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13:46:15]&&最近，关于国内外商品价格差异的讨论比较多，其中一个比较引人注目的观点认为，中国一些重要商品的价格，如成品油、粮食等价格，比国外同类商品价格的绝对水平要低得多，形成了所谓“价格洼地”，因此应该调高国内商品价格，使得国内外商品价格接轨，以避免国内供应紧张的重要商品流出国门，加剧国内供求紧张状况。这类讨论的一个重要内容是国内外价格的对比，但是在不少文章中，国内外价格对比有简单化的倾向，容易导致得出错误的结论。
有些学者在比较时，其中一个明显的错误是忽视了国内外商品之间的品质差别。比如，他们用以支持其观点的重要依据是，国际大米价格是中国的4倍，实际上这种比较得出的结论是有问题的。现在国际市场的大米价格，主要是参照泰国出口大米的离岸价格，但中国大米的品质与泰国大米存在明显差异，泰国大米价格明显高于中国大米，原因之一就是其品质高。实际上，在这轮泰国大米价格迅猛上涨之前，中国市场上泰国大米的零售价格也要比中国自产东北大米高出3倍左右。这足以说明，中国大米价格低于泰国大米价格，最为重要的原因是品质差异造成的，其他原因居于次要地位。
这种比较方法的另一个偏误在于忽视了国内外市场状况的差异。以大米为例，近年来正常年份国际大米市场的贸易量在3000万吨左右，而年度世界大米产量达42910万吨，贸易量占产量的比例不足十二分之一。世界大米价格的大幅度上涨，直接起因之一是主要出口国出口量的减少，虽然减少的绝对量与其国内产量相比并不大，2007年度国际大米贸易量为3100万吨，2008年由于印度、越南等主要出口国家减少大米出口，虽然这些国家减少的大米出口量仅为300万吨左右，但由于已经占到国际贸易量的十分之一，这种情况下，国际市场价格大幅度上涨是自然而然要发生的。
反观国内市场，2007年我国稻谷产量为18549万吨，按照70%的出米率计算，我国大米产量约为12980万吨，即使按照三分之一的商品化率来估算，中国国内大米市场交易量也明显超过了国际市场交易量。另外，目前中国国内大米库存为4千万到5千万吨；按照国际粮农组织的估计，全世界大米库存约一亿吨，据此估计，除了中国和印度之外，泰国等世界主要出口国家的库存量相对于交易量已经下降到较低水平，因此国内和国外市场供求状况完全不同，不宜将国内外价格作简单对比。
直接将国内外价格进行对比，也忽略了各国资源禀赋和税收制度对价格的影响。以成品油价格为例，有的专家认为，目前国内成品油价格仍比国际平均价格低50%以上，并举例说每升汽油德国大约2.35美元，美国约1.1美元，而中国不到1美元。从其所举的例子中可以看出，德国的汽油价格要比美国高出一倍以上。实际上，西欧国家的汽油价格，多数比美国高出许多，其中主要的原因，一是多数西欧国家石油产量极少，主要依赖进口；二是西欧国家普遍对成品油征收重税。中国与其他国家的资源禀赋和税收制度也存在明显差异，中国对成品油征收的税费与西欧国家存在很大不同，直接将一些国家的国内价格与中国国内价格进行对比，经济意义也不大。
直接将国内外价格进行对比，还忽略了各国经济发展水平和国内价格总水平之间的差异。一般而言，一国的经济发展水平越高，相对于发展水平较低的国家，其价格总水平就越高，各个国家购买力平价的估计结果反映了这一点。我国目前仍然属于发展中国家，与欧美国家发展水平存在巨大差距，在这种情况下，我国国内价格总水平也明显低于欧美国家。也就是说，我国多数商品价格水平低于欧美国家是正常的结果，因此，直接将一些国家的国内商品价格与中国国内价格进行对比，忽视了经济发展水平差距对价格的影响。
总之，在研究国内问题时，进行一些国际比较是有益的，但是如果忽略了不可比因素，直接进行简单的比较，得出的结论就值得商榷了。&(字节数: 1640) [转贴
10:40:40]&&前些日子在外通过散步来散心，在一段不到100米的路段，我先后看到了两块大书“专业洗车”的牌子，有所触动：连洗车这么简单的活都要专业，难道投资就不要专业？如果把投资当成一个事业，那么，做一个成功投资者的前提，至少要三专：专业、专注、专心。唯有如此，才可能宁静致远，谋定而后动。
投资要专业，专业就离不开价值投资与趋势投资。专业投资的典范，有坚持价值投资的巴菲特，有坚持趋势投资的索罗斯，有两者兼而有之的彼得·林奇。价值投资者的观念，是认为市场总是错的；趋势投资者的观念，则认为市场总是对的。这两种观念似乎很水火不容，但在有哲学头脑或经受过哲学思维训练的人看来，这两说实质是统一而密不可分的，太极图中的一阴一阳而已，可以圆融在智慧中，其中的得失微妙，存乎一心。最关键的，不是市场的对或错，不是风动也不是幡动，而是当局者的自我判断与选择是对的。价值是趋势的核质，趋势是价值的体现，色即是空，空即是色，何来矛盾？智慧则本无是非，有是非则忘生差别，多是庸人自扰之然后扰之。
关于价值投资的坚持，我想说的是，坚持满仓是一方面，坚持空仓则是另一方面。巴菲特现在对中国石油H股，就是坚持空仓的；而在前几年，他则相反。股市是双行线，如果仅将做多当作坚持，排斥做空，那么，当判断方向出错的时候，结果必就南辕北辙了―――离复利的目标不是近了，而是更远了。作个比喻，爬山者都知道，上山只是旅程的一部分，下山则是旅程的另一部分，上山容易下山难，下山干嘛？下山当然可以歇了，也可以是更多更好的上山，上更高的山，甚至将终极目标定在珠穆朗玛峰顶。我理解巴菲特买卖中国石油H股时，难能可贵的，不仅在于坚决的买入，更在于坚决的止盈卖出―――而且是在该股趋势尚未发生根本逆转时，就毫不犹豫地卖出，然后，坚定地空仓至今。同时，按他在伯克希尔今年5月股东大会上所言，他卖出中国石油H股后，一直在关注着该股，希望在该股回落到价有所值的位置上再次买入。像巴菲特这样的价值投资者不轻易选择波段操作，但并不绝对化地排斥波段操作，原因何在？我想，在于他的理性与智慧对于市场的非理性有着深刻的洞察与把握，他能自如地控制与把握贪婪与恐惧的分寸，他对所投资企业的价值区间与价格趋势，有着近乎隔岸观火的明晰判断。一句话，他号准了价值投资的脉，基本上也踏准了趋势投资的步调。
把握价值重要，把握趋势也同样重要。记得中山先生有一语：世界潮流浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。对于投资者，更是如此。否则，去年在沪指6000点的一地鸡毛时还一往无前无知无畏买入，然后以牛市持股不卖的操作手法来应对其后熊市不知何日何处为底的跌跌不休，到了当下沪指2000多点不乏黄金般个股闪现的时候，当牛市在未来再临的时候，本钱少了，消耗多了，青山不再，何处找能烧的柴？乃至完全没了参与证券投资的勇气―――这在我的视野中，并不鲜见。妨碍的，只会是个人乃至家庭财产性收入的增加。而个人乃至家庭财产性收入的增加，本可是诸多利己利家利社会之举的基石，可惜。
知已不易，知行合一更不易。如何通过专业投资来把握价值投资和趋势投资的神髓，中国投资者们依然是任重而道远。&(字节数: 1355) [转贴
10:38:53]&&进入工业时代之后，人类无穷的欲望取代有限的需要。随着全球人口的增加和新兴市场国家的快速现代化、工业化，全球的资源瓶颈屡次出现。在可以预见的未来，中国及世界将无法回避一系列危机，其中能源危机是主导，还会引发环境危机、粮食危机等次生危机……
全球一次能源价格已经逐步迈入高原平台期，由于石油的不可替代性和稀缺性，也最早最快进入了价格高涨区间。中国在整个全球分工体系中处于能源消耗最大的加工环节，庞大的人口追求现代化所需的能源消耗增量更是相当巨大。中国2007年已经超越美国成为全球第一大的二氧化碳排放国和第一大能源生产国。
从全球的角度看，在大宗货品全球定价时代，只要中国和其他新兴国家的需求快速上升，无论供给是由本国增加还是通过海外贸易谋求出路，供给紧张都会造成价格上涨。另外，从长远角度看，全球的一次能源数量有限，再生速度基本可以忽略。在能源使用和转换方式没有得到革命性转变之时，储采比例的下降直接意味着危机到来的可能性逐步加大。
从中国的国家和经济安全的角度来看，一个本身资源稀缺的国家（人均水平）为了解决本身的就业问题，不断快速甚至不计成本消耗本身的资源，并且以极低的价格转卖给他国，相当于将未来可预计的高收益资产在当期以低价出售。如果不改变这样的策略，中国未来保持经济安全和稳定将面临极大的挑战和考验。节能、提高能效是解决现阶段中国所面临的能源危机最快、最现实的方式。具体到资本市场，投资者应该充分发掘节能、提高能源效率等能源危机主题的投资机会。
铁路运输：最节能的陆上运输方式
借鉴美日历史，日本与美国运输能耗差异的关键在于大量使用铁路与轨道交通系统，大量减少能源损耗。铁路与公共轨道交通系统是最为节能的运输方式，中国必需大力发展才能遏制中国中长期运输能耗，特别是石油能源需求的上升趋势。
铁路的能效比最高
铁路轮轨系统，最大限度地降低了单位运距的能源耗费，运输的成本优势突出。根据国家统计局数据，2006年铁路内燃机的能耗是2.43吨油/百万吨公里，铁路电力机车的能耗是0.95吨油/百万吨公里。而公路运输中最有效率的重卡的能耗是12.9吨油/百万吨公里，普通家用轿车的能耗为30-50吨油/百万吨公里，航空的能源成本最为高昂，能耗为350吨油/百万吨公里。值得指出的是，虽然水运的能耗指标最低为0.5-0.8吨油/百万吨公里，但是水运具有天生局限。综合而言，铁路的能效比是最高的。
综合初始建设成本低廉
从造价的角度看，铁路的建设成本仅为每公里2000万，而高速公路公里造价高达6000万到1亿以上。如果再综合考虑铁路所占的耕地面积要小于公路，其建设的综合投资要远远小于公路。
利用能源套利提高运输能源效率
除了单位运距的能耗优势以外，铁路还可以通过电气化改造，实现将电力能源转化为能提供移动性的移动能源。在油价高涨时期，石油作为最稀少的化石燃料，在同等的终端效率的过程中，其使用成本是高昂的。相对来说，由水能或者煤转化为电的利用效率则较高。而且，煤炭无论是从全球的地层储量，或是中国的优势而言，资源相对丰富，有效使用的价格也更低。以电气化铁路为例，将电力转化为移动能源，打破石油垄断移动能源的现状，实现了以固定能源向移动能源的套利，提高了能源效率。
铁路设备制造是中国制造优势的完美体现
铁路运输是节能与减排效率最优的运输方式，在高油价的背景下，中国乃至全球的铁路行业将迎来复苏，我们看好的是铁路设备制造、铁路建设与运营领域的投资机会。相对于其他的交通工具制造，轮船飞机制造中最具竞争力和高附加值的LNG船和商用大飞机，中国缺乏相应的技术；汽车制造业则更是一场品牌认知和时尚潮流的大战，中国在全球品牌建设方面仍然还没有实现突破。作为标准件，铁路机车与车厢设备制造技术要求适中，同时，对于消费心理的营销并未过多强调。因此，铁路设备制造是最能发挥中国制造优势的行业。
发电设备制造：减少能源的转换损耗
煤炭到电能的转换损失率是能效的关键因素，提高电力装机中大功率高效发电设备的比重是中国可行的提高能源效率、节能减排的途径。
