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时间：2018-07-25 16:16
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几种经典的选股模型
几种经典的选股模型
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& & & & & & & & & & & & 【 原创:海阔天空* & & & & & & & & & & & &
20:59 & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & 浏览/回复：4530/22】& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & 哈格斯琼姆的巴菲特选股策略
第一部分：引言
股票代表着对一个公司的所有权，每一股份对应拥有公司的一部分资产，并能够获得相应的收益。股东一般不直接参与公司经营活动，而是通过选举董事会来进行经营管理。尽管这是一个众所周知的浅显道理，但由于股票市场每日的交易和波动吸引了大部分投资者的注意力，用股票价格的高低来评估一个公司的成败成为了一种时尚。当市场上乐观或悲观情绪占主导地位的时候，股票价格就会偏离公司的内在价值，但从长远来看，股价是公司内在价值的反映。因此，基础的研究方法就是首先研究公司的业务价值，然后判断当前股价是否提供了一个有吸引力的买点。
长期投资者中的精英
当今世上恐怕没有人比巴菲特更深得价值投资的精髓了。巴菲特通过投资积累了350亿美元的财富，并成为福布斯世界富豪榜的第二名。巴菲特因此成为了大众的焦点，并成为了研究的目标。一些研究者认为，巴菲特的战略是无法被复制的，但是罗伯特·哈格斯琼姆不同意这种观点。哈格斯琼姆写了三本书，专门研究巴菲特投资思想。在他最近的一本书《巴菲特精华：新经济的永恒原则》（2001，John Wiley &Sons出版）中，哈格斯琼姆认为巴菲特的投资方法是可以复制并为投资者所用的。他通过一系列的提问来展示这种投资方法。这种方法要求：
l& && && & 分析公司的业务
l& && && & 对每一个购买都要求一个安全边际
l& && && & 管理一个由自己高度关注的股票构成的投资组合
l& && && & 使自己不受市场情绪或投机气氛的影响
本文的选股方法就是以哈格斯琼姆的这本最新力作为基础。
巴菲特简介
沃伦·巴菲特1930年出生于内布拉斯加州的奥马哈，他的父亲是一个股票经纪人和国会议员。在父亲的股票经纪公司工作期间，巴菲特偶尔读到了本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资人》，于是申请了哥伦比亚大学的学习机会并师从格雷厄姆。最终，巴菲特加入了格雷厄姆的投资管理公司，在那里他学到了应用格雷厄姆投资原则的投资方法。
之后，巴菲特回到了奥马哈，并成立了一个从事投资的合伙企业，他们的投资持续战胜市场。在1969年解散该企业之后，巴菲特用其在合伙公司赚来的2500万美元收购了一个境况不佳的纺织企业——伯克夏·哈撒韦公司。1985年，巴菲特关闭了该公司的纺织业务，用获得的现金投资其它公司，其中主要是保险公司。由于拥有不断增长的客户保费，保险公司成为了巴菲特有效的投资工具。迄今，伯克夏·哈撒韦成为了广泛投资于保险、报纸、糖果、冰激凌连锁店、真空吸尘器和鞋业的投资控股公司。
第二部分：选股方法的推导
巴菲特的选股标准是很明确的：
l& && && & 简单明了的业务
l& && && & 持续的盈利能力
l& && && & 较高的权益报酬率
l& && && & 轻微的债务
l& && && & 优秀的经营团队
l& && && & 市值在50-200亿之间，在这个范围内市值越大越好
l& && && & 回避业务突然变好和存在恶意收购可能的公司
巴菲特提倡投资组合应集中于高度关注的股票且保持低换手率。哈格斯琼姆认为现在想要战胜市场已越来越困难，因为更多投资者受到良好的证券投资教育且经验丰富。因此，欲表现优异就需要集中投资。哈格斯琼姆认为一个投资者不应该投资超过20只的股票，且不应该仅仅因为手上有现金就去购买股票。巴菲特声称，只有那些不知道自己到底怎么做的投资者才真正需要分散投资。巴菲特称，当你手执球棒时，你不必考虑每个球。
巴菲特认为集中投资的重点在于全面的研究和分析所投资的公司。他认为，投资和投机的区别在于：投机者主要关注的是公司的股价，而投资者则关注于公司的业务状况。巴菲特坚信知识有助于提高投资回报和降低投资风险。这一投资理念源自于飞利浦·费雪，费雪总是试图在进行投资一个公司以前尽可能多的去了解该公司。
保持良好的心态也非常重要，情绪化的操作往往毁掉正确的判断。每个投资者都应该注意自己的心理状态。进行投资有时出现损失是不可避免的，如果您不能控制好情绪，那么您应该选择更为保守的投资风格。
哈格斯琼姆认为巴菲特的投资风格是随着市场的演绎而不断更新的。格雷厄姆教会了巴菲特如何保持独立思考，利用市场因恐惧和贪婪等情绪产生的价格变化来获利。格雷厄姆提供了利用一系列的数量工具来判断投资是否具有了足够安全边际的方法。而费雪教会了巴菲特如何透过表面数字获得公司业务和管理的实际状况，并使巴菲特明白了多方面揭示公司业务对评估公司业务的价值。费雪还向巴菲特灌输了投资未作全面了解的公司是危险的。巴菲特的副手，查理·芒格帮助巴菲特认识到公司股票的合理价格是受公司的质量和增长潜力所影响的。格雷厄姆所选择的便宜股票中有一部分表现很不好，原因就在于这些股票所代表的公司的业务正在不断恶化，因此，巴菲特的安全边际进化成了比较股价和公司的业务价值，而不是静态的度量数字，如净资产。
买伟大的公司而不是伟大的股票
哈格斯琼姆提出了选股的12个基本原则。并不是所有巴菲特购买的股票都符合所有这些原则，投资者应该在总体上把握这些原则以建立一个合理的选股方法。这些选股原则中既有定性的，也有定量的。
巴菲特选股的公司业务标准
1.& && &&&公司的业务是否简单易懂？
知识可以提高投资回报和降低投资风险。巴菲特警告说如果仅仅因为表面的理由而购买股票，那么投资者就有可能一旦发现该公司的不足就将其抛弃。投资者需要了解一个公司的现金流、劳动生产率、产品价格弹性、资本需求程度、收入增长率和成本控制能力。要明白这一切，投资者应该关注自己所熟悉的行业和领域。投资者应该承认和了解自己的不足，这有助于避免犯大的错误。哈格斯琼姆建议不要投资于10亿美元市值以下的小公司。
2.& && &&&公司业务是否有持续的连续盈利的历史
巴菲特总是避开业务上碰到困难的公司和因过去业务不成功而进行业务转型的公司。业务转型成功的例子并不多，巴菲特认为那些坚持同一产品和服务多年的公司才能获得最好的回报。本项选股标准主要是定性的，巴菲特要求过去7年每年都有正的盈利。
3.& && &&&公司业务是否前景不错？
巴菲特把企业分成两种：处于小部分的特许经营企业和处于大部分的商品生产企业。巴菲特认为特许经营企业提供的产品和服务是必需的和没有替代商品的，且不受管制。这种公司有着较大的和稳定的业务优势确保自己不被竞争者抢夺市场和利润，并且有着较大的定价灵活性，不用担心因提价而失去市场。较强的特许经营企业甚至在犯了严重错误的情况下仍然能够生存。因此，公司有着持续的优势并形成竞争壁垒非常有用。尽管这一选股原则是定性的，但许多财务指标有助于分辨出特许经营公司，如权益报酬率。
第三部分：巴菲特选股的管理能力标准
4.& && &&&管理层的行为是合理的吗？
考察公司时，巴菲特总是要评估管理层是否理性、坦白和具有独立思考能力，他只接受诚实和有能力的人经营的企业。巴菲特喜欢管理者行为合理、能够把股东利益放在第一位的企业，特别是在对待留存利润和进行投资决定等决策方面。哈格斯琼姆认为管理者最重要的行为就是对公司资金的分配。对公司资金的有效投资和再投资最终决定一个公司的成长和其长期价值。这一点在一个成熟的有着剩余资金的企业里表现得尤为重要。一个公司只要能够使投资收益率高于资本成本就应该把剩余资金用于投资，从而会得到持续的高于平均收益的权益报酬率。但是，巴菲特认为，如再投资收益率低于资本成本还继续投资的话就是非理性行为，而许多公司却正是这样做的。许多有着剩余资金而再投资回报率低于平均水平的公司要么不顾问题的存在而试图买到增长，要么把资金分配给股东。巴菲特倾向于用剩余资金去购买强势企业，他也青睐用剩余资金进行回购的企业。股票回购由于增加了需求和每股收益而促使股票价格上涨。许多公司因并购花费过多且并购后的经营整合存在困难而难以买到增长，而巴菲特在购买成功的企业后总是保留原管理层。
5.& && &&&管理层对股东是否是坦白的？
巴菲特喜欢能够充分披露经营状况的管理者，包括经营中的成功与失败。他尊敬那些比美国广泛接受的会计原则（GAAP）要求披露得更多的管理者。巴菲特总是在寻找这样的公司：这些公司的财务报表让财务报表的分析者能够通过报表来确定公司大概价值、公司的偿债能力、公司的经营状况。本项选股标准是一个定性的规则，投资者必须进行认真分析。伯克夏·哈撒韦的财务报告就是符合巴菲特信息披露要求的一个典范。
6.& && &&&管理层能够克服从众心理吗？
巴菲特喜欢能够独立思考的管理者。许多管理人员喜欢随大流，他们模仿其它公司经理的行为，不想变得突出而显得很傻。哈格斯琼姆归纳了三种严重影响管理者的因素：
l& && && & 许多经理不能控制他们的贪心而采取有害的并购行为；
l& && && & 许多经理人员不仅与竞争者比较业务收入、利润和工资收入，而且与其他行业的公司进行攀比；
l& && && & 许多经理对自己的能力过于自负。
同行间无意义的模仿往往引起麻烦，对此的察觉可以通过阅读几年来的年报来实现。巴菲特建议投资者在阅读财务报表特别注意管理层关于未来战略的描述，从而获得这些战略如何实施和效果的认识。比较同行业间的这些报告是非常有用的。
第四部分：巴菲特选股的财务分析标准
7.& && &&&重视权益报酬率而不是每股收益
在研究公司财务报表时，巴菲特并不特别看重季度或年度的结果。他认为，应该更注重3-5年的平均水平，从而对公司的财务能力有一个更合理的认识。尽管华尔街一般总是用每股收益来衡量一个公司，但巴菲特喜欢没有过多负债并保持较高权益报酬率的公司。本项选股标准要求过去4个季度和过去三个会计年度中的年权益报酬率均保持15%以上。
一个公司可以通过提高资产周转率和利润率以及扩大财务杠杆来增加权益报酬率。巴菲特并不是反对使用财务杠杆，但是他反对过度借债。不同的行业合理的负债率是不同的，因此对负债率的要求是低于行业平均水平。
8.& && &&&计算所有者收益
巴菲特在衡量公司表现时不仅仅用收益和现金流，而且使用所有者收益。哈格斯琼姆对所有者收益的定义是净收入加上非现金支出的折旧和摊销，然后减去资本性支出和流动资本的增加额。这和减去股息支付后的自由现金流概念相似。在后面对公司进行估值分析中，我们用自由现金流替代了所有者收益。
9.& && &&&寻找持续高利润率的公司
巴菲特总是试图寻找没有有效竞争者的公司，或是由于专利或商标品牌等无形资产使得产品与众不同的公司。这些公司总是保持高的利润率。但传统的利润率选股标准总是只关心高利润率行业内的公司。而巴菲特的标准则寻找营业利润率和净利润率高于行业平均的公司。营业利润率关注与产品和服务直接相关的成本，而净利润率则考虑了公司的所有经营活动。接下来应该考虑的就是公司在行业的地位和可能的变化了。
10.& &&&对于公司留存的每1元利润都应确保至少产生1元以上的市场价值。
