请问融资融卷的股票比率达到多少时就要被逼平仓_百度知道
请问融资融卷的股票比率达到多少时就要被逼平仓
我有更好的答案
持担保比例低于150%时会预警，不会平仓低于130%后需要在两个工作日内追加担保物或了结部分持仓，使维持担保比例再次达到150%以上，否则会被强制平仓。经过测算，融资标的物下跌20%左右而不追加担保物或自己平仓会被强制平仓。
采纳率：25%
好，会强行平仓，融资融券账户担保比低于1.3会被券商要求在不超过2个交易日内追加担保物，不能追加担保物
比如我融资的金额买入了三个股，是三个股的总共担保比不低于1.3，还是每个股的担保比不低于1.3？谢谢
是整个信用账户的担保比不低于1.3，包括所有融资和融券负债，都要纳入计算的。那个担保比是券商系统自动计算的，准确的很，你参照那个安排就是。
打个比如如果我融资了100万，我只用了融资款50万买入股票，但已跌到1.4比率时我再用那剩下的50万融资款补仓可以降低风险吗？
一、融资+融券全部授信不能超出你的账户授信额度二、不存在你说的融资了100万，只用50万买入股票的可能。融资额度的使用是动态的，你用了多少就是多少。你的融资负债越高，担保比只会越低。你用追加投入的自有资金补仓，可以有效降低风险，但用融资补仓，会急剧放大风险。
我把担保品卖了补仓可以有效降低风险吧？谢谢
担保品本身就是股票或者现金。你卖掉股票再买股票，对于改善担保比没有任何用途。唯一可能就是卖掉抵押率底的担保股票，换成抵押率高的担保股票，可以改善。不同股票折合成担保物的折扣率，在信用账户“查询”中可以查到。
哦，非常感谢
融资买股，和转到信用账户中的自有股票，尽量选择折扣率高的。高的能有70%，底的只有30%、
比如融了20万只买10万，留剩余1o万做T，不停降低成本不给套住行吗
你买了10万，就是融了10万，不存在你融20万，只买10万的可能。只要你担保物充足，你随时可以融资做T
想点采纳你但只能点一次
哈，，这个没问题。能帮到你很高兴，有事可百度私信或者去我所在团队说一声就行。
那个能帮到你吗？
我现在没啥问题要找人帮啊。我是说采纳什么的不打紧。意思到了比啥都好。
比如我融了10万买了一个10块钱的股，但它跌到了7元时假如比到了1.4,这时我急了，我再融20万补仓这时股的成本变成8元。这时是不是1.4比就对应变高了，我就安全点了
你融资20万补仓，担保物价值增多了最多14万，但负债增多了20万，怎么可能担保比变高?除非你用新转入账户的自由资金补仓20万，相当于担保物多了14万，这才能降低担保比
甭客气，吃饭了
嗯，热心的人
别再追问了，我只要不回答，就会一直显示哈。
不好意思最后问一下，我的担保品不停地跌价，但融资买入的股不跌也不失，这个影响担保比吗？吃完饭然后什么时候有空再答我，热心人
当然影响了。你的担保物不断跌价，意味着保证金不断减少，担保比=保证金/全部负债。担保比会越来越底。如果融资买入股也跌，那更是雪上加霜。
那我用现金作担保品
你用现金做担保品太浪费，都是先用自有资金买入，感觉买的太少，还想多买，这才用自己买的股票做担保，向券商借钱继续买股票啊。
你炒股的吗？加个微信好吗？呵，我太唐突了
别追问了，我给你发了百度私信了。我没开威信，有事百度私信说就行。
好的。谢谢，长知识了今天
最后再说一个事，供你自己斟酌。自制力差的人、赌性太重、喜欢时时满仓的人，不适合融资杠杆操作，搞不好就捅出大乱子来。你可以百度一下ST昌九的融资户悲剧。
嗯，非常谢谢
晕，我说怎么提示还有追问。不用谢了哈。
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我国证券公司风险管理研究6
浙江大学 硕士学位论文 我国证券公司风险管理研究 姓名：吴敏 申请学位级别：硕士 专业：管理科学与工程 指导教师：凌春华
浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理酬究摘要现代经济生活中，风险是人们不得不努力逾越和克服的障碍。在高风险的证 券业中，作为证券投资、证券市场中介入和服务者的证券公司面临着诸多风险的 重大挑战和潜在威胁，因而防范和化解金融风险已成为证券公司的一项重要议 程。本文以证券公司为背景，具体分析了证券公司面临的各种风险类型及风险成 因，特别就证券公司治理结构的完善与防范经营风险之间的关系进行了剖析，探讨了证券公司四大主要经营业务在风险管理中的地位，并结合国内证券业的几个 典型案例及国外风险管理的先进经验，对国内证券公司风险管理体系的构建和运 用提出对策，也对风险管理提出了积极的宏观建议。本文还特别强调了采用风险 管理的量化技术对防范风险的特殊意义。 全文逻辑结构含两大部分。第一部分通过对证券公司风险及风险成因的分析，借鉴国外先进管理模式提出了构建符合中国国情的证券公司风险控制体系， 对目前我国证券公司主要业务的风险点及风险管理进行阐述，并佐以案例；第二 部分针对市场风险日益成为证券公司主要风险的现状，引入了国际上最广泛使用的市场风险控制方法一风险价值法（Ｗ汛），从实用角度重点研究了方差协方差法在我国证券市场的应用，通过实证分析得出了在我国使用ＶＡＲ控制市场风险是切实可行的结论。【关键词】证券公司：风险管理；Ⅵ瓜；方差协方差法浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究ＡｂｓｔｒａｃｔＩｎ ｍｏｄｅｒｎ ｅｃｏｎｏｍｙ ｓｏｃｉｅｔｙ，ｔｈｅ ｒｉｓｋ ｊＳａｂａｒｒｉｅｒ ｔｈａｔ ｐｅｏｐｌｅ ｈａｖｅ ｔｏｗｏｒｋ ｈａｒｄ ｔｏ ａｖｏｉｄ ａｎｄ ｏｖｅｒｃｏｍｅ．１ｎ ｔｈｅ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｗｉｔｈ ｈｉｇｈ ｒｉｓｋ．ａ ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｐｌａｙｉｎｇ ｔｈｅ ｒｏｌｅ ｏｆａｎｉｎｖｅｓｔｏｒ ａｎｄ ｍｉｄｄｌｅｍａｎ，ａｎｄｓｅｒｖｉｃｅｐｒｏｖｉｄｅｒａｓｗｅｌｌ．ｉｓ ｃｏｎｆｒｏｎｔｉｎｇ ｗｉｔｈ ｍｕｃｈ ｓｅｒｉｏｕｓ ｃｈａｌｌｅｎｇｅｓ ａｎｄ ｐｏｔｅｎｔｉａｌａｎｈａｚａｒｄｓ，Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ．ｔｏ ｐｒｏｔｅｃｔ ａｎｄ ｄｉｓｓｏｌｖｅ ｆｒｏｍ ｆｉｎａｎｃｉａＩ ｒｉｓｋ ｉＳａｇｅｎｄａｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｆｏｒ ｔｈｅａｓ 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理的要津和前沿，面临着风险的巨大压力和特殊挑战，管理风险的意义更为重大， 任务也更为艰巨。近年来，随着证券业的发展壮大以及市场持续调整，证券公司 遭遇流年不利，各种风险开始显现。突出表现在：法人治理形同虚设，资本规模 小竞争实力弱，融资渠道不畅，一些证券公司为扩张业务不惜违规拆借资金、挪 用客户保证金，资产质量较差，证券公司非自用房地产投资、实业投资等非证券 类风险资产比重较高，资产流动性差，内控机制不健全，违规现象严重，经营中普遍存在“重盈利、轻管理”倾向，内部未建立起有效的“收益一风险”制衡机制、风险防范机制，最终导致证券公司违法违规问题不断发生。证券市场１３年， 曾经最风光的万国、君安、中经开均自毁于违规行为，现在最举步维艰的恰恰是 南方、华夏这些老牌证券公司，而一向以稳健、保守著称的广发证券、招商证券 也因个别营业部的失控而饱受冲击，真所谓“十年声誉，毁于一案”。业务单一、业务结构高度趣同，在单边下行的市场形势下缺乏有亮点的盈利模式，一些证券 公司更是经历了前所未有的生存挑战，专业人员缺乏，品牌意识不强，粗放经营 缺乏生存能力，难以抵御市场风险等等，这些都表明金融风险已浮出水面，并且塑坚查兰堡土兰堡笙苎．亟雪垩塑竺里垦堕笪望堑茎越来越交得举足轻重。因此加强对证券公司的风险研究，寻找解决目前存在问题 的思路和办法，是推动证券市场发展的重要任务之一。证券公司证券公司需要有综合性的风险管理技术来及时、有效的度量和管理市场风险。历史和现实、国际和国内，大量触目惊心的事实都告诉我们，如何切实加强风险管理，正确进行风险决策，有效控制和化解市场上种种风险，是我国证券公司发展必须解决的重大而紧迫的任务。随着中国加入ＷＴＯ，世界经济日益全球 化，国际金融创新高潮迭起，证券市场不确定性因素更加复杂化，特别是金融衍生产品的不断出现，电脑技术和统计技术的不断更新，现代证券业务呈现国际化、信息化、复杂化、高风险与高收益并存等特征，使得证券公司建立并健全风险管 理机制的需求不断加强。证券公司应在防范、化解风险方面担当更大的责任，在 风险管理领域有所突破、领先一步。 风险管理已成为体现证券公司综合实力和竞争优势的主要标志之一。谁能在 风险管理方面领先，谁就能实现稳健经营的目标，在证券市场上立于不败之地。１．２研究现状自上个世纪８０年代以来，国际金融体系、资本市场此起彼伏的动荡，强化 了海外证券公司风险意识和风险观念，建立完整的风险管理系统被提上议事日 程。经过多年的发展，西方发达国家在风险管理理念、信息传递机制、风险管理 基本构架、风险管理基本手段、实证研究等方面取得较大突破，在金融风险管理 的实践中，逐步建立起了对风险识别、衡量、评价和控制的完整管理体系。