外汇局回应：个人便利购汇5万美元额度未变
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个人接收外汇汇款限额是多少？
一个中国公民一年可以接收多少美元国际汇款。是否有限额？
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个人换汇每年限额5万美元或等值外币。外汇额度标准：根据国家外汇管理局的规定，境内居民个人因私兑换外汇业务指定由中国银行统一办理。居民在以下情况，可到中行各地分支机构购汇：出境旅游、探亲、会亲兑换外汇，去香港、澳门地区可兑换1000美元，或1000美元的等值外汇，去香港、澳门地区以外的国家和地区(含台湾)可兑换2000美元，或2000美元的等值外汇；自费留学以及自费出国就医人员出境时可一次性兑换2000美元，或2000美元的等值外汇；居民个人自费出境参加国际学术活动，被聘任教等，如邀请方不负担旅途零用费，则按照出境探亲标准兑换外汇；注意：向银行换汇时，需要带齐有关材料，除提交本人户籍证明及工作单位证明外，旅游、探亲、会亲、留学、就医的居民还必须带已办妥前往国家有效入境签证的护照和出境证明。
一、银行电汇 目前国内主要银行都可办理国际电汇业务,下表是各银行国际汇款的主要规定，详细情况还请向当地银行咨询。国家外管局规定2000美元金现钞、10000美元金现汇（在银行购买的美元存到存折上或马上汇出去都按现汇对待）以下可以一次性汇款出境,不需要申报，请带身份证前去银行窗口办理即可。按照日开始执行的新的购汇政策，年度2万美元（自己拥有的外汇不计算在内）以下居民可凭身份证购买，不需要其他证明，填表申报用途可写“境外邮购”或“出境旅游”。注意确定在哪家银行汇款，就在哪家银行购汇，否则就要损失钞汇差价。购汇和汇款最好找本地大银行（区以上分支行）办理，因为大银行业务熟练，执行政策到位。国内中行和工行汇款比较方便，工行费用略低，甚至国外中转行不扣费用，但工行往往要求提供汇款证明，这就看各地区的银行规定了。各商业银行汇款费用如下表图片，仅供参考二、邮局汇款 “国际银邮”业务是由中国邮政与国外银行（目前是德意志银行）合作开办的国际汇兑业务，中国邮政银邮汇款的最高发汇限额为２０００美元，最高收汇限额为１００００美元或等额人民币。办理国际银邮汇款的发汇币种仅限于美元；收汇币种可以是美元或人民币。自柜台受理业务起的24至48小时内，通过资金划拨系统，汇款可以到达世界绝大部分国家的1.9万多个银行的指定账户。客户办理此项业务时，带好身份证、美元到邮局柜台，只需提供收款人开户银行名称及账号，用英文填写《中国邮政国际汇款》单后交付汇款本金及汇费即可。 与商业银行办理的传统国际电汇业务相比，“国际银邮”汇款的优势主要表现在汇款到达时间较短及资费低。“国际银邮”汇款到达时间一般只需要1个工作日。资费方面，用户在办理“国际银邮”汇款业务时不用支付外汇现钞买卖差价费，2000美元以内的汇款只需支付12美元到19美元的汇费，汇费必须以美金支付；而使用商业银行的传统国际电汇不仅要支付外汇现钞买卖差价费，还需支付20.5美元到40美元汇费。 国际银邮并不是在所有的邮政局有办理，比较大的邮局才有，建议先致电11185询问附近哪家邮政局或直接给大一点的邮局打电话问是否可以办理银邮汇款或者“一汇通”或者直接问能不能把美元汇到国外。三、国际信用卡国际信用卡汇款的特点是免手续费，注入的资金将在几小时之内存入您的交易帐户，威士卡(Visa),万事达卡(MasterCard)有效。每个月份的最高汇款限额是5000美元。每次信用卡汇款的最低限额请参考各外汇经纪公司的规定。 信用卡汇款以美元作结算,持双币种信用卡消费形成的外汇垫款,可用人民币资金购汇偿还,相关的汇率请向您的发卡机构查询。四、PAYPAL PayPal是一家eBay公司，它是在线付款解决方案的全球领导者，在全世界有超过七千一百六十万个帐户用户。PayPal 会对客户收取2.9%的手续费和另外30美分的附加费。客户不能使用PayPal的服务来提取资金. 为了遵守新的有关美国条例, 您通过PayPal存入的金额将在30天后可以提取。需要说明的是，PayPal必须得用信用卡激活，所以它是信用卡的另一种应用。PayPal的总部网站是