市场以较差的价格来评价不能高效率使用留存利润的公司。巴菲特认为重视股东权益、长期里有着较好前景的公司会吸引市场的注意，从而有比较高的市场价格。本项选股标准要求过去5年公司的留存利润创造了更大的市场价值。
巴菲特选股的股票估值标准
11.& &&&公司业务价值几许？
即使您找到了一个好的公司，如果不能以合理的价格买入的话，它就不是一个好的投资。巴菲特使用自由现金流折现模型来估算公司的合理价值，这种方法把未来的自由现金流以一个合理的折现率进行折现并加总。折现率一般是在长期政府债券利率的基础上加上大约3%。这一过程需要细致的、全面的分析，并不容易用简单的设定标准表示出来。
12.& &&&买入股价低估的股票
许多投资者喜欢用简单的指标如市盈率来作为初步的选股标准，而巴菲特则喜欢关注自由现金流，因此，本项选股标准用价格/自由现金流指标来进行衡量。价格/自由现金流越低越好。但是，一个有着较高成长性的公司应该有着更高的比值。将成长性考虑进来，本项选股标准用价格/自由现金流除以自由现金流的增长率为指标，选择该项比值列在前面的公司。和所有其它的选股标准项一样，我们就选出了值得我们去进一步研究的公司。
结论：
巴菲特选择好公司的方法主要是基于行业前景和管理层为股东最终创造价值的能力。然后他在等到股价到达能够提供他所要求的长期收益时买入。
许多投资者在理解巴菲特的投资哲学时并没有什么困难。他的投资方法包含了许多被广泛流传了投资原则。成功的运用这些原则取决于投资者在理解这些原则后的恪守决心。复制巴菲特的投资过程需要投资者花费大量时间、精力对公司的财务报表、年报和其他信息来源进行研究和判断，从而全面的分析公司的业务和管理水平。它需要耐心，等待挑选出来的公司股价跌到合适的水平，并在市场波动时坚守原则。对于愿意花时间和精力来选择股票的投资者，巴菲特的方法提供了一个可行的投资思路。
哈格斯琼姆的巴菲特选股标准
l& && && & 市值大于或等于10亿美元
l& && && & 过去12个月（过去4个季度的加总）和过去七个会计年度的年营业利润均保持正值。
l& && && & 当前的权益报酬率高于15%
l& && && & 过去三个会计年度的权益报酬率均高于15%
l& && && & 当前的资产负债率低于行业平均水平
l& && && & 当前的营业利润率高于行业平均水平
l& && && & 当前的净利润率高于行业平均水平
l& && && & 过去5年股价波动大于账面价值的波动
较低的价格/自由现金流比率
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& & & & & & & & & & & & & & & & 【 · 原创:海阔天空* & & & & & & & & & & & & & & & &
20:59 】 & & & & & & & & & & & & 比乔斯基市净率选股策略
0:32:00 证券通
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一、导&&言
大量的研究证明了价值投资方法长期的有效性。价值投资就是要寻找那些价值相对低估的股票，主要评估指标有市盈率、市净率、股价/现金流和股息等。大部分学术研究总是建立在股票数量巨大的投资组合基础上进行的，而这个组合中的股票既有战胜大盘的，也有落后于大盘的。毕业于芝加哥大学商学院的会计学教授约瑟夫•比乔斯基，最近研究了怎样运用市净率来建立一些基本的财务标准，从而将表现落后于大盘的股票剔除。
低市净率
比乔斯基从低市净率的股票开始研究。市净率是本杰明•格雷厄姆和他的门徒喜欢运用的指标，他们寻找那些股价低于每股账面价值的股票。市场长期是有效的，但投资者在短期经常会对信息反映过度，使得股价偏离它们的真实价值。类似市净率的指标能够帮助投资者鉴别股票是否真被低估了。
市净率是股价与账面价值之比。账面价值是指总资产和总负债之差与总股本的比值。它是历史成本会计法计算出来的公司资产。如果账面价值真实的反映了公司的资产，投资者就会选择在账面价值附近卖出。账面价值受到很多因素的影响，例如，通货膨胀就会使资本品的替代成本高于其账面价值；公司并购时往往会将商誉计算入公司的账面价值。而有些公司公告账面价值时是很保守的，没有考虑专利权、著作权、商标权、商誉等无形资产的价值。这与涵盖了无形资产的账面价值是没有可比性的。在选择低市净率的股票时，不同的行业的不同会计政策也要考虑。
股票的估价水平随着时间的变化而变化，经常是戏剧性的从熊市底部到牛市的顶部。处于熊市的时候，许多股票的市净率小于1；处于牛市的时候，除了那些处于困境中的公司外，很少有股票低于账面价值。
比乔斯基发现大部分市净率低的股票不是被忽视了就是公司财政上出现危机。分析师很少跟踪交易量很小的公司，这些公司的相关信息量很少，因而股价经常被扭曲。分析师总是忽视这些股票而去关注那些大家都关注的股票。
在投资者没有得到公司问题已解决，最坏时期已成过去的明确信号之前，财政处于困境的公司可能被低估。过去的不良表现往往会导致投资者对将来业绩的悲观预测，而这种悲观导致公司下一期业绩表现好于市场预期。
比乔斯基称在考察公司的财务状况后，发现了很多投资机会，特别是对小市值公司。
财务状况
比乔斯基用9个指标来衡量公司的财务状况。他们是一些通用的比率和一些基本的财务数据，用来衡量公司的收益率、财务杠杆作用、流动性和经营效率。只有这9个指标表现良好的公司才能通过筛选。
二、最低收益率
比乔斯基认为收益方面应该考虑四点：良好的资产回报率、良好的经营现金流、资产回报同比增长率、经营现金流是否超过净利润。这些指标很容易计算，因为计算时需要的条件很少，不用去考虑行业、市场或者时间等细节因素。
资产回报率
比乔斯基认为资产回报率是由所分析财政年度经营性业务净利润除以总资产得到的。资产回报率反映了公司资产收益。高的回报率意味着公司资产和管理的高效率。他对此项要求不高，只要为正就行。尽管条件比较宽松，但发现40％的低市净率股票在前2个财政年度都是亏损的。良好的盈利对公司的意义是非常重大的。比乔斯基关注的另外一个变量是回报增长率。他的标准是本年度资产回报率要比上年度高。
经营性现金流
比乔斯基认为公司必须具有良好的经营性现金流。经营性现金流在现金流量表中有反映，用来衡量公司销售商品，提供劳务等日常活动产生现金的能力。它是由多方面因素决定的，例如回收应收账款产生现金，销售商品提供劳务发生的现金流入流出，因支付供货商、劳动力成本、税款、利息支付等。经营性现金流为正数意味着公司连续性经营能够产生足够的现金，不需要募集资金。经营性现金流为负数意味着维持公司的日常经营需要另外募集资金。
净利润和现金流
最后考察净利润和现金流间的关系。我们要求经营性现金流大于排除了非经常性收益的净利润。我们这一要求在于剔除掉那种伤害长期盈利来获取短期会计利润增加的公司。比乔斯基认为这一点是最重要的，因为处于财务困境的公司总是试图掩盖真相。
三、资本结构
关于资本结构和公司未来发展能力，比乔斯基提出了三点：资产负债率是否下降；流动比率是否增加；公司是否增发股票。由于许多低市净率股票财务状况不太好，他认为财务杠杆的增加，流动性变差，募集资金的使用都增加了财务风险。
财务杠杆
比乔斯基定义资产负债率为长期负债加上一年内到期的长期负债与总资产的比，数值越大，财务风险越大。负债的恰当使用可以使公司扩大经营，增加公司的收益。通常情况下，一个公司的现金流越稳定，财务风险越大。公司如果不能支付债务利息将面临破产的风险抑或是失去控股权。公司如果处于财务困境，自然需要靠外部融资，这是公司不能够产生充足现金流的一个信号。长期负债的增加对公司的财务灵活性产生约束，并增加公司的运营成本。
流动性
判断一个公司的流动性，关键看其最近几个财政年度的期末现金流较先前的财政年度是否有增长。流动性比率主要用来反映企业偿还短期债务的能力。而财务风险比率是反映企业偿还债务的能力以及这些负债对资产负债表结构的影响。流动比率是相对于流动资产与流动负债来说的，是流动资产与流动负债的比。流动比率高意味着流动性强，财务风险小。过高的流动比率表示企业流动资产占用资金较多，会影响企业的获利能力。过低的流动比率表示企业短期负债偿付能力较弱，财务风险较大。比乔斯基认为流动比率的提高是公司短期偿债能力提高的标志。他还指出报表附注中关于流动比率下降的解释是非常值得关注的。
资产净值
评价资本结构关键的一点是看公司过去一年是否增发股票。类似于长期负债增加，财务衰退的公司追加资本意味着公司不能够产生足够的现金流来偿还债务。另外，在其股价低迷的时候发行新股，将使公司的财务恶化加剧。我们选择在过去一个财政年度股本不变或者减少的公司。
四、经营效率
用两个要素来检验公司经营效率的变化。一个是公司毛利率的增加，另一个是上一财政年度公司的资产周转率是否增加。这两个重要因素影响公司的资产回报率。长期投资者选择预期未来现金流增长的公司。利润反映公司的长期成长和存续能力。毛利率反映了公司的价格和成本状况，计算公式为（销售收入－成本）/销售收入。毛利率越高，公司越稳定且利润期望值越高。毛利率的历年变化趋势值得关注，因为它是公司市场竞争力的直接反映。
比乔斯基关注毛利率不断提高的公司，毛利率不断提高就意味着公司产品成本、存货成本的减少或者是公司产品和服务价格的提高。
比乔斯基评价系统最后一个重要指标是过去一个财政年度的资产周转率是否高于上一个财政年度。资产周转率（总销售收入/期初资产总额）是用来反映公司的资产运转能力的。不同的行业资产周转率是不同的，因此只有同行业公司比较才有意义。该指标太高说明资产不足以支撑公司未来的发展，太低则说明有多余的资产或是资产运用的低效率。资产周转率的增加标志着高资产运作效率和高销售额。
五、结&&论
比乔斯基投资方法是创建低市净率组合，并运用财务分析做进一步的筛选。财务状况越好，组合的平均投资收益越高，单只股票的回报是很不一样的。即使是运用了财务指标筛选出来的股票，对其进行仔细的研究也是很重要的。
选股标准：
?市净率排名位于整个市场中最低的20％之列
?排除在柜台市场交易的股票
?上一财政年度资产回报率为正
?上一财政年度经营性现金收入为正
?上一财政年度资产回报率较上上个财政年度要高
?上一财政年度经营性现金收入要比同期税后收入高
?上一财政年度长期资产负债率较上上个财政年度要低
?上一财政年度流动比率较上上个财政年度要高
?上一财政年度股本等于或者小于上上个财政年度的股本
?上一财政年度毛利率较上上个财政年度要高
?上一财政年度资产周转率较上上个财政年度要高 __
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& & & & & & & & & & & & & & & & 【 · 原创:海阔天空* & & & & & & & & & & & & & & & &
21:03 】 & & & & & & & & & & & & 股市赢家选股策略
第一部分：适用原则
AAII期刊发表Marc Reinganum 的“股市赢家的特征”一文已经十年，这篇文章总结了市场上优势股票的普遍特点。如果这类总结与股市长期获利之间真正存在某种关联的话，那就是非常有价值的。
这篇文章考察了William O'Neil & Co.在“股市的最大赢家：”一文中确认的222只表现良好的股票。它的目的在于总结这些股票在超凡表现之前所具有的共同特征。共有九条基本法则可以概括这些股票的致胜宝典：
市净率小于1.00
季度盈利加速增长
五年增长率为正
税前利润率为正
相对强度等级至少为70
当前季度股票的相对强度排名高于上季度
O'Neil的资料排名前70位
股票价格低于过去两年内最高价的15%
总股本低于2亿.