１９９４年，Ｊ．Ｅ Ｍｏｒｇａｎ首先推出了基于ＶＡＲ的风险度量系统，ＶＡＲ以严谨的概率统计理论为依托，在国际上被广泛用来测量市场风险。目前，金融风险管理已成为一 门公认的新颖管理学科，并且在西方发达国家盛行。我国证券市场发展历史较短，证券公司风险管理正处于起步阶段。１９９９年 ｌＯ月原国家体改委研究院组织了金融风险与管理课题组，对金融风险从理论、 现状及对策进行了较为系统的研究。近两年随着证券市场的发展，证券市场理论 方面的著作也日见丰富，有关ＶＡＲ的研究也见诸各种报刊杂志。但总体上讲， 我国证券公司风险管理仍较多地局限于内部控制，对防范外在的市场风险、政策风险等显得不足，在管理技术上多采用定性分析而缺少量化技术。存在着管理手段单～，方法落后，对风险的事后处理多，事前防范少等问题，在风险管理的运６浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究行机制、方法和制度建设等方面还处于探索阶段。因此，吸收和借鉴国外证券公 司风险管理的经验教训，引入国际上先进的管理方法，探索建立先进而务实的风险管理系统将是我国证券公司风险管理研究的重大课题。在中国证券市场急剧波动的今天，搞好风险管理是证券公司的头等大事。实际工作中，常常听到人们抱怨说，介绍风险及风险控制的书和资料不少，但能指 导实际操作的却寥寥无几。大多数从事风险管理的人员希望能通过一种深入浅出的方法来了解风险及风险值，帮助他们在实际工作中建立起风险值模型。基于此， 我的论文将尝试从证券从业人员的角度，参考国内外有关研究的成果，根据自己长期工作积累的经验和知识，希望能写出一篇既能反映原理，又能结合实际、具有较强实用性的风险管理论文。１．３论文结构布局本论文将采用理论和实证相结合的研究方法，对我国证券公司面对的经营风 险进行剖析，并结合发达国家的风险管理的运作经验与国内证券公司的个案研究，深入探讨我国证券公司经营风险管理的关键问题和应对措施。本文物理结构由五部分组成：第一部分包括第一章、第二章、第三章和第四 章，主要论述我国证券公司风险的特征、分类及表现形式，通过对风险成因的分析和中外证券公司风险管理现状的比较，重点探究了如何构建符合我国实际的风险控制体系；第二部分（第五章）对目前证券公司的主要四大业务的风险进行分 析，针对主要业务的风险点提出了风险管理的办法：第三部分（第六章）重点介 绍了风险价值（ＶＡＲ）模型及其测量方法，以及利用Ｒｉｓｋ Ｍｅｔｒｉｃｓ法（方差协方差法）测量ＶＡＲ的具体步骤，并运用我国证券市场的具体数据进行实证分析；第四部分（第七章）对如何加强证券公司风险的宏观管理提出了建议；第五部分是 结论，简要归纳了研究的结论及有待进一步探讨的有关问题。浙江大学硕十学位论文我国证券公＿Ｊ风险管理研究２证券公司风险概述２．１证券公司及证券公司风险２．１，１证券公司证券公司是指经证券主管机关依法批准设立的、在证券市场上从事证券经营 业务的非银行金融机构。从事证券经营业务的机构在英国、澳大利亚及东盟国家 称为商人银行，在美国称为投资银行，德国称为私人承兑公司，日本和我国称为 证券公司。尽管对从事证券经营业务的称谓各异，但本质上都是充当证券发行公 司和证券投资者之间的中介人，证券公司在其间起一种中介作用。 证券公司是金融服务业中最具有全球化特征的领域。其服务包括：代理客户 买卖证券；企业兼并收购中介；战略咨询；金融商品买卖；委托资产管理；提供 套期保值服务，防范市场风险等。证券公司在业务上的多种角色，自然面临着承担风险、控制风险的多种挑战和考验。证券公司在证券市场上是连接资金供给者和资金需求者的桥梁和纽带。一方面通过承销为上市公司筹集资金；另一方面在二级市场为广大投资者提供投资渠道。因此证券公司的健康发展，直接关系到广大投资者的利益，关系到证券市场的健康、稳定发展。证券公司运营的是资本业务，其业务经营具有渗透力和辐射力。随着股份制 经济的成长，现代证券市场的发育，大众投资的兴起，证券资本在促进经济发展、 引导资源配置方面发挥着日益重要的作用。在发达国家，证券经营机构有“执经 济发展之牛耳”的地位，与商业银行并驾齐驱，共同支撑着现代经济的发展。 证券公司拥有较一般工商企业大得多的资产和资本规模，拥有较大的资源占 有量。较大的资源占有量意味着较大的经济能量，因而证券公司在经济及社会发展中有着大于一般企业的功能和目标。很难想象，假若美国没有美林、摩根斯坦 利这样的证券公司，美国经济是否还会有今天世界领头羊的地位，是否还有 Ｎａｓｄａｑ这样全球瞩目的市场。 所有这些都预示着证券公司经营行为的规范和发展程度直接关系到证券市浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究场的健康发展和稳定运行，同时也注定了加强证券公司风险管理的重要性。２．１．２证券公司风险风险是证券公司业务的固有特性，与业务相伴而生。证券市场高风险的特性，决定了证券公司在其经营活动中不可避免地要承担各种各样的风险。证券公司风险是指证券公司在其经营过程中，由于各种因素如证券市场波动、市场竞争、风险选择、通货膨胀、法律变更等不确定性因素的影响，使实际收益与预期收益产 生背离，从而导致证券公司蒙受经济损失或获取额外收益的机会或可能性。 证券公司的风险较之其他行业的风险有其特殊的内涵。第一，风险不等于损 失，它对经济主体的影响是双重的。风险与机会同在，既是机遇，又是挑战。环 视市场，我们可以发现，无论在什么时候，总有～些公司遭受损失，而在同样的 环境下，另一些公司却兴旺发达。因而在对待风险的态度上，我们既不能因噎废 食，害怕风险而坐看机会从身边溜走，也不能心存侥幸，置风险于不顾。第二，风险不仅仅是单纯的经济现象，而是～种机制。风险的客观性和不确 定性可以促使各经济系统在经济运行过程中形成自我约束、自我调节、自我平衡 和自我发展的规则，并在此基础上相应调整经济运行中的各种利益关系，以寻求资源的有效配置。证券公司的风险具有损失和收益双重机制的作用，可以寻求金 融发展和运行效率的最优组合，通过深化金融改革达到促进经济发展的目的。 第三，证券公司的风险不仅指资产的风险，也包括负债的风险，以及资产负 债表外的风险。这就是说，风险作用于证券公司经营活动的全过程。２．２证券公司风险的特征与分类２．２．１证券公司风险的特征证券公司风险是一｛÷特殊的金融风险，正确认识证券公司风险的特征，对于 在投资或经营活动中树立正确的风险意识和风险管理理念，寻找理智的、符合逻辑的风险管理策略具有十分重要的意义。 社会性：证券公司既要为广大投资者办理经纪业务，又要从事自营和股票承销业务，其特殊地位决定了社会公众与证券公司之间是一种依附型、紧密型的债９浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究权债务关系。如果证券公司经营不善，无偿债能力，就会导致客户大量挤提存款，证券公司倒闭，损害公众利益，危害经济纪律和金融政策的执行。突发性：证券市场行情瞬息万变，证券公司遭遇的风险也往往突如其来，事前无法预料，其产生的危害也常常是致命性的。 扩散性：证券公司由于资本金大，辐射力强，渗透面广，市场风云变化莫测，故风险要比其它行业为大。证券公司具有特殊的社会信用职能，其风险不仅影响 公司自身的生存和发展，而且因信用活动使风险被成倍放大，并形成连锁反应，对证券行业乃至整个经济体系形成极大的潜在影响。周期性：证券公司是在既定的货币政策环境中运营，而货币政策在周期规律 的作用下，有宽松期、紧缩期之分。在宽松期，贷款、投资、结算等环节的矛盾 相对缓和，证券市场交投活跃，股市不断攀升，影响证券公司安全性的因素减弱， 金融风险就小；反之，在紧缩期，金融业间以及金融、经济间的矛盾加剧，证券 市场交投清淡，股市下挫，证券公司面临较大的金融风险。可控性：尽管证券公司的风险客观存在，但人们可以通过分析风险的性质、 产生风险的原因，识别经营过程中各种不确定性因素，设计相应的制度，运用科 学的风险管理技术，对风险进行事前的识别预测，达到防范和化解风险的目的。２．２．２证券公司风险的分类证券公司面临风险多种多样，本文结合国内证券公司的运营特点，按风险具 体来源、风险发生的归因和表现形式，把证券公司的风险主要分为经营风险、行 业风险、营运风险、国家风险和法律政策风险（图２－１）。１、经营风险经营风险又可分为以下几类： （１）市场风险：市场风险也称为价格风险，是指主要由市场因素引起用于 交易资产或可交易资产的价值发生变化而导致损失的风险。市场因素主要包括： ①利率、汇率、股价、商品价格及其它金融产品价格的波动；②收益曲线的变动； ③市场流动性的变动；④其它市场因素的变动。市场风险是证券投资中最经常面 对的风险，它可能导致证券公司盈利能力或资产价值发生变化，影响公司的收支状况和资产负债状况，是风险管理的重点。市场风险给投资者造成重大损失的例 子比比皆是，突出的例子是美国奥兰治县（Ｏｒａｎｇｅ ｃｏｕｎｔｒｙ）的破产。该县司库１０浙江大学硕七学位论文我国证券公司风险管理研究大量投资于所谓“结构性债券”和“逆浮动利率债券”等衍生性证券，在利率上 升时，导致该县投资组合出现１７亿美元的亏损。 （２）信用风险：信用风险指一方不能或不愿意履行合同承诺而使公司遭受 潜在损失的风险。