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要不不如不投，浪费时间浪费生命的事不做&&&&&&&有所提高有所领悟才是正道
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wjmonk经典语录&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&一、WJMONK老师的精彩语录：&&&&&&&&&&&★我考虑问题没那么复杂。我觉得，考虑的因素越多，犯错误的机会就越多。&&&&&&&&&&&★我的目标是赚傻子都能赚的钱，心理塌实。&&&&&&&&&&&★升值其实是一个名义价格的问题，关键是作为度量标准的货币本身是不稳定的。特别是货币与黄金脱锚后，内涵的价值更加不稳定。所以名义价格的上升与下降其实没有意义。&&&&&&&&&&&★还是那句话，以资产为核心考虑问题。当然，这就涉及到评估各类资产相对价值的问题。核心的比较还是资产长期平均收益率的对比。而这最后一点又必须考虑相关的一些问题。其实就是核心竞争力的研究。&&&&&&&&&&&★宏观问题我虽然有兴趣，但确实超出能力太多，没办法得到自己有把握的结论，那暂时就只好不用了。还在思考的阅读，但确实没有想法。在和平年代，以合理的价格持有竞争优势的公司的股份，是比较好的选择。但在动荡的时候，不动产，股份的价值将瞬间化为乌有。&&&&&&&&&&&★流动性是个胆小鬼，在你需要的时候就溜走了。&&&&&&&&&&&★乱世只有黄金和珠宝是真实的资产。我们做长期投资，一个强假设就是要长期稳定的社会环境。否则，最后是归零的结果。当然，这种归零从长期来看是无法避免的，因为那个强假设从人类历史上看是不成立的。所以财富够用就可以了，追寻过多的财富是没有意义的。技能和做事的原则对一个人来说，是比黄金和珠宝更宝贵。&&&&&&&&&&&★这里提一下长江电力。我喜欢这个东西，就是因为它可以长时间的提供一次能源。成本是一次性的，收入是长期的，而且可以抵御货币价格波动的风险。记得从一本小册子上读过，德国铁血首相陴斯麦，不断的买林地。他认为股票来钱快，但不稳定。树林包括土地和树木，树木有自然增长，土地可以抵御通货膨胀。他认为长期看这些资产的回报率超过4%。某种程度上，他是把林地作为他的资产评估基准，而不是货币。我接受这种观点，并把长江电力作为我的林地。&&&&&&&&&&&★公开资料更多的是提供一个公司行为的轨迹。我最喜欢的是从中找出其做事的原则。长期的财务数据的变化，和各种公告透露的信息，都非常重要。&&&&&&&&&&&★其实对于价值投资而言，讨论牛熊意义不大。&&&&&&&&&&&★研究并寻找伟大的组织，并在市场厌恶的时候买入并持有，重复这个动作就可以了。&&&&&&&&&&&★投资的本质是很简单的，不需要把它神话。但对商业模式和企业竞争力的理解是很困难的事情，很多被誉为经典的公司都在成神之后迅速垮台。这跟下围棋一样，原则和方法很简单，精通很难。&&&&&&&&&&&★作投资的好处就是它不是纯粹博弈，也就是说创造在先，分配在后。既然有创造，就不是零和的。只要一个人坚持以合适的价格买入不死的公司股票，长期看就会获得合理的回报。如果能够以便宜的价格买入优秀公司的股票，必然会获得比正常高一些的回报。这其中有两点我认为是最重要的，首先要选择创造价值至少是能分享价值的公司，而不是掠夺型的公司，这是价值投资的基础。其次是不要付出过高的溢价，因为对商业模式和企业竞争力的理解是非常困难的事情，我们绝大多数人都是普通人，不要让自己去做连巴非特也无法完成的高难度动作。&&&&&&&&&&&★多观察、多读书、多思考，少下结论，我们终会进步。先多读吧，不要有框框，也不要急于求成。读多了，过上足够的时间，一定会有进步的。读一年同时思考，然后去看看经典的书；然后重复。我基本就是这么做的。好书每年都再翻翻，不可能一次看懂的。大概过个３－５年，你就可以知道自己对那些长寿的公司有感觉了。那时侯你就拥有属于自己的公司，对其价格和价值有基本的判断。这时候你用闲置资金做投资就很难输钱了。&&&&&&&&&&&★价值投资不需要高智商，但需要正确的方法，稳定的心态和持续的思考。合理的价格买长期ＲＯＡ高而稳定的公司，分享它的收益，很难输钱的。&&&&&&&&&&&★做永远比说更能解释一个组织或者个人真实的行为原则。&&&&&&&&&&&★如果你发现了相当于林地的资产，请告诉我，不胜欣喜。&&&&&&&&&&&★大城市里的地产是分享财富的工具。只要人类总体的经济增长是大趋势，只要商业社会导致的分配是集中在少数人手中。这些大城市里黄金地段的房地产就是可以长期持有的。&&&&&&&&&&&★公开报表是最重要的信息来源，但那是研究的起点，而非终点。但是，投资者如果连报表都不看就评估企业价值，我觉得就象空中楼阁一样虚幻。&&&&&&&&&&&★投资收益主要来源于企业自身的利润增长带来的资产增值，不是零合博弈，只需要企业有利润，买的时候不要支付过高的代价就会自然赚钱。投机的收益则相当大部分来自于博弈对手的损失，类似商品期货就更是如此。&&&&&&&&&&&★投机者需要比投资者更精明，更老练，更勤奋，更运气。所以，做一个成功的投资者是普通人做普通事就可以达到的，不需要非凡的智慧或者鸿运当头。但做一个成功的投机者就象做一个成功的职业运动员一样困难，并非普通人能做到的。但是在每时每刻，普通人总是大多数的。普通人模仿天才是要付出代价的。&&&&&&&&&&&★股票投资本身的性质是长期的。股票和债券不同，是通过分红收回成本的，本金并不偿还，所以股票投资本质上是比买企业债券更长时间的投资方式。当然，交易带来的流动性，在某种程度上解决了本金的偿付问题，但是由于股票价格的波动性，导致这个本金的回收比率是不确定的。按照历史经验，股票的长期价格是跟企业内在价值有关的，短期价格只跟市场的偏好有关。所以，要收回合理的的本金，必须要做好长期持有的准备。按照一般的投资原则，长期投资一定要匹配长期资金。所以，我个人认为，必须是长期不用的闲钱才能用来做股票投资。&&&&&&&&&&&★投机就有点不同。价值投资的研究着眼点是在于公司长期的赢利能力，而价格投机的着眼点是其他投资者的行为趋势。只要你的资金回收周期长于你预测的趋势变化的周期就可以了。个人认为，最适合做投资的人莫过于有稳定的自由现金的年轻的专业人士。如果想短期通过资本市场攫取高额利润或者缺少稳定现金流的人士，长期投资恐怕是不合适的。但成功的投机需要的要素更多，把投机作为职业或半职业是要作好充分的心理准备的。&&&&&&&&&&&★2007年股票的价格已经不便宜了，后面的市场是资金转移的市场，而不是价值实现的市场。老百姓拿进股票市场的20000个亿，相当于绵羊，将吸引无数恶狼。全流通，定向增发，资金涌入。做局的全部条件都成熟了。草台班子会以雨后春笋的速度发展和成长。无数的故事将飘散在风中。&&&&&&&&&&&★对价值投资者来说，非常简单，一把尺子量天下，无论牛熊，坚持的标准是一致的。没有好球就等待，有了好球就全力击出，重复。&&&&&&&&&&&★金融行业，包括银行、券商、保险、基金，都是玩资产负债表的，收入利润表只是一个附注而已。在考虑他们的所谓净利润或者净资产的时候，一定要分析它的资产减值准备是否充分，否则单靠财务指标的对比可能会导致重大的投资失误。&&&&&&&&&&&★我只能讲讲我自己的经验，说明我自己的理由。看报表，看书，看杂志，然后实地走走。要有充分的兴趣做这件事情，而不是为了赚钱的冲动。做了判断，长期跟踪，不断思考，不断修正。&&&&&&&&&&&★智者千虑，必有一失，愚者千虑，必有一得。我是普通人，智力水平非常一般，只有反复思考，天天思考，带这问题再去看书，与历史上真正的大师做交流。再看报表，看杂志，实地走走。&&&&&&&&&&&★不要轻易下结论，不要急功近利。就我个人而言，在判断新上市公司的投机机会方面，还算正确率很高，但可怜的是，对判断其之后的发展变化方面，失误率在80%以上。就是说当新股上市的时候我看过资料，如果很自负的做一判断，往往在股票价格上是对的，但时间稍微一长，发现对其发展的判断是偏离真相很多的，甚至出现过方向性错误的情况。相对应的，对我观察了5年以上的公司，看法的正确率就高很多。对我而言，其中的差异无非是看的时间长，自然会得到的有效信息多，另外，时间是研究者的好伙伴，做永远比说要更能体现一个组织的行为逻辑。现实生活中企业遇到的挑战比我们脑中的情况要复杂的多，所以我们可以从它们实际遇到的情况以及处理的方式中得到这些家伙的真实行为逻辑。千万不要急。&&&&&&&&&&&★我个人不赞成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星，哪怕它辉煌的仿佛是一颗太阳。我喜欢慢慢做，不走捷径，但也不走回头路。曾在一个汽车厂拜访的时候，管理层讲他在德国的经历。德国人作事情，不走捷径，在中国人看来很多方法笨的要死，但由于按照他们的逻辑，这些路径符合逻辑，只要一步步走，就可以达到目的，所以就慢慢做。但5年后一看，人家没走回头路，居然跑前面了。走捷径，很容易逐渐偏离最初的目标的。又能找到捷径，又能控制自己不偏离方向，这是需要大定力和大智慧的。我是普通人，实在不想挑战人性的弱点。&&&&&&&&&&&★我不想去学天才，那样我会死的很难看的，小马过河的故事我终身难忘。做一个普通的投资者和研究者，挺好的&。&&&&&&&&&&&&&&二、去试着拥有一颗资产的心脏---希望大家能够用另一种方法看待自己的财富数量。by&wjmonk&&&&&&&&&&&文章取了个怪名字，名怪“人”却不怪，可以看看。Fast&is&slow&是巴非特的投资理论，来自其投资生涯感悟。插一句这还是一个“极其昂贵的网名”哈！&&&&&&&&&&&快反而慢，慢反而快。在投资这个世界中充满了与自然界相异的法则，在这个世界中的“龟兔”赛跑中，“乌龟”永远是最后的胜利者。有句俗话叫法不责众，可在这个世界中法专而责众。&&&&&&&何为快，何又为慢，有何本质区别？今是否可以从某些角度做些个性的观察。&&&&&&&&&&&行为金融学的一些研究认为短期性质的信息往往短时间内在市场上被过度反应，而一个长期性质的信息在市场上短期内却常得不到充分地反应，有趣的是这么一个长期信息会在未来一段时间被反复解读从而在中长期内被市场过度反应。&&&&&&&&&&&这或许和我们人的理解能力与思维特点有关，一个短期的信息，其内容是即期的，市场对其作出相对一致的解读和判断，且其本身已无再发生变化的可能，所以市场参与者的解读都是较全面和正确。&&&&&&&&&&&一个长期信息，市场若有足够的广度和深度，那么其最初的解读未必一致（不同的研判能力，相异的风险承受能力导致解读差异），且信息随着时间推移不断发生变化，我们人类对于全体的认识总是遵循一个否定之否定的过程，这样就会导致对一个长期信息形成一个波折化的不断强化解读的过程，当这个长期信息最终成为即期时，这种强化将导致市场反映过度，形成了泡沫化。