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大小公司如何管理汇率风险
　　摘要：在金融发展的历史上，我们已经经历了亚洲金融危机。2008全球金融危机，欧债危机等，这些危机的危害性都是毁灭性的，都给全球经济造成了重创。汇率的波动可能是由于这些原因产生，当然还受其他的一些因素，如国家政策的影响等。所以，对于公司来说，不可避免地就要面临这些危机所带来的风险。一般地，大小公司会面临三种不同类型的汇率风险，经济风险，交易风险和折算风险。 中国论文网 /3/view-6854327.htm　　不管是小公司还是大公司，都需要运用对冲的手段来管理这些风险对公司可能造成的伤害，只有这样才可以保证公司盈利，并且有相对稳定的现金流。本文将会对大小公司如何运用对冲工具管理汇率风险进行分析。 　　关键词：大小公司 &金融 & &汇率风险 　　一、对冲工具 　　一般地，我们可以将对冲工具分为两大类，经营性对冲工具和金融性对冲工具。 　　（一）经营性对冲工具 　　经营性对冲工具主要有市场选择策略、产品多样化策略、研究发展战略和进口和生产策略。在此不多做赘述。 　　（二）金融性对冲工具 　　金融性对冲工具相对经营性对冲工具来说一般产生效果的时间比较短，所以公司很喜欢用它来减少短期的汇率风险。通常情况下，有四种不同的金融性对冲工具，分别是互换、远期、期货和期权。 　　金融性对冲工具的比较：如果一家公司想要更好地运用金融性金融工具来对冲汇率风险，那么了解不同的金融性对冲工具的特征和优缺点就显得至关重要。 　　4种对冲工具的优缺点（表1） 　　二、大小公司使用对冲工具 　　经营性对冲工具和金融性对冲工具在汇率风险管理中起到了互补的作用。在这一部分，我将把重点更多地放在大公司和小公司分别是如何管理汇率风险上。 　　例 1： 　　假设一家英国的进口公司在一年以后需要支付1500万美元的货款。 　　其中，即期汇率=$1.50/[?] 　　该公司若选择远期，远期汇率= $1.46/[?] 　　该公司若选择在1年后出售期货合约，合约价格为$1.46 　　该公司若选择购买一份1500万美元的期权，交割价格 = $1.46/[?]， 　　保证金 =[?]0.015每$1 　　表2向我们展现了一年以后不同的即期汇率下，运用不同的衍生产品来对冲汇率风险所得到的不同结果。 　　表 2 　　[＼&$1.50/[?] 　　[?]＼&$1.40/[?] 　　[?]＼&$1.60/[?][?]＼&不使用＼&10，000，000＼&10，714，286＼&9，375，000＼&远期＼&＼&10，273，973＼&10，273，973＼&期权＼&＼&10，275，000＼&10，271，875＼&期货＼&＼&10，498，973＼& &9，600，000＼&] 　　从表中很显然的，对于一家英国进口公司而言，当英镑贬值的时候，使用远期是最好的方法，而什么衍生工具都不使用将是当英镑升值时的最佳选择。 　　很多实证性研究中，都把大公司定义为那些市值高于2.5亿美元的公司，相应的，小公司为那些市值不大于5千万美元的公司。 （Mallin， Ow-Yong and Reynolds 2001） 。 　　不一样的实证性分析研究往往会有不一样的研究发现。他们的研究中发现的大小公司使用对冲工具的偏好和各种衍生产品使用的结构比例会有所差异。 　　（一）大公司管理汇率风险 　　从理论上说，大公司往往财力比较丰厚，现金流也更加稳定一些，同时，大公司的财务总监也更加专业，金融知识相对丰厚一些，所以大公司可以根据本国货币的涨跌，对于对冲工具有更多的选择。表1表明，对于大公司来说，使用远期和期权来管理汇率风险是更优选择。利用远期合约的话，公司未来的现金流就被固定下来了，因此，大公司就可以更好地规划未来的商业策略。 　　作为一家大公司，HGD更偏向于使用远期和期权来对冲汇率风险。而且，相对地，在远期和期权中，期权是HGD的最爱。（Brown 2001） 。 　　不同国家的不同公司的衍生产品使用结构也都有所差异。但是，如下图研究调查后的统计数据显示，在所有的金融性对冲工具中，远期的使用频率是最高的，接着是互换和期权，期货使用是最少的。 （Bodnar and Gebhardt 1999）。 　　比较在Brown （Brown 2001） 和Wayne and S.P’s （2003）的研究中对于大型公司和中型公司的对冲工具使用费用以及合约所得，我发现这些使用成本几乎可以忽略不计。同时，公司通过期权所得到的利益会比使用别的对冲工具所得到的利益大。 　　现在市场上出现了一些新型的对冲策略，比如Delta + gamma hedging schemes 和 Delta + sigma hedging schemes，在这样的情况下，如果使用期权，大公司，银行，金融机构等就可以拥有更多的对冲策略组合，这样可以更好地帮助大公司规避汇率风险。（John and Alan 1987） 。 　　当然，对于大公司来说，互换也是一个很好的选择，尤其是当公司需要规避相对比较长期的汇率风险的时候。雷曼兄弟在1981年为世界银行和IBM公司设计的互换协议就是很好的例子。 　　大公司也很喜欢使用经营性对冲工具来对冲汇率风险。比如，在2013年，奥迪公司有9832名员工工作在研究和发展（R & D）领域，同时2013年奥迪在该领域的投资高达3999百万欧元。