。另外，FXSOL的中文总代理环亚也有注册使用说明，见
。五、接收国外公司汇款 以上介绍的都是个人往国外公司汇款的方法，而怎么样赚到钱并把钱从国外取回来才是我们做外汇交易的目的。个人接收国外公司汇款必须在银行开设活期存款帐户，存折或银行卡都可以，具体看各银行规定了，投资者宜在县区级以上的银行分支行开立户头接收外汇公司汇款，因为县区级以下的分支机构没有直接接收国外汇款的业务，须通过上级行中转。注意需向开户银行索要接收国外汇款用的银行具体英文地址资料，以便从国外外汇公司提款时填写表格。全国各地银行对个人帐户接收国外公司汇款不需要出示证明的额度往往执行有差别，一般是每次1万美元以下，个别的是2000美元以下，取款多的，可分次汇回。实践中中行的活期一本通存折、工行的活期一本通存折、招行的银行卡和在外资银行开的帐户接收国外公司汇款比较方便。以中行活期一本通存折帐户接收取款资金为例，如果此存折是第一次接收国外汇款，则在资金到达存折开户银行后，银行电话会通知客户带身份证前去办理入帐手续，手续很简单。一般一次接收汇款1万美元以下，不需要出示来源证明。以后此存折再接收国外汇款，银行就给直接入帐，不再需要客户跑腿了。存折上接收的外汇可以带身份证随时在同城联网的任何一个网点按当日当时银行牌价兑换为人民币。五、接收国外公司汇款 以上介绍的都是个人往国外公司汇款的方法，而怎么样赚到钱并把钱从国外取回来才是我们做外汇交易的目的。个人接收国外公司汇款必须在银行开设活期存款帐户，存折或银行卡都可以，具体看各银行规定了，投资者宜在县区级以上的银行分支行开立户头接收外汇公司汇款，因为县区级以下的分支机构没有直接接收国外汇款的业务，须通过上级行中转。注意需向开户银行索要接收国外汇款用的银行具体英文地址资料，以便从国外外汇公司提款时填写表格。全国各地银行对个人帐户接收国外公司汇款不需要出示证明的额度往往执行有差别，一般是每次1万美元以下，个别的是2000美元以下，取款多的，可分次汇回。实践中中行的活期一本通存折、工行的活期一本通存折、招行的银行卡和在外资银行开的帐户接收国外公司汇款比较方便。以中行活期一本通存折帐户接收取款资金为例，如果此存折是第一次接收国外汇款，则在资金到达存折开户银行后，银行电话会通知客户带身份证前去办理入帐手续，手续很简单。一般一次接收汇款1万美元以下，不需要出示来源证明。以后此存折再接收国外汇款，银行就给直接入帐，不再需要客户跑腿了。存折上接收的外汇可以带身份证随时在同城联网的任何一个网点按当日当时银行牌价兑换为人民币
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一年是五万USD的兑换美元额度限制如果你需要超过五万可以到资金安全栏目去找找看对应解决办法注意必须要有身份证和相关港澳通行证等资料才可以提高。
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听说要“取消个人5万美元购汇限制”？！你信吗？反正我不信！
发布者：上航出入境市场部 &&&&发表时间： 13:30:12&&&&浏览量：3020 次
最近，有篇关于“6个城市首批试点QDII2，取消5万美金购汇限制”文章一直在传，确切地说，从去年夏天传播到今年，貌似有越传越热的味道，某些文章还写得言之凿凿。这件事本是金融方面的主题，但因为换汇额度和投资移民高度关联，老肖作为移民行业的从业人士，对金融略知一二，尽管知道金融、外汇都是极为复杂深奥的内容，还是斗胆写几句。在开始之前，建议各位看看老肖半年前的一篇小文，下面一些内容与之前有关。 外汇管制目前，咱们天朝的外汇管制，是每人每年有购汇额度限制，也就是说：每个人每年，“购汇”不能超过5万美元—也就是说，用人民币换美元换到自己账户里面（不是换现钞），每年不能超过5万美元。同时，每个人每年，“结汇”也不能超过5万美元—收到外汇到自己境内账户以后，要结算成人民币，每年不能超过5万美元。之前，每个人如果个人账户里面有外汇，向外汇出基本不限制的。但是现在，也限制每年只能汇出5万美金了。 传言的由来关于“6个城市首批试点QDII2，取消5万美金购汇限制”，其实并非空穴来风。