深度解读：CDR基金开售 风口还是风险？
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来源：苏宁财富资讯
6月11日，嘉实、易方达等6只主投CDR的战略配售基金开售，BAT等境外上市企业正式踏入回归A股的归途。在此之前，证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份CDR规章及规范性文件。
不可否认，BAT等境外上市企业通过CDR曲线回归，意义重大。然而，任何投资都是有风险的，BAT的回归也不是&有百利而无一害&，它还可能面临以下一系列压力和挑战。
　首发CDR称之为&独角兽&名不副实
根据百度百科定义，独角兽公司一般指估值在10亿美元以上、且创办时间相对较短的公司。更为重要的是，独角兽之所以被市场另眼相看，是因为它具备业务和盈利前景高速增长的潜力。
然而，国务院关于发行CDR的暂行办法规定，发行CDR试点企业的标准是&符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。其中，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币&。
从目前已在美股或港股上市的互联网企业来看，符合条件的仅有腾讯、阿里巴巴、百度、网易等龙头企业。这些企业都已经过长达十年以上的高速增长期，且处于互联网人口红利的尾部，是名副其实的&巨无霸&而不是&独角兽&。因此，笔者以为&独角兽战略配售基金&应改称为&巨无霸战略配售基金&。
　　科技股和独角兽估值过高现象普遍
发行CDR的企业，除了正在上市的小米，在可预见的将来，大部分都是以美股或港股科技股为主，比如BAT、网易等。同时，未来将在多地上市的滴滴、美团等独角兽企业，将仿效小米同期发行美股+CDR或港股+CDR。
尽管CDR与美股或港股是分割的市场，但在发行CDR过程中，其美股或港股价格仍将作为重要的价格基准。当前美股估值正处于历史次高水平，6月6日标准普尔500指数Shiller PE 市盈率（32.95倍）仅次于2000年互联网泡沫高峰期（见下图）。
同日，阿里巴巴、腾讯和网易的市盈率分别为51.8倍、40.7倍和26.1倍。即便对于刚刚上市的独角兽企业，跌破发行价的现象并不鲜见，如平安好医生作为港交所上市新政后首只IPO的&独角兽&，上市次日即告破发，其他在港上市的内地&独角兽&企业，如阅文集团、众安在线、易鑫集团等，上市后股价无一例外冲高回落，爱奇艺登陆美国纳斯达克后首日即破发。
　CDR回归或对A股造成吸血效应
今年以来，受中美贸易摩擦和金融监管的影响，国内股市告别了2017年的牛市行情，进入了激烈动荡时期，CDR大规模融资必然会对国内股市造成吸血效应，加大股指下行压力。
从数据上看，2017年，国内A股 IPO 融资规模为 2186 亿元（见下图），这还是在2017年沪深300指数上涨21.7%的牛市行情下实现的。
目前，符合标准的五家海外红筹企业市值高达7.8万亿元，加上科技部火炬中心发布的30 家独角兽企业估值约2.7万亿元，二者合计市值10万亿元以上。按照国际惯例 4%-8%市值发行 CDR 或 IPO，融资规模在4000亿-8000亿元左右。中金公司测算的每年融资规模大概在1000亿-3000亿元之间。
这不仅会对二级市场流动性产生较大冲击，同时会明显挤压目前已经排队上市企业的融资规模。总之，国内股市和流动性环境，能否承受大规模CDR回归，仍然面临较大的风险与挑战。监管部门需控制和把握好发行比例和节奏，尽可能减小对A股流动性的短期冲击。
　基金投资者别忽视流动性损失风险
我国《证券发行承销与管理办法》（2018年）规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，或者在境内发行存托凭证的，可以向战略投资者配售股票，且战略投资者承诺股票或CDR持有期限不少于12个月。因此，战略配售投资者的锁定期一般有12个月、18个月、36个月、48个月。这也是此次华夏、易方达、南方、招商、汇添富、嘉实等6只基金锁定期纷纷设定为36个月的主要原因。
36个月的锁定期，意味着基金份额只能在二次市场上折价转让或长期持有，其流动性损失和36个月内投资风险，是基金投资者必须承受和面对的。
