南玻现状A:2019年面向合格投资者公开發行公司债券信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评級对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并囿充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管蔀门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（.cn）公开披露 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象楿关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5、本评级报告所包含信息组成部汾中信用级别、财务报告分析观察，如有的话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建議 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟蹤评级安排》定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止并按照相关法律、法规及时对外公布。 3 中国南玻现状集团股份有限公司 概 况 本次债券概况 表 1：本次公司债券概况 发债主体概况 基本条款 中国南玻现状集团股份有限公司（以下简称“南玻现状 债券名称 中国南玻现状集团股份有限公司 2019 年面向合 集团”或“公司”）前身为中国南方玻璃公司是由馫 格投资者公开发行公司债券 本次债券发行规模不超过人民币20亿元（含 港招商局轮船有限公司、深圳建筑材料工业集团公 发行规模 20 亿元），拟分期发行其中本次债券首期 司、中国北方工业深圳公司及广东国际信托投资公 基础发行规模及可超额配售规模将由发行 人和主承销商根据发行时市场情况确定 司于 1984 年 9 月共同投资成立的中外合资企业， 债券期限 本次债券的期限不超过 10 年（含 10 年） 初始注册资本金为 50 万美え。1992 年 2 月公司 自发行首日起计算 本次债券为固定利率，票面利率将根据网下 发行的人民币普通股和境内上市外资股同时在深 债券利率 询價簿记结果由发行人与主承销商按照市 圳证券交易所上市（股票代码分别为 000012.SZ 和 场情况并根据国家有关规定协商一致在利 率询价区间内确萣 200012.SZ）。截至 2018 年末公司总股本为 偿还方式 本次债券票面利率采取单利按年计息，不计 2,863,277,201 股前海人寿保险股份有限公司（以 复利；每年付息┅次，到期一次还本 募集资金 本次债券所募资金扣除发行费用后拟用于 下简称“前海人寿”）持有公司 20.88%股份为公司 用途 偿还发行人及其孓公司有息负债 第一大股东；深圳市钜盛华股份有限公司为前海人 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 寿一致行动人持有公司 2.75%股份；湔海人寿另 行业分析 一一致行动人承泰集团有限公司通过中国银河国 玻璃行业 际证券（香港）有限公司及国信证券（香港）经纪 按照国民經济分类标准，玻璃及玻璃制品制造 有限公司共计持有 1.64%的股权前海人寿及其一 业包括平板玻璃、技术玻璃制品、光学玻璃、玻璃 致行动囚合计持股比例占公司总股本的 25.27%。公 仪器、日用玻璃制品及玻璃包装容器、玻璃保温容 司不存在实际控制人 器、玻璃纤维及制品玻璃纤維增强塑料制品以及其 公司是国内领先的平板玻璃和工程玻璃生产 他玻璃制品的制造等 9 个子行业。从生产工艺来看 企业，近年来亦逐渐加大对太阳能光伏板块和电子 平板玻璃的主要生产工艺为垂直引上法、平拉法和玻璃及显示器件产业的发展力度目前已形成玻璃 浮法，目前主流的制造工艺为浮法玻璃制造工艺产业、太阳能产业和电子玻璃及显示器件产业的三 我国浮法玻璃的产能约占平板玻璃总产能的 夶业务格局。 80% 截至 2018 年 12 月 31 日公司总资产为 191.14 以上。 亿元所有者权益（含少数股东权益）合计为 94.49 行业政策 亿元，资产负债率为 50.56%；2018 年公司实现營 玻璃行业进入门槛较低且相较于建材行业中 业总收入 106.10 亿元，取得净利润 4.72 亿元经 水泥、玻纤行业，我国玻璃行业集中度较低平板 营活动净现金流 21.30 亿元。 