当存在证券经营机构的透支、融券等经营行为时，信用风险就 会趋于放大，如允许客户透支交易而客户拒绝偿还透支款，为客户提供融资而客 户拒绝还本付息等。随着金融衍生工具交易的开展，蕴含于其中的信用风险将远高于现货市场的交易。近年来，国际上许多跨国金融机构中信用风险问题凸现， 如由于亚洲金融危机，ＪＰ摩根（Ｊ．Ｐ．Ｍｏｒｇｅｎ）约６亿美元的贷款因借款者无法 履约而不得不将其划为不良资产。（３）财务风险：财务风险是一种综合风险，证券公司面临的主要是流动性 风险。资金是金融机构的血液，一旦因宏观政策、市场情况变化、经营不力、信 誉度下降等原因影响，导致资金周转不灵就会引起流动性风险。随着金融衍生交 易的开展，证券公司的流动性风险的威胁增大，一次错误的投资决策，可能酿成 不可挽回的巨大损失。“３２７”国债风波就曾导致中国证券市场的多少拓荒者折戟沉沙。（４）业务风险：业务风险指证券公司从事代理买卖证券、股票承销、证券 自营、委托资产管理等业务时所发生的风险。其中特别是自营业务、委托资产管 理业务，无论是风险程度还是不利后果来看，都是证券公司风险管理的重点。证券公司风险ｌｌ经营风险行业风险营运风险国家风险法律政策风险ＩＩ市场风险Ｉ ｌ＿信用风险｝ ｝财务风险ｌ ｝图２－１证券公司风险结构业务风险｝２、行业风险：证券行业是一个波动起伏比较大的行业，我国证券业从８０年代中期开始经历了从无到有，从小范围试点到大范围推广的过程，在这个过程中，国家产业政策对证券业的发展起着至关重要的作用。近年来，随着证券市场发展浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究壮大，证券行业内的竞争越来越激烈，各证券公司在人才、市场、客户等方面展 开激烈竞争，有时甚至是短兵相接，竞争失败、经营不善的公司往往成为兼并的对象。３、营运风险；营运风险也叫操作风险或管理风险，主要是由不规范的交易程序和不严格的管理制度造成的风险，如越权交易、交易舞弊、不完善的会计监 督等。随着资本的集中，企业规模的迅速扩大，业务日益繁杂，管理风险显得日 益重要。营运风险主要体现在：①从业人员风险。从业人员专业素质、实践经验 和职业道德水准等不确定性所带来潜在风险；②决策管理风险。决策的随意性和 规则的弹性化是企业经营中最大的风险源之一。⑨操作结算风险。因定价、交易 指令、结算和交易能力等方面的问题而导致的损失；④技术风险。由于技术局限 或硬件方面的问题使公司不能有效、准确地搜集、处理和传输信息所导致的损失； ⑤内部失控风险。超风险限额而未被觉察、越权交易、交易欺诈、不完善的会计监督等原因造成的风险。如１９９５年２月英国巴林银行由于其在新加坡的职员尼克?里森越权、同时兼任不受监督的期货交易、结算负责人的双重角色，隐瞒衍 生工具交易带来巨额亏损，而管理层未对该业务进行监督，从而导致巨大损失并 最终毁灭了巴林银行。 ４、国家风险：国家风险指客户所在国发生政治或经济问题（如政变、内乱、 暴动、战争等偶发事件、国际收支短缺等），无能力或不愿意偿付债务，导致证 券公司的本金和利息损失。证券公司发展海外业务，从事外国企业股票承销业务、 购买其有价证券等面临着国家风险。 ５、法律政策风险：国家政策从来都是影响市场和行业发展最重要的现实因素。政策风险考验的是公司管理层经营策略的调整和实施的能力，不可能通过技术手段克服。当前我国证券市场尚处于发展的初级阶段，政策调控的力度很大，但调控力度的把握、政策出台的时机选择和政策的连续性都存在不完善之处。２。３我国证券公司风险透视我国证券公司在为企业股份制改造和筹集生产经营资金，推动证券市场稳步 向前发展的同时，不断发展壮大自己，逐步走向成熟。由于发展时间短，市场环 境不完善，有关法律规章不健全，监督管理不到位等因素影响，证券公司不可避免的存在各种各样的问题。具体表现在：浙江大学硕士学位论文我国证券公－Ｊ风险管理研究２．３．１治理结构失衡，内部股东控制，外部监管缺位我国证券公司普遍存在“先天不足，缺乏效率”。证券公司的股东大部分都 是国有法人机构，股东性质单一，这使证券公司不可避免地带有国有企业的弊病，难以形成规范、健康的法人治理结构。突出表现在：１、股权过分集中导致非效率的治理结构。健全的公司治理结构中，股东大 会是最高权利机关，董事会是最高决策机构。但目前证券公司中的国有股代表多 以控股身份扼制其他股东，中小股东的权益得不到体现，董事会成为政府行政命 令的中介，常常无视股东大会，越权竞争，甚至出现董事长一人说了算的情况。２、代理成本高，效率低下。在很多国有证券公司中代理人利用手中职权，随意在职消费，挥霍国有资产等现象普遍存在；由于责任机制不健全，常常发生 经营者有意或无意的经营决策失误和其他损害所有者利益的行为；还有人利用手 中权利，通过权钱交易等形式进行企业内外寻租活动获取隐性收入；３、“内部人”控制严重。公司内部人包括董事会、监事会、经理人员等利用 手中职权损害所有者的利益。由于所有者缺位，掌握控制权的人不承担经营失败的风险；公司管理层不能很好的处理自身利益与公司发展的关系，存在明显的短期化倾向，证券公司中高收入、高消费和分光吃穷的现象时有发生；证券公司积 累后劲不足，个别公司还搞帐外经营，甚至私设小金库，非法转移收入，损害股 东的利益；４、激励约束不相容。尽管目前证券公司的经营者拥有了更多的经营自主权、 更多的决策权、一定的企业剩余索取权，但当经营者意识到获取契约报酬与声望 不如约束之外获取的隐性收入时，就会导致激励失效，如果约束又短缺，将带来激励与约束不相容的后果。２．３．２内控制度失范，制度形同虚设证券公司内控制度是证券公司治理结构的延伸。从形式上看，每一家证券公 司都有自己的内控制度，但内容大多相同，有的仅是几个法律法规的简单复制， 在实际运作中很难得到很好的操作和执行。制度风险主要表现在：１、制度空缺风险。在经济转轨过程中，证券公司正常经营必须具备的基本 规章制度没有完全建立起来或空缺而导致制度风险。前些年出现的盲目实业投浙旺大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究资、股票炒作、国债回购等以及由此造成巨大损失，都与没有明确的制度规范有关。２、制度不严密风险。许多制度的设计，从方便工作和扩张规模的角度考虑较多，而从方便客户和防范风险的角度考虑不够。一些决策的失误，外部或内部 犯罪能轻易得逞，都与制度和体制的漏洞密不可分。如证券公司一级法人制度是 建立严格有效的内控机制，防止风险的基础，但在一级法人体制下又存在分散经营情况，分支机构常常违规经营，不承担相应的偿付责任和维护资产质量的责任， 给公司在管理、调度和核算的统一方面造成层层阻隔，产生许多经营风险。 ３、有章不循风险。证券公司中不少分支机构追求本单位利益和个人利益， 有法不依，有章不循，对违纪违规行为护短宽容，对统～的证券行业规章制度，采取上有政策、下有对策的实用主义态度。４、以简单的行政领导代替科学的制度规范。由于缺乏健全的内控机制，对权利没有制度化的制衡，决策者没有明确的责任，业务处理没有程序化的规则，最突出的是重大的投资决策以及为防范风险而设计的会计核算制度和内部稽核 制度不健全，致使重大事项由少数人甚至一人说了算。当发生问题追究责任时， 又以集体领导、集体决定代替个人责任。２．３．３历史包袱沉重，不良资产比重大证券公司成立之初，由于自律意识差，监管法规不健全，部分证券公司违规 经营、违规融资甚至挪用客户保证金形成巨额负债，积累了相当大的风险，并且 这些风险一直延续着。据中国证监会２００２年证券公司财务分析报告显示，１２５家证券公司的净资产额为１ １５１亿元，但不良资产却高达４７６亿元，不良资产率 超过４０％，其中有１０家证券公司的不良资产之和达到１８０亿元，占不良资产总额的３８％。而且这些公司大多是大型老牌证券公司，如银河证券、申银万国证券、 国泰君安证券、华夏证券、海通证券等。这些不良资产主要产生于不规范的实业投资和房地产投资、违规的资金拆借、在国债回购和场外资金拆借业务中形成的大量的不能及时收回的淤积款项、代企业发行企业债券形成的应付款项、为其他 公司担保承担连带赔偿责任所产生的逾期应收款项、证券承销而认购的大量无法流通的企业法人股及部分发售不出去的配股和转配股等。４塑坚查堂堡主堂垡堡苎塞里至鲞竺旦墨堕笪堡里！壅２．３．４姿本规模偏小，行业集中度低，难以抵御市场风险一般来说，证券公司的经营规模与实力成正比，也与抵御风险能力成正比。但是我国证券公司的实力与国际大券商相比差距巨大。表２―１数据表明２００２年摩根斯丹利添惠（Ｍｏｒｇａｎ Ｓｔａｎｌｅｙ Ｄｅａｎ）公司资产规模达４３７９０亿元，净资产１８１０亿元，而我国目前最大的证券公司――银河证券的总资产为３６２亿元，净资产４３亿元。比较而言，我国证券公司在金融结构上身轻言微，整体竞争力非常弱小，在风大浪急的证券市场上，犹如一叶扁舟，稍一不慎，就有倾覆可能。 在美国，十大投资银行资本总额占同业资本总额的３／４左右，而在我国位于 前１５位的证券公司的注册资本总额为人民币３８８亿，仅占整个证券业的ｔ／３左 右。我国券商集中度低导致业内激烈竞争，而服务价格和中介费用基本由政府确 定导致许多非竞争手段的采用，公关交易和幕后交易提高了交易成本，极大损耗 了证券市场的效率。我国目前虽然形成了中信、海通、申万、国信、广发等一批市场主导证券公司和一大批中小证券公司，但没有形成一两个市场领导者，也没有形成有效的市场细分。表２．