当然，上述分析和风险提示不能否认大型互联网企业和科技企业 CDR的积极意义。CDR工具无疑是我国在当前人民币资本项目仍存管制的环境下的重大创新，不仅有利于国内资本市场与国际接轨，促进国内资本市场的国际化进程，同时还能让国内投资者分享科技创新和互联网企业快速发展的红利。不过，任何投资都是有风险的，无论是投资还是监管，对风险需有清醒的认识，并做好风险预案，以应对可能产生的风险。
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小米CDR敲定上交所！估值或超800亿美元 七大看点细解读
作者：胡华雄 罗曼来源：证券时报网 19:34
　　小米CDR敲定上交所！估值或超800亿美元，AB股表决权10:1，手机已非最赚钱业务…七大看点细解读
　　6月11日凌晨，证监会披露《小米集团公开发行存托凭证招股说明书》文件(以下简称“招股书”)，主承销商为中信证券，作为首单正式发行的CDR，小米已箭在弦上。
　　有几大要点已明确：
　　CDR上市地选择上交所；
　　保荐人(主承销商)已确定，圈定中信证券；
　　采取同股不同权(即AB股安排)，A类股份投票权1股相当于10股的B类股份；
　　根据媒体报道，小米的IPO初始定价是依据动态估值模型，根据当前经营性净利润54亿元人民币和60%的复合增长率得出一个预测的动态盈利水平，再参照互联网公司市值按照60倍市盈率，按此计算并折合汇率之后，小米的初始定价达到810亿美元。据小米高层透漏，小米香港上市后较大概率能冲击1000亿美元总市值。
　　小米上市及发行CDR的几大看点：
　　看点一：CDR上市地选择上交所保荐人(主承销商)圈定中信证券
　　根据招股书显示，小米将在上交所和港交所两地市场同步上市，并向存托机构以新发行股票作为基础股票在中国境内市场签发CDR(中国存托凭证)。至于本次发行的CDR所对应的基础股票占CDR和港股发行后总股本的比例，最终以中国证监会核准的CDR发行规模为准。
　　值得注意的是，小米明确将以中国证券交易所为主上市地，CDR上市地选择上交所，保荐人(主承销商)已确定，圈定中信证券。此外，此次发行的律师事务所为北京市君合律师事务所，会计师事务所为普华永道中天会计师事务所。
　　公司董事分别为雷军、林斌、许达来、刘芹、陈东升、李家杰、王舜德。
　　看点二：A股“同股不同权”首例：小米AB股安排详情如何？
　　值得注意的是，小米采取同股不同权股权架构。小米以CDR形式实现在A股上市后，将成A股市场“同股不同权”第一家公司。
　　资料显示，在持股比例方面，小米公司创始人、董事长兼CEO雷军持股31.41%，联合创始人、总裁林斌持股13.33%，联合创始人、品牌战略官黎万强持股3.24%。
　　投票权方面，截至招股说明书签署日，雷军是小米实控人，其控制的Smart Mobile Holdings Limited和Smart Player Limited共同为公司控股股东。雷军通过上述两公司享有小米投票权55.7%。
　　此外，按照公司其他股东和雷军签署的投票权委托协议，雷军作为受托人可实际控制另外2.2%的投票权，也就是说，雷军共计控制发行人57.9%的投票权。
　　小米的的股权类型复杂，包括A类普通股(即A类股份)、B类普通股(即B类股份)、优先股(含A系列优先股、B系列优先股等)。其中的同股不同权(即AB股)安排为：对于提交股东大会的任何决议案，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人每股仅可投1票。但对于保留事项的议案，A类股份、B类股份每股均只有1票的投票权。
　　保留事项包括：修订章程和细则；委任、选举或罢免任何独立非执行董事；委任或撤换会计师；公司主动清算或结算等。
　　总的来看，截至招股说明书签署日，公司A类普通股占公司总股本的比例为31.97%，但通过AB股安排，A类普通股的投票权比例高达82.45%，牢固把握了公司控制权。
　　值得注意的是，小米此番公开发行的股份均为B类普通股。
　　看点三：手机并不是最赚钱业务
　　在小米CDR招股书申报稿中，小米还首次披露了今年的一季报数据。
　　数据显示，今年一季度小米实现营业收入344.13亿元，净亏损70.27亿元。小米一季报出现净亏损的原因和2017年报的原因相似。
　　在此之前，公司2017年净利润也为负值。