　　（二）小公司管理汇率风险 　　对于小公司而言，它们的资金相对比较少，也较常使用一些金融性对冲工具来稳定公司的现金流。但是，当它们在选择使用那种衍生工具的时候，会产生纠结。一方面，因为远期合约不需要提前交纳保证金，也可以讲未来的汇率定下来是一个不错的选择。另一方面，远期合约的合约大小又都比较大，有时难以支付。 　　Hendrik使用双数据系统偏好模型来研究投资、回报、远期合约以及其他违约支付之间的关系。他的分析得出，使用远期合约可以减少代理人成本，同时，对于投资是没有影响的。对冲可以提供净现金流入，特别是在公司的现金流比较少的情况下。（Hendrik 1991） 小公司的现金流一般都比较少，所以远期合约是一个很不错的，可以给公司带来更多的净现金流入，并提升公司价值的选择。 　　但是，远期合约的大小一般都大于5百万美元，所以小公司可能支付不起这么大的一笔费用。比如Hard Oil & Gas plc就在2013年的公司年报中提到他们在2013年里没有使用任何远期合约。 　　另外，考虑到期货和期权存在着的一些优点，比如说拥有无限的收益和有限的亏损。小公司因为期货和期权相对较小的交易大小和保证金数额而选择这两种对冲工具也是合理的。 　　当然了，因为互换所拥有的优点，有一些小公司也使用互换来对冲汇率风险。Chime Communication plc 在2013年里在互换这一对冲工具上花费了35000英镑。 　　从韩国的36家小公司和瑞典的52家小公司收集的数据来看各种不同类型的对冲工具的使用情况，我们可以看到使用最多的金融性对冲工具是远期，接着是互换，期货和期权。相比较而言，小公司比大公司更愿意使用期货。（Pramborg 2005）。 　　小公司也可能会使用一些花费较少的经营性对冲工具。 　　三、结束语 　　在文章中，我们简要介绍了汇率风险和不同类型的对冲工具，并结合实证分析分析了大小公司如何使用对冲工具。在现实经济生活中，对冲工具的使用情况以及汇率的变动多少会和我们所谈及有所不同。而且，不一样的实证研究会得出不一样的甚至完全对立的结果。所以，我们可能会看到不一样的对冲工具使用结构，不一样的偏好等等。但不管如何，我们一直都在不断地，越来越深入地研究经济生活中的汇率风险及对冲工具的使用情况，我们相比过去，已经有了更多的发现和进步，也离真正的经济原理越来越近，我们也越来越有能力利用掌握的知识，更好地管理汇率风险，从而减少被汇率风险所打败的可能性，也拥有了比以往更为稳定的现金流，公司的价值也得到了一定的提升。 　　参考文献： 　　[1]Bessembinder， Hendrik. ‘Forward Contracts And Firm Value： Investment Incentive And Contracting Effects’. The Journal of Financial and Quantitative Analysis 26.4 （1991）： 519. Web. 　　[2]Bodnar， G. and Gebhardt， G. （1999）. ‘Derivatives Usage in Risk Management by US and German Non-Financial Firms： A Comparative Survey’. J Int Financial Man & Acc， 10（3）， pp.153-187. 　　[3]Guay， Wayne， and S.P Kothari. ‘How Much Do Firms Hedge With Derivatives？’. Journal of Financial Economics 70.3 （2003）： 423-461. Web. 　　[4]John Hull and Alan White. ‘Hedging The Risks From Writing Foreign Currency Options’. Journal of International Money and Finance 6.2 （1987）： 131-152. Web. 　　[5]Mallin， C.， Ow-Yong， K. and Reynolds， M. （2001）. ‘Derivatives usage in UK non-financial listed companies’. Eur. J. Fin.， 7（1）， pp.63-91.