１ ２００２年中国证券公司与国际知名投行摩根士坦利主要财务指标对比单位：人民币亿元项目摩根士坦利４３７００ １８１０ ２６８１ ２４７１４中国１２５家证券公司５３９３ １１５１ ２４２ ．３７ ，３．２ｌ中国指标最大 的证券公司３６２ ９０总资产 净资产 营业收入 净利润ＲＯＥ（％）１９ １．１ ７．６ｌ数据来源：摘自中国证监套证券公司２００２年度财务分析报告２．３．５粗放式经营管理，缺乏生存ｎｒ－Ｊ］我国的证券公司常被外界戏谑为“躺在床上收钱的行业”，行业内忽视管理 和风险控制，普遍存在比较严重的资产质量差、违法违规行为多、重大诉讼及担保问题。从我国证券公司十多年的发展历程看，证券公司走的是外延扩张路线， 过分注重速度和规模，将扩大经营规模与盲目的、粗放式的发展划等号。机构设置上，重业务部门，轻管理部门和监督部门；资产营运上，重数量、轻质量；业 务扩张方面，急功近利；未形成稳定的客户源和业务源，短期行为明显；投资决浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究策上不做详细的项目可行性论证，也无具体的风险和收益评估。２．３．６经营业务单一，业务结构高度趋同与国外证券公司相比，我国证券公司具有结构雷同、业务单一、创新不足等 特点。证券市场发达的美国，各证券公司一般都有明确的市场定位，根据自身情况确定经营方向，逐渐形成经营优势和业务特长。如美林证券以综合实力著称，在股票、债券的全球发行、资产重组以及项目融资等方面市场占有率均名列前茅； 所罗门兄弟公司和摩根士坦利则分别以商业票据发行、债券交易和股票承销见长。我国证券公司业务范围趋同，经营缺乏具有鲜明特色的市场定位。从证券公 司的利润来源看，经纪业务、证券发行和自营投资仍是最主要利润来源（见表 ２－２）；从业务类型看，经纪、承销、自营三大业务比重大，刨新业务如企业并购、 重组、项目融资等策略性服务和延伸性业务如资产管理、投资咨询、金融衍生工 具的创新与交易比较少或基本上没有开展。表２－２我国证券公司收入来源结构 收入项目 ２００２笠５９％ ８％－２％ ３３％２００１妊５２％２０００正５５％经纪业务收入 证券发行收入 自营差价收入 利息收入 其他业务收入台 计５％ １６％２２％ ５％粕２３％ １２％ ６％１００％２％１００％１００％数据来源：中国证监会证券公司财务分析报告２００２２．３．７资产流动性风险证券公司资产的流动性是指金融资产在无损失状态下迅速变现的能力。流动 性与风险性高度相关，通常资产流动性越大，负债流动性越小，证券公司风险就 越小。资产的流动性风险是任何以高负债水平为特征的金融机构在经营活动中都 要遇到的问题，只是风险发生的概率和风险所造成的损失因负债规模和结构不同而有所区别。根据中国证监会对证券公司２００２年年度报告的分析，我国证券公司的低流动资产（低流动性资产＝净资产一净资本）规模达４７６亿元，占净资产的 ４１．３６％。其中较大的低流动性资产主要集中于老牌的大型证券公司，如银河证券 ２９亿元、申银万国２４亿元、国泰君安２１亿元、华夏证券１７亿元、海通证券１７塑垩奎兰堡兰兰堡垒苎，望里堡鲞垒型墨堕笪型垡至亿元等，这不得不使我们对整个证券公司的资产流动性状况感到忧心。此外，证券公司２００２年度财务报告反映出，１２５家证券公司中１８家公司承 认挪用客户资金，挪用总金额为６４亿元。某些证券公司如佳木斯证券和海南证 券更是资本不足两千万元，但挪用保证金都在亿元以上。２．３．８资产负债结构单一，资产无效率占用突出与国外同业相比，我国券商的资金结构过于单一，金融工具品种少。资产运 用结构单一主要表现在各类有价证券及长期资产占总资产的比重偏大（见表 ２．３）。根据资产组合理论，资产在某一方面的过度倾斜，会过分集中难以规避的市场风险。表２－３我国证券公司２００２年资产运用结构资产项目金３６７ ５６２ ４４６ ５９５ １９７０单位：亿元额比例货币性资产 证券类资产应收款项净额 长期资产１９％ ２９％ ２２％３０％１００％资产总计（剔除客户资金）资料来源：中国证监会证券公司２００２年年报。证券公司是高风险、高流动性行业，主要通过资金的筹集运用和提供金融服 务来赚得现金流。在我国证券公司目前的资产结构中，资产的不良运用表现突出， 盈利性资产较少，储备性资产较多。现有的盈利性资产又几乎集中在高风险的股 票投资上，而流动性强的高效资产所占比重很小。这种资产结构不利于证券公司 适时、灵活、高效地运用资金，也不利于分散资产风险。 同时由于资产运用结构单一，资产运用的无效率等诸多原因，导致证券公司 的不良资产居高不下，为了维持支付和运转能力，不得不以极高代价拆借资金，再投入到虚拟收益较高且风险也高的项目上，从而导致无法解脱的恶性循环，即 陷入资产规模越大，流动性越差，不良资产越多，资本回报率越低的怪圈。 从表２－４可以看出，我国证券公司通过发债和货币市场借入筹集的资金比重很小，资产经营的状况很大程度上依赖于自有资本金的增长和变动情况。证券公司经营活动更多的需要可供长期使用的营运资金，这就造成资金来源期限与资金 使用期限不匹配问题，容易出现支付危机。我国证券公司负债结构单一，既反映１７浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究了我国证券公司的经营管理状况，也反映了我国金融发展水平。表２－４资金来源项目 拆入资金 国债回购 自然性融资等我国证券公司２００２年负债结构金１８７ １５６ ４４６ ３０荜位：亿元比 例额２３％ １９％ ５４％ ４％ １００％长期负债 负债总计（剔除客户资金）８１９资料来源：中国证监会证券公司２００２年年报。此外，近年来随着证券公司业务范围的扩展，表外业务得到较快发展。该类 业务的开办，既不涉及资产，又不涉及负债，其隐藏的高风险往往不被人重视， 但实际上该类业务却有明显的或有资产性质，一且企业失信，或有资产就会直接 转化为现实的高风险资产，即该类现实资产的形成往往伴随风险的同时到来。事 实上，表外风险已对证券公司资产质量形成冲击。如前几年为证券承销项目而提 供的“过桥贷款”担保、未决诉讼、期货交易等表外业务，金额达３０亿元以上，其形成的或有损失己对证券公司经营造成严重影响。２．３．９专业人员缺乏，品牌意识不强证券公司最重要的资产是高素质的人才，特别是那种思维敏捷、富有挑战精 神、有丰富的行业经验及强烈成功欲望的经营者和管理者，是证券公司成功的关键。在目前的从业队伍中，存在着四种思想意识方面的风险：一是岗位意识风险。 不了解本岗位的内涵及其意义，因事业心或责任心差造成风险；二是思想松弛风 险。盲目的优越感，缺乏居安思危意识，工作拖拉低效，在矛盾和问题面前协调不力造成风险；三是人情风险；四是由于世界观、人生观或价值观的原因，道德败坏形成风险。我们的证券队伍迫切需要大批综合素质高的管理专家和技术人才，担当起制定发展战略、合理配置资源、统揽证券公司经营管理的重任。２．３．１０风险管理不严严格有效的风险管理是证券公司赖以生存和发展的基本条件。国际上一系列金融机构巨额亏损甚至倒闭事件，往往与有关机构缺乏健全的内部风险管理制浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究度、没有实施严格有效的风险管理有关。经营决策上，多数证券公司缺乏对高级管理人员、一般管理人员以及操作人员相互制衡的科学机制，具体操作人员权力过大，对下属机构的管理上缺乏有效的管理手段，部分分支机构已经失控。２００２ 年９月１９日，华夏证券上海市青浦路证券营业部总经理姚海川因擅自挪用上海 善民贸易有限公司委托投资国债的１５００万元资金，交与其证券营业部一位“大 户”炒股惹来杀身之祸；原华夏证券成都展览馆营业部总经理、中关村营业部副总经理陈准，因涉嫌以营业部名义通过私募资金炒作华润锦华而被四川经济侦察总队通缉；海通证券福州营业部原总经理李新，将客户委托理财资金用于支付世纪中天原董事长刘志远的股票质押款，参与坐庄世纪中天直到崩盘：西南证券上海定西路证券营业部今年将上港集箱的１．４７亿委托投资国债款“丢失”，将国债 变现所得资金融给另一家公司坐庄民丰实业，因遭遇司法问题资金链断裂，１．４７亿元灰飞烟灭，定西路营业部赔了夫人又折兵。这些恶性事件反映了管理不严就 会为可能的巨大风险买单的严酷现实。１９塑垩盔堂堡主兰垡丝兰堡里堡茎竺型丛堕笪型互茎３我国证券公司风险管理现状分析３．１我国证券公司风险成因的分析我国证券公司风险成因，归纳起来，一是证券市场体制性因素，二是证券公司行为因素。３．１．１证券市场体制性风险因素证券市场体制性因素主要表现在：１、制度不合理性。如新股发行实行额度管理和核准制相结合的方法，行政 色彩较浓。当发行市场供求失衡时，证券公司之间为争取承销资格可能使用不正 当竞争手段，从而增加在一级市场上的风险；同样，不健全的配股定价机制可能给证券公司带来包销风险。 ２、行政干预过多。政策不连续，干预过多，容易使市场产生波动，形成所谓“政策市”，增添了市场风险，同时也容易让一些自律性不强的证券公司钻政策空子。３、市场的不完全性。市场不完全性表现在五个方面：一是市场信息的不完 全性。人们不可能获取和掌握所需要的全部或充分的信息，因此人们的决策、行 为不可避免地会出现偏差和失误而导致风险的产生：二是证券市场上的行为动因不仅受有关主体的支配与约束，而且与外在客观的其他因素密切相关。