2015年5月，在很多比较专业的财经媒体上，就有过这方面的报道。当时的背景是：人民币对美元相对稳定，甚至表面上还有升值的趋势。见下图红框1。QDII（合格境内机构投资者）是针对机构投资者的，不对个人开放。QDII2这个提案，是针对个人投资者的。推行QDII2、或者说“适当放开符合条件的个人进行境外投资”的呼声已经有几年了，民间这种愿望也非常强烈。当时国务院对个人境外投资持支持态度。日，国务院批复同意了《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，意见指出择机推出合格境内个人投资者（也就是QDII2）境外投资试点。当时所谓专家预测，QDII2推出后，“个人资金流出的实际需求增长空间有限，每年不会超过1.5万亿（RMB），不会对金融市场造成冲击。”（参见《二十一世纪经济报道》 ）所以，就有了“6个城市—上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州，首批试点QDII2”的说话，可见这个说法当时在政策层面的确有所准备，如果不出意外，或许真会实施。并且实际上后来在上海自贸试验区有过试点的计划。当然这么大的事情，肯定还有其他重要因素，允许老肖化繁为简挑一些重点来说吧。 因为资金如何出去，一直是个不小的问题，越大的资金难度越大。如果QDII2这个政策落地，将是一个重磅利好！不光是对移民，影响更大的是对急于到海外投资、理财、分享全球投资机会的有志之士，将是非常便捷的通道。所以市场欢欣鼓舞，移民市场受外汇管制影响非常大，当然更是当喜报频传，老肖就一直在某些公众号、部分移民网站上看到这则新闻不断换了标题在流传。一直到现在。 汇率怎么变化的？可是，人算不如天算。这个美好的方案，后来接连遇到重大的形势变化。 老肖请您看一下上面的美元兑人民币汇率图。在2015年8月，发生过一次直线上升。见上面红框2。这是源自日，中国人民银行宣布“完善人民币兑美元汇率中间价”，也称为“汇率改革”。表现为人民币主动贬值，一个上午波动高达2%，已经接近2013年全年的幅度！这一主动大幅贬值策略，降低了央行调控能力的信心，也引发了对人民币是不是要继续大幅贬值的猜疑，自然在外汇市场引发了强烈的震荡。后续3天，外管局人民币兑美元的中间价格，就从6.1162：1大幅贬值到6.4010：1，贬值4.7%！中国银行人民币兑美元（卖出价），更是从6.2215：1，贬值到6.4619：1；离岸人民币贬值幅度更大。制造业的生产价格指数也再创新低，加重了市场对于“经济复苏困难”的猜疑，关于人民币“内升外贬”的说法也不断放大。市场就是市场，有时候不需要给全面的压力，一点点导火索就会发生“踩踏”。这背后就是人的恐惧。所以，2015年8月以后，外汇流失愈发的严重（不要跟老肖讲是930改法刺激EB-5大量递案的影响，这个因素在巨大的外汇波动和经济形势面前，实在太小儿科了）。 事情还没结束呢。，美联储宣布加息，上调利率0.25个百分点，至0.25%-0.5%之间，并将视经济的表现来调整策略。老肖提醒各位朋友，不要小看这么点百分数，这可标志着世界第一大经济体，从2006年开始宽松货币政策已经结束。美元的拐点可能要到来了！这可是大事件，于是美元刹不住车的上涨。所以上面汇率图中，红框3发生了！2015年12月，人民币兑美元即期汇率与中间价，当月分别贬值1.47%和1.50%，2015年全年分别累计贬值4.46%和5.77%。（老肖悄悄告诉你，某些机构预测：今年6月美联储再次加息的概率升至29%，7月加息的概率超过60%。当然，老肖可不是金融专家，各位自己判断啊，入市有风险！） 外汇储备怎么变化的？来看咱们天朝的外汇储备—2014年6月，中国外汇储备还有4万亿美元，可是截止到日，咱们这家底在一年半里面减少了6629亿美元，其中2015年全年减少了5127亿美元，降到33304亿美元，其中，8~12月就下降了高达3200亿美元！（这是老肖按着计算器算出来的哦，如有误差欢迎指正！）这已经大大超出了某些专家预测的数据，而且这还是QDII2没有放开的情况。也就是说，一年里面，3万多亿人民币对应的资产流出到了境外。外汇储备的减少，的确有很多原因，其中，个人或机构为了境外投资、避险等目的而换汇，相信不是小数目。