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创世惊现堕落应龙 战龙在野 其血玄黄
日16:20 　
所有人都以为，在那次成为传说的远古战争中，冰神应龙已被风伯飞廉与雨师屏翳联手杀死。可是根据近期的一些传言，这并不是全部的真相。在传言中，应龙的确是被击败了，但并没有被立刻杀死，而是被混沌的手下隐藏在一处隐秘的山谷中，并被秘法禁锢。在屏翳加入混沌势力后，即开始了对应龙的改造工作，现在的应龙，仅仅只保留了原本的名字和残破的身躯，意识和能力已不再是传说中强大而善良的冰神，而只是混沌的一个可怜的实验品，一条即将成为混沌走狗的邪龙。好在当年那场天昏地暗的战斗对应龙的身体和精神都造成了无法挽回的创伤，使得屏翳的改造工作进展得艰难而缓慢，应龙的能力目前还远未恢复至当年的状态。但即使如此，它所保存的实力仍远远超出人们的想象，这一点不难猜到，因为所有前去打探消息的勇士们，全都没有人再见过，如消散在空中的青烟，一点痕迹都没留下来。人们所能知道的消息，仍旧是那些勇士出发前就已经广为人知的那个传言：应龙被禁锢在青凤原的某个山谷中，那里现在的名字叫：邪龙洞穴。为了不使应龙最终恢复全力并成为混沌的强大助力，你决定带上最强力的伙伴，去闯一闯邪龙洞穴，最好的结果就是挫败混沌的计划，终止应龙改造的工作。而最坏的结果……邪龙洞穴副本是一个经验奖励中等、物品奖励较好，有较多玩点且有一定挑战性的副本，70级以后可进入，每天可以进入1次，无任务限制，无时间限制，在副本内有可以重复完成的任务。副本由凤鸣城传送NPC对话进入。副本地图是一张起伏不大的林间山地，地形逐渐开阔，其中怪物以狼兵为主，最终BOSS是传说中的应龙，怪物等级为70~75级。那么，战龙在野！其血玄黄！且看你如何与龙共舞！值此千秋盛世，《创世OL》与您真心相约，激情创世！注册填写推广人：csgm009，轻松玩转《创世OL》海量奖品等你选择！奖励页面： 《创世OL》官网地址：
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09:02来源：上海证券报
先哲说，人不能两次踏进同一条河流；但在股市里，多次掉入同一个泥坑却是家常便饭。
日，百股跌停重演(确切说是158只个股)，损失惨重的投资者何止百万。为避免今后重蹈覆辙，就着昨夜如血的月色，小编含泪总结了几点教训。文章可能有点长，希望读完总有收获。
以戏谑开场，以惨痛落幕。
1月31日，一只接一只的黑天鹅随着雷人公告飞出，从预亏逾100亿元，到亏损数额&无法确定&，再到&扇贝旅行&第二季&&搞笑段子成堆，股价也瞬间被压垮。
损失是惨痛的，据统计，1月31日发布预亏公告的公司中，有90家在1月31日股价遭重创，一天之内合计市值损失约389亿元。而单是这90家公司的股东总数，就已达数百万之众。
但或许，你的损失本可避免。
据深交所、上交所的相关备忘录及监管问答，A股公司触发条件的全年业绩预告及修正公告要赶在1月31日前披露。选择最后&交卷&的，自然多是最为不堪的业绩。那为何今年的&1&31&效应如此强烈，审计趋严、退市从紧、并购后遗症等等，都是更深层的原因。
&1&31&已过，该跌都跌了，那就此安全了吗?别急，据统计，A股上市公司2017年9月末的商誉总额高达1.25万亿元，多是因溢价收购积累起来的。有人说，前几年并购狂潮的&三年退潮期&将渐次到来，有巨额商誉压顶，裸泳者会陆续面临业绩变脸。&
1、黑天鹅须在1月底&交卷&
2017年预亏超10亿元的19家上市公司里，15家选择在1月31日发布坏消息。
