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怎样选择成长股
引言我从家父的文章中学到什么
肯内斯·L．费雪Kenneth L.Flsher
我花了约十五年的时间，才了解《怎样选择成长股》一书在写些什么。第一次看这本书，实在不懂它到底在讲什么，那时我才八岁。我用了一个暑假才将它读完。里面有太多艰深的字眼——非查字典不可。说到机灵，我不属于这一类学生，这也就是为什么我的成绩在班里总要倒数的原因。不过，那是父亲写的书，我引以为豪。我在学校、左邻右舍听到，在当地报纸看到，晓得这本书大获好评。它应该是《纽约时报》有史以来，跻身畅销书排行榜的第一本投资著作。我有责任去看它。于是我看了。事实上，我很高兴终于看完全书，可暑假结束了。
谁又能想到我后来会着手创立一家大型投资管理公司；自己写书，在《福布斯》杂志79年的历史中，我是第十位任职较长的专栏作家，十多年内撰写数百篇专栏，包括一年一度的“年度最佳”投资著作书评。是的，这可能得益于我八岁时看的第一本投资方面的书。
再下来，这本书令我正眼相看的那一年，是20岁大学快毕业时。父亲有个想法，希望我和他、哥哥一起工作。这件事让我有点举棋不定，毕竟那是一份工作。我满怀焦虑，也不免怀疑，希望“验证一下”，看这份工作是不是好机会。于是我重读了《怎样选择成长股》。这次，只有几个字看不懂。看了应留意一支股票的“15要点”，我心里琢磨着，想知道能不能如法炮制，应用到一支地方性股票上。如果可以，便表示和父亲一起工作有好处。
噢，不管用。在本地公开上市交易的一支木材股，叫做太平洋木材，看起来获利机会很大。我找了几个人，但他们对我这位年轻小伙子查探细节的侦探游戏爱理不理，因为我显然一窍不通，没做好分析前的准备工作，也不晓得怎么去分析。我甚至不知道怎么问问题。一开始便有好几个人飨我以闭门羹之后，我终于知难而退，但因此认清，还需要好好自我充实。在父亲底下工作很辛苦，有点像我第一次以专业身分买进股票——买到反“十倍股”——从十元跌到只剩一元。说了这么多，是要让你知道，连20岁的小伙子，没那么聪明、犯了许多错误，还是办得到，只要几年工夫，也能学会如何善用本书的原则。我做到了，任何人也做得到，你当然不例外。
在现实生活中，一而再，再而三，找人“闲聊”——目的是在这里研究某支股票，在那里研究另一支股票。它真的管用。我不打算在此重述早年的事业生涯中，它如何帮助我成功。我的确因为发现一些股票，事业才能突飞猛进，这些股票，只能靠闲聊和“15要点”找到。我可以大致研判一家公司能在这个世界的哪个地方取得一席之地，以及它会不会繁荣壮大。如果不能，可能的病因在哪里？我马上便知道，为什么我的同事试用“15要点”会失败。个中窍门在于找人闲聊，而且和所有的窍门一样，得花时间去学习。能看出符合“15要点”的股票是门艺术。两者的差别，有如学习弹奏钢琴（窍门）,然后编曲（艺术）。你可能不愿还没弹得很好就学作曲。几乎任何领域中，你只能靠反复练习学得窍门，别无他法。你可以只管欣赏艺术，不必有能力创作艺术，或者在娴熟窍门之后，才摇身一变而成艺术家。
家父和我的目标一直不是很相同。但这本书对他和我都管用。他是成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是。我则一直是价值型股票投资人。两人可说道不相同。他想找的是能够成长、再成长的公司股票，而且以合理的价格买到后，几乎不卖出。我要的是价格便宜得要命的股票，因为那比它的坏形象要好。
我要说的是：闲聊法和“15要点”对成长型和价值型股票都管用。以第四点来说：对一家背后没有杰出自然销售动能的价值型公司来说，销售组织优于一般水准，和顺风扬帆一样重要，甚至有过之而无不及。在第五点谈高利润率，道理也是一样。比方说，在欠缺自然成长率的商品式企业中，市场占有率、相对生产成本和长期利润率的确全部紧密相依。管理得当可以提高市场占有率和降低相对生产成本，做法通常是引进改良式的生产技术（运用技术，而不是自行发展技术）。管理不彰，将使利润率降低，最后消失。因此，1976年，我发现了纽可公司。这是一家小型钢制品销售商——管理阶层优异、技术创新、生产成本较低、在小小的钢制品领域中市场占有率相对偏高，我从价值型投资的观点买它；家父也立即从成长型投资的观点买进纽可。我们运用的都是“15要点”。
