锁定已有稳定现金流的资产，通过发行专项资产管理计划募集资金，购买标的资产未来现金流的收益权。2005年6月以来，资产证券化业务在创新类证券公司中迅速发展。截至2005年12月底，13家创新类证券公司在这个领域已经取得了实质性的进展：中金公司的产品已于9月发行，现正在发行联通收益二期计划；的莞深收益计划已成功设立，由深交所为其计划提供流动性安排；多家证券公司已锁定项目、完成产品交易结构的设计，有些证券公司的项目在洽谈中。资产证券化实践在我国刚起步，在具有广阔发展前景的同时，在实践中还有难点和问题，需要各方努力克服和解决。&&&&&&&一、资产证券化的前景、意义和影响&&&&&&&根据前期各创新类证券公司的资产证券化项目的规模和数量，预计从2006年起13家创新类券商全面开展资产证券化业务，平均每年完成可完成3个项目&，每个项目的平均规模为8亿元，以每个计划的平均存续期为3年计算。今后三年资产证券化可突破2000亿元的规模&（见下表）。&&&&&&&年份 资产证券化市场规模（存量：亿元）&&&&&&& 每家证券公司每年完成的项目数3个 每家证券公司每年完成的项目数5个 每家证券公司每年完成的项目数10家&&&&&&&0 1040&&&&&&&01 2080&&&&&&&02 31201&&&&&&&注：1.中性估计；2.保守估计。&&&&&&&&&&&&&&资产证券化是创造资本市场多赢局面的重要创新产品，其重要意义主要表现在证券公司、企业和市场发展等三个方面。&&&&&&&（一）对证券公司业务发展的意义&&&&&&&资产证券化对证券公司的业务收入增长、资产管理、投行和经纪业务的发展具有重要的现实意义。&&&&&&&第一，成为证券公司业务收入新的增长点。证券公司在资产证券化产品中作为发行人和管理人，收取管理费或财务顾问费。从已设立的专项收益计划看，证券公司在计划存续期内的平均收入(管理费等)可达计划规模的0.3－0.5%。以近期内企业资产证券化规模可达2000亿元计算，如果证券公司收取的管理费(或财务顾问费)为0.3%，创新类证券公司的收入将达到6亿元。第二，拓宽受托投资管理业务的范围，增强资产管理业务的竞争能力。资产证券化将资产范围延伸到企业某项资产的未来现金流，证券公司可以根据投资者的需求作出各种结构性的设计安排，满足投资者的需要，大大提升资产管理业务的竞争力。第三，增强证券公司投资银行的竞争能力。证券公司从为企业提供新的融资途径的角度，接触、了解有融资需求的企业，有利于培养和发展优质企业，从中可能寻找出上市融资、财务顾问、并购重组等其他投资银行业务的机会。例如，中金最近申报的中国网通收益计划（100亿元）是配合中金为网通集团内股权收购而设计的资产证券化产品。第四，有利于培育发展经纪业务客户，带动经纪业务的发展。证券公司通过定向募集的方式向投资者发行风险低、收益稳定的资产证券化产品，可以吸引、锁定有相当抗风险能力的机构投资者和中、高端个人投资者，由此带动经纪业务的发展。&&&&&&&（二）对企业的意义和影响&&&&&&&资产证券化为企业开辟了除银行贷款、发行股票和债券以外新的融资渠道，其优势主要体现在以下几方面。&&&&&&&第一，降低资本成本，提高经营效率。企业可以通过资产证券化以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的，可以较好地改善财务结构，提高经营效率。以“CDMA网络租赁费收益计划”为例，据了解该计划融资成本可比联通新时空目前的同期银行贷款成本低1到2个百分点，将有利于降低联通集团CDMA网络建设的融资成本，进一步优化企业的债务结构。第二，可有效降低融资门槛，实现多形式、多渠道融资，为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。第三，提高企业融资的灵活性。