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作者：盛长琳
　　连续三个交易日大幅贬值，不仅让金融市场上的外汇交易员有些措手不及，对国家宏观经济、实体企业乃至寻常百姓来说，这次改革无疑给资产负债表带来不小的调整，尤其是在中国参与国际市场竞争不断加深的背景下。因此，综合运用多种策略和工具，对冲汇率风险，也变得越来越重要。
　　宏观经济：
　　降准对冲资本外流压力
　　从宏观层面上来说，汇率贬值可能的一个后果就是持续性的贬值预期，进而带来资本外流的压力。因此，有市场分析人士认为，下一次降准将很快到来。
　　(,)首席经济学家徐高认为，外汇占款发放有可能因人民币贬值而减少，从而加大国内基础货币投放的压力。央行加大人民币汇率中间价的市场化决定程度，意味着央行对人民币汇率行政管控能力下降。未来，为了抑制人民币汇率的过快贬值，央行只能在外汇市场买入人民币，这意味着外汇占款将在目前较低的水平上进一步减少。相应的，央行在国内金融市场需要投放更多基础货币来加以对冲，因此，降准概率加大。
　　国内企业：
　　要擅打“组合拳”
　　根据彭博社，8月11日当天，中国央行下调人民币中间价，实行人民币主动贬值1.9%后，中国企业的债务就增加了100亿。此外，进出口相关企业的股价也应声下跌。
　　目前，其规避外汇风险主要使用远期合同、合约、期权合约和掉期交易。在汇率风险规避方面，我国外贸企业主要依靠银行和（）机构提供的场外远期结售汇业务。
　　另外，对于进出口币种不匹配的企业来说，可以运用交叉汇率的外汇即期、外汇远期和外汇掉期交易工具，降低兑换成本。例如，企业的出口全部以美元结算，但同时每年会从欧洲进口大量设备，以结算。通过欧元兑美元期权、欧元兑美元交叉汇率远期等多种方式规避风险。
　　当然，近年来央行正大力推动在跨境贸易结算中人民币的使用，可以有效避免汇率风险，节约了汇兑成本。借助人民币远期信用证进行贸易项下融资、发债、跨境贷款以及货币互换项下贷款，企业能获取海外成本较低的资金，这对企业走出去与跨国公司竞争、应对严重产能过剩都意义非凡。
　　境外投资者:
　　汇率对冲指数基金
　　随着沪港通的开启，境外投资者对于A股的参与热情不断提升。但在岸人民币兑美元波幅扩大，人民币兑美元即期汇率进入双边震荡市场，给境外投资者投资A股带来挑战。而汇率对冲指数，则可以有效地对冲风险。汇率对冲指数的设计思路为，在跟踪国外市场指数的同时，以开设外币兑本币汇率的远期合约的方式对冲汇率损益，最终获得与国外市场指数相似的收益水平。其中在跟踪国外市场指数的时候，既可以选择直接投资标的指数的成份股，又可以选择投资标的指数ETF的方式。
　　汇率对冲指数产品起源于，2006年，美国ETF发行商Wisdom Tree发行了首只跟踪日本股指的汇率对冲ETF产品――Japan Hedged Equity Fund。上海证券交易所和中证指数有限公司宣布于日正式发布上证与中证汇率对冲指数系列，包括：上证50汇率对冲指数、上证180汇率对冲指数、上证380汇率对冲指数、沪深300汇率对冲指数、汇率对冲指数、中证1000汇率对冲指数。
　　跨国企业:
　　多样化资产配置
　　人民币暴跌大大增加了在华跨国企业风险，尤其是一些对于中国市场非常依赖的企业，诸如汽车制造商、矿商、奢侈品零售商、欧美蓝筹企业。
