自由流量，就是在满足全部净现值为正的项目之后而剩余的现金流量。不难看出，这是一个重要的概念。当企业的现金满足了全部净现值为正的项目之后，就意味着企业的利润实现了最大化，而且这里的利润最大化是以现金为基础的，它实现了数量最大化和质量最高化。进一步说，满足了全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量越多，表明能够支付给股东的红利越多，企业的价值也就越大。因此自由现金流量的概念内涵了企业利润最大化和股东红利分配最大化的双层含义。　　自由现金流量最大化意味着企业在一定的时期内进行了所有盈利的投资，这说明企业有着很高的投资项目发现和决策能力，这正是企业实现价值最大化的潜在能力基础。另外，自由现金流量越大表明企业内部产生现金的能力越强。内部产生现金的能力是指来自经营活动所产生现金流量的能力。当一个企业的现金满足了全部净现值为正的投资项目后，说明企业经营活动产生的现金净流量实现了最大化，它成为了自由现金流量的来源。　　一般来说，企业的现金净流量来源于经营活动、筹资活动和投资活动。来自于筹资活动的现金净流量是投资者投入的结果。投资者之所以进行这种投资，是以企业投资项目净现值大于零为前提的。所以它不是自由现金流量的形成基础。来自于投资活动的现金净流量只是资产内部结构变化的结果，与资产总量无关。这部分现金净流量没有改变企业的投资规模。在既定的投资规模下，投资项目的净现值大于或等于零就不会形成自由现金流量。尽管此时企业账面上仍有库存现金，这种现金不是自由现金流量的构成内容，仅仅只是企业的现金净流量。只有现金净流量是来自于经营活动并且这种现金净流量不再能够找到净现值大于零的投资项目时，才成为了自 由现金流量。不难看出，自由现金流量隐含了企业的决策能力和经营能力，这正是自 由现金流量作为企业估值的重要标准的原因。　　然而，如果企业实际的自由现金流量很大也可能带来许多问题。　　首先静态地说，自由现金流量在某一时期内或某一时点上，企业有可能因找不到净现值大于零的项目而产生现金剩余。但是动态地说，寻找投资项目是一个永续的过程，也就是说净现值大于零的项目是可以不断发现的。这样看来自 由现金流量是不存在的，那么以其为基础的估值也必然存在缺失。也就是说，投资越旺盛的企业意味着未来的盈利预期越好，但当前的自由现金流量却越少；而在经济衰退期，寻找净现值大于零的项目越来越困难，企业的投资不旺盛，此时自由现金流量趋多，但企业实际价值却在下降，此时以自 由现金流量作为企业估值会使投资人做出错误的判断。　　其次，自由现金流量来自于经营活动产生的现金净流量，这部分现金净流量与来自于投资活动的现金净流量的最大差别是，前者的使用不会受到投资者的约束。自由是相对约束而言的，没有约束的政治容易导致腐败，而一个没有约束的经济容易导致低效。自由现金流量不是投资人投入的现金，难以受到投资人的使用约束，这显然不利于实现有效的公司治理。　　具体表现在经营者对处理自 由现金流量的两种选择上：一是将自由现金用于个人目的。当投资难以实现净现值大于零时，自由现金流量一方面无用武之处，另一方面又不受到投资者的约束，经营者很容易本能地收为己用；二是将其用于企业，也就是继续投资。通过自由现金的投资，企业的规模不断扩大，经营者的控制欲望和支配欲望就越能得以体现。但投资于净现值小于零的自由现金流量越多，净现值的负值就会越大。　　综上所述，在利用自 由现金流量原理时，必须谨防陷阱。【】 责任编辑：cheery
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自由现金流是什么，为什么自由现金流越多的公司越值得投资？
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编辑：王亮
一、自由现金流定义自由现金流＝收入－成本－追求新利润的再投入。你今年盈利10万，而要保证下一年盈利≥10万，你需要额外投入资金运作。用利润10万减去这额外的投入，就是自由现金流。下图阿里巴巴利润与现金流对比表中，就显示了这个指标，在这里，自由现金流情况良好，超过了净利润规模达到127.5亿人民币，表现了阿里在产业链中强大的地位与话语权。二、自由现金流意义如果自由现金流为负数，意味着利润＜追求新利润的再投入所需，意味着无法扩张，无法成长。反之，自由现金流越多越好。例如，你开一家餐厅，一年收入50万，减去食材、租金、人员工资等成本40万，剩下利润10万。如果你想明年盈利≥10万，你需要更换设备、翻新装修、准备后厨存货、预付供应商款项等。如果这些额外投入＞利润10万，意味着你的自由现金流为负，扩建不了。如果这些额外投入＜利润10万，意味着自由现金流为正，企业保证了增长。再例如，有一款特殊机器造价1.6亿，一年能带来收入1个亿，成本5000万，那么一年利润5000万。如果你想明年利润大于今年，你需要再投入1.6亿造新一台机器。那么自由现金流＝利润－追求新利润的再投入，即自由现金流为利润5000万－再投入1.6亿＝-1.1亿。自由现金流为负，看起来很不错的5000万利润根本不足以扩张，这生意是无法成长扩张的，不是个好生意。三、自由现金流总结总结一下，自由现金流这个概念是要求你每年赚的利润要能够支撑新一年的扩张需要，且扩张后还能剩下很多很多余额。这个余额，即自由现金流，是“自由动用”的钱，能做很多重要不紧急的事。有了充足的自由现金流，企业能做以下重要不紧急的事情：培训员工，探索新科技新业务，做营销，做广告，做运营，收购其他公司等。总之，自由现金流越多，公司赚钱能力越强，成长越好。从投资人角度看，自由现金流越多的公司，越值得投资。
