新金融监管如何影响实体企业？_学术前沿_人民论坛网
新金融监管如何影响实体企业？
管清友，如是金融研究院首席经济学家；朱振鑫，如是金融研究院首席研究员
任何一个新金融时代的开启，一定伴随着金融监管体系的革新，这次也不例外。
从监管机构来看，&一行三会+部级协调&整合为新的&一委一行两会&。国务院成立副国级的金融稳定发展委员会，分管金融的副总理亲自兼任主任，填补中央协调机构的空白。央行打破惯例，分设行长和党委书记，易纲以行长身份兼党委副书记，郭树清以党委书记身份兼任副行长。银监会和保监会整合为银保监会，郭树清继续留任，打通央行的宏观审慎和银保监的微观监管。证监会相对调整较小，主要监管直接融资市场。
从监管框架来看，新的金融监管体系进一步明确了&双支柱&框架，即&货币政策+宏观审慎&。前者服务于传统的增长通胀等目标，后者主要是防范金融风险，这是目前国际上最新的监管趋势。新监管框架有三点基本原则：一是引导金融回归本源、服务实体经济；二是推进金融去杠杆、防控金融风险；三是深化金融改革，加大金融开放力度。
从监管措施来看，围绕中央金融整顿的总要求，各方的落实明显比过去要实在，力度也更大。我们看到了一行两会一局的资管新规，证监会的再融资、并购重组、减持新规，银监会的&三违反三套利四不当&治理，财政部的50号文、87号文、92号文、23号文，这些监管措施基本上把过去几年的歪路给堵死了，金融监管并不是纸上谈兵，这超出了很多市场人士的预期。
从监管方向来看，重点是治理过去几年积累的突出问题。一是打破刚性兑付。刚兑是畸形的债务关系，很多不应该是债务关系的金融活动要回归本源。银行理财不能向投资者刚兑，发债企业没必要向投资者刚兑，政府也没必要给金融机构兜底，明股实债。二是打击监管套利，比如代持、嵌套、通道、非标等。以往为规避监管机构对于资本金、风险敞口、杠杆等方面要求，银行和非银机构合作搞起了通道、多层嵌套等业务，用表外非标代替表内，拉长了金融链条，增加了融资成本，现在监管要彻底杜绝这类监管套利，恢复宏观调控和监管的有效性。
对企业来说，金融监管体系的巨变并不遥远，你的任何一项经营活动都离不开金融，而任何一项金融活动都需要通过金融机构的金融业务去完成，当监管之火烧遍金融机构的时候，千万不要一副隔岸观火的心态，因为每一把火都可能通过金融机构烧到你的企业，我们必须有所准备。结合上面的监管体系，目前新金融监管对实体企业的影响突出体现在以下几个方面：
第一，IPO难度加大，过会率降低。2017年IPO过会率为77%，今年过会率只有56%，大幅下降。甚至出现过11月29日3家全否、IPO零通过的纪录。审核节奏也逐渐放缓，前四个月发行批文数量和筹资总额相较于去年同期分别下降75%、50%，分别为39家、403亿。可见，IPO审核越来越严，难度不断提高。而且IPO新政规定IPO被否企业作为标的资产至少三年才可借壳上市，导致不少企业纷纷撤单，目前已有100多家企业撤单，撤单数约为去年全年的八成。这些企业要么转向借壳上市，要么转向海外。值得关注的是，虽然IPO审核放缓，但对新经济企业的支持力度前所未有，致力于新能源动力电池研发的宁德时代IPO过会只用了5个月，仅为今年平均水平的一半，利好新经济企业。
第二，独角兽回归有了新路，但门槛在提高。为引导独角兽回归，证监会出台新政，允许海外上市的独角兽规避法律、VIE架构等问题通过发行股票或CDR重回国内，使国内的投资者也可以分享到独角兽成长的红利。但是最新的试点意见要求市值不低于不低于2000亿人民币，仅有腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信七家海外上市企业可以满足要求，独角兽回归门槛提高，难度加大。
第三，新三板红利期结束，要分蛋糕没那么容易了。新三板自推出以来快速发展，截止2017年底已有11630家挂牌企业，市值近5万亿，约为A股的十分之一，但整体流动性不佳，日均成交量不足10亿元，不到A股日均成交量的百分之一，严重影响后续企业挂牌的积极性，挂牌公司增速由2014年的3倍下滑到2017年的14.43%。新三板分层制度实施后，新三板内部出现明显分化。2017年数据显示，创新层平均每家挂牌企业成交额是基础层的7.99倍，融资额是基础层的5.83倍。新的监管环境下，资金将会向创新层进一步集中，头部效应更加明显。对于中小微企业而言，新三板仍是一种重要的融资渠道，但需要考虑后续的流动性，如果能满足创新层的盈利、收入和市场活跃度要求，还可以进入创新层，基础层现阶段性价比不高。
第四，再融资更加规范，定增降温，需要新的方式。2017年，证监会先后发布再融资新规，规范再融资市场，一是规模限制，要求非公开发行不超过总股份的20%；二是频率规定，间隔不少于18个月；三是募资投向说明，要求最近一期无交易性金融资产和财务性投资。但主要是针对增发、配股，发行可转债、优先股不受期限限制。过去由于条件宽松，定价时点选择多，发行失败风险小，定增成为绝大部分上市公司和保荐机构的首选再融资品种。2010年到2017年，定增市场募资总额接近5万亿。新规出台后，再融资结构有所优化，最为常用的定增降温，2017年起定增市场募资额开始下降，较2016年下降了25%，可转债、优先股等其他再融资方式逆势崛起，受到市场青睐。