　　除了传统外汇衍生品，对于那些在很多国家都有子公司的跨国企业，有时可根据子公司之间的密切关系将其收入、定价与成本进行自然对冲，从而达到降低汇率风险的目的。
　　但是这种自然对冲往往比较有限，企业还可进行现金管理及内部会计调整。比如，降低贬值货币的现金持有量，以存货或其他实物资产持有，降低该种货币应收账款信用额度，同时扩大应付账款的贸易信用等。当然，公司还可通过发债、贷款及发行票据等国际融资渠道，增加贬值货币的负债，调整资产负债表。
　　在上海内推行的跨国公司跨境人民币双向资金池业务、企业跨境人民币集中收付业务、跨国公司外汇资金集中运营管理等一系列改革，为企业的外汇管理提供了很大的方便。
　　当然，在长期内，跨国公司还可以利用在全球配置资源的优势，从战略的角度上，把握货币的升（贬）值趋势，从而调整企业的生产和销售市场策略。
　　新金融记者 盛长琳
08/17 07:1908/17 04:1008/17 03:5308/17 01:4808/16 10:4008/15 10:2508/15 06:26
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寇月明摘要：“811汇改”后，人民币兑美元中间汇率形成机制进一步市场化，使得人民币汇率波动幅度提高。从事以进出口业务为主的中小企业面临的汇率风险加剧，规避汇率风险从而保证收益成为中小进出口企业面临的重大挑战。本文主要介绍了中小进出口企业规避汇率风险的现状并以此为基础提出汇率风险的规避措施。关键词：外汇风险 进出口企业 规避措施在全球金融市场动荡，人民币加入SDR以及人民币兑美元中间汇率形成机制的进一步市场化的大环境下，人民币汇率波动加剧，防范汇率风险成为我国进出口中小企业面对的主要问题。有效的汇率风险管理可以减少企业的兑汇损失，提高企业的收益，增强企业的竞争力。但是由于实力欠佳、人才缺失，许多进出口中小企业不能制定出针对本企业可行的汇率风险防范对策，以至于其走向破产的边缘。一、中小进出口企业规避汇率风险的现状1、具备汇率风险管理意识，但管理方法欠佳2005年，人民币汇率形成机制完成由盯住美元制到以参考一篮子货币为基础的有调节、有管理的浮动汇率制的改革后，进出口企业贸易额的损失率受人民币汇率波动幅度的影响大幅提升，使得一些未采取良好汇率风险规避措施且风险承受能力相对较差的企业走向破产边缘。由此，大部分企业提高了自身的汇率风险管理意识并且积极提出应对措施，但是囿于中小企业自身能力的限制，它们不能灵活运用从而达不到避险的理想状态。2、缺乏汇率风险管理人才中小企业限于企业自身的规模经济效应以及企业内部结构的不完善，为了节约人员成本企业内部员工的一人多职现象普遍存在，对于培养高素质的汇率风险管理人才的意识也严重缺失，以至于存在汇率风险时不能够提出针对性的防范策略。3、外部客观因素的存在加大了汇率风险发生的概率外部客观因素主要包括两个方面：我国的结售汇制度以及外汇市场的发育不完善。现实中，企业会根据外汇市场汇率的走势结合企业自身的利益做出提前结汇或者延期结汇的选择，从而尽可能减少汇率风险带给企业的不利影响。但是当企业将外币货款与银行进行兑付时，需要进行一系列的审批程序，延缓了兑付时间，在该时间段内的汇率变化会使企业的外汇头寸面临升值与缩水的风险。企业提出套期保值进行外汇风险管理的前提是有成熟的外汇市场，但是中国的外汇市场处于发展阶段，对于企业的套期保值效果会大打折扣。