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遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《遥远的利多和现实的利空——华创》 精选一原标题：遥远的利多和现实的利空——策略报告
策略方面，定向属于遥远的利多因素，但是现实面临的利空压力更大，因此我们认为面临最后一跌，当然对明年债券市场我们则相对乐观一点：（1）央行节前公布了定向降准方案，情绪上利好债券市场。但是需要关注的是降准落地时间要到月份，远水难解近渴，短期内，市场依然需要面对的是节后资金的压力。此外，远期降准基本宣告了年内再度降准的概率非常小。当然，远期降准有利于2018年的债券市场，符合我们对年内市场谨慎，但是看好明年市场的观点。（2）PMI数据显示经济依然平稳，9月份宏观数据可能再度呈现季度末跳升的特点。（3）根据，节后国债供给压力较大。（4）国庆期间海外经济数据不错，全球主要国家出现一定幅度的回升。fed12月份加息概率较大，对中国也会产生一定的压力。（5）10月下旬后，监管可能会密切出台一些政策。 第一，遥远。节前最后一天，央行宣布对实施定向降准政策，由于该政策要18年才能实施，因此我们定义为遥远的利多。对该政策，我们有几点看法： （1）该政策并不是额外的降准，只是对过去定向降准政策的完善。（2）降准的时间点值得揣摩，央行在降准时间上的安排，恰恰说明目前央行并没有改变偏紧的货币政策方向。（3）究竟投放多少？我们估计本次定向降准额外是否的流动性大概在3800亿，而这部分流动性在春节期间释放，实际效果可能只是替代了公开市场的投放流动性压力而已。（4）央行已经把未来定向降准的标准讲的非常详细，会客观上导致很多目前不达银行在四季度去调整他们的行为，主要表现为信贷的扩展依然会较快，而MPA的考核也依然会对债形成挤出效应，这都会对债券市场形成一定的负面影响。 第二，现实的利空。我们认为后期债券市场的压力来自下面几个方面： （1）经济依然平稳，可能继续呈现季度末数据调升的现象。9月PMI数据创阶段性新高，显示出供需两旺、结构更趋平衡，此外今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象，也意味着9月经济数据有望打破7、8月连续下跌的趋势。9月原材料购进价格和出厂价格指数继续大幅回升，与9月大宗商品价格下跌出现了一定背离，反映出环保等因素因素使得厂商仍有涨价。9月中采和财新PMI再次背离，反映出环保等因素对中小企业冲击更大，而大型企业受供给侧改革利好更多；从对经济数据预测上看，历史数据显示中采PMI效果更佳，这与小企业在整个工业占比较小有关。尽管9月财新PMI出现了下滑，但中采PMI大幅上涨，说明9月经济数据不会差。 （2）节后流动性压力不可小视。首先，9月29日交易所回购利率的飙升，说明节后资金压力并不低。其次，节后公开市场到期资金量大，央行可能顺势净回笼。最后，10月份也是传统的缴税高峰期，时间点在10月中旬开始，规模至少在5000亿以上。 （3）节后的债券供给压力较大。10月和11月各8只，12月发行6只。由于今年1-3季度节奏偏慢，按照2017年预算中央财政赤字1.55万亿元计算，四季度国债净发行规模将达到6144.57亿元，总发行量将达到10098.85亿元，双双创下历史同期新高。 （4）海外市场，国庆期间风险偏好回升，fed12月份加息概率提高。受飓风影响，美国9月非农就业数据2010年以来首次出现下降，但失业率下降，劳动参与率和薪资增速进一步上升。随着灾后重建工作的展开，将带动美国四季度GDP增长，助推美国劳动力市场进一步紧俏，随着失业率降至自然失业率以下，将打开薪资加速增长的空间，推高美国的工资水平。如果薪资增长持续下去，美国通胀将如联储预期回升。另外，美国税改取得巨大进展，年内落地的概率大增，美国经济数据向好，美联储12月再加息的概率大增。 一、：遥远的利多和现实的利空 经历了国庆的长假，下周运行，我们认为取决于下面几个因素： 第一，遥远的利好。节前最后一天，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，由于该政策要18年才能实施，因此我们定义为遥远的利多。对该政策，我们有几点看法： （1）该政策并不是额外的降准，只是对过去定向降准政策的完善。根据央行《中国人民银行有关负责人就对普惠金融实施定向降准政策答记者问》的表述，很明显该次降准并不是新的降准，只是14年以来实施的降准政策的完善，也就是将此前降准的条件从小微企业和“”领域扩大到普惠金融，也就是条件比之前更广泛，满足条件的银行也会更多一些。 （2）降准的时间点值得揣摩。从过去的经验看，一般国务院表态后，央行会在一个月内马上实施降准，但这次是远期降准，而且不是新的降准，只是过去政策的完善。这充分显示出年内还是的背景，央行并没有改变流动性偏紧的政策取向。从14年以来的定向降准时间看，都是在2-3月份评估过去一年银行是否满足条件后再实施降准，刚好18年实施降准的时间点在春节前后，这个时间点，即使央行不降准，央行也会额外多投放流动性保证春节流动性的平稳。而定向降准的实施恰恰替代了公开市场投放流动性的操作。因此我们认为央行在降准时间上的安排，恰恰说明目前央行并没有改变偏紧的货币政策方向。此外，如果降准导致了流动性过于宽松，央行也会通过公开市场来回笼流动性。 （3）究竟投放多少流动性？由于本次定向降准并不是新的政策，只是过去政策范围的扩大，实际上很多银行已经享受了定向降准。那么本次投放的流动性就取决于三个部分的变化：第一部分，在老口径下没有享受定向降准，本次条件放宽后，满足第一档可以降准0.5个百分点而释放出来的流动性。第二部分，老口径下满足降准0.5个百分点，但是不满足1.5个百分点第二档，但是本次条件放宽后，满足第二档而多降准1个百分点，进而释放出来的流动性。第三部分，由于定向降准是一年一评估，可能过去满足定向降准条件，但是过了一年不满足条件了，优惠降准被收回，进而被动提高法定准备金，这等于是回收了流动性。因此，第一，第二部分是释放流动性，第三部分是回笼流动性。 按照央行答记者问的表述“对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的和约95%的非县域农商行”，这可以大致算出第一部分释放出来的流动性。实际上，此前很多股份制银行和城商行已经享受了0.5个百分点的定向降准，而本次额外满足定向降准0.5个百分点的银行主要是工农中建交和邮储等大行，即使假设这些银行此前没有享受定向降准，按照最新这些银行公布的一般存款计算，这部分释放的流动性最多在3800亿。至于第二部分，满足条件从第一档进阶到第二档；第三部分，此前满足条件但18年评估不满足条件，不再享受优惠，由于没有详细的数据，其实很难测算清楚。而且按照14年以来的经验看，确实存在有银行满足条件继续享受优惠，也存在有银行不满足条件而被动收回优惠的案例。 因此，我们估计本次定向降准额外是否的流动性大概在3800亿，而这部分流动性在春节期间释放，实际效果可能只是替代了公开市场的投放流动性压力而已。此外，我们估计年内恐怕不会再有更进一步的宽松政策落地了。 （4）远期降准对银行四季度的行为会有什么影响？央行已经把未来定向降准的标准讲的非常详细，会客观上导致很多目前不达标的银行在四季度去调整他们的行为，主要表现为：加大对普惠金融领域的信贷力度；极力满足MPA的考核要求。如果是这样，信贷的扩展依然会较快，而MPA的考核也依然会对债形成挤出效应，这都会对债券市场形成一定的负面影响。 第二，现实的利空。我们认为后期债券市场的压力来自下面几个方面： （1）经济依然平稳，可能继续呈现季度末数据调升的现象。9月制造业PMI为52.4，创2012年5月以来新高；非制造业PMI为55.4，较上月上升2个百分点。 内外需同步向好，供需结构更趋于平衡。生产和新订单分别较上月回升0.6和1.7个百分点至54.7和54.8，均达到阶段性高点。新订单指数首次超过生产指数，供需关系更趋于平衡，此前市场担心近期环保政策对下游需求的抑制作用，但从新订单指数大幅增长1.7个百分点来看，下游需求仍有支撑。此外，今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象，9月PMI数据大幅向好继续得到验证，这也意味着三季度GDP不会差。7、8月出口数据和新出口订单指数均有所下滑，加剧了市场对今年大幅回暖的外贸可持续性的担忧，但9月新出口订单环比增加0.9个百分点至51.3，显示出外贸向好的趋势仍然有望维持。 库存进一步去化。9月采购量和原材料库存分别回升0.9个和0.6个百分点，创今年高点，结合产成品库存继续大幅下滑1.3个百分点至44.2，一方面说明下游需求旺盛带动产成品库存进一步去化，另一方面原材料库存的增加反映出企业对未来生产有信心，生产意愿较为积极。9月原材料购进价格和出厂价格分别大幅回升3.1和2个百分点，尽管9月大宗商品出现了一定的下跌，但环保等因素供给侧改革因素使得厂商仍有涨价预期。9月在手订单指数虽然仍处在50荣枯线以下，但环比大幅增加1.3，达到年内最高点，叠加9月生产经营活动预期指数依然维持在59.4的高位，预示着未来有望进一步趋好。 中采和财新PMI背离反映出环保等因素对中小企业冲击更大，而大型企业受供给侧改革利好更多。分企业规模看，9月大型企业PMI为53.8，较上月上升1个百分点，中型企业和小型企业上涨0.1和0.3个百分点，大型企业改善程度大幅好于中小企业，说明环保等供给侧改革下大型企业更加受益。此外，9月财新制造业PMI为51，低于预期的51.5和前值51.6，也与财新主要针对中小企业有关。 中采和财新PMI背离时，中采PMI对经济数据预测性更强。我们发现2015年下半年以来，中采和财新PMI出现12次差异，12次差异中财新PMI和工业增速同向4次，低于中采PMI和工业增速同向8次，说明了中采PMI对经济数据预测性更强，这与小企业在整个工业占比较小有关。因此，尽管9月财新PMI出现了下滑，但中采PMI大幅上涨，说明9月经济数据不会差。 非制造业方面，建筑业进入旺季加快施工，制造业向好带动批发业等生产性服务业活动，同时新兴消费热度不减，共同促进非制造业PMI积极好转。 整体而言，9月PMI数据创阶段性新高，显示出供需两旺、结构更趋平衡，此外今年以来经济数据都存在季度末冲高的现象，也意味着9月经济数据有望打破7、8月连续下跌的趋势。9月原材料购进价格和出厂价格指数继续大幅回升，与9月大宗商品价格下跌出现了一定背离，反映出环保等因素供给侧改革因素使得厂商仍有涨价预期。9月中采和财新PMI再次背离，反映出环保等因素对中小企业冲击更大，而大型企业受供给侧改革利好更多；从对经济数据预测上看，历史数据显示中采PMI效果更佳，这与小企业在整个工业占比较小有关。尽管9月财新PMI出现了下滑，但中采PMI大幅上涨，说明9月经济数据不会差。