当然若是一个长期的负消息则导致价格的“负泡沫化”—低估。&&&&&&&&&&&过去长时间被资本市场潮流抛弃的资产往往会处于下一次上涨的前列，在实体经济中也是如此。&&&&&&&&&&&在投资世界中，是钱值钱还是资产值钱？换种说法，是以货币多寡为衡量的准绳还是以资产的优劣作为判断的基础？&&&&&&&&&&&货币有储藏价值建立在zf的信用之上，每年的M0、M1、M2增幅多少？每年GDP增幅多少？&&&&&&&&&&&也许在理财、投资的世界中我们应该把我们那颗货币心脏换成资产的心脏（当然各位网友若遇上可爱的姑娘，劝您立马换成爱神的心脏）&&&&&&&&&&&以资产的盈利能力，盈利状况，以资产的优劣作为价值的判断基础来代替每时每刻的货币核算。&&&&&&&&&&&传说巴非特的房内没有股票价格报价器，他是一位真正拥有了一颗资产心脏的人。除了他天赋卓越外，二战后美国重建了国际经济秩序，成为新经济的领航者这个外在环境才是真正孕育优秀资产，养成资产心脏之所在。&&&&&&&&&&&那么我们的祖国呢？您觉得她会真正改变、改善这个世界已有的经济秩序吗？&&&&&&&&&&&去试着拥有一颗资产的心脏。&&&&&&&&&&&&三、价格投机的年代---wjmonk锦绣谷&[2007年]&&&&&&&&&&&现在市场参与者非常浮躁，包括机构投资者，对股票的价格过于敏感，已经将企业内在价值的研究放在一边，最多是利用EPS增长的噱头和各种花里胡哨的所谓成长预期来进行击鼓传花的游戏。这与当年市场疯狂追捧方正科技、清华同方、天津磁卡等等没有本质的区别。其实我们净下心来想想，清华同方的核磁检验项目、人工环境项目，带来了什么利润呢？天津磁卡从事的行业当时看起来前途远大，现在这个公司又是什么状态呢？&&&&&&&&&&&价格投机每过一段时间，总会以不同的方式卷土重来，面貌好象每次都不一样，实质却是那么的相象。每一次，投机客们总会说些新鲜、无法准确看清楚、好象很有逻辑性的故事，好象每一次都是千载难逢的大机会，错过了一生都会后悔。这种活剧每隔那么5-10年就会在世界不知道什么地方重新开演。看看现在的有色金属，多么滑稽，连这种在网络泡沫时期被新新人类认为应该扔到历史的垃圾堆里的东西，也能说出让新新新人类激动的浑身发抖的故事，真是可笑啊。人性是最难改变的东西，追涨杀跌的本质就在于肯定别人肯定的东西，否定别人否定的东西，触手可及的利润总是那么的诱人，近在眼前的亏损是那么令人厌恶，做一个市场趋势的追随者心理压力是最小的，谁能抵御这样的诱惑呢？&&&&&&&&&&&当然，如果你能每次都具有前瞻性的把握市场投机的潮流，估计也可以周期性的获得利润，但这些利润更多是来自于对其他类似投资人的掠夺，或者说类似于食肉动物的取食方式，我不是特别喜欢。我还是喜欢在一个合理的价格，买入能够为社会提供持续、质优价廉的商品和服务的公司的股权，获得合理的利润，这种利润是正常合理的，也是可持续的。在目前的市场上，符合这种标准的公司随处可见，因为他们都不是这次投机活剧的主角。中国的全流通运动，为大小股东和管理层利益一致奠定了初步的基础，这是我们这些价值投资者梦寐以求的，中国价值投资的黄金年代已经到来。&&&&&&&&&&&价值投资是要求高安全边际的，即要低价格。原因很简单，世界是不确定的。我们的推测很有可能出现偏差。为了保证在预测出现偏差的时候还能获得本金的安全甚至一定的利润，就一定要合适的价格买入。这样，在出现一些小的不确定事件的时候，才不会惊慌失措，而这种小的不确定事件在长期投资中几乎是必然发生的。&&&&&&&&&&&当股票市场整体上涨的时候，虽然很多公司有明显的瑕疵，应该给予更大的折扣，但是由于股票本身的商品属性，在一段时间内，主要矛盾将集中在这些公司亮丽的一面。而忽视它的风险。表现在股票价格上，就是持续上涨。这与熊市是对应的。在股票持续下跌的时候，公司的瑕疵会被放大到不合理的状况。当然，我们非常欢迎这种放大带来的低价格和安全边际。&&&&&&&&&&&但是，作为价值投资者，讨论公司本身的情况是更重要的事情，远比价格本身重要，因为，只有搞清楚公司的基本状况，才可能判断出大概付出何种价格是比较合理的，下面的事情就非常简单了，等待，买入并持有。&&&&&&&&&&&在股票上涨的过程中，讨论这些正在上涨的股票对应公司基本面上不好的东西，是在讨论非主要矛盾问题，因为这种时候实际上是股票的商品属性占主导地位的问题，所以就会出现你提示的风险与股票价格短时间内不相关的情况。这种时候，持有该股票的投资者往往认为自己的判断是非常正确的，所以在这种时候提示公司经营方面的风险是一件费力而没有作用的事情。&&&&&&&&&&&当然，与此对应，在股票价格的低点讨论公司的亮点也是一件同样不会引起大家兴趣的事情。但是，毕竟后者大家都没有，至多是不感兴趣，不会特别反感。但是在股票上涨的过程中讨论公司的瑕疵，是注定不会被持有该股票的投资者认同的事情。毕竟，乌鸦嘴是大家都不喜欢的，在当与自身利益相冲突的时候，更是如此。良药苦口利于病，但不顺耳的话不招人喜欢几乎是必然的事情，呵呵，这就是人性啊。&&&&&&&&&&&四、wjmonk大师的一些资料。&&&&&&&&&&&商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。&&&&&&&&&&&价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。&&&&&&&&&&&1.至于海尔，我并不喜欢，因为海尔的产品性能价格比并不好，而服务主要是代理商提供，成本很高，所以海尔的服务质量是建立在产品价格虚高的基础上的，一旦海尔产品的高价格撑不住了，代理商利润减少，则好的服务也就没有了。&&&&&&&&&&&格力是一个专业化的公司，在行业竞争最惨烈的时候，她的规模还在扩大，毛利率维持在20%左右，即使在2003年原材料大幅度涨价的情况下，毛利率依然保持在18%，非常不容易。同时成本费用利润率一直下降，成本控制得力。2004年销售收入将达到100亿，目前的市值仅有50亿左右，显然很便宜。&&&&&&&&&&&2.【&·&原创:wjmonk　&&00:22&】　　&&&&&&&&&&&回sequoiasea：&&&&&&&&&&&首先非常佩服兄台的敏锐，很少有人注意到&“自制半成品”这个分项指标，这也是一个关键点。请兄台再注意一下贵州茅台历年的产量，两个数据将会透露出茅台实际的酿造成本。请兄台注意其与22万均价收购老酒相比的巨大差异（蕴涵未来成本的下降）。实际上，茅台的毛利率应当远不止80%，不过这实在是不应当多说，毕竟我们是茅台的股东。&&&&&&&&&&&3.【&·&原创:wjmonk　&&12:34&】　　&&&&&&&&&&&回ciscosun2002：&&&&&&&&&&&首先，高档白酒是白酒的一个细分市场，其实并不属于一般消费品，而属于奢侈品领域，其销售环境与一般白酒是不同的，奢侈品的消费弹性与一般商品相比差异很大，这就是茅台、五粮液等高档白酒价格一路高歌猛进但销售量还在增加的原因。中国的消费升级现象实际上代表了社会财富的增加已经到达了一个新的阶段，而奢侈品的消费增加与这个周期是吻合的，而且其弹性更大。在我看来，在中国根本没有所谓夕阳行业，君不见连钢铁这种传统的不能在传统的行业在中国都能赚大钱吗？&&&&&&&&&&&4.【&·&原创:wjmonk　&&11:40&】　　&&&&&&&&&&&回福尔莫斯：&&&&&&&&&&&通讯设备制造业的壁垒已经很高了，李毅男港湾的境况已经说明了这一点。中兴在技术上不如华为，这一点是公认的，但其在战略布局上有其独到之处。另外，我从不对任何企业唱赞歌，只是力争客观的评价。没有哪个企业是没有缺点的，也没有哪个企业是没有优点的。&&&&&&&&&&&5.【&·&原创:wjmonk　&&19:42&】　　&&&&&&&&&&&回tubaba2：&&&&&&&&&&&价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。&&&&&&&&&&&所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。&&&&&&&&&&&&&&汽车业目前还处于混战中，不好判断。但家电业的价格战是一个例子，几个大公司在成本无差异的情况下发动价格战，最终还是无法有效形成行业集中度，而且始终无法形成技术壁垒，与外资同行比优势也很难确立，形成了中国家电行业利润率持续处于低位的事实。&&&&&&&&&&&6.【&·&原创:wjmonk　&&20:18&】　　&&&&&&&&&&&回福海灵山：&&&&&&&&&&&商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。&&&&&&&&&&&茅台、阿胶也不是从一开始就与众不同的。中兴、伊利的投资对我本人来说是研究必然要经历的过程。&&&&&&&&&&&另外补充一点自己对价值投资的体会。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。&&&&&&&&&&&7.【&·&原创:wjmonk　&&19:02&】　　&&&&&&&&&&&回空中揽月：&&&&&&&&&&&名酒和好酒是不同的。名酒无形资产的建立是许多偶然和必然因素共同作用的结果，很难形成，也很难被竞争者模仿。茅台与五粮液相比，后者的优势是后天竞争出来的，前者是先天的，所以茅台可以在营销上多年不作为，品牌价值依然能够维持，五粮液在营销上一犯错误，几年内就会被后来者赶上。&&&&&&&&&&&8.【&·&原创:wjmonk　&&21:40&】　　&&&&&&&&&&&对于房地产，这东西水太深，我来谈论恐怕太不自量力。一点浅见，仅供参考：&&&&&&&&&&&首先我个人认为亚洲城市的房地产业实际上是不增加社会财富的行业，房屋只是财富再分配的工具，是将穷人积累的积蓄搜刮到少数富人和zf手中的工具。这是由于房屋是仅有的不可贸易居民生活必需品，所以定价只与社会财富的总量相关，价格是居民可以承受的极限。所以是否有泡沫要看社会财富能否承担这样的房价，与房屋成本并不相干。总体感觉目前的房屋价格特别是上海的价格确实偏高，但何时破灭确实无法判断。&&&&&&&&&&&但是，不可否认的是房屋作为耐用消费品，其品质从长期来看确实有区别。但过去，房地产企业的核心竞争力是拿地的能力，只要地价便宜，都可以赚大钱。这种时候类似万科这样的企业竞争优势并不明显。现在的情况是拿地不能协议转让，大家拿地的成本差不多，这样核心竞争力就体现在品牌（附加值差异）、开发速度或者说资产周转率（资产收益率差异）、资金成本（可选择性差异）等方面。万科在这些方面有优势。不过万科在这些方面的优势并非是不可复制的，其他企业只是在以前不屑于在这方面下工夫，所以目前不宜给万科太大的溢价。&&&&&&&&&&&万科目前在玩的游戏是融资，扩大规模，利润上升，再融资的游戏。