按深交所相关规定及备忘录，主板上市公司全年业绩预告、中小板全年业绩修正公告的披露时间皆应不晚于1月31日，创业板全年业绩预告/全年业绩修正皆应在1月31日前披露。
上交所的&监管问答&则明确，业绩预告是对投资者决策影响重大的股价敏感信息。按照《交易所股票上市规则》的要求，对于年度报告，如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降50%以上等三类情况，应在当期会计年度结束后的1月31日前披露业绩预告。
因此，按规定，深市上市公司过去一年的业绩预告皆已发布，沪市上市公司2017年亏损的或净利同比下降50%以上的，也都已披露。2017年年报黑天鹅是否就都亮相了?理论上，是这样的。但2018年的黑天鹅可能已在路上，谁也无法预料。&
2、监管强化与财务洗澡
&A股不乏&财务洗澡&之说&&&假若某年预亏了，就干脆一年亏个够，来年即可轻装上阵。
如预亏逾百亿的乐视网，2017年除37亿元的预计经营性亏损，公司还把对关联方的应收款项计提了坏账准备约44亿元，对部分长期资产计提减值准备约35亿元。巴士在线则表示，由于董事王献蜀&失联&，诸多业务陷于停顿，部分应收账款出现逾期，上市公司董事会决定对部分业务暂时不予确认收入，大幅调低预测业绩，同步考虑了由此带来的商誉减值。
监管方面，高层已对中介机构尤其是审计机构提出了更高要求。在去年11月的一次讲话中，监管高层将审计制度视作资本市场保护广大投资者合法权益的重大制度安排，注册会计师应对会计信息质量发挥&看门人&作用。更早之前，因对九好集团(鞍重股份原重组标的)审计不力，利安达会计师事务所于2017年9月接到900万元的超级罚单。
一边是殷殷期许，一边是重罚高悬，审计机构怎能不兢兢业业，上市公司纵使再想粉饰业绩也难了。&
3、&三年退潮期&将至，裸泳者众
1月31日，A股创下再一次的百股跌停，并透出了不同的气息。
如某家创业板上市公司，预告2017年将由前一年的盈利900万元转为亏损3000万元，1月31日开盘即奔向跌停直至收盘。另一家上市公司提示，可能对此前并购所形成的商誉计提减值准备，1月31日跌幅9.48%。
记者走访上市公司的过程中，不少上市公司对&还债日越来越迫近&这一说法颇有共鸣。某上市公司此前曾进行多项并购，积累下大额商誉，如今面临并购标的业绩不够理想的局面。该公司负责人也在琢磨：&什么时候将雷爆出来更好?已经不得不爆了。&
背后的逻辑是，2015年起，资本市场逐步进入&并购大年&，诸多高估值、高业绩承诺的大额并购得以展开，积攒了巨量的商誉。而2018年起，多项并购逐步到了兑现、退潮的时候。业绩不达标是一方面，巨额商誉减值也压在了不少上市公司头上。
据统计，A股公司2014年末商誉合计3292亿元;2015年末商誉猛增至6500亿元;2016年末，A股上市公司商誉合计超1万亿元;2017年9月末，这一数字到了1.25万亿元。
&黑天鹅今年会更多，这才刚刚开始。不少上市公司在两三年前的资本运作中欠下了许多&孽债&。&一位资本市场人士提醒说。而这一情况，监管部门也有所预见。
A股公司&雷声&隆隆，如何能不掉大坑?对于风控健全的机构投资者来说，回答这个问题不是太难，但对于单枪匹马、总是&ALL IN&的中小投资者，注意某些指标、现象还是能够少遇&黑天鹅&。
甄别真假原本就是件困难的事情，在复杂多变的A股更是如此。抛开繁杂的财务知识和行业理解，记者从近期比较知名的公司案例着手，从公司运作、行业特点及异常举动三个维度入手，介绍几类&埋雷高发地&，挂一漏万，仅作参考。&
1、公司运作&&看不懂的不要碰
伯克希尔哈撒韦股价数十年&长阳&，离不开巴菲特的坦诚&&看不懂就不投。这招虽让巴菲特错过了不少机会，但也保证他不掉大坑。对A股投资者来说，这一点同样重要，但凡碰到讲概念、关联交易、商誉都要小心。