一次能源向二次能源转化的过程中，火电的热损失比例是最高的。而且，在近70%的一次能源来自于火电的情况下，提高1%的火电效率，就相当于多发展了10倍的替代新能源。因此，对于大规模推进普及使用大功率的发电机组，热电联产，提高转化效率，将成为提高中国能源效率最有快的方法。
全国的火电机组的60wkw以上机组的平均供电煤耗，要低于小机组的煤耗20%-30%。扩大使用超超临界和高温超超临界机组的市场份额，将极大地减少供电煤耗，提高电厂效率。
石油天然气：看好相关资产的长期价值
从长远看，任何一种能源形式都不可能长久占主流地位，正如蒸汽机的隐退让煤慢慢退出移动能源舞台一样，石油也有退出历史舞台的一天。但在这之前，没有足够的价格杠杆，人类永远都不会去主动开发和寻找更适宜的资源，石油公司仍将享受油气耗尽前的高价盛宴。天然气，作为开发成本更低、储量更丰富、更环保的能源，具有广泛的替代性，天然气在中国的广泛运用将成为潮流。
石油在化石燃料中储采比最低，稀缺性最为突显；天然气则属清洁高效能源，油气的长期均价将不断上升，我们看好中石油与中石化的石油与天然气相关资产的长期价值。不过，由于中国新兴发展中国家长期压抑能源价格，短期内中石化可能面临价格调整不到位或者补贴不足的风险，这可能会使得资源的长期价值无法得到反映。从长期来看，也有成品油价格形成机制是否理顺的不确定性。因此，我们认为，在未来石油价格长期高位的假设下，仍需警惕政策对中石化造成的中长期业绩风险。
新能源与节能材料：传统能源的补充
新能源与节能材料领域，我们认为可以关注核能开发、风能与太阳能以及煤化工、节能材料（建筑节能与汽车节能）、以及高效储能材料等方面广泛的投资机会。
未来的3-5年内，我们更愿意把新能源看成是一种传统能源的补充与尝试，未来能源发展方式仍然是以把电力作为整合各种一次能源的平台。获取电力的主要发展方向将是核裂变（铀、钚）与核聚变（氢、氘、氚）等核能方式。目前最被市场看好的风能与太阳能，实质只是一种成本更高的电能生产方式而已。
我们认为，由于我国地层并不缺乏煤炭，煤炭的储量并不是很值钱，未来制约煤炭使用的是环境因素，而不是资源枯竭。煤炭是最污染的能源，在开采中排放CH4，在使用中更是排放大量的CO2与硫、氮、磷等氧化物，均是造成全球气候变暖的温室气体。所以，我们认为对煤炭股不能用资源储量来估值，因为约束其使用的不是资源总量、而是环境因素。
利用氢气是未来解决移动能源来源单一的最佳方法。不过，由于氢气存在运输和存储的困难，以及相关的移动设备发展的不确定性，现阶段的氢气制造已无技术大障碍，但直接运用于运输还有相当的困难。
利用核能、潮汐能、风能和太阳能等方式转换的电能对水进行电解产生氢气和氧气，其中的氢气和煤电排放的大量二氧化碳结合生产的甲醇可以直接运用于运输，实现人和物的位移。而与直接将煤炭转化为醇醚相比，从根本上解决二氧化碳排放的问题，核心是以电为能源、以甲醇为媒介，实现二氧化碳的循环使用，实质是将电能间接转化为能够提供移动性的能源。&(字节数: 3234) [原创
20:51:42]&&股市天天跌，估值体系到底多少是绝对低估，绝对合理的？ 为什么国外股市12倍-14倍是合理的，怎么个算法？ 我以前从来也没细算过，计算器小算一下！PS：为了计算简便，采用“72定律”，如年收益2%，72除以2为36年则36年增长100%股市会跌，银行定期利息总不会跌把，好直接拿最高的5年期定期利息来比较，5年定期年化利息5.85%，注意这个是单利，5年为29.25%，扣5%利息税，27.7875%，用72直接除27.，再*5=13年13年翻一番相当于股市13倍市盈率水平，如26元的股票每年每股收益稳定在2元，13年收回成本。为什么国外成熟市场股票历史估值多在13左右这个范围自然有人家一套算法的，发达国家GDP增长缓慢，多数上市公司业绩平稳。重点来了，以上相同的投资回报率13年相同，是建立在投资的这只股票EPS每股收益每年不变的基础上的，如果以中国目前7-10%的GDP增长来算，一家优质的上市公司年化业绩增长10%不算多把，1.1的13次方为3.45，净增长245.2%如果算上增长速度，就不是PE=13倍那么回事了，13除以增长率，算PE/grow呵呵，哪是银行存款能比的。既然这么有吸引力股市天天跌？ 原因无非很多内在外在因素让很多人认为会导致上市公司业绩负增长这个致命问题。关键是你，对中国未来的态度是怎样的，你觉的中国未来一定会崛起吗？现在流行you may not run as fast as 刘翔，but& you must& keep ahead of the CPI.而如今大市值股票很多只有10几倍的静态PE，投资价值几何，在于你的态度！ &(字节数: 756) [原创
21:07:30]&&今日一早在网上发现这个消息，非常吃惊。作为这件事本身并不大，1000万股最多也就1.6 亿港币，并不算很多，但是给我带来的思考良多。
我记得在我12月写的博客中有写过一篇健康元600380，在写之后的一个月里该公司一度上涨超过40%以上的。健康元是丽珠集团大股东，对于这两家公司我是一直比较欣赏的，虽然公司产品业绩增长没有002001新和成之类公司那么具有爆发性，但经营风格比较成熟稳重，是比较适合中长线持有的公司对象，这2家公司投资能力不错，回购股票也不奇怪，如果换成你要做投资，发现外头的货还没自己家的便宜当然是捡自家的上了。
首先，对整体B股板块的影响，AB股之间的价差太大，在市场不景气情况下B股价格更为低廉，很多股票价格远远低于价值导致大股东回购股票，进一步缩小AB股价差后或许给未来B股的出路打下了良好的伏笔，B股市场现在回头看看一路走来风雨漂泊非常坎坷。丽珠开了个好头。当然丽珠的这次回购不具备普遍仿效性有一点在于该公司现金流充沛，去年有一大笔可观的投资收益保证它有足够的现金。
其次，作为普通投资者，大股东都能看到的明显价值低估我们为什么看不到，B股里散户是比较多的，在不好的行情一旦股价下挫，跟风杀跌都成家常便饭，到底考虑过多少公司价值的东西？ 很多人听风就是雨，炒股票完全就是当成了赌博一样，都想捞一票走人，中国虽然有很多的优良传统但是我不得不说一句，中国人很多都挺好赌的，打麻将为赌，买彩票是赌，买股票也当赌，股民不成熟就体现在这里。
再者，作为上市公司，资金有进有出，有借有还应该是一家优秀的上市公司所应该做的，回购股份更表明了大股东对自己公司的信心和态度，也提振了股价，这个效果在市场弱势时绝对比大额分红实惠！ 然而国内很多本身质量就不是很好的公司上市后，圈了钱就在二级市场拉高股价，大小非套现，纯粹就是资本运作的噱头，一天到晚并不忙着设法搞好公司为股东赢得利益，真有一将功成万骨枯的感觉，苦死无数小股民。
上市不等于融资圈钱，更是一种信托责任，向丽珠致敬！
&&(字节数: 1027) [原创
16:45:56]&&
笔者一年前去过一次成都，有天半夜去吃的“串串香”,印象最深的莫过于成都人的能吃了 ，由于生意很忙。很多席位吃完 位子来不及收拾得。地上垃圾很乱，但让我很纳闷的是除了啤酒饮料基本都是喝的王老吉，后来回头想想，也对啊他们那得人吃东西都吃得那么辣天气还很湿，凉茶正好可以清火去毒解暑。
这说明了当时虽然上海这个地方王老吉还不是很流行，但国内很多省份王老吉销量还是非常好的。且品牌这几年一直处于上升期。
而此次汶川地震王老吉捐款1亿元，为食品饮料业最多的，相信很多人都为之惊讶，而中华民族很有意思的，没看到最近网上都流传一个消息：按各行业捐款多少来排：喝饮料就喝王老吉-1亿，等等.....！
所以说我认为王老吉这次直接捐一亿品牌效应会非常好的，中国饮料业的市场就是年轻人的市场，需要一点冲动，需要一点刺激！
而最近网上相关报道，王老吉确实有很多地方卖断货！
理由无非为：1.品牌深入人心，利好刺激&
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 2.随着人们对于健康的越来越重视，相比碳酸饮料，王老吉显然健康的多。
王老吉饮料说实话卖的不便宜，生产成本应该不会比其他饮料贵太多，公司毛利润完全可以保证在较高水平。伴随公司产品销量大幅增加，净利润边际效应增长明显！将会在未来财务报表中大幅拉升每股收益。
广州药业其他生产产品消渴丸，狂犬疫苗等利润水平也在稳定增长中，公司下属企业很多为国家高新技术企业，享受15%的优惠税率，多收税款年底返还。
从周K线中看，广州药业07年基本都没怎么涨过，基本都处于箱体震荡之中，筹码非常稳定，而公司净利润增长却非常稳定，基金仓位很重，按收盘14.5元计算目前PE约为25倍，笔者认为该公司后续盈利能力将有超预期增长。09-10年PEG将下降到20倍以下，在中成药业企业中是比较低估的，中线非常有潜力，完全可以放心买入并中线持有，如无特殊消息刺激，获利了结位20元。&(字节数: 1539) [原创
20:51:03]&&
上看有没自己喜欢的东东，在小家电里看到灿坤的东西，从照片看做工还不错产品线还挺多，仅次于飞利浦小家电，大约在半年多前我首次发现过灿坤的商品，不过当时东西型号不多，最近产品线在麦卡林上看到后实在刮目相看。我个人认为这样一家公司先不谈赚多少钱吧，生存肯定没问题的，它的主要竞争对手PHILIPS的东西虽然品牌优势明显但我一直认为东西卖一点不便宜，所以灿坤的生存空间肯定是有的。5月16号股票ST摘帽以前股价跌到1块4港币，相当于1块2毛多RMB的价格也实在低得有些过火，结合摘帽后的效应，以及A，B股市场启稳后，相信这家公司完全可以跑赢B股其他很多公司和B指大盘。上档空间至少在50%-100%以上。
公司基本面上，自从07年初剥离了多年经营不佳的F铝等业务后，回笼资金专注于小家电的研发制造销售上，经过一年的发展，公司经营情况大幅改善相信摘牌后会有稳定的表现。
技术面上16号放量涨停，半年多来首次触及43天均线，有望突破后呈现出V字K线反转形态。
&&(字节数: 1692) [原创
20:21:32]&&出口！随着CPI高位运行，RMB的不断升值理论上肯定要影响到出口企业，但决不是所有的此类公司都会受到很大影响，所谓真金不怕火炼，细分行业龙头，相对垄断企业和刀山火海趟过来公司往往更能够经受住考验。
瑞贝卡，公司产品主要生产发制品如假发，产品出口北美。03年上市时国内很多小公司纷纷涉及到这个领域，高峰时国内生产商多达几十家，经过惨烈竞争后目前运营良好的公司已不足5家，且后几名相比瑞贝卡，差距颇大。公司目前已是国内和世界发制品行业的龙头,具有市场优势,有和下游店铺的议价能力.发制品利润较高,也是瑞贝卡能够提价的一个客观基础,国外假发进口企业利润丰厚, 有能力接受瑞贝卡的假发产品涨价。今年前两个月,国际发制品价格又在上涨,这也为瑞贝卡涨价提供了基础.07年的一次涨价带来的好处显而易见,2007年公司实现主营业务收入13.57亿元,净利润1.91亿元, 分别同比增长了14.7%和86.51%.产品提价和结构调整,促使毛利率大幅提升了6个百分点。08年毛利率仍有进一步提高可能。