运用这些规则或选股标准获取股票的回报远高于市场平均水平。同时这类筛选出来的股票风险也高
由于这些交易法则是从某一个具体时点和某一类具体的股票群中总结出来的，我们在实际应用它们的时候可能会遇到困难。所以这个月我们将具体阐述这些法则，并谈谈它们在实际股票市场中的运用。
第二部分：股票价值
我们现在来逐条检验这些法则，第一条，在回高报率的基础上，要求市净率小于1.00。有许多研究表明，购买被市场忽视的股票往往会获利，我们的第一条规则与这些研究观点正好不谋而合。虽然市场长期能比较好的反映出股票的真实价值，但在短期内它可能对信息反映过度，从而使得价格偏离实际价值。而对于市净率，市盈率，股息率指针的研究，则有助于我们判断股票价值是否被低估。
市净率指针用股票实际的市场价格比上账面价值表示。账面价值用总资产减去总负债再除以总股本计算，它反映出公司历史上会计账务的净资产状况，如果账面能正确反映公司价值，那么以接近账面价值水平的价格卖出的股票就能够被接受。一个公司的发展进程中，许多事件可能扭曲其账面价值。例如通货膨胀可能使资本货物的的替代成本远高于实际的账面价值，或者在购买一个公司时产生过于良好的预期，这些都属于无形资产，往往会抬高账面价值。有些机构在评判账面价值时会趋于保守，将诸如专利权、版权、商标权和良好预期的无形资产忽略不计，当然这样的审计结果与包含无形资产的结果有一定偏离。所以在我们挑选低市净率股票时，行业的会计准则也要考虑在内。
我们第一个原则挑选市净率低于1.5的股票。这个水平略高于最初确定的标准，这样选择股票时就会有更多公司进入我们的考虑行列。股票价值水平随时会波动，经常从熊市低谷直冲牛市高点。处于熊市低谷时，很多市净率低于1的股票都被抛售。然而在牛市后期，除了陷入困境的公司外，几乎没有股票会以低于账面价值的价格被卖掉。
第三部分： 增长潜力
低市净率在寻找被忽视的公司时非常有效，但接下来，我们还需要判断股票在市场变换时是否保持稳定。每股盈利的季度增长率平均在46%左右，且有递增之势，是我们下一个标准。盈利的加速增长非常有吸引力，也许是公司业绩即将好转的信号之一。
但我们单考虑季度盈利水平还太粗略，因为每股盈利的季节周期差异被忽略了。更有效的方法是与去年同季度的盈利水平相比——如：今年第二季度与去年第二季度相比较。许多公司的生产销售都有季节周期性。相同季度的比较能够将季节的周期性变化都考虑在内。
在我们的筛选中，最近连续两个季度的盈利应该分别高于去年的同期水平。
为突出季度盈利或其增长率的因素，我们下一个标准是：本季度较去年同期的增长水平高于上季度的同期增长水平。
第四部分：最低要求
为进一步证实公司经营状况是否转变，接下来的两个准则很有用，它们说明了公司基本状况的最低水平。
第一个规则要求每股盈利五年中呈现正增长。在最初的研究中，五年增长率的计算以近五年的季度资料为基础计算。我们现在的筛选标准中的增长率为公司的年度资料，年度资料对于年度内的变化表现没有季度资料那样迅速。我们的筛选要求每股盈利五年的连续运作中保持正的增长。
筛选的第二个规则要求税前利润率为正。税前利润率用销售收入减去产品成本、经营费用、利息费用和折旧的结果除以销售收入表示。但是我们的方法中用营业利润率替代税前利润率。因为营业利润率较税前利润率宽松，但是在运用中的基本效用是一致。在实施我们的选股战略时，适当的放松条件是有必要的。单独要求盈利增长率五年正增长或正的税前利润都不算严格的条件。然而写标准有助于我们剔除业绩恢复缓慢的弱小公司。值得注意的是，物价上涨时，利润率等基础指针往往会得到大幅提升，如果选股时要求太高的利润率标准，则相当于丧失了获得物价上涨时大幅提升业绩的好处。
流通股本
这个标准关注公司的股本，通常是流通股数目。研究表明，90%的公司在股票价格上涨前流通股通常低于2千万。其中间水平为570万，而在两年后这些数目会翻一番。这显示很多公司在他们股价上升的时候进行配送股。
有些投资者要求流通股数量低于某一水平，这样利好信息反映在有限的流通数量上时，每股的价格上涨会反映更加明显。
第五部分： 价格要素
以下的选股标准帮我们找出那些价格已萌发上升态势的股票。选股时运用单纯的逆向选股规则要有耐心。因为市场正确反映公司价值需要时间检验。这个研究表示，技术指针如相对强度的提升、股价接近新高，O'Neil的资料排名居前等，很可能预示股票价格会上涨。
研究中，加权的相对强度排名是首要的价格动力指针。在权重衡量过程中，我们给予最近一季度的价格异动40%的权重，其余前三季度各20%的权重。通过这个百分比的排名，所有股票的加权的价格异动和相对位置都展现在我们面前。价格相对强度排名前10%的股票，其价格变动水平好过90%的公司。
研究显示，这些优势股票在它们主要的几次价格表现之前，都具有70%或以上的价格相对强度。Stock Investor中的的选股用的是较简单的，无权重的相对强度筛选方法。
研究也显示，如果相对强度排名较前一季度有所提高，那就最好不过了。不过这个标准并不用于筛选我们的资料，我们仅将它作为一个参考指针，在我们选股过程完成后再回过头给予检验。
其余基于价格的选股标准中，还要求股票价格不低于过去两年内最高价的15%，这个法则是进一步强调了价格强度这个准则。
像这样考察过去市场上的优势股票的特征可能会很有趣。但是运用所有这些法则又可能会对目前的股票选择限制过大。我们的筛选也能运用一些相对立的标准。比如，低市净率股票的盈利和股价动能均较差。然而，这个方法与那些试图发现被忽略的、但处于基本面或技术面拐点的股票的方法相比较，孰优孰劣还很难说。
选股标准
市净率小于或等于1.5
前两个财政季度(Q1 and Q2)每股盈利高于上一年同期(Q5 and Q6)水平
最近一季度较上一年（Q5 to Q1）的同比增长率高于前一季度较上一年（Q6 to Q2）的同比增长率。
过去五年每股赢利的增长率大于零
过去四个季度加权相对强度排名在前70%（百分比排名大于或等于70%）
过去12个月税前利润率大于零
股票价格低于过去两年内最高价的15%
上一财政季度流通股数低于2亿
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& & & & & & & & & & & & & & & & 【 · 原创:海阔天空* & & & & & & & & & & & & & & & &
21:04 】 & & & & & & & & & & & & 威廉.欧内尔选股策略
第一部分: 导言
基于公司基本面的投资方法通常分为价值型投资或成长型投资策略这些方法，但并不是所有的方法都适合这种分类。
威廉姆•欧内尔设计了一个有意思的投资方法，即把基本面和技术面结合起来。
欧内尔的职业生涯开始于华尔街，并最终成立了自己的投资研究公司--- 威廉姆•欧内尔公司，该公司主要发行《每日数据》（一种每日提供数据的服务）和《投资者商务日报》（一种财经日报），后者是1983年开始的，由欧内尔创立，旨在提供比当前的财经报纸 更多的投资信息。到目前为止，《投资者商务日报》已经涵盖了根据他自己的投资方法所需的的每日股价表上的所有信息。
欧内尔在《无论牛市、熊市，始终笑傲股市》（由McGraw-Hill出版）一书中讨论了他的方法。目前该书已是第二版。本文给出的选股方法内容主要源自该书。
C-A-N-S-L-I-M哲学
威廉姆•欧内尔深信由于自由和无处不在的机会而带来美国长期持续的经济增长，使得美国成为了世界范围内的“成功典范”和高增长、有创造性的企业家公司的领导者。他认为，投资股票的最终目的是参与到长期增长中来。
由于在他思想中有了这些最基本的观点，欧内尔开始研究那些在主要交易所交易的所有股票，包括纳斯达克，但是他更偏好小公司股票，因为大多数的发明和新产品都来自于小的和中等规模的公司。他的方法可以被恰如其分的描述为成长性股票寻找法，即用以寻求那些由于有利的公司和行业的基本面因素而股价将获得提升的公司，如由于新产品和服务的开发而带来收入不断增长的公司，以及关于股票价格趋势和供求方面存在有利技术因素的公司。在他的书中，欧内尔认为他的投资方法来源于对40年市场数据的分析，通过这些数据去考察那些涨幅最大的股票，然后寻找这些成功股票的共同点，发现这些股票都包含了两方面的基本因素：内在的就是公司和行业的本质，而技术因素则用于发现股票的价格模式。
他最终提出的方法用归纳起来就是：C-A-N-S-L-I-M，这种方法被认为是用于帮助投资者记得那些成功股票的7个基本因素。
第二部分：C =当季每股收益：对一支股票来说，C值越高越好
本周我们开始使用C-A-N-S-L-I-M 这种股票筛选法，该方法集中在有收益增长记录且仍处于盈利增长阶段的公司。欧内尔的这种研究成功股票的做法突出了股票的每季EPS而不是他们的显著的价格增长。
当筛选每季盈利增长时，最重要的就是比较它的本季度数据和上一年的同期数据，例如，今年第二季度同去年的第二季度相比。许多公司都有季节性的盈利模式，比较这些相似的季度也应被考虑进去。
另一点要注意的就是那些由于基数很小而产生的无意义百分比增长数据。例如，从1美分到10美分的增长可产生900%的增长。虽然可以通过建立筛选标准来排除那些盈利只有几美分的公司，但通过考察原始数据来决定公司的选择与否可能会更加合适。这需要你衡量收益及其他因素如销售收入和现金流变化的整个趋势和稳定性。