再以乐视网为例，贾跃亭多年来一直在讲&生态&、&闭环&、&化反&，但这些洋气词语究竟能给乐视网带来多少盈利和现金流，不仅普通投资者搞不清楚，就算贾跃亭也没有把资金链接好。
如果火热概念还有不错的业绩辅佐，此时更不能大意，要么这是乘风而起的伟大公司，要么这只是风口上一头&虚胖的猪&。乐视网就是用生态、闭环掩盖了关联交易的风险：上市公司体内业务与体外业务捆绑销售，结果把盈利留在了上市公司体内，体外业务巨亏;体外业务又利用体内现金输血。如此一来，即使是乐视的财务人员，也难以区分哪块业务赚多少钱。&
2、行业风险&&摸不清的不要买
每个行业都有各自发展的特点，如果追求平稳发展，而不是忽上忽下地&坐过山车&，那面对农业、周期性行业公司时要更加谨慎。
獐子岛就是农业类公司的典型代表。公司1月31日披露，在年末存量盘点时，发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常。由于可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理，预计全年扭盈转亏。
由于产品多为活物，养殖类公司普遍存在盘点困难的问题。尤其是水中养殖项目，几乎没有办法及时跟踪存货变化，加之养殖本身易受外部因素影响，业绩很容易呈现&彩票式&变化。此外，由于存在相当规模的现金交易，部分农业细分领域也有着&造假成本低&、&审计成本高&的特质，如果公司心怀鬼胎，最后查出来的往往是&大案&。
周期性行业的&大坑&也可能是公司自己&挖&的。投资周期股有句常讲的话，&PE高时买，PE低时卖。&行业内公司也应遵循周期规律，在行业低迷时保持投入，等待行业热度回归。如果在行业火热时才大举投入，很有可能被设备拖死。盐湖股份之所以预计2017年亏损35.4亿元至45.25亿元，就是在2015年钾肥上涨时大举投入，如今产品难卖，成本攀升，只能计提减值损失。
农业、周期性行业自带&风险&标签，而软件行业则应更多关注&造假潜质&。并不是说行业内公司一定造假，而是由于软件产品方便传递、运输，销售额、利润率容易控制，客户较为分散等特点，变相降低了&心怀不轨&公司的造假成本。&
3、异常举动&&不多见的要谨慎
风险曝光毕竟不是好事，有些公司为了掩饰问题，往往会有些&先期举动&，而这些动作常常不是正常经营所必须的，属于&异常举动&。例如突然更换会计机构、在规则未变的情况下变更会计估计，当这些情况发生时，应对相关公司提高警惕。
西部牧业1月13日宣布变更2017年度财务报表审计机构，理由是原负责审计的瑞华会计师事务所因新增客户较多，审计人员紧张，无法及时派出足量审计人员对公司2017年度财务报表进行审计，建议公司更换审计机构。1月31日，西部牧业公告称，预计2017年亏损3.53亿至3.48亿元，而公司上年的亏损额为5221.47万元。
据会计师事务所知情人士介绍，在接项目时，事务所也会对项目予以评估，如果公司的确存在较大问题，为了避免不得不出具&非标&审计报告，事务所会找些理由拒绝该业务。
规则不变的情况下，公司擅自变更会计估计同样也是值得注意的&异常&情况。日，金龙汽车发布公告，拟对应收国家新能源车财政补助的坏账准备计提及新能源客车售后服务费计提进行会计估计变更，分别增加公司利润总额2.43亿和0.38亿元。
这一行为立即引发监管机构关注，上交所对公司下发问询函，要求就会计估计变更的原因、是否借此避免公司出现年度亏损等予以说明，结合同行公司的具体计提方式及比例，说明会计估计变更合理性。
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09:19来源：好买臻财VIP