（2）节后流动性压力不可小视。虽然央行节前公布了定向降准，但要18年才会实施，市场更应该关注的是短期内的资金压力。我们认为： 首先，9月29日交易所回购利率的飙升，说明节后资金压力并不低。实际上当天交易所的各期限回购品种均是节后交收，本质上代表的是节后资金的松紧。我们认为主要是很多资金需求方借的跨季的钱到9号到期，需要续借上，所以导致了交易所回购利率的飙升。 其次，节后公开市场到期资金量大，央行可能顺势净回笼。按照此前央行一贯的做法，一旦它发现市场资金较为宽松，公开市场就会缩量或者暂停放钱。而节后第一周到期资金为3000亿，还有840亿MLF到期，我们估计央行会大幅回笼流动性。 最后，10月份也是传统的缴税高峰期，时间点在10月中旬开始，规模至少在5000亿以上。 （3）节后的债券供给压力较大。根据财政部四季度发债计划，10月和11月各发行国债8只，12月发行6只。由于今年1-3季度国债发行节奏偏慢，按照2017年预算中央财政赤字1.55万亿元计算，四季度国债净发行规模将达到6144.57亿元，总发行量将达到10098.85亿元，双双创下历史同期新高，分别较去年同期增加3278.94亿元和3529.95亿元。 （4）海外市场，国庆期间风险偏好回升，fed12月份加息概率提高。周五晚间美国劳工部公布了9月就业形式报告，美国9月非农就业人口下降3.3万，显著不及预期；9月失业率 4.2%；劳动力参与率 63.1%。以下几个问题能够帮助大家清晰的认识美国9月非农数据。 1）为什么会出现失业率下降、劳动参与率升高但非农就业数据下降这种组合？美国失业率却创2001年2月来新低，劳动参与率也在增加，反应了劳动力市场继续紧俏，但是9月非农就业数据却出现2010年来首次下降，显示就业情形堪忧，两者发生了显著的背离。这种组合不免让人不解，为什么会出现这种组合？ 首先来解释为什么失业率下降，劳动参与率提高，从两者的公式来看最清晰不过：失业率=失业人口/劳动力人口（就业人口+失业人口），看9月细项数据可以发现，9月劳动力总人口增加57.5万人，其中失业人口减少33.1万人，而就业人口增加90.6万人，失业率分母总数增加57.5万人，分子总数减小33.1万人，因此失业率降低。 再来看劳动参与率公式，劳动参与率=劳动力人口/社会总人口，分子总数增加57.5万人，分母总数增加20.5万人，因此，劳动参与率提高。 在整体劳动参与率进一步抬升的同时，9月份的失业率降至2001年初以来的4.2%历史低位，这表明美国整体就业市场依然稳健。 再来解释为什么失业率和非农就业数据会发生背离？究其原因，主要因为是其分别来自两种测算方法：失业率和劳动参与率是根据家庭调查得来的，而非农就业人数变动则是由机构调查得到。家庭调查包括了农业、非农业、个体经营者和从事家务劳动者，而即使员工因为恶劣天气、生病、劳动管理纠纷或个人原因暂时离职，也可以算作就业者，在自我雇佣方面，家庭调查中这部分人被计入从业，而机构调查却没有。9月两大飓风来袭，造成了很多短暂性失业者，令非农就业数据下降，但家庭调查却没有显示。因此出现了家庭调查中得到的失业率下降，但是机构调查却显示大量的人失去了工作。
2）美国9月非农数据真的差吗？美国9月非农就业人数录得七年来首次负增长，私营部门就业人口-4万，制造业就业人口-0.1万。但主要受两大飓风影响，是暂时性因素，不必过度解读。 9月非农就业数据下降主要是由于私营服务业中的休闲和餐饮服务就业人数大幅下降11.9万人所致，两大飓风造成无家可归的工人暂时性失业和推迟；零售业和制造业就业人数也出现减少，而恶劣天气对建筑业的打击最大，9月建筑业就业岗位下滑，新增就业仅0.8万人，不及上月的二分之一。预计未来数月内，多数受飓风影响的人们将重返就业岗位，灾后重建工作也将促进就业增长。美国9月制造业PMI显示，9月美国工厂活动达到13年来最高水平，制造业的扩张将促进制造业的进一步招聘。 另外，美国税改取得巨大进展，我们在《落地在即，特朗普税改影响几何？——华创债券美国税改系列专题三》中提到，美国税改主要惠及中小企业，而中小企业的活跃则有助于向社会提供更多的就业岗位，一般来说，企业税都是转嫁到工人失业和工资损失上的，一旦税收降低，工人就业和工资水平都会增长。目前美国中小企业乐观指数和增加就业计划指数处于高位，若税改能够落地，无疑将促进和增雇工人。预计10月非农就业将明显反弹。
3）美国薪资增速提升是暂时的吗？9月薪资增速较预期更快，时薪环比增长0.5%，同比增长2.9%，创去年12月来新高，预期增速分别为0.3%和2.9%。诚然，飓风不仅可能造成大量失业，也可能对薪资产生影响：极端天气和灾害可能导致某些工人（援助工人、医护人员等）的加班时间增加，这将暂时提高这部分人的工资水平，但是这并不能改变美国就业市场强劲的判断，不仅9月薪资增速超预期，前几个月的薪资增速也获得了上修，表明美国薪资增速正在提高。 随着灾后重建工作的展开，将带动美国四季度GDP增长，助推美国劳动力市场进一步紧俏，随着失业率降至自然失业率以下，将打开薪资加速增长的空间，推高美国的工资水平。如果薪资增长持续下去，美国通胀将如联储预期回升。另外，美国税改取得巨大进展，年内落地的概率大增，美国经济数据向好，美联储12月再加息的概率大增。 投资策略方面，定向降准属于遥远的利多因素，但是现实面临的利空压力更大，因此我们认为债券市场面临最后一跌，当然对明年债券市场我们则相对乐观一点： （1）央行节前公布了定向降准方案，情绪上利好债券市场。但是需要关注的是降准落地时间要到月份，远水难解近渴，短期内，市场依然需要面对的是节后资金的压力。此外，远期降准基本宣告了年内再度降准的概率非常小。当然，远期降准有利于2018年的债券市场，符合我们对年内市场谨慎，但是看好明年市场的观点。 （2）PMI数据显示经济依然平稳，9月份宏观数据可能再度呈现季度末跳升的特点。 （3）根据国债发行计划，节后国债供给压力较大。 （4）国庆期间海外经济数据不错，全球主要国家利率出现一定幅度的回升。fed12月份加息概率较大，对中国也会产生一定的压力。 （5）10月下旬后，金融监管可能会密切出台一些政策。返回搜狐，查看更多
责任编辑：《遥远的利多和现实的利空——华创报告》 精选二海外重要事件一览及简评1、美国、欧洲、日本9 月份PMI 上行，显示海外经济增长动能有所增强美国：10 月2 日发布，美国9 月ISM 制造业PMI指数60.8，创13年以来新高，较8月份的58.8上升2 个点，明显好于市场预期的57.5。10 月4 日发布，美国9 月ISM非制造业PMI指数59.8，创12年以来新高，较8月份的55.3跳升4.5个点，大幅好于市场预期的55.5。欧洲：10 月2 日，欧元区9月Markit制造业PMI 延续上行趋势，创6 年以来新高。欧元区9月Markit 制造业PMI终值为58.1，较8月份的57.4 上升0.7 个点。10 月4 日，欧元区9 月Markit 综合PMI 延续上行趋势，创5 个月以来新高。欧元区9 月Markit 综合PMI终值为56.7，较8 月份的55.7 上升1 个点。日本：10 月2 日，日本9 月制造业PMI 小幅上行。9 月终值为52.9，较初值52.6 小幅上修，比8 月上行0.7个点。摩根大通全球PMI数据：9 月份摩根大通全球制造业PMI指数持平于上月，为53.2。简评：总体来看，9 月份全球主要经济体增长动力都有所增强，相比之下，美国经济复苏的强劲势头较欧日更为亮眼。2、美国就业数据瑕不掩瑜10 月6 日美国劳工部发布9 月非农就业数据。9月非农就业下降3.3 万人，为2010 年以来首次下降，不及市场预期的增长8万人。但同时，9月失业率降至4.2%，低于8月及市场预期的4.4%，小时工资同比增长2.9%，高于市场预期的2.5%。简评：9 月非农就业数据瑕不掩瑜，飓风短期扰动因素的影响下就业市场仍然保持稳健，这与PMI 数据相配合，增强了市场对美国经济向好的信心，同时强化了美联储年内再加息的预期（截至目前，12 月加息概率约为89%，而节前约为72%）。3、美国税改取得实质性进展10 月5 日，美国众议院通过2018 财年4.1 万亿美元的预算案，为税改取得首个实质性进展，并将在10月16日当周递交参议院投票。简评：如果预算案在参众两院通过，则今年共和党税改框架立为税改法案的概率将大大提高。总体来看，十一长假期间海外市场的重点事件主要由上述构成，可总结为：主要经济体9 月份增长动能均有所增强，美国市场表现相对优秀，特别是配合失业率及薪资增速指标来看，美联储加息预期有所增强，此外美国税改前景乐观。海外诸多金融市场的变化也反应了主要经济体增长动能强化、美联储加息预期升温及税改前景乐观的多重影响，具体各个子市场表现可参考如下表格（截止日：10 月6 日）:总体来看，十一长假期间海外金融市场风险偏好提高，全球股市普遍上涨，新兴市场表现尤为强劲，而避险资产集体承压，美债小幅上行，黄金、日元下跌。受益于较强的基本面及税改进展，美元走强，欧元走弱。油价则在OPEC 减产不确定性增加之际明显下跌。国内重要事件一览及简评1、9 月30 日晚上5 点，中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策央行公告：根据国务院部署，为支持金融机构业务，聚焦单户授信500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5 个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018 年起实施。简评：虽然此次定向降准时间略晚于预期，但覆盖比例包括绝大多数商业银行（按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行），预计将一次性释放流动性达到7000 亿，会对目前超低的超额准备金形成有效补充。当然，定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向，是一种结构性的政策，但在货币政策已经从“中性”名义下的“偏紧”转为“不紧不松”后，定向降准政策至少是“不紧不松”的一种巩固。2、9 月30 日，中国人民银行货币政策委员会召开2017 年第三季度例会会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但面临的形势错综复杂。世界经济仍处于国际后的深度调整期。全球经济逐步复苏，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场依然存在风险隐患。