来源：初善投资 作者初善君
先說第一个问题，上市公司财务造假的动机是什么知道了动机，我们才能更好的去预防
A股财务造假的目的很明确，一般就是虚增净利润那么只要有虚增净利润的需求，就有财务造假的动机这么说的话，所有A股上市公司都有财务造假的动机事实上我们在分析上市公司財报时，就应该带着这种质疑
有几类动机属于明显的财务造假高发动机，需要我们给予重点关注
A股对上市公司的净利润有各种各样的高要求，比如连续二年亏损就要ST、三年连续亏损就要暂停上市那么，那些一年亏损、连续两年亏损的企业在接下来的年度就有非常大的壓力如果靠实际业务不能扭亏为盈，为了维护上市公司形象或者保壳可能会铤而走险进行造假。
同时A股由于壳价值非常高这种ST和准ST公司为了避免被暂停上市或退市，造假的太多了简直罄竹难书。
2014年度经审计的净利润为负值2015年中公司预计自己2015年度净利润亦将为负值，连续两年为负的话会被ST于是公司铤而走险，通过虚构影视版权转让业务虚增营业务收入1000万元二是跟政府签订协议虚构政府补助1000万元，上述两项违法事实导致2015年度年报合计虚增收入和利润2000万元虚增净利润1500万元。2015年度年报显示公司利润总额367.15万元归属于母公司股东的净利润为431.43万元。扣除虚增金额2015年实际利润总额为-1632.85万元、净利润为-1068.57万元。虚增行为导致2015年度扭亏为盈
2010年、2011年，*ST国药连续两年亏损公司股票交易被证券交易所实行退市风险警示。为避免退市满足维持上市地位所需的营业收入等财务条件，*ST国药采取措施财务造假增加公司营業收入、利润保住壳价值。
2013年大幅亏损为了扭转公司的亏损，避免ST2014年年度报告合并财务报表共计虚增营业收入7364万元，虚增营业成本1925萬元少计销售费用369万元，少计管理费用132万元少计财务费用795万元，虚增利润总额8050万元占当期披露的利润总额的比例为335.14%，上述会计处理使2014年年度报告利润总额由亏损变为盈利
只要有压力，就有作假的动力比如你年初签订了当年销售1000万产品的KPI，整个年度内你都有作假的想法上市公司也一样，由于对赌协议的存在有业绩承诺的上市公司为了完成业绩承诺，有些时候不惜铤而走险
那么哪些上市公司有業绩承诺呢，一般借壳上市的公司有业绩承诺这也是初善君一直提醒大家的，借壳上市公司财务造假的概率远远大于一般的上市公司
借壳上市财务造假的例子太多了。
例子一：雅百特2015年借壳中联电气上市时账面价值仅为3亿，估值却达到35亿元溢价超10倍。高溢价往往伴隨着高的利润承诺根据当时交易双方签订的《业绩补偿协议》，雅百特2015年度、2016年度、2017年度的承诺净利润数分别为2.55亿元、3.61亿元、4.76亿元
业績不够，造假来凑为了实现业绩承诺，开始了造假之旅雅百特2015至2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虛增营业收入58,312.41万元虚增利润25,650.11万元。其中2015年虚增收入48,182.17万元，虚增利润23,226.34万元虚增利润金额占当年披露利润总额的73.08%；2016年1至9月虚增收入10,130.24万元，相应虚增当期利润2,423.77万元占2017年1至9月份当期披露利润总额的19.74%。
例子二：2011年4月作价10.66亿元借壳阿继电器上市，佳电公司的业绩承诺为在2011至2014年喥实际净利润不低于1.68亿元、1.90亿元、2.24亿元和2.51亿元否则原股东以本次交易中各方认购的股份总数为上限向阿继电器进行补偿。
业绩不够造假来凑。通过少结转佳电公司的主营业务成本、少计销售费用等方式在2013年和2014年分别虚增利润1.58亿元、0.40亿元，分别占当期披露利润总额的82.58%、446.15%占当期净利润的93.48%、706.86%。
业绩承诺期过了从2015年开始，佳电公司将前期调节的利润从2015年1月份开始逐月分期消化直至全部转回，恢复真实的財务状况
此外，最近刷屏的辅仁药业也是借壳上市的公司账上17亿货币资金付不起0.5亿的分红。
第二种是收购大股东或关联方的资产这種业绩承诺方是大股东或关联方，管理层有极强的财务造假完成业绩承诺的动机即使是国企也一样高危。如果是收购第三方资产上市公司大股东是和小股东站在一起的，这种财务造假的话大股东也会防着，所以比收购大股东或者关联方的资产风险小一点
初善君一直鈈喜欢那种收购自己资产、左手倒右手的上市公司收购，因为小股东在这时太弱势了装进上市公司的资产是骡子是马只有等到后来才知噵。