上图为复权后的K线图，近期该股除权后走势并不突出，有些滞涨，但不管是除权后46元以下还是近几日量能配合极好，不断放量，说明底部明显有资金积极介入，随着近期洗盘充分以及大盘3000点上方政策市的影响，未来必将展开一波拉升行情。&(字节数: 870) [转贴
17:27:03]&&& 缺省了部分公式，word文档里拷过来有点麻烦，主要论述和结论在也可以的。
摘要：本报告根据托宾Q比率理论，从投资收益的角度分析了尚未完全流通情况下托宾Q比率对投资的引导作用，分析了在托宾Q比率指导下的投资策略以及这些策略对资本市场估值中枢的理论影响。报告还通过对所有A股公司的托宾Q值进行测算，分别检验了托宾Q值对“大小非”减持和实物资产投资的引导关系，并通过Granger因果检验证明了“大小非”减持数量对市场的估值中枢产生了影响的结论，认为由于托宾Q值的仍旧较高而导致股票市场估值中枢可能会较之历史高水平呈现下移趋势。
关键字：托宾Q 大小非减持 实物资产 金融资产
The Restructure of Proper Valuation in Full-Circulation A-share Market with the View of Tobin’s Q
Abstract: Based on Tobin’s Q Theory, the paper examines how the Q ration influences the investment behavior and investment strategy in the circumstances that not all shares are in circulation. It explains what investment strategies would be used if Tobin ratio is employed as measures of return of investment and how such strategies influence the proper valuation of capital market. Then the paper estimates the Tobin’s Q ratios of all A-share companies and tests the correlation between Tobin’s ratio and non-circulate stocks and real assets investment. The result of the Granger causality test is consistent with the hypothesis that the member of reducing portion of non-circulate stocks has negative impact on valuation of market. According to this result, we predict that given that the current Tobin’s Q remains high valuation of stock market could continue to move downwards.
Key words: Tobin’s Q, Non-circulate Stocks, Reducing Portion of Stocks, Real Assets, Financial Assets
一、研究背景
1、金融资产与实物资产.
2、托宾Q理论.
3、托宾Q理论在中国的适用性.
4、问题的提出.
二、从收益率角度看托宾Q值对投资的引导.
1、尚未全流通的资本市场中托宾Q理论的特点.
2、托宾Q比率与投资收益比率.
3、股权分置下的托宾Q理论.
三、步入全流通过程中的估值中枢重构
四、实证检验.
1、托宾Q值的测算.
2、托宾Q值对减持的引导作用.
3、托宾Q值所引发的再融资行为和新股上市行为.
4、托宾Q、投资与货币供应量的互动关系.
5、减持与价值中枢的重估.
2008年以来，中国资本市场出现了显著的调整，下跌幅度之大、调整之迅速，为国内国际股票市场所罕见，对于导致短时间内股票市场大幅度下跌的原因，业界人士众说纷纭，从市场估值的角度看，不少研究人员注意到大小非的解禁与减持行为成为市场调整的直接导火索之一。在一个全可流通的市场条件下，A股市场的估值中枢的决定因素出现了哪些变化？通过政策干预是否可以继续维持原来相对较高的市场估值水平？大非、小非等减持的标准是什么，促使这些非流通股东在解禁后减持的真正原因又是什么？从经济学理论上对此寻求解释和分析，有助于把握目前的非流通股东行为，同时也有助于理清市场运行的波动趋势。
资本市场是与实体经济的运行具有千丝万缕的联系，资本市场的运行状况对社会的投资支出具有直接的导向作用，这一导向作用也将反作用于资本市场本身。从市场发展趋势看，在全流通时代，证券市场上的资产价格将更多被实物市场上资产价格所导向。
、金融资产与实物资产
从经济学的角度来看，资产可分为实物资产(real assets)和金融资产(financial assets)两大类。实物资产是指一切有形产品和生产资料，包括土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备和运用这些资源所必需的有技术的工人。实物资产与“人力”资产包括了整个社会的产出和消费的内容，而一个社会的物质财富正是由实物资产的函数决定的。
与实物资产相对应的是金融资产，它包括货币、有价证券和股票等不同形式的资产。这些金融资产通过提供有吸引力的投资机会便利了投资的进入。由于金融资产对实物资产所创造的利润或政府的收入有要求权，因此金融资产能够为持有它们的公司或个人带来财富。当公司最终利用实物资产创造收入之后，就依据投资者持有的公司发行的股票或金融资产的所有权比例将收入分配给投资者。因此，金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实物资产的价值。
对于任何一个理性的、以预期效用最大化作为投资原则的投资者来说，金融市场上的金融资产和实物市场中的实物资产均是可投资的对象，而在两者之间进行选择时，一个重要的指标便是实物资产和金融资产投资收益率的相对值。在金融资产和实物资产相互作用的关系和传导机制理论上，西方经济学家做了大量的研究工作，而其中得主（James Tobin）关于金融资产和实物资产的一般均衡模型和传导机制的论述最具有广泛性和完善性，其中于1969年提出的著名的“Q”比率理论更是成为分析金融资产的实际价值变化如何对投资产生影响的权威观点，而托宾Q比率也因为其易于计算而被学者广泛的运用于数理分析中。
、托宾Q理论
托宾在1997年所著的《货币、信贷与资本》指出，Q是指市场价值MV与重置成本RC的比率： ，Q比率决定了厂商的投资水平。其具体含义是指企业使用了一定量的社会资源为社会创造了多少财富，表现为以价值计量的企业效益。
托宾Q理论建立在有调整成本的投资模型之上。假设资本品的购买价格为1，则在对新古典投资理论的模型中加入调整成本之后，以实现各期利润现值总和的最大化为其目标函数的厂商投资行为被下述模型决定：
&&&&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&（1）
其中 为由厂商租用的资本数量K所决定的某一时点上厂商的利润， 。I是厂商的投资，r为贴现率，该厂商资本存量的变化由 给出。资本调整主要是由投资引起的，据此假设厂商第t期的资本调整成本Ct为投资水平It的凸函数 ，满足 ， ， 。
由于企业的市场价值等于长期利润的现值总和，因此初始时刻企业的市场价值V(0)也应该满足（1）式，采用变分法对最大化问题求解，（1）式则可以改写为如下所示的拉格朗日函数形式：
其中 为拉格朗日乘子，给出了 的外生增加对厂商利润贴现到零期值的边际影响。对其中的It求导，可以获得以下一阶条件：
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&&&&&&（3）
其中 ，表示用t时美元表示的t+1时1单位额外资本对厂商的价值，即为新增资本的市场价值。在连续时间的情形中，我们可以得到类似的结论。由于假设投资品的价格即新增资本的重置成本恒等于1，因此 也为新增资本的市场价值与重置成本之比，即托宾Q。由（3）式求反函数可得厂商在第t期的最优投资水平：
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&（4）
因此，厂商的最优投资水平取决于托宾Q值。由于 ，我们进一步可知投资与Q值正相关。当 时，根据 可知，厂商应保持原有的资本存量，即为模型的均衡状态。当 时， ，厂商应当进行投资。当 时， ，厂商应当出售资本。尽管对于投资来说，最重要的是边际Q，然而如果我们把模型修改为调整成本的规模报酬不变，则平均Q和边际Q相等。
、托宾Q理论在中国的适用性
然而，托宾的研究成果也带有较大的局限性，学者们广泛关注的包括市场交易费用和金融资产的流动性等因素对其造成的影响。而在中国的资本市场上，托宾Q理论所阐述的对投资的指导作用失效主要体现在实证检验结果的大相径庭上。关于托宾Q理论在我国是否成立，国内学者有着截然相反的实证分析结果。秦昌贵（2005）用1992年到2002年的Q值与投资占GDP之比进行回归分析，得出了投资与Q值呈明显正相关的结论。而丁守海（2006）利用结构向量自回归模型,分析了我国投资与Q值之间的关系，得出了与其完全相反的结论。他认为这是由于行业间的分布差异与垄断行业的投资保护, 以及过度竞争行业的投机行为相互交织的原因。邓虎和魏来（2007）对我国货币供应量LM0和LM1与我国股市市值之间的关系进行了实证研究，结果表明从1990年12月到2007年2月托宾Q理论在我国资本市场是不成立的，而托宾Q理论不成立的重要原因是我国的货币政策传导途径不顺畅。但是以上认为Q理论不成立的学者并没有对其不成立性给予数理上的证明。
对于Q值未来的发展趋势，学术界从不同的角度进行分析得到了相同的结果，即目前相对较高的Q值会向均衡值回复。贺学会和段际凯（2002）认为我国Q值高企的根本性原因，即Q比率套利机制的缺乏。他们预测，当所有股权全面流通后，一股独大的现象将得以有效遏制，从而有助于形成Q比率套利机制，进而形成资本市场的投资价值回复系统，市场将会形成自动稳定机制，Q值则会自动向其均衡值回复。马冀勋（2003）则认为我国的Q值目前还没有完成一个周期的波动，并且通过考察托宾Q值含义有异曲同工之处的道琼斯中国指数的波动情况，得出目前高企的托宾Q值必将向均值回归的预测结论。
、问题的提出
综上所述，可以看出，在研究Q值与投资之间的指导关系方面，我国的相关研究并不丰富，且基本停留在运用数据进行较为简单的统计检验阶段。尤其是针对股权分置时期Q理论的有效性方面，并没有运用理论及数理方法对Q值与投资是否存在相关关系进行分析的文献，同时，在股权分置问题得以逐步解决，全流通时代正在到来的今天，托宾Q理论又将对我国资本市场的价格中枢产生怎样的影响，对投资策略产生怎样的指导，也需要进行相关的实证和理论研究。