会议强调，要认真贯彻落实党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会、中央经济工作会议和政府工作报告精神。密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，适应经济发展新常态，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构结构，提高直接融资比重。继续深化金融体制改革，提升金融运行效率和服务实体经济能力，加强和完善风险管理。进一步推进和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。简评：第三季度例会公告内容与第二季度高度重合，唯一变动的地方是：“当前我国经济金融运行总体平稳”换为“当前我国经济金融运行稳中向好”。不过，经济增长方面，我们预计三季度GDP 同比为6.7%，较今年上半年增速小幅回落。3、9 月30 日，中采PMI 指数为52.4%，创2012 年5 月以来新高简评：2017 年9 月，PMI 指数、生产指数、新订单指数和产成品库存指数为52.4%、54.7%、54.8%和44.2%，分别较8 月变动0.7%、0.6%、1.7%和-1.3%。订单增长，产成品库存低，同时生产加快，PMI 指数显示制造业扩张步伐有所加快。4、9 月30 日，9 月财新PMI 指数较上月下降0.6 个百分点简评：9 月财新PMI 指数51%，较8 月下降0.6%，与中采PMI 走势完全相反。对于这一差异，可能与供给侧改革中大中小企业经营业绩分化有关。以上整理出自国信证券研报《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》 精选三被误读的降准，绝非大水漫灌！——海通宏观每周交流与思考第237期（姜超、顾潇啸）来源：姜超宏观上周美欧日股市均上涨，创两年新高，黄金石油下跌，金属价格反弹。央行节前送大礼。在9月30日，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，普惠金融主要聚焦单户500万以下的真小微贷款，同时还包括了扶贫攻坚和双创等领域。其中满足第一档标准的商业银行额外降准0.5%，满足第二档标准的商业银行额外降准1.5%。上一次央行宣布降准还在16年3月份。市场以为放大水。央行称全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行可受定向降准覆盖，这意味着第一档基本相当于全面降准。截止17年8月，金融机构存款总额为162万亿，其中约15万亿的非银同业存款暂时不用缴准，这意味着剩余147万亿存款基本都能享受0.5%的定向降准，可以释放7000亿左右资金，再考虑到第二档降准仍可释放一部分基础货币，因此主流观点认为本次央行定向降准释放资金高达亿。暴涨入狂欢。节日期间A股休市，而港股在10月首周就迎来开门红，当周港股大涨3.3%，其中工行大涨10%、建行、中行、农行、交行涨幅也都在5%以上，而中国恒大、碧桂园、融创中国等内房股也纷纷大涨。如果按照放大水的逻辑，就可以完美解释港股的大涨。五大行披露的小微贷款占比都超过了10%，如果都能享受额外1%的降准，就可以直接增加银行的业绩。而目前银行新增贷款的一半都流向了房地产，这意味着降准最受益的行业还是房地产，所以地产和银行一起暴涨带领港股步入狂欢。问题是，央行到底放了大水没有？其实并非新降准。首先，这一次的定向降准并非是新政策。早在14/15年，央行就曾经对金融机构实施过多次定向降准，而且也是分成0.5%和1.5%两档实施，只不过此前主要标准是小微贷款和三农领域。而从上市银行的最新公告来看，有大量银行已经享受了第一档的定向降准，也有不少银行享受了第二档定向降准，这意味着这一次定向降准是对原有政策的替代，绝非全新降准政策。标准有松也有紧。其次，很多人认为本次定向降准的标准大幅放松。因为以前的第一档要求三农或小微领域贷款增量占比达到15%，这一次调整为普惠金融领域贷款增量或余额占比达到1.5%；以前第二档要求三农或小微贷款领域贷款增量占比超过50%且余额占比超过30%，而这一次调整为普惠金融领域贷款增量或余额占比达到10%。貌似定向降准标准被大幅放松了。但本次普惠金融领域考核的是真小微，也就是单户授信小于500万元的，和之前考察的小微企业贷款截然不同，这就相当于大幅缩小了贷款统计范围，而其他增加的普惠金融领域贷款金额都相对有限。第一档释放1700亿。我们统计了26家两地上市银行，其中15家享受了第一档降准、另外有6家享受第二档降准，此外还有3家县域农商行享受的是单独的降准优惠，这意味着大多数银行已经享受了第一档降准优惠。即便假定这一次普惠金融领域对第一档全面降准，主要有大银行中的建行，以及股份行中的招行、中信、民生、浦发、兴业、平安的存款准备金率有望下降50BP。这些银行16年末的存款总额大约33.5万亿，考虑10%的存款增速和剔除10%左右不缴准的同业存款，18年初降准0.5%大约释放1700亿流动性。第二档达标不易。港股的五大行出现暴涨，源于五大行年报公告的小微贷款比例均超过10%，市场直接理解可以两档降准，比如工行就号称小微贷款超过2万亿，占其总贷款的16%，而以工行近20万亿的总存款，额外降准1%就可以释放约2000亿资金。但是工行曾在13年披露其1.82万亿小微贷款的结构，其中1.14万亿为单户3000万以下，这意味着另外37%都是单户3000万以上。而建行的小微贷款单户平均金额接近500万，这说明四大行现有小微贷款统计需要大打折扣。按照工信部2010年的研究，单户500万以下真小微只占到小微贷款1/4左右的比例。我们将上市商业银行小微贷款按1/3比例折算，再加上个人经营性贷款（涵盖了普惠金融领域其他几类贷款），测算出来的五大领域贷款占比都在5%左右，真正能享受第二档优惠的只有邮储、光大、华夏、中信、北京和江苏等六家银行，而其中后两家已经享受了超额优惠，而前四家银行的总存款为14万亿，额外降准1%也只是新释放1400亿资金。释放流动性有限。因此，根据我们的测算，按照最新定向降准标准，上市商业银行大约能释放3000亿左右资金，远低于市场主流预测的亿。而我们统计的26家上市银行16年末总存款97万亿，占银行业总存款的65%，未包括的主要是小型城商和农商行，这里面一部分属于县域农商行、根本不在本次定向降准考核之列，另一部分包括部分未上市城商行，而城商行过去几年资产年化增速超过30%，很难满足本次定向降准第一个标准、亦即连续3个季度MPA考核在B级（含）以上。因此，我们认为本次定向降准可以释放的流动性有限，仅相当于一次MLF操作投放资金的数量。不可能大水漫灌。当前国内地产泡沫严重，大水漫灌的结果是资金流向地产，16年的各家规模普遍激增、而小微和个人规模多有下降，比如最早做小微贷款的民生银行小微贷款规模连续多年缩水。因此，难以想象央行会在此时大规模放水，于实体经济没有任何帮助。美国经济复苏稳健，10月即将缩表，年底再次加息概率超过90%，美元再次走强，在这样的背景下，中国大水漫灌之路也走不通，因为水会往外流。所以，我们认为市场误读了定向降准，因为定向降准一直都在，只不过改变了标准，但是标准并没有大幅下降，所以这一次绝非大水漫灌。靠放水没有未来。带领港股狂欢的是银行、地产两大行业，然而这两大行业繁荣的背后是居民的巨额举债，今年居民的新增债务总量将会超过8万亿，超过GDP的10%，接盘换来了银行、地产的短期繁荣，代价是房价暴涨、生产资料成本大幅上升，以及居民其他消费能力的大幅下降。所以，我们认为市场误读了这次央行定向降准，央行是真心激励银行去做普惠金融、扭转银行只放房地产贷款的局面，靠放水会带来短期繁荣，但不会有未来。一、经济：PMI再创新高1）制造业短期回暖。9月全国制造业PMI为52.4%，创12年5月以来新高，0.7个百分点的涨幅也是去年11月以来最大，指向制造业景气短期回暖。主要分项指标中，需求、生产、价格、库存全线上升。2）内外需均回升。9月新订单上升至54.8%，新出口订单回升至51.3%，均创下12年4月以来新高，且新订单年内首次高于生产，均指向内外需保持旺盛、供需格局改善。3）生产短期走强。9月生产继续上升至54.7%，创12年5月以来新高，需求旺盛带动生产走强。采购量大幅升至53.8%，反映企业生产意愿强烈。3）回升基础存疑。9月财新制造业PMI大幅回落至51.0，全国、财新PMI走势背离。而中观高频数据则显示，终端需求再度走弱，工业生产好坏参半，这意味着制造业回升的基础并不牢固。值得注意的是，原材料购进价格再创年内新高，涨价令上游行业盈利高、生产旺，但中下游行业成本压力进一步增大，未来盈利改善、生产走强的持续性仍待观察。二、物价：通胀短期趋降1）食品价格继跌。节前一周猪价、菜价下跌，蛋价、鸡价上涨，食品价格整体下跌-0.5%。2）9月CPI小降。截止目前商务部、统计局9月食品价格环比涨幅分别为1.1%、0.7%，预测9月CPI食品价格环涨1%，9月CPI同比或微降至1.6%。3）9月回落。9月以来油价上调，煤价上涨，钢价冲高回落，截止目前9月港口期货生资价格环涨0.6%，预测9月PPI环涨0.3%，9月PPI同比涨幅略降至6.1%。4）通胀短期趋降。9月中旬以来菜价、猪价相继回落，而钢铁、煤炭等生产资料价格也相继下跌，而且考虑到16年4季度生产资料价格的大幅上涨，4季度通胀同比增速的回落为大概率事件。三、流动性：央行定向降准、绝非大水漫灌1）货币利率略升。节前一周R007均值下降11BP至3.6%，R001均值上升1BP至2.98%。DR007上升14bp至3.08%，DR001上升4bp至2.88%。2）央行大幅回笼。节前一周央行逆回购操作3200亿，逆回购到期6800亿，公开市场净回笼3600亿。3）汇率小幅贬值。前两周美元持续反弹，人民币兑美元走弱，在岸和离岸人民币汇率均贬至6.65。4）央行定向降准、绝非大水漫灌。上周央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，对500万以下小微企业贷款，个体与小微企业及农户经营性贷款等领域贷款达到一定比例的商业银行分别降低0.5%和1.5%的法定准备金率。本次降准并非新政，而是对原有定向降准政策的替代，而且标准有升有降，整体来看释放流动性规模有限，我们估算在18年初实施时将释放3000亿左右基础货币，仅相当于一次MLF操作，绝非大水漫灌。在国内地产泡沫严重、美国加息缩表的背景下，央行政策不具备大幅放水空间。四、政策：严查款1）混改继续推进。