这与万科股权极度分散，内部人控制的现状是吻合的。只要其投资回报率（10%以上）能够稳定上升，由于资本市场中的回报率要求比这低，这种游戏就能继续维持。但始终有两个风险：（1）万科没有自身可以创造现金流的业务，一旦房地产价格大幅度回落，它的利润会剧烈下降，而且不得不减持手中的房地产套现；（2）万科在顺利发展到头的时候是一个有巨量现金的公司，目前的股权结构很可能使现金被企业内部控制人掏空。&&&&&&&&&&&万科真的是一个很特别的公司，他的内部人控制问题在美国市场中才比较常见，在中国是非常罕见的。个人还在观察万科，目前还不敢下结论。&&&&&&&&&&&9.【&·&原创:wjmonk　&&12:21&】　　&&&&&&&&&&&回达明：&&&&&&&&&&&我对名中药企业有一个基本判断：必须在保持药效的基础上脱离原料的束缚，否则成长性不足。&&&&&&&&&&&10.【&·&原创:wjmonk　&&17:03&】　　&&&&&&&&&&&回wangyj12：&&&&&&&&&&&京东方要小心，资本投入太大，行业竞争激烈。&&&&&&&&&&&11.注意格力空调！！！【&原创:wjmonk　&&】&&&&&&&&&&&1、中国最好的空调企业，唯一搭建以生产商为利益分配者链条的家电器企业；&&&&&&&&&&&2、原材料涨价已近尾声，毛利率即将提升；&&&&&&&&&&&3、去年以来的原料涨价对行业进行了洗牌，行业集中度提高；&&&&&&&&&&&4、出口大量增加；&&&&&&&&&&&5、有可能对集团的压缩机部门进行收购；&&&&&&&&&&&6、品牌未来有延伸性；&&&&&&&&&&&7、销售收入高，PS为2；&&&&&&&&&&&8、PE低；&&&&&&&&&&&9、成长稳定，现金分红稳定。&&&&&&&&&&&草草成文，请大家讨论，并请指出缺失的部分和具体的合理的研究方法，我将继续进行研究。&&&&&&&&&&&12.【原创:wjmonk　&&18:05&】　　&&&&&&&&&&&回sosme&兄：&&&&&&&&&&&1、中兴通讯是一个技术类公司，其业务的复杂程度远超过茅台，许多职业投资机构对其也很难理解。在这里短短几句话讲不清楚。但有几个基本数据可以参考：2003年合同销售收入为250亿，确认的销售收入为160亿左右，毛利率在40%以上（除手机）。海外该类公司的市值一般是销售额的2-3倍。海外业务发展极快。我经过分析认为它在2009年将达到800亿的销售（不含购并）。我是在2003年初开始深入研究的，在12月份17元时介入。它的不确定性确实大于贵州茅台，但是未来的有效成长性和当时极低的价格带来的高安全边际使我作出了投资的决定。这个公司很有可能成为世界级的公司。不过未来10年由于高速发展，巨大的研发费用使它很难带来充足的自由现金流。我想它不会成为兄台的投资目标。&&&&&&&&&&&2、长江电力的帖子已经拜读。兄台的思想无疑是正确的，即当成长所需要的投资超过企业内在价值的增长时，这种投资是损害股东利益的。但长江电力的机组投资带来的内在价值增长确实高于它投资的成本。&&&&&&&&&&&兄台关于收购18台机组的计算方法有待商榷：&&&&&&&&&&&（1）兄台的计算中默认的增发新股发行价为IPO的价格，这实际上是不可能的。2004年长江电力的每股收益为0.37-0.38元，如果2005年上半年以自有资金和银行负债及企业债方式完成2台收购，则2005年的收益将达到.053元。所以增发新股的价格至少是原来发行价格的2-2.5倍，发行数量就相应减少。&&&&&&&&&&&（2）在企业的利润和折旧留存情况下，如果假定长江电力的负债率不变，则需要的股权融资比例还会下降。所以股权融资的最终数量也大大低于兄台的计算方法。&&&&&&&&&&&（3）根据巴老的看法，如果折旧是未来必然要发生的现金流出，则不能算真正的自由现金流。不过长江电力的折旧政策规定，大坝折旧期为60年，机组为32年。我认为三峡大坝的最终寿命远不止60年，而大型水电机组的使用寿命一般会超过80年。考虑到有大修的费用，仍然可以认为该折旧期限是保守的，折旧金额可以在初试的50年作为自由现金流使用。&&&&&&&&&&&（4）对于企业的负债经营的看法。如果收益率是稳定的，提高资产回报率或者说股东权益回报率最好的方式就是提高企业的负债率水平。长江电力收购机组的回报率基本是稳定的。以本次收购为例：现在的每台机组收购价格为45-46亿，每千瓦售价为6500元左右，这个价格并不低，但也绝不高。按照每度电0.258的含税价格，每年6000小时的发电量计算，每台机组带来的收入为11.74亿，税后为11.5亿，由于营业费用基本为0，管理费用也基本可以忽略的情况下，折旧费用可以作为自用现金流，所以基本可认为这就是无负债情况下的税前收益，其收益率大约为25%，税后为16.7%。在匹配50%负债，资金成本在5%的情况下，该收购的税后收益率为30.3%。而且这些收益全部都是自由现金流。以后18台机组的收购内部收益率均可参照上述计算。&&&&&&&&&&&（5）我们作为一般投资者，很难在现实生活中找到稳定收益率在30%左右的投资，毫无疑问，如果我们能够以净资产左右的价格买到流通股，则这笔生意是非常划算的，但是现实是我们必须为这笔生意付出一定代价，这就是我们初始投资与目前长江电力净资产之间的差值。实际上，这有点类似于真正意义上的商誉，与可口可乐、贵州茅台和喜诗糖果不同的事，我们的这笔商誉摊销随着时间减少后真的就不存在了，而不象我们买入上述公司时，虽然在我们自己的计帐方式中每年该笔投资是减少的，而实际上是增加的。但是考虑到长江电力的增长将维持20年左右，在某种价格下还是可以考虑的。&&&&&&&&&&&基于上述理由，我在贴现10%的情况下，计算长江电力大约值7-7.5元。关于长江电力的潜在特许经营权问题，下次我们再讨论。&&&&&&&&&&&13.【原创:wjmonk　&&16:59&】　　&&&&&&&&&&&回舒逸侠：&&&&&&&&&&&我本人对于非垄断性行业的研究兴趣并不是太大，只有个别企业由于具有特殊的优势进行跟踪，如鲁泰。由于垄断型企业的利润率一般偏高，所以市销率一般也偏高。我的解释主要是针对DTwinner网友将茅台和宏达、江南高纤一起对比市销率有感而发。&&&&&&&&&&&对于兄台的观点，我的观点如下：&&&&&&&&&&&1、类似宝钢这种企业是不可能长期保持其高于市场平均的利润率的，汽车钢虽然技术含量稍高，但并非宝钢独有的技术，至于从外引进，类似鞍钢、武钢等均可。所以对于这种同质化很强的企业，市销率是最重要的。其实，在钢铁这种固定投资巨大而且技术更新缓慢的行业中，我最看重的是成本控制和质量管理，国有企业在此方面有先天的劣势，所以如果张家口的沙钢上市倒是可以跟踪研究，其他就算了。
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更深一层的修炼&&&&&&&&&&&&&&烟花三月·价值乐园&&&&&&&　　春节长假过后的第一天，登录群，便觉得春风扑面而来。&&&&&&&　　由于腰椎间盘突出压迫右腿神经，医生告我不可久坐，之前很长时间没有上网，更无法在群里和博客上与人交流。&&&&&&&　　群友们得之我的情况后，教了我许多关于治疗腰椎间盘突出的方法。很多方法来自个人的亲身实践，弥足珍贵，其中，右腿平拉和拉筋的方法很见效，AV先生还贡献了中药方，更是让我感动，赠人玫瑰，手有余香，我在治病的同时，将治疗的方子发至群中共享，让更多的人受益。&&&&&&&　　和谐，温暖。&&&&&&&　　一个群就是一个小社会，群里也经常吵闹，为了投资理念吵，为了投资方法辩，为了投资标的争，这种争论的背后是民主和自由的力量。&&&&&&&　　群里的人，有的水平很高，拿了10倍股默不作声，有的赚了30%就贴出来，玩一把有图有真相，挺有趣的。也有想偷师学艺的，也有想跟风炒作个股的。但总的说来，一半以上的人对价值投资的理念已了然于胸，正在积极的实践中，在这种真刀真枪的实践过程中，有收获也有经验，不可以单纯以金钱论，还有时间、精力、甚至于人生。&&&&&&&　　很羡慕群中30岁以下的，年轻就接触到了价值投资，少走了很多弯路，假以时日，前程不可限量。&&&&&&&　　投资有一定经历的人，都应该明白，如果眼睛仅仅盯着赢利和损失，每天算计进出，不可能有大出息，不可能有进步。因为投资的胜败更多的取决于人性、人心。一个性格急燥，追涨杀跌，滥用杠杆的人不可能取得成功。&&&&&&&　　投资的人应该常修“六波罗蜜”以磨炼心志，净化灵魂。&&&&&&&　　1、布施。投资赚来的钱应该用来改善家人的生活，回报社会，要做到来源正当，在回报社会中要有自我牺牲的精神。赚再多的钱，最终的出口应该如此。有此念，可改善人性，提升心性。&&&&&&&　　2、持戒。投资过程中有许多不可做，如果说起来，会洋洋几万言，最重要的几条是：不贪，不猜忌，不嫉妒，不憎恨；修行尚浅的人可以理解为不贸然买进，不为错过了一波上涨耿耿于怀。&&&&&&&　　3、精进。全神贯注，全力以赴。投资很难，所以要拼命精进，日日反思，要把阅读当成人生的组成部分，不仅读书也读社会，学会观察和总结。当你精通一个行业，想亏钱已不容易了。&&&&&&&　　4、忍辱。人生不仅投资一事，仅投资一事也不可能时时一帆风顺。人的一生中会经历许多屈辱，一定要硬着头皮顶住，努力做好份内的事情，不断锻炼意志。&&&&&&&　　5、禅定。浮躁的社会，紧张的工作，欲望的诱惑，会令我们无法思考问题，会令身体亏欠，会让家人蒙难，正因为此，要每天保持禅定，至少每天一次，静下心来，想想自己到底在做什么，将动摇之心、欲望之心、邪恶之心镇定下来。这一点，非常重要。&&&&&&&　　6、智慧。巴菲特和芒格的智慧，投资理念那些东西，都已了解了，但你能做到布施、持戒、精进、忍辱和禅定吗？这才是开悟的境界，才是宇宙的智慧，把那些投资理念贯穿于这些修行中，才是真的大智慧，才是真的大彻大悟。&&&&&&&　　这是更深的修炼。&&&&&&&　　谋事已定，行且坚毅。&&&&&&&　　共勉吧。
