历史上A股市场底部的五大特征有：指数平均下跌60%、估值平均回落72%、高估值个股比重低、IPO融资减少甚至暂停、宏观经济见底和基准利率位于低位甚至有降息。
本文来源中银国际证券，作者陈乐天，原标题《历史上A股的底部是什么样的——A股大势·77》。
主要观点：
从下跌程度、估值分布、市场流动性和股票供给以及宏观经济来看历史上市场底部的特征。
本周话题：市场触底，需要哪些方面的确认？我们从下跌程度、估值分布、市场流动性和股票供给以及宏观经济形势的角度，归纳出历次市场底部的特征。
历史上，A股见底时，指数平均较顶点下跌60%，估值平均下跌72%。历史上共发生5次见底，日，指数下跌77%，估值回落93%；日，指数下跌56%，估值回落74%；日，指数下跌73%，估值回落75%；日，指数下跌47%，估值回落72%；日，指数下跌49%，估值回落44%。今年以来，市场从日的高点3587一路震荡下跌，并在5月30日触及一年内最低点3041，指数下跌了15%，估值回落了20%。
底部时，PE在0-40倍个股数量占60%以上。市场底部时低估值个股占比较高，PE0-40倍个股比重为：92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重为：4%、14%、9%、20%和40%。2016年是个例外，因为年业绩出现下滑，但是持续时间不到一年，市场未有时间充分调整估值，再加上年初是市场对经济和业绩分歧最大的时点，难以形成一致悲观或乐观的的预期，所以见底时估值较高。截至日，P/E高于60x的个股数量占比为26%，较2016年1月的2638点时下降了14%，但高于历史上其它市场底部。
底部时，A股换手率低于同期水平，底部前18个月IPO融资额/流通市值较高。市场底部时期，换手率也处于较低水平，分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%，但换手率见底有时早于市场。最近一个月的平均换手率为0.90%，从2015年6月的高点回落后一直在低位震荡。从IPO融资额来看，历次市场底部前18个月IPO融资额/流通市值较高，分别为：108%、5%、16%、1.3%和1.2%，存在资金分流效应。此外，市场底部时，常伴随IPO融资额骤减，5次底部中有4次IPO暂停。
市场底部与经济以及基准利率的底部常重合，但市场能更快走出低点。1994年7月的市场底部，中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，市场下跌至底部，而随着CPI的见顶回落，市场也逐渐走出了底部。市场见底时，经济增速也处于底部，但当市场走出底部时，GDP和CPI未必会走出低位。历次底部时，基准利率大多处于低位，分别为：10.98%、2.25%、2.25%、3.00%和1.50%，市场低迷时还伴随着基准利率的降低，帮助市场走出底部。
以下是正文：
确认市场是否已触底，需要从多个方面来判断，我们从下跌程度、估值分布、市场流动性和股票供给以及宏观经济形势的角度，归纳出历次市场底部的特征。
历史上A股的底部是什么样的
历史上的5次见底，指数平均下跌60%，估值平均回落72%。
1990年以来上证综指经历了5次大幅下跌见底：
第一次：日，指数跌至339点，比顶部下跌77%，估值回落93%；
第二次：日，指数跌至998点，比顶部下跌56%，估值回落74%；
第三次：日，指数跌至1665点，比顶部下跌73%，估值回落75%；
第四次：日，指数跌至1850点，比顶部下跌47%，估值回落72%；
第五次：日，指数跌至2638点，比顶部下跌49%，估值回落44%。
历次见底中，指数下跌平均值为60%，估值回落平均值为72%。今年以来，市场从日的高点3587一路震荡下跌，并在5月30日触及一年内最低点3041，指数下跌了15%，估值回落了20%。
市场底部与估值底部基本重合
从估底部值的具体分布来看，市场底部时低估值个股占比较高，0-40x估值的个股比重为：92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重较低，分别为：4%、14%、9%、20%和40%。2016年是个例外，从图4可以发现，市场底部与估值底部并不重合。结合业绩情况来看， 2015年Q3业绩增速出现下滑（12.2%），但在2016年Q2就见底了（-8.1%），持续时间不到一年，市场未有时间充分调整估值，再加上年初是市场对经济和业绩分歧最大的时点，难以形成一致悲观或乐观的的预期，所以2016年市场底部时估值较高。