国资委透露，目前在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业，已推动两批共19家中央企业开展混合所有制改革试点，第三批试点企业正在研究确定中，下一步国资委将以市场和行业发展需求为导向，以混合所有制改革为突破口坚定不移推进国企改革。2）严查消费贷款。银监会表示，发展消费贷应防止过快上升，不能助长泡沫；今年通过一系列措施突出重点领域和薄弱环境的风险防控，消费贷领域就是重点关注的一大领域之一。央行和银监地方分支近期在调查挪用消费贷用于购房或投资；银行不应允许消费贷推高或刺激楼市泡沫。3）降低国企杠杆。发改委近日表示，在各项途径综合作用下，我国呈稳中趋降态势，债务风险趋于下降。有关负责人称，下一步，将把国有企业降作为主攻方向，研究建立严格的分行业警戒线管控制度，以体制机制改革逐步降低。五、海外：美国9月非农负增1）美国9月非农负增、失业率走低。美国9月非农就业人口意外下降3.3万人，为2010年来首次下降，远不及增长8万人的预期水平。不过薪资增长是近些年记录里少有的强劲表现，平均每小时工资环比增长0.5%，同比增速也有2.9%；失业率也持续走低至4.2%，或因飓风导致的劳工市场供应短缺。数据公布后，12月美联储加息概率已超过90%。2）美联储新主席任命待定。9月30日，美国总统特朗普已经和美联储现任主席耶伦、白宫国家经济委员会主任科恩、美联储理事Jerome Powell以及前理事Kevin Warsh见面，讨论成为下一任美联储主席一事。特朗普上上周五称，他将在三周内决定人选。美国政治押注网站PredictIt的数据显示，前联储理事Kevin Warsh和Powell为出任美联储主席的两大热门人选。3）特朗普税改取得实质性进展。上周四，美国众议院通过2018财年4.1万亿美元的预算案，将递交给参议院在10月16日当周投票。如果预算案在参众两院通过，共和党人可以以51票的简单多数在参议院通过税改，而不需要常规的60票。4）美国9月制造业强势攀升。美国9月ISM制造业指数为60.8，高于预期的57.5，为2004年5月以来新高，显示美国制造业继续扩张。不过总体数据积极主要是由于物价支付指数的拉动及强劲的订单增长，产出增长却表现不佳，飓风导致供应链生产滞后，进口商品价格上涨，近期通胀或将面临上行压力。资金以稳为主，债市情绪改善——海通债券每周交流与思考第237期（姜超、周霞、朱征星）节前一周债市平稳，国债、AAA级、AA级企债基本持平，城投债收益率平均上行3bp，转债下跌0.59%。资金以稳为主。随着季末、考核因素消退，银行将加大融出，节后流动性有望改善。但从三季度央行投放思路看，削峰填谷依然是主要手段，节后央行公开市场态度决定了资金面状况。在内有地产调控压力，外有美联储加息环境下，节前定向降准并不具备信号意义，大水漫灌的概率并不大。临近大会，预计资金面仍以稳为主，继续维持R007中枢在3.3%附近的判断不变。债市情绪改善。近期收益率曲线维持扁平化态势，源于短端利率难下，此次定向降准有利于改善流动性预期，修复曲线形态。我们9月18日周报明确提出债市处于短期交易窗口，理由是经济下滑趋势明显，商品价格明显回落缓解通胀压力，央行投放下资金紧张有望缓解，并下调上限10BP。节后一周处于会前敏感期，稳是主题，交易行情或延续，维持区间3.2%-3.6%。信用分化加剧。我们于二季度提出，今年以来信用债市场呈现出三大分化：城投债的分化（真城投与伪城投、强城投与弱城投）、周期性行业的分化（龙头企业与一般企业）、企业性质的分化（国有企业与民营企业），主因信用风险和机构风险偏好的分化，而随着地产调控、规范地方务和金融监管持续，信用债市场分化趋势不改，当前较低的等级和期限利差均有上行压力。一、货币利率：资金以稳为主1）节前资金利率再度冲高。央行在节前公开市场依然在回收流动性，叠加MPA考核，资金面紧张情绪有所蔓延，反映银行间资金面的DR007一度上升到3.1%以上高位，突破央行锚定的2.75%-3%区间。后续随着央行逆回购和定向降准，资金面才有所缓和。具体来看，节前一周逆回购投放3200亿，逆回购到期6800亿，公开市场净回笼3600亿。R007均值下降11BP至3.6%，R001均值上升1BP至2.98%。2）定向降准不具信号意义。上周央行决定对普惠金融实施定向降准政策，有利于补短板。但是从释放的资金量看，首先，部分银行有望达到第一档的要求，从未享受优惠到降准50BP，这一档预计将在18年初释放约1700亿流动性。其次，第二档估算授信额在500万以下的小微企业贷款只占到全部小微企业贷款比重的1/4，即使按照1/3估算，第二档释放的流动性也只有1400亿左右。因此，我们认为本轮央行定向降准在18年初会新增释放3000亿左右流动性，释放货币金额低于市场预期。在地产调控加码，仍是首要任务前提下大水漫灌可能性并不高。3）会前资金面平稳。随着季末、考核因素消退，银行将加大融出，节后流动性有望改善。但从三季度央行投放思路看，削峰填谷依然是主要手段，节后央行公开市场态度决定了资金面状况。在内有地产调控压力，外有美联储加息环境下，节前定向降准并不具备信号意义，大水漫灌的概率并不大。临近大会，预计资金面仍以稳为主，继续维持R007中枢在3.3%附近的判断不变。二、利率债：债市情绪改善1）节前一周债市微涨。国庆节前最后一周，债市先因资金面偏紧，后因国务院常务会议定向降准小幅上涨，收益率曲线走平。具体来看，1年期国债收于3.47%，与前一周持平；收于3.61%，较前一周下行1BP。1年期国开债收于3.96%，较前一周上行5BP；10年期国开债收于4.19%，较前一周下行2BP。2）供给下滑，倍数尚可。上周利率债认购倍数尚可。无发行，政策性金融债发行644亿，地方政府债发行355亿，利率债共发行999亿、环比减少1797亿，净融资额898亿、环比减少864亿元。上周同业存单发行量回落至3134亿元，净融资额-931亿元。3）基本面对债市支撑逐步加强。10月将公布9月经济数据，也是考验金九银十的重要窗口期，从我们跟踪的中观数据看，9月以来地产、汽车销量增速均降，工业生产好坏参半，粗钢产量增速回落，但发电耗煤增速虚高。这意味着9月经济依然偏弱，节前商品价格也出现明显回落缓解通胀压力，基本面对债市的支撑在逐步加强。4）债市情绪改善。近期收益率曲线维持扁平化态势，源于短端利率难下，此次定向降准有利于改善流动性预期，修复曲线形态。我们9月18日周报明确提出债市处于短期交易窗口，理由是经济下滑趋势明显，商品价格明显回落缓解通胀压力，央行投放下资金紧张有望缓解，并下调10年期上限10BP，节后一周处于会前敏感期，稳是主题，交易行情或延续，维持10年国债利率区间3.2%-3.6%。三、信用债：分化趋势不改1）上周信用债小涨。上周信用债收益率。AAA级、AA级企业债收益率基本持平，城投债收益率平均上行3BP。2）交易所资金利率飙升。节前交易所资金面极度紧张，GC001加权平均价格逐日走高，9月29日高达12.97%。交易所资金面趋紧根本原因是中性货币政策下市场整体流动性较紧，结构性因素包括股市表现较好（分流交易所资金供给）、货基新规下非银机构更依赖交易所融资、部分机构在交易所资金融出降低等。后续看，交易所资金面偏紧局面仍将持续，低等级公司债调整压力加大。3）博弈龙头地产债。标普和穆迪分别将万达商业的从BBB-和Baa3下调至BB和Ba1，均已至级。自万达出售部分物业和酒店业务以来，万达、融创等龙头房企大幅上升，国际虽然下调，但国内信用评级短期内有望保持稳定，目前高等级房地产债收益率已具备一定博弈价值，风险偏好较高的机构可择机参与。4）信用分化加剧。我们于二季度提出，今年以来信用债市场呈现出三大分化：城投债的分化（真城投与伪城投、强城投与弱城投）、周期性行业的分化（龙头企业与一般企业）、企业性质的分化（国有企业与民营企业），主因信用风险和机构风险偏好的分化，而随着地产调控、规范地方政府债务和金融监管持续，信用债市场分化趋势不改，当前较低的等级利差和期限利差均有上行压力。四、可转债：稳字当先1）指数继续缩量下跌。上周中证转债指数下跌0.59%，日均成交量环比下降14%；同期下降0.03%，中小板指上涨0.48%，上涨0.03%。个券10涨22跌，正股11涨21跌。个券涨幅前五位分别是巨化EB（1.06%）、三一转债（0.90%）、广汽转债（0.63%）、中油EB（0.62%）、凤凰EB（0.46%）。2）上周6只转债过会。大族激光（23亿）、杭电股份（9亿）等6只转债个券过会；花王股份（3.3亿）、艾华集团（6.91亿）等8只个券回复了反馈意见；亿纬锂能转债（8亿）获受理；中国交建（200亿）、世联行（17.3亿）等5个转债预案公布。此外，伏泰科技（0.4亿）公布发行预案。3）雨虹转债后抢权配售受关注，其本质是博弈正股。雨虹转债股东配售比例高达85.5%，网上发行2.67亿元，申购户数262万户，网上中签率仅0.0013%。雨虹转债发行过程中个人大幅增加，叠加无网下发行，机构一级获利骤减，抢权配售受到更多关注，抢权配售总收益取决于转债配售收益和期间正股损益，而正股损益所占权重平均高达87%，其本质是博弈正股，对个股的筛选能力要求较高，详见我们8月报告《手册之一》。4）转债稳字当先。权益市场短期政策面风险不大，节前央行定向降准政策一定程度利好银行板块，但此次替代性政策释放流动性规模有限，10月中下旬关注重要会议后的金融监管进度。我们仍维持8月中下旬周报《放慢脚步，等等新券》的观点，尽管目前转债市场的估值处于历史平均水平，但与上一轮相比略偏高，叠加转债供给预期，转债市场供给压估值的情况或维持，建议多关注新券申购和上市配置机会，存量券业绩为王，3季报绩优个券可提前埋伏。《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》 精选四摘要：虽然高频经济基本面连续两个月普遍不及预期。政策的诉求+产能利用率的回升都意味着当前价格中枢有很强支撑，PMI数据可以印证。定向降准催生小微企业活力，更是引导疏通中下游企业发展。但周五港股的收平和两融始终未破万亿，说明依然没有趋势性机会。震荡市场环境中以结构性为主，行业与板块的效应弱化，对于细分子行业中的挖掘意义更为突出，于此同时无论是价值、周期和成长板块的轮动，以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑没有扭转。考虑大会因素，黄金周海外普涨，我们认为大概率10月红，均衡配置，回归选股。组合上哑铃配置，低估值建议关注金融地产、回调后的消费，主题建议继续关注环保、国企改革和周期股的二次上车机会，中期视角应该逐步转移到PEG仍处于低位的优质，等待政策和资金等外因放松后的“戴尔斯双击”。：上周（国庆前一周）有6800亿逆回购到期，本周净回笼3600亿，国庆节后一周，央行公开市场将有3200亿元逆回购到期。