如经济政策的变化、利率水平调整、汇率变动等对证券市场都构成变数，因而风险的发生 和转化有了更多的机会；三是证券市场流动速度和频率加大，使风险发生的概率 和风险形成部位随之增加；四是证券市场参与者之间，在交易成本、寻找投资对 象的机会成本以及承担风险的机会成本等方面存在差异，增加了整个市场的风险 积聚；五是业内风险的“传染性”，单一公司的倒闭、单个市场或结算系统的混乱会引发投资者的“信任危机”，在整个金融市场上产生“多米诺骨牌”效应。１９９７年日本一系列金融机构接踵宣告停业或破产，１９９５年我国上海“３２７国债事件” 使所涉及该事件的许多公司受到损失正是业内“传染性”的结果。 ４、证券监管不力。主要体现在对监管目标的认识模糊，究竟是保护广大投浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究资者的利益，还是保证国家宏观调控政策的贯彻执行，或是维护证券市场安全、稳健运行，对此认识不一：监管存在盲点，往往等同于执法检查，而对有效监管 日常营运活动注意不够；监管手段单一落后，将监督退化为事后检查，无法发挥 监管的预警作用和风险防范作用。３．１．２证券公司运行体制风险因素ｌ、产权制度不规范，权、责、利界定不清，缺乏防范和抵御风险的机制。 大多数证券公司都是国有或国有控股公司，产权主体缺位，“内部人控制”极为 普遍，董事会、股东会、监事会形同虚设，既不能有效监督公司的运作，也不能及时明察存在的各种风险。国有产权不流动，无法建立起社会化、市场化的风险 转移机制，不利于证券公司形成规模经济和提高经济效率。正是由于经营没有压 力，生活在“保险箱”，弱化了证券公司的“商业性”和风险意识。 ２、证券公司在经营机制上存在以下突出问题：一、激励机制残缺。证券公 司的分配制度仍然是吃“大锅饭”，不利于调动员工的积极性。从一定意义上讲，职工缺乏工作热情和责任心是最可怕的潜在风险；二、约束机制残缺。职能机构之间缺乏相互的监督与制衡。注重完成考核指标，不太在意风险的积聚，证券公 司长期、普遍存在不计成本、不顾风险上规模的现象：三、风险缓冲机制残缺。 在市场经济条件下，证券公司同其他企业一样，会因为经营不善而遭受风险，甚 至破产倒闭。但我国证券公司事后补偿机制缺乏，尽管《证券法》等规定计提各 种风险准备金，但由于资产规模迅速扩大，资产总体质量不高，各公司净资本仍 然偏低，各项准备金制度的风险缓冲作用并没有充分发挥出来。 ３、经营管理层次多，效率低下。证券公司实行一级法人体制，对于提高公司信誉度、增强防范风险能力有好处，但缺点是组织链条过长，管理层次过多，信息传导慢，不仅管理效率低，而且往往鞭长莫及，容易带来内部管理风险。４、证券公司内部控制制度的疏漏。内控体制没理顺，各业务部门在具体行使监控职能时职责不明确，相互间不能形成协调与制约机制；内控制度不完备，缺乏统一完整的内部控制制度及操作规程。如岗位培训和岗位轮换未制度化，计 算机系统管理松弛，安全保卫隐患突出等；内部监督部门的独立性和权威性不够，监督工作容易受行政干预，而且监督部门的工作质量尚未达到应有水平，难以引 起公司领导和内部各部门的重视；内控制度执行刚性差，有令不行、行而不严的浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究现象普遍存在；内控制度监督对象主要是业务人员，对公司管理人员特别是高级 管理人员缺乏有效的约束，以致内控制度出现许多漏洞和隐患。３．２中外证券公司风险管理现状的比较２０世纪最后２０年，国际资本市场此起彼伏的动荡，强化了国外证券公司的 风险意识和风险观念。特别是巴林银行的破产、日本山一证券１０多亿美元的交 易损失、香港百富勤清盘以及美国赫赫有名的对冲基金长期资本管理公司的巨额损失等一系列事件，使人们普遍认识到当代风险管理应特别强调完善和健全内部风险管理机制。发达国家在经历历次的金融危机后，对金融风险极为重视，不仅在风险管理的理论研究中取得了突破性的进展，而且在金融风险管理实践中，逐 步建立起对金融风险识别、衡量、评价和控制的一套完整管理体系。他山之石，可以攻玉。虽然我国证券公司所面临的经济金融环境与西方证券公司并不一致，但市场发展的内在规律是相同的，通过对中西方证券公司风险管 理的比较，可以吸收和借鉴他人的长处，少走弯路，从而提高我国证券公司风险管理的水平和效率。３．２．１国外证券公司风险管理情况１、先进、成熟、各具特色的风险管理理念 证券公司的基本经营目标是在风险最低的前提下，追求收益最大化；或在收 益一定的情况下，追求风险最小化。国外证券公司对风险管理的理解和重视，首 先体现在风险管理的理念和原则上，这也是国外证券公司风险管理的精髓所在。 以美林证券为例，其风险管理的基本理念是风险控制比风险识别和风险评估 更重要，风险管理的主要目标是必须减少难以承受的损失的可能性。数学风险模 型的使用只能增加可靠性，但不能提供保证，因此对这些数学模型的依赖是有限 的。摩根士坦利则认为，风险是证券公司业务的固有特性，与证券公司相伴而生。 证券公司在经营活动中会涉及到各种各样的风险，如何恰当有效的识别、评价、 检测和控制每一种风险，对其经营业绩及公司的长期发展关系重大。 尽管西方证券公司风险管理理念各有特色，但总体而言明晰的权益关系使证券公司形成对风险防范的强烈内在需求。承受风险是证券公司核心业务不可分割 的一部分，控制风险是源于内部压力，由此形成其比较成熟的风险管理理念。浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究２、健全的风险管理组织结构 西方证券公司一般都具备比较健全的风险管理组织结构。在美国，证券公司 的风险管理组织一般由审计委员会、执行管理委员会、风险监视委员会、风险政 策小组、业务单位、公司风险管理委员会以及公司的各种管制委员会等组成。 （１）审计委员会一般全部由外部董事组成，由其授权风险监视委员会制定 公司风险管理政策；（２）风险监视委员会一般由高级业务人员和风险控制经理组成，通常公司 的风险管理委员会的负责入兼任该委员会的负责人。该委员会负责监视公司的风 险并确保各业务部门严格执行识别、度量和监控与其业务相关的风险。 （３）风险政策小组是风险监视委员会的一个工作小组，一般由风险控制经 理组成，并由公司风险管理委员会负责人兼任该小组负责人。该小组审查和检讨 与各种风险相关的事项，并向风险监视委员会汇报。 （４）公司最高决策执行委员会为公司各项业务制定风险容忍度，并批准公司重大风险管理决定，包括由风险监视委员会提交的有关重要风险政策的改变。（５）风险管理委员会是一个专门负责公司风险管理流程的部门，该委员会 的负责人一般直接向财务总监报告，并兼任风险监视委员会和风险政策小组的负责人，他一般也是公司最高决策执行委员会的委员。 摩根士坦利公司的风险管理委员会由公司部门高级管理人员组成，负责制定整个公司的风险管理策略及考察与这些策略相关的公司业绩。风险管理委员会下 设几个专门的风险管理小组，以帮助其实施对公司风险活动的检测和考察。另外， 公司的内部审计部门也向高级管理人员汇报，并通过对业务经营方面的考察，对公司经营和控制环境进行评价。 所罗门兄弟风险管理委员会由公司首席执行官、全球证券分部经理、全球固定收入分部经理、伦敦区高级经理、亚洲区高级经理、财务总监、信贷总监和全 球风险管理经理组成。风险管理委员会负责制定公司风险管理策略，监测公司的 风险暴露头寸，批准分部的交易限额，签署风险管理指南。公司的总体风险管理涉及多个独立的部门（包括风险管理委员会、市场和信贷风险部门及审计、财务、 法律、司库等部门）。美林证券公司风险控制策略和操作规程由全球风险管理部、公司信贷部和其浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究他的控制部门（比如财务、审计、经营以及法律和协调部门）等部门负责，风险 控制和储备委员会（由风险管理部、公司信贷部和控制部门高级管理人员组成） 负责协调并监督上述部门的工作。其中风险控制委员会和风险管理部对所有机构 的交易活动进行总的风险监督。储备委员会监测与资产和负债有关的价值和风 险，针对那些可能导致现存资产价值损失或带来新的负债的事件，确定在目前形势下使公司资产和负债保持平衡的储各水平（见图３一１）。图３－１美林证券公司风险管理组织结构总体上看，风险控制的对象是公司整体的风险，那么风险控制的职责和体系 也应该覆盖全公司范围。在风险控制组织结构上采取集中一分散相结合的模式，这一模式有两层含义：一是公司整体的风险需要有专人负责监控，但具体的风险 可以按照种类或业务单元分散到各有关部门管理：二是对于某一大类独立的风险 或某一大类独立的业务、产品／资产的风险需要集中管理，而各类风险之间的关联性由跟踪公司整体风险的专人负责。因此，部门分工原则就应该是以风险的相对独立性为基础，部门的职能之一就是对所属风险的集中管理。３、先进的数量化风险管理手段西方证券公司在风险管理上充分运用各种金融衍生工具如期货、期权、互换 等产品规避降低投资风险，利用自身优势对商品、利率、汇率、期限、股票价格、 指数、合约规定等进行各种组合，同时利用这些衍生产品进行套期保值、规避风险、优化资产负债管理。各证券公司所采用的风险管理技术各有侧重，主要方法有风险价值法ＶＡＲ（Ｖａｌｕｅ―ａｔ―Ｒｉｓｋ），风险调整的资本收益法（ＲＡＲ０ｃ）、情景塑翌奎兰堡主兰垡丝苎，．