李嘉诚——不疾而速&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&成功，先花90%时间想失败&&&&&&&&&&&&&&　　11月21日，《全球商业》和《商业周刊》采访团队一行六人，抵达位于香港中环的长江集团中心。在警卫团的森严戒备下，我们踏入直抵顶层第70楼的电梯。&&&&&&&&&&&&&&　　这栋楼高283米，由世界著名建筑师Cesar&Pelli设计(编按：Cesar&Pelli设计的重要地标还包括吉隆坡Petronas双塔、纽约IFC和正在兴建的上海国际金融中心等)，以蓝绿色玻璃帷幕包裹，比邻的就是中国银行(3.37,-0.05,-1.46%)香港分行和汇丰银行等地标大楼。&&&&&&&&&&&&&&　　长江实业大厦顶层，居高临下，足可俯瞰与香港历史、文化密不可分的维多利亚港，这里，正是长江实业主席李嘉诚遥控55国企业的跨国指挥总部。&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚在1950年创业，57年来，他从未遇过一年亏损，历经两次石油危机、文化大革命、亚洲金融风暴，他的企业却能横跨55个国家，走向日不落。由“塑料花大王”李嘉诚走向“地产大王”李嘉诚，未来更可能变成“石油巨擘”李嘉诚，每跨入新产业，他虽不一定是产业的先行者，却总能先驰得点。&&&&&&&&&&&&&&　　作为Forbes排名全球十大富豪、华人首富的李嘉诚，国人对他并不算陌生，李嘉诚捐资筹办汕头大学和长江商学院，同为商界菁英和社会所熟悉；坊间也不乏以“李嘉诚学”为名的商业管理书籍陈列书摊，但皆非李嘉诚最真实的原貌。为了取得第一手关于李嘉诚的真实记录和对话，《全球商业》特别企划了本次专题，结合姐妹刊台湾《商业周刊》的采访资源，用心制作呈现你所不知道的李嘉诚封面报道。&&&&&&&&&&&&&&　　为了安排这次采访，我们与李嘉诚幕僚邮件往来，超过150封，越洋电话更难以计数。其幕僚作业高度缜密，因为极度重视风险控管的李嘉诚，不喜欢意外。在骨子里，他是个极度厌恶风险的人。一个细节是：在长江中心70层的会议室里，摆放着一尊别人赠予李嘉诚的木制人像。这个中国旧时打扮的账房先生，手里本握有一杆玉制的秤，但因为担心被打碎，李干脆将玉秤收起，只留下人像（巴菲特也极端厌恶风险，不喜欢意外）。&&&&&&&&&&&&&&　　现在，就请读者们和采访团队，一起和李嘉诚对话他57年的日不落经营哲学……&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：大家都很好奇，你从22岁开始创业做生意，超过50年，从来没有一年亏损，而且还一步步成为华人首富。如何在大胆扩张中，不翻船？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：想想你在风和日丽的时候，假设你驾驶着以风推动的远洋船，在离开港口时，你要先想到万一悬挂十号风球(编按：香港以风球代表台风强烈程度，十号相当于强烈台风)，你怎么应付。虽然天气满好，但是你还是要估计，若有台风来袭，在风暴还没有离开之前，你怎么办？&&&&&&&&&&&&&&　　我会不停研究每个项目要面对可能发生的坏情况下出现的问题，所以往往花90%考虑失败（巴菲特自述我每年有50个“思考周”，工作约2周）。就是因为这样，这么多年来，自从1950年到今天，长江(实业)并没有碰到贷款紧张，从来没有。长江(实业)上市到今天，假设股东拿了股息再买长实，(现在)赚钱两千多倍。就是拿了(股息)，不再买入长江(实业)，股票也超越一千倍。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&谈风险&&&&&&&&&&&&&&　　了解细节，掌握资讯，经常能在事前防御危机的发生&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：90%考量失败？很有趣，一般人满脑子都想怎么成功，为何你花这么多时间想失败？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：你一定要先想到失败，从前我们中国人有句做生意的话：“未买先想卖”，你还没有买进来，你就先想怎么卖出去，你应该先想失败会怎么样。因为成功的效果是100%或50%之差别根本不是太重要，但是如果一小漏洞不及早修补，可能带给企业极大损害，所以当一个项目发生亏蚀问题时，即使所涉金额不大，我也会和有关部门商量解决问题，所付出的时间和以倍数计的精神都是远远超乎比例的。&&&&&&&&&&&&&&　　我常常讲，一个机械手表，只要其中一个齿轮有一点毛病，你这个表就会停顿。一家公司也是，一个机构只要有一个弱点，就可能失败。了解细节，经常能在事前防御危机的发生。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：哪些细节你一定会紧盯观察？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要健康指针（巴菲特也比较重视这2个指标）。任何发展中的业务，一定要让业绩达致正数的现金流。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：90%考量失败，可以说是，全方位预测风险的能力吗？为什么这件事比思考成功关键来得重要？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：可以这样说，就像是军队的“统帅”必须考虑退路。例如一个小国的统帅，本身拥有两万精兵，当计画攻占其它城池时，他必须多准备两倍的精兵，就是六万，因战争激活后，可能会出现很多意料不到的变化；一旦战败退守，国家也有超过正常时期一倍以上的兵力防御外敌。&&&&&&&&&&&&&&　　任何事业均要考量自己的能力才能平衡风险，一帆风顺是不可能的，过去我在经营事业上曾遇到不少政治、经济方面的起伏。我常常记着世上并无常胜将军，所以在风平浪静之时，好好计画未来，仔细研究可能出现的意外及解决办法。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你相当强调风险，不过外人注意到的却是长江集团五十年来，屡屡在危机入市，包含1960年代后期掌握时机从塑料跨到地产，89风波后投资上海、深圳港口生意，甚至在印尼排华运动时投资印尼港口等，你的大胆之举为何都未招来致命风险（逆向思维，不懂不做、不熟不做，不打无把握之仗）？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：这其实是掌握市场周期起伏的时机，并还有顾及与国际经济、政治、民生一些有关的各种因素，如地产的兴旺供求周期已达到顶峰时，几乎无可避免可能会下跌；又因为工业的基地转移、必须思考要增加的投资、对什么技术需求最大等等的决定，因应不同的项目找出最快达到商业目标的途径，事前都需要经过精细严谨的研究调查。&&&&&&&&&&&&&&　　能在不景气的时候大力发展，就是在市场旺盛的时候要看到潜伏的危机，以及当它来临时如何应对，这是需要具备若干条件的。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你所谓的具备若干条件……？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：关键在于要做足准备工夫、量力而为、平衡风险。我常说“审慎”也是一门艺术，是能够把握适当的时间做出迅速的决定，但是这不是议而不决、停滞不前的借口。&&&&&&&&&&&&&&　　经营一间较大的企业，一定要意识到很多民生条件都与其业务息息相关，因此审慎经营的态度非常重要，比如说当有个收购案，所需的全部现金要预先准备。&&&&&&&&&&&&&&　　我是比较小心，曾经经过贫穷，怎么样会去冒险？你看到很多人一时春风得意，一下子就变为穷光蛋，我绝对不会这样做事，都是步步为营（巴菲特讲的：一生只富一次）。&&&&&&&&&&&&&&　　有一句话，我牢牢记住：“穷人易过，穷生意难过”，你再穷，你不能吃好的白米，你可以买最便宜的米，还是可以过，人家吃肉，你可以吃菜，最便宜的菜；但是穷生意很难，非常难。所以小心翼翼，可以讲，如履薄冰。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你刚才提到，在不景气时候能大力发展，关键在于要“做足准备工夫、量力而为、平衡风险”。机会来临时，能够把握适当的时间做出迅速的决定。1977年，你迅雷不及掩耳的收购香港希尔顿酒店就很经典……(编按：长实以2.3亿港元收购希尔顿酒店所属的永高公司，整项交易用不到一周。这是长实上市第一次重大收购案)（巴菲特讲的：天上掉金子时要用大桶，而不是顶针去接。不要允拇指）。&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：最重要是事前要吸取经营行业最新、最准确的技术、知识和一切与行业有关的市场动态及讯息，才有深思熟虑的计画，让自己能轻而易举在竞争市场上处于有利位置。你掌握了消息，机会来的时候，你就可以马上有动作（不断学习）。&&&&&&&&&&&&&&　　能买下希尔顿是因为有一天我去酒会，后面有两个外国人在讲，一个说中区有一个酒店要卖，对方就问他卖家在哪里？他们知道酒会太多人知道不好，他就说，在Texas(德州)，我听到后立即便知道他们所说的是希尔顿酒店。酒会还没结束，我已经跑到那个卖家的会计师行(卖方代表)那里，找他的auditor(稽核)马上讲，我要买这个酒店。&&&&&&&&&&&&&&　　他说奇怪，我们两个小时之前才决定要卖的，你怎么知道？当然我笑而不李嘉诚心自闲，我只说：如果你有这件事，我就要买。&&&&&&&&&&&&&&　　我当时估计，全香港的酒店，在两、三年内租金会直线上扬。(卖家)是一间上市公司，在香港拥有希尔顿，在峇里岛是Hyatt&Hotel(凯悦饭店)，但是我只算它香港希尔顿的资产，就已经值得我跟它买。这就是决定性的资料，让这间公司在我手里。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：这起生意难道没有别的竞争者？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：一、因为没有人知道，二、我出手非常快。其它人没这么快。因为我在酒会听到了，就马上打电话给我一个董事，他是稽核那一行的，我一问，他和卖家的稽核是好朋友，马上到他办公室谈。&&&&&&&&&&&&&&　　你今天坐的地方(手指地上)，就是希尔顿一部分地址。那笔交易我买过来后，公司的资产一年增值一倍。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你最近看哪些新的产业？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：今天啊？很多新的东西，我昨天开会，讲到Facebook(编按：由两位哈佛生创立，是美国排名第一的照片分享站点，每天上载850万张照片。较特别的是使用者大多会留下真实姓名和资料，供交友或寻人之用)。&&&&&&&&&&&&&&　　从最初的几家大学开始，有人说2011年还是2012年才达到4800万名用户，其实这公司上个月已达4500万活跃用户，但是如果你没有这个information的话，要分析facebook，你的资料就不足够。&&&&&&&&&&&&&&　　所以呢，做哪一行都是，最要紧的就是要追求最新的information，做哪行都是一样(强调语气)。