整体上看，由于上周临近季末，资金面结构分层现象明显，非银利率上升迅猛，节后有望恢复。目前来看，经济面的韧性（利空）和定向降准的推出（利多）集中在节前最后一天释放，节后市场走向波动大概率会增加。微观结构上，长短端利差继续保持在历史低位，但短端依然是更为关注的重点，整体上对债市来说，波段交易机会仍存，仍未形成趋势性机会，需时刻关注阶段性经济数据的表现和政策对市场情绪影响。QDII基金：综合而言，各大机构对于今年全球经济比较乐观。在经济复苏的背景下，加大权益类配置将更好地享受经济增长带来的财富收益。相对而言，看好港股和海外高收益债的投资机会，短期不必过分担忧，但是配置性价比降低。建议投资者注重，可适当关注港股和海外高息债类产品。市场回顾一、 基础市场 上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘，上证综指收于3348.94点，跌3.59点，跌幅为0.11%；深成指收于11087.19点，涨17.36点，涨幅为0.16%；沪深300收于3836.50点，跌1.23点，跌幅为0.03%；创业板收于1866.98点，涨0.56点，涨幅为0.03%。两市成交21639.89亿元。总体而言，小盘股强于。中证100下跌0.15%，中证500上涨0.48%。28个申万一级行业中有13个行业上涨。其中，食品饮料、通信、国防军工表现居前，涨跌幅分别为3.50%、3.44%、1.95%，建筑装饰、纺织服装、房地产表现居后，涨跌幅分别为-1.25%、-1.53%、-3.85%。上周，中债总净价指数上涨0.05个百分点。上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨0.25%，标普500上涨0.68%；道琼斯欧洲50 上涨1.50%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.17%，日经225指数上涨0.29%。数据来源：Wind、好买中心，海外数据截止数据来源：好买基金研究中心二、上周，国内各类型基金涨跌互现，股票型和混合型涨幅最大，涨幅分别为1.02%和0.64%；QDII型基金表现相对居后，跌幅为0.37%。数据来源：好买基金研究中心，QDII净值截至日为日数据来源：好买基金研究中心，净值截至日为日数据来源：好买基金研究中心，净值截至日为日上周，好买牛基组合上周业绩为0.58%，9月推荐以来收益为1.86%。数据来源：好买基金研究中心，数据时间至上周焦点一、 央行定向降准，港股反映强烈9月30日，央行决定对普惠金融实施定向降准政策。央行称，此次对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向，而是根据国务院部署对原有定向降准政策的拓展和优化，以更好地引导金融机构发展。此项政策出台后，港股反映强烈，交通银行、工商银行等内资行连续大涨。 二、 9月PMI数据达到5年来高点中国9月官方制造业PMI为52.4，连续两个月上升，创2012年5月以来新高，且为连续14个月在荣枯线上方，预期为51.6，前值为51.7。9月非制造业PMI为55.4，环比上升2.0个百分点，创2014年6月以来新高，预期值及前值均为53.4。 三、 美国非农数据不佳，但整体经济数据好于预期受飓风影响，9月非农负增长，失业率骤降，但薪资增速大放异彩。美国9月非农就业人口意外下降3.3万人，为2010年来首次下降；失业率持续走低至4.2%。此前市场共识预期为增加8万人，失业率维持在4.4%。9月薪资增长超出预期，时薪同比增速升至2.9%，创2016年12月来新高。四、前三季度七成基金赚钱407只亏损据统计，今年前三季度，6289只基金中约七成获得正收益，的约占比2成，不过产品收益出现亏损的也有407只。其中，基本领先占据了业绩榜单。好买观点一、 宏观面：9月制造业 PMI 数据表明，尽管环保督查升级，但当期需求仍保持稳健。9月经济活动增速或将加快，一方面可能受季末和低基数效应提振，但行业及宏观数据亦表明内外需均保持相对稳健——项目储备保持充足、建筑活动仍在，且全球主要经济体的制造业 PMI 仍处在上升通道。此外，倘若“十九大”以后环保限产力度边际缓和，对投资需求或将有所裨益。中长期来看，考虑到需求保持韧性，且制造业扩张仍较为“自律”，我们认为制造业企业的盈利和均有进一步上升的空间，增强投资需求复苏的可持续性。
政策面：日，李克强总理主持召开国务院常务会议，听取了推进央企重组工作回报，同时部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出，采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度；人民银行9月30日下午发布《中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策的通知》。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 资金面：本周EPFR统计的追踪中国市场（含A、H和红筹股）基金依然录得资金净流入，且规模较上周扩大，本周流入2.3亿美元（vs. 上周1.8亿美元）。同时，追踪香港市场的基金流入规模也明显扩大（本周流入1.1亿美元vs. 上周6935万美元），故本周中国和香港股票型基金合计净流入3.4亿美元，明显高于上周2.5亿美元的流入规模。不过，上述追踪中国市场的基金中，EPFR统计范围内的中国内地基金本周转为流入9912万美元（上周净流出2.3亿美元），其中华夏上证50ETF本周依旧贡献了最多的流入额（9437万美元）。剔除内地基金后，本周实际流入中国市场（大体不含A股）的海外资金为2.4亿美元，与上周4.8亿美元的流入规模相比基本减半。 情绪面：上周，偏股型基金整体大幅减仓3.40%，当前仓位57.75%。其中，下降1.91%，标准下降3.65%，当前仓位分别为88.89%和52.52%。根据沪深交易所最新数据，上周两融余额连续回落，截止9月28日，两融余额达0.98万亿元，没有一举突破万亿关口。此外，受节前影响，股市交易量明显下降，从数据层面来看，略有回落。 虽然高频经济基本面连续两个月普遍不及预期。政策的诉求+产能利用率的回升都意味着当前价格中枢有很强支撑，PMI数据可以印证。定向降准催生小微企业活力，更是引导疏通中下游企业发展。但周五港股的收平和两融始终未破万亿，说明依然没有趋势性机会。震荡市场环境中投资机会以结构性为主，行业与板块的效应弱化，对于细分子行业中的挖掘意义更为突出，于此同时无论是价值、周期和成长板块的轮动，以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑没有扭转。考虑大会维稳因素，黄金周海外普涨，我们认为大概率10月红，均衡配置，回归选股。组合上哑铃配置，低估值建议关注金融地产、回调后的消费，主题建议继续关注环保、国企改革和周期股的二次上车机会，中期视角应该逐步转移到PEG仍处于低位的优质成长基金，等待政策和资金等外因放松后的“戴尔斯双击”。牛基组合：前海开源沪港深蓝筹、景顺长城能源基建、银华盛世精选、国泰成长优选、汇丰晋信大盘。 二、上周中债总财富指数收于169.3528，较前周上涨0.16%；收于168.4593较前周上涨0.20%,中债金融债总财富指数收于171.5231,较前周上涨0.12%；中债企业债总财富指数收于165.4339，较前周上涨0.07%；中债短融总财富指数收于160.7712，较前周上涨0.07%。中债银行间固定利率显示，为3.466%,下行0.14个基点，为3.6136%，下行0.73个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行5.31个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行2.16个基点，10年期AAA级企业债收益率上行1.02个基点，分别为4.56%、4.60%和4.87%,一年期AA级企业债收益率上行5.31个基点，三年期AA级企业债收益率下行4.16个基点，10年期AA级企业债收益率上行1.02个基点，分别为4.97%、4.99%和5.56%。资金面：2017年伊始至今，央行先后上调1年期MLF、各期限逆回购以及隔夜SLF操作利率。而公开市场利率和SLF操作利率上调标志中短期政策利率曲线的整体抬升，也体现央行抬升价格以应对信贷非标高增速、经济增长和通胀回升的政策意图。 公开市场方面，本周（国庆前一周）有6800亿逆回购到期，本周净回笼3600亿，国庆节后一周（10月9日-10月13日）央行公开市场将有3200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1800亿、400亿、200亿、600亿、200亿。此外周五（10月13日）还将有840亿元1年期MLF到期。整体来看，临近月末，资金面结构化继续分层，非银利率上升迅猛。目前流动性趋紧主要是结构性的，是流动性结构性供求矛盾激化的结果，随着非银机构跨季工作基本收尾，流动性最紧张的时刻应已过去，后续将迎来自我修复的过程。经济：9月中采制造业PMI较前值提升0.7个百分点至52.4%，达到2012年5月以来的最高点，供需关系大幅改善：生产和新订单指数分别上行0.6和1.7个百分点至54.7%和54.8%，9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行3.1和2个百分点至68.4%和59.4%，价格提升利于上中游利润修复，但两者价差继续扩大需警惕未来企业成本压力，产成品库存降1.3个百分点至42.4%，采购量继续扩张0.9个百分点至53.8%，利润改善叠加订单较强，企业增加采购，原材料库存增加。上周（国庆前一周）有6800亿逆回购到期，本周净回笼3600亿，国庆节后一周，央行公开市场将有3200亿元逆回购到期。整体上看，由于上周临近季末，资金面结构分层现象明显，非银利率上升迅猛，节后有望恢复。经济面上，9月制造业PMI较前值提升0.7个百分点至52.4%，达到2012年5月以来的最高点，显示供需关系的边际改善，经济韧性仍然较强，工业生产和基建大概率会小幅反弹。定向降准的出现也改变了市场对流动性的预期，根据央行测算，此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，相较此前标准，大中型商业银行或将受益更多，在不再流入后基础货币投放偏低以及超储率长期保持在1.2%左右低位的情况下。定向降准可适当缓解央行公开市场操作的压力。目前来看，经济面的韧性（利空）和定向降准的推出（利多）集中在节前最后一天释放，节后市场走向波动大概率会增加。