本书问世时，家父51岁，有点像是兼容并蓄的天才，而且已经非常成功。我认为他没有想到一位新手需要花不少时间才能了解这个窍门。这么多年来，他凭直觉本能慢慢发觉到这个窍门。闲聊那一章只有约三页，却是全书最重要的精华之一。事后回想起来，很清楚可以看出：家父漏掉了该纳入的窍门部分。他可能认为那是想当然耳，大家都会的事。
这么多年来，我运用这个方法观察许多个股，得到十分深入的看法。关键在何处？重点摆在客户、竞争对手和供应商上面。我的第一本书《超级强势股》里面所说的窍门，包括如何运用这个方法，并举出几个实例。但是同样的，
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《怎样选择成长股》之管理层的深度决定公司能否做大做强
　　鼎实导读：随着公司规模的扩大，公司的管理不可能再由一人管理领导，是否有培养高级主管人才的意识，以及成效如何，将决定公司能否做大做强。通过增加管理阶层的深度，也能防范关键人物不在其位可能带来灾难。　　文｜刘勇，鼎实财富(dingshicf)，摘编自《怎样选择成长股》，菲利普.A.费舍著，地震出版社()，特此感谢！原则9：公司管理阶层的深度够吗？　　增强公司管理层的深度，可以减少关键人物不在其位可能带来灾难。　　小公司可以做得非常好，而且如果其他因素都合适，则在真正能干的一人管理领导之下，多年内这家公司有可能是很好的投资对象。不过，人的能力毕竟有其极限，即使是规模较小公司的投资人，也应该预防关键人物不在其位可能带来灾难。　　增强公司管理层的深度，是公司能否做大做强的必由之路　　值得投资的公司，必须能够继续成长。一家公司迟早会到达某种规模，除非开始在某种深度内培养高级主管人才，否则将没有能力掌握进一步的机会。这一点，因不同的公司而异，视它们从事何种行业以及一人管理公司的才干而定。这事通常发生在每年总营业额升至1500万到4000万美元之际。如原则(8)所述，这时投资某家公司的股票时，高级主管间的气氛是否良好格外重要。　　增强公司管理层的深度，最重要的是授权。　　如果从最高层到基层，每个层级的主管没有以别出心裁和有效率的方式，配合个人的能力，获得实权，以执行指派的任务，优秀的主管人才便有如身强体壮的动物被关在牢笼里，无法舒展筋骨，尽情发挥。他们没办法发挥特长，因为根本没有充分的机会。　　高级管理人员如事必躬亲，插手日常的营运事务，这样的组织很难成为极富吸引力的投资对象。高级主管虽然本意良善，但跨越自己授予部属的权限，将使他们经营的公司严重偏离优良投资对象之林。不管一两个主管处理所有琐碎事务多能干，一旦公司到达某种规模，这样的高级主管会在两方面碰到难题。公司一大，太多的琐碎事务将令他们分身乏术，无法一一处理。公司也没办法培养干才，处理仍在成长中的业务。　　高级管理人员是否虚心接受并评估员工提出的建议，即使这些建议对当前的管理工作提出批评？　　判断一公司的管理深度是否合适，还有一件事值得投资人注意，就是高级管理人员是否虚心接受并评估员工提出的建议，即使这些建议对当前的管理工作提出批评。今天的企业环境竞争如此激烈，改善和变革的需求如此强烈，有价值的观点经常成为名副其实的金矿，如果骄矜自满或冷漠阻止了高级管理人员发掘这些观点，这样的公司可能不适合投资人垂青。这种公司也不可能增加公司所需要的年轻管理人员的数量，从而增加公司管理层的深度。　　------------　　鼎实财富：专注稳健资产配置12年！以客户利益为导向、以价值研究和市场认知为驱动力、风险控制为原则、长期复利为目标，动态配置全市场、多策略、多周期资产，践行复利。