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&说投资&&&&&&&&&&&&&&　　不能负债、分散投资、重视现金及时收益&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：在事业上追求最新的信息，在个人理财上呢？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：这么多年来，1950年到今天，个人(资产)来讲，从来没有一年比去年少。要做到这样，第一原则就是不要有负债（巴菲特讲的：不负债、不做空、不懂不做）。我在1956年以后，个人没有欠过一个债，我的负债是这个(边桌上有两只金属做大、小北极熊雕像，指着小北极熊说)，我的现金是这样大(指着大北极熊)，这个是我今天才运用的(比喻)啊(笑)！&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：个人理财第一个原则不能负债，那投资呢？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：投资时我就是先设想，投资失败可以到什么程度？成功的多几倍都没关系，我也曾有投资赚十多倍都有，有的生意也做得非常好，亏本的非常少，因为我不贪心。公司是从来没亏过，个人的赚钱、财产，也是一直增加。但我并没有赚快钱的机会，因为我比较小心（巴菲特讲的：我知道怎样去快速挣钱，我只是看到我5、10年后会有固定的利润）。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：个人投资有没有哪个时间碰到的挑战最大？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：没有，因为我不是只投资一种行业，我是分散投资的，所以无论如何都有回报，我比较小心。而且我个人(资产)，很多是一个礼拜便可以拿得到现金。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：一周能拿到现金占你的投资比例有多少？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：不少于三分之一。例如政府债券、股票，一个礼拜都能拿到。我当然还有其它的投资，例如地产，这不是马上可以兑换为现金。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&谈管理&&&&&&&&&&&&&&　　掌握拔尖知识、努力做到极致、建立好制度&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：李先生你说成功没有方程式，但如果一定要你说成功的三项原则，会是什么？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：第一个，你做那个行业，一定要追求那个行业最好的知识、information，最好的技术是什么，且必须处于最佳的状态。这是第一。第二，努力、毅力(幕僚补充：李先生说努力、毅力的意思不是传统字面上那个意思，是best&effort，做到极致)。不过，很重要的是，如果一个机构，没有掌握跟这个行业有关的知识，如果你判断错误，就算你再努力、再有毅力，你失败的代价太大。第三就是建立好的制度与人才。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你刚刚提过必须有最新的信息，除此之外还要有制度，但是你管的事业从零售业、港口运输一直到石油产业，种类包罗万象，如何用制度管理？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：现在是一个多元的年代，四方八面的挑战很多。我们业务遍布55个国家，公司的架构及企业文化，必须兼顾来自不同地方同事的期望与顾虑。&&&&&&&&&&&&&&　　所以灵活的架构可以为集团输送生命动力，还可以给不同业务的管理层自我发展的生命力，甚至让他们互相竞争，不断寻找最佳发展机会，带给公司最大利益。公司一定要有完善的治理守则和清晰的指引，才可以确保创意空间。例如长实，长实在过去十年有很多不同的创意组织和管理人员，他们的表现都很出色，所有项目不分大小，全部都是很有潜力和有不俗的利润。&&&&&&&&&&&&&&　　大家一定要知道，企业越大，单一的指令与行为是不可行的，因为这会限制不同的管理阶层，发挥他的专业和经验。&&&&&&&&&&&&&&　　我举一个例子。1999年我决定把Orange(编按：指原本和记黄埔集团旗下的一家英国电讯业务公司，后高价卖出)出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件：如果他们办得到，便按他们的方法去做。&&&&&&&&&&&&&&　　一、收购对象必须有足够流动现金；二、完成收购后，负债比率不能增高；三、Orange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%的股权，我跟他们说，35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护Orange全体股东的利益；四、对收购的公司有绝对控制权。&&&&&&&&&&&&&&　　他们听完后很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。&&&&&&&&&&&&&&　　我建立了四个坐标给Orange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则，然后他到那边发展时，在这四个原则发挥才干。但是不能超越我这个四个coordinates(在空中比出四个坐标)。&&&&&&&&&&&&&&　　这只是众多例子中的一个，其实在长实、和黄集团里面，我们有很多子公司，我都会因应每家公司经营的业务、商业环境、财政状况、市场前景等，给他们订出不同的坐标，让管理层在坐标范围内灵活发挥。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：你提到经营企业成功的第三的原则是人才，威尔许说他花六成到七成时间在人才身上，你如何定义优秀人才的准则是什么？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：成功的管理者都应是伯乐，不断在甄选、延揽比他更聪明的人才，不过有些人却一定要避免。绝对不能挑选名气大却妄自标榜的“企业明星”。企业也无法负担那些滥竽充数、唯唯诺诺或者灰心丧志的员工，更无法容忍以自我表演为一切出发点的企业明星。&&&&&&&&&&&&&&　　我的经验是，挑选团队，忠诚心是基本，但更重要的是要谨记，光有忠诚但能力低的人或道德水平低下的人迟早累垮团队、拖垮企业，是最不可靠的人。&&&&&&&&&&&&&&　　因此，要建立同心协力的团队。第一条法则就是能聆听得到沉默的声音，你要问自己团队和你相处有无乐趣可言，你可不可以做到开明公平、宽宏大量，而且承认每一个人的尊严和创造的能力，不过我要提醒，有原则和坐标，而不是要你当个费时矫枉过正的执着的人。&&&&&&&&&&&&&&　　可能是我少年忧患的背景，可以让我在短时间内较易判断一个人才的优点和短处，从旁引导，发挥其所长。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：当了五十多年的老板，对于管理、领导，你有很深切的体悟，也曾经以“管理的艺术”发表演说，能否分析老板与领袖的差异？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：我不敢和那些管理学大师相比，我没有上学的机会，一辈子都努力自修，苦苦追求新知识和学问，管理有没有艺术可言？我有自己的心得和经验。&&&&&&&&&&&&&&　　我常常问我自己，你是想当团队的老板，还是一个团队的领袖？一般而言，做老板简单得多，你的权力主要来自你地位，这可能是上天的缘分或凭着你的努力和专业的知识。做领袖就比较复杂，你的力量源自人性的魅力和号召力。做一个成功的管理者，态度与能力一样重要。领袖领导众人，促动别人自觉甘心卖力；老板只懂支配众人，让别人感到渺小。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&经营之道&&&&&&&&&&&&&&　　“好谋而成、分段治事、不疾而速、无为而治”&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：今天的对谈，你谈到许多从经商之道，是否呼应你在今年(2007年)汕头大学的演讲中所说“好谋而成、分段治事、不疾而速、无为而治”，你说若能“拈出这四句话的精髓，生命是可以如此的好”。尤其，“不疾而速”这句话特别有意思……？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：对于我来说，一场最漂亮的仗，其实是一场事前清楚计算得失的仗。以上四句话是环环相扣、互为因果的。&&&&&&&&&&&&&&　　“好谋而成”是凡事深思熟虑，谋定而后动。“分段治事”是洞悉事物的条理，按部就班的进行。“不疾而速”，你靠着老早有这个很多资料，很多困难你老早已经知道，就是你没做这个事之前，你老早想到假如碰到这个问题的时候。你怎么办？由于已有充足的准备，故能胸有成竹，当机会来临时自能迅速把握，一击即中。如果你没有主意，怎么样“不疾而速”？&&&&&&&&&&&&&&　　“无为而治”则要有好的制度、好的管治系统来管理。我们现在大概有25万个员工，分布在55个国家，而我们员工大部分在西方国家，如果你没有良好制度，你没有足够时间去管理。&&&&&&&&&&&&&&　　兼具以上四种因素(好谋而成、分段治事、不疾而速、无为而治)，成功的蓝图自然展现。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》：所以你能做到“不疾而速”，其实是在风险管理、信息收集、财务准备齐备了，遇到机会，才能“一击即中”。你如何把这样的成功心法，传授给你的后代？&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚：我告诉我的孙儿，做人如果可以做到“仁慈的狮子”，你就成功了！仁慈是本性，你平常仁慈，但单单仁慈，业务不能成功，你除了在合法之外，更要合理去赚钱。但如果人家不好，狮子是有能力去反抗的，我自己想做人应该是这样。very&kind，非常好的一个人，但如果人家欺负到你头上，你不能畏缩，要有能力反抗。