此外，虽然由于现实经济情况的制约，托宾Q理论在我国的应用具有一定的局限性，但它作为一个完善的理论工具，将实物资本和金融资本之间的关系有机联系起来，为揭示经济运行规律提供了一种可行思路。随着我国经济改革的发展深入和资本市场的不断完善，托宾Q的理论分析作用将会愈发强化。下文将针对我国资本市场的特征，从理论上给出股权分置情况下的托宾Q理论的解释，进而据此对限售股减持和增发上市等行为进行分析和预测。
Q值对投资的引导
尽管已有的研究从利润最大化的角度完整的诠释了托宾Q比率对投资的指导作用，但是一方面托宾Q比率与投资收益的直接关系并没有被显示表达，另一方面在将适用于国际资本市场的理论研究应用于我国目前尚未完全实现全流通的资本市场时，我们需要对理论进行进一步的检验。下文将从投资收益率的角度为托宾Q理论提供在股权分置仍旧存在情况下的理论支持。
、尚未全流通的资本市场中托宾Q理论的特点
第一，分析投资策略时考虑的对象不同。与全流通的情况不同，在股权分置依然存在的资本市场上不仅存在流通股，还存在着无法流通或者暂时限制流通的非流通股，相应的存在着流通股股东和非流通股股东。对于均持有股票的两种股东来说，在非流通股股东持有的股票限售的过程中，只有流通股股东拥有卖出的权力，而对于选择从二级市场购入股票的股东来说，一般都只会是流通股股东。因此，在分析投资策略的时候，我们仅能从流通股股东的角度出发，而对于非流通股股东的投资策略我们只考虑在他们限售股解禁之后的情况，也即当他们成为流通股股东时。
第二，股东获益的途径不同。在全流通的情况下，股东们的获益途径有两种，分别为从上市公司的利润中获取收益，以及从二级市场上获益。而在股权分置的时代，仅有流通股股东获益的方式与全流通时代的股东相同，非流通股却只能从上市公司的利润中获取收益，而在限售阶段不能直接从二级市场上获益，因此在资本回报的计算中并不存在非流通股部分的市值的增加。
、托宾Q比率与投资收益比率
若将上市公司的总市值划分为流通市值MV1和非流通市值MV2两部分的话，即 ，用MPK表示资本的总边际产品，MV表示公司的市场价值，δ表示折旧率，则该阶段的资本回报r为：
&&&&& &&（5）
当资本的预期回报E(r)等于投资者所要求的回报率rk时，资本市场出现均衡，依据等式（5）中对回报的定义，可以写为：
&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&&&（6）
利用常微分方程中一阶线性方程的解法可通过（6）式求得MV1的现值为：
&&&&&&& &&　&&&&&&&& （7）
而重置成本RC的净回报率无形中界定了资本的边际效率R，即：
&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&　&&&&&&&&&& &&&（8）
因此，在一定时间内，MPK为常数的特殊情况下，RC=MPK/(R+δ)，MV1= (MPK-(rk+δ)MV2 )/(rk+δ)，因此，作为市场价值与重置成本比率的Q就表达成为资本边际效率和贴现率的函数：
&&&&&&&&&&&&& &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&（9）
此时，表示为市场价值与重置成本比率的Ｑ值仍旧能对投资进行引导。这样，便将不易测算的R、rk和δ转化成为可观察的表现为市场股价与重置成本比例关系的统计值Q，这便是股权分置仍旧存在的条件下，托宾为我们提供的Q比率。从上式分析，当Q大于１时，资本边际效率大于投资者所要求的回报，因此选择实物资产投资，而当Q小于１时，投资者要求的回报并非资本边际效率可以达到，所以选择金融资产进行投资。这样，本文的分析就在尚未全流通的条件下，将托宾Q比率与投资的收益率联系起来，这也是作为市场价值与重置成本比值的托宾Q对投资指导作用的核心所在。
值得一提的是，由此可以得到的直接推导是，不能认为决定投资策略的因素是由于成本收益的巨大差异，不论是对流通股股东，还是对解禁非流通股股东来说，投资金融资产与实物资产回报率的差异，将是他们选择投资策略的根本标准之一，不能简单说因为大非、小非成本显著低于流通股股东，就会在解禁之后大幅减持，实际上这种减持基于不同的市场状况、不同的上市公司会有很大的差异。
、股权分置下的托宾Q理论
尽管从直观上考虑，当企业的股票并非全部可流通时，企业不能按照市价出售全部股票，存在着部分的金融资产被冻结，无法进行这种金融资本与实物资本之间的套利活动，会影响托宾Q理论对投资的引导作用。但是在上述推导的假设下，可以认为对于流通股股东和解禁非流通股股东来说，他们的投资行为仍旧被托宾Q理论所引导。
随着引人注目的中国证券市场的股权分置改革启动，进而开启了全流通的序幕。在从股权分置至全流通迈进的过程中，中国的市场投资者在托宾Q的引导下，将如何选择他们的投资策略，而在这些投资策略的作用下，资本市场的估值中枢又将发生什么变化，是值得关注的重要课题。
托宾Q值事实上就是股票市场对企业资产价值相对于生产这些资产的成本进行的估算，高Q值意味着高实物投资。因为股票的市值反应了公众对公司资产获利的预期，当Q值大于1时，即企业发行的股票的市场价值大于资本的重置价值时，意味着意愿资本存量要大于实际资本存量，这是实际资本存量在调整速度上的滞后，因而就出现企业发行的股票的市场价值大于资产的重置成本的情况。换句话说，当企业发行的股票的市场价值大于资产的重置成本时，资本的边际生产率（或者说边际收益）减去折旧以后的数值总是大于资本的租借成本，反映在Q值上，就是Q大于1。
由此可见，当Q值较大时，企业会选择将金融资本转换为实物资本进行投资，即减持、发行更多的股票或者重组上市，投资也会因此加速；而当Q值小于1时，企业会将实物资本转换成金融资本，即继续持有股票或对其他企业进行股权兼并。在当前企业将做出何种选择，将取决于我国股票的实际Q值。由于我们在后文的测算中，A股市场的多数企业的托宾Q值都大于1，因此我们在此仅分析Q&1情况下的投资策略。
（1）大小非减持股票。从普通投资者的角度来看，Q&1时，投资金融资产的资本回报率不及投资实物资产的回报率高，对于一个理性的投资者来说，他们会选择将资金从金融市场抽出转而投向实业。然而值得注意的是，投资实业并不像买卖股票那样简单，只有对于拥有一定资金量、拥有投资机会的投资者来说，才会果断选择抛出股票，投资实业。而目前市场上解禁的不少非流通股股东却恰恰满足了这两个条件。
（2）增发、配股和发行可转债。增发新股是指上市公司以向社会公开募集方式增资发行股份的行为。配股是指公司按一定比例向现有股东发行新股，属于发行新股再筹资的手段，股东要按配股价格和配股数量缴纳配股款。可转换公司债券是一种附有“转换条件”的公司债券，“转换条件”就是一种根据事先的约定，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股票。可转债与增发和配股同为公司再融资的重要渠道。从企业的角度来看，当Q值大于1时，除了出售自身拥有的金融资本外，通过再融资发行更多股票融通资金以投资于实物资本也是上市公司的市场化选择。
（3）新股上市。对于一个未上市的企业来说，也许用托宾Q理论来指导其投资并不简单，但是在我国目前并未市场化的新股定价方式之下，询价制度使得企业在上市的过程中对即将获得的市场价值已经有基本的把握。也正是这一原因，当他们在衡量了上市后的托宾Q值之后，托宾Q值便将成为他们选择是否上市的重要判断因素之一。
（4）减持-实物投资-新股上市的循环。将投资者的减持行为与企业所有者的新股上市行为结合起来看，理论上来说，如果不涉及不同套利环节的交易约束等，作为一个可以选择投资实业和证券投资的实业家来说，抛售获得流通的股票，然后转回实业领域投资，并不断向上市公司注入资产，将实业资产转化成金融资产，而面临托宾Q大于1的新企业，再次选择减持后重新投资另一个新企业，不断循环，反复套利。
事实上，国际上对于主要股东出售原有的公司之后的行为，会有一些限制性条款，比如该股东在若干年之内不得再涉足这一行业，然而国内的法制不完善为这些投资者提供了更加便利的套利途径。这种套利行为将使得二级市场的投资者再一次处于劣势地位。
正是在上述理论研究的指导下，我们对其进行了实证检验，检验结果与上述分析结果一致。
在托宾定义的Q比率中，重置成本就是厂商在产品市场上重新购买一个工厂或机器设备的成本，它不仅包括有形资产，还包括企业资产负债表上的其他项目，而证券的市场价值既包括股票也包括债务，反映的是股票持有者对某一公司资产的剩余索取权的价格的预期。
在进行Q值的计算中，国内文献中给出的方法多种多样。袁绪亚等（2001）用公司总资产替代重置成本来计算Q值。由于国内长期存在的股权分置问题，文献中关于计算Q值的讨论主要集中在存在非流通股时公司市值应该怎样计算，较为普遍的算法是用每股净资产代替非流通股价格，用以计算非流通市值。对于尚未流通的限售股来说，其市值的衡量我们依然选择每股净资产。本文采用对Chung和Pruitt（1994）的方法进行变化的基础上计算托宾Q值，计算公式如下：
&&& &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&（10）
其中DEBT是公司的负债净值，利用负债减去流动资产进行衡量，而TA则为总资产的账面价值。为了能够纵向讨论在我国A股市场从股权分置时代迈向全流通时代中上市公司的托宾Q值的变化情况，我们分别选择了三个时点对托宾Q值进行了测算。在WIND数据库中分别选择到2006年底、2007年底、和当前的三个时点为止的所有已经完成股权分置改革的股票，在剔出其中的ST或曾经被ST的股票后分别留下其中的1142只、1331只和1367只股票作为样本股，进行中国股票市场目前Q值的计算和区间分类。得到的结论如表2所示。
表2. 托宾Q值的区间分布
财务数据时间
2006年年报
2007年三季报
最新财务报告
托宾Q值区间
数据来源：根据WIND数据库数据整理分析
不难发现，通过对2006年底A股所有上市公司Q值的计算，我们发现此时有11.21%的公司托宾Q值小于1，而近89%的股票拥有大于1的托宾Q值。然后在2007年的上涨推动下，2007年底测算的托宾Q数据表明所有的A股上市公司托宾Q值均在1之上。2008年3月底的测算中，随着2008年市场的显著调整，仍旧有98%的公司具有大于1的托宾Q值。三个时点中拥有最大Q值的三家公司分别为张裕A（000869），安信信托（600816）和威尔科技（002016）。在大幅上涨后的2007年底，市场的托宾Q值拥有最大的均值和方差。
图1. 托宾Q值的区间分布图