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如果一家企业的自由现金流量为负数，是不是可以说明这家公司就不值得去价值投资啊？
如果一家企业的自由现金流量为负数，是不是可以说明这家公司就不值得去价值投资啊？
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常的。2000多家股票这种现象不少，是否有盈利预期，市净率、市盈率，主要看估值
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▲ DonG根据财报整理\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E既然净利润增长几近停滞，又是什么在支撑股价飙升呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我认为，对亚马逊或者贝索斯有一定了解的人一定会谈到自由现金流。贝索斯曾多次表示，相对于净利润，他更关心自由现金流，并认为提升每股自由现金流更符合股东利益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E下图显示了在过去10多年，亚马逊的经营现金流（OCF）和自由现金流（FCF）的增幅的确快于净利润增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E自由现金流指的是公司在维持自身业务正常发展和再投资之后，可以回报给投资者（包括股权投资人和债权投资人）的现金流量。该概念起源于80年代的美国，由于利润指标并不能很真实的反应公司的健康状况（比如收入当中有大量的应收账款），所以，人们开始从现金流的角度去评估公司的价值。在今天的美国，自由现金流贴现法已经是使用范围最广泛的估值模型。美国证监会要求上市公司必须披露这一指标。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E亚马逊财报显示FCF=OCF-资本支出（Capex）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再看一下OCF的成分，可以看出影响OFC的主要因素是净利润、非现金支出（主要是折旧和股权激励）和营运资本变动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E结合上面两张图，我们可以看出，影响自由现金流的要素包括了净利润、非现金支出、营运资本变动和资本支出。我分解了亚马逊OCF的成分，其中非现金支出分成了3部分，折旧及摊销、股权激励和其他非现金支出。得到以下结果：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
▲ DonG根据财报整理\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由此可以看出，亚马逊自由现金流最大的组成部分是折旧及摊销。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? 压低资本支出 虚增现金流\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E和折旧相关的2个指标是资本支出和固定资产，亚马逊的财报显示了2个不同常规的地方。首先，从2015年起，它的折旧居然高于资本支出，这显然不是一家近年大量投资的创新公司会出现的情况；其次，最近2年，虽然亚马逊的折旧高于资本支出，但是固定资产却仍然保持上升状态。2015年末和2016年末，其固定资产分别为218.38亿和291.14亿。如下图：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
▲ DonG根据财报整理 \u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我通过整理财报数据发现，这一切缘于亚马逊的大量不动产来自于租赁而不是购买。以不动产（含办公室、仓库、数据中心等）的面积为例，截至到2016年末，亚马逊运营的不动产面积合计1.8亿平方英尺，其中96%为租赁获得。在过去的5年中，亚马逊绝所运营的大部分不动产面积都来自于租借。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E