微观结构上，长短端利差继续保持在历史低位，但短端依然是更为关注的重点，整体上对债市来说，波段交易机会仍存，仍未形成趋势性机会，需时刻关注阶段性经济数据的表现和政策对市场情绪影响。 三、QDII 受益于近期通胀水平的回升、以及风险事件的消退，上周全球市场普遍上涨。美股方面，各大指数均有回升。美国劳工部公布了2017年9月非农就业报告，整体来看，虽然此次新增就业大幅低于市场预期，但由于这在很大程度上是受一次性因素扰动所致且其他主要数据均显著好于预期，因此市场反应依然相对积极。数据公布后，美元和美债利率一度明显上行，CME的加息概率则从1天前的78%跳升至92%。从数据来看，上周标普500上涨1.19%，道琼斯工业指数上涨1.65%。10月底欧央行议息会议将宣布削减QE，中长期看，在全球增长与货币政策“趋同”，而非“分化”的背景下，欧元区等其他经济体与美国的“增长差”及“货币政策差”将持续收窄，这从中长期来看将对美元指数形成一定的下行压力。亚太市场上周普遍上涨，日经225上周上涨1.64%。而港股方面，恒生指数更是跳涨3.28%。从基本面来看，港股的低估值依然有较高的吸引力，前期指数的上涨主要由四大金刚为首的权重股带动，其实很多板块仍然滞涨。汇率方面，美元指数近期持续回升，美元兑离岸人民币从已上涨至6.65。往前看，特朗普税改进展、欧央行10月议息会议、美国通胀短期走势等短期宏观环境和政策事件的进展对美元和利率也可能仍有一定支撑。 综合而言，各大机构对于今年全球经济比较乐观。在经济复苏的背景下，加大权益类配置将更好地享受经济增长带来的财富收益。相对而言，看好港股和海外高收益债的投资机会，短期美股不必过分担忧，但是配置性价比降低。这边，尽管恒指今年上涨超过25%，但是依然被低估，其PE，PEG值在全球各大指数中仍靠后，目前AH溢价指数又攀升至134.11，其低估值、的特点依然会在今年不确定性较高的行情中获益。所以在阶段性调整之后，港股的配置价值增加，尤其是前期滞涨的中资银行板块（相关标的：501025 鹏华中证香港）。另外一方面，随着今年全球经济的小复苏，高收益债的违约状况将大大改善，其将会凸显。而美国纳指会阶段性受盈利支持继续走高，但估值已经处于历史高位，且需要警惕欧美政治风险带来的波动。建议投资者注重资产配置，可适当关注港股和海外高息债类产品。相关：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。也许你还想看好买财富杨文斌：穿越周期，白马会更白 | 2017年四季度资产配置指南深扒6只首批公募，内附独家投资机密行情有所回暖，基金赚钱能力哪家强？｜2017年点评是时候总结下，为什么总能选到牛基？腾讯隐形金融帝国浮出水面！好买财富，致力于提升中国人的质量长按二维码 - 识别 - 添加关注《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》 精选五9月份，制造业PMI为52.4％，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，环比、同比分别上升0.7和2.0个百分点。非制造业PMI为55.4％，比上月上升2.0个百分点，为2014年6月以来的最高点。然而，9月30日公布的9月财新制造业PMI录得51，低于8月0.6个百分点，结束了此前三个月的上升趋势，显示制造业景气略有下降。这一趋势与国家统计局制造业PMI并不一致。财新PMI大幅回落，与官方数据背离，该看哪一个？对于9月官方PMI创5年新高，国家统计局的解读是，制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。本月制造业PMI四大特点：一是供需两端继续向好，协调性进一步增强；二是国内外市场需求改善，进出口稳步增长；三是产业结构持续优化，新动能加快成长；四是国庆、中秋双节临近，消费品制造业扩张加快。值得一提的是，大、中型企业PMI为53.8％和51.1％，分别比上月上升1.0和0.1个百分点，均位于扩张区间；小型企业PMI为49.4％，比上月回升0.3个百分点。对此，国家统计局表示，从调查结果看，反映原材料价格上涨的企业比重超过四成，主要原材料购进价格指数升至68.4％，中下游行业担忧成本压力进一步加大。无独有偶！对于9月财新PMI与官方数据的背离，财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生认为，9月制造业继续向好，但扩张速度略有放缓。三季度经济表现平稳，但上游成本压力凸显，将不利于企业盈利持续改善。财新数据显示，9月制造业企业平均成本负担大幅加速上升，为九个月来最显著。许多受访厂商表示，这与原料成本上涨有关。制造业产品出厂价格也因此加速上升。从分项数据看，官方制造业PMI和财新中国制造业PMI中存在较大差别。财新中国制造业PMI中，产出指数、新订单指数、新出口订单指数均在扩张区间有所下降，成品库存指数、采购库存指数均跌入收缩区间，就业指数在收缩区间小幅攀升；统计局制造业PMI中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数均上升至近期较高水平，原材料库存指数在收缩区间亦有攀升，产成品库存指数和就业指数则在收缩区间持续回落。财新数据方面，对于9月新订单增速降至三个月来最低。部分受访厂商表示，市况改善有助促进销售；另一些厂商则反映，客户需求疲弱，影响了新业务增长。值得注意的是，月内新增出口业务仅有轻微增长。与新订单类似，产出增速降至6月以来最低点。定向降准剑指“中下游成本压力”，中小企业支持力度加大在供给侧结构性改革的推进下，9月官方PMI创5年新高，其中，大型企业PMI的推动作用影响较大。数据显示，9月大企业PMI为53.8％，比上月大幅上升1.0个百分点，创2012年4月以来的最高点。对此，中国民生银行首席研究员温彬对金融界表示，9月PMI继续超出市场预期，反映中国经济转型成效显现。尽管7月和8月投资、消费等需求增速连续两个月回落，但中国经济增长的动能持续，这主要得益于供给侧结构性改革的持续推进和经济增长动能的转换。目前，部分行业集中度进一步提升，大型企业经营业绩改善，中小企业经营状况有所好转。下阶段，将通过金融和税收等手段加大对中小企业支持力度，提高中小企业的竞争力。在去产能加码、环保压力加大的背景下，上游产品价格短期内仍有上行动力，需要释放部分工业品领域的先进产能，防止价格大幅上涨和剧烈波动。日，国务院常务会议决定，部署强化对小微企业的政策支持和金融服务。会议提出，采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。内容包括对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持。九州证券首席经济学家邓海清认为，“定向降准”目的在于对冲供给侧改革的负面作用：其一，定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对宏观经济的影响；其二，定向降准能支持小微企业发展，弥补此前经济微观层面的“国进民退”。星石投资则认为，定向降准主要目的在于降低小微企业的，防止经济过分集中出现垄断局面，保持市场竞争活力，促进创新创业和经济新动能的成长。国君覃汉团队则表示，在金融去杠杆大方向未变，经济下行压力有限的情况下，“定向”的含义大概率主要限定在城商行、农商行等小型金融机构。一种比较粗略的估算，截止2017年1季度末，中小金融机构存款规模为30万亿（存款总规模为160万亿），如果定向降准0.5个百分点，假设全部达标，大约释放基础流动性1500亿元，对于资金面的实际影响相对有限。《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》 精选六divpimg src=http://p1.pstatp.com/large/3c7e9c7fe img_width=640 img_height=422 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/pp编者按:/pp10月1月国庆长假正式开启，但是对于A股市场及国际金融资本市场来说，却又有一些大事情发生，对于节后资本市场产生了极大的影响。下面牛哥说投资就来重点为大家详细讲解和梳理一下，这些大事件及对节后股市的观点和看法，还有值得重点关注的板块题材性投资机会与个股，以便大家进行与投资参考. 如有不完整或错误之处，还望大家见谅与包涵。/pp正文:/pp近期国内A股市场持续与盘整，短期出现小幅回落行情; 板块与题材热点持续性相对较差，但却比较集中，从与芯片，再到4G与5G通信设备和新能源汽车产业链与充电桩和锂电池，相对持续性较好，芯片替代代表性个股国科微强势上涨； 4G与5G概念武汉凡谷走出7连板的行情，而次代表中通国脉短期涨幅接近70%；新能源汽车代表个股安凯客车则短期涨幅高达100%，这些强势个股主导和引领了近期市场题材概念板块的表现和强势上涨行情。/pp对于大盘而言，短期虽然持续，出现短期回调，但是始终未跌破3330缺口位置，正值周末国内A股市场又迎来了定向降准资本刺激，从下周开始国际金融市场， 就开始了10月份的第一个交易周真不知道还会有哪些事件发生，对于A股市场来说还有哪些投资机会值得关注，下面我们重点为大家进行解读和分析。/pp市场回顾/pp分时图/ppimg src=http://p3.pstatp.com/large/3c7fe0ffab img_width=750 img_height=1334 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/pp日线图/ppimg src=http://p1.pstatp.com/large/3c7ccee0 img_width=750 img_height=1334 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/pp板块表现/ppimg src=http://p1.pstatp.com/large/3c7faebdae img_width=750 img_height=1334 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/ppimg src=http://p3.pstatp.com/large/3c7bd827c3 img_width=750 img_height=1334 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/pp市场收评与分析：/pp周五沪深两市整体依旧保持窄幅，沪指早盘平开高走，午盘出现小幅回落；盘面上证券与芯片替代和新能源汽车及4G和5G概念表现表现相对强势;日k线图形，依旧保持小阳碎步形态，反弹则受到与压制， 成交量方面依旧保持着持续缩量走势;板块方面，通信设备，造纸，汽车整车与环保及证券方面比较强势，概念题材方面4G与5G概念，充电桩，装配式建筑等表现强势. 