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&读华尔街财报，从中学商业规则&&&&&&&&&&&&&&　　隔年，他开始将部分资金投资华尔街上市公司股票，做引擎的、军火的、潜艇的，一点一点买进。他从不按直觉投资，而是仔细研读他们的财报，研究商业规则。华尔街财报是他的英文老师、商业教练，也是他的私人投资获利来源。&&&&&&&&&&&&&&　　“在阅读的过程中，我深深感受到知识改变命运。”李嘉诚对《全球商业》采访团队强调。去年，他接受香港媒体访问时，提出“成功领袖必备条件”，特别强调领袖必须善用知识：“经济的竞争，是以知识为基础的战争……&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&60年从不间断……睡前看书、对着电视节目学英语&&&&&&&&&&&&&&　　人生的幸与不幸，一时半刻很难看得清。“忧患不一定带来智慧，但会扩大人的体验，令我们审慎客观。考验式的经历，也让我们超越既定观念与偏见的束缚。”李嘉诚语重心长地对采访团队说。&&&&&&&&&&&&&&　　60年后的今天，他仍自学不辍，回家仍必做两项功课，一项是晚饭后，看电视学英文，一项是就寝前的阅读。“非专业书籍，我抓重点看；如果跟我公司的专业有关，就算再难看，我也会把它看完。”&&&&&&&&&&&&&&　　一本靛蓝色麻布仿古封面的演辞集，上刻六个银白色楷体字──“知识改变命运”。这本书，收纳李嘉诚历年重要演讲与文章，也为他的人生下了注脚。乍看淡然无味的六个字，却让他从当年逃难、失学的芸芸众生中，脱颖而出，而后成就前所未有的华商传奇。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&香港中环长江实业大楼第70层纪实&&&&&&&&&&&&&&　　他在这里&&&&&&&&&&&&&&　　遥控55国事业&&&&&&&&&&&&&&　　未见到李嘉诚前，我们好奇着，这位在14岁以前，历经家道中落、战乱逃亡、少年失学、父亲过世、身染重症，吃过人世间少见的苦，其后却赢得人世间少见财富的企业巨擘，他的办公室，是否光华璀璨，与其地位相称？掌管庞大事业，他的言词是否犀利、急切、不耐烦？&&&&&&&&&&&&&&　　“你好，我是李嘉诚，请指教。”&&&&&&&&&&&&&&　　在我们抵达之前，他已在会客室等候，见我们抵达，立即站起，掏出名片，双手递给我们。笑容让他的双眼如同弯月。财富并未在他身上留下刻痕，虽拥霸业、却无霸气。&&&&&&&&&&&&&&　　没有奖杯、照片与文件的办公室　&&&&&&&&&&&&&&　　六台电话机最醒目&&&&&&&&&&&&&&　　手腕上的精工表，市价港币千元，使用超过10年，他总习惯将它调快20分钟，以提醒自己准时。身上总穿着蓝黑色西装套装搭配白衬衫，领带永远是蓝白色系，“这样比较简单”，他说。鼻梁上的黑框眼镜，年龄超过10载，最近因为近视增加，换了镜片却没换框。事实上，打从1972年长江实业上市记者会开始，他的眼镜样式从没变过。&&&&&&&&&&&&&&　　想在他办公室发现什么惊人特色吗？没有。他的办公室就像他的打扮一样简单。没有任何奖杯、奖座，没有文件、照片，没有音响与电视，甚至连一本衬托学识的书籍都没有。唯一能证明这间办公室主人确实是李嘉诚的，只有一座小小的“李嘉诚公仔”，那是同事送他的生日礼物。&&&&&&&&&&&&&&　　他似乎刻意让办公环境不带个人感情，假设另一人宣称这是他的办公室，似乎也无不妥。简单到令人怀疑平日究竟有无使用。“我每周来这里上班五天半啊！我一向桌上不会留纸，今日事今日毕。”他笑着解释。&&&&&&&&&&&&&&　　一个小线索证明他确实高度使用办公室。右手边的手提电脑，是他随身使用、掌握讯息的利器。左手边的桌上型计算机，桌面显示长江集团旗下和记黄埔股价，计算机下方放置一张纸片，以细字列出数十档他常看的股票名称。被誉为“亚洲巴菲特”的他，一出手就是上亿，被香港股民视为重要指针。&&&&&&&&&&&&&&　　除了两台计算机，李嘉诚办公室最醒目的“家具”，是六台电话机。座位后方共四台。第一台，只有最亲密的朋友与家人，才能连上线；第二台，直通和记黄埔总裁；第三台与第四台，供集团开会使用。左手边两台，第一台，直通秘书室；第二台，可拨打长江大厦所有分机。&&&&&&&&&&&&&&　　七人座位、六台电话机、两台计算机，构成他的工作蓝图。长江集团近年重要决策，就在这里决定。&&&&&&&&&&&&&&　　三幅真迹字画透露心境　&&&&&&&&&&&&&&　　“结中等缘，享下等福”奉为座右铭&&&&&&&&&&&&&&　　虽然他的办公室功能性远超过抒情性，但墙上三幅真迹字画，却悄悄透露他的内心世界。它们都是李嘉诚亲自挑选。&&&&&&&&&&&&&&　　第一幅是张大千画作，名为“李白诗意”，山林氤氲以绿彩泼墨而成，水气弥漫、浑然天成，天光则以白粉挥洒，更显亮丽清朗。题字来自李白诗作“山中问答”：“问予何事栖碧山，笑而不答心自闲，桃花流水杳然去，别有天地非人间。”&&&&&&&&&&&&&&　　“这代表心境很宽。”他说。这幅画在他办公桌正前方墙面，抬头可见。&&&&&&&&&&&&&&　　第二幅位于橱柜前方，是八大山人的画作。八大山人是明朝宗室后裔，他历经明朝灭亡，遭国毁家亡之难，由皇室贵族沦为一介平民，于是装疯扮哑，不与人语，后来为避害而出家为僧，被喻为“清初四大画僧”之首。李嘉诚说，八大山人画作一般是不开心的，唯有这幅画是开心、自在的，“光这一点，就值得挂在这里。”&&&&&&&&&&&&&&　　第三幅是书法，挂在他右手侧墙上，离他最近。诗句为清代儒将左宗棠所做，字为名家所写：“发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，寻平处住，向宽处行。”&&&&&&&&&&&&&&　　字句的意境深远，李嘉诚很有所感。他说：“对句刚开始的四个字，发上等愿、择高处立，连小孩都懂，也是我多年前就做到的，这不稀奇。”&&&&&&&&&&&&&&　　然而，为什么择高处立后，要结中等缘？&&&&&&&&&&&&&&　　“结中等缘是不一定与同一个阶级、社会地位的人来往，这不容易。”至于享下等福，就更不易。富贵后，能过朴素简食。&&&&&&&&&&&&&&　　勤俭两字，是左宗棠家训强调的重点，譬如他说，虽大富大贵，亦靠不住，唯勤俭两字可以长久。这样的信念，也在李嘉诚的生活中实践。&&&&&&&&&&&&&&　　说明对联意义后，采访开始。他提笔送给读者一句话：“不疾而速”。&&&&&&&&&&&&&&　　相较于广受中国文人欢迎、规矩稳重的北宋苏东坡字体，他更偏好元代书法家赵孟的飞扬劲拔，字体反映他内在性格──“不疾”却能快速达到目的，这是经商处事的境界。他专注签字。身后玻璃窗外，湛蓝的维多利亚港，船来船往。&&&&&&&&&&&&&&　　《全球商业》采访团队与李嘉诚五个小时谈话中，身为长江实业与和记黄埔董事会主席的他，没有任何一通手机、电话响起，没有任何人急忙闯入，打断我们的谈话，没有临时增加的行程，缩短我们的与会时间。他眼神聚焦，专注倾听我们的问题，不疾不徐地回答。领着读者，进入他“不疾而速”的传奇人生。&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&悟出金钱真义&&&&&&&&&&&&&&　　三分之一财产捐助公益&&&&&&&&&&&&&&　　当你拥有全世界，还会想要什么？这趟历时半世纪的探索之旅，李嘉诚获得从代代相传的财富观&&&&&&&&&&&&&&　　挣脱出来，那一刻的快乐。&&&&&&&&&&&&&&　　日，在长江实业集团业绩公布会上，李嘉诚宣布把其私人持有的约28.35亿股长江生命科技(8222.HK&)股份悉数捐给李嘉诚基金会，以当天长江生命科技的收盘价0.85港元计，这部分股权总值约24亿港元。李嘉诚并承诺，未来还将有巨资投入，“直到有一天，基金一定不会少于我财产的三分之一”。&&&&&&&&&&&&&&　　2007年初，《福布斯》统计李嘉诚身家约230亿美元。但这个数字仅限于他对长江集团旗下上市公司的持股市价，并未计算其他私人投资。用最保守的角度估算，230亿美元的三分之一，约77亿美元，这将是全球华人私人基金会中金额最高的一个。基金会未来收到的捐款，将随着李嘉诚私人财富的扩张，只会多，不会少。&&&&&&&&&&&&&&　　2007年5月，《时代》杂志公布全球最有影响力的两位人士，其中“最有影响力的慈善家”(PowerwGivers)一项，李嘉诚亦名列其中，与比尔·盖茨(BillwGates)齐名(详见右页表)。&&&&&&&&&&&&&&　　28岁，首度一夜无眠……　&&&&&&&&&&&&&&　　有钱却不快乐，开始探索内心富贵&&&&&&&&&&&&&&　　金钱，对华人首富到底意味什么？&&&&&&&&&&&&&&　　因为他目睹父亲从受人尊敬的小学校长，落魄到一名寄人篱下的职员。他经历过没钱就没有尊严、没有家、无法读书的困境。年轻时，李嘉诚曾经是金钱主义的追求者。&&&&&&&&&&&&&&　　1956年，他28岁，李嘉诚创业后六年，他已经跻身百万富豪。那时候的他，体会到物质享受的乐趣，西装来自裁缝名家之手，手戴百达翡丽(Patek&Philippe)高级腕表，开名车，甚至拥有游艇。他也开始尝试上流社会的玩意，玩新型莱卡相机，并在列提顿道半山腰买了面积近200平方米的新宅，将母亲接来同住。新宅面向维多利亚港，与当时一般香港人的住房比较，这已经算是“豪宅”。&&&&&&&&&&&&&&　　但是，搬进新家那天晚上，他彻夜难眠。数十年后的今天，他都还清楚地记得，那一个失眠的夜晚。躺在偌大的床上，月光将窗外树影投射进屋内，风吹得它们摇摇晃晃，如真似幻。16年前，一家人在月光下从潮州山区仓皇逃离的景象，仍如此清晰。童年与祖母相偎而眠的温暖，到香港后必须搬开家具才能全家打地铺入睡，创业后以工厂为家，唯有机器运作的声音能让他安稳入睡、机器一停他就惊醒的日子……曾有的快乐与痛苦一幕幕浮上眼前。新家的安静、宽敞，显得多么不同。&&&&&&&&&&&&&&　　“还不到30岁，我就拥有足够我一生开销的钱。”变成富翁后，他却茫然，“为什么有钱不如我判断的这么快乐？”望着窗外，他问自己。&&&&&&&&&&&&&&　　他走出新家，驾车往山上开，在西半山宝珊道这条单向道尽头停下，坐在树下的石头上，望向维多利亚港思考：“我这么有钱，身体很好，为什么没有非常快乐？我不喝酒、不赌博、不跑舞厅，我赚再多，也不过如此。”&&&&&&&&&&&&&&　　“财富能令人内心拥有安全感，但超过某个程度，安全感的需要就不那么强烈了。”李嘉诚发现，金钱带来的快乐满足感不能持续。&&&&&&&&&&&&&&　　思索持续到第二天晚上，他终于找到解答：“人不是有钱什么事都能做到，但很多事，没有钱一点也做不到。我一路做，将来有机会，能对社会、对其他贫穷的人有贡献，这是我来到世上可以做的。”同时从那时开始，他对金钱有了截然不同的看法，不再重视一般的外表与物质，享受简单的生活。