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古月导读：一般大众心里的成功投资人形象，是很懂会计和统计数字的人，整天孤坐独处，钻研财务报表和交易统计数字，便能找到好的投资标的。其实不然，真正好的投资标的应该符合15条原则，其中只有一些原则是靠埋首做数学运算确定的。成长型股票优于便宜的股票。一个人想获得成功投资，需要时间、闲聊的意愿、对企业经营感兴趣、判断力和好的地理位置。
1、一般人对投资者的误解
一般投资人由于花在投资上的时间和精力同样很少，因此并非投资领域的专家。他们通常慢慢吸收到很多如真似假的知识和错误的看法，对投资成功的真谛一知半解。
投资专家的综合形象可能是：一个深思熟虑的书呆子，擅长于处理会计数字。这位学者状的专家整天孤坐独处，没人打扰，钻研资产负债表、企业的盈余报表以及交易统计数字。从这些资料中，他以卓越的智慧和对数字的深入了解，取得一般人无法获得的信息，找到好的投资标的。
但是，这幅投资人的自画像不够准确，而且很危险，对想从普通股获得最大长期利益的人不利。
古月谈到，要想找到很好的投资标的，需要探索之前谈到的15个原则，其中一些原则主要得靠埋首做数学运算才能确定，然而大部分，是需要“闲聊”才能确定的。
投资人如果拥有充分的技能，则长期投资获得若干利润——偶尔甚至赚到大钱——的方法不只一种。本书目的不是要列出每一种赚钱方法，而在于指出赚钱的最好方法。所谓最好的方法，是指以最低的风险获得最高的总利润。
2、成长型股票优于便宜的股票
看起来便宜的股票可能是“假便宜”：通过研究财务报表，可能发现一些股票真的便宜，但其他一些股票可能是“假便宜”。这些公司未来经营上可能陷入困境，光从统计数字看不出来，因此不但不能算是便宜货，和几年后的价格比起来，目前的价格其实太高。
即使是真正的便宜货，便宜的程度毕竟有其极限，往往需要很长的时间，价格才能调整到反映真实的价值。
就古月的观察，一段足以做公平比较的时期内——如五年，技巧最纯熟的逢低吸入者最后获得的利润，和运用普通智慧，买进管理优异的成长型公司股票的人比起来，实在是小巫见大巫。当然，这考虑了成长型股票投资人所买股票不如预期设想而发生损失的情况，以及逢低吸入者同比例购买造成的损失。
(格雷厄姆喜欢寻找价值严重低估的股票，这与他所处的环境有关。1929年那个时候，由于经历了股灾，大部分股票都已经非常便宜。巴菲特早期受到格雷厄姆的影响，也喜欢寻找这种“烟蒂”股票，吸上最后一口。后期，巴菲特在费舍投资理念的影响下，在好搭档查理芒格的帮助下，逐渐转变了他的投资哲学，获得了举世成就。诚如巴菲特言“以合理的价格买入好公司，远优于以便宜的价格买入一般公司”)。
3、想获得成功投资，需要时间、闲聊的意愿、对企业经营感兴趣和判断力
想要投资的人，必须开始修正自己的看法：他原本可能错误地以为找到合适的投资标的不需要花费很多时间，也不需要具备一些个人特质。
如果他抽不出时间去研究和分析数据，找一些聪明人聊聊也是好的。
此外，和他们谈话还不够，还必须引起他们的兴趣和信心到某种程度，他们才会把自己知道的事情告诉你。成功的投资人本性上通常对企业经营问题很感兴趣，因此，如果他想向某人索取资料，他讨论问题的方式，通常很容易引起对方发生兴趣。
4、如何正确选择投资顾问？
即使一个住得偏远，又或者没时间、意愿、能力，自行寻找杰出投资标的的普通人，也能实现投资，取得优秀的成绩，其方法就是选择一个投资顾问帮你理财。
投资事务非常专业、错综复杂，没有理由非要个人处理自己的投资不可，一如没有理由强迫个人当自己的律师、医生、建筑师或汽车技工。如果一个人对以上所说的特定领域有兴趣，就应该去执业，否则，根本不必成为专家。
因此，关键是他必须知道如何正确选择投资顾问。从某些方面来说，认真仔细的外行人，选到杰出的投资顾问，比选到同样优秀的医生或律师容易。但从其他方面来说，则困难得多。
最后，投资人在选定投资顾问替他们理财之前，还有两件事要做。其中一件是必须确定投资顾问的诚信正直毫无问题和瑕疵。另一件事则比较复杂，是要确定投资顾问的投资纪录是如何实现的。举例三种情况：
(1)市场价格下跌期间内，某位投资顾问可能有远高于平均水准的操作纪录，但这也许不是因为他能干，而是他把管理的一大部分资金，拿去投资高等级债券。