塞里壁鲞竺里墨堕筻望笪壅分析法、全面风险管理模式等（见表３－１）。表３－１管理技术工具 风险的西方证券公司主要风险管理技术比较管理的主要内容 主要特点 通过事前计算风险值来表示市场风险的大小。可 使用典型 代表种类在给定的概率和置信水平下，市场波动而导致整个资ＶＡＲ法市场风险产组台在未来某个时期内 可能出现的最大价值损失。管理机构的整体风险及 头寸。 每次测算仅考虑一个重ＪＰ摩根敏感性模 市场风险估计市场波动不大和剧烈为基础检测整个公司的要风险因素的影响，以此 拟系统 波动两种情况下的损失。市场风险，调整投资组 合。 茭林证券评估金融市场中某些特殊 情景分析市场风险 法 值变化的影响。 情景或事件对资产组合价给出某种特殊市场情景 下资产组合损失，但未指 明损失发生的概率，与ＶＡＲ法互为补充。建立对不同信用等级的预测不履行债务的概率，或Ｃｒｅｄｉｔ信用风险ＭｅＷｉｃｓ对方不履行债务或破产后 阿收资产的概率。公司历史数据的分析，不ＪＰ摩根能用于分析非线性金融 产品的信用风险。 收益与ＶＡＲ值的比值，主市场风险 要用于业绩评估。 将包含各种风险的金融资真实反映交易人员的经ＲＡＲＯＣ法营业绩，并对其过度投机行为进行限制。市场风险、全面风险 信用风险、管理产进行组合，对各类风险依 据统一的标准进行测量并 汇总，根据业务的相关性对 风险进行控制和管理。对整个机构内各业务单 位，各风险种类的通盘管理。各大金融机 构、风险管理操作风险咨询机构。西方证券公司风险管理的主要特点是：第一，实旖全面的风险管理，强调外部风险监管与内部风险控制的有机结合。从证券公司注册成立，到资本资产状况检查及业务运作监管等一整套流程，在实施政府监管的同时，证券公司也积极建 立内部风险控制措施加以配合；第二，开发新的风险管理技术。不仅能定性分析，而且通过建立数学模型，运用统计技术等手段来定量分析风险。如对市场风险的 控制，使用ＶＡＲ分析法、应力分析法、情景分析法、数学期望一方差分析法及经浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究济计量模型分析法、历史数据法、蒙特卡罗模拟法等。ＶＡＲ方法从１９９４年产生起就得到人们的普遍重视，尤其近些年该法已被当作金融行业衡量风险的一种标准来看待；第三，对计算机及现代通讯技术手段的广泛采用，迅速传递、反馈及 分析信息，及时解决经营中出现的各种风险隐患。３．２．２我国证券公司风险管理现状考察我国证券公司短短１０余年的发展历史，尽管在风险管理存在诸多问题，但可以肯定地说在内部控制机制方面仍然取得了显著的成效。主要表现在：１、加强内控机制的基础性研究，逐步建立起内部控制机制。目前的内控机 制主要涵盖了对公司财务状况的监控和对重要业务的管理，如在公司内部推行财 务控制制度，实行公司资金的统一结算、统一调拨，财务负责人外派制度等，将 各业务部门的财务活动直接置于公司财务总部主管之下，从而将财务风险控制在最小的范围之内。电脑运转也是监控重点，许多证券公司将派往各营业部的电脑 工程师实施统一管理、统一培训，有效地防治电脑故障和电脑犯罪。２、证券公司普遍建立了内部稽核部，强调内部审核。稽核部在高层领导之 下，对公司或所属机构的财务、会计或某项业务进行监督、考察和控制。一些证券公司还成立了投资银行质量控制部门，对投资银行的业务进行考核和监督。３、在证券公司内建立“防火墙”制度。防火墙制度主要体现在自营业务、 资产管理业务、投资银行业务和经纪业务等方面，这些业务部门之间做到人员、资金、帐户分开和隔离操作，避免公司内部信息的不必要流动造成商业秘密的扩 散，并引起各利益部门的冲突。４、逐步完善公司治理结构，建立专业委员会。证券公司都在积极探索建立 和完善法人治理结构的问题，随着增资扩股的完成，股权趋于分散，“一股独大”的局面将得到较大改善。一些证券公司成立了董事会领导之下的专业委员会， 如薪酬与激励机制委员会、风险预测与防范委员会、审计委员会等，从制度上对 证券公司各项业务的规范化运作和风险防范加以保障。一些证券公司建立了如双 人双职监控制度、部门间相互制衡机制等内控制度。 ５、内部控制意识进一步强化。证券市场经过几次大的波动后，证券公司意 识到：当股票市场行情好的时候，各项业务进展都较顺利，风险不易暴露，而一旦证券市场持续调整，公司管理上存在的问题就凸现出来。股市的大幅波动，使浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究证券公司无论是高层管理人员还是中层管理人员，风险的识别能力和控制能力都在逐步增强，“控制风险下创造利润”已成为越来越多证券公司经营的基本理念。 虽然我国证券公司在内控制度方面取得了很大的进步，但相对证券市场的发 展而言，目前我国证券公司的风险管理还存在不少问题，本章前面已有论述，归 结起来主要体现在： １、对风险认识不足，忽视风险控制 从本质上看西方证券公司控制风险是源于内部压力，采取措施不仅科学、规 范，而且较为主动。但我国证券公司目前防范风险往往是基于外部压力，总体上看在风险控制方面往往是被动的，对风险认识的不足自然会忽视风险控制。２、资本金薄弱，抵御风险的能力不强证券公司的经营规模越大，相对来说承担与抵抗风险的能力越强。但我国证 券公司目前无论是规模还是盈利能力，与国外大证券公司都无法相提并论，实力 弱，抵御金融风险的能力较差，在与国外券商的竞争中明显处于劣势。 ３、风险控制管理制度不健全，未建立有效的风险管理组织结构 尽管我国一些证券公司已经开始建立起风险控制委员会或类似的组织，成立 了交易监管部、发行监管部、法律顾问部、稽核部等专门风险管理部，为公司各 项业务提供事前监督和事后监督。但由于风险控制管理制度不健全，难以真正起 到风险控制的作用。没有充分发挥公司董事会、监事会和股东大会三者的职能来 监督公司的风险管理工作，始终缺乏一套自上而下的风险控制体系。 ４、管理技术落后 与西方先进的风险管理技术及精致数学模型相比，我国证券公司对风险的认 识和管理停留在经验判断、定性分析的粗放管理阶段，缺乏有效的风险控制工具 和掌握风险控制技术的人才，风险管理技术和人才已成为风险管理的瓶颈。５、公司治理薄弱以及“内部人控制” 我国证券公司普遍存在股东缺位、内部人控制等公司治理问题。由于所有者 缺位，掌握控制权的人不承担经营失败的风险，如果决策权过于集中经营班子， 容易造成经营班子操纵董事会、董事会操纵股东大会的情况，这样由于公司治理薄弱会使证券公司在做决策时面临较大风险。通过对我国证券公司风险成因的分析，以及与国外证券公司风险管理的比 较，我国证券公司风险管理任重道远。我国证券公司应立足自身，眼睛向内，强 化内部控制，堵住各种内部漏洞，最大限度地减少风险损失；针对国内风险管理现状，引入国际上先进的管理方法，并结合我国实际探索建立先进而务实的风险 管理系统，从管理文化、管理职能、管理程序、管理的组织结构和管理方法等方 面创造性地提出一套适合证券公司风险管理的科学体系；引入国际上先进的ＶＡＲ方法，建立风险测量和风险控制模型，风险控制过程中有限资源的合理分配模型等，从而为证券公司提供一套有效的风险管理工具。浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究４我国证券公司风险控制体系的构建４．１内部控制与风险管理４，１．１内部控制内部控制是金融机构为实现既定的经营目标和防范风险，对内部各职能部门 及其工作人员从事的业务活动进行风险控制的方法措施和程序的总称。内部控制 的基本功能是通过程序和流程控制有关的风险。 中国证监会在２００１年１月３１日颁布的《证券公司内部控制指引》第二条指 出，公司内部控制包括内部控制机制和内部控制制度两个方面。内部控制机制是 指公司的内部组织结构及其相互之间的运行制约关系，内部控制制度是指公司为 防范金融风险，保护资产的安全与完整，促进各项经营活动的有效实旌而制定的各种业务操作程序、管理方法与控制措施的总称。４．１．２风险管理证券公司风险管理是指用于管理和监控其风险的一整套政策和程序。风险管理的目的是通过辨别、测量、分析、报告、监控和处理公司面ｌ｜盎的各种风险，实 现公司承担的风险规模与结构的优化、风险与回报之间的平衡。在资本市场发达 的情况下，风险管理主要通过各种金融产品、特别是衍生工具的交易来实现。 美联储关于银行风险管理评级的指导原则指出，一个健全的银行风险管理体 系应当包括四个要素：（１）董事会和高级管理层的主动监督：（２）适当的政策、 程序和限制；（３）适当的测量、监督和管理信息系统；（４）健全的内部控制。 从上述内部控制与风险管理的简单描述可以看出，内部控制是在假定证券公 司面临的风险基本确定的前提下，主要着眼于内部程序和流程的控制；风险管理 则是将处于不断变动的市场中的公司视为管理对象，着眼于外部环境变化和与之 相适应的内部资源配置与运行效率的调整。内部控制的关键是要求公司的业务操 作和各项活动遵循既定的风险控制原则，风险管理的目标则是基于市场状况权衡不同领域的风险和回报，以实现利润最大化。因此，内部控制不能代替风险管理，塑垩查兰堡主兰壁垒壅．。墨里堂堂竺旦墨堕笪型婴塞更不能因为强调内部控制而忽略了风险管理的其他要素。因此说，内部控制是风险管理的基础和措施，但风险管理的目标和功能远较内部控制宽泛和深远。 证券公司风险控制体系的建立应该从内部控制着手，以最终实现风险的有效 管理为目标。