细究托宾Q值的变化，不难发现，市场价值作为托宾Q值的分子，受到了市场走势的正向影响。2007年在托宾Q值普遍偏高的情况下，2008年各股出现了大幅减持的局面，使得托宾Q向均值1回归，但是尽管2006年底的托宾Q值已经显示出较高的水平，2007年的市场却非跌反涨，甚至到2007年底出现了托宾Q值全部大于1的情况。思考这种现象产生的原因，一方面是由于从2006年至2007年的投资整体处在牛市的环境下，人们的投资热情高涨，另一方面是由于我们在计算的过程中对重置成本采用的近似而造成的偏差。因此，究竟托宾Q值对于投资的引导作用是否与理论上保持一致是值得我们探讨的问题。
Q值对减持的引导作用
我们尝试对Q值在我国目前的股权分置改革尚未完全完成的情况下的投资指导作用进行了实证分析，由于我们的样本是截面数据或者面板数据，利用计量经济模型进行因果关系检验的结果很可能并不可靠，因此我们从数字的统计入手，观察Q值是否会影响减持行为。
减持的数据选自天相数据库中至今为止所有的减持数据，与上述方法类似，我们将所有减持股票的托宾Q值进行分类汇总后，得到了表3中减持列的三组数据，并计算了减持列与全体列中各区间所占比例的相对比例，例如按照2006年底测算的托宾Q值来看，尽管在托宾Q值小于1的公司中也存在着减持的现象，但是相较于全体的上市公司中有11.2%的公司托宾Q值小于1来说，该减持比例并不为多。而相对比例这一列中所列出的数据正是对两者相对关系的一种衡量。
表3. 减持股票与全体股票的托宾Q区间分布比较
数据来源：根据天相数据库数据整理分析
无论是对2006年底、2007年底、还是现在的托宾Q值进行区间分布的分析，比例数据都显示随着托宾Q值的不断上升，相对比例呈现逐步增加的趋势，也就是说，在减持的股票中，托宾Q值较高的股票被减持的概率较高，这正是对前述托宾Q比率理论的实证证明。
究其在托宾Q值小于1时的原因，虽然Q理论的内在逻辑性较为完整，但仍存在经验结果与实际情况产生偏差的可能性。这种偏差主要由企业市场价值的估价与资产重置成本之间的调整时滞造成的：一方面，相对于实物资本市场，金融资本市场的运行效率较高，市场会根据迅速变化的实际市场情况对股票价格进行随时地调整，而重置成本的价格调整相对缓慢，另一方面，企业的重置存在着较高的调整成本，且重置企业需要较长的调整周期。这种时滞可能会导致投资行为与市场情况中一定程度的背离。
、托宾Q值所引发的再融资行为和新股上市行为
在托宾Q值大于1的大前提下，自2008年1月以来上市公司再融资的力度和密度明显加大，而2008年以来已实施的包括增发、配股、分离交易可转债等形式再融资的公司达到44家，其中实施增发的上市公司35家，共发行万股，筹集资金合计559.9亿元。
同时，有众多公司将在2008年上市。据Wind资讯统计，2007年的新股IPO数量预计为120只，合计募集资金预计高达4469.96亿元，是2006年新股IPO募集资金量的2.7倍。其中，IPO募集资金超100亿元的公司有12只大盘股，合计募集资金达3828.9亿元，占全年IPO募资总额的85%。根据普华永道的预测，随着内地企业的发展成熟及经济的持续稳健增长，新股发行量及筹资额上升的趋势在2008年将会更加明显。他们同时认为，如果香港的红筹股可于2008年获准登陆A股市场，那么上海和深圳资本市场的IPO募资将达到4800亿元人民币。
表4. 普华永道对于2008年新股发行情况的预测
首次上市公司数目
预测平均市盈率
上海及深圳A股
人民币4400亿
深圳：中小企业板块
人民币400亿
香港：主板
港币2780亿
18 – 22倍
香港：创业板
18 – 22倍
资料来源：普华永道公司
2008年仅1、2两个月份，新股筹资总额已达320.78亿元，占2007年全年新股筹资额的1/5以上，加之如果创业板市场如期于2008年推出，融资规模可能会再创新高。
、托宾Q、投资与货币供应量的互动关系
由于衡量个别投资者减持之后是否会选择实物资产投资具有很大程度上的困难，因此我们将以全社会的投资作为考虑对象，选择2002年第一季度至2007年第三季度作为我们的研究时间，利用仅基于数据本身统计性质的向量自回归（VAR）模型来衡量市场托宾Q比率、全社会投资和货币供应量之间的关系。在向量自回归模型中，各变量被视为所有内生变量及其滞后项的函数：
&&&&&&&&&&&&& （11）
下标t表示时间，p表示滞后阶数，Γ0和Γj分别为常数项向量和各滞后变量的系数矩阵，而矩阵中的三个内生变量分别为：
（1）invest，固定资产投资增长。选择WIND中固定资产投资存量增量的季度数据作为该变量的数值进行分析计算。
（2）tobinq，即为市场的托宾Q比率。计算方法与（10）式中公司的托宾Q比率计算方法类似，用市场的均值代替各股，财务数据的时期与市场价值时期选择一致，相应的数据测算结果如下。可以从图2中看出，在我们选择的近6年的测算长度中，除了2002年第四季度和2004年第二季度至2006年第四季度之间，托宾Q值小于1，其余时间中市场的托宾Q均大于1。
图2.市场的托宾Q值（2002第一季度-2007年第三季度）
（3）m2，广义货币供应量余额的增长。考虑到投资速度在相当程度上受到货币政策的影响，这里引入货币供应量作为考查的另一个变量，同样选择WIND中的2002年第一季度至2007年第三季度的23组数据，拟合向量自回归模型。
首先选择该模型的滞后阶数，经过多次试验，模型AIC当最大滞后期取3时最小，为33.83，而SC则在滞后一期时最小，为34.94，此时考虑用LR检验进行取舍，检验的原假设为最大滞后期为1，检验统计量LR=（-2）×（L1-L3）=（-2）×（-365.8351-（-308.3653） ）=114.9396，其中L1和L3分别为P=1和P=3时模型整体的对数似然函数值。在自由度18时，无法拒绝最大滞后期为1的原假设。因此，选择滞后期为1的模型。
表5. 模型的滞后阶数选择
滞后项为1期模型的参数估计结果如下表所示，小括号中的是标准误差，中括号中是t统计量，尽管每个方程都仅有约三分之二的滞后项是显著的，但是在建立VAR模型的过程中一般不进行筛选，我们仍旧保留各滞后项。
表6. 向量自回归模型的参数估计结果
投资一阶滞后项
&(0.07425)
[ 11.9539]
&(7.0E-06)
[ 1.86764]
&(0.11415)
[ 2.40224]
托宾Q的一阶滞后项
&(1624.98)
[ 0.77727]
&(0.15341)
[ 5.65424]
&(2498.37)
[-0.02174]
M2的一阶滞后项
&(0.15397)
[ 2.34776]
&(1.5E-05)
[-0.75479]
&(0.23672)
[ 1.03856]
&(1967.41)
[-0.96950]
&(0.18573)
[ 0.15056]
&(3024.85)
[ 1.16868]
模型估计量写成矩阵形式即为：
&&& （12）
在对投资的影响中，托宾Q值的滞后项系数为1263，方向为正，这恰好证明了托宾Q值对投资具有正向的引导作用，与前文的理论分析一致。考虑用来衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和未来取值的影响的脉冲响应函数，我们也可以得到相同的结论。图3. 模型的脉冲响应函数
从图3中的左图来看，考虑投资对三方程新息的反映，托宾Q对投资的影响自第二期起有较强的反映，随后以稍慢的速度继续影响投资，影响程度越来越大，而投资对货币供应量M2――标准差信息的反映与宏观经济学中的经典理论也是一致的，与托宾Q的影响类似，货币供应量M2对其影响也在第2期反映较大，随后仍旧逐步增加。右图表明，三方程对于M2的冲击影响也都有正向作用。
因而，在托宾Q较高的A股市场中，投资者所进行的实物投资较多，且随着持续的时间增长作用有所增强，而目前信贷紧缩的环境，因为融资渠道的限制，并不利于投资者利用其他的资金进行实物投资，因此减持股票转而投向实业则是一个重要的选择，因此信贷紧缩程度也直接影响到大小非的减持行为。
、减持与价值中枢的重估
至此，托宾Q理论对于投资的引导作用，以及在托宾Q&1的情况下，投资者会选择的减持等行为都已被实证检验一一证明，那么这些在Q理论指导下的行为是否会导致资本市场估值中枢的重构，下面我们将通过Granger因果检验的方法对其进行证明。
选择从2006年8月开始至2008年3月共20组月度数据，数据来源于中金公司的报告，分别检验每个月限售股数据、公告的减持股数量和减持股数量与限售股数量之比，即减持比率对沪深300指数的因果作用是否存在，由于沪深300指数不具有平稳性，而Granger因果检验的要求需要变量的单整阶数相同，因此，我们考虑沪深300的变化，即一阶差分值与以上三变量之间的关系。
表7. 单位根检验
限售股数量
减持股数量
沪深300指数的变化
在检验了各序列的平稳性之后，根据比较，选择滞后阶数为3的模型对上述三个序列对沪深300指数变化的引导作用进行分析，结果显示大小非减持数量在95%的置信水平下是沪深300指数变化量的Granger原因。而我们没有足够的证据证明限售股解禁数量以及大小非减持的比率是沪深300指数的Granger原因，同样沪深300也不是这三组序列的Granger原因。
表8. Granger因果检验结果
限售股解禁数量不是沪深300指数变化的Granger原因
沪深300指数变化不是限售股解禁数量的Granger原因
大小非减持数量不是沪深300指数变化的Granger原因
沪深300指数变化不是大小非减持数量的Granger原因
大小非减持比率不是沪深300指数变化的Granger原因
沪深300指数变化不是大小非减持比率的Granger原因
因此，单纯从股票市场的指数高低来判断非流通股是否减持并没有得到支持，而减持这个行为却由于扩大了供应量、进而影响股票市场的指数，对资本市场的估值中枢产生影响。
不论是理论论证，还是实证分析的结果都证明在步入全流通股票市场的过程中，托宾Q值确实对金融资产和实物资产的投资操作策略起到了至关重要的引导作用，而在我国目前大部分的上市公司的托宾Q&1的情况下，股权分置改革的逐渐进行，大小非的逐步解禁，实物资本与金融资本的套利机制逐步形成，从金融资产转而投向实物资产投资的策略造成了估值中枢的逐步下移。这是值得投资者关注的一个重要趋势。
图4. 历年上市公司股改限售股解禁情况一览
注：市值数据依据12月17日收盘价计算，解禁股份已考虑06年、07年分红送股情况
数据来源：上海证券报2007年12月27日数据
如图4所示，2008年和2009年是“大非”和“小非”解禁的高潮之年，只要解禁的非流通股股东所持有的股票其托宾Q值较高，而这些股东又拥有投资实物资产的机会，那么他们的减持行为往往较为明显，而增发等再融资行为和新股的上市也都将使得Q&1的资本市场估值中枢下移。尽管本文的测算中因为数据可获得性等的限制导致Q值的计算可能会出现偏差，但是从总体趋势看，上述结论是值得投资者关注的。
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[17]东方证券.举重若轻―如何正确认识非流通股解禁的影响？.