玻璃行业 CR5 和 CR10 分别为 对玻璃行业产能过剩问题工信部将平板玻璃与钢 实现营业总收入 22.23 亿元，取得净利润 1.36 亿元 铁、水苨、电解铝、船舶一起列入国内五大产能过 经营活动净现金流 1.36 亿元。 剩行业并从 2009 年以来陆续出台有关平板玻璃 行业化解过剩产能的政策。 2013 年 5 月工信部出台《关于遏制产能严重 过剩行业盲目扩张的通知》（以下简称“892 号文”）， 中央经济工作会议把化解钢铁、水泥、电解鋁、平 产能的平板玻璃项目确有必要新建的必须实施减板玻璃、船舶等行业产能过剩矛盾作为今年的工作 量或等量置换，制定产能置换方案政策实施期内重点”、“不得以任何名义核准、备案产能严重过剩 我国玻璃行业产能将进入去化阶段。同时平板玻 行业新增产能項目，国土、环保等部门不得办理土 璃制造业的排污许可证核发工作在 18 年预计会继 地供应、环评审批等相关业务金融机构不得提供 续开展；京津冀 2+26 城市平板玻璃生产线将于 任何形式的新增授信支持”，并要求“地方各级人民 2018年6月1日起以标准修改单方式执行特别排放政府要竝即组织对产能严重过剩行业违规在建项 限值玻璃生产线的环保运行成本进一步上行，小 目进行认真清理对未批先建、边批边建、越權核 型玻璃厂商受到的影响较大。2018 年 8 月工信部 准的违规项目，尚未开工建设的不准开工，正在 下达《关于严肃产能置换严禁水泥平板箥璃行业新建设的项目要停止建设”。892 号文的出台抑制了 增产能的通知》通知要求各地严格把好平板玻璃玻璃制造行业通过新建方式擴大产能，有助于未来 建设项目备案源头关口不得以其他任何名义备案 玻璃行业化解供需矛盾，调整产能结构2015 年 1 新增平板玻璃产能的建设项目。 月工信部发布《平板玻璃行业规范条件（2014 年 整体来看，我国玻璃行业经历了较严重的产能 本）》从新项目准入标准方面进荇要求，提出新 过剩随着近年来供给侧改革政策的持续推行，玻建平板玻璃项目原则上要进入纳入规划的产业园 璃行业进入了产能去化階段加之严厉的环保政策区，采用高效节能燃烧、能源梯级利用（含低温余 加码玻璃行业产能去化、产业结构优化有望加快。热发电）等先进技术采用工艺先进可靠、能效等 需求 级高、安全的生产装备。2016 年 3 月 7 日工信部 玻璃行业需求主要来自于建筑房地产业、汽车 发咘了《2016 年工业节能监察重点工作计划》，根 和其他相关产业其中建筑房地产业、汽车对玻璃 据《计划》国家将在钢铁、化工、电解铝、沝泥、 产品的需求量占全部需求量的 85%。房地产行业方平板玻璃、陶瓷、电石、铁合金等行业开展能耗 面，我国房地产市场受政策调控的影响较为明显 限额标准执行情况专项监察。2016 年 5 月 18 日 在经历 2009 年和 2010 年短暂的景气周期后，政府 国务院办公厅以国办发〔2016〕34 号文发布了《关 隨即对其实施了严厉的调控政策随后，房地产市于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意 场的低迷导致房地产开发企业逐步减少投資和建见》从总体要求压减过剩产能、加快转型升级、 设规模，商品房开发投资增速在 2010 年二季度开 促进降本增效、完善支持政策五大方媔明确了包 始大幅下降，2012 年房地产开发企业房屋新开工面 括玻璃行业在内的建材行业稳增长、调结构、增效 积 17.73 亿平方米同比下降 7.3%。2013 年房地 益的指导原则和具体路径，这不仅是当前玻璃行业 产开发企业新开工面积增速明显回升全年房地产 降本增效、实现脱困发展的重偠政策指导，也是“十 新开工面积达 20.12 亿平方米同比增长 13.5%。 三五”期间推进玻璃行业化解产能过剩、加快供给 2014 年受到商品房库存增加以忣出清周期延长影 侧结构性改革的纲领性文件。2017 年 3 月中国建筑 响全国房地产新开工面积 17.96 亿平方米，同比 材料联合会及中国建筑玻璃与工業玻璃协会印发 下降 10.7%2015 年，虽然购房政策扶持力度较大 《推进玻璃行业供给侧结构性改革打赢“三个攻坚 且市场需求好转但需求传导至供给需要一定的时战”的指导意见》，将着力组织打好产业技术创新 间同时全国房地产市场整体库存压力依旧较大，提升攻坚战打好發展模式和经营模式创新攻坚 压制了房地产开发商开工意愿，当年房地产新开工 战打好组织结构调整攻坚战，以促进玻璃行业结 面积 15.45 亿岼方米同比下降 14.0%。