第五，股权质押进一步规范，股东加杠杆多了更多的束缚。股票质押是是企业重要的融资渠道，在A股中有3000多只股票有未解押的股票质押式回购，占A股数量比例超过99%。2017年以来，股票质押风险频发，部分质押方将甚至将资金重新投入二级市场，资金风险高企。针对这些乱象，股票质押新规出台，设置了许多硬性条件：一是总体质押比例不超过50%，并对单一证券公司、单一资管产品作为融出方可接受的质押比例进行限定。二是严控资金投向，严禁投向二级市场及其他禁止方向。三是融资规模规定，根据三级分类评价不得超过公司净资本的50%、100%、150%，质押率上限不得超过60%等。这实际上是在给企业去杠杆。
第六，并购重组趋严，蚂蚁吞象的资本游戏不好玩了。证监会总体上还是鼓励并购重组的，但也在加大力度规范。2017年并购重组新规监管趋严，重点打击&忽悠式&、&跟风式&重组及利用高送转、高杠杆收购等题材炒作、侵害中小投资者利益的市场乱象。如2017年&龙薇传媒&高杠杆收购万家文化案，这场收购的总资金为30亿，龙薇传媒除自有资金6000万外，剩余资金都是借入，杠杆比例高达惊人的51倍，监管机构当然不可能坐视不理。结果不仅这个融资方案未获银行批准，收购计划流产，而且还受到了证监会的行政处罚。证监会对于&忽悠式&、&跟风式&&高杠杆&及盲目跨界重组越来越警惕，上市公司在并购的时候要更加小心。但也必须注意，有利于产业升级和行业有效整合的并购还是未来的趋势。
第七，严格限制杠杆，并购基金不好玩了。并购基金的优势的是通过结构化设计、回购承诺安排等降低资金成本。资管新规出台后，限制多层嵌套，禁止大股东通过质押私募基金份额、使用银行贷款等非自有资金融资，有效的控制了并购基金的杠杆和规模，进而限制了企业的投融资规模。打破刚兑，使得风险暴露，增加了外部投资者的风险，减少了并购基金对投资者的吸引力。从而导致并购基金急剧缩量，2017年设立超过130只并购基金，发行规模达1700亿。2018年资管新规出台之后，2018年第一季度仅募集15只并购基金，募资总规模为164.49亿，不到去年的十分之一。
第八，加强银行委贷管理，房地产、地方平台融资受限。5年激增10倍，银行委托贷款高速发展，总规模高达14万亿。大量的银行理财资金通过借道证券公司或基金子公司对接到定向或者专项资产管理计划，最终以委托贷款的形式投向房地产、地方融资平台等领域。但商业银行委托贷款管理办法出台后规定受托管理的他人资金不能作为委托贷款的资金来源，去通道化，不能资金多层委托，严重影响房地产、地方平台通过通道的委贷融资。
第九，财政监管打击明股实债，以杠杆充当资本金的融资不好玩了。固定资产投资项目实行资本金制度，多为项目规模的20-30%，只有落实资本金才能进行项目建设。在非标兴起的年代，由于项目资本金融资体量大，而且多为明股实债，风险较小容易审批，是备受非标青睐的投资标的，但在财政部92号文要求&不得以债务性资金充当资本金&，小股大债不可持续，随后资管新规规范资金池运作，大部分资金被切断，但银行自营资金还有部分投资空间，财金23号文则直接禁止债务性资金作为资本金，要按照&穿透原则&加强资本金审查，资本金融资宣告终结，只剩下资本金真股权投资了。
第十，债券违约频现，债券发行不那么容易了。随着金融去杠杆趋严，货币政策趋紧，加上打破刚兑导致违约事件频发，债券市场的好日子到头了，企业发债融资也不再那么便宜了、那么容易了。年初至今又有19只信用债违约，违约金额合计171亿，就连曾经资质优良的发行主体都接连&爆雷&，富贵鸟、凯迪生态、中安消、神雾集团等民营上市公司接连出现违约，中科金控、天房集团等国营上市公司也出现信托贷款逾期或被提示风险，导致信用风险溢价加大，发债成本提升，甚至是无人认购。截止2018年5月，已有近2000亿的债券推迟或取消发行，近期一家很知名的上市公司拟发行10亿公司债，结果仅认购了0.5亿，流标率高达95%，过去火爆的债券市场正在大幅降温，发债融资的好日子过去了。
新的金融监管时代已来，目前你看到的不是尾声，而是序曲，未来强监管必将成为金融体系的常态，也是每一个企业家必须面临的挑战。打铁还需自身硬，学习和理解政策在这个时代显得尤为重要。
本文节选自如是金融研究院与正和岛联合打造的《穿越金融下行周期的新金融必修课》。央行全面清理整顿金融秩序 谁将成为监管重点？
　　人民网北京5月24日电（记者李海霞）近日，央行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》(下简称《报告》)，新增“全面清理整顿金融秩序”，引起市场人士对于监管层下一步“防风险”具体举措的猜测。
《报告》指出，下一阶段，要打好防范化解重大金融风险攻坚战。抓紧补齐监管制度短板，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，守住不发生系统性风险的底线，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战。