截至日，P/E高于60x的个股数量占比为26%，虽较2016年1月的2638点时下降了14%，但高于历史上其它低点。
底部时投资者情绪见底复苏，并常伴IPO暂停
换手率反应的是市场流动性与投资者交易情绪，1993年至2000年，股票市场的投机氛围较重，交易异常频繁，日换手率平均值为11.14%，且经常出现高于100%的情况，2000年至今，随着公募基金等机构投资者数量不断增加，股市的换手率逐渐趋于稳定，平均值为1.58%。
通常，市场底部的换手率也较低，历次市场见底期间的平均换手率分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%，但换手率的见底有时早于市场，如2008年10月，以及在牛市后期，换手率就已经达到最高点并逐步下行，这说明换手率对市场走势有一定的预示作用。
最近一年，换手率平均值为1.07%，最近一个月的换手率平均值为0.90%，从2015年6月的高点回落后一直在低位震荡。
IPO融资金额反应了股票发行对二级市场资金分流的影响程度，历次市场底部前18个月IPO融资额/流通市值分别为：108.6%、4.6%、16.0%、1.3%、1.2%，对资金存在分流效应。此外，市场底部时，常伴随IPO融资额骤减甚至IPO暂停。历史上共有8次IPO暂停，暂停后市场大多情况下上涨，仅有1995年7月、2001年7月和2004年8月略有下跌，但幅度也在15%以内。而8次IPO重启后，仅有、年，2014年出现牛市的大幅上涨，其余阶段均为下跌，幅度为10-20%左右。
自2017年以来，监管层持续推进IPO的常态化，审核周期也大幅缩短，二级市场股票供给稳步提升，对存量股票形成了资金分流，尤其是月，药明康德、工业富联、宁德时代等较大市值公司陆续上市，以及中国人保也即将登陆A股，在震荡和下跌的市场中，大市值股票的上市对资金的虹吸效应将更加明显。
市场底也是经济底，降低基准利率能帮助市场走出底部
历次的市场见底前，宏观经济均出现了负面因素，但比股票市场更晚见底。如1994年7月的市场底部，当时中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，市场下跌至底部，而随着CPI的见顶回落，市场也逐渐走出了底部。2005年6月，股票市场和CPI几乎同时见底，但是股票市场比CPI更早快出底部，2008年10月也是类似的情况。2013年6月和2016年1月，市场见底时，经济增速也处于底部，但当市场走出底部缓慢回升时，GDP和CPI依旧未走出低位。
市场见底时，基准利率都处于同期较低的水平。历次底部时基准利率分别为：10.98%、2.25%、2.25%、3.00%和1.50%，而且在2008年10月、2013年6月以及2016年1月，市场低迷时还伴随着基准利率的降低，帮助市场走出底部。
综上，我们概括出历史上5次市场见底的特征为：1）指数平均下跌60%、2）估值平均回落72%、3）高估值个股比重低、4）IPO融资减少甚至暂停、5）宏观经济见底、6）基准利率位于低位甚至有降息。
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A股历次熊市底部的特征有哪些？
A股经历了几轮股灾，能盈利的投资者寥寥无几，近期股市不断下跌，成交量更是连续萎缩，那么A股历次熊市底部的特征有哪些？特征一：熊市也有牛股未来两年内可见高增长，增速50%以上，对于这部分股票不要过于自信，发现错误要及时纠正，逻辑正确坚持更重要。特征二：市场现在还没有绝望什么时候坚挺的白马股倒下，底部就真的到来了。但现在不仅高高在上，似乎还有创新高的意思，不知道是喜是忧。特征三：熊市有可能打到新低前几轮银行始终处于增长状态，现在银行利润增长停滞，高利差难以持续，缩表、坏账频繁出现，对于银行来说，是十多年前集中清理坏账以来最凶险的一次。特征四：新股批量破发熊市底部，一定是极端失望情绪弥漫的市场，是存量资金瞎折腾的市场，IPO、增发都是吸纳资金，这部分不出现重大变化，基本没戏。特征五：资金成本高企持续上升现在理财收益、宝宝类收益、民间借贷收益都在上升，其他投资渠道的收益都在上升，股市反而因为缺乏资金，难有起色。何时是底？特征六：券商盈利还很丰厚年终奖还让人流口水，底部一定还没到。券商是最靠“老天爷”吃饭的行业，牛市赚得搂不住，熊市穷得叮当响。
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就看国家队和游资如何选择了，是底不反弹，反弹不是底，大盘二次探底基本不可避免
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