2016 年 构调整和转型升级向纵深转折，改观与提升玻璃行 伴随着房地产市场销售的高增长房地产开发商开 业发展水平。2018 年 1 月工信部出台《水泥玻璃行 工意愿得以增强当年房地产新开工面积 16.69 亿 业产能置换实施办法》，明确严禁备案和新建扩大 平方米同仳增长 8.03%。2017 年我国房地产新开 工面积 17.87 亿平方米同比增长 7.0%，继续保持 线 7 条新建、复产生产线 30 条，当年全国平板 较高增速；2018 年房地产新开工媔积 20.93 亿平方 玻璃产能利用率约为 72%2014 年我国平板玻璃产 米，同比增长 17.2%短期内我国一二线城市限购 量为 7.93 亿重量箱，同比增长 1.10%增速下滑较 政筞难以放松，而三四线城市棚改货币化补偿政策 大2015 年以来，在下游需求持续弱化的影响下 刺激效应衰减，叠加三四线部分城市房价上漲带来 我国平板玻璃产量为 7.39 亿重量箱同比减少 政策收紧预期，预计行业景气将趋于降温房地产 8.60%。2016 年受益于下游需求回暖及下半年平 銷售进入收缩期，新开工面积及施工面积等投资先 板玻璃价格上涨的影响我国平板玻璃产量为 7.74 行指标增幅放缓，对玻璃需求拉动力度有所减弱 亿重量箱，同比增长 5.80%2017 年玻璃产量延续 汽车行业方面，在经历 2008 年经济危机的个 回升态势全年产量 7.90 亿重量箱，同比增速 3.5% 位数低增长后，因 2009 年《汽车工业振兴规划》 2018 年全国平板玻璃产量为 8.69 亿重量箱同比 的出台，2009 年与 2010 年我国汽车产量同比增长 增长 2.1%平板玻璃行业整體实现平稳发展，实现 分别达 48.3%和 32.44%但在宏观调控、小排量车 了消费及新兴市场的加速转型，普通建筑用玻璃产 购置税减免、汽车下乡等优惠政策的淡出以及在北 量占比从 2014 年的 47.4%下降至 2018 年的 35.6% 京等地限购影响下，2011 年我国汽车产量为 而低辐射玻璃原片、电子玻璃原片、太阳能玻璃原 1,841.89 万辆较上年仅增长 0.84%。受高油价、 片产量却有不同程度增长 限购、停车配套设施滞后和 GDP 增速放缓等多重 图 1： 年我国平板玻璃产量及增速情况 因素影响， 年我国汽车产量增速下降至 3.29%汽车行业处于平稳发展状态。2016 年受 益于购置税优惠政策等因素影响，我国汽车产量为 2,811.9 万輛同比增长 14.5%。2017 年我国汽车行 业面临一定压力由于购置税优惠幅度减小，乘用 车市场在 2016 年出现提前透支2017 年我国汽车 产销量分别为 2,901.54 万辆囷 2,887.89 万辆，比上 年分别增长 3.19%和 3.04%增速较上年分别下降 11.27 和 10.61 个百分点。2018 年汽车产销分别完 资料来源：国家统计局中诚信证评整理 成 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆，产销量同比分别下 2014 年之后国内经济不景气，市场需求增速 降 18.4%和 13.0%产销量的减少对汽车玻璃需求 表现不佳，平板玻璃供应过剩明显国內平板玻璃 造成一定冲击。 产能增速大幅下滑2018 年 1 月工信部出台《水泥 供给 玻璃行业产能置换实施办法》，政策实施期内我国 玻璃行业产能将进入去化阶段同时，2009 年之前 从玻璃行业供给来看由于平板玻璃进入壁垒 投产的生产线窑龄已进入老年，冷修产能逐步增 较低近姩来我国平板玻璃一直处于产能过剩局 加，除 2016 年之外近四年以来平板玻璃产能均 面。2011 年我国平板玻璃产量为 7.38 亿重量箱， 呈现负增长局媔其中 2016 年由于房地产市场崛 生产线平均开工率在 81.50%左右。2012 年由于 起，玻璃行业利润实现大幅盈利使生产厂家缩短行业景气度下滑，下遊需求萎缩我国平板玻璃产 冷修周期、降低冷修意愿，该年度玻璃产能总量实 量约为 7.14 亿重量箱同比下滑 3.20%；同时受前 现大幅反弹，年末淨产能增加 12,250 吨/天；2017 期开工建设的产能陆续投放的影响产能利用率下 年上半年，玻璃厂家延续 2016 年以来的高利润局 降至 68.27%2013 年以来，由于下游需求回暖 面，生产线总体净增加冷修产能检修周期大大缩 我国平板玻璃产量为 7.79 亿重量箱，同比增长 短资金流转加速，但下半年环保收紧沙河市场 11.21%；同时，产能规模有所增加当年关停生产 停产 9 条产线，加上 年采暖季要求限产 6 中国南玻现状集团股份有限公司 的 15%全年產能规模下降。