▲ DonG根据财报整理 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通过租赁获得的固定资产同样要计提折旧，但支付的租金却没有被计算在资本支出里，而是被归类到了“Principal repayments of capital lease obligations”和“Principal repayments of finance lease obligations”这些科目下。换而言之，由于亚马逊通过“租”而不是“买”的方式获得固定资产，所以资本支出其实被严重低估了，进而导致自由现金流被高估。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得注意的是，在现金流报表下的补充信息中（SUPPLEMENTAL CASH FLOW INFORMATION），亚马逊披露了“Property and equipment acquired under capital leases”的信息，意思是说，如果那些租来的资产是买来的话，那么需要花多少钱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此科目在近年迅速扩大，2011年仅为7.53亿元，而当年的经营现金流为39.03亿，占比不到20%；但到了2016年，这个数字已经变成了57.04亿，同期的经营现金流为164.43亿，占比已经接近35%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E将这个科目并入到官方公布的资本支出中去，从而获得更接近真实值的自由现金流。可以看出，亚马逊实际的自由现金流远没有对外展示的那么强势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
▲ DonG根据财报整理 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? 激进发展AWS，满足市场想象力\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果只谈现金流的话，依然无法解释为什么亚马逊的估值如此之高，因为苹果的现金流更高，但PE却要低得多。股价反映的是公司未来的价值，亚马逊有更高估值的原因显然是人们更看好它的未来。AWS业务无疑是市场热捧的题材，也是支撑亚马逊估值主力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E延续前面固定资产的话题，让我们看一下亚马逊是如何发展其云业务的。下面两张图显示，近年来，亚马逊固定资产和折旧的增长主要来自于云业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbr\u003E注意标注（2），云业务大部分新增固定资产都是通过租赁获得的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上图显示，云业务贡献了一半左右的折旧。赵骐认为，原因在于建筑的折旧期限一般有40年，每年的折旧费用不可能很高。但服务器的折旧一般只有3年，折旧的更快，产生的折旧费自然也更高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由此可以看出，亚马逊对AWS的发展策略非常激进，大概7、8成的投入都是靠租赁获得。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E?\u003C\u002Fstrong\u003E 营运资本控制良好\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然，亚马逊的自由现金流也不完全来自有”水分”的折旧，营运资本变动同样是自由现金流的重要贡献者。我们可以通过现金循环周期来分析亚马逊管理营运资本的能力。现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数－应付账款周转天数，这一数字越小，代表营运资金越大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2011年-2016年，亚马逊现金循环天数始终为负值，这代表了他们可以先收取下游的钱，再付钱给上游，显示了其在产业链中的强势地位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E
▲ DonG根据财报整理 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E除此以外，亚马逊还会有一些预收业务。比如Prime会员费，当用户购买这项服务后，亚马逊会预收未来一年的费用，然后以每月1\u002F12进度确认收入。这项业务同样会强化亚马逊的自由现金流。当然，他们肯定也会有需要预付款的时候，这会对现金流产生负面影响，但相信对于这家电商巨头来说，这种情况不会经常出现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E?