他领悟出：“内心的富贵，才是真富贵。”&&&&&&&&&&&&&&　　28岁后，他转而探索内心的富贵。真正成立李嘉诚基金会是1980年，他52岁时，基金来自他的私人捐款。从此，该基金会就变成他生命中很重要的一部分。&&&&&&&&&&&&&&　　首先，他在故乡成立一所大学。1981年，广东潮汕地区第一所大学汕头大学，在李嘉诚资助与官方同意下成立。这所大学包含九个学院，其中医学院是中国最优秀的医学院之一。李嘉诚从加拿大、香港挖角名师担任各学院院长，还动员他的国际人脉，邀请名人授课，致力教育改革，譬如请星巴克咖啡创办人霍华·舒兹(Howard&Schultz)讲授商业道德课程。少年失学的痛，转化成他对汕大的浓郁情感。虽然他没有大学学历，却能创造一所大学。“就算汕头大学一夕之间被摧毁，我也会把它重建起来！”他说。&&&&&&&&&&&&&&　　包括汕头大学、香港大学、清华大学FIT未来互联网络研究中心和长江学者奖励计划，都有基金会巨资捐助的轨迹。在中国内地，基金会更参与大西北振兴计划，主动挹注西部教育医疗援助；同时开展十万名残疾人士安装义肢、就业计划。&&&&&&&&&&&&&&　　李嘉诚重视教育投资，反映了他对少年失学的痛。对医疗的关注，则与父亲因病去世、自己与肺结核奋战多年有关。&&&&&&&&&&&&&&　　该基金会成立以来至2007年11月底，捐款已逾港币85亿元，其中90%用于教育及医疗，超过九成的捐助资源都是投入在香港及内地。&&&&&&&&&&&&&&　　27年来，李嘉诚私人捐予基金会金额究竟有多大？他不肯透露。别人难以估计，因为香港法令允许基金会可进行投资，投资回报可以在其基金会内滚存，所以李嘉诚基金会规模恐怕远比其他人想象的大。&&&&&&&&&&&&&&　　“我跟家里人讲，这个基金会要永远留下，如果我今天离开(人世)，基金会只要每年拿30%的收入出来，已经比我现在捐的多得多。”李嘉诚睁大眼睛、俏皮地透露。&&&&&&&&&&&&&&　　外界的焦点都在追逐：李嘉诚捐了多少钱？但都忽略他内心的挣扎。这是一段很挣扎的转折。&&&&&&&&&&&&&&　　75岁，再度彻夜未眠……&&&&&&&&&&&&&&　　把基金会当第三个儿子，从此豁然开朗&&&&&&&&&&&&&&　　2003年春天的某个夜里，他为了基金会的未来，彻夜未眠。他体会到自己年事渐高，但他更希望基金会能无止境地运作下去。无止境地运作，需要有一大笔资金做基础，才能钱滚钱，做更多的事。但他担心，这样是否剥夺了原本该属于子孙的财富权利。&&&&&&&&&&&&&&　　这天晚上，他陷入沉思：“几十年的努力工作，每一分一毫都得之不易，都是清白的钱。却要把这么多的钱送给你不认识的人。”这样做值不值得？儿孙们能体会吗？他一定不要下一代经历他曾经有过的苦难。他曾经跟儿子说：“我吃苹果的味道，都跟你不一样。我吃苹果的味道，比你们香得多。因为我小时候，经过蔬果店，那时候，灯光照着水果，非常漂亮的，非常香，但我没有钱可以买。”&&&&&&&&&&&&&&　　天平的一端是他的骨肉至亲，另一端是可实现他认为很重要的事。他内心陷入天人交战。&&&&&&&&&&&&&&　　突然，他领悟出一个道理：“我现在有两个儿子，如果，我不是两个儿子、而是三个儿子，我是不是也要给第三个儿子一份财产？”只要将基金会视为第三个儿子，财产分三分之一给基金会，就理所当然。&&&&&&&&&&&&&&　　心念一转，豁然开朗。&&&&&&&&&&&&&&　　“这个思想上的突破，让我开心了很多天！那种安慰、愉快的感觉，实在是笔墨难以形容！”李嘉诚对采访团队透露当时的心情。&&&&&&&&&&&&&&　　“财富到某一个数字，衣食住行都无虞，握在手里的用途就不大。如果你不能做到慷慨割舍、有爱心的话，是没有太大意义的，顶多就是遵照华人的传统观念，一代交给一代，如此而已。”他说，“但如果，能将建立社会的责任，与延续后代一样重要，选择捐助财产有如分配给儿女一样，那我们今日一念之悟，将为明天带来更多的新希望。”&&&&&&&&&&&&&&　　令他更高兴的是，当他公布自己的捐款计划后，至少有五名企业家向他表示，认同他“第三个儿子”的想法，并已对社会捐出大笔款项。“他们说，嘉诚啊，你讲到我们没想到的。我们也跟着你做。”甚至，有一次在英国，碰到一位印度大企业的领导人都跟李嘉诚说：“你这样做，解脱我一个很大的瓶颈。”&&&&&&&&&&&&&&　　2005年，李嘉诚将私人投资的加拿大帝国商业银行(Canadian&Imperial&Bank&of&Commerce)持股出售，所得港币78亿元全数捐予基金会。李嘉诚，用独到的方式诠释商人的社会地位。而且，相较于许多企业家成立基金会，节税考量大于捐助，李嘉诚的私人捐款，全部是缴税后捐出。李嘉诚并订明：“基金会所有收益，不可以为我本人、我的家族成员或基金会任何成员或董事，带来任何直接或间接的个人利益。”&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&在开始对于李嘉诚的风格进行更详细的研究前，我们先试着回答一个更为基础的问题：李嘉诚是如何工作的？&&&&&&&&&&&&&&关于其工作习惯，最为著名的细节是他的作息时间：不论几点睡觉，一定在清晨5点59分闹铃响后起床。随后，他听新闻，打一个半小时高尔夫。李并未接受过高尔夫专业训练，姿势算不上标准，但成绩通常不错。他认为，重点是打每一球时都保持冷静，有规划。&&&&&&&&&&&&&&每天早晨，李都能在办公桌上收到一份当日的全球新闻列表，根据题目，他选择自己希望完整阅读的文章，由专员翻译。通常，这些关于全球经济、行业变迁的报道，是启发李嘉诚思考的入口。&&&&&&&&&&&&&&“他是一个很有危机感的人，让他平衡危机感和内心平和的方式就是，提前在心里头创造出公司的逆境”，知悉李的人士表示。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&_______________________________________________________&&&&&&&&&&&&&&以上资料来源为互联网公开信息。
投资真的不容易&&&&&&&&&&&&&&03年踏入股市只不过多了个普通的兴趣而已&&&&&&&想坚持在有效增进投资水平的时间并不多&&&&&&&并不是没有时间&&&&&&&而是懒惰，不喜欢看报表，不喜欢作分析，喜欢看成功人士的投资标的、喜欢看别人分析的报告&&&&&&&简单的拿来主义很是严重&&&&&&&虽然对一些标的的了解也还可以，但仅几个，还未形成有效地圈&&&&&&&人已过而立之年，我不知道这种境况何时有效改变&&&&&&&多次自己也要坚持多投入些时间，可是有时间也不投入&&&&&&&......&&&&&&&坚持一种什么样的投资方法更难&&&&&&&什么样的投资可以成功，没有标准答案&&&&&&&如果有一个稳妥的年20%复利的投资方法&&&&&&&我想我会简单的就这样操作&&&&&&&可是只有过去了才知道&&&&&&&投资真的不容易&&&&&&&而自己投入精力又太少&&&&&&&&&&&&&&这是我最大的兴趣之一了&&&&&&&&&&&&&&该正视这个问题了&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&说道投资商业地产，如果将来的互联网足够方便快捷，这样的地产价值也就不复存在&&&&&&&&&&&&&&真正的价值投资是什么样的&&&&&&&&&&&&&&是什么行业，除了医药快速消费品还有什么&&&&&&&&&&&&&&这两个行业还不够吗，我想这就是我得投资主要方向&&&&&&&&&&&&&&加把劲吧&&&&&&&&&&&&&&兔年好运
约翰·聂夫，威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人，1995年退休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的三十余年中，该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3％&.&&&&&&&&&&&&&&　　&&&&&&&　　我喜欢购买冷门股是天性使然，但光是它本身并不足以击败市场。你必须愿意在主流智慧都说你错的时候选择固执。这不是靠直觉本能，相反的，它往往和直觉本能背道而驰。&&&&&&&　　&&&&&&&　　从我在温莎的第一天起，我就下定决心，一见到可望获得高报酬率的投资标的，就要建立特大号的部位，好创一番大事业。我受够了在后穷追猛赶的做法。打安全牌只会使投资组合平淡无味，永远成不了什么气候。分散投资只能得到平庸的成绩。对于鼓吹现代投资组合理论的许多人来说，这有如异端邪说，但勇于冒险尝试对温莎行得通。&&&&&&&　　&&&&&&&　　投资人迷信所谓的“题材股”，共同基金只要大量持有流行性产品制造商的股票，投资人都会大排长龙买它们的受益凭证。每当提及那些富有魅力的名称，价格就会出现波动，于是传言成了自我实现预言。&&&&&&&　　&&&&&&&　　温莎从不讲花哨、赶流行，或者任凭市场决定它的绩效。不管市场上涨、下跌、不涨不跌，我们始终采用一种风格。它的要素是：低市盈率；基本成长超过7％；收益有保障（大部分情况中则是改善）；总报酬率相对支付的市盈率两者间关系绝佳；如果市盈率没有获得补偿，不买周期性股票；成长领域中的稳健公司；基本面强。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我在事业生涯中，曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里，我是价值型投资人（value&investor）。其他一些观察家称我是反向操作者（contrarian）。这是个相当含糊的称呼，意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签：低市盈率投资人（low&price-earnings&investor）。这个名词简洁、准确地描述了在我主持下引导温莎的投资风格。&&&&&&&　　&&&&&&&　　低市盈率股票可能是绝佳的投资机会。大部分投资人擅长于把投资期拉长，他们深怀信心——或至少抱有期望——相信热门股票、热门行业或热门共同基金会继续走在相同的轨道上。保持原状的预期心理，壮大了激情市场，但当热情退烧，只能以令人失望的结局收场。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我们从不人云亦云，大量持有热门股，而是采取相反的做法。温莎不跟着市场起哄，抢买当时流行的股票，我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易增值、风险低的股票，把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。