今年一季度外汇储备降速有所放缓，到今年4月底外汇储备降到32190亿美元，4个月里面还是下降了1100亿美元，也不是个小数字哦。有人说，咱们家大业大，3万多亿哦，这点波动算什么？！这个话太外行了！比如说，“外汇储备”不等于“对外净资产”，2015年9月末，我国对外净资产可只有1.54万亿美元，还不到外汇储备的一半。具体老肖就不解释了（嘿嘿，你想解释就解释得清么？！算了，老肖就不找砖拍了）有专家计算说，中国至少需要1.6万亿美元至2.6万亿美元外汇储备，否则会有很大风险。 总之，在这样的大背景下，时移世易兮，去年5月份要推出QDII2的条件中，很多已经不复存在，那您说咱天朝国的CFO、也就是央行他还会放开QDII2吗？那“6个城市试点放开个人5万美元换汇额度”的事情，您觉得还靠谱么？ 事实上，去年8月以来，换汇制度不但没有放开，反而大幅收紧。我想各位都知道了，特别是移民行业的朋友，肯定是感同身受。 购汇政策怎么变化的？老肖在之前那篇文章里面提到过，外汇管制其实在世界是比较常见的情况。而且随着国家政策，可能会有阶段性的放松或收紧。按照上面的人民币汇率和外汇储备双双持续大幅下降的情况，外管局绝对不会袖手旁观。而且2015年（按美元计价），中国的所有银行结汇较2014年下降9%，售汇增长24%，结售汇逆差高达4659亿美元，等于2015年的确有这么多的资金在银行购汇后转了出去！和前面提到的2015年度外汇储备减少的5127亿美元，还是比较接近的。（数据来自国家外汇管理局） 老肖简单梳理一下：日，中国人民银行下属的外汇管理局下发《关于加强银行代客售汇业务监管定位通知》，强调银行要严格执行外管局售汇业务的要求。包括：a) 5个以上不同个人同日、隔日或连续多日分别购汇，购汇总金额超过等值20万美元，并将外汇汇给境外同一个人或机构将会接受银行监管与筛查；b) 完善个人外汇业务“关注名单”管理，将存在借用他人额度办理结售汇行为的个人，直接列入“关注名单”（即所谓“黑名单”）。c) 被纳入结售汇“关注名单”的个人，自纳入名单之日起的当年及之后两年内，均不能通过电子银行渠道办理结汇和购汇业务。—这被某些媒体称为“史上最严外汇管制”，事实上这不算“史上最严”，后面更严。日，外管局发布《关于开展个人外汇业务监测系统试运行有关工作的通知》日，外管局停止使用个人结售汇管理信息系统，正式上线个人外汇业务监测系统。新系统对全国范围内的银行结售汇数据进行统一管理。这样通过跨省回款的方式来规避限制的做法也被堵死了···大幅打击地下钱庄。2015年外管局参与破获地下钱庄案件 60 余起，涉案金额超万亿元人民币。整顿银行内部换汇过程，严格执行监管。这些信息大部分从《国家外汇管理局年报2015》中可以看到。后续很多外管局加强购汇监管的传闻，基本都是对上述内容的三令五申。另外老肖也了解到，近期在某些城市，大部分银行实际上执行的是将5万美元的购汇额度降为3万美元；并且将每年对外汇款也限制在5万美元了（就算你账户里有很多外汇，明明都是你自己的，也不让你大量汇出去）。自贸区的一些变相放开额度的做法，试行没有几个月也被叫停了。 这种情况会持续多久，还很难说。但老肖认为，QDII2的试点和放开，近期就不要奢望了。“取消个人5万美元的换汇额度”，在当前涉及国家金融安全的大背景下，也根本没有推出的可能，除非各个方面因素发生了重大转变。对要做投资移民或海外投资的朋友来说，换汇是个不小的问题，需要尽量提前准备。临时抱佛脚很可能麻烦多多、成本高高，甚至可能做不到。另外，各位也不要听信那些传言。 关于外汇和金融问题，其实相当复杂。老肖只不过是将一些个人观点，对移民行业的朋友们做一些分享。上面数字有点多，让各位朋友受累了，抱歉抱歉！最后，老肖也提醒大家：多看大势，顺势而为。
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中国到底需要多少外汇储备？
　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 梁红
　　更长期地看，中国需增加汇率弹性以更好地缓冲外部冲击，降低持有巨额外储的必要性。如果人民币成为中国跨境资本流动的主要载体，货币错配等风险可从根本上得到抑制。因此，中国还应协同推进资本账户开放和人民币国际化。