(2)有些时候，价格长期上涨，另一位顾问可能因为喜欢买风险高的小公司，而有高于平均水准的操作成绩。前面讨论利润率时说过，这种公司通常只在这种时期有好表现，此后表现便相当差劲。
(3)第三位顾问可能在两种时期都有好表现，因为他总是设法判断证券市场未来的走势。这么做，可能一段时间内有很好的成功，但几乎不可能永远如此(不可能永远正确地判断市场未来走势)。
5、大部分钱配置大型成长公司，小部分钱配置年轻成长公司
无论是大型成长公司，还是年轻成长公司，都有可能符合前章所述15个原则，那么，为了长期赚得厚利，投资者应该如何选择呢？先来说说两者的不同：
大型成长公司：公司规模大，且进一步大幅成长的前景十分亮丽，财务状况非常良好，根基深植于经济沃土中。例如道氏化学公司、杜邦和国际商业机器(IBM)公司是这类成长型股票的好例子。这种公司投资回报率高，且竞争地位牢固，能在好几十年中维持极为出色的表现(除了1929大空头市场、或二战等暂时情况)，是机构投资者喜欢购买的股票。
年轻成长公司：公司规模小，每年总营业额可能只有100万到600万或700万美元，但它们拥有前景看好产品。为符合前面所说15个要点，这些公司通常同时拥有杰出的经营管理人员和同样能干的科技人才，抢先进军前景看好的新领域或经济效益高的领域。1953年股票首次公开上市的安培斯公司可能是这类公司很好的例子。四年内这支股票的价值上涨了七倍以上。有些时候，十年内可以上涨数十倍之多。但技巧纯熟的投资人，也难免偶尔犯错。投资人千万不能忘记，要是投资这类普通股犯下错误，丢出去的每一块钱可能消失不见。
大部分钱配置大型成长公司，小部分钱配置年轻成长公司。因此，任何人拿一笔对自己和家人攸关重大的钱去冒险时，应遵守的原则相当明显。这个原则是，“大部分”资金投入的公司，即使不像道氏、杜邦或IBM那么大，至少应该比较接近这类型的公司，而不是年轻的小型公司。所谓“大部分”资金，到底是占总投资资金的60%或100%，要看每个人的需求或需要而定。
6、闲钱投资
用于投资普通股的资金，只能是真正多余的资金。这不表示，超过日常生活开销所需的资金，都应用于投资。除了十分异常的状况，他应有数千美元以备不时之需，足以应付急病或其他意外紧急事故的花费，之后才考虑购买普通股等具有内在风险的东西。同样的，打算花在某种特定用途的资金，如送孩子上大学，绝对不该拿到股票市场冒险。考虑了这类事情之后，才应投资普通股。
7、适当分散抵消运气因素
任何人投资时运用这些原则能否成功，取决于两件事。其一是运用这些原则时的技巧良莠；另一当然是运气好不好。目前这个时代中，某个研究实验室明天可能有始料未及的发现，但这个实验室和你已经投资的公司无关。这个时代中，五年后毫无关联的研究发展，可能使你投资的公司盈余增为三倍或减半。所以就任何一笔投资来说，运气好坏显然扮演重要的角色。资金规模中等的投资人，相较于资金很少的投资人占有优势，道理便在这里。如果你能精挑细选几样投资，则运气好坏大致可以相互抵消。
8、高成长的公司优于高股利的公司
最好记住，过去35年，各金融机构做过无数研究，比较了两种做法的成果：所买普通股提供高股利收益率，以及所买股票的股利收益率低，但公司着眼于未来的成长和资产再投资，就我所知，每一份研究都指出相同的趋势：五年或十年期内，成长型股票的资本增值幅度远高于高股利收益率股票。
更叫人惊讶的是，同一时段内，成长型股票通常会提高股利，虽然和那时已经上涨的股价比起来，报酬仍然偏低，但和当初只看股利收益率挑选出来的股票相比，这时它们的原始投资股利报酬比较高，换句话说，成长股不只在资本增值方面表现出色，一段合理的时间内，因为公司不断成长，股利报酬也有同样不俗的表现。
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《怎样选择成长股》之员工关系影响公司好坏