结论\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E虽然拥有优越的营运资金管理能力，但亚马逊的自由现金流更多的源于超高的折旧费用和被低估的资本支出。公司通过租赁的方式快速扩张AWS，由于服务器折旧时间短的特点，亚马逊每年计提高额折旧费，以此拉高自由现金流中的非现金支出部分；另一方面，通过租赁获得的固定资产并不会被认定为资本支出，从而降低了对自由现金流的损耗。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E去年10月，思科主席Edwin Paalvast曾表示，AWS受益于前所未有的低利率环境，使其能够持续建设数据中心基础设施。而一旦加息，AWS的债务问题将造成更大负担。这一观点不无道理。亚马逊对AWS的主要固定资产投入来自于租赁，如果加息，势必增加其未来的债务负担。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E理论上来说，亚马逊可以通过调高AWS或者其他业务的收费，将成本转移到客户。但我认为，首先，这不符合亚马逊一直以来的低价风格；其次，如果想要涨价，但又想不丢失或者少丢失市场份额的话，可能不得不放宽对下游客户的付款期限，从而导致营运资本变动上升，降低自由现金流；而自由现金流下降又反过来影响估值。所以，想要通过涨价来转移成本绝不那么简单。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有过券商经历的贝索斯深谙华尔街的游戏规则，高速成长的AWS既引人遐想，又可以“产生”高额现金流，一切似乎很完美。但我认为，健康的现金流的成长应该依托于净利润的上升。通过财务角度在折旧方面做文章，从而“创造”出来的自由现金流根本没有任何参考价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上世纪90年代，众多互联网公司快速成长，亚马逊公司的股东不停地抱怨贝索斯的经营策略太过保守。后来的结果我们都知道，那些高速增长的公司一个个倒下，而亚马逊活到了今天。当年保守的亚马逊在互联网泡沫中屹立不倒，不知道如今激进的亚马逊是否可以在美联储升息周期下，继续独孤求败。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E作者赵骐，东哥投后管理行业分析师，有不同观点，可以加微信 qizhaowow交流，欢迎就直接评论、回复互动！\u003Cstrong\u003E东哥投后管理招聘1名资深行业记者\u002F分析师，欢迎投递简历，待遇从优，加东哥微信，非诚勿扰。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new Date(&T09:25:03.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:0,&collapsedCount&:0,&likeCount&:5,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-acaf129fe8af5c045abc62d80b7b48c9_r.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&亚马逊 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BAT的创新者窘境\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E之前看到PingWest品玩上有篇文章很有意思。《做死微视的腾讯团队，到底搞砸过多少明星产品？》。腾讯微博和微视有惊人相似的命运，两款产品均出自同一团队之手。2014年，腾讯战略性放弃微博之后，邢宏宇带领腾讯微博的团队转向微视，在此之前，他负责的是腾讯搜搜，也被腾讯放弃了。当然，腾讯失败的业务还有很多，比如腾讯电商（2014年出售给了京东）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不久前，百度放弃了医疗项目，百度外卖在和新美大、饿了么竞争当中处于劣势的尴尬地位，更早做失败的项目还有百度电商，阿里、腾讯和京东都孵化了金融业务，但百度金融几乎没有什么市场影响力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E阿里旗下蚂蚁金服和菜鸟物流网络最近很火热，但阿里内部孵化失败的项目依然非常多，比如，马云全力支持的做社交的来往，微淘等。与京东死磕的天猫超市，现在也处于下坡路，阿里影业目前也遭遇前所未有的挑战。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E东哥在腾讯和京东两家公司都待过，内部孵化的项目，并不会是互联网巨头，成功概率会更高。失败是常态，成功是偶然。当然，也有孵化成功的，比如阿里孵化了蚂蚁金服、菜鸟物流网络。腾讯在QQ之后，又孵化了基于移动端的微信，京东孵化的京东金融，也有很好的成长。不管企业背景有多牛，资源有多丰富，巨头子业务分拆独立融资是大势所趋。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E? \u003C\u002Fstrong\u003E分拆是大趋势\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去一年里，打得最厉害的是C2C的二手车市场。人人车和瓜子二手车平台。后者估值10亿美元，作为58集团孵化的平台，成立时间仅2年。58集团在过去的两三年时间里，做了大量的内部项目孵化和投资并购。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此前，姚劲波接受媒体报道谈58集团的如何做生态布局：“第一类是平台创新模式，58赶集是一个大平台，这个平台会自动生长出来新业务，比如58到家、比如赶集好车（瓜子二手车）。