欧内尔建议与一年前的相同季度进行对比，寻找每季度至少有18-20%增长的股票，当考察百分比变化时，不仅要注意考察那些由于异常的小基数变化造成的扭曲的百分比变化数据，而且考察计算中的任何数据为负的数据也同样重要。符号的变化，如从负到正的变化，需要特别的考虑，因为它可能会导致筛选结果的错误。在制定增长率标准时，你会发现制定一些辅助标准来帮助确认结果的正确性是很有用的。在C-A-N-S-L-I-M中，当季的正收益能够使当季的增长率计算显得更有意义。
在处理收益时，如何处理特别收益是很重要的。与那些没有特别事件发生的公司相比，一次性的事件可能歪曲目前收益的趋势，并且使公司的业绩看起来更好或更差。欧内尔建议从分析中排除那些非经常性的因素。使用我们的筛选方法，我们只考察连续经营活动产生的收益。
这样，最初的两个筛选标准就是：
1、季度同比增长率大于或等于20%，并且
2、来自于连续经营活动的当期每股收益为正
除了寻找季度盈利增长较强的股票外，欧内尔也喜欢看增长率的增加，季度每股收益持续的增长率在C-A-N-S-L-I-M法中也是非常重要的，以致欧内尔警告股东考虑卖掉那些连续两季增长率较低的那些公司的股票。我们的下一个筛选标准时最近一个季度的同比增长率高于去年同期的季度同比增涨率。原则上，与过去12个月相比，当季的同比增长率应好于12月前所处季度的同比增长率。
作为季度收益标准的补充，欧内尔建议考察整个行业概貌然后选定一只表现突出的股票，因为一个有着坚实基础的行业必然会有大批优良公司出现。
A=每股收益年度增长率：寻找每股收益真正增长的潜力股
在欧内尔的研究中，发现表现优异的股票除了好的现金收益外，通常都有稳定且优异的年度收入。C-A-N-S-L-I-M法总是试图找出领导当前市场周期的优秀公司。
欧内尔所采用的年度收益增长筛选标准是最近5年的每股收益增长情况。在应用这种分析方法时，我们特别强调来自于持续经营活动中每年的每股收益都要高于上一年。为了防止任何最近的一些相反趋势，最近12个月的收入应该大于或等于上一个会计年度的收入这一标准也被包含进去了。事实证明，这个标准是最为严格的独立的筛选标准。
欧内尔也建议寻找那些在过去5年内有25%至50%的年增长率的股票，在欧内尔的研究中，那些成功公司都有一个平均21%的年增长率。在《股票投资者》杂志中，欧内尔强调在过去5年中，从持续性经营活动中产生的年度收益增长率至少有25%。当独立采用这一标准时，它在实践中被证明是第二严格的限制性标准。
第三部分：新产品、新管理、股价创新高：合适的买入时机
现在我们的筛选标准将集中在股票的供给和可能推动股价增长的因素上。
欧内尔认为股票需要一个催化剂来实现股价的提升。在他对那些成功股票的研究中，他发现95%的成功股票都有一些来自基本面的火花来推动公司股价上涨。这种催化剂 可能是一种新产品、新服务，或是一段时期的黯淡无光的业绩之后的新的管理团队甚至是公司行业结构的改变，如一种新的技术等。
这些都是些定性的因素，很难用简单的筛选标准选出。在对公司进行最初的筛选后，再来研究这些公司，看看是否有催化剂存在是可能的。
欧内尔强调的第二个方面就是投资者应该追随那些股价表现出了强劲上升趋势的股票，欧内尔认为那些通常看起来高估了的且风险很大的股票的股价甚至会走得更高。而那些看起来很便宜的股票则会进一步走低。那些股价创新高并伴随着巨额成交量的往往会有较好的表现，那些股价经历了一段时期的修正和巩固之后的创新高的股票特别有意思。欧内尔 认为明智的投资者应该远在一只股票股价创新低以前就已卖掉了该股票。
欧内尔的报纸，《投资者商务日报》聚焦在那些创了52周新高的股票上，这也是我们建立的筛选标准之一。独立的使用这种标准去筛选，可能会有三分之一的公司通过。通过了的公司数目会随着市场周期的变动而变化，一般在强劲的市场扩张期会有更多的公司通过，而在熊市的早期通过的公司数额会少很多。
S=供给和需求：小股本加需求量大
当催化剂开始推动公司的股价上升时，那些业绩优良的小盘股往往会比绩优的大盘股表现更加优异。在对那些成功股票的研究中，欧内尔发现95%的成功股票的股本少于0.25亿，中值是0.046亿。
在MarcReinganum1989年9月在AAII杂志上发表的对成功股票的独立研究中，得出了类似的结论，并在0.2亿股的地方建立了取舍点。Reinganum对股价大幅上升前的一些股票的共同特征进行研究，发现中值是0.057亿股，这一数字是两年前的两倍。这表明在股价大幅上涨后，公司可能进行了拆股。
欧内尔建议投资者考虑当前股票的流通股，流通股指的是发行在外的股票减去管理者手中持有的股票，即被公众持有的股票。这样我们就建立了一种筛选标准，即流通股少于0.2亿。当单独考察时，这一标准被认为是最不严格的标准。《股票投资者》庞大的数据库包含了许多小股本及发行在外的股票数有限的股票。
欧内尔认为股票的回购会减少公司的公众流通股，这是好事，因为它减少了公司股票的供给而提高了每股收益。
第四部分：龙头股还是落后股：你选择哪种股票？
威廉姆•欧内尔的C-A-N-S-L-I-M法是一种有用的用以识别小的快速成长公司的技巧。欧内尔不象有耐心的价值投资者---寻找无序的公司然后等待市场验证自己的观点。相反，他更喜欢那些快速增长的公司，这些公司通常都是正在快速扩张的行业里的龙头企业。欧内尔提倡买这种行业中名列前茅的公司，因为你会得到高额的投资回报率。
在确认了强势行业后，欧内尔警告投资者要避免购买那些看似与市场领先者相似但用PE比率衡量显得更为便宜而价格表现较差的股票，这些股票通常会继续下跌，而市场的领导者会继续他们的强势。
欧内尔建议用相对强度指标来确认市场领导者，相对强度指标比较了一支股票相对整个市场的表现，代表了股价表现相对于整个市场的程度。
通常用相对强度指标和在所有股票中的百分比排名来显示公司与其它公司相比的相对位置。《投资者周刊》显示了这一百分比排名，欧内尔 建议寻找那些百分比排名占前30%的股票。
如果你期望这种筛选市场领导者的方法更严格，欧内尔建议只考虑那些相对强度排在前10-20%位置的股票。
当监控你的组合时，欧内尔建议卖光表现差的股票，并持有表现优良的股票更长时间。你应该试着避免让你的自负主导你的行为，最好是在出大问题前，早点识别所犯错误。
I=机构投资者：A Little Goes a Long Way
欧内尔不赞成购买股本小但无机构投资者的低价股，因为那些股票差的流动性差且往往具有低等级的评级。
欧内尔认为股票往往需要一些机构投资者的发动来获得优于市场的表现，3-10个机构投资者被认为是合理的最小数额。这个数目指的是持有股票的机构所有者，而不是那些跟踪并提供业绩预测的机构分析者。
除了关注机构投资者的最小数目外，欧内尔还建议投资者关注这些机构的过去表现。由于共同基金完整的信息发布，分析优秀共同基金的主要持股为投资者提供了一个选股的较好来源。
“股票投资者”中报告了机构投资者持有股票的百分比和机构投资者的数目。我们建立的这个筛选方法也是要寻找至少有5个机构投资者持有的股票。
分辨股票是否被机构投资者过多持有是很困难的。欧内尔指出，股票需要有机构投资者持有，但过多的被持有后你再买入就太迟了。
M =市场走向：如何决定？
C-A-N-S-L-I-M法的最后一个方面在于对整个市场方向的把握。虽然这不会对具体股票的选择有什么影响，但是整个市场的走势会对你的组合产生巨大的影响。当判断整个市场的走向时，欧内尔 主要依靠技术方法。任何好的技术分析节目或者投资者周刊或者华尔街日报都会给你提供了解整个市场走势的必需工具。
欧内尔发现与整个趋势相抗衡是很困难的，这样知道你是处于牛市还是熊市就显得很重要了。在选择股票时，了解并跟随市场上的大多数人的做法就很重要。当市场达到了最高点并开始反转时，欧内尔建议试着把组合中的25%转换为现金。反应要迅速，特别是你买入的股票已经获利时。
如果在仔细的分析后，你所购买的最后4、5只股票并未获利，它可能是发出了整个市场负反转的信号。
其他判断市场见顶的因素包括成交量放大但股价不涨和股市主要指标出现偏离。在市场顶峰时，你通常会发现以前在市场上表现出众的股票开始变得风雨飘摇，而质量差的股票出现在最活跃股票的名单上。
欧内尔警告说，市场往往是缓慢的呈现衰退之势的。
作为市场走势有用的判断指标，欧内尔建议关注联邦储备局的行为，贴现率的不断调高通常是经济和市场下滑的先驱。
结论：
C-A-N-S-L-I-M法对那些积极寻找成长型股票的投资者具有很大的吸引力，这种方法是特别的，在分析被这种方法选出的公司和判断市场走势时，也还强调了投资的艺术性。
筛选标准：
 最近一个会计季度连续经营活动产生的每股收益较上一年同比有不少于20%的增长。
 从连续性经营活动中产生的最近一个会计季度（Q1）和上年的相同季度(Q5)相比的每股收益增长率要大于最近一个会计季度的上一季度(Q2)同上年的相同季度(Q6)相比较的收益增长率。
 从最近的两个季度连续经营活动中产生的每股收益为正。
 最近12个月从连续经营活动中产生的的每股收益大于或者等于最近一个会计年度的每股收益。
 从连续经营活动中产生的每股收益在最近5年的年增长率要大于或等于25%
 从连续经营活动中产生的每股收益在过去的5个会计年度中每年都有增长，且现在较过去12个月前也有增长。
 当前的股价不低于52周最高价的90%。
 公众持有的股票份数（流通股）要少于2亿股