来源&|&管理(ID:gyzcgl)
作者&|&高毅资产董事总经理&
(本文为高毅资产董事总经理王世宏2017年末给投资人的信)
2017年的世界依旧变化很快，体现在资本市场上：在二级市场上无论A股、港股还是美股，诸多蓝筹股有了一倍乃至几倍的涨幅;在一级市场上，根据媒体报道,今日头条2018年估值成为了2017年的3倍，而快手的估值达到2016年底的6倍;同时在2017年比特币以13倍的升幅远超各类资产。
从历史上看，过去50年长期回报率表现最优秀的公司之一菲利普莫里斯的回报率达到年化22%，最优秀的基金之一沃伦&巴菲特的业绩达到了年化20%。基金的长期回报率很难超过同期企业的长期回报率，最优秀基金的长期回报率很难超过同期同规模最优秀企业的长期回报率，同时二者在历史上都很难超过30%。但是新的企业已经出现了更高的回报率，探究背后的逻辑对于未来的投资有很大帮助。
一、历史上优秀企业的回报率和优秀基金的回报率为何难以高于30%
物理世界经验曲线表明：销量每增长100%，成本下降20%到30%
分析快速扩张领域的资本回报率和不扩张领域的资本回报率&&
1、快速扩张领域的资本回报率
这条规律的第一个推论：同样一个企业，如果销量翻倍，那么企业成本就会降低20%到30%;如果没有激烈的竞争促使企业降价，那么反映在利润率上就会高20%到30%，从而资本回报率也会高出20%到30%。
例如地产商的规模每扩大1倍，融资成本通常会下降20%;如果规模相差10倍，融资成本通常会下降50%&。这就是千亿地产商、百亿地产商回报率差别的原因。
轻资本生意增长率和回报率相同，与之相关，通常增长率在有些生意当中等于回报率。也就是一个生意规模增长100%，这类生意这段时期的总回报率是100%。原因是企业初期有一个初始的资本回报率，如果企业的销量规模翻倍，成本降低了20%到30%，经常意味着利润率和资本回报率也翻倍了。尤其在资本比较节约的生意当中这种特征尤其明显，因为不需要资本再投入，那么销量增长100%，回报率就提升100%。
如果是资本比较密集的生意，100%的资产规模增长通常带来100%的资本需求，如果内生资本可以满足需求，那么回报率也是100%，如果需要额外融资，那么回报率就可能低于增长率。
无论是否资本节约，如果能够涨价又有不同：只要产品价格上涨的速度高于资本成本，尤其是规模的扩张可以带来资本成本的下降，那么规模以什么样的速度扩张，就有什么样的投资回报率。
品牌生意好在通常能够不断提价同时轻资本，收入增长同时利润率上升，收益率高于收入增速长期来看等于利润增速。
非品牌轻资本的生意虽然提价不容易，但是无需额外资本支出，如果具有学习曲线利润率也会提升带来收益率增速高于收入增速长期来看等于盈利增速。
重资本可以提价的生意在规模增长的同时资产价格上涨，资本成本下降也会给投资者带来高回报率。
比较差的是重资本同时提价困难的生意，一旦规模停止增长，没有学习曲线效应，回报率就比较低。
2、不扩张领域的资本回报率
这条规律的第二个推论：同行业的企业，如果一个企业在一个产品上的销量是另外一个企业的销量规模的两倍，那么规模大的企业成本就会低20%到30%，反映在利润率上就会高20%到30%，从而资本回报率也会高出20%到30%。
在企业的销量不再增长，市场份额固化以后，销量的差别就会体现为利润率的差别。市场份额高100%，投资回报率就会高20%到30%。如果的份额是的2倍，第二名是第三名的2倍，那么最终第一名就会有暴利，第三名就难以赚钱。&
3、销量的连续性
如果销量不连续，例如要新开第二个工厂，或者主要是由不同的店组成，学习曲线效应可能会有一定的折扣，但是也是显著存在的。&