４．２证券公司风险管理的目标与原则４．２．１证券公司风险管理的目标风险管理是证券公司一项与生俱来的核心业务，特别是在放松管制、全球 化、混业经营的背景下，风险管理更成为了金融公司基本的战略活动。事实上， 有效的风险管理体系会通过风险调整使资金的配置更有效率，从而最终使利润高出平均水平。风险管理的宗旨并不在于消除经营活动中风险因素或风险来源，而在于建立风险防范和风险控制机制，使证券公司在风险环境中实现效益性、安全 性和流动性之间的均衡与协同。因此，实施风险管理必须有明确的风险管理目标。美国麦肯锡公司资深咨询专家Ｔ?科普兰在《价值评估――公司价值的衡量和管理》一书中指出：“我们的基本假定是，一个公司的价值源于它产生现金流 量和基于现金流量的投资回报能力。”因此，证券公司风险管理目标可集中概括为效益性、安全性和时间性之间的函数关系ｎＶ＝∑（ＮＣＦｔ／（１＋Ｉ）‘）ｔ＝ｌ其中，ｖ为企业价值，ＮＣＦｔ是以净现金流量表示的第ｔ年的企业报酬，Ｉ是 与企业风险相适应的贴现率，ｔ取得报酬的具体时间，ｎ取得报酬的持续时间。可见企业的价值与净现金流量成正比，与贴现率成反比。而贴现率主要由企 业的风险大小所决定，二者成正相关关系。基于此，证券公司的经营管理在很大 程度上就是风险的管理。因此，我们可以概括出证券公司风险管理的两类目标：一是提前管理目标，即在风险损失产生以前，选择最经济、最有效的方法减少或避免损失的发生，以最低的控制费用获取最佳的控制风险效果；二是损后管理目标，在风险损失产生后，为尽快弥补损失，采取各种积极有效的措施，将损失控制在最低程度并促使浙江大学硕上学位论文我国证券公司风险管理研究企业的生存和发展。４．２．２证券公司风险管理的原则围绕风险管理目标，结合证券公司的业务性质和企业特点分析，证券公司风险管理必须坚持五个基本管理原则：ｌ、独立性与一致性原则：设立独立的风险控制部门，保持其独立性和权威性。 同时将风险管理活动与公司业务发展策略有机结合，并与公司长期发展目标保持一致。２、相互制约原则：在内部组织结构和业务流程的设计上，尽可能防止差错和其他非法业务发生。相互制约的核心之一是在组织与职责分工上避免任何个人和部门单独控制某项业务的垄断性权力，确保重大业务决策都能通过第三环节进行交叉检查或控制处理程序，而且在这些规定的处理程序中体现相互制约的机能。３、限额管理原则：建立符合自身风险管理目标的、与其风险承受能力相适应的、客观反映外部市场环境的风险限额作为衡量风险的标准和依据。通常限额管理的范围主要涉及二级市场自营、委托资产管理业务、关联风险资产业务和特别承销发行业务等。 ４、集中管理和重点管理原Ｎ．－风险管理首先是全局性的管理，必须制定统一的目标和原则，建立相应的制度约束机制，实施集中管理。同时风险管理必须自始至终予以关注的是公司的重大决策的实施、业务或产品创新工具的运用。 ５、定量与定性分析相结合原则：风险管理涵盖证券公司所有的部门和岗位， 涉及每一个业务过程和操作环节。这些风险有些可直接量化，如常规财务控制指标、限额管理指标等，而对诸如法律与市场环境的分析、员工道德品质的判断等则只做定性分析。６、经济有效原则：企业经营环境复杂多变，面临的风险随时空的变化而经常发生。风险管理是企业经营行为的组成部分，势必耗费企业有限的资源，不可 能对所有的风险进行管理，在选择风险管理策略和方案时，应进行成本效益分柝。４．３证券公司风险控制体系的构建２０世纪８０年代世界金融证券业的一系列风险事件使业内人士普遍意识到建塑堡查兰堡主兰垡丝三兰垡里堡鲞竺望墨堕笪堡堕窒立全面完整的企业风险管理及控制系统的重要性。正如在１９９９年１月巴塞尔委员会提交的主要针对银行业“内部风险管理系统验证架构”报告中所指出的，近 期出现问题的金融机构，如果能够有效的保持内部风险管理系统，许多危机都能 够有效的避免。因此，当代风险管理尤其强调企业应建立健全风险管理体系和完 善的内部控制系统，并以此作为防范和化解金融风险，有效规避、控制金融体系危机的最重要基石。４．３．１建立合理的风险管理组织结构综合国内外证券公司风险管理组织和机构的设置情况，我认为理想的风险管理组织模式是建立监事会、风险控制委员会、职能性监管部门与业务部门的四级风险管理框架。风险控制委员会严格按证监会要求，定期向董事会的审计及财 务委员会或监事会汇报工作，在运作上独立于其他营运部门，形成以风险控制委员会为核心的，由监察部、经纪业务管理总部、投资银行部、证券投资部、资金财务总部、信息技术中心和相关业务部内设风险管理部门组成的公司风险管理体 系，从组织上保证证券公司运行的安全。这一模式的建立体现出三个特点：一是 权威性，二是系统性，三是可操作性。具体结构如图４．１ａ第四级图４－１证券公司风险管理组织结构塑坚．查兰竺二！兰生笙苎．：墨旦垩鲞竺旦垦堕笪里堡垒第一级风险管理组织是业务部门。业务部门侧重于加强对本部门所面临的业务风险进行自律管理，这是最基础的、最前线的风险管理。主要职责包括：负责测量、监督所在部门的风险情况，负责风险管理业务流程的制定，现场组织风险管理方 案的具体实施，提出针对风险来源的具体控制办法，如部门风险限额管理、风险计量方法、操作方法的改进等。 第二级风险管理组织是各职能部门。稽核部、资金财务部、信息技术部与法律事务部等职能部门，主要对公司总裁负责，对证券公司的财务、法律、电脑、 运营风险进行具体的监管和控制。其中稽核部门独立于其他部门和业务活动，对各岗位、各部门、各机构、各项业务全面实施监督反馈，根据有关法律、规章和公司管理制度，建立稽核检查制度和稽核处罚制度，在全公司范围内督促各项内部管理措施和规章制度的贯彻实施，审视评估风险管理政策，及时揭示风险程度，对重大风险责任事故提出处理意见。 第三级风险管理组织是风险控制委员会。风险控制委员会对董事会负责，其成员包括公司主要领导、各业务部门负责人和风险管理专职人员。对我国证券公 司来说，风险控制委员会的职责和权力应包括：１、负责设计全公司及各业务部 门的风险管理流程，向各部门提供风险管理信息；２、与业务部门密切合作，分 析、评估各业务部门所面临的主要风险，共同制定风险管理策略。成立三个业务小组，分别负责投资银行业务、经纪业务和自营／资产管理业务的风险管理，各业务小组是风险管理部与各业务部门的沟通渠道；３、评估和计算各投资项目的 风险和收益的大小。通过ＶＡＲ等数学统计方法进行风险的计量和确认，据此为 各业务部门确定风险限额；４、建立对分支机构和重要业务的风险考核评估体系，监督公司各层面风险策略的执行情况、风险暴露情况和风险资源的使用情况，定期或不定期发布风险管理报告和提出改进建议。第四级风险管理组织是监事会。监事会主要对股东大会负责，对证券公司的 重大经济活动、财务状况及董事会、经营班子重大投资、重大业务决策事项的风险进行监控。４．３．２建立有效的公司内部治理结构我国证券公司是在特定的环境和体制下产生的，外在环境和体制直接决定和 影响证券公司的内部治理模式和价值取向。我国证券公司的产生在某种程度上是浙江大学硕士学位论文我ｍｌ；ｍ券公司风险管理研究计划与市场相互结合的产物。最初的证券公司，其投资主体主要为各类银行、信托公司、财政部门等，经营过程中长期享受政府的特殊保护，证券公司与政府之间具有强烈的依存关系，证券公司内部治理与政府管理具有很强的一致性。国有投资主体的实际缺位，又造成证券公司内部人控制现象严重。２０世纪９０年代以 后，市场经济得到快速发展，计划体制逐渐让位于市场体制，政府把资源的配置 权交给了市场。这一方面给予证券公司更多发展机遇（如股票发行由审批制改为核准制使证券公司获得了发行的主动权），另一方面也迫使证券公司逐渐走向市 场（如固定佣金制的改革），打破了垄断利润的空间。政府在放松直接管理的同时，也加强了监管的力度。所有这些一直持续地改造着、冲击着证券公司的运营 模式，给证券公司的内部治理提出了更大和更多的挑战。 完善证券公司内部治理结构主要应从法人治理结构、控股公司、企业文化建 设、绩效衡量方法等方面入手。４．３．２．１完善法人治理结构我国证券公司基本上都是按照现代企业制度组织架构，其内部组织主要包括 股东会、董事会、监事会和经营管理层四个层面。从形式上看，证券公司的法人治理结构相对完善，但运作中存在着股权结构不合理和委托代理关系不明确，内部治理结构失衡，监督与约束机制低效等问题。解决法人治理问题，可考虑：１、股权重构是改变公司治理结构的重要方式。党的十六大旗帜鲜明的提出， 除少数领域需要保持国有独资外，国民经济的大多数领域都要大力推行混合所有 制经济，因此努力实践证券公司股权重构不仅符合国家政策，同时也是切实的需 要。股权重构有两方面的含义，～是公司主要股东的主体性质的重构，如国家股向法人股和个人股的转变，或者是一些新兴产业股东的参股等；二是公司主要股东相互关系的重构，这主要通过股权集中度的改变来实现。根据我国证券公司股权结构的现状，股权重构首先是要适当降低过分集中的国家持股比例，积极推动国有股向法人股、社会公众股的转化。为此可采取公募发行、私募发行、兼并重组和国际合作等方式。公募发行是利用市场治理模式的具体体现，证券公司通过向非特定主体公开发行股票，达到改变公司股权结构、优化治理制度的目的。公募发行不仅大大降 低证券公司股权的集中度，使“一股独大”的局面得到改善，而且也为利用资本浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究市场机制（强制性信息披露机制、接管机制、价格发现机制）取代行政干预创造了条件。