 52周的相对价格强度在整个数据库中要排名在前30%以内（即百分比排名要大于70）
 最少有5个机构投资者持有
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21:06 】 & & & & & & & & & & & & 约翰•奈夫投资策略
引&&言
成长股，包括炙手可热的网络股，率领着20世纪90年代的牛市连续冲高。今天大部分网络股依然暴涨，它们的市盈率非常高，收入却几乎为零甚至为负数，支撑股价上涨的原因只有公司未来的成长前景。由于羊群效应，这些股票被投资者追逐。很多追逐热点的投资者都忽视了公司的股票或者行业正常的增长情况。仅仅因为网络股是热点，他们就将其加入投资组合。将网络股加入投资组合看起来很迷人，但是随着时间流逝，大家的品味变了，市场热点也就变了。同时，市场相应作出调整，一些过去的热门股票价值大幅缩水，就像变成了挂在阴暗壁橱中过时的衣服。随着市场的情绪继续变化，投资者开始质疑许多成长股的基本面，一些价值投资原则再次被关注。逆向投资的方法重新被投资者接受，是将目光投向著名的价值投资者和逆向投资专家约翰•奈夫的时候了。
一个不被关注的投资方法
约翰•奈夫从1964年开始就服务于Vanguard Windsor基金公司，直到1995年退休。他严格使用逆向投资的方法。约翰•奈夫总是寻找那些价值被低估，不被大家关心的便宜股票。他选择的股票有三个特点：低市盈率、预期销售收入和净利润稳定增长、股息收益不断增长。他选择那些不引人注意的股票。在他30多年的基金管理人职业生涯中，约翰•奈夫平均年收益率超过标准普尔3％以上，虽然其基金确是也有不景气的时候。现在价值投资不受关注，约翰•奈夫说他的逆向思维的天性告诉他，没有比现在有更恰当的时机去写一本关于价值投资的著作了。约翰•乃夫的书——《约翰•乃夫的投资方法》阐述价值投资的原则。他的书主要为投资者提供选股思路。
冷静的态度
约翰•奈夫认为价值投资需要清晰的思路、客观的见解，归根到底要以冷静的态度对待市场。他说在其他股票都在上涨，而你所选出的股票却一再的下跌的时候，“坚持”很重要，它认为当市场主流与你的投资相背离的时候，投资者要充分信任自己，坚持到底。冷静的思考和坚持自己的选择在目前这种网络股受追捧的年代很少见了，大部分的投资者追逐潮流，约翰•奈夫认为这种行为是不理智的。投资者总是陷入相同的困境，就像17世纪的荷兰对郁金香的追捧一样。约翰•奈夫例举两类曾经受追捧的股票，电子类股票和“漂亮50”，它们和今天因特网股票属于同一种情况。1950年，电子行业是市场的热点。俄罗斯的人造地球卫进入太空的同时，也将电子产业推向了繁荣。与现在很多公司将其名字加上“网络”的字眼相似，1950年，公司为了吸引投资者关注，在其公司的名字中加入“电子”或者“热力”等后缀。类似的情况，在1970年，“漂亮50”几乎疯狂了。“漂亮50”家喻户晓，它由预期具有高成长的股票组成的，投资者对其需求远大于股票的供给，他们认为这些股票的价格会一直往上涨。随着越来越多的人进入，需求最终萎缩，“漂亮50”价格也随之下跌，光环消失。这两个实例中，价格的暴涨是受市场环境的影响，而不是有良好基本面支撑。这些公司在某断时间中暴涨（漂亮50持续3年），但最终这两个案例中的投资者由于股价暴跌，损失惨重。
衡量指标
调整股息后的PEG
价值投资中，可以通过很多种选股的方法找到有魅力的股票。其中一种方法就是寻找低市盈率和高分红的，并且收入有增长预期的股票，另外是PEG指标法。这两种方法有一个相同的条件，即过去及未来几年，公司的收入要稳步增长。调整股息后的PEG是约翰•奈夫选股的基础。其计算公式为：市盈率/（收入增长率+股息率），调整股息后的PEG包括了约翰•奈夫价值选股法的主要元素，市盈率、收入增长率、股息率。
低市盈率
任何价值投资的基石都是低市盈率。众多低市盈率股票可以分为两类，一种是被市场误解的“好”股票，一种是前景黯淡的“坏”股票。许多不被市场认同的低市盈率股票，并不是的它们的前景不好，而是因为他们的前景暂时没有得到投资者的关注。研究股票从两个方面分析，所处的行业和公司财务状况，约翰•奈夫一直寻找其中低市盈率的股票。
增长预期
仅仅低市盈率是不够的，加上稳定的收入增长率，可以进一步确认公司的市盈率并不应该这么低。纵使增长仅仅是推测出来的，约翰•奈夫提醒投资者必须学会想象公司的发展空间和它所处行业的前景，并且要寻找证据来证实或者反驳自己的观点。追踪历史公布的收入和市场预期收入有利于提高自己的洞察力。约翰•奈夫称市场的预期为主流的智慧。许多案例中，如果公司未达到预期的收入，市场会产生过激的反映，此时，较强的基本面依然存在，则为低市盈率投资者提供了购买机会。对于长达5年以上的长期投资，约翰•奈夫要求公司具有较强的增长潜力，但风险应相对较小。
股息率
低市盈率策略选出的公司往往同时具有高股息率特点，他们就好象是唱片的正反两面。在寻找出的低市盈率股票中，约翰•奈夫发现如果股票价格下跌，高股息率将弥补一部分损失。这样，约翰•奈夫将股息定义为“附加值”，意思是当你购买了一只分红的股票，你不需要为此付出任何代价。
选股步骤
约翰•奈夫讨论了股息调整后的PEG，并且运用这个指标来寻找符合“廉价投资组合”的股票。“廉价投资组合”中股票的调整股息后的PEG要明显的低于当前行业或者整个市场的平均水平。就当前的价格相对于公司的成长性来说，不能再下跌的股票将入选。
下面是约翰•奈夫选择成长股的另一个指标。约翰•奈夫为了避免高风险，他选择利润增长率在7％－20％的股票。
收入增长率
约翰•乃夫也运用一些辅助的指标来保证低市盈率股票的安全性。首先是收入增长率。就价值投资指标的重要性来说，约翰•奈夫认为销售收入增长率仅次于利润增长率，因为收入才是拉动业绩增长的根本原因。任何一种增长性指标提高都能在一定程度上支撑投资，但一只真正有魅力的股票必须有不断增长的收入支撑。销售增长率7％－20％为本项选股标准。
现金流
约翰•奈夫投资运用到的另一个辅助指标是自由现金流量。约翰•奈夫寻找现金流丰富的公司，这种公司可以给投资者分红派息，回购公司股票，甚至再投资。具体点说，所选的股票，最近几个财政年度的现金流要是正的。
利润率
PEG投资方法中最后一个关键元素是利润率好于行业的平均水平。这里用行业平均作为基准是因为不同的行业其利润率是不同的。比如，相对于超市和食品零售业的较低的利润率，软件销售商的利润率在40％的水平较合适。较高利润率能够抵抗不利因素的冲击。我们选择最近几个财政年度的利润率高于行业平均的股票。
股票添加标准
坚持逆向投资，但不能固执
由于成长性股票继续萦绕在投资者的耳边时，要坚持逆向投资方法显得比较困难。在牛市来临时，主流智慧不断地推动着市场，逆向投资观念往往被淹没其中。约翰•奈夫在这种市场环境下写这本书，因为运用这个方法投资的Windsor基金的资产总值较任何一个时候都要高。当投资者都关注那些受追捧的股票和行业时，价值投资就是最佳时机。
不过，约翰•奈夫承认仅仅为了显得跟别人不同而采取不同行动是愚蠢的。成为逆向投资者，质疑市场的羊群效应是正确的，但约翰•奈夫告诫投资者不要太天真，以至于作出错误的决定。在进一步研究之后，对于确实有增长潜力的成长股，逆向投资者必须作出让步。
股票添加标准
Windsor基金运用的逆向投资策略是非常成功的，但是也需要灵活运用。约翰•奈夫制定了四大投资种类：高增长、低增长、温和增长和周期性增长。他要求在向组合中添加股票时，应根据组合中的已有种类，添加新的种类，即在进行多样化时，要跳出组合的现有框架进行考虑。约翰•奈夫告诫投资者不要一味的追赶高关注度股票，就像1970年投资者热捧漂亮50的情形一样。相反，他建议投资者研究一些市场较少关心的成长股，它们的利润增长是可观的，但是由于没有受到市场的关注而股价下跌。
至于公认的温和增长的股票，通常是处于成熟阶段的行业，稳健的投资者喜欢。在不景气的市场中，温和增长的股票价格比较稳定，这是由于它们有较丰裕的分红保障。
约翰•奈夫承认那些周期性增长的股票某种程度上要“狡猾”一些，要注意选择时机。技巧就是运用你对不同行业的知识去判断它们将来的增长情况。例如衣服饰物，广播电视，鞋类，珠宝类行业，很明显具有消费周期性特征。资本商品的生产商和房屋等各种建造商也是周期性的。最后一个最有趣的建议就是在你本地的商业街中发掘投资机会。约翰•奈夫建议投资者多拜访当地的零售商，多关心自己小孩的爱好，数数你在最喜欢的商店里买东西的收据张数。做一些深挖掘，也许机会就来了。
小&&结：
约翰•奈夫在书中提出的观点将成为一种选股标准时，投资者应该认识到这只是刚开始，并不是给了你荐股名单。在做任何投资决策之前，都应该集中所有的相关信息来研究你的投资。要记住没有一种投资策略是能够适应所有的市场环境的，过去适用的方法在将来不一定有用。
选股标准：
调整股息后的PEG小于等于全部股票的平均值。
每股盈利增长率在7％－20％之间。
五年的收入年均增长率在7％－20％之间。
过去十二个月和上个财政年度的每股现金流为正数。
过去12个月利润率大于等于行业平均利润率。
上个财政年度的利润率大于等于行业平均利润率。
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21:08 】 & & & & & & & & & & & & 大卫.德雷曼的逆向投资策略