中国到底需要多少外汇储备？
　　去年8月以来，中国外汇储备T滑一度引发市场担忧。在连续两个月小幅攀升后，4月底中国外汇储备为3.22万亿美元，相比.99万亿美元的峰值已大幅回落。然而，就在几年前，真正令头疼的却是外储的持续累积。中国到底应该持有多少外汇储备？
　　合意外储水平应权衡持有储备的收益和成本。外汇储备或有助于抵御国际收支危机，但过度持有也是有成本的。除了低回报，本世纪最初十年中外储的过快累积扭曲了中国货币政策操作，造成央行资产负债表被动扩张以及银行存款准备金率高企（以冲销外汇流入）。
　　已有很多研究试图为新兴经济体外储充足率提供一个统一标准，但尚未达成明确共识。我们在这份报告中采用一些广泛使用的指标来评价中国外储的充足程度：
　　3个月进口覆盖（0.42万亿美元）：该指标反映在遭受冲击情况下进口可维持的时间。中国所持外储可覆盖超过23个月的进口。
　　100%短期债务覆盖（0.92万亿美元）：该指标衡量一国在危机时的外债偿还能力。中国外储超过其短期外债的361%。
　　20%的M2覆盖（4.29万亿美元）：该指标捕捉在资本外逃情景下应对境内存款外流昕需外储。中国外储仅为其M2存量的14.4%；当然，我们需考虑中国仍对个人换汇实行每年5万美元的限额。
　　综合指标（作为有资本管制经济体为1.75~2.62万亿美元，作为无资本管制经济体为2.82~4.23万亿美元）：该指标涵盖包括贸易冲击、债务偿还、资本外逃等在内的一系列风险，并根据不同汇率制度和资本账户安排设定不同的风险权重。该指标的100~150%为充足范围。中国外储是有资本管制经济体所需充足水平的191%，是无资本管制经济体所需的118%。
　　基于回归的测算（考虑资本管制为1.43万亿美元，不考虑资本管制为4.04万亿美元）：该方法根据基本面因素估计实际外储需求。在基准情形下，中国在年间持有外储过多，而在2014年后持有不足。但若考虑资本管制，即使在2014年后，中国仍持有过多外储。
　　综合来看，中国外汇储备大体依然充足，但对M2覆盖不足可能是一个薄弱点。相应地，当市场对人民币的信心动摇时，压力可能主要来自资本账户下的外汇流出。更长期地看，中国需增加汇率弹性以更好地缓冲外部冲击，降低持有巨额外储的必要性。如果人民币成为中国跨境资本流动的主要载体，货币错配等风险可以根本上得到抑制。因此，中国还应协同推进资本账户开放和人民币国际化。
　　去年8月以来，中国外汇储备下滑一度引发市场担忧。在连续两个月小幅攀升后，4月底中国外汇储备为3.22万亿美元，相比.99万亿美元的峰值已大幅回落。而去年中国外储降幅更是达创纪录的5127亿美元，其中约1400亿美元是美元走强带来的负向估值效应，3727亿美元是因外汇干预等形成的对外支付。中国外储仍是世界最高，但其下滑引发了关于中国外储可低至什么水平的疑问。相比之下，就在几年前，真正令央行头疼的却是外储的持续累积。那么，中国到底应该持有多少外汇储备？要回答这个问题，我们首先需要了解中国巨额外储是如何形成的以及为何又出现萎缩，然后对维持中国货币和金融稳定所需合意外储水平作出一个判断。
　　中国外汇储备的起落
　　巨额外汇储备对中国来说是比较近的事情（图表1）。改革开放初期，特别是在实行外汇留成制和内部外汇结算价后，中国外汇储备从1978年前的不到10亿美元攀升至1983年的89亿美元。由于经济过热和进口增长，中国外储在上世纪80年代中期又重新下降，直到1989年都处于较低水平。1994年，中国实行汇率并轨，人民币一次性大幅贬值。一方面，人民币贬值刺激了出口，经常账户余额从1993年逆差119亿美元到2001年顺差174亿美元。
　　另一方面，中国廉价的劳动力和对外资开放的态度在90年代吸引了大量外国直接投资，从1993年的275亿美元增长超过60%至2001年的442亿美元。相应地，中国外储同期翻了五番至2001年的2122亿美元。2001年中国加入，得以更好地融入全球价值链。经常账户顺差在2008年激增至创纪录的4206亿美元，并在全球金融危机期间及之后继续保持高位。同时，中国经济增长前景和人民币升值预期也使得资本账户在2000年代持续录得顺差。“双顺差”加速了中国外汇储备的累积。200年，中国外储增至1.07万亿美元，中国超过日本成为世界上最大的债权国。2014年6月，中国外储达到3.99万亿美元峰值，是2001年的18倍之多。