　　鼎实导读：15条原则中，原则7和8都是讨论员工关系的。原则7讨论的是上级和下级的关系。原则8讨论的是上级之间的关系。　　文｜刘勇，鼎实财富(dingshicf)，摘编自《怎样选择成长股》，菲利普.A.费舍著，地震出版社()，特此感谢！原则7：这家公司的劳资和人事关系是不是很好？　　员工关系影响公司好坏　　没有人不知道恶劣的劳资关系造成的冲击。任何人只要稍微浏览财务报表，经常性、久悬不决的罢工对生产造成的影响，便跃然纸上。不过，人事关系良好和人事关系乏善可陈的两种公司间，其利润差额远大于罢工造成的直接成本。原因包括：　　1、如果员工觉得受到雇主公平对待，整个工作环境便大不相同，高效率的领导阶层可以大幅提高单位员工的生产力。(提高产出)　　2、训练每位新进员工需要相当高的成本。因此，员工流动率过高的公司，必须负担这方面不必要的成本.而管理良好的企业不必为这种事烦恼。(减少成本)　　需通过多方面了解劳资关系和人事关系的好坏　　投资人如何判断公司劳资关系和人事关系的好坏？这个问题没有简单的答案，找不到一套通则适用于所有的情况。我们能做的事，是观察很多因素，然后从拼凑起来的综合画面加以判断。　　可以归纳为以下几点：　　(资料来源：费舍、鼎实财富)　　1、公司内部是否有工会组织者？　　若没有工会组织者，劳资和人事关系可能更好一些。但有工会组织也不代表劳资关系不好，因为它们晓得必须和工会互敬互信。(研究国外公司必须重视工会的力量，但在中国，工会更类似一个政府部门)　　2、是否经常罢工？　　罢工接连不断和拖延不决，正是劳资关系恶劣的明证，但完全没有罢工，不见得表示劳资关系本质上良好。有些时候，没有发生罢工的公司，很像俱内的老公。没有冲突，婚姻生活不见得幸福美满，因为当事人只是害怕冲突。　　3、员工流动率是否很高？　　4、应征某家公司工作的人数多寡。　　在劳工未见供过于求的地区，如有很多人希望到某家公司工作，则从劳资和人事关系良好的角度来说，这样的公司通常值得投资。　　5、管理阶层是否及时、尽一切努力化解员工的不满？　　6、工资水平如何？　　在公司所在地，公司支付的工资高于平均水准，但盈余也高于平均水准的公司，劳资关系可能不错。如果公司的盈余很大一部分源于支付低于所在地标准水准的工资，投资人如买它的股票，迟早可能尝到严重的苦果。　　7、高级管理人员对待基层员工的态度如何？　　有些管理人员嘴里讲得天花乱坠，实际上不认为对普通员工必须负起责任，也不关心他们。他们最关心的是，营业收入流入低阶员工的比率，不能高于强悍的工会施压强求的水准。他们根据公司营业收入或盈余预期的微小变化，随意大量雇用和解雇员工。员工眷属可能受影响，生活困难，但他们不觉得自己有责任；他们没有让一般员工觉得公司需要他们，才能经营下去。他们没有让一般员工觉得有尊严。管理阶层抱持这种态度的公司，通常不是最理想的投资对象。原则8：这家公司的高级主管关系很好吗？　　和低级员工关系良好很重要，在高级人员之间创造正确的气氛也十分要紧。这些人的判断力、创造力和群策群力，能够成事，也能败事。由于他们举足轻重，工作压力往往很大。所以有些时候，高级主管人才因为摩擦或彼此怀恨，而挂冠离去，或者并未尽全力做事。(火车跑得快，全靠车头带)　　高级主管间气氛良好的公司，能提供最佳的投资机会　　可以从以下几个方面，感受公司高管关系如何：　　1、公司中高级主管对总裁和董事长有信心。　　2、公司每位员工都感受到，公司的升迁是以能力为依归，不是靠结党成群。　　3、公司会定期调整薪水，高级主管因此而更加努力。薪水至少和业界、当地的标准看齐。　　4、只有在组织内部找不到适合升迁的人才时，管理阶层才会引用外人。　　5、高级管理人员明白，只要人们在一起工作，难免结党成群和发生人际间的摩擦，但不能忍受有人不肯在团队中携手合作。　　只要和公司不同责任阶层的高级主管稍微闲聊，直接问几个问题，投资人通常就会知道高级主管间的气氛是不是融洽，企业偏离这些标准愈远，愈不可能成为绝佳的投资对象。　　-----------　　鼎实财富：专注稳健资产配置12年！以客户利益为导向、以价值研究和市场认知为驱动力、风险控制为原则、长期复利为目标，动态配置全市场、多策略、多周期资产，践行复利。
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