这有点像当年阿里孵化出淘宝，然后孵化出支付宝、天猫一样；第二类是并购投资，比如收购安居客和中华英才网；第三类是内部孵化，就像一些内部创业项目，58赶集会给资源支持。”而这么多新业务，瓜子二手车是做得最好的，与分拆独立融资发展有着直接关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在互联网巨头当中，互联网金融业务分拆独立发展更为明显。3月2日，京东发布2016年Q4财报，并宣布京东金融分拆独立融资发展，估值500亿。而更早分拆发展的是阿里旗下的蚂蚁金服集团（核心是支付宝）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在2011年，马云以拿牌照之名，将支付宝以3.3亿元的价格转到自己控制的“浙江阿里巴巴集团”，这是一家内资公司。根据最终协议，已分拆出去的支付宝将给阿里巴巴带来的经济回报将不低于20亿美元。在2016年最新一轮融资中，蚂蚁金服估值已超过600亿美金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E?\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cstrong\u003E 百度\u003C\u002Fstrong\u003E不务正业，回归主业\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不是每一家企业都像阿里一样，有机会多元化布局新业务。即使是BAT这样的巨头，在新业务孵化过程中，也有很多都失败了。蚂蚁金服和京东金融之所以发展更快，完全得益于独立发展。2016年，京东实现NON-GAAP准则下盈利，和剥离亏损的京东金融和京东到家有直接关系。在BAT的多元化过程中，百度无疑是遭遇失败最多的一家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E今年，原微软全球执行副总裁陆奇空降百度后，开始大刀阔斧的改革，一句话总结就是“回归主业”。他上任三个月，就干掉了很多百度非核心业务。比如，1月13日，百度以12亿元将公司移动游戏业务出售，包括了2013年以19亿美金收购的91无线。2月8日，裁撤百度移动医疗事业部，部门整体裁员，员工强制离职或转岗。还有传闻，其弱化糯米\u002F百度外卖等O2O业务。这一次，百度业务开始回归主业搜索技术，以及大数据人工智能。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E\u003Cstrong\u003E?\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fstrong\u003E多则是少，少则是多\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上周六，东哥在杭州和微拍堂创始人沟通安排未来5-10年的发展方向，调整业务定位，依然是聚焦核心业务，清晰自己的定位。毕竟，要做的事情太多，资源却相对有限，要做具体哪些布局，围绕核心定位，才能有的放矢地安排业务节奏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实上，大部分创业公司在多元业务扩展中，消耗太多的资金，反倒阻碍了主业发展。最近见了一个当当的高管，谈到当当网的问题。当当图书业务基于供应链的优势是没问题的，最大的问题在于战略上不清晰，摇摆不定，做很多创新业务都是浅尝辄止，不能坚持和深入，走的弯路太多，浪费资源太多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最主要的是，当当因此浪费的时间机会成本太多，错过的机会太多。其实，做好任意一点都能让当当迎来第二春。与其这样走很多弯路，还不如老老实实一直做图书业务，账面上至少会多20亿的现金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上周，东哥和微店\u002F口袋购物创始人交流业务，微店在2014年融了10亿美金，估值60亿美金，应该是电商创业公司里面数一数二多的。微店目前交易流水很大，活跃店铺很多，但唯一的问题是不赚钱。为了赚钱，微店做了大量的尝试，还是找不到合适突破口。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当当和微店\u002F口袋购物是有资本折腾的，但绝大部分公司折腾不起，就一次机会。比如，前一段时间报出来的知名出国英语培训机构“小马过河”，不融资每年利润几千万，融资了，反倒因为盲目扩张倒闭了，创始人还因此倾家荡产，个人还赔上了几千万，令人唏嘘。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E类似案例，不胜枚举。BAT等巨头回归主业，分拆创新业务独立发展。而创业公司聚焦核心业务，是唯一正确选择。在核心业务不够坚实之前，多元化和盲目扩张绝对是死路一条！引以为戒。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者李成东，前腾讯、京东战略分析师，电商天使投资人，京腾汇创始人，有不同观点，欢迎加微信：lichengdong2016，评论、回复互动！\u003Cstrong\u003E东哥投后管理招聘2名资深行业记者\u002F分析师，FA投资顾问，欢迎投递简历，待遇从优，加东哥微信，非诚勿扰。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T10:33:39+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&李成东| 创新者的窘境，BAT等巨头分拆业务是大势所趋&,&summary&:&【东哥解读电商】多年前东哥看过一本书——《创新者的窘境》，商业领域中，许多诸如柯达、惠普这样曾叱咤风云的企业，但面对市场变化及新技术的挑战，惨遭淘汰。究其原因，竟是因为它们精于管理，信奉客户至上等传统商业观念。