　　中国外储累积是亚洲金融危机后新兴经济体普遍增持外汇储备大趋势的一部分。直到布雷顿森林体系结束，全球储备持有量并不多。此后，全球储备总规模有所增加，但在亚洲金融危机前仍处于较低水平，截至1996年为1.7万亿美元。亚洲金融危机期间，外储不足的一些新兴国家面对大规模货币攻击未能成功捍丑其汇率。危机后，全球储备出现爆发式增长，从1998年的1.81万亿美元升至2013年的峰值12.18万亿美元，占全球GDP的比例从5.8%扩大至16.0%（图表2）。
　　新兴市场经济体持有的储备份额从1998年的35.7%扩大至2013年的65.8%，其中大部分增幅由亚洲国家贡献（图表3和4）。特别地，年间，中国新增外储占全球增量的36.6%。日本和俄罗斯等石油出口国同期也增持了较多外储。过去几十年中，发达国家普遍转向浮动汇率制度，加上其有用本国货币进行国际借贷能力，持有外汇储备的需要大大降低。
　　中国外储累积也是在汇率缺乏弹性的情况下融入全球贸易和金融体系的必然结果。中国加入全球价值链，使其作为低成本制造业中心的竞争优势转化为庞大的经常账户顺差，从而导致人民币面临升值压力。由于汇率缺乏弹性以及资本账户逐步放开，这种外部压力吸引大量短期资本涌入中国。同时，中国仍是外国直接投资的热门目的地。在很大程度上，巨额外储反映了中国在缺乏汇率灵活调整情况下所积累的外部失衡（图表5和6）。
　　此外，与其他新兴经济体一样，中国可能也将持有以美元为主的外储视为一种自我保护策略，尤其在外储累积的早朝阶段（图表7）。中国外储的增长趋势于2014年中出现逆转。尽管中国货物贸易继续保持高顺差，服务贸易和经常性收入逆差呈现上升势头。面临汇率不确定性，一些出口商将外汇收入留存海外。中国企业海外业务的不断扩张，尤其在“一带一路”战略的推动下，降低了直接投资的净流入。随着中国经济增速换挡，人民币汇率从低估转为可能的高估，导致套利交易平仓以及短期资本流出。这些因素或造成了2014年以来中国外储的下降趋势，但其存量规模仍是全球最大（图表8）。
　　持有外汇储备的收益和成本
　　危机防范是新兴市场国家持有外储的主要动机。历次金融危机表明，新兴市场国家不能单纯依靠国际货币基金组织或国际金融改革来保护自己。相比之下，外储雄厚的国家往往能够更好地抵御金融动荡和资本外逃。作为一种自我保护策略，持有外储不仅可减少金融危机带来的成本，也可降低其发生的概率。
　　汇率管理是持有外储的另一重要动机。央行可通过外汇干预降低汇率波动或维持某目标汇率。实行固定汇率制（如汇率挂钩或爬行区间）的国家更易遭受货币攻击，因而需要更多外汇资源。虽然干预有助于避免汇率冲击带来的不利影响，但它不能代替国内政策或结构性改革在解决经济失衡问题上的作用。外汇干预对新兴市场经济体来说可能更加普遍，也可能更为有效，因为：1）干预规模相对于市场成交量往往较大；2）可能存在的资本管制或放大央行干预的影响；以及3）尚不成熟的国内资本市场也给予央行更多优势。
　　各国持有外储的其他原因还包括：1）在美元化的金融体系中，央行需要外汇储备以实行其最后贷款人职能；2）外储在日常交易中的使用，如购买外国货物、向国际组织偿还债务等；以及3）国际经济发展（如全球他）或特定禀赋因素（如石油出口）也可能带来外储累积。
　　持有外储的边际收益在某一水平上会开始下降，而外储过度累积还会带来诸多成本：
　　机会成本。储备资产所占用资源可用于其他用途，如偿还外债和进行海外投资。放弃对官方储备资产的过度累积、让私人部门在外汇资产配置中发挥更大作用，即所谓的“藏汇于民”，在一些情况下是福利增进的政策选择。
　　冲销成本。外储累积通常需要对应的冲销操作一一即央行减少国内净资产来抵消国外净资产的增加，从而消除对通胀的影响。冲销的财政成本等于外汇储备收益与国内债券利息之差加上本国货币升值幅度。主要储备货币发行国过去近十年来实行零利率政策显著抬高了增持外储的冲销成本（图表9）。汇率波动也可能使央行面临资产负债表风险。在极端情况下，当外储价值大幅缩水时，央行可能出现资本金不足，进而遭遇信誉危机，无法履行其法定职责。