资金量方面证券与家用轻工，环保工程等资金流入较多，而有色冶炼，光学电子，化学制品等流出资金居多. 整体来看两市相对较为弱势，短期大盘虽然弱势整理，但未跌破重要缺口位置3330支撑，这就为节后A股后市反弹提供了保障和基础，对于后市大家重点关注3330支撑与压力;牛哥认为节后大盘反弹是大概率事件，建议大家关注后市投资机会。/pp周末重磅消息解读与分析/pp国内/pp两大/pp(1) 定向降准释放长期利好/pp中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策/pp09-30 17:09 站/pp根据国务院部署，为支持金融机构发展务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。/pp中国人民银行有关负责人就对普惠金融实施定向降准政策答记者问/pp1、与原来的定向降准政策相比，此次对普惠金融实施的定向降准政策有哪些变化？/pp答：人民银行一直注重创新调控方式，在保持总量适度的基础上，适当发挥结构引导作用。运用差异化的存款准备金政策支持结构调整就是其中的一种探索，2014年即开始对小微企业和“三农”领域实施定向降准政策。特别是县域投放集中在小微企业和“三农”领域，较早就享受了幅度较大的定向降准政策，其存款准备金率大幅低于全部存款类金融机构的平均水平，且满足新增存款一定比例用于当地贷款的达标县域，还可享受一个百分点的存款准备金率优惠。/pp此次对普惠金融实施定向降准政策，是根据国务院部署对原有定向降准政策的拓展和优化，以更好地引导金融机构发展普惠金融业务。一方面，原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款，此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款，还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。另一方面，对普惠金融实施定向降准政策还对原有政策标准进行了优化，聚焦真小微、真普惠，指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，政策精准性和有效性显著提高。/pp2、对普惠金融实施定向降准政策的考核标准为何分为两档？/pp答：对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架。第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数领域贷款的实际投放情况，有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。当然，这一档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到，但这有利于建立正向激励机制，也属定向降准政策题中应有之义。/pp按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据，一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准，一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档，政策的正向激励作用将得以体现。/pp3、对普惠金融实施定向降准政策是否意味着货币政策转向？/pp答：对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，有助于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信贷结构，这属于一种结构性的政策。同时，定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的，银行体系流动性保持基本稳定。下一步，人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融。/pp(2)9月PMI数据持续走强。/ppimg src=http://p9.pstatp.com/large/3cbac06463eb img_width=640 img_height=462 alt=10月节后大盘预判 这些板块值得重点关注 inline=0/pp2017年9月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4%，比上月上升0.7个百分点，连续14个月在荣枯线上方，指数升抵2012年来最高，预期为51.6，前值为51.7。制造业继续保持稳中向好的发展态势，扩张步伐有所加快。/pp中国8月官方非制造业PMI为55.4，前值为53.4。中国9月官方非制造业PMI为55.4，前值为53.4。/pp统计局评PIM：供需两端继续向好 协调性进一步增强/pp本月主要特点：一是供需两端继续向好，协调性进一步增强。二是国内外市场需求改善，进出口稳步增长。三是产业结构持续优化，新动能加快成长。/pp兴业宏观评PMI:需求反弹由外需贡献 内需维持走弱/pp9月官方制造业PMI录得52.4，创下2012年5月以来新高。扩散指标显示，制造业新订单和生产指标双升。生产方面，9月中央环保督察结束，企业为预防10月重大会议期间及采暖季限产而加快生产。需求方面，新出口反弹而进口回落，表明9月需求的反弹主要是由外需贡献的，而内需总体维持走弱态势。建筑业PMI虽然有所反弹，但并未超过7月高点。此外，产成品库存继续下降，主要原材料购进价格继续上升。这意味着，在环保控产的背景下，总供给和总需求仍维持紧平衡的状态。/pp海通宏观姜超评PMI：盈利改善持续性仍待观察/pp9月制造业PMI超预期回升，但中观高频数据显示，终端需求再度走弱，工业生产好坏参半；原材料购进价格再创年内新高，涨价令上游行业盈利高、生产旺，但中下游行业成本压力进一步增大，未来盈利改善、生产走强的持续性仍待观察。/pp分企业规模看，大、中型企业PMI为53.8%和51.1%，分别比上月上升1.0和0.1个百分点，均位于扩张区间；小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.3个百分点。/pp从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。/pp生产指数为54.7%，比上月上升0.6个百分点，连续位于临界点之上，表明制造业生产继续扩张。/pp新订单指数为54.8%，比上月上升1.7个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求保持较快增长。/pp原材料库存指数为48.9%，比上月回升0.6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。/pp从业人员指数为49.0%，比上月微降0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量有所减少。/pp供应商配送时间指数为49.3%，与上月持平，继续位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间放慢。/pp国际/pp下周迎国庆和中秋假期，国内市场不集中，但国际市场经济数据密集发布。/pp国内重点关注中国9月的公布。分析认为，鉴于人民币整体偏强势运行等因素，余额将延续恢复性增长。外围市场方面，关注美国9月季调后非农就业数据和欧美主要国家制造业PMI数据的公布。/pp【重头戏】中国将公布/pp10月8日星期日，中国将公布9月外汇储备。8月，为30915.3亿美元，环比增加108.07亿美元，虽略低于预期的30950亿美元。但是2014年6月以来首次连续7个月上升，且连续保持在3万亿美元以上，中长期支撑人民币价格。/pp分析师表示，面对人民币持续大幅升值态势，市场贬值预期加速消散，境内市场主体结汇需求明显上升，购汇意愿下降。鉴于人民币整体仍偏强势运行，预计9月份银行结售汇数据或将出现小幅顺差，从而进一步巩固跨境资金流动基本平衡的局面，并与人民币汇价运行构成良性循环，支撑外汇储备余额延续恢复性增长。/pp【热点事件】国庆、中秋出游高峰将至 旅游酒店等板块值得关注/pp随着“国庆、中秋”小长假的到来，旅游市场将再次迎来出游高峰。分析称，在去年行业低基数的格局下，伴随着今年提价预期、资本运作、国企改革等方面的催化，景区板块行业有望延续。/主线主要包括以下三个方面：其一，关注低基数格局下的弱反弹机会以及中端酒店业绩贡献情况；其二，关注国有企业之后的资本运作；其三，受益于消费升级且具有强IP创造力的休闲旅游标的。/pp相关个股：中国国旅、岭南控股、黄山旅游、张家界等。/pp美国将公布9月季调后非农就业数据/pp美国9月非农将于10月6日公布。8月，美国非农就业人口仅增15.6万人，不及市场预期的18万人，远低于前值的20.9万人，8月失业率意外降至4.4%，脱离早前创下的16年低位，超过预期。/pp受9月哈维和艾马尔两大飓风对劳动力市场造成了巨大影响，据美国媒体预测，本月非农就业增数可能低于10万人。接受调查的12位经济学家的预估中值显示，美国9月非农就业人数料增长7万人，为3月以来的最糟表现。同时，本次预测值介于下降4.5万至增加20.9万人之间，这也是2013年3月以来最大的预测差距。/pp美国劳工部9月21日公布的数据显示，美国至9月16日当周初请失业金人数25.9万，预期30万，前值28.4万。劳工部表示，飓风哈维及伊尔玛影响了此次的初请数据。然而也有市场分析人士称，飓风损失的产出将在第四季度得到弥补，非农就业增幅也将在10月反弹。/pp【下周解禁】下周（10月2日至8日）迎国庆和中秋节假期，A股休市，无个股解禁。/pp【下周新股】下周（10月2日至8日）迎国庆和中秋节假期，A股休市，无。/pp【全球市场】2017年诺贝尔奖揭晓仪式将陆续举行/pp10月2日起，2017年诺贝尔奖揭晓仪式将陆续举行。