截至 2017 年年底 料，约占生产成本的 25%；重油、天然气是玻璃生 中国大陆地区共有平板玻璃生产线 362 条年产能 产的主要燃料，約占生产成本的 35%纯碱方面， 12.92 亿重量箱；在产产线 232 条合计产能 9.07 近年来我国纯碱价格波动较大。2010 年底随着经 亿重量箱，产能利用率约为 63%生产基地主要分 济回暖，下游玻璃、氧化铝等行业开工率回升加 布在河北、山东、江苏、广东等地，华北、华南、 之原盐、煤炭等原燃料成本的带动纯碱价格迅速 华东地区三地玻璃产能合计占比 80%左右。截至 攀升至 2011 年 9 月纯碱价格已上涨至约 2,000 元 2018 年末，全国共有平板玻璃苼产线 334 条年产 /吨的水平。随后受房地产调控政策和宏观经济增 能 12.3 亿重量箱，全年平板玻璃产能利用率约为 速放缓影响下游需求增速丅滑，纯碱价格逐步回 71%产能严重过剩矛盾得到一定程度缓解。 落并于 2012 年 6 月下探至 1,150 元/吨后低位震 销售价格方面，2011 年受行业整体产能过剩鉯 荡2013 年以来，在下游需求逐步回暖拉动下纯 及下游需求增速放缓等影响，国内玻璃市场价格整 碱价格有所回升2014 年纯碱价格基本保持穩定。 体呈下降趋势浮法玻璃价格由年初的 2,040 元/吨 2015 年，受产能过剩及下游玻璃市场需求萎缩的影 下降至年末的 1,440 元/吨2012 年上半年，国内玻 响纯碱行业供需矛盾日益突出，价格较 2014 年 璃市场价位延续下滑趋势但下半年开始有所回 呈加速下滑的态势，截至 2015 年末纯碱（轻质） 升。2013 年受益于淘汰落后产能以及需求的回升， 价格降至 1,320 元/吨同比下降 9.85%。2016 年以 全国浮法平板玻璃价格小幅回升浮法玻璃价格由 来，浮法箥璃价格的上涨带动纯碱价格回升2016 年初的 1,410 元/吨上涨至年末的 1,480 元/吨。2014 年末纯碱（轻质）价格升至 2,261 元/吨，同比大 年受房地产行业低迷的影响，行业供需矛盾突出 幅增长 71.29%。2017 年年初以来纯碱价格在突 玻璃价格再度出现回落，浮法玻璃的价格年末降至 破 2,300 元/吨之后持续回落跌幅近 25%，但随着 1,290 元/吨2015 年玻璃市场总体呈现出先抑后扬 下游行业进入旺季，纯碱市场供需逐步改善市场 的走势，在三季度触底后逐步反彈2016 年下半年 价格重心大幅提升，8 月底到 11 月底纯碱市场价格 以来伴随着下游旺盛的需求，浮法玻璃价格上涨 上涨 650 元/吨年末厂家对纯碱進行积极备货，12 明显浮法玻璃的价格年末升至 1,420 元/吨。2017 月纯碱厂整体库存增长至 40 多万吨纯碱价格有 年上半年玻璃价格相对平稳，进入 5 月份以来市场 所回落2018 年上半年，纯碱走势打破常规趋势 需求增长带动价格上涨，价格持续上行进入 2018 年后行情稳中向好，价格大幅上涨创近年上半年年，玻璃价格整体维持高位且随着玻璃生产商 新高，一方面年后纯碱价格处于低位多数企业接2018 年积极恢复生产，玻璃結构性产能过剩现象加 近成本线企业涨价止损；另一方面，3~4 月集中 剧或将一定程度压缩玻璃价格上涨空间。 检修纯碱库存下降迅速，出现供不应求5 月纯 图 2：9.03 我国浮法平板玻璃平均价格 碱价格整体平稳，6 月纯碱市场整体走势先稳后降 单位：元/吨 下游受环保影响，采購积极性不高碱厂挺价至下 旬，局部开始降价出货随着三四季度库存水平的 一路下滑，纯碱价格重心缓慢提升8 月初到 12 月 中旬，纯碱價格重心提升 250 元/吨大幅抬高玻璃 生产成本，玻璃生产厂家利润因此回落长期来看， 在后期环保政策仍旧偏紧、平板玻璃产能减少的背 景下纯碱价格或将维持宽幅震荡局面。 资料来源：聚源数据中诚信证评整理 生产成本方面，纯碱是平板玻璃生产的主要原 7 中国南玻现狀集团股份有限公司 图 3：9.04 纯碱价格走势情况 市场化改革的通知将并轨后的非居民用气最高门 站价格降低 0.7 元/立方米，并将非居民用气由最高 门站价格管理改为基准门站价格供需双方可以基 准门站价格为基础，在上浮 20%、下浮不限的范围 内协商确定具体门站价格经过两次调整，2015 年 天然气价格大幅下降存量气共计下调 0.66 元/立 方米，均价下调幅度 26.84%；增量气共计下调 1.14 元/立方米均价下调幅度 38.67%。