这就是所有企业如今都正面临的…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:1,&likesCount&:6},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-e17edb103a3a0b1008226_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&平价超市&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&移动互联网&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&前腾讯京东战略分析师，电商天使投资人&,&isFollowing&:false,&hash&:&2b13d14e442b&,&uid&:08,&isOrg&:false,&slug&:&li-cheng-dong&,&isFollowed&:false,&description&:&电商天使投资人，多家创业公司首席战略顾问，前腾讯、京东电商战略分析师李成东。想看最新文章，可关注公众号“东哥解读电商”1）每天更新电商原创解读；2）解答电商疑问；3）解读电商现状和趋势；4）解决电商战略和融资问题！\n已有10万电商人和投资人关注，诚邀创业者和传统转型的创业者加入，电商一家人，知无不言言无不尽！\n业务咨询，请加个人微信号，备注基本情况，5%通过率，非诚勿扰！&,&name&:&李成东&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-cheng-dong&,&avatar&:{&id&:&v2-b69a3d3aa00fefc8f0d39f522df48c04&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&c_&,&name&:&李成东&},&content&:&\u003Ch2\u003E东哥解读电商\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fh2\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E昨天在北京召开的新经济100人CEO峰会上，“归零”成为会上电商大佬和新秀们反复提及的主题词。从马云去年提出新零售，到刘强东今年提出京东要“一切归零”。电商巨头们，都在新环境下寻求新突破。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E过去10年，国内电商充分利用互联网人口红利迅速扩张壮大，但现在，这样的好日子算是告一段落，彻底进入下半场。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当所有电商都在不遗余力的服务“消费升级”的20%中产阶级时，请不要遗忘80%的“穷人”。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“归零”大会上，新一代10亿估值电商独角兽——卷皮创始人黄承松提到一个趋势——“消费降级”，这与主流观点的“消费升级”趋势南辕北辙。乍听起来，有点胡说八道。人们的收入越来越高，消费一定是升级的。但收入提升，不会改变大的社会结构，不到20%的富人和中产，80%是“穷人”，在美国也是一样的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E▲卷皮创始人黄承松\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E消费人群的多样性，会导致零售业态的多样性以满足不同用户需求。在美国，最大的零售商是服务穷人的沃尔玛，但也有满足中产阶级的连锁会员超市Costco，还有服务有钱人的梅西百货。所以，在电商领域，既有阿里、京东这样的巨头，也会有各种垂直电商不断涌现出来。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E周三和金沙江创投合伙人交流，对方谈到电商领域投资很难，新机会不多。“在中国，任何电商创业做的都是阿里和京东的子集，而阿里和京东构建了难以逾越的技术、物流等壁垒”。这结论听起来很绝望，是事实，但不是事实的全部。因为，大而全的阿里和京东，可能无法满足消费者不断变化的个性化和专业化的需求。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而那些能及时捕捉到需求变化的企业，可能就找到了发展，乃至壮大的机会。当所有电商都在说“消费升级”，瞄准中产阶级时，卷皮所瞄准的“平价经济”的机遇可能并没让太多人注意到。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? 抓住中产消费升级，更别忘了“穷人”\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E东哥以为，就本质而言，零售商的竞争对手并不是其它同行，而是不断变化的“客户需求”。尽管不同零售商都有自己的特点，模式不尽相同。但总体而言，成功的零售商都善于洞察消费者，精准把握消费需求。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E之前有个关于美国消费升级的研究显示，在美国中产阶级消费升级的过程中，在另外一些品类却有“消费降级”的现象（比如低价超市的崛起），天天低价的沃尔玛就是个例证。东哥一直关注的德国廉价超市阿尔迪的崛起也很典型，阿尔迪改变了德国的购物习惯，廉价超市创造了德国最大的成功故事。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同样，在日本这样一个商品经济高度发达的国家，普通日本人光顾物美价廉的百元店的次数要比去高档百货店多很多。