资产证券化是以资产的现金流为支持，企业的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业房地产租约等可以作为资产支持，具有较大的灵活性。第四，有利于盘活企业资产，有效提高企业整体经营效率，并且分散经营风险。&&&&&&&（三）对我国资本市场发展的意义和影响&&&&&&&推进资产证券化产品创新对我国资本市场发展的意义表现在以下三方面。&&&&&&&第一，符合我国资产市场发展的整体战略。“国九条”明确提出“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种。积极探索并开发资产证券化品种。”发展资产证券化产品对实现我国资本市场发展的整体战略，完善市场结构，具有重要意义。第二，资产证券化产品为机构投资者提供了中、短期储蓄替代型证券投资品种，有利于满足投资者对风险低、收益稳定的投资产品需求，也有利于存款资金进入资本市场。第三，有利于支持资本市场中介机构，尤其是证券公司的创新业务。日，在证券公司创新大会上，证监会尚福林主席表示“鼓励创新类证券公司在合规合法和风险控制的前提下，研究开发专项理财产品。”资产证券化业务可以促进证券公司全面提高业务能力，建立新的业务增长模式。&&&&&&&&&&&&&&二、发展资产证券化业务中的问题&&&&&&&目前开展资产证券化业务中最主要的问题是银行担保、银行竞争、信用评级缺位。同时，一些相关的法律制度问题也有待解决。&&&&&&&（一）银行担保是资产证券化发展的“瓶颈”&&&&&&&由于我国没有资产证券化的专项法规，不能实现严格意义上的资产“真实销售”和“破产隔离”。目前只能是融资方将资产抵押给银行，再由银行出具银行保函，完成对现金流的保护，实现企业与专项计划的风险隔离和计划的外部信用增级。但是，证券公司在资产证券化的实际操作中，获得银行担保有相当的难度。&&&&&&&第一，银行由于担保业务的回报率太低，缺乏积极性。目前，银行对担保业务的要求与贷款相同，银行必须对担保金额提取资本准备金。以担保费0.6%为例，银行按50％的比例对担保金额提取资本准备金&。因此，银行为担保所提取的资本准备金回报率为1.2%（2x0.6％）。对银行来说，资本准备金部分的回报率太低，单纯担保业务没有很大的吸引力。在实际操作中，证券公司必须以企业现金账户、托管账户、潜在客户等商业理由，说服银行综合考虑其他业务收益而提供担保。第二，项目的融资成本会因为担保成本而相应提高，增加了项目安排的难度。第三，资产证券化项目可能变为银行贷款项目。由于银行以贷款条件审批担保业务，这意味着能获得担保的企业也能获得银行贷款。有些银行在审核资产证券化项目中，向企业提出了提供贷款的意向，出现了贷款替代资产证券化的情况。第四，由于商业银行对这类产品缺乏了解，再加上内部审核流程不明确、行业壁垒等原因，银行担保审批的程序繁琐而漫长，有些银行的审核过程可长达数月，严重影响了专项计划推进的进度。&&&&&&&除了上述难点外，值得注意的是来自银行业监管的政策风险。如果银行业监管部门以业务指引的方式限制商业银行在这方面的担保业务，资产证券化产品的外部信用增级以及风险隔离的要求就无法实现。&&&&&&&（二）来自于银行的竞争&&&&&&&银行间市场的企业短期融资券和央行即将推出的资产支持商业票据（ABCP）对企业资产证券化构成了直接的竞争。&&&&&&&目前银行发行的期限在一年之内的短期融资券利率为2.9%，远低于目前一年期商业银行贷款基准利率（5.58%），而且愿意为企业做到期后的“循环”发行。一些大型优质企业热衷于通过短期融资券满足融资需求，构成了证券公司在项目资源上的竞争压力。&&&&&&&最近央行正在组织商业银行进行资产支持商业票据（ABCP）方面的研究，有望于明年初正式推出。