今年诺贝尔奖各奖项的具体揭晓时间如下：/pp1、生理学或医学奖：最早于北京时间10月2日17时30分；/pp2、物理学奖：最早于北京时间10月3日17时45分；/pp3、化学奖：最早于北京时间10月4日17时45分；/pp4、和平奖：北京时间10月6日17时；/pp5、经济学奖：最早于北京时间10月9日17时45分；/pp6、文学奖：待定（化学奖公布的次日）。/pp奖金方面，由于受到经济危机的影响，从2012年起，诺奖奖金由1000万瑞典克朗缩水至800万瑞典克朗（约合656万人民币），今年奖金的具体数目尚未公布。/pp相关个股：国际医学、北陆药业、中源协和、大族激光等。/pp欧美各主要国家将公布Markit制造业PMI/pp10月2日，欧美国家将公布Markit制造业PMI终值。欧元区9月Markit制造业PMI初值为58.2，超过预期与前值，为79个月以来最高。9月服务业PMI初值为55.6，环比上涨0.9%且超过预期，为4个月以来新高。综合新订单飙升，增速创2011年4月以来最快，结束连续两个月的增速放缓。分析认为，这表明欧洲三季度经济全面复苏，利多欧元。/pp美国8月Markit制造业PMI初值升至53，创近两个月新高；9月综合PMI降至54.6，但仍维持扩张区间；9月服务业PMI降至55.1，但仍处于高位。分析认为，美国在经历了飓风的影响后，经济活动已经逐步恢复，整体来看，美国经济依旧保持稳步增长。/pp谷歌将召开新品发布会/pp谷歌公司将在10月4日召开新品发布会，拟推出搭载Android 8.1第二代“Made by Google”的Pixel手机，还可能会展示它在 VR 和 AR 领域的新功能和新产品。/pp根据已有的消息，Google还将会推出有三种配色的 Google Home Mini，新款笔记本电脑Pixelbook, 和支持更多机型的 VR眼镜Daydream。/pp相关个股：谷歌（GOOG）、欣旺达、顺络电子、星星科技、得润电子等。/pp【财经日历】大批国际市场经济数据来袭 关注欧元区制造业PMI/pp10月2日，星期一，法国9月制造业PMI终值；德国9月制造业PMI终值；欧元区9月制造业PMI终值；英国9月制造业PMI；欧元区8月失业率；美国9月ISM制造业指数；欧洲央行行长德拉基与英国央行行长卡尼在英国央行组织的会议上进行对话；澳大利亚澳洲联储现金利率目标；/pp10月3日，星期二，本日无重点事件；/pp10月4日，星期三，美国9月ADP就业人数变动；美国9月ISM非制造业指数；美国9月29日当周EIA原油库存(万桶)；美国9月29日当周EIA汽油库存(万桶)；美联储主席耶伦在圣路易斯社区银行会议致开幕词；澳大利亚8月商品及服务贸易帐(亿澳元)；澳大利亚8月零售销售环比；/pp10月5日，星期四，美国9月30日当周首次申请失业救济人数(万人)；美国8月贸易帐(亿美元)；美国8月工厂订单环比；美国8月耐用品订单环比终值；/pp10月6日，星期五，德国8月季调后工厂订单环比；美国9月非农就业人口变动(万人)；美国9月失业率；/pp10月7日，星期六，本日无重点事件；/pp10月8日，星期日，中国9月外汇储备(亿美元)；中国9月财新服务业PMI。/pp节后重点关注的题材板块与机会:/pp受国庆及节假日的板块与个股/pp(1) 旅游板块/pp重点关注个股:中国国旅，中青旅，云南旅游，西藏旅游，西安旅游等。/pp(2)电商概念/pp关注个股: 三江购物,跨境通，生意宝./pp(3)零售概念/pp关注个股:苏宁云商，三江购物，新华都等./pp(4)物流概念/pp关注个股:顺丰控股，圆通快递，新宁物流./pp这些板块与个股我们在前期重点进行详细介绍与整理归纳,大家可以参考，以前相关内容./pp热点题材投资机会: 近期持续热点题材概念/pp(1)人工智能与芯片替代/pp人工智能/pp短期人工智能板块因板块龙头科大讯飞与中科信息持续回落导致整个板块人气低迷;短期出现回落， 中长期来看，依旧比较看好这个板块投资性机会./pp关注个股:科大讯飞与中科创达反弹性投资机会。/pp芯片替代/pp关注个股:通富微电，上海新阳，盈方微，全志科技，科大国创，北方君正./pp(2)虚拟现实/pp谷歌10月4日新品发布会，虚拟现实为最大受益性板块./pp关注个股:二六三，水晶光电与中科创达./pp(3)新能源汽车与充电桩及锂电池/pp新能源汽车及汽车整车/pp关注个股: 江淮汽车，众泰汽车，中通客车，曙光股份等./pp充电桩/pp关注个股:奥特迅，动力源，茂硕电源，科士达，特锐德。/pp锂电池:/pp关注个股:多氟多，当升科技，亿伟锂能 , 星源材质，雄韬股份./pp(4)4G与5G概念/pp关注个股:宜通世纪，烽火通信，邦讯技术，中兴通讯，大唐电信，纵横通信./pp后市持续爆发性投资机会与中线投资机会:/pp(1)证券/pp定向降准，利好金融板块，从近期及周五证券板块表现来看，证券板块有一波持续爆发性机会./pp关注个股:浙商证券，中国银河，华泰证券等./pp(2)雄安新区概念/pp作为今年最大的政策性板块机会，加上雄安规划尚未出台，隐藏极./pp关注个股:太空板业，津膜科技，北京科锐，博天环境，数字政通，中化岩土，同济科技，数字认证./pp(3)国防军工与军民融合/pp受国庆影响，短期国防军工与军民融合具备一定投资潜力，目前涨幅较小./pp国防军工/pp关注个股:中航高科，江龙船艇，振芯科技，耐威科技./pp军民融合/pp关注个股:中航黑豹，北斗星通，中国卫星，振芯科技，烽火电子，三力士，天海防务./pp以上内容及相关个股，仅供参考;股市有风险，./p/div《遥远的利多和现实的利空——华创债券策略报告》 精选七
　9月30日讯 根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5％的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10％的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。　　本次定向降准意义何在？　　招商银行总行战略发展部研究员、博士后蔡昌达对金融界网站表示，定向降准直接传递的信号是中央支持小微企业的发展。今年上半年经济震荡加剧，业界宏观研究的看法分歧较大，这也意味着我国转型改革逐渐步入深水区。在此背景下对小微贷款定向降准既是对原定发展战略的延续，也进一步凸显中央扎根实体、深化经济转型的决心。　　本次定向降准，与传统的普通降准有什么区别呢？　　定向降准是针对某一金融领域或金融行业进行的一次央行货币政策调整，目的是降低存款准备金率。例如，这次定向为小微企业贷款、个体工商户经营性贷款，以及农户的生产经营、助学等贷款。　　与传统的普通“降准”相比，“定向降准”的针对性更强，目的也更加明确，但对房地产、股票等的影响相对较弱。因此，“定向降准”属于结构性货币政策工具，其影响和传导机制与传统的普遍降准差别很大。主要表现在：　　1、传导机制不同。不同的行业因资金需求不同，获得银行授信的程度也不同，“定向降准”可以精准发力，推动该行业较快发展，同时确保资金不外流或流向楼市、股市等其他方面，会给实体经济带去利好。传统的普通降准是通过对整体流动性的调节，将会影响各个经济的主体行为。　　2、目标不同。“定向降准”是在传统降准难以实施时而采用的政策工具，目标是引导资金流向实体经济，特别是中小企业或某些重点行业，从而疏通货币政策传导机制，而传统的降准政策虽然有可能产生结构性效应，但这并不是其政策的主要目标。　　3、影响不同。“定向降准”影响范围比较小，例如，本次降准主要对小微企业、个体工商户、农户亟需资金支持的主体，且对、降准点数等有相应的标准，所以，对小微企业、个体工商户、农户影响最大，而对房地产市场、股市等方面影响甚微。　　为什么选择国庆节前降准呢？蔡昌达推测，利用长假消化预期，减少资本市场随意解读而引发不必要的波动。　　央行定向降准专家机构点评汇总　　联讯证券李奇霖：此次定向降准释放大约7000亿流动性　　联讯证券李奇霖、钟林楠解读此次央行对普惠金融实施定向降准称：①此次定向降准幅度大，大行全覆盖，中小行在90％以上，保守估计释放大约7000亿流动性。②目的有二，一是对冲环保与去产能对中小负面冲击；二是放长钱，OMO只能向一级交易商投放，缓解中小金融机构对同业负债依赖。③时间定在2018年，年内流动性间歇性紧张还会持续，杠杆策略还需慎重，但负债端风险不大，票息为王。　　长江证券：定向降准覆盖全部大中型商行　　长江证券宏观首席赵伟点评称，该政策可覆盖全部大中型商业银行、约90％的城商行和约95％的非县域农商行。他表示，由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据，一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准，一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档，政策的正向激励作用将得以体现。　　郭田勇：定向降准于情理之中 释放约5千亿资金　　央行宣布，凡前一年单户授信500万元以下的普惠金融业务贷款余额或增量占比达到1.5％的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10％的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。　　央行所指的普惠金融业务主要聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。上述措施将从2018年起实施。　　关于本次定向降准能释放出多少流动性，央行表示，按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90％的城商行和约95％的非县域农商行。郭田勇表示，按照居民存款一万多亿计算，降准0.5个百分点将释放约5000亿的流动性。　　李大霄:定向降准没有改变稳健基调 对A股属正面消息　　对此，李大霄认为：这次定向降准并非货币政策的变向，仍然没有改变稳健的基调。这次定向降准利于小微企业和“三农”领域，还惠及脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域，政策惠及面更加宽广。该政策对经济增长有正面作用，对属正面消息。　　中银国际证券：定向降准后普遍降准可能性降低　　中银国际证券首席宏观分析师朱启兵表示，关于“定向降准”，更多是体现金融“回归本源”，服务实体经济的导向，政策并未转向。根据央行公告，符合条件的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点-1.5个百分点。朱启兵还表示，定向降准政策从2018年起实施正好也鼓励剩余3个月的银行信贷向普惠金融倾