　　小米表示，扣非前净利润存在大额为负情况主要是由于优先股会计处理造成，优先股按以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融价值核算，公司估值不断上升导致优先股估值价值上升，使得各期分别形成公允价值变动损失87.59亿元、25.23亿元、540.72亿元、100.71亿元。扣除非经常性损益后，公司2018年一季度实现净利润10.38亿元。
　　此外，从各项业务收入构成和利润贡献的情况来看，在一季度小米344.13亿元的营业收入中，智能手机收入达232.39亿元，对营业收入的贡献高达67.53%，互联网服务收入32.31亿元，对营业收入的贡献9.39%，不到10%。
　　不过，从利润贡献上看，又是另一番格局。2018年一季度，互联网服务实现营业毛利21.19亿元，对公司营业毛利的贡献达39.59%，超过智能手机，同期智能手机实现营业毛利19.73亿元，对公司营业毛利的贡献为36.86%。
　　实际上，在此前的2015年~2017年的三年时间里，除了2017年外，其他年份小米互联网服务业务的毛利贡献均超过智能手机业务，尽管收入规模上远远不及。
　　这与小米的经营策略有很大关系。小米一直强调手机的性价比，在作为硬件手机的销售一直采取相对低价的策略。
　　在IPO之前，雷军曾指出从2018年开始，小米硬件的综合净利润率不会高于5%，利润的重担就自然就压在了互联网服务上。
　　看点四：雷军绝对控制小米获股权激励98.3亿元
　　小米表示，为了表示雷军对公司发展做出的巨大贡献，2018年4月，经董事会提议，公司同意向雷军控制的Smart Mobile Holdings Limited发行6395.96万股B类普通股，该次股权激励确认98.3亿元股份支付费用。
　　根据公司章程安排，在香港上市之日前，除涉及优先股特别决议事项的部分情形外，在投票时，公司每一A类普通股股份有10份投票权，每一B类普通股或优先股股份有1份投票权。
　　雷军通过Smart Mobile Holdings Limited和Smart player Limited持有的公司A类普通股股票以及B类普通股股票享有的投票权占公司全体股东享有投票权的55.7%，根据公司其他股东和雷军签署的投票权委托协议，雷军作为受托人可实际控制另外2.2%的投票权，共计控制发行人57.9%的投票权。即是说，雷军对于小米集团未来的发展方向和战略制定拥有绝对的话语权。
　　看点五：小米累计投资超过210家生态链企业
　　截至招股书签署日，小米已累计投资了超过210家生态链企业，其中超过90家公司专注于发展和生产智能硬件产品，小米参与生态链企业产品的设计与研发，并由生态链企业生产，完成后将上述生态链产品出售给小米，小米通过自有渠道及第三方分销渠道实现对外销售，并按照比例对销售收益进行分成。
　　小米对生态企业投资形式均为参股投资，不谋求控制权。生态链企业公司在完成产品生产环节后，只能将协议约定的小米定制产品销售给公司，不能私自对外销售，产品最终销售完成后，小米需按照约定的比例向生态链企业就所实现的利润进行分成。
　　简单理解，小米只负责产品上游端的设计与研发，产品尾端的销售，中间生产环节交给投资公司来完成，且产品的销售具有一定的排他性。
　　所以从小米生态链模式来看，小米拥有产品的定价权和很高的品牌溢价能力。
　　以下为小米主要控股子公司最近一年及一期的财务数据(未经审计)：
　　此外，公司从2015年开始涉足互联网金融业务，公司从事的互联网金融业务涵盖供应链融资业务，互联网小额贷款业务、支付业务、理财产品分销业务、互联网保险服务等。
　　而上述金融业务目前均已重组至小米金融，为小米集团的全资控股子公司，小米金融业务主要通过重庆小米小贷及小米电子软件开展。基于未来业务发展规划，小米集团拟采用股权激励的方式将小米金融作为独立运营主体逐步剥离。股权激励计划将向雷军、小米金融管理层及核心员工授予小米金融期权，小米金融重组完成后，架构如下所示：
　　截至2018年第一季度，小米金融的收入及税前净利润占小米集团的0.9%和0.22%，小米金融总资产占小米集团的比例为13.55%。
　　由于小米金融重组，截至招股书签署日，小米集团已向小米金融分别提供了约8.3亿美元及2.99亿元人民币的小米金融重组贷款，通过运作小米金融期权计划，预计小米金融未来将不再为小米集团的控股子公司。