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19:23:37]&&买000157中联重科，不管后面大盘怎么继续跌，可以无视。今日业绩快报07年EPS1.75元，高于本人1.55预计。ROE36.72%,相比三一重工，柳工和山河智能，盈利能力和效率看高一截。对于此家公司我一直比较担心的是CPI高启钢材涨价，以及RMB升值压力影响公司盈利能力和出口，但第四季度财务报表给了很好的反馈。从技术面角度看，每日换手率均在0.6％以下，机构锁仓明显，大盘从6K点跌到4K4点该股一直创新高，但伴随近期恐慌杀跌严重，该股从60元跌至40元出头个人认为很大程度上为基金为应对大量赎回潮被动减仓所至，错杀严重。介于公司品牌和行业地位的考虑以及未来发展可能产生的并购重组预期，长期给予“强烈推荐”评级。 &(字节数: 322) [转贴
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　　每年2月份中国人总显得格外幸福，因为中国最重要的节日--春节往往在2月份。不过今年，持有*ST四环、中钨高新、株冶集团、*ST金泰和*ST宜纸的股民心情恐怕与兴高采烈的过年气氛并不相称，因为在2月份这5只个股均下跌超过20%，位列两市跌幅榜前五名。
　　跌幅榜第一名
　　*ST四环：下跌27.21%
　　在30个涨停之后，不少人都想到了*ST四环（000605）随后的结局。尽管北方信托借壳*ST四环的工作仍然不断推进，但8个跌停之后*ST四环并未止住杀跌的脚步，进入2月以来又走出连续跌停。
　　从4.60元一路飙升至最高29.06元的*ST四环，股价在2月份最后一个交易日以17.23元收盘，跌幅超过40%。
　　跌幅榜第二名
　　中钨高新：下跌27.08%
　　停牌一个半月的中钨高新（000657），在发布重大无先例事项不成熟且无实质进展后，复牌首日便直接封于跌停。随后，幸运避过1月份下跌浪潮的中钨高新进入补跌的行列，最终以9个交易日下跌27.08%位列2月跌幅榜次席。
　　更糟糕的是中钨高新的业绩持续亏损，预计2007年亏损5600万元。如无意外在年报发出后中钨高新将被迫戴上"*ST"的帽子。
　　跌幅榜第三名
　　株冶集团：下跌26.13%
　　株冶集团（600961）的命运与中钨高新如出一辙。2月18日株冶集团表示重大事件无实质进展，复牌首日直接跌停。由于株冶集团于1月8日停牌，并未成为1月两市超过1100只下跌个股的一只，期待落空后公司股价也开始持续下跌。
　　不过从盈利上看，株冶集团比中钨高新乐观得多。2007年前三季度株冶集团的每股盈利达到0.5元，市盈率在A股处于中游水平。
　　跌幅榜第四名
　　*ST金泰：下跌23.90%
　　描述*ST金泰（600385）股民的心情，一句话非常贴切："而今识尽愁滋味，却道天凉好个秋。"曾经的"涨停王"，在停牌近半年后复牌的*ST金泰，直接5个跌停砸向股民。同时，高换手率也让不少中小股民心惊胆战，担心主力资金在不断出货。
　　导致*ST金泰跌停的是公司表示定向增发拟收购资产的评估、审计仍未完成，这一计划原本应该在去年8月完成。
　　跌幅榜第五名
　　*ST宜纸：下跌22.64%
　　在发布2007年年报之后，连续两年亏损的宜宾纸业戴上了"*ST"的帽子。这一消息使*ST宜纸（月底短暂的上涨势头"夭折"，进入2月份连续6日下跌。　　在2007年纸业公司盈利普遍业绩增长情况良好的背景下，*ST宜纸的连续亏损未免显得有些"扎眼"。同时*ST宜纸在1月29日和1月30日无任何理由的连续涨停，也是其随后连续下跌的"导火索"。&(字节数: 1759) [转贴
0:25:29]&&&
&&& 从盘面看，大市大底已经筑成：从2月4日――今天的，持续一个月的底部，已经基本完成了。而小底也基本筑成了：上周的行情。在这种情况下，只要没有特别大的利空消息，大盘将走出新的上升趋势。
&&& 现在的问题主要就集中在：大盘重返上升趋势的具体时机、方式是怎样的？两会期间将得到政策面的支持，是比较好的时机。
&&& 考虑到两会将在周三召开，管理层一般不会在这种特殊时候出重大利空消息。所以，我们估计，本周将是大盘发动新行情、重返上升趋势的最佳时机。最起码，在这种特殊时候发动行情，不会担心来自政策面的干预，相反还很可能会得到政策面的支持。
&&& 也就是说，从得到政策面支持的角度看，本周将是发动新上升行情的最佳时机。
新行情的发动方式，从以往的行情看，最重要的还是有一个板块能走出连续性很强、上升相当大的上升行情，从而使市场再现暴利效应，吸引投资者重返股市。这样，就能以一个板块带动大盘走出低迷，重返新的上升趋势。
&&& 这里，新的龙头板块要有一定的规模，但最重要的是：暴利效应！因为，投资者主要是根据市场的赚钱效应来决定是否入市的。
&&& 有一种观点认为，龙头板块是要对市场有比较大的影响力，才能带领大盘走出低迷。我们认为，能不能吸引投资者重返股市的决定因素是：市场的赚钱效应。只要有机会，投资者就会重新入市。2002年是大熊市下跌最利害的一年。但是，一月底开始的上升行情，全部是炒亏损股，而这批股对市场的影响力是很小的。但就是其大幅上升后的暴利效应，还是吸引了投资者重返市场。
&&& 所以，对龙头板块的判断，重点在于其是否能大幅上升，而不是其对市场的影响力。
预测新行情上升幅度的两种不同方法
&&& 其一、跟着盘面走，跟着舆论走。走一步看一步。
&&& 这样预测当然很稳健，不会出大错。但是，炒作很被动，是后知后觉。操作上，就是大盘上升就买，大盘下跌就卖。最终一波大行情下来也赚不到多少钱。
&&& 其二、相对站高一些看――从技术面看，这一次行情是在大盘结束五个月大调整后走出来的行情。是一波级别相当高的行情，其持续的时间也最起码也有几个月。
&&& 所以，预测其上升幅度将相当大。
&&& 这种预测，一定的风险，但有很强的超前性。&&& 就看投资者将如何预测了。 &(字节数: 0) [转贴
19:21:28]&&短期封闭式基金市场仍会继续震荡整理，投资者目前最大的担心来自股市风险，从目前折价水平看18％的折价率已经处于基本合理区间，所以封闭式基金市场整体系统性机会可能短期较弱，主要是个别品种上的差异。具体品种上，我们建议重点关注基金裕隆、汉盛、汉鼎、同盛、安顺。& 　　原因及逻辑：目前封基市场的表现仍主要取决于股市的表现，但在目前的不确定环境中最确定的因素是封闭式基金分红，虽然近期股市调整，基金净值受损，但本次封闭式基金的分红是对2007年基金收益兑现，并不会因2008年净值损失而不分红。从近期封闭式基金净值表现看，封闭式基金整体仓位有较大幅度下降，这也是为后期分红做准备，经过股市的调整封闭式基金分红时间可能会有所推迟，但根据基金法要求最迟分红时间不会超过4月底，因此如果后期股市逐渐企稳，封闭式基金分红逐渐临近，则封闭式基金的整体投资机会即会出现。& 　　有别于大众的认识: 封闭式基金有自身的交易价值，如果股市出现持续走弱则封闭式基金的短期调整压力也会加大，但如果股市能企稳反弹封闭式基金将会重新走出分红行情。& 　　周末证监会再次批准了几只股票和债券型基金的发行，这对提升市场信心有一定的作用，但短期市场仍会维持震荡态势，投资者对宏观调控、经济增长及市场流动性仍比较担忧，后期市场表现取决于上市公司年报、一季报的数据以及3月份可能出台一些宏观调控政策。虽然市场出现大幅下跌，但各板块表现差异较大，农林牧渔及医药板块表现依旧较好，而金融地产等权重股继续低迷。短期投资者仍可继续投资重仓中小板块的基金，如华夏中小板ETF。而长期投资者仍可逢低买入重仓持有银行等权重股的基金，毕竟目前来看，这些权重股的业绩仍比较良好，目前的大跌更多的带有恐慌性质，后期应该会迎来反弹。另外，投资于新发行、封转开、拆分及大比例分红的基金仍是较好的选择，以便及时把握市场热点，用更低的成本建仓。&(字节数: 859) [原创
23:42:03]&&
本周大盘走势非常孱弱，未来前景并不明朗，信心恢复是个缓慢复杂的过程。
笔者认为未来一个月不排除大盘继续创新低的可能，但下跌空间不会太大了而且由于前期快速下挫，下跌速度肯定要趋缓。
五粮液正股走势非常稳健，筹码集中且稳定。
按照目前030002的目前价格39.371元计算，行权比例1：1.402，行权价格4.9元
(39.371/1.402)+4.9=32.982元
所以正股一月后只要不跌破33元都是有利润可图的
介于周末又有2只新基金批准，管理层还是积极的一面的，考虑到五粮液这只股票消费类板块1年来涨幅不大且筹码紧凑，基本属于“无风险”套利类型
目前股市操作，安全边际要排第一位，不能盲目满仓，抓住机会一步一个脚印，才是王道&(字节数: 837) [原创
23:41:59]&&
今天回翻前期出来的年报，看中的公司寥寥无几，很多行业业绩出现拐点，但是天音让我眼前一亮，且有10送8的送配方案，大幅提升套利安全边际。
手机业，我的印象中竞争非常激烈，摩托罗拉这个昔日手机业的王牌今日已落的如此下场，很多国内生产手机的厂家更是受国外品牌水货冲击亏损严重，联想直接把该业务1亿美元转给了自己旗下控股公司弘毅投资，可见一斑。
手机业肯定是要迅猛发展的，随着智能手机的发展未来会取代一部分的笔记本电脑，销量一直在大幅度增加，而总体销售额且小幅攀升，手机平均价格下降颇多，厂家毛利润必定受到影响。