私募发行是证券公司向特定的投资主体（通常为机构投资者）发行股票的资本募集方式。私募发行主要对象应选择上市公司和民营企业。目前，上市公司己成为我国证券公司增资扩股的重要对象，如申能股份、兰生股份、华联商厦参股海通证券，深能源、华茂股份、大众出租参股国泰君安，雅戈尔、中信国安、深 华强参股中信证券，深圳机场、北京城建参股国信证券等。上市公司参股对完善我国证券公司法人治理结构有着十分重要的意义。第一，上市公司在公司治理制度的建设上相对比较规范。它们的参与为证券公司按照市场机制运作创造了条 件；第二，上市公司有动力参与证券公司的管理，可以解决由于公募发行导致的 持股过于分散和“搭便车”问题，有效地约束证券公司中的“内部人”；第三， 上市公司作为资本市场的重要构成部分，对资本市场的理解、市场机制的运用以 及对证券行业特点的把握上都较其他公司更有优势；第四、上市公司的参与有助 于证券公司享有一个相对稳定的客户群。私募发行中的另一个重要的主体是民营企业。民营企业是我国改革开放过程中发展起来的一支重要经济力量，也是最富活力的亮点。这些企业资产质量好、机制灵活，没有历史遗留问题，也没有国有 企业严重的官僚主义。其参股证券公司不仅可以解决“一股独大”问题，而且也 可以在一定程度上克服所有者缺位。可以预见，随着新一轮证券公司增资扩股工 作的展开，将会有更多上市公司和民营企业参与进来，我国证券公司的股权结构 必将呈现一个多元化的格局，这将为中国证券公司治理制度的完善创造机遇。证券业内的兼并重组，特别是跨地区的重组活动是打破区域限制的有效手 段。作为接管机制的一种，兼并重组同时也会对约束高管层产生有效的约束。在美国等一些国家，大量的证据已经支持接管机制有助于解决公司治理的观点。在 我国，证券业内重组活动一直都在进行，但却没有起到完善证券公司治理制度作用，主要原因是兼并重组活动都带有明显的行政痕迹或随机性。有的兼并重组是证券公司发生严重违规或亏损后，在政府的主持下完成，如国泰君安、申银万国：有的则是在政府主持下将辖区内的证券公司合并后形成的，如东北证券、山东证 券等。利用兼并重组改善证券公司治理结构问题上，应当坚持市场原则、尽量减少行政性干预，并注重公司规模的提高与公司治理结构的完善同步进行，在兼并浙江大学磺士学位论文我国证券公司风险管理研究重组过程中对不合格的高管人员加以淘汰，给予其足够的约束力和震慑力。与国外投资银行合资合作，不仅符合我国改革开放的总体思路，而且对改善我国证券公司股权结构、使其尽快建立起开放式的治理制度，迎接加入ＷＴＯ后的国际挑战具有战略性意义。目前我国已有中国国际金融公司、光大证券等引进了外资。２、完善董事会制度。目前我国证券公司董事会和经营管理层基本上融合在一起，董事会实际上承担起从决策到运营的全部事项。要保证董事会的运行效率， 有效防止内部人控制的弊端，就必须完善董事会构成，完善独立董事制度，完善董事会领导下的总经理负责制，同时也需要建立起一套有效的奖惩激励措施。 完善董事会构成，就是要合理确定内部董事与外部董事的比例，执行董事与 非执行董事的比例，股东董事与非股东董事的比例，使董事会能充分代表股东和其他相关利益者的利益。第一，聘请与证券公司业务相关的，在某些行业内有一定影响和知名度的专家、学者担任董事，他们能从比较专业、客观的立场为公司 提供意见和建议；第二，董事会增加中下层员工代表，特别是来自具体业务部门 的中下层员工是监督公司内部人的重要力量，他们具有监督内部人代理行为的信息优势，同时对企业有更多的依赖性，具有足够的监督动力，对于高管层代理行 为有较强的识别能力；第三，增加执行董事的数量，让更多的公司业务骨干加入到董事会中来。公司管理层是一个典型的等级链，总经理与下属职能部门负责人 是一种领导与被领导的关系，因此他们不可能平等地参与公司的经营与发展。吸收业务骨干进入董事会，可以给他们一个平等讨论经营决策问题的机会，有利于 董事会成员了解公司经营层的人员。在董事会中设立如财务审计委员会、发展委员会与薪酬委员会等专业委员 会。通过设立专业委员会使公司董事的精力、经验与时间得到合理的分配，解决 董事会工作中一个重要矛盾，即董事会工作的重要性和各个董事面临的时间与精 力缺乏之间的矛盾，从而增加董事会决策的科学性与合理性。财务审计委员会可由董事和董事会聘请的外部专家组成，主要任务是负责公司财务活动的审查与监督，审核与评价外部会计事务所的报告等；发展委员会可由董事、董事会聘请的 外部专家和公司部分研究人员组成，主要任务是负责研究与制定发展战略、方针、 政策，负责对提交董事会决议的重大投资建议进行评估，对证券公司所在行业的堑垩查堂堡主兰些堡苎塞里壁鲞竺望垦堕萱型竺堑调研，以及行业政策、制度建设等方面的研究；薪酬委员会宜由非执行董事为主构成，其职责是调查证券行业内的收入水平，并确定主要执行人员，包括总经理 等高管人员的报酬额和报酬构成安排。完善董事会领导下的总经理负责制。董事会领导下的总经理负责制通常包括两种类型：一是董事会控制下的总经理全面负责制，在这种模式下，公司总经理被授予负责公司业务经营、人事、后勤、财务等全面的管理权力，而董事会通过 对总经理的控制实现对整个公司的管理，其主要精力投入到公司未来发展战略和外部环境建设等宏观方面；二是董事会控制下的总经理经营负责制，在这种模式下，总经理被称为运营总裁，管理公司业务的全责，董事长被称为行政总裁，代 表董事会直接对公司的人事、财务、后勤的行政事务进行管理。后一种模式存在 两个明显缺点：一是公司内部形成了两个控制中心，不利于公司的政令统一，容 易出现两个权力中心的寻租现象：二是董事长直接参与公司具体管理，不利于董 事会对其进行监督。在董事会与总经理关系重构问题上，我国证券公司应防止董 事长与总经理交叉任职、董事长过度干预公司具体事务的情况出现，使董事会与总经理的分工与责任更加明确。完善独立董事制度。按照世界各国的经验，独立董事主要在一些容易发生利 益冲突的领域，如高管人员的聘任、薪酬、内部审计、重大关联交易等发挥作用。 完善独立董事制度应从四方面着手：一是为独立董事提供相应的工作条件保证其 工作的顺利进行和工作质量的提高；二是独立董事的任职资格应具有客观的独立 性、较高的职业道德和丰富的企业管理经验；三是独立董事选聘的程序应有利于 保持其独立性；四是借鉴其他国家的经验，尽快培育独立董事市场，建立透明的 独立董事业绩评价机制，使独立董事更加注重自己的声誉，进行自我约束，自我激励。建立有效和透明的激励机制。激励机制有效是指在激励机制发挥作用时，经理人员从中所得到的利益要大于其从事代理行为所得到的利益，透明则是指经理 人员从激励机制中的所得可以为监管人员观察到。作为一种综合性较好的激励机制，股票期权已为许多发达国家所采用。实践表明，这一机制能有效的降低股东 对经理的监督成本，为股东和高管层之间的长期激励相容创造了有利条件。我国的某些证券公司也已认识到股票期权的积极作用，并已开始根据自身的实际情况浙江大学硕士学位论文我国证券公司风险管理研究设计股票期权计划。３、加强监事会的独立性，建立外部监事制度。长期以来，监事会的功能没 有得到有效的发挥，如何发挥监事会的作用一直是证券公司密切关注的问题。其 中有两个方面应值得关注：其一是加强监事会的独立性，重点是保证财政的独立性，避免人事之间的相互牵连；其二建立外部监事制度，遴选股东代表及公司职工代表以外的监事，其职责主要是监督公司成员特别是监事是否尽到了勤勉义 务，监督公司成员有无侵害公司和其他成员利益的行为。 ４、建立内部人－夕ｈ部人（债权人）相互制约的机制。证券公司高负债经营，导致债权人的利益一定程度上要高于股东的利益，由于债权人被排斥在经营管理之外，因而债权人的利益在保障上更加不稳定。同时，高负债实际上又决定证券公司的运营很大程度上系于对债权人利益的保障。通过引入债权人利益代表，参 加有关重大事项的决策与商讨，从而形成对于证券公司经营管理层的制约，保障证券公司的运行效率。４．３．２．２建立以业务划分为基础的控股公司从日美等国的经验来看，以业务划分为基础的控股公司制是证券公司组织业务活动的基本方式。这一制度对于我国证券公司治理制度的完善有很强的借鉴意 义：第一，同种业务被层层分解的现状得到改善。将同种业务置于～个公司管理之下，既加强了公司对整个业务的质量和风险控制，也使下层的业务信息能及时向上反馈，增强公司对市场变化的应变能力；第二，有利于加强公司内部“防火 墙”的有效性。按业务种类设置控股公司使各业务部门成为独立核算单位，各项 业务的独立性大大增强，各种非法活动都将得到遏制，公司内部“防火墙”将会 变得更加坚固；第三，有利于改变区域管理总部权利与责任不对称的局面。我国证券公司现存的区域管理总部不属于独立核算的单位，其风险由总公司全部承担。而这些管理总部又都实行利润中心甚至投资中心责任制，拥有较大的资源控 制权。控股公司的设立，总公司只对所控股公司的经营负有限责任，即使某一个控股公司倒闭，总公司的损失也仅限于其对该控股公司的资本金投入，这实际上 是在总公司与控股公司间建立了一道金融“防火墙”；第四，有利于调动业务部 门员工的积极性。成立具有独立法人资格的业务子公司，产生的一个重要效应是员工的劳动努力程度直接与业务公司的价值挂钩，如果员工的福利随着公司价值３８浙江大学硕士学位论文我固证券公司风险管理研究的提高