　　货币扭曲。冲销操作在许多新兴市场国家（包括中国）采取发行央行票据或政府债券的形式。这会增加央行或政府的付息压力，使其面临利率波动的风险。如果市场对无风险资产的需求发生逆转，通过发行债券来冲销会变得困难而且昂贵。大量冲销债券的供给可能也会对私人部门的债券发行产生挤出效应。
　　金融扭曲。大规模冲销的困难可能便央行诉诸非市场手段，如存款准备金率、信贷控制等。十多年来，准备金率成为中国央行主要的外汇冲销工具（图表10）。由于银行缴纳准备金而可能放弃更高的投资收益，存款准备金相当于对银行征税，可能导致金融脱媒。准备金率的频繁变动可能给银行的流动性管理带来更多挑战。为降低成本，银行在准备金率高企时往往持有较少的超额准备金。面对支付需求不确定性时，这可能导致银行间市场波动性加大。当然，银行并非一定是准备金“税负”的最终承担者。具有市场势力的银行可将准备金成本部分转嫁给客户。因此，过高准备金率带来的扭曲往往要大于其加于银行的直接成本。
　　经济失衡。长期干预汇市或者累积外储，可能造成汇率失调，加剧宏观经济失衡。扭曲影响资源分配的价格信号，可能导致贸易和非贸易部门之间的不平衡发展。不彻底甚至无效的冲销可能造成货币信贷过度供给，导致经济过热。货币终将升值的预期可能会吸引大量短期资本涌入，推高资产价格。单边汇率走势也可能会带来货币替代和未对冲外币借款的增加。
　　其他成本。虽然外汇储备有助于抵御外部冲击，但金融稳定最终取决于坚实的经济基本面、稳健的国内市场以及健全的金融监管。外储雄厚反而可能带来安全感错觉，延缓觯决根本问题的改革。储备累积也使得货币和汇率政策制定变得更加复杂。
　　综合来看，合意外汇储备水平应当权衡收益和成本，并与国内外条件相一致。
　　评估中国外汇储备的充足程度
　　已有很多研究试图为新兴经济体外储充足率提供一个统一标准，但尚未达成明确共识。在政策研究中，使用最广的有两种分析方法。第一种方法是通过风险加权指标来量化危机情形下应对资本外逃、短债偿还和出口下降等因素所导致的国际收支恶化需要的外汇储备。充足指标通常是基于经验法则。第二种方法是在跨国回归分析的基础上建立外汇储备实际需求的模型。在这篇报告中，我们同时采用这两种方法来评价中国外汇储备的充足程度。
　　传统指标
　　外储应对的冲击可能来自不同方面。传统指标通常只涉及某个维度，未必全面，但这一方法直观、简单，在实践中仍然得到广泛使用。
　　进口覆盖（充足水平：3个月）：该指标反映在遭受冲击情况下进口可维持的时间。对于和外部市场存在大规模金融交易的经济体，它可能不太适用。截至2016年3月，中国外储足以覆盖超过23个月的进口，远高于基准充足水平（图表11）。
　　短期债务覆盖（充足水平：100%）：该指标衡量一国在危机时的外债偿还能力，对跨境金融交易活跃的国家尤其重要。要求外储能100%覆盖全部短期外债的Greenspan-Guidotti法则是使用最为广泛的充足标准。截至2015牟12月，中国外储超过其短期债务的361%，远高于基准充足水平（图表12）。
　　M2覆盖（充足水平：20%）：该指标捕捉在资本外逃情景下应对境内存款外流所需外储。IMF认为，该比率之充足水平为20%。截至2016年3月，中国外储相当于其M2存量的14.4%，低于基准充足水平（图表13）。当然，由于中国仍对个人外汇交易实行每年5万美元的额度限制以及存在诸多资本管制措施（图表14），将关于充足水平的通用指引应用于中国还需格外小心。无论如何，外储相对存款外流风险的覆盖不足是一个值得关注的薄弱点，尤其考虑到中国庞大的国民储蓄和各种明暗的流出渠道。
　　IMF综合指标
　　由于市场压力可能来自多个渠道，IMF提出了一个评估新兴市场经济体外储充足性的综合指标。该指标涵盖了范围广泛的一系列风险，还兼顾了简单性、完整性、以及各国之间的可比性。
　　该指标由反映国际收支潜在压力的四个分项指标组成：1）出口收入，反映外部需求下降或贸易条件冲击可能带来的损失；2）广义货币，反映国内资产清仓等形式的潜在资本外逃；3）短期债务，反映债务展期风险：以及4）其他负债，反映证券投资流出压力。
　　根据不同汇率制度和资本账户安排设定不同的风险权重，权重是基于外汇市场动荡事件中观察到的新兴市场国家流出规模的第10百分位而确定的（图表15）。