漫步华尔街专栏由华尔街资深金融专家刘虹俊先生担纲主持。刘先生现仍在美国华尔街从事资产管理和投资银行业务，刘先生希望通过本专栏将其十几年华尔街成功经验和独到见解与读者共享。近期本专栏将系统地简要介绍美国22种成功的主流投资方法或策略，以享读者。本期为连载之四。
第一部分：投资哲学
大卫.德雷曼长期研究整个股票市场的心理学基础以及其对股票市场估值标准的影响。他认为股票市场经常在投资者感情的驱动下表现为价格脱离其内在价值的现象，而不是用传统的学术理论来推测市场。因此德雷曼认为战胜市场的最好办法就是追随逆向投资原则。
逆向投资是运用价值投资判断来避免市场情绪影响的一种投资原则。逆向投资策略是利用其他投资者的错误来寻找利润区，寻找那些因不为投资者关注而被低估的股票和回避那些由于被投资者追捧而价值高估的股票。最终，那些被低估的股票价值终究会被市场发现，而被高估的股票价格则会价值回归。
通过出书和他在《福布斯》上的长期专栏，大卫.德雷曼成为与逆向投资原则相联最紧密的人。 他于1970年写了关于证券市场心理学的第一本书——《心理学与证券市场》。并于1979年出版《逆向投资策略－证券市场成功心理学》（1982年修订本为《逆向投资策略》），详细介绍了逆向投资策略在各方面的应用。这些书是本文的主要来源。
第二部分：合理的价格
大卫.德雷曼相信一种投资方法要想有价值，必须同时考虑投资的行为障碍和判断障碍。行为障碍指从众倾向，判断障碍指的是对公司未来价值判断的困难。尽管股价最终趋向它的内在价值，行为障碍和判断障碍却会导致股票价值的低估或者高估。
大卫.德雷曼和本杰明.格雷厄姆都认为投资者太过重视那些当前具有良好发展前景的公司，而对于那些当前不看好的公司漠不关心。这种错误需要市场有一个自我纠错的过程，逆向投资原则就是充分利用这一过程。自我纠错过程一般需要一年左右的时间。投资者看来总是为“当前的良好前景”付出太多，这种预期就是德雷曼所说得对未来预期收益的简单折现。
正如金融论文中常提到的产业升级问题一样，即在当前的市场环境下，一个产业由于技术进步或结构调整从较低级的阶段转向一个更高的定位或阶段，投资者的口味转变也总是非常迅速和不断变化的。如果市场口味改变，高市盈率的股票就很容易成为被抛弃的对象。
大卫.德雷曼告诫不要将评估过程变得太复杂。诸如股息折现模型等价值评估模型，理论上看起来似乎不错，但是实际应用中准确性太差。简单的评估方法，如市盈率和股息收益率，用起来比较简单而且被大量研究证明有效。
德雷曼在做投资分析时，首先选出市盈率低于市场平均市盈率40％的股票。这一标准为进一步的分析留下了足够的空间。大卫.德雷曼提醒投资不能搞一刀切，所以用低市盈率标准进行选股时应留有余地。
股息收益率
德雷曼选择股息收益率保持较高并有增长可能的股票。高股息收益率有助于防止股价的大幅下跌，并增加投资回报率。有许多方法可以用来对股息收益率进行筛选：设一最低值、比较当前股息收益率与历史收益率。股息收益率选股标准通常筛选掉了高成长的小公司，因为它们需要全部资金进行运营和扩张，而不可能有足够的现金来派息。
如果把股息率设置一个绝对值作为标准，则这一数值不易过高，且不仅仅只包括那些派息比较高的传统产业。由于公共事业资本开支有限，是一个相对稳定且成熟的行业，股息收益率往往高于标准普尔500的2-3倍（标准普尔500的平均股息收益率为1.7%），因此，我们的标准设为1.5%，这一标准既有一定高度，又不至于排除了过多的行业。
我们还要考虑股息支付率，以衡量公司的持续派息能力。股息支付率等于股息除以盈利，一般说来，过高的股息支付率可能对公司的长远发展不利。简单判断，一般行业股息支付率不高于50%，公用事业不高于80%。
第三部分：度过逆境的能力和规模
德雷曼在投资时比较关注大中型公司。他认为大公司亏损后东山再起的机会较大，市场对业绩反弹给出的未来受益折现值更高，且“做帐”的可能性比较小。
通过观察，大卫.德雷曼发现大公司很少破产。大公司具有较强的管理能力和比较雄厚的财力，可以经受住公司或者行业的衰退等打击。许多困境中的大公司业务好转时往往伴随着股价的大幅上涨。大卫.德雷曼认为在动态经济环境下，这种经营状态的更替是经常发生的。
当大公司业绩反弹时往往能吸引公众的注意，其股价能以更快的速度上涨，这将导致对一定盈利水平的公司价值高估。盈利的增长，估值倍数的提高，将直接反映为股价的大幅上涨。
德雷曼认为会计是“非常难以捉摸的”。即使是被GAAP标准认可的公司，也会因为运用会计准则的不同而引起对利润衡量的不同。不论是新手还是经验老到的投资者都会对财务报表存在一定程度的曲解，但有长期纪录的大公司被大量的投资者和管理者关注更多。德雷曼提醒投资者仔细研读报表的附注部分，如果相对于一个公司对规模和所处行业来说附注太多，更应保持警惕。
德雷曼没有给出筛选公司规模大小的标准，投资者要根据自己的风险承受能力去衡量。德雷曼认为投资者的阅历越少，越应该投资规模大的公司。
我们可以用总市值来作为选股指标。如果你想要选择总市值排名位于市场前列排名中10％的公司，那么公司总市值至少为22.5亿美元。这是大公司合理的选择标准，但是我们还要选择规模中等的公司，分别用总市值为8亿和4亿美元作为标准选出位列市场排名前面的20％和30％的公司。为了放宽合格公司的范围，通常选择位列排名前30％的公司。
财务实力
德雷曼认为使用逆向投资方法必须仔细研究公司的财务状况。强大的财务实力能够帮助不为市场喜爱的公司度过困难时期。强大的财务实力也为公司分红派息提供了保障。
投资者要同时考虑公司的长期债务和短期债务。衡量公司的长期债务的指标包括：负债/所有者权益、长期负债率和资产负债率。选股时通常使用资产负债率，因为其同时考虑了长期负债和短期负债。作为替代，可以分别使用衡量短期债务状况的流动比率和衡量长期债务状况的负债/所有者权益。
不同行业合理的负债水平是不同的，所以在用资产负债率选择公司的时候要分行业考虑。一般金融和公共事业的负债水平要较消费品行业高。
第四部分：高成长性只是价值的一部分
逆向投资方法并不是只建议投资者购买那些低市盈率和高分红的股票，而是使用这些标准来找出那些股价定位有误的股票，这些股票并不仅仅是因为其未来有望增长和良好前景才具有吸引力。
德雷曼寻找过去一年和来年的收入增长率都高于标准普尔500的公司。我们选择短期收入增长比平均年度收入增长快，并且有望在未来两年继续增长的公司。
德雷曼不是很关心公司精确的预期收入，相反，他比较关心公司的发展趋势。他指出预期收入是不可靠的 ，但对分析公司未来前景有指导作用。
大卫.德雷曼在研究实际值与预测值之间的差额时发现一个非常有趣的现象，即实际盈利值比预测值大的股票中，低市盈率股票要比高市盈率股票发生的几率更大，并在统计上差异显著。而且，当实际值小于预测值时，低市盈率股票价格下跌幅度小于高市盈率股票。
分散投资组合
当选择股票建立投资组合的时候，德雷曼建议等量投资于10－12个行业的15－20只股票。德雷曼认为对于低市盈率选股标准，分散投资很重要，因为不同股票的投资回报率相差很大。仅仅投资一两只股票和行业，风险很大。德雷曼使用逆向投资方法在同样的风险程度下战胜大盘。集中投资要么成为市场的大赢家，要么就败得很惨。
第五部分：结论
有句话说得好：最好的公司往往是最坏的投资，而最坏的公司也能成为最好的投资。很多投资者试图寻找下一个热点股票而对有良好前景的公司出价过高。德雷曼提出必须避免高市盈率股票和警惕那些没有实际价值的投机性股票。
和其他的投资方法一样，成功是建立在严格的条件和耐心的基础上的。用低市盈率方法投资不一定使你热情高涨，但是它有助于你的锦囊变鼓。
选股标准
* 过去一个财政季度的总市值位列
整个市场总市值排名的前70％
* 市盈率低于市场平均市盈率若
40％左右
* 过去一个财政季度的资产负债率
低于同期行业平均水平
* 股息率大于或等于1.5％
* 过去一个财政年度的每股收益增
长率大于或等于同期市场平均水平
* 当年的盈利预测高于上一财政年
度每股收益
* 下一财政年度的盈利预测高于当
年的盈利预测
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& & & & & & & & & & & & & & & & 【 · 原创:海阔天空* & & & & & & & & & & & & & & & &
21:09 】 & & & & & & & & & & & & 彼得.林奇选股策略
第一部分：投资哲理
当前那些著名的投资者中，彼得林奇的名声几乎无人能敌。这不仅仅在于他的投资方式成功通过了实践的检验，而且他坚定的认为，个人投资者在运用他的投资方法时，较华尔街和大户投资者更具独特优势，因为个人投资者因为不受政府政策及短期行为的影响，其方法运用更加灵活。
林奇在富达基金管理公司总结出了自己的投资原则，并且在管理富达的麦哲伦基金中逐渐享誉盛名。自他1977开始管理这只基金到1990年退休，该基金一直位居排名最高的股票型基金行列。