尽管ABCP的基础资产一般为各种应收账款，期限通常比较短，一般90天到180天。但央行目前正筹划发展的ABCP为中期票据，期限可长达10年。这样，证券公司的资产证券化业务就面临着非常严峻的市场竞争：1）基本上所有适合资产证券化运作的企业都是银行的客户，证券公司在与银行争取客户资源方面处于严重弱势。2）银行有可能为保护其ABCP的业务，限制对证券公司资产证券化项目的担保，将直接对证券公司的资产证券化业务的发展形成冲击。&&&&&&&&（三）信用评级标准缺位&&&&&&&资产证券化产品属于结构金融产品，本质上是固定收益类产品。信用评级是产品的一个重要构成要素。信用评级机构应该充分发挥信用（风险）评估和揭示作用。目前，我国信用评级服务机构的普遍问题是：第一，评级机构的经验有限，评级标准的客观性和一致性较低；第二，由于目前要求资产证券化产品具有银行担保，产品的信用视同于银行的信用，导致信用评级形同虚设。第三，没有形成可向行业公布的评级标准，不能形成对产品设计的指示作用。&&&&&&&（四）相关法律制度问题&&&&&&&目前，资产证券化发展面临的法律制度限制主要在以下几个方面。&&&&&&&1．对机构投资者的限制&&&&&&&资产证券化产品在发行中的最主要问题是证券基金、保险公司和银行等机构投资者没有获准购买风险低、收益稳定的资产证券化产品，严重影响了这类产品的发行规模。&&&&&&&2．缺乏相应的税收规定&&&&&&&目前对专项计划的收益没有专门的税收规定，这种不确定性给参与的证券公司、登记公司和投资者带来政策风险和投资风险。证券公司希望资产证券化产品的收益能够享受免税或税收优惠。&&&&&&&3．新《证券法》对资产证券化产品发行的不确定性&&&&&&&资产证券化产品目前是向合格投资者定向募集。但是，日起实行的新《证券法》规定向累计超过二百人的特定对象发行的证券为公开发行（第十条）。资产证券化产品如果被认定为证券，而且发行突破二百人，将面临公开发行的要求。市场各参与方希望尽早明确资产证券化产品在新《证券法》下的发行要求。&&&&&&&4．缺乏表外资产处理依据&&&&&&&在资产证券化产品设计中，有些企业需要将资产完全表外处理，即转让资产的所有权。例如，租赁公司希望将租金的收益权和出租设备一起转让给计划，由于计划不是法律主体，不能持有受让的资产，而证券公司作为管理人由于没有表外资产处理的相关规定，不能为计划持有人代为持有。因此，资产证券化业务在涉及所有权转让时受到了限制。&&&&&&&&&&&&&&三、深交所在证券化产品发展中的作用&&&&&&&作为市场组织者，深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建设三个方面推动资产证券化创新。第一，提供流动性安排。深交所为合适的、有转让需求的资产证券化产品制定相关的交易规则。目前采用大宗交易系统提供流动性安排，在产品的标准化、信息披露等方面提出相应的要求。协助解决登记托管、结算等方面的问题。第二，市场培育工作。深交所前期的工作以提供产品研究和设计支持为市场培育的出发点，组织证券公司推进试点项目，已为8家证券公司的具体项目提供产品设计支持，共享试点过程中的问题和经验，协助与证监会相关部门的沟通、产品申报和审批。第三，推进相关制度建设。深交所发挥在资产证券化产品研究和市场培育等方面积累的经验，加强与证监会相关部门的沟通，以最小的法律制度代价建立、完善相关的法律制度。协助证券公司解决产品开发中遇到的有关法律制度问题。近期内以证监会《证券公司客户资产管理业务试行办法》的修订工作为结合点，规范证券公司资产管理业务中有关资产管理的信托关系、表外资产登记和投资者范围等方面的要求，使资产证券化业务的拓展有法可依。&&&&&&&&&&&&&&四、建议&&&&&&&1．拓宽信用增级途径，降低对银行担保的依赖&&&&&&&应该从以下三个方面弱化对银行担保的依赖。