　　对于预防性目的来说，该指标的100~150%被认为是充足范围。将充足水平设定为一个区间表明对国际收支风险的估计本身存在不确定性。
　　从IMF综合指标看，中国外储大体充足，但对M2覆盖不足仍是一个薄弱点。截至2015年12月，中国外储是固定汇率制度下有资本管制新兴经济体所需充足水平的191%（图表17），是无资本管制经济体所需的118%（图表16）。换句话说，中国外储在前一种情况下是明确充足的，而在后一种情况下低于充足区间之上限。有无资本管制下评估指标之间的主要区别在于M2的风险权重，反映了不同程度的资本外逃风险。M2覆盖率上升5%就会显著削弱中国外储充足程度的稳健性，这可能会成为市场担忧的一个源头因素。（图表18）
　　回归分析方法
　　回归分析的基本思路是基于基本面因素估计实际外储需求。根据上节讨论，影响外储持有量主要有五组关键解释变量，包括外部环境、经常账户脆弱性、资本账户脆弱性、汇率弹性以及机会成本2。作为一个新兴市场国家，中国外储充足度应比照其他类似经济体进行评价。我们选用41个新兴经济体在年的数据进行面板回归分析。
　　在基准模型中，我们将外汇储备/GDP比率对分别代表经常账户压力和资本账户脆弱性（资本外逃风险）的进口/GDP比率和M2/GDP比率进行回归。分析表明（图表19）：
　　进口/GDP比率每上升1个百分点，要求外汇储备/GDP比率上升0.3个百分点；
　　M2/GDP比率每上升1个百分点，需要外汇储备/GDP比率上升0.17个百分点。
　　资本外逃风险不仅取决于国内存款规模，也要看资本账户限制。基准模型仅考虑了M2/GDP比率对外储需求平均的边际影响。我们可以通过引入M2/GDP比率和衡量金融开放度的Chinn-Ito指数之间的交叉项，将边际影响与资本管制联系起来。替代模型显示，对于金融更加开放的经济体而言，M2/GDP比率上升需要更乡的额外储备。
　　中国外储低于基本面因素所隐含的充足水平，但若考虑资本管制，仍然充足（图表20）。根据上述基准模型，中国在年间持有外储过多，而在2014年后持有不足。M2/GDP比率可能夸大危机时国内存款流出的风险。调整资本管制的影响后，中国外储始终高于替代模型所隐含的充足水平。
　　同样地，对于M2覆盖的不同处理造成了评估结果的差异。是否考虑资本管制的交叉影响会对中国外储充足程度得出不同评价（图表21）。虽然中国资本账户部分可兑换是一个事实，但衡量其开放程度并不容易。在这篇报告中，我们仅强调M2因素可能弱化关于外储充足评估的稳健性，并不试图去衡量它的确切影响。
　　资本管制会影响外储对M2的充足覆盖。我们可将评估结果分为两组：第一组将中国视为有资本管制的经济体并适用较低的M2覆盖率，第二组对中国采用新兴经济体的标准M2覆盖率（图表22）。我们的分析显示，中国外储相对于进口、外债和经济基本面是充足的，但若考虑国内资产外流，仍略显不足。
　　中国外汇储备大体上足够维持货币和金融稳定，尤其考虑到中国仍有诸多资本管制措施。然而，我们的分析也表明，M2覆盖不足可能会削弱中国外储充足度的稳健性。相应地，当市场对人民币的信心动摇时，压力可能主要来自资本账户下的外汇流出。更长期地看，中国需增加汇率弹性以更好地缓冲外部冲击，降低持有巨额外储的必要性。如果人民币成为中国跨境资本流动的主要载体，货币错配等风险可从根本上得到抑制。因此，中国还应协同推进资本账户开放和人民币国际化。
　　除了外汇储备，中国还持有其他储备资产和外汇资产，这些资产也构成了中国对外支付能力的一部分。截至2016年3月，中国除外汇储备之外的储备资产总额达929亿美元，货币当局持有的其他外汇资产达2025亿美元（图表23）。此外，包括主权财富基金（中投公司）在内的其他政府机构持有约8892亿美元外国资产，这些在极端情况下也可以用于维护金融稳定。在开始担心国际收支危机之前，掌握中国对外资产和负债的全貌是有必要的。
　　(本文作者介绍：中金公司首席经济学家)
责任编辑：郝美津 SF173
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中金公司首席经济学家
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