&&&&&&&　　&&&&&&&　　与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同，低市盈率股票几乎不带任何预期心理，股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财务绩效，因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象，可能会激发投资人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股，并在其他投资人认清它们的价值之后逢高脱手，则你经常能够赢得可观的收益。&&&&&&&&&&&&&&　　知名成长股的市盈率通常最高，价格上涨引来投资人关注，反之亦然——但有其极限，最后，它们的业绩会回归正常。我不希望夺门而逃，更不想到最后才逃出来。大型成长股有时会跌落泥沼中，这时我才想捡——但即使在这时候，也会有所节制。&&&&&&&　　&　　&&&&&&&　　市盈率很低但有成长性的公司，是引起我们产生兴趣的前提。对温莎来说，市盈率低通常是指市盈率比当时市场上的一般水平低40％到60％。垂死或经营极糟的公司，市盈率当然偏低。低本益比的公司一年如果成长7％以上，就会向我们透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。&&&&&&&　　&&&&&&&　　温莎除了偏爱较不知名的成长性公司外，一流公司偶尔也会跃入我们的眼帘。利空消息总是压过利多消息，连优良公司也会受害于投资人的恶劣心情。由于这种情绪上的变化，在我三十一年的任期内，温莎几乎买遍了美国所有的行业——各行各业迟早有低市盈率的便宜货可捡。&&&&&&&　　&&&&&&&　　出现某种狂热趋势之后，群众会相互应和而无法自拔。如果你不这么想，不妨试着做这件事：下次参加说明会时带头鼓掌。或者，下次去听热闹的音乐会时，第一个起立喝彩。大部分人不跟着起哄很难。但对我来说，买价格低迷的股票更难。&&&&&&&　　&&&&&&&　　注意：不要只因与众不同而沾沾自喜，反向操作者和冥顽不化只有一线之隔。我尽情享受买进股票的机会，但也承认有时群众是对的。到头来，你必须看对基本面，才能获得奖赏。&&&&&&&　　&&&&&&&　　温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。精明的反向操作者要心胸开阔，既了解历史，也懂得幽默。&&&&&&&　　&&&&&&&　　投资领域中几乎每一件事都有可能走过头，包括反向操作在内，它的可取之处因人而异，看如何解释而定。一成不变地照反向操作的公式去做，注定了要自取其败。&&&&&&&　　&&&&&&&　　温莎的成功有赖于我们能够无拘无束地把脖子伸出去冒险，没有人强迫温莎一定要投资各行各业。其他的基金经理人通常分散投资多种行业，这就好比在构筑防御工事，以免投资组合的价值下挫太多。就算某个行业不争气，其他行业的表现也能支撑绩效。&&&&&&&　　&&&&&&&　　某种程度的分散投资的确可以支撑投资绩效，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里，但如果分散投资程度太大，会束手束脚。比方说，如果投资者抢买林木产品公司，卖出它们可以获得可观的报酬率，这时为何还要持有它们？更糟的是，有些投资组合经理人在投资组合中的热门类股比重偏低，却仍要追高，以求得足够的代表性。在我看来，这些基金经理人买进的股票正是该卖出者。&&&&&&&　　&&&&&&&　　只有在投资人还记得的时候，苦涩的教训才有用。但历史一再告诉我们，股票市场上的记忆短得出奇。一些学者对高效率市场的尊重有其道理，但根据我的经验，市场一直愚不可及，因为投资人常常会忘了过去。&&&&&&&　　热心的投资人追逐大型成长股时，帮了温莎的大忙。他们对低知名度成长股视而不见，通常给我们的低本益比投资组合提供了很多可能的投资对象。这些公司的盈余成长率和大型成长股相当，甚至有过之而无不及，但由于规模小、知名度低，只好坐上冷板凳。&&&&&&&　　&&&&&&&　　投资人往往自取其败，就像两位猎人雇了一架飞机，载他们到加拿大荒野中的麋鹿狩猎区。抵达目的地后，驾驶员同意两天后飞回来载他们，但提醒他们，飞机只能为每位猎人载一头麋鹿，太重的话，引擎吃不消，飞机恐怕没法飞回家。&&&&&&&　　&&&&&&&　　两天后，驾驶员回来了。尽管有先前的警告，每位猎人还是都**两头麋鹿。驾驶员说，太重了。“但是去年你也说过同样的话，”一位猎人说道，“还记得吗？我们每人各多付了1000美元，你还是把四头麋鹿都载起来了。”驾驶员勉为其难地答应了他们。飞机终于起飞，但一个小时后，由于油量偏低，引擎咿咿作响，飞机迫降。两位猎人满眼金星，但毫发无损，爬出飞机残骸。“你知道我们在哪里吗？”其中一位问道。“不太确定，”另一位答道，“看起来很像是去年坠机的地方。”&&&&&&&　　&&&&&&&　　对周期股来说，时机的掌握极为重要。周期股通常照着相同的形态运行，盈利上扬时，投资人拥向它们。盈利开始止涨回跌时，投资人抛弃它们。在理想的情况下，温莎会在盈利出现变化前6到9个月买进周期股，然后在需求节节攀高时卖出。个中的秘诀在于事先研判出价格将上涨。我们必须先从了解一个行业的产能着手，然后对需求增加的来源和时间作判断。&&&&&&&　　&&&&&&&　　这个极其重要的概念值得一提再提。市场至少在一个地方展现了令人惊异的智慧：周期股不像成长股那样使市盈率上升。随着价格上扬，一波狂热在盈余激升之前就会出现，经验丰富的投资人通常知道，市盈率在盈余峰值抵达前就开始回落。&&&&&&&　　&&&&&&&　　所以说，投资人不应该在周期股价格上涨时太过贪心。要避开这个陷阱，方法是从正常盈余的概念着手。所谓正常盈余是指周期中的一个幸运点。在温莎，每次投资周期股都需要估计正常盈余。我们也不见得每次都对，有些时候，我们低估了数字，结果太早卖出。但与抱着股票从错误的一边滑落相比，这只是必须付出的小小代价。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我们不想照市场加权方法去做，我们的资产集中在价值低估的领域。只要市况允许，温莎会加倍投资某些行业，或整个砍掉其他行业。石油和石油服务约占标准普尔指数的12％，但在不同的时候，石油类股所占比率可以高达温莎基金的四分之一，或低达1％。遭冷落时，我们买它们。受宠时，我们卖它们。&&&&&&&　　&&&&&&&　　一般来说，温莎只持有标准普尔指数市值最高50家公司里面的4家或5家。依我们的绩效标准，它们通常占市场权数的50％左右。曾有一两次，我们根本未持有标准普尔指数五十大成分股中的任何一种。有一次，温莎持有最多的标准普尔指数成分股是美国银行，它的市值在标准普尔五百种股价指数成分股中排名第六十七。&&&&&&&　　&&&&&&&　　采用这种集中投资的方式，我们最后可能持有流通在外股票的8％或9％。这种做法多冒了一些风险，特别是如果基本面未与所预期的一致，我们最后不得不卖出那些股票。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我们很容易陷入由上而下投资法和由下而上投资法孰优孰劣的争议中，由上而下投资法是指先概观总体经济，然后判断哪些股票可能受到有利的影响。由下而上投资法则先判断个股的优劣。专家浪费了很多时间争论哪种方法比较好。　　&&&&&&&　　&&&&&&&　　温莎因为两个原因出售股票——1、基本面恶化；2、价格接近我们的预期。&&&&&&&&&&&&&&　　我们犯了错误而买进的股票显然需要卖出。如果某只股票，我们能说的最好预期是：“可能不致于下跌吧。”那么，这只股票便在等候出售名单之列。我们持有的每一只股票都必须有显而易见的成长潜力。&&&&&&&　　&&&&&&&　　只要基本面安然无恙，我们不介意持有股票三、四或五个月。但我们也不会因此而不马上获利了结。有些时候，我们持有股票短至一个月或以下。&&&&&&&　　&&&&&&&　　决定卖出是最难作出的投资决策。关于一只股票的潜力，你可能看得很对，但如果你持股不久，到头来也许一无所获。无数人长期持股，因为让他们感到窝心——特别是反向操作获有利润时。如果卖出，就没什么好向别人吹嘘的。&&&&&&&　　&&&&&&&　　许多投资人舍不得在价格上涨时与所持股票道别，害怕空手之后，没办法赚得更多。他们总在说服自己，卖出后的第二天就会因为少赚一块钱而吃亏。我的态度是，我没那么聪明。&&&&&&&　　&&&&&&&　　爱上投资组合中的股票很容易，但我也要加上一句：这种情形非常危险。温莎持有的每一只股票都是用来卖的。在这一行，如果你压抑自己的热情，最好能够鸿运当头，否则就要倒大霉。在你想要吹嘘某只股票买得多漂亮时，也许正是应该卖出之时。&&&&&&&　　&&&&&&&　　我们不追求最后一块钱，而是很高兴地把部分上档留下，给那些清醒过来的买主。我们从不玩抓市场头部的游戏，这么做比日后套牢在跌势中要好。如果有人要当冤大头，不用客气，我们乐于配合他们。&&&&&&&　　&&&&&&&　　一般来说，我们会将售股所得转投于前景更为光明的股票。但在价格过高的市场中，温莎总会定期性地持有多达20％的现金（依我之见，对任何股票型基金来说，比率高于这个数字都属不智）。市场狂飙以及我们找不到可以合理买进的股票时，我们会大量持有现金。在狂风巨浪中，现金是最好的支柱。&&&&&&&　　&&&&&&&　　一般人认为，今天更多的资讯对投资人是福，更多的竞争是祸。我认为恰恰相反。面对那么多的资讯，反而可能让人分心，没有注意到真正要紧的少数变数。由于资讯必须以合乎逻辑和审慎小心的态度收集整理，才能作出良好的评估，之所以我的胜算很高，这要感谢只听小道消息和只拥有肤浅知识的交易人数的激增，这些投资人没有对企业、行业或经济趋势进行严谨的基本面分析，终于沦为淘金人。认为抢买热门基金可以致富的共同基金投资人，也是在同样人挤人的溪流中淘金。&&&&&&&　　&&&&&&&　　一些投资人张大眼睛，追逐一夜致富的诱人美景，没人比我更感谢他们。我们是个淘金客构成的国度，投资人往往把股票市场视作一个庞大、采之不尽的矿脉，黄金数量充足，来者都有份。但是淘金热的结局十分惨淡，原因是每位淘金客都希望找到价值不菲的金块，但大部分人都只能空手而返。&&&&&&&　　&&&&&&&　　与我的记忆比起来，市场的记忆短暂得多，这一直使我惊异不已。要成功，不能只靠记忆，而是靠我们经年累月愿意根据长期的信念行事，由此给温莎的受益人带来利润。如果不具备某些洞察力，投资人没办法评估风险，更别提冒聪明的风险；反之，他们只能被牵着鼻子走。这个教训太容易忘记，连向别人说教的我们也不例外。1969年5月，道琼斯指数见底后仅仅9个月，在普遍担心天就要塌下来的气氛中，大多数投资人似