第一、拓宽外部信用增级的途径，除了银行担保外，探索以保险公司、担保公司、财务公司或大型集团公司等高信用等级机构作为担保方。第二、探索银行授信和银行担保结合的外部信用增级模式。在外部信用增级结构中，引入银行对企业的专项授信。可以在启动担保前，由银行为企业发放用于偿付计划本息的贷款。由于只是在专项贷款不足的情况下启动担保，这样既可以降低担保金额和银行准备金的提取，又可以满足银行发放贷款的要求，从而降低获取担保的难度。第三、鼓励证券公司在产品设计中运用内部信用增级手段，提高证券公司的产品设计能力。探索产品分层（tranch）、信用置换等内部信用增级手段，降低对外部信用增级的依赖。&&&&&&&2．完善信用评级的规范化，发挥信用评级标准的指示性作用&&&&&&&建议证监会在审批过程中，除了强调信用评级的要求外，还应要求信用供评机构公布评级标准，使产品的信用评级结果具有相当的客观性和可预见性，从而使信用评级标准对产品设计有指示性作用。公开的信用评级标准不仅有助于推动资产证券化产品结构设计的多样化，而且对资产证券化产品的国际接轨、在适当时机对海外投资者开放有重要战略意义。&&&&&&&3．拓宽投资者群体，引入证券投资基金&&&&&&&建议证监会相关部门准许证券投资基金投资风险低、收益稳定的资产证券化产品。引入证券投资基金除了需要获取行政许可外，还需进一步澄清专项理财形式的证券化产品所依据的商事信托法律关系。&&&&&&&4．交易所加强市场培育力度，全面推广资产证券化业务&&&&&&&由于目前企业对未来现金流“买断”式的结构融资方式了解有限，证券公司在项目资源的组织、筛选以及产品设计的经验不足，建议交易所以下几个方面加大市场培育力度。第一，组织相关监管部门、交易所、有关专家和创新类券商对资产证券化相关问题进行专题研讨。第二，向上市公司推介以资产证券化形式的融资方式，既为上市公司盘活资产、满足融资需求服务，又为证券公司提供合适的项目资源。第三，发挥市场组织者在市场培育中的作用，为证券公司提供最新的研究成果，共享创新试点过程中的问题和经验。&&&&&&&5．关注产品流动性要求，完善交易和托管机制&&&&&&&建议证券交易所在目前以大宗交易系统为资产证券化产品提供流动性安排的基础上，针对资产证券化产品的共性和多样性以及市场参与方（主要是证券公司）对流动性安排的要求，在以下几个方面探索更有效的交易和托管机制。&&&&&&&第一，在现有大宗交易平台的基础上，提高交易速度，缩短成交时间，降低交易成本。第二，将交易时间延伸至正常的交易时间。第三，建议登记公司适度降低收费标准，支持资产证券化创新业务。第三，选择优质的证券公司成为做市商，向市场提供双边报价，以提高市场的效率和流动性。第四，实施双边报价和询价报价，做市商在规定的价差范围内进行双边报价，在规定数量内保证成交。&&&&&&&6．明确资产证券化产品的发行要求&&&&&&&证监会应尽早明确资产证券化产品在新《证券法》下的发行要求，建议对投资者突破二百人的产品参照ETF、LOF和银行间市场信贷资产证券化的发行模式，由证监会主管部门批准公开发行设立。&&&&&&&7．允许证券公司在资产管理业务中以表外资产形式处理资产登记&&&&&&&为使涉及资产所有权转让的资产证券化产品有法可依，建议在《证券公司客户资产管理业务试行办法》的修订中，允许证券公司为专项计划代持民事财产（权），以表外资产形式处理资产登记事项&。&&&&&&&7．探索专项资产管理计划进入银行间债券市场投资的可能性&&&&&&&建议对专项资产管理计划进入银行间债券市场投资的可能性进行研究，在满足风险控制要求的基础上，允许专项资产管理计划投资银行间债券市场产品，提高计划分配前闲置现金流的使用效率。
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