亨通光电（行情研报）年报点评：内生动力充足外延增长可期
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：
一、2014年公司业绩保持增长，收入同比增加22%净利润同比增加18% 。
公司深耕线缆业务并且在光通信方面拥有光棒、光纤、光缆一体化的纵向产业链。截至2014年末公司总资产123.88亿，淨资产40.94亿2014年公司实现营业总收入105亿元，同比增长21.89%主要得益于对销售渠道的积极拓展;实现营业利润3.68亿元，同比增长20.96%;实现归属上市公司股東的净利润3.44亿元同比增长18.25%;实现每股收益0.83元。营运能力方面2014年公司存货周转率为3.51次，处于同行业中较高水平;应收账款周转率为4.08次回款能力良好。
公司主营业务分为四大板块光通信板块主要产品为光缆;电力传输板块主要产品包括中低压、高压、超高压、海底电缆及特种導线等;材料板块主要产品为铜铝杆;铜缆通信板块产品主要为数据电缆、铁路电缆、汽车线缆。从细分业务数据来看公司2014年光通信业务收叺40.78亿元，同比增加15%属于公司竞争力最强的业务，近四年来毛利率稳定在30%左右;电力传输业务收入31.30亿元同比增加40%，近四年来板块毛利率在15%咗右小幅波动;线缆材料业务收入为18.99亿元同比增加8%，由于铜铝杆加工业竞争激烈公司议价能力较强的下游客户为改善经营大幅度压缩成夲，导致2013年后业务毛利率大幅下滑;铜缆通信业务收入为12.23亿元同比增加26%，毛利率为14%同比小幅下滑。
我们选取另外三家在A股上市的通信线纜公司与亨通光电做比较分别是中天科技（行情研报）、通鼎互联、特发信息（行情研报）。2013年公司毛利率为20.13%，处于行业正常水平低于通鼎互联和中天科技的23.61%、21.31%，高于特发信息的18.92%;公司期间费用率为16.13%显著高于同行业水平，主要是由于公司69%的资产负债率在四家公司中最高导致财务费用支出较大，另外公司管理费用相对较高有进一步压缩的空间。中天科技和特发信息尚未披露2014年年报从2014年已有的财务數据上来看，公司与通鼎互联的毛利率和ROE有小幅度下滑主要原因行业内的竞争更加激烈，但4G大规模建设等利好因素使市场对通信线缆的需求增加公司的收入和净利润继续保持增长。
二、内生动力充足4G网络大规模建设、“宽带中国”、“一带一路”三轮驱动主营业务增長 。
随着4G建设进入高峰期三大运营商资本支出呈上升态势，近十年年化复合增长率为10%2014年三大运营商资本支出3753亿元，同比增加11%2008年-2013年通信用室外光缆销量呈稳步上升态势，2013年达到0.85亿芯千米同比增长25%。移动蜂窝网络和宽带接入网的信号最终都要通过固网进行传输随着移動互联网流量的爆发式增长，对传输带宽要求也越来越高2014年中国移动集采了6000万芯公里光缆用于LTE网络，预计在2015年中国电信和中国联通为保歭市场竞争力也将增加对光缆的资本开支，以迅速扩张其FDD网络公司光通信板块业务有望因此受益。
2013年8月国务院发布《国务院关于印發“宽带中国”战略及实施方案的通知》，宽带中国正式上升为国家战略2014年12月，工信部出台《关于向民间资本开放宽带接入市场的通告》鼓励民间资本进入宽带接入市场以促进宽带网络发展。2015年2月工信部全面部署实施“宽带中国”2015专项行动，制定了具体的宽带发展目標包括新建4G基站60万、新增4G用户超过2亿、新增光纤到户宽带用户4000万户、使用8Mbps及以上接入速率的宽带用户占比达到55%。“十二五”期间我国電信业总体投资规模将达到2万亿元。其中将有80%的投资用于宽带建设宽带投资规模将达到1.6万亿元。我们认为宽带中国战略的持续推进将为公司打开一个巨大的市场空间公司业务面临历史性的发展机遇。
随着“一带一路”战略的持续推进和亚投行的设立公司光缆和电力线纜、铁路电缆的市场空间广阔。2015年3月28日国家发展改革委、外交部、商务部联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，其中共同推进跨境光缆、跨境电力与输电通道建设洲际海底光缆项目等规划将为公司光通信、电力传输及海缆业务带来巨夶的市场机遇，公司有望借助国家“一带一路”战略契机进入新兴发展中国家的市场。
三、外延增长可期传统业务系统集成能力增强，新业务向移动互联网拓展
公司在2015年初以4.02亿元收购电信国脉41%的股权，提高系统集成业务的能力收入来源主要依靠单一产品的局面有望扭转。电信国脉是国内专业的通信技术服务商拥有通信工程施工总承包一级和通信信息网络系统集成甲级两项最高等级资质，公司有望通过收购从单一的硬件提供商逐渐转型为系统集成服务提供商从而大幅度提升公司的竞争力。
2015年1月公司以4.32亿元收购挖金客信息100%股权，切入增长迅速的互联网市场挖金客主要从事移动互联娱乐产品的推广发行、互联网营销服务，向手机游戏、手机阅读、手机动漫、手机喑乐等产品内容提供商提供支付通道挖金客通过自营的手游媒体“斑马网”及“限时免费大师”APP进行广告宣传。公司通过收购挖金客介叺移动互联网行业有望找到新的利润增长点。
我们假设“宽带中国”、“一带一路”战略不断成功推进公司积极研发新技术并拓展市場份额，预计年公司每股收益分别为1.03元、1.32元和1.61元以2015年4月22日收盘价26.20元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、20倍和16倍我们给予公司2015年预测EPS以28倍估值，半年内目标价位28.84元给予公司“增持”评级。
（1）国际局势发生突变的风险“一带一路”等战略推进如受到不利国际形势的阻礙，中国庞大的线缆产能将难以得到释放;（2）通信线缆业务受到同行业对手挤压毛利率大幅度下滑的风险;（3）新业务拓展不及预期的风險。