但是，在如此背景下，天音的毛利润却反提升0.3%,导致07年1季度到4季度，盈利能力一直在提高。作为摩托罗拉、索尼爱立信、诺基亚和三星四大国际名牌手机的分销商和服务维修终端，各个品牌之间的竞争残酷对它本身影响很小，在产品毛利润水平下降的同时，自身的毛利润还能维持稳定足见各家手机厂商对天音附加值服务的认可。天音这样的服务平台和物流体系已经成型，目前基本已处在一个小行业弄断水平，今年预计还将有几家其他手机品牌进入天音服务范筹，伴随后续产业销量持续向好从经济学角度讲边际利润率非常的大，服务平台一旦搭好后续工作量的增加对企业成本提高是很有限的，按照公司目前的估值算08年的动态市盈率约在35倍以下，09年25倍以下，加上10送8的送配方案和前期洗盘充分，安全边际比较理想，中线对股价有一定支撑，伴随大盘指数启稳后，有望在除权前走出一波快速上攻。&(字节数: 900) [原创
23:16:09]&&最近一直有人在骂平安，呵呵骂就骂把，反正我已经开始建仓了，多骂骂也好。
很多人怪平安，有必要吗？
上市公司圈钱无可厚非，公司开的不就是赚钱的吗。如果觉的金额太大扰乱市场，我觉的大可不必。
笔者认为监管层既然让平安这么融资就有他的目的，平安不这么搞也能找出其他公司来这么搞。这么大的资金量相当于上调存款准备金率0.5个百分点。随着美国2次降息，中美利差已经倒挂了，国家金融手段调控必须要多元化而不是前期单纯的加息和上调准备金率。
而管理层为什么首先选择平安也是有他道理的，公司管理完善，国际化水平较高，如此大规模融资其实就是管理层默许让他趁着全球次债危机海外大规模收购国际金融机构了，意在树立中国金融混业经营标杆作用，同时还能起到控制股市流动性作用。
双方你情我愿，促成了这个结果。&(字节数: 411) [原创
23:00:10]&&全球次债危机影响扩散，海外银行巨头多家超预期亏损，丑闻不断。
国内大雪纷飞，春节前交通堵塞严重，再加上股市不停下挫，人心浮躁，怎么一个乱字了得。
今天又普跌且面积较大，市场恐慌较严重！散户不理性杀跌严重！
但是中间亮点不少，中石油，宝钢等有明显启稳护盘现象，八中间的股票很多前期强势股大幅下挫回吐，大盘做空动能进一步释放。
预计2月股市月线收阳概率非常大，但作为散户投资者谨慎介入，需控制好仓位，不能轻易大举抢反弹，经过如此大规模杀伤性下挫后市场信心受挫严重，短期即便启稳仍需耐心等待大盘震荡筑底过程的完成。
仍需关注年报，一季报业绩超预期以及高送配的上市公司。&(字节数: 352) [原创
21:17:58]&&近几日大盘暴挫，很多股民朋友很多被深深套牢。一时之间众说纷纭，很多人都在找大盘暴跌原因以及还会跌到什么位置。其实根本没有必要的。有个股民搞笑的跟我说：怎么涨的时候是蜗牛，跌的时候是疯牛！！
我也跌了，净利润确实受到不少影响，不过你如果经常看纳斯达克，道琼斯和恒生指数的话，看到最近的K线应该会习以为常的，这几天也总算让A股股民感受到了国际化股票的走势，刀尖上舔血的残酷。
从前期4800点左右拉到前几天的一个小高点，如果你满仓操作的话本身就是有很大问题的，在这个阶段我一直在减仓，只是比较遗憾的是未料到5500点受到全球股市影响就下跌如此之巨，原计划到5700左右再抛多点的。
好，言归正传。
天奇股份，名不经传的002中小板块股票，从去年8月底启动到目前已达100％的涨幅，走势相当强劲，10，11月大盘跌是也仅是横盘，而昨天大盘大跌逆势上扬，今天受恐慌影响下午一度跌停，但尾盘重新拉起近7个点。
从盘面来判断，该股有部分性质类似于前期的新安股份，换手不高，其中机构占比较大，主力控制能力不错，今日尾盘急抽这么快很重要就是得益于抛压不大。
在大跌中反弹能力最强的只有2种股票：一是跌的惨的，二是买盘最强最抗跌的。天奇属后种，预计未来大盘启稳，很快会再创新高，后续几天大盘一但启稳，可快速介入部分筹码抢一个反弹。
从公司基本面上来看：
主营业务汽车物流输送设备业务继续保持稳定增长，未来几年汽车制造业对新型节能环保和高柔性的生产线装备系统的需求将进一步扩大，行业发展形势乐观；全资子公司铜陵蓝天机械设备有限公司经营的散料输送机销售市场前景较好。
公司重点题材风电设备制造题材，该题材长期看好。
1月7日，公司与上海电气风电设备有限公司签订《风机零部件战略合作框架协议》。双方将联合组建零部件技术攻关团队，联合对风力发电机组的主要零部件进行设计、开发、测试和制造。　　　根据协议，在同等质量和价格的前提下，上海电气风电设备公司相关风机零部件将优先从天奇股份采购。鉴于天奇股份已经完成1.25MW标准叶片的试制，并进行了静载试验、疲劳试验，试验结果已获得上海电气风电公司的认可，天奇股份将立即组织生产，具体采购合同双方将另行签定。另外，天奇股份须在两个月内完成1.25MW机舱罩第二套模具的开发，提高现有产能，同时，在三个月内完成2MW机舱罩模具的开发。对于上海电气风电公司已提供的其他零部件图纸，天奇股份须在一个月内进行技术消化并投入生产，以满足其需求。天奇股份表示，公司此次与上海电气建立战略合作关系，将有助于其在风机零部件业务的长期稳定发展。双方将利用各自在风电产业的优势，提升风电零部件产品的开发技术，同时也使公司在零部件开发上具有针对性，更有利于风电产业的进一步合理规划。&(字节数: 1536) [转贴
22:07:44]&&&
美国近期经济数据大部分欠佳，失业率上升，楼市续调整，制造业采购经理指数（ISM指数）低于50，显示行业收缩，零售销情差……因此，不仅商品大王罗杰斯和投资大行高盛“唱衰退”，就连储局前主席格林斯潘也说美国陷衰退的可能性增加至超过5成，甚至可能已进入衰退。
储局现任主席伯南克则坚称经济只是转为低增长。然而，若不至于衰退而通胀仍有压力，为何伯南克暗示要大幅减息及持续减息？尽管伯南克打减息牌，但他能力已成疑问。股市走在经济之前，美股指数近日接连下跌说明了市场态度，想迫使他及早大幅减息。美国经济一些环节已处于收缩，楼市为所有危机之母，建造业及与物业按揭有关的金融业首当其冲，制造业也很可能开始收缩。各种危机导致新增职位大减及失业率急升。继花旗银行公布因次按风暴，录得破纪录的季度亏损后，美林证券公布第四季亏损九十八亿美元，亦创历来新高。种种迹象显示美国经济已危站衰退边缘，美国当局救亡必须又快又重，才有望逃过衰退厄运。伯南克也要承认应付经济滑坡是当前急务（对于通胀他轻轻带过）。对于大部分美国人，最关心的不是经济增长数字已否变成负数，而是现实的生活环境。楼价和股市下跌，不少家庭受累于“负财富效应”（帐面财富大幅蒸发），兼且失业率急升银行收紧信贷，均打击民众的消费意j。美国经济7成以上与消费活动有关，若消费者勒紧裤带，可能形成恶性循环，令经济持续向下。
现时无疑已届救亡的关键时刻，对过热经济降温大可从缓从轻，但要救经济则必须从快从重，否则后悔太迟。储局主席伯南克已清楚示意，本月底议息会议将大减息救经济，但现时经济高危，单靠大减息已不足够，还须有减税、退税等财政政策，以及挽救业主等行政手段，才有可能稳住消费信心，才可望力挽狂澜。今年底除了是美国总统大选外，亦是众议院全面改选与参议院三分一议席改选，两党议员均不愿d上拖后腿令经济失救、陷选民于水火的罪名，招来连任失败。事实上，众议院两党领袖已同意制定刺激经济方案。相信布什本月二十八日在国情咨文中公布救亡方案后，两党将在国会尽快通过。加上储局将大幅减息，应有利于消费信心回升，使技术上的经济衰退或可拖迟至大选年之后，待新总统上场再作打算。
当然，若两党仍忠于党争，延误救亡时机，那不但他们要付沉重政治代价，美国民众与经济重伤，全球经济亦受打击。但只要他们保持政治动物的敏感本能，与白宫联手下重药，配合伯南克大减息，抢救经济，那美国经济仍有一半机会，以漫长的低增长，代替急剧的衰退痛楚。&(字节数: 1190) [转贴
22:03:07]&&&
面临近期美国次贷危机愈演愈烈，引发美股和全球股市下跌的情况下，笔者认为应该正确看待中国股市，维护中国股市的稳定健康发展。
　　先来看美股，美股也不是跌板一块，虽说道指持续暴跌，但由于在美国上市的中国概念股跌幅相对较小，周四开盘全线飘红，算得上是"绿盘"中的一块"红色根据地"。
　　继而看港股，恒指因与美股联系紧密，上周前三天下跌了2400点，但H股的根基在内地，跌幅相对较小。上周三下午恒指反弹5.94%，国企指数则反弹7.25%，H股也有望成为"绿盘"中的"红色根据地"。
　　再来看中国内地股市，虽然因H股间接地受到美股暴跌的影响，但中国内地股市的背景和美股截然不同--经济增长11.5%，次级债贷款不存在，金融业完好无损，银行股业绩涨声一片，人民币加速升值，投资保持平稳，注资、整体上市将为上市公司带来外延成长性，中国资本市场迅速发展，市场运行基础进一步夯实，投资者数量快速增加，资本市场逐渐成为全社会重要的财富管理平台。中国内地股市可谓是全球股市一片"绿盘"中风景这边独好的"红色根据地"，完全可以走出不同于美股的独立的牛市走势。