<font color="#、优秀企业和基金的回报率为何难以超过30%
经验曲线20%到30%的规律决定了企业的长期回报率难以超过20%乃至30%。
能够实现20%到30%增速，对于以往的企业首先可能往往在高速成长期，不在高速成长期增速下来回报率就会低于20%到30%;在高速成长期要想实现30%以上的增长很困难：首先是由于融资困难，要想通过融资实现企业规模的成倍扩张困难;然后是组织困难，通常组织的复制有一个2-3年的时间周期，过快的组织扩张可能带来产品服务的品质下滑。
能够实现20%到30%回报的另外一个时期是，增速放慢以后由于市场份额的差异造成的提价周期。由于在激烈竞争时期，规模领先者为了获取规模通常不把价格定的显著高于同业，一旦到了销量不再增长的时候，对于同质品通常是竞争者退出，导致领导者被动具有了提价权;对于品牌消费品可能是主动提价获得高收益率。但是这是一次性的，当利润率反映出了规模差别以后，利润率扩张带来的高资本回报率停止。生意虽然还具有高ROE，但是盈利增长缓慢。
所以在不是高速成长期或者不处在利润率提升周期的时候，企业的回报率很难达到20%甚至30%，相应的基金的回报率也难以达到20%到30%。
二、现代优秀企业的回报率为什么可以高于30%?为什么优秀基金的回报率可以高于30%?
1、现代优秀企业遵循网络效应规律
现代优秀企业主要是指遵循网络效应的信息企业，一般遵循梅特卡夫定理，即网络的价值是该网络用户数量的平方。
信息企业具有几个特征：信息产品可以无穷大供应;信息产品的边际成本为0;信息产品的用户上升带来的值是平方倍的。
2、网络效应对于价值的影响
用户每增加1倍，整个网络的价值变为原来的4倍。网络早期渗透的速度可能每年超过100%，也就会带来每年300%的价值提升。《计算机科学与技术(Journal&of&Computer&Since&and&Technology)》发表的一项研究表明，Facebook和腾讯过去一定时期的发展展示了这个规律。
FundStrat研究了比特币网络用户的特殊代理地址，并发现该地址价值的平方可以解释63%的从2013开始的比特币价格变化。
3、如何投资到网络效应的公司
首先是一个信息经济的生意而不是物理经济的生意，这要求生意以信息的生产复制作为生意的主要价值链。如果价值链当中有非信息部分，需要确保非信息部分的供应足够充足。所以电动车就不是一个网络效应的生意，很多的O2O生意也没有网络效应。
然后是要求信息应用的扩散可以自发发展和自我加强。因为信息产品本身大幅度提升体验或效率创造价值，所以是用户自发下载传播同时积极应用。由此保证高留存率、高ROIC，用户通过活跃的互动拉动新用户的增长。
最后是确实出现了显著的网络效应，变现前可以通过用户时长增速与用户增速来判别，变现以后可以通过GMV增速或收入增速与用户增速的对比判断。
因此判断网络效应公司的主要特征是信息经济生意、获取用户的边际成本递减、网络价值增速高于用户增速。
<font color="#、现代优秀企业投资回报率上升且一级市场占比提升
具有网络效应的生意用户翻倍则用户价值上涨300%;具备学习曲线的生意销量翻倍则成本下降20%到30%。所以网络效应的生意可以有更高的回报率。
在生意早期，用户每年的增速可能超过100%，这会带来企业每年300%以上的价值增长;相应地，学习曲线的生意超过达到100%增速很难，企业每年的价值增速往往在30%以下。
在生意成熟期，用户每年的增速在可能在20%到30%，这时候网络公司企业的价值每年的增速40%到70%;如果是传统产业，销量每年增长20%到30%，学习曲线效应不明显，企业价值的增速也就在20%到30%;