二、汇率风险管理的方法1、正确选择企业的参考汇率，对产品合理定价保证收益。我们用一个简单的例子说明什么是参考汇率。假设一家中国出口企业A销售某种货物B运往美国，考虑到企业A的成本以及利润问题，最终对于B的定价为每件CNY 48.00。同时假设A公司制定产品售价时人民币兑美元汇率为USD/CNY 6.0000，此时货物B的售价以美元表示为USD 8.00。也就是说，如果企业A要实现预期利润，所赚取的美元都要以汇率USD/CNY 6.0000换回人民币。USD/CNY 6.0000就是企业A的参考汇率。参考汇率必须反应企业制定产品服务销售价格时的真实市场汇率水平。当实际汇率低于参考汇率，企业的利润率就会因为产生匯兑损失而收窄；相反的，如果实际汇率高于参考汇率，企业的利润率会因为兑汇盈余而扩大。企业可以针对外汇期货市场的价格预测未来汇率的价格走势，出口商品定价控制能力强的出口企业可以针对汇率的走势制定利于本企业的销售价格，而出口商品定价控制能力弱的企业就要针对汇率风险制定更为行之有效的规避措施。2、锁定交易汇率价格这种方法是在交易合同中明确规定不管合同签订到收付款项时间段内汇率如何变化，最终双方都已固定的汇率折算收付金额。例如：3月中国出口商A出口一批货物到进口商B，总价值为700，000人民币，并且约定在5月收回货款，合同约定货物以人民币计价、美元结算。A考虑到未来人民币升值，因此在合同中规定交易折算汇率为7（假设3月份的汇率为6.8）。不论中间两个月内的汇率如何变化，在收付货款时A公司会收到100，000美元，不受汇率影响。3、进出口商汇率风险共担方法对于贸易双方而言，获利以及损失是一个零和博弈，出口商或者进口商获得汇兑盈余的机会绝对不超过50%，企业进行外汇市场套期保值进行风险规避的成本较高，因此汇率风险共担的方法相比之下显得行之有效。汇率风险共担方法就是贸易双方进行汇率风险分摊。在合同中附加双方按事前约定的分摊比例的条款，对于汇率波动引致的风险双方共同承担。根据双方对未来汇率的走势判断，制定对双方更为有利的分摊比例，运用该方法在发生汇率风险时直接按照合同规定自行解决，节省了双方为规避风险投入的成本。4、实施外汇风险对冲策略实施外汇风险对冲策略主要分为三个步骤：（1）选择外汇对冲工具。被广泛使用的对冲工具有三种：外汇远期合约、外汇期权、外汇掉期。（2）总外汇仓位的比例。如果该比例没有达到100%，说明企业仍有部分外汇头寸存在汇率风险暴露。（3）实施不同的外汇对冲策略。一种是测算完总外汇风险敞口后，立即确定外汇对冲比例并进行实施。还有一种是针对有一定风险容忍能力的企业，先确定一个风险容忍值，如果汇率波动超过了这个值，在运用外汇对冲工具执行对冲策略。在我国经济高速发展阶段，中小企业做出了巨大的贡献，它们是社会中的弱者，它们又是整个经济社会中不可忽视的一个重要组成部分。除了企业自身管理能力的完善外，银行、政府、企业三者之间应齐心协力，帮助进出口中小企业走出汇率风险的难关。参考文献：[1]栗书茵.汇率风险管理理论与实证研究[M].北京：知识产权出版社，2009.[2]李丽冰.进出口企业如何规避汇率风险[N].粤港澳市场与价格，2006（7）.
2017年20期
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