百元店里可以买到日常生活所需的绝大多数日用品，也崛起了像百元连锁店大创产业这样的零售商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E所以，东哥以为，卷皮创始人黄承松提到“消费降级”正是目前消费结构变化的一个明显趋势。一些咨询机构的调研报告也显示，随着消费升级的变化，人们用于文化娱乐、健康、投资理财、旅游和教育等消费支出增加。相比之下，居家日用、服装、餐饮等日常生活消费从占比上降低。不过，作为刚需的生活消费还是一个庞大的市场需求，所以，平价优质就成为一个消费新趋势。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就东哥个人感觉，过去的象征型消费、时尚消费已慢慢变成日常生活消费。比如，有些消费以前是用来炫耀或送礼的。但现在可能就是个人消费品了。像鲜花、巧克力。“花点时间”这样的鲜花电商就是提倡消费者要把鲜花当做宠爱自己的消费品，那么，这时买花就会看重非常性价比和品质。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? 德国廉价超市阿尔迪的启示\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E阿尔迪定位穷人的超市，所以，为了便宜，基本全是自有品牌商品（工厂直达），门店尽量开在租金低的社区。阿尔迪还尽量把商品控制在700种，只卖最热销的商品，这样，各类东西不用贴价签，店员对数百种商品价格倒背如流。当沃尔玛、家乐福通过多品类丰富满足消费者更多的需求，阿尔迪忍住了诱惑。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在阿尔迪的果蔬区，大量新鲜果蔬以打包形式售卖，这跟国内超市的情况不太一样，中国大多数的都是散装的，商超生鲜主要只能用来引流，毛利润率极低，因为消费者挑挑拣拣还会导致10-20%的损耗。另外，在国内的超市通常在果蔬区都配有天秤、电子称这一类称量工具，有人帮你称。阿尔迪省去了不少的人工支出，每个店铺只需4个人。因此，阿尔迪的人工成本只有6个点，比其它零售商少一半。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E阿尔迪的市场费用也极低，0.1-0.3%，因为，始终坚持诚信低价的经营原则，阿尔迪赢得了消费者信任，不需市场推广费用，顾客看了什么都会买。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另外一家相似的公司是美国的家庭美元百货超市，主要服务穷人的超市。商品物美价廉，把商店开到靠近用户的社区。其服务穷人，并不代表更低的利润率，8.24%的运营利润率，超过了沃尔玛的5.51%。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? 谁说便宜没好货， “优质平价”的电商怎么做到？\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在平价零售领域，现在很多实体零售商已将“优质低价”发挥得很好，比如上面提到的沃尔玛，家庭美元百货超市，阿尔迪，还有日本优衣库、国内的名创优品等。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国消费市场多元、复杂，在目前消费升级浪潮中，三四线城市及农村市场需求极大。巨大的消费人口，更加注重性价比的消费观念，这会给中国平价零售带来巨大增长空间。是否能抓住这个消费变化的零售商，考验的实力还是供应链，能否品质更好，价格更低。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就目前的电商业态，平价电商满足了并未被主流电商很好满足的消费需求。作为国内首家提出平价零售模式的电商，卷皮聚焦日常生活消费，主打泛居家生活，凭借 “弱品牌”+“非标品”的策略去除品牌溢价。精细耕耘供应链，与上游厂商合作，实现工厂-卷皮-消费者最短链路，降低流通成本，实现亲民的价格。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E卷皮在市场中运用弱品牌与高品质产品相结合的策略，规避了高昂渠道和品牌溢价。同时，卷皮折扣与中小品牌合作，高频率地推出“爆款”、“特卖”等获得用户，使得卷皮又能够很好地承接中国优秀制造业的升级红利。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E比较起来，卷皮的核心竞争力在于专业买手、人工质检和自建客服等机制，也为用户全流程的购物体验提供了有力保证。这些创新点，是卷皮达成平价模式的系列创新。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E相比实体零售，电商有更大的优势是使制造业能通过电商，更加贴近终端市场，并与消费者产生更多直接、双向、频繁互动，通过数据和用户反馈，更加能够把握消费者的需求，方便其快速应对市场变化，生产更加符合消费者需求的产品，提高效率。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E? “卷皮”们的机会\u003C\u002Fstrong\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在任何国家，中低端人群都是主流的消费人群，优质平价是一个巨大的市场。毕竟，无论富人，穷人，都喜欢便宜又好的东西。这在某种程度上，“得屌丝者得天下”，也将在这个领域造就大的零售商。提倡“天天低价”的沃尔玛是财富500强的第一位，德国廉价超市巨头阿尔迪则是德国富豪版前10名，走平价时尚路线的优衣库创始人柳田正荣也曾是日本首富。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据国家统计局今年初发布的数据，2016年社会消费品零售总额达到33.2万亿元，同比增长10.4%。消费持续作为国民经济增长的第一驱动力，对经济增长的贡献率达到64.6%。