　　且为规范双方之间的交易，维护投资者权益，小米集团与小米金融签订了框架协议，约定未来三年，小米集团为小米金融提供的金融服务，包括信贷担保服务，结算服务，票据承兑等，最高上限分别为127.7亿元、149.5亿元、145.5亿元。
　　看点六：小米募集资金主要用于全球扩张
　　小米表示，将采用市场化询价方式，综合考虑公司基本面、投资者需求、市场承受能力、未来发展资金需求等因素确定发行价格，募资主要运用于：
　　即研发核心自主产品拟投入资金占比30%；扩大并加强IoT及生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链拟投入资金占比30%；全球扩张拟投入资金占比40%。
　　此外，公司于中国香港市场发行的募集资金扣除发行费用后将用于以下用途：约30%用于研发自主产品，包括智能手机、智能电视、笔记本电脑、AI音箱和智能路由器；约30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链；约30%用于全球扩张；约10%用作营运资金及一般公司用途。
　　看点七：“独角兽”也有风险隐患
　　根据小米招股书，公司坦陈在以下方面存在风险。
　　A、 市场竞争风险。公司的竞争力在很大程度上取决于公司能否持续推出创新的、高性价比的产品，而以上能力主要取决于公司的创新能力和高效运营能力，新产品和技术的研发过程较为复杂，耗时较长且成本较高，研发成功存在较大不确定。同时公司在智能手机领域面临苹果、三星、华为等竞争对手的激烈竞争。
　　B、 对智能手机业务存在重大依赖风险
　　智能手机的销售收入占公司营业收入的比重较高，报告期内公司来自智能手机的销售收入分别为537.15亿元，487.64亿元、805.64亿元和232.39亿元，占主营业务收入的比例分别为80.5%、71.33%、70.43%和67.8%，2016年度公司智能手机的销售收入有所下滑。
　　所以公司未来的收入可能仍然会对智能手机业务有重大依赖，智能手机销量减少或价格下跌，用户偏好转变等问题均可能对公司业务和经营业绩产生重大不利影响。
　　C、 广告业务风险。广告业务是公司互联网服务首要业务收入来源，公司无法保证将来能够不断吸引新的广告客户及保留公司的现有广告客户。
　　D、 网络游戏业务风险。移动游戏运营业务是公司互联网增值服务业务的主要构成部分，目前中国及海外游戏市场竞争愈发激烈，可能会给公司与游戏开发商之间的收益分成造成不利影响。
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6月7日，小米正式向中国证监会提出申请，预计在7月左右要发行CDR。
消息出来后，市场沸腾。大量投资人纷纷接到银行和券商的营销电话，理财顾问向他们热切地推销CDR基金，说这是投资小米、阿里、腾讯的好机会，投资翻倍都有可能。
可是，据一位银行从业人员透露，他们知道CDR这个概念的时间不超过一个月，他们实际也没有完全搞清楚CDR基金的游戏规则。
CDR基金是什么？能投吗？怎么投？市场上很多人都对这些问题心存困惑。
小米引爆CDR基金
市场传来劲爆消息，小米A股发行CDR再进一步。
6 月 7 日晚间，小米已就发行 CDR（中国存托凭证） 向中国证监会正式提出申请。几乎同一时间，小米也通过了港交所上市聆讯。
据香港经济日报报道，小米拟最快6月底或7月初，在香港招股集逾70亿美元（447.44 亿元人民币），部署 7 月中上旬挂牌。在7月16日左右，小米将在上海证券交易所发行CDR。
H股+CDR，小米将成为试水CDR的第一家超级独角兽。
CDR是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。购买CDR相当于投资了在海外上市的股票。
要发行CDR的公司申请条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于 2000 亿，或最近一年营业收入不低于 30 亿元且估值不低于 200 亿；设立持续经营 3 年以上，最近 3 年内实际控制人未发生变更等。
阿里、腾讯、百度、京东等一系列在海外上市的科技公司，都把回归A股发行CDR排上了日程表。
伴随小米发行CDR消息的发酵，一种叫做CDR基金的新物种出现了。
“我已经被好几家银行短信轰炸了，可我还是搞不清CDR基金是什么鬼。”