林奇的选股切入点严格遵循自下而上的基本面分析，即集中关注投资者自己所熟悉的股票，运用基本分析法以更全面的理解公司行为，这些基础分析包括：充分了解公司本身的经营现状、前景和竞争环境，以及该股票能否以合理价格买入。其基本战略在他最畅销的一本书“One Up on Wall Street”[Penguin Books paperback,1989]里有详尽描述.，这本书在帮助个人投资者理解并运用他的方法上给予诸多指导。他最近的一本书“Beating the Street&[[Fireside/Simon & Schuster paperback,1994]则进一步强调了他第一本书的主题，并提供了他在投资中如何选择公司及行业的具体案例。
基本原则：投资于你所熟悉的股票
林奇是善于挖掘“业绩”的投资者。即每只股票的选择都建立在对公司成长前景的良好期望上。这个期望来自于公司的“业绩”——公司计划做什么或者准备做什么，来达到所期望的结果。
对公司越熟悉，就能更好的理解其经营情况和所处的竞争环境，找到一个能够实现好“业绩”公司的机率就越大。因此林奇强烈提倡投资于你所熟悉的、或者其产品和服务你能够理解的公司。林奇表示，在他的投资选择中，他认为“汽车旅馆好过纤维光学”，从而在投资过程中，将你作为一个消费者、业余爱好者以及专业人士的三方面知识很好的平衡结合起来。
林奇不提倡将投资者局限于某一类型的股票。他的“业绩”方式，相反是鼓励投资于那些有多种理由能达到良好预期的的公司。通常他倾向于一些小型的、适度快速成长的、定价合理的公司。
投资之前应进行研究。林奇发现许多人买股票只凭借预感或是小道消息，而不做任何研究。通常这一类型的投资者都将大量时间耗费在寻找市场上谁是最好的咖啡生产商，然后在纸上计算谁的股票价格最便宜。
第二部分：寻找买点
虽然彼特·林奇选股着重于基本面并毫不留情的剔除弱势公司,他的一些基本原则在筛选判别中还是非常具实用价值的。我们的首次筛选会排除金融类股。彼得·林奇是个标准的金融股迷，而且在《战胜华尔街》这本书中，他提供了一系列银行类股的筛选方法。不过在我们讨论范围内得排除银行股，因为他们的资金运作很难同其它公司做比较。
如何买进？
找到一个好的公司，我们的投资战略还只成功了一半，如何以一个合理的价格买进，是成功的另一半。林奇在评定股票价值时，对公司盈利水平和资产评估两方面都很关注。盈利评估集中于考察企业未来获取收益的能力。期望收益越高，公司价值越大，盈利能力的增强即意味着股票价格的上扬。资产评估在决定一个公司资产重组过程中非常有指导意义。
仔细分析市盈率
公司潜在的盈利能力是决定公司价值的基础。有时候市场预期会比较超前，以至于以过高的预期高估股票价值，而市盈率则能时刻帮你检查股价是否存在泡沫。该指针比较股票现价与新近公布的每股盈利。一般而言，成长性高的股票允许有较高的市盈率，成长性差的股票市盈率就低。
市盈率如何与其历史平均水平纵向比较？通过研究市盈率在很长时期中的表现，我们应该对该指针的正常水平有个基本的判断能力。这方面的知识帮我们回避那些价格被过高估计的股票，或是适时警告我们：是该抛出这些股票的时候了。假设一个公司各方面都让人满意，但如果价格太高，我们还是应该回避。我们下一步的筛选在于目前市盈率低于过去五年平均水平的公司。这个原则相对严格，除了考察公司目前的价值水平，还要求五年的业绩正增长。
市盈率如何与行业平均水平比较。这个比较能帮助我们认识到公司与整个行业相比股票价格上是否被低估，或至少有助于我们发现这只股票的定价是否与众不同？不同的原因是在于公司本身成长性差?还是股票价值被忽略？林奇认为最理想的是能够发现那些被市场忽略的公司——在某个垄断性强且进入壁垒高的行业占有一定份额。然后再从这些筛选结果里找出市盈率低于整个行业平均水平的公司，这才是我们的最终目标。
第三部分：成长中保持合理价格
选股的最后一个要点，选择市盈率低于公司历史平均水平以及行业一般水平的股票。这一部分我们能看出，彼得·林奇在价值与成长性两者间是怎样找到平衡点的。
比较市盈率与盈利增长率（即peg）
具有良好成长性的公司市盈率一般较高。一个有效的评估方法就是比较公司市盈率和盈利增长率。市盈率为历史盈利增长率一半被认为是较有吸引力的，而这个比值高于2就不太妙了。
林奇调整了评估方法，除盈利增长率外，他还将股息生息率考虑在内。这个调整认可了股息对投资者所得利润的补偿价值。具体计算方法：用市盈率除以盈利增长率与股息生息率之和。调整后，比率高于1被排除，低于0.5较有吸引力。我们的选股也用到这个指针，以0.5为分界点。
盈利是否稳定持续？
历史盈利水平非常重要。股价不可能脱离盈利水平，所以盈利的增长方式能展示一个公司的稳定性与综合实力。最理想的状态是盈利能够持续的保持增长。在实际操作中我们并不会用到任何盈利稳定性指针，但是我们在筛选时应收集每只股票七年的盈利资料。
回避热门行业的热门公司
林奇倾向投资于非成长行业内盈利适度高度增长（20%—25%）的公司。极度高速的盈利增长率是很难持续的，但公司若能持续性的保持高速增长，则股价上扬就在我们可接受范围内了。高成长水平的公司及行业总会吸引大批投资者和竞争者的目光，前者会一窝蜂的哄抬股价，后者则会时不时的给公司经营环境找些麻烦。我们的目标就是要找出每股盈利增长率不高于50%的公司。
第四部分：规模对投资有何影响?
现在我们集中考察市场资金和机构投资者是否对我们所选股票是否有兴趣。
什么是机构持有水平？
林奇认为好的股票往往处于被华尔街忽视的地位。机构持有率越低，相关分析越少，该股票越值得我们关注。
公司规模多大？
小公司较大公司有更大的成长潜力。小公司更易扩张规模，而大公司扩张很有限。例如像星巴克斯那样的小公司与通用电气相比，前者规模增加一倍比后者远来的容易。
资产负债表
资产负债表状况？
合理的资产负债表反映了公司是在扩张还是陷入了困境。林奇对于公司的银行负债及其敏感，因为这些负债时刻有被银行收回的风险。小规模的公司与大规模公司相比，很难通过债券市场融资，因此常通过银行贷款。仔细阅读公司的财务报表，尤其是报表中的注释，有助于看出银行贷款的作用。我们最后一步是确定公司总负债与资产比低于行业平均水平。之所以用总负债这个指针，是因为这个资料包括了所有形式的负债，与行业水平相比较则是因为不同行业比率有不同。通常较高资本密集度高和收益相对稳定的行业，负债率也较高。
第五部分：其他要点
每股净现金
林奇喜欢考察每股净现金水平，看其是否对股票价格有支撑作用，并以此考察公司的财务实力。每股净现金的计算方法：（现金和现金等价物—长期负债）/总股本。每股净现金反应了公司背后的资产，并且对那些处于困境的、即将转型或是资本运作的公司都是重要部分。
内部人员是否买这支股票
内部人员买入股票是个有利信号，尤其是这个信号在许多投资者间传播开来。然而内部人员卖出股票可能有很多原因，他们一般在感觉到这是个吸引人的投资时买入。
公司回购股票吗？
林奇尤其欣赏从那些期望进入其它领域的公司回购自己股票的公司。公司进入成熟期，资金流量超过需求时，就会考虑在市场上回购股票。这种回购行为为股票价格形成支撑点，而且通常发生在公司管理者感觉股票市场价格较低的时候。
股票选择要点
分析应集中于以下影响股票价格的因素
1、寻找市盈率相对盈利增长率和股息生息率来说较低的股票
——市盈率与盈利增长率和股息生息率相比较
2、寻找市盈率较历史水平低的股票
——市盈率与其历史水平相比较
3、寻找市盈率低于行业平均水平的股票
——市盈率与行业平均水平相比较？
4、研究公司的盈利模式，尤其是他们如何应对不景气时期
——盈利是否持续稳定？
5、寻找负债较低的公司，尤其是银行负债
——资产负债表是否良好？
6、每股净现金与股票价格高度相关
——现金运用恰当与否？
7、密切关注盈利增长率高于50%的公司
——回避热点行业的热点公司
8、小公司更值得关注，他们有更大的成长空间
——大公司成长缓慢，小公司有更高的成长速度
9、寻找被机构投资者持有率低以及市场跟踪少的股票。
——机构持有水平是多少？
10、内部人购买股票是个有利信号
——有内部人购进股票吗？
——公司是否在市场上回购股票
要点总结
金融及房地产行业公司排除在外
公司市盈率水平低于行业中值水平
市盈率水平低于过去五年平均水平
市盈率比上五年盈利增长率与五年股息生息率之和（股息调整后的PEG）小于或等于0.5%
五年期间每股盈利增长率低于50%
股票的机构持有率低于机构总体持有率的中值水平
最新一季度的负债与总资产比率低于同期该行业的中值水平。
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21:12 】 & & & & & & & & & & & & 本杰明·格拉汉姆选股策略
第一部分：投资哲学
价值投资方法已为个人投资者和专业投资经理人员所广泛运用。此方法是在60年前，随着格拉汉姆和多德的大学教科书《证券分析》的发表而问世的，格拉汉也因此被誉为价值投资之父，重温一下创始人的思想方法能时常给予我们启发，即使其学生著名投资人巴菲特至今仍如此。
格拉汉方法的核心内容是：股票的内在价值(IntrinsicValue)取决于公司的资产、收入、股息和财力。只要把注意力集中在股票价值上，投资者就能在市场过于悲观或乐观的时候保持清醒的头脑而避免受到不恰当判断的误导。对于想寻求超过平均收益之机会的投资者来说，必须遵循行之有效经过历史考验的、但又与大多数投资者或投机者不同的投资策略方针。格拉汉告诫投资人，对一种被市场忽视、低估之证券的投资，将会是一个拖耗时间的、需要耐心的经历，而获得超乎寻常收益的可能性仅仅存在于投资者与市场背道而驰的时候。