网络效应的生意往往一家独大：只要是信息经济生意，对于用户来说用户数多的网络显著体验优于用户数少的网络，所以会赢家通吃。而学习曲线的生意只有在规模差距到达1倍以后才有20%到30%的差异，所以企业间的差异小，容易出现多个企业相互竞争的局面。网络效应的生意边际成本为0可以有很高的资本回报率，学习曲线的生意边际成本递减缓慢资本回报率提升较慢。
由于早期的生意用户渗透快，价值增长迅速所以一级市场的回报率有可能超过二级市场，使得一级市场的投资占比不断增大。
三、哪些领域大企业比小企业有优势?&
1、同样生意大企业有优势
在同一个生意下如果是信息产业大企业由于用户多网络效应强，非信息产业由于销量大成本低，所以在同样生意下多数时候大企业比小企业回报率更高。
2 、不同的生意下小企业可能比之前的大企业有优势
如果生意不同了，大的企业和小的企业同时进入一个新的领域，大企业可能在重视程度、组织和激励等方面有劣势，但是在资本的资源方面有优势。所以如果是和原来生意具有连续性的新生意，那么原来的大企业胜率高;如果是和原来生意没有关联的生意，新进入的小企业成功率高。
四、大基金和小基金的相对优势对比
1、研究优势对比
在传统生意领域：由大的基金于有更多的研究员覆盖以及覆盖时间更长，具有学习曲线效应，所以更有优势;
在新生意领域：大基金和小基金都是同时研究，大基金不具有显著优势。
2、投资对比
投资方面，大的基金相对于小的基金在股票和增发配售方面有优势;但是在股票进出上有流动性的劣势;大基金只能投资大的生意，小基金可以投资小的生意，如果是新出现的优秀生意，小基金可以大规模投资提升回报率。&
3、一二级市场对比
在一级市场上，大基金相对于小基金优势更明显。一级市场的基金要帮助创业公司做很多事情，有实力在企业成长中不断支持，大基金的能力和品牌更强所以优秀的创业企业更加偏好大的基金投资。所以在一级市场上，大基金相对于小基金的优势更加明显。
五、小规模基金如何实现高回报?大规模基金如何实现高回报?
1、小规模基金实现高回报率的方法
新的生意大企业没有优势，新的生意大基金在研究上也没有优势，所以小基金重点投资于新的生意。
如果是具有网络效应的信息经济新生意，早期用户扩展很快，小基金投资可以创造很高的回报率。
2、大规模基金实现高回报率的方法
大规模基金要投资于品牌效应强大、持续具有学习曲线的传统大生意的领导企业：传统的生意大企业有优势，传统生意大基金也有研究的学习曲线优势。同时传统的生意规模较大，也有利于大基金的流动性管理;
大基金应当重点投资于具有网络效应的软件和互联网的领导者：大的软件、互联网公司具有强大的网络效应，原有的生意领域内几乎没有竞争者;大的软件、互联网公司具有强大的用户基础，可以叠加和原有生意相关的新生意;由于软件互联网本质没有国界，大的软件、互联网公司可以跨国发展为全球公司。
3、在长期努力实现高回报率的路径
(1)投资于信息经济领域具有强大网络效应的新生意，享受企业价值相对于用户增速的平方倍增长;
(2)投资于信息经济领域内横向发展用户、纵向拓展新业务的软件互联网平台企业;&
(3)传统领域的投资首先应当具有的特征是有品牌可以提价或者产品价格长期具有提价属性的生意，其次是具有显著的学习曲线效应的生意;在此基础上要么是生意渗透率低，或者是市场份额低可以高速增长，使得收入快速增长同时利润率逐渐扩张的公司，要么是生意渗透率高，不同企业市场份额差异显著，可以通过利润率大幅度提升实现扩张盈利的公司。
在变化的转折点投资于护城河不断加深的各类公司是实现高投资回报率的重点。
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