金融风险防控表述多处不同
相比于去年四季度的货币政策执行报告，今年一季度报告在防范金融风险的表述上有很大调整。
四季度报告指出，要加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、　房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。进一步完善宏观审慎政策框架，加强影子银行、　房地产金融等的宏观审慎管理。
此次报告没有再次提及以上具体风险，除对影子银行风险改为“积极化解”的表述外，其余均以“稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序”所替代。其中，“全面清理整顿金融秩序”为新增表述，同时，“优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题”也被首要提及。
未持牌机构成清理对象
在中国社科院金融所银行研究室主任曾刚看来，金融监管主要是针对持牌机构，有牌照可以经营金融业务但不合规需要强监管使其回到本质业务，但金融乱象还包括不持牌和处于监管空白的机构。
“比如说，借用互联网金融"马甲"的民间借贷和大量的金融控股公司，都是无牌照、没有监管主体的对象。”曾刚说，这些机构有非常多潜在的风险，也伤害了很多投资人的利益。这些机构并没有从业的资格和对应的现有的监管制度，全面的“清理整顿”的表述更准确一些。
在曾刚看来，今年监管层恐怕要对未持牌机构、包括之前大量的民间借贷行为以及金融控股公司行为进行规范。“有些要清理的就要清理，不应该存在的要退出市场。如果涉及到违法行为还要追求刑事责任。”
中国民生银行首席研究员温彬在接受人民网采访时表示，对于金融机构自身而言，仍然要按照整体金融监管的要求，切实实现服务实体经济和防范金融风险。对于一些所谓的产融结合的金融控股公司，下一步也要制定出台相应的办法进行管理，防止出现系统性金融风险。
作者：李海霞
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今日搜狐热点央行：有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险央行：有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险证券之星百家号4月3日上午，人民银行党委书记郭树清同志主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上的重要讲话精神，并对人民银行系统贯彻落实会议精神进行部署。人民银行行长、党委副书记易纲同志及其他党委成员出席了会议。会议认为，习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上的重要讲话，明确指出防范化解金融风险事关国家安全、发展全局、人民财产安全，是实现高质量发展必须跨越的重大关口，并就如何打好防范化解金融风险攻坚战进行了一系列周密部署，从战略和全局高度为打好攻坚战指明了方向。人民银行系统要认真学习、深刻领会习近平总书记重要讲话和中央财经委员会第一次会议精神，进一步把思想和行动统一到中央对金融风险的精准判断和防范化解金融风险各项决策部署上来，坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾，努力为全面建成小康社会创造良好的金融环境。会议要求，人民银行各级党组织要进一步增强“四个意识”，坚定“四个自信”，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，始终保持昂扬斗志，切实打好防范化解重大风险攻坚战，确保金融稳定和社会稳定。一是要在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下，充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室作用，加强部门间协调配合，明确时间表、路线图，推动落实有关工作安排。二是要以供给侧结构性改革为主线，从源头入手，有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序。三是要坚持市场化、法治化的处置原则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，坚决守住不发生系统性风险底线，坚决打赢这场攻坚战。人民银行部分司局主要负责同志列席了会议。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。证券之星百家号最近更新：简介:专注财经资讯，股市狙击。作者最新文章相关文章央行全面清理整顿金融秩序 谁将成为监管重点？|央行|金融风险|监管_新浪网
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