对股票的筛选已包括了选择和分析，而又十分重要的一点我们必须牢记在心：格拉汉对于股票分析的基本框架是一个股票和债券投资相平衡的结构。中性的投资组合中包括了各一半比例的股票和债券，而股票占据的比例可以从最低的25%到最高的75%之间波动，这一比例的变动取决于股票相对于债券的吸引力。在其1947年出版的着书《理性投资者》中，格拉汉姆为外行投资者们略述了他的投资哲学。
价值投资的哲学：在市场中找寻到收益好于长期平均水平的而又低于其合理价格的股票是很难的。因为那些表现好于市场平均水平的高增长股票往往已经反映在股价上了，困难就在于要提前把它们找出来。对于投资者而言难题有两个，其一，有明显增长前景的股票并不一定会带给他们超额的投资收益，因为那些前景已经体现在公司股价上了；其次，投资者对于公司增长前景产生错误预期的风险。格拉汉姆感到，这些风险在股市心态的作用下被加重了，因为在那里，席卷市场的极度悲观或乐观思潮会误导投资者去高估或低估一个股票的价值。简而言之，从长远看大多数投资者只能期望获得平均的回报，而由于错误判断使得一般投资人实际取得比市场平均更低收益。
格拉汉姆并没有去探寻一个实现超额回报的方法，而是提出了一条降低误判风险的途径。他认为投资者应该首先确定出一个公司和股市无关的“内在”价值，其由公司拥有的资产、收入、股息、财力和经营稳定性等因素来决定。格拉汉姆主张投资者不要购买股票市价远高于其价值的股票，而买入市价低于价值的股票更为安全。投资者投资股票应该把自己看成一家企业的主人，以合理的价格购买一家不错的、有增长潜力的企业，而不能视股票市场的说法而定。成功的投资，是获得不断增长的股息且实现股票市场平均价值的结果。简而言之，价值投资方法是估计公司的内在价值，并且以低于其内在价值的市场价格来买入，当市场充份反映了公司内在价值时卖出获利。例如，在亚洲金融风暴期间，作为世界上安全服务最好的新加坡航空公司，其股价比其当时的拥有飞机的价值还低，价值投资人在二年后获得100%以上的回报；在2000年至2002年的三年网络泡沫中，北美的最大通讯设备公司的北方电讯(NT)，股票从上百美金一股一度下降到五十美分，在债务重组后避免了破产的威胁，股票上升到二美金，此时的NT的内在价值远远超出其市场价格，在短短一年中NT转亏为盈，2003年第四季度每股盈利十一美分，股票价格上升到八美金，回报达到400%；巴菲特在网络泡沫中不为所动，反而投资银子，当时受到各方的非议，但最终银子成倍成长又是一个最好的价值投资的例子。从上述的例子可见，要获得超出市场平均回报必须逆市而行，投资价值公司，然后耐心等待。价值投资的风险不是来自于所投资的公司，因为市场的偏见已经给投资人充分的安全性，而是来自于暂时市场不认同所投资的公司，造成对投资人信心的动摇而无法坚持到底。
第二部份：寻找价值股票
第一，寻找大规模的却不受关注的公司,它们显示出的股价相对于目前的盈利较低。小公司的价值也可能已被低估了，但小公司可能因为财力不够而无法度过难关的风险较大。另外，小公司低价值难以被市场发现从而延长了公司默默无闻的时间。格拉汉姆告诫他们不要被那些处于发展周期中较好年景企业的较低的股价利润比所迷惑，因为市场会发现那高利润是无法维持的。为了避免这样的情况，他又提出了新主张，股价应与过去年度的平均利润相比较，即过去的市盈率或本益比或本益比。
第二，寻求“便宜货”。格拉汉姆所说的“便宜货”是指市价低于它的内在价值，甚至只有其内在价值一半的股票。特别是在第二等公司中寻找，他所说的第二等公司具体是指那些在重要产业内收到较少关注的企业，或者非重要产业中的龙头企业。内在价值可通过估计其未来利润而求得，也可将其作为一家私人的企业来考虑，这样的评价方法就包括了对未来利润的预期，以及在尤其重视运营资本、负债的基础上对资产可实现价值的关注。格拉汉姆认为，最显而易见的便宜货就是那些以低于净资产的价格的公司。投资者如何来区分价值被低估的股票和那些不便宜的低价股票，并不是这么容易的。下面是格拉汉姆为激进投资人和保守投资人提供的选择股票的方法。
对激进投资人——低本益比或市盈率：格拉汉姆为进取型投资者制定的第一轮筛选，是要选出那些市盈率或本益比最低的前10%的股票。对于采用市盈率或本益比进行过滤的过程，格拉汉姆提醒要注意那些经营具有周期性，而利润会大幅波动的企业。这些企业需要被出售的时候，往往处于较好的年景，市盈率或本益比较低，从而市场价格较高；当它需要被购买的时候，经常处于较差的年份，市盈率或本益比较高甚至不存在，从而市场价格较低。财务状况：对于进取型投资者，格拉汉姆放宽了对于财务状况的测试。短期偿债率(CurrentRatio)的最低值定为1.5，而长期负债不得高于流动资产值的110%。盈利稳定性：格拉汉姆同样也放松了对于利润稳定性的要求，规定过去五年内均为盈利。股利记录：企业应支付某一水平的现金股利，这是一次简单的过滤，投资者运用这一独立的标准将筛选出近三分之二的企业。按照惯例，只有那些非常成熟的，已过了高资本增长扩张时期的公司才能支付现金股利。这一过滤过程同时排除了一些市盈率或本益比较低，但被财务困境所困扰的公司的股票。利润增长：对于利润增长，格拉汉姆同样为进取型投资者制定了较宽松的规定，仅仅要求上年的利润高于五年之前。市净率：最终的标准规定，现行市价应不高于确定帐面价值的120%。对保守型投资者来说，这一标准更为严格，且对市盈率或本益比水平不作调整。因为格拉汉姆察觉到，第二等企业股票通常以它们内在价值的折扣价在市场上交易，故制定一个更严格的过滤标准并不奇怪。格拉汉姆强调，需要一批范围广且种类多的股票作为代表样本，至少需要10只股票，最好有30只组成一组，它们有着最好的经营前景，但交易价格较其内在价值打了一个大折扣。
保守型投资者的选择股票方法：格拉汉姆认为，保守型的投资者应该把他的财产限制投入在那些拥有长时间盈利运作记录的公司，和具有强大财务背景的公司。大体上，他指的是拥有坚固实体，在行业中处于领袖地位，产业规模位于同行前四分之一或三分之一的公司。稳固的财务状况：格拉汉姆根据产业状况运用了不同的财务实力评价尺度。他为工业企业制定了流动比率（流动资产与流动负债的比值）不得低于2.0的规定，作为针对流动性的短期指标，而对于公共事业部门对于流动比率则不作规定。格拉汉姆阐述道，一家企业在增长的过程中，营运资金(流动资产减去流动负债)作为持续性资金来源的一部分将保护着企业正常发展。长期负债对流动净资产的比率不得高于1.0。盈利稳定性：格拉汉姆建议在长时间范围内观察公司的历史业绩。他偏爱那些在萧条时期仍然能盈利的公司，这指的是一些公共事业、保险、食品加工、医疗服务、药品行业的企业。他为保守型投资者建议的标准是10年盈利，至少过去一个经济周期中的业绩情况良好。股利记录：体现企业长期财力的通常标准是长期不间断分红。格拉汉姆提出了最近20年不间断分红，作为保守型投资者的筛选标准。盈利增长：格拉汉规定了一个最低增长率，在过去10年内每股盈利至少应增长1/3，大约折合每年3%的增长率，这个增长率在长时期内大致与通货膨胀率保持同步。缺少了这样一个标准，筛选程序就会选出一个前景不佳的公司。适当的本益比或市盈率：要求价格对于最近三年平均利润的比率不超过15倍，他建立作出一个平均市盈率或本益比在12到13倍之间的投资组合，最好在10倍以下。适当的市净率：标准为不高于1.5。
第三部分: 内在价值的决定
格拉汉姆投资那些内在价值打了很大折扣的股票。当然股票内在价值的确定是基本面分析的核心。35年前，格拉汉姆在建立了一个以市场、企业相关参数为变量的股票估价模型。通过观察许多股票，他测算出了股价与最近年度盈利以及期望盈利增长之间的关系。基本上说，最近年度的盈利及期望盈利的增长越高，股票价值就越高。最后，他尝试着测算出股票 合适的市盈率或本益比。当时，他建立的方程如下：
价值= EPS * (8.5 + 2 * G)其中，EPS---最近一年每股盈利，G---5年期望盈利增长率。这公式提出时，Aaa级债券的平均利率只有4.4%，而如今已升至了将近6%。当利率上升，市盈率或本益比将下降，这是因为在折扣率上升的情况下，期望盈利对投资者来说就显得不那幺具有投资价值了。为了反映利率的变化，利率调整参数被加入了此方程。
价值 = EPS * (8.5 + 2 * G) * (4.4 / Aaa)
其中，(4.4/Aaa)---利率调整参数，Aaa是目前Aaa信用级别公司债券的利率。从这个方程式可以看出，利率越高，市盈率或本益比和股票评估价值越低。美国股票的盈利成长期望值可以提供First Call来得到。
风险调整：对股票估价时，风险的差异成为一项不可忽视的因素，则为了测定可实现估价，期望盈利增长率就需要一个限制值。格拉汉姆方法是建立在平均质地、拥有平均风险的股票之上。由于个别企业具有的风险与平均值有相当的差异，故盈利倍数就可能需要修改。当风险加大，在其它因素假定不变的前提下，盈利倍数应该降低。此调整可以通过股票波动性指数(Beta) 完成，比较复杂，本文从略。
进取型筛选标准：
● 在所有股票中，市盈率或本益比排在在最低的10%之内。
● 流动比率不低于1.5。
● 长期负债对营运资金的比率大于0且小于110。
● 在过去的五个会计年度内以及最近的12个月内，每股盈利均为正数。
● 下一年度公司打算分配红利（显示出红利为正）。
● 在最近12个月内公司分配过红利。
● 最近12个月的每股盈利大于五年前的数值。
● 最近一个会计