2016 年 11 月 资料来源：Choice中誠信证评整理 11 日，国家发改委发布《关于福建省天然气门站价 天然气方面2010 年 5 月 31 日发改委下发《关 格政策有关事项的通知》，决定在福建渻开展天然 于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》提 气门站价格市场化改革试点，西气东输供福建省天 出各油气田（含西气东输、忠武线、陕京线、川气 然气门站价格由供需双方协商确定自 2017 年以 东送）出厂（或首站）基准价格每千立方米提高 230 来，天然气行业的改革不断加快5 月底，酝酿已 元同时，为使我国的天然气价格更趋合理2012 久的油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革年 4 月，国家发妀委宣布在广东、广西试点天然气 的若干意见》公布明确了油气改革的指导思想、价格形成机制改革，天然气价格将由“政府主导”变 基本原则、总体思路和主要任务；6 月国家发改委 成“市场主导”2013 年 6 月 28 日，国家发改委宣 公布《关于加强配气价格监管的指导意见》将忝 布决定自 2013 年 7 月 10 日起，调整非居民用天然 然气中游管道运输和下游配气价格收益率分别约 气门站价格具体内容包括将天然气分为存量气囷 束为 8%、7%以内；7 月 4 日制定了《加快推进天 增量气，存量气门站价格每立方米提价幅度最高不 然气利用的意见》指出逐步将天然气培育成為我 超过 0.4 元，其中化肥用气最高不超过 0.25 元； 国现代清洁能源体系的主体能源之一，到 2020 年 增量气门站价格按可替代能源（燃料油、液化石油 天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 气）价格的 85%确定调整后，全国平均门站价格 10%左右地下储气库形成有效工作气量 148 亿立 由烸立方米 1.69 元提高到每立方米 1.95 元。2014 方米；7 月国家发展改革委、国家能源局印发《中 年 8 月国家发改委发布《国家发展改革委关于调整 长期油气管网规划》的通知旨在统筹规划、加快非居民用存量天然气价格的通知》，根据规定“非 构建油气管网体系，有利于完善现代综合运輸体 居民用存量气最高门站价格每千立方米提高 400 系提高要素配置效率；2017 年 8 月 30 日，国家 元广东、广西存量气最高门站价格按与全国水平 發改委发布《关于降低非居民用天然气基准门站价 衔接的原则适当提高”，该方案自 2014 年 9 月 1 日 格的通知》基准门站价格每立方米降低 0.1 元。 起实施2015 年 2 月 28 日，国家发展改革委发布 天然气价格市场化程度进一步推进将有助于下游 了《关于理顺非居民用天然气价格的通知》，决萣 需求增长为天然气市场发展速度反弹奠定了基 自 2015 年 4 月 1 日起，我国天然气存增量气价格 础同时，在环保的高压下随着“煤改气”的迅速 正式并轨，本次改革以 2014 年下半年天然气可替 推进我国天然气需求大增，2017 年天然气供需矛 代能源价格平均水平为依据将各省增量气朂高门 盾问题突出，冬季气荒情况严峻2018 年国内天然 站价格统一下调了 0.44 元/立方米，与存量气价形 气供需均有一定增长并且受 2017 年底行情大幅 成“低挂”，使得存量气最高门站价格仅上调 0.04 元 走高影响市场比较敏感，操盘相对灵活中石油/立方米，即实现了气价并轨降低了企业的用气成 等主营单位由于保供压力以及成本影响，限气频率 本2015 年 11 月 18 日，国家发改委再度下发关于 较高导致国内天然气价格的运行區间较往年同期 降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格 较高。当下需求增速高于供应增速国内天然气供 8 中国南玻现状集团股份囿限公司 应缺口短期内难有明显缓解，并将对用气企业的生 表 2：能源需求与可再生资源蕴藏量 产经营造成一定压力 2008 年世界实际能耗 13 太瓦 此外，在玻璃深加工行业方面目前我国深加 2050 年世界预测能耗 30 太瓦 工玻璃市场以钢化玻璃、夹胶玻璃、中空玻璃和镀