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在中国这样一个13亿的人口大国，介于优质高价和无质量保证、无品牌的夫妻店之间，恰好是最大需求的大众消费。把握这个需求趋势，做一个天天低价，又有品质的平价电商，卡位精准又能落地的话，像卷皮这样的平价电商再造一个中国的线上沃尔玛，也不是没有机会。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然，东哥以为，随着线上线下融合的大趋势，卷皮稳坐平价电商，又能适时发展线下零售，尤其是尽快突破三四线及以下市场的线下门店，可能会更加夯实平价零售的地位。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E作者李成东，前腾讯、京东战略分析师，电商天使投资人，京腾汇创始人，有不同观点，欢迎加微信：lichengdong2016，评论、回复互动！\u003Cstrong\u003E东哥投后管理招聘2名资深行业记者\u002F分析师，FA投资顾问，欢迎投递简历，待遇从优，加东哥微信，非诚勿扰。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T09:47:32+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&李成东| 卷皮要做中国线上“沃尔玛”？&,&summary&:&东哥解读电商 昨天在北京召开的新经济100人CEO峰会上，“归零”成为会上电商大佬和新秀们反复提及的主题词。从马云去年提出新零售，到刘强东今年提出京东要“一切归零”。电商巨头们，都在新环境下寻求新突破。过去10年，国内电商充分利用互联网人口红利迅…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:2,&likesCount&:7}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:0,&likesCount&:5,&FULLINFO&:true}},&User&:{&li-cheng-dong&:{&isFollowed&:false,&name&:&李成东&,&headline&:&电商天使投资人，多家创业公司首席战略顾问，前腾讯、京东电商战略分析师李成东。想看最新文章，可关注公众号“东哥解读电商”1）每天更新电商原创解读；2）解答电商疑问；3）解读电商现状和趋势；4）解决电商战略和融资问题！\n已有10万电商人和投资人关注，诚邀创业者和传统转型的创业者加入，电商一家人，知无不言言无不尽！\n业务咨询，请加个人微信号，备注基本情况，5%通过率，非诚勿扰！&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-b69a3d3aa00fefc8f0d39f522df48c04_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&li-cheng-dong&,&bio&:&前腾讯京东战略分析师，电商天使投资人&,&hash&:&2b13d14e442b&,&uid&:08,&isOrg&:false,&description&:&电商天使投资人，多家创业公司首席战略顾问，前腾讯、京东电商战略分析师李成东。想看最新文章，可关注公众号“东哥解读电商”1）每天更新电商原创解读；2）解答电商疑问；3）解读电商现状和趋势；4）解决电商战略和融资问题！\n已有10万电商人和投资人关注，诚邀创业者和传统转型的创业者加入，电商一家人，知无不言言无不尽！\n业务咨询，请加个人微信号，备注基本情况，5%通过率，非诚勿扰！&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fli-cheng-dong&,&avatar&:{&id&:&v2-b69a3d3aa00fefc8f0d39f522df48c04&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&androidPassThroughPush&:&all&,&sEI&:&c&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&qawebThumbnailAbtest&:&new&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&rt&:&y&,&showVideoUploadAttention&:&true&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newQuestionDiversion&:&https:\u002F\u002Fzhuanlan.zhihu.com\u002Fp\u002F&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isf8&:&0&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&zcmLighting&:&zcm&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&growthBanner&:&default&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{},&c_&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fc_&,&name&:&李成东&,&creator&:{&slug&:&li-cheng-dong&},&url&:&\u002Fc_&,&slug&:&c_&,&avatar&:{&id&:&4b70deef7&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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