　　面对股指气势汹汹的下跌，这只是暂时的现象，基金抛大盘股不是清仓离场，而是调仓到中小盘股中去；指数的下跌、大盘股泡沫的挤压、平均市盈率的有效下降，反而能强化市场的"慢牛"特性，增强市场的安全性和可操作性，拓宽中小盘股的运作空间。2008年是"指弱股强"、"非指数化投资"；市场的风格指数已经转换；首季的机会在一二月，一二月的机会在中小盘股；轻指数，重个股；轻大盘股，重中小盘股；轻内生成长性个股，重外延成长性个股；压指数，扬个股。中国内地股市的牛市性质不会因美国的次贷危机而改变。　　把高成长的中小盘股作为"红色根据地"，抓住了投资中小盘股，并通过其连年的股本扩张而实现高盈利的真谛，已为中国内地股市十七年的历史所证明。据媒体统计，现7元多的申华控股，复权价高达6.95万元；有4只股票的复权价超过1万元；万科、深发展、苏宁电器复权价超过1000元，格力、福耀、敖东、国电、美的、五粮液的复权价超过500元，有233只股票的复权价超过100元。可以说，中长线投资高成长的中小盘股是一条暴富之路，这是现在一上市就是"航空母舰"的大盘股所望尘莫及的。对这样的"红色根据地"，广大投资者有何理由不进入？&(字节数: 1138) [转贴
21:46:44]&&&
大盘走到现在，是继续走上升浪还是走C浪下跌，众说纷纭。从中线投资的角度来看，最根本的一点就是要把握进场买点、买什么品种及何时卖三个问题。而从操作的角度来看，重要的是要找到一个比较简便而有效的标准，以判别行情发展到了什么阶段。
　　这波行情到底是一波升浪还是C浪下跌，其标准是30周均线。大盘没有破30周均线，当作升浪来对待，控制好仓位，继续持仓；大盘跌破30周均线，清仓出局。
　　为什么这么操作呢？
　　这波行情的性质为私募基金发动的题材股行情，题材股要做多，需要一个条件，就是公募基金所持有的股票，如“中字头”股票及其他多数大盘指标股“不造反、不捣蛋”，即它们不大跌，以维持私募基金做股票的良性环境。但在上周，这一环境似乎遭到部分机构的破坏。上周的大跌，正是以公募基金为代表的主力机构在大盘指标股上做空，并带动多数前期呈强势的中小盘股调整而引起的。
　　私募基金在总体上不是一个整体，它们分散于全国各地，相互之间联系并不是很多，对后市的看法也并不一致，这导致私募基金所操作的股票在上周开始分化。有的继续做多，继续反复向上，有的则跟随公募基金做空，在周四进入补跌阶段。大盘的后期走向，将由这两股做盘力量较量后的结果决定，胜出的一方决定大盘的方向。
　　如果做多的私募基金胜出，大盘重构上升通道，继续向上，或者在5000点以上继续筑底，再反复向上；如果做空的公募基金胜出，则大盘就会中期向下。而中期向下的结果很可能是见到年线。
　　这两股力量目前还没有分出胜负。因此，5522点以下的短线调整当作短线震荡来对待。中线操作的原则是忽略短期波动，在此情况下，控制好仓位，持仓不动是正常的选择。但有两个例外：一是有少数个股不理会大盘走势，则可以相机操作。比如有些个股中线涨到位了，可以抛售；或者有的个股有中线进场机会，也可以进场。二是有些短线仓位可以跟随大盘的短线波动操作，做高抛低吸。
　　现在的策略是，等待大盘自己明朗。这个明朗的标准就是30周均线，下周开盘，它将会在5020点到5030点一线。跌破30周均线清仓，不跌破30周均线，中线仓位继续坚守。
　　选择30周均线的原因，在于大盘在日在30周均线附近止跌，日也是在30周均线处止跌。因此，30周均线是多方的生命线。如果多方要果断做多，则必守30周均线，如果能在同空方的战斗中胜出，则30周均线是其最后的底线；如果多方不理会空方，则30周均线必定会最后丢失，其后续结果就是大盘选择中期下跌。因此，30周均线成为大盘中期强弱的多空分水岭，大盘只要不跌破30周均线，中线仓位仍然中期持仓，如果跌破30周均线，只能选择中期抛出股票而没有别的选择。　　还有就是，如果大盘选择跌破30周均线，那么后市就会在月K线图上做成顶部形态。这种月K线图上的顶部形态要想得到化解，需要更大的力量，或者更长的时间。&(字节数: 1513) [原创
19:35:39]&&巴菲特曾说过，一个人拿10万元做投资，要想成为亿万富翁，那么他一生只需要找到10只能翻番的股票。2的十次方正好是1024倍。
如果你1991年起就拥有10万股的万科一直至今，现在你就是个不折不扣的亿万富翁，提前完成任务了。
一颗苍天大树总是从一粒种子发芽，一个男子汉总要从一个小男孩开始勇敢。在股市里，收获最为丰厚的股票，永远是那些成为大企业的小家伙。
如果你在二级市场中没有专业涨停敢死队的技术和资金量，一般都是很难做的过专业投资公司做PE（私募股权投资）和VC（风险投资）的。
上天是公平的，风险和高收益永远不会向任何一方倾斜。
PE,VC此等投资不是一般都能够做的，花旗渣打的最高端私人银行客户会提供专业化的此类投资,只是门槛一般要至少万元.
因此普通投资者如何做好小投资大回报，002板块以及即将推出的创业板也是个非常好的平台。
002板块企业潜力股票的财务的三大特征：1.上市流通股本万之间&& 2.每股净资产基本在3元以上，当单期每股净资产超过5元时，发生扩股的概率非常大& 3.毛利率高，大多数在25％以上，行业持续景气。
未完，待更新
&&(字节数: 653) [转贴
23:27:45]&&&
受到股市反弹以及年终分红预期激励，封闭式基金近一个月来行情节节走高，并集体创造新高。有基金业高管与基金分析师分析认为，应关注短剩余期限封基。
　　据统计，仅最近5个交易日，基金融鑫涨幅达到16.81%，基金开元的涨幅达12.51%，基金涨11.08%，基金金盛涨10.62%，基金裕阳涨10.35%。封闭式基金连续五日统计全部飘红，大部分封基最近五日的收益超过7%。
　　有基金分析师分析认为，2008年初受A股市场上涨，大规模分红预期等因素推动，封闭式基金迎来一波上涨，折价率也将继续回归。
　　银河证券基金研究中心高级分析师王群航研究预测，2008年4月份之前，两市35只封闭式基金将发放900亿元左右的红利。据统计，除2007年新发行的两只创新封闭式基金以外，33只封闭式基金2007年的平均净值增长率为115.98%。
折价率的"免费午餐"
　　对于封闭式基金的大幅上涨，一位基金公司高管表示，目前A股涨幅较大，随时可能有所调整，一旦在A股市场进入调整后，封闭式基金也将随之调整。但他同时表示，只要出现像样的调整，就毫不犹豫地买入封闭式基金。
　　该高管建议道，应关注即将到期的封闭式基金，一旦市场出现调整，只要其折价率达到10%左右，即可考虑买入，因为其有着明显的分红冲动，在分红之后折价率会明显加大，投资者可以"吃"到折价率的"免费午餐"。
　　关注科汇、科翔、金盛
　　国金证券基金分析中心张剑辉分析认为，年度分红仍是长剩余期限封闭式基金短期关注焦点，考虑到部分基金折价水平的大幅降低，建议精选其中相对高折价、具有较高分红预期的封闭式基金重点投资。
　　他表示，2008年有4只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎、鸿飞)、2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放。按照当前的折价水平来计算，2008年底到期的3只基金到期转型后按净值结算带来的静态收益率加权平均为10.11%，2009年到期2只基金按照2008年底折价降至10%计算带来的静态收益率加权平均为3.74%，仍具有一定吸引力。
　　张剑辉称，随着行业膨胀，基金规模尤其是单只开放式基金规模过大导致管理效率的下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势(规模小、稳定)将逐渐得到显现。 　　综合上述两方面优势，张剑辉认为短剩余期限封闭式基金可作为稳健品种长期持有。其中，综合比较静态收益率水平及中长期投资管理能力，建议重点关注科汇、科翔、金盛。&(字节数: 1444) [原创
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中国平安－金融上市公司中混业经营最全面，最稳健的公司，从前期高点下挫至今已有30％的跌幅，伴随近期很多个股的走强，平安这只牛股是否也会立刻走强？& 笔者认为机会不大。
3月1日中国平安小非解禁，届时将有40亿股左右的筹码到二级市场中，谁能保证这批资金不会变现？ 这批解冻筹码中的持有人诸如新豪时投资发展有限公司这一类职工原始股成本约为1块出头跟平安目前股价相比都可以忽略不计了。
因此机构不可能不忌惮的，毕竟量实在是太大了，这么多机构在其中好不容易拉到100多元的股价，你大非出来轻易砸下去让机构们套牢显然是不成立的，与其这样在你大非出来前，估计很多机构是要战略性防御出获的。先把股价砸到地板看你还卖把，卖正好捡筹码不卖就是一条战线，此后必然会引领股价快速收复前期高点，再创新高。
此外，细掘平安今年财务相关报表笔者认为特别是中国平安，包括中国人寿今年年底都有可能将部分净利润延后之嫌，两税合并对它们的利好还是相当的诱人的，留一手是必然的，只不过目前很难判断这个手脚大还是小的问题。
综合以上分析，1月－2月中国平安很可能围绕100元附近反复振荡，如在2月中旬后，平安股价仍在110元下方，可分批在低点建仓，今年目标价180元。&(字节数: 784) [转贴
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在连续两年大牛市后，人们对2008年内地股市的走势多持谨慎观点，甚至有唱空的声音出现。多位市场人士分析，内地股市2008年仍将反覆向上，总体向牛。
惯例：奥运年股市走牛