这两天，赵天（化名）感觉自己被CDR这个新概念包围了。
银行发来短信跟他推销CDR基金时，特意强调购买CDR基金有限额，暗示他买CDR基金机会难得。微信群里的朋友也都在讨论CDR基金，有人说这是一个可以赚翻倍的机会。
可他自己一查CDR基金，就发现各种新名词满天飞，什么战略配售、LOF，让他云里雾里。
CDR基金到底能不能买？应该怎么买？这个问题确实在困扰着很多投资人。
起底CDR基金
CDR基金的主要投资标的，是回归A股的超级独角兽发行的CDR。
CDR基金的全名是，3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金（LOF）。它的内涵是：
3年封闭运作：指CDR基金在3年内不能办理赎回，意味着该基金要占用资金3年以上的时间。投资者要变现只能半年后在二级市场交易，但可能会打折。
战略配售：指向战略投资者优先发行股票。CDR基金的地位和社保基金、养老金一样，可以优先和股票发行人签协议购买CDR。不像二级市场打新，要靠运气中签。
灵活配置混合型证券投资基金：指该基金会同时投资高风险的股票资产和低风险的债券资产。这意味着在前期大量公司还没有回A股发行CDR产品时，CDR基金会以投资债券为主。
LOF：指在3年后该基金变为开放式基金，可以自由申购和赎回。
综上，我们可以知道，CDR基金的优势就是拥有战略配售的资格，散户通过CDR基金也可以成为超级独角兽和巨头的战略投资者了，但是劣势就是资金占用时间长。
目前，已经有6家基金公司的CDR基金通过了审批，公开信息显示，每家产品募资规模的上限是500亿元，下限是50亿元，按照300亿左右预计规模进行募集。普通投资者可以于6月11日后逐渐开始认购。
有投资人反映，金融机构在营销CDR基金时，还总是提到2个优势：
1、 申购费率低，CDR基金创下同类基金历史费率新低，认购费、管理费、托管费等综合费用不到普通基金的十分之一。
2、认购门槛低，认购金额几乎零门槛。如果个人投资者在二级市场买股票，那么门槛可能会相当高。比如，当前阿里巴巴的股价大概是1200元，如果买100手就要花12万。
CDR基金看上去确实挺美，可是，投它真能赚到钱吗？
CDR基金水很深，投资需谨慎
当前，交易所关于CDR的制度公布还很不全面，水还相当深。
投资CDR最理想的情况，就是这些科技股能在3年后大幅溢价。至少也得溢价50%吧，这样年化大约有16%-23%。不然如果溢价20%-30%甚至更低，那年化水平只有6%-10%，那还不如投P2P。
可是，当前美股已经达到了历史新高，众多科技股已经超高估值了，再往上大幅溢价的概率没有那么高了。
更重要的是，现在CDR的定价规则还没有出来。
CDR的定价和美股是什么关系？打折定价几乎不可能，那么是等价定价？还是溢价定价？要是溢价定价，那投资者面对的风险可能会更高。
此外，市场有传言，CDR基金可以打折买CDR。如果真是这样，那确实对投资人来说是好事。不过，只要这些规则没有被白纸黑字写出来，都要谨慎对待。
退一步说，现在只有小米有明确的时间表要发行CDR，其它巨头都还在观望呢。这意味着这些基金在前期基本没有CDR标的投资，也只能投一些货基等固定收益资产，在短期内的收益是很难提升上去的。
因此，投资人不要轻易被基金公司的套路忽悠了。在短期内先观望，待政策规则明朗后再行动，才是王道。
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今天给大家分享一个投资故事投资真不是件容易的事儿，之前总有粉丝让观察君分享投资故事给大家，希望从故事中借鉴一些经验，观察君今天整理了一个投资人的故事，因为不愿意透露姓名，我们暂且叫他杨磊。杨磊投资P2P有5年了，从一开始的懵懂到经历了一系列事情之后的胆战
2018年最受资本市场关注的投资板块是什么？如何抓住这些投资机会？近日，胡润百富与银谷财富合作举办了《2018高净值人群财富管理白皮书》（以下简称《白皮书》）发布会，深刻解析了全球资产配置时代的特殊投资机会，为高净值人士更好的进行资产配置提供了方向的指引。据
前段时间，一位许久未联系的朋友小王突然间在微信上找我，问我是不是做理财的，这时候我莫名警惕起来：该不是找我借钱的吧？正在犹豫怎么回答时，这朋友就说了，能不能帮我分析一只股票，看看这只股票后面的走势如何，是继续持有还是卖出？原来是咨询股票走势的，这还不