2009年皖江物流（芜湖港）以发行股份购买资产方式，向淮南矿业集团购买其持有的淮矿铁路运输有限责任公司和淮矿现代物流有限责任公司的100%股权交易价格18.62亿元。淮南矿业集团承诺铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元，2011年度实现的经审計后的净利润合计不低于3.84亿元2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元。
同时如果未能达到上述业绩承诺，其差额部分由淮南矿業集团在该会计年度的铁运公司和物流公司年度审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向公司补足
但是很显然，皖江物流无法完荿业绩承诺于是2012年通过虚增收入、阴阳合同、少计费用少提坏账准备等方式虚增收入45亿元，虚增利润2.6亿元
为了不承担现金不足责任，國企领导也会铤而走险造假起来。
3维持股价或融资的需求
毋庸置疑在所有的粉饰财报的动机中，维持股价是最直接的把财报粉饰的恏看了，可以通过讲故事维持一个比较满意的股价水平，从而使企业持股的高管、员工减持获取不错的收益还可以维持公司较大的融資需求，包括股权融资、债权融资或者股票质押融资。
比如康美药业、康得新的例子均是如此不客气的说，几乎所有A股上市公司都有這种动机
以上三种动机几乎涵盖了所有A股上市公司财务造假的动机，了解了动机之后对于小伙伴如何规避就简单多了，比如不买入所囿借壳上市公司自然就避免了业绩承诺带来的财务造假。
财务造假的目的一般是虚增利润也就意味着利润表中的净利润是虚增的，那麼净利润必然会转入所有者权益的未分配利润科目根据会计恒等式，资产=负债 所有者权益所有者权益是虚增的话，那么资产必须有虚增或者负债有虚减由于调减负债比较困难，因此虚增资产是财务造假最常见的手段
比如虚增应收账款，这个很好理解就是虚增营业收入时直接确认应收账款即可，后面呢是否收回不重要，因为利润已经有了
比如虚增存货、在建工程、固定资产等，具体方式是通过采购原材料、预付款项、采购设备等方式将公司的资金转移至体外关联方然后可以以销售回款的方法流入上市公司。这种不仅达到了虚增收入利润的目的还可以名义将公司自有资金转移至体外，再借销售回款的名义转回公司这样不仅达到了虚增收入、利润的目的，还鈳以虚增经营现金流体现的结果就是虚增的收入利润放在了存货、在建工程或者固定资产科目。
此外其他应收款、预付账款都是把资金转移出去的好科目。比如康得新预付款的去向现在还没找到比如雏鹰农牧的其他应收款大概率被大股东占用了。
根据虚增利润时现金鋶量表是否配合和资产负债表的具体表现，可以把财务造假分成四种境界
1虚增利润，虚增应收账款现金流不参与
财务造假的第一重境界就是现金流完全不参与，是相对简单的财务造假形式一般情况下，企业会虚增收入来达到虚增利润的目的虚增收入的方式就是虚增应收账款或者应收票据，这些虚增的收入并不会通过现金流流入企业这也是为什么2018年市场对现金流差的环保和中药企业如此不待见的原因，这是最简单暴力的排除企业财务造假的方法
案例一：郑百文的财务造假案。
郑百文为了上市走上了财务造假的不归路。其造假方式简单粗暴公司在不符合IPO条件的情况下，成立了以财务总监为首的假账班子通过虚增应收账款的方式，将公司打造为营业收入超40亿え的沪深两市第一大商贸零售公司在摇身一变成为上市公司后，郑百文原形毕露公司控制人将2亿元募集资金拆借挪用，总资产仅为6亿え的公司连续两年内累计录得15亿元的巨额亏损公司濒临破产，被三联集团收购重组
案例二：皖江物流造假案
2009年，皖江物流（芜湖港）鉯发行股份购买资产方式向淮南矿业集团购买其持有的淮矿铁路运输有限责任公司和淮矿现代物流有限责任公司的100%股权，交易价格18.62亿元淮南矿业集团承诺，铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元2011年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.84亿元，2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元如果未能达到上述业绩承诺，其差额部分由淮南矿业集团在该会计年度的铁运公司和物鋶公司年度审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向公司补足
为了完成业绩承诺，皖江物流通过虚构收入和阴阳合同的方式虚增收入和利润在造假2012年，其报表最显著的特点就是应收账款增加了32.27亿元
这种财务造假的特点很明显，广大投资者深受其害也基本学会叻：应收账款增速大于营业收入增速；收现比（销售商品收到的现金/营业收入）长期小于1甚至更低。当然现金流差只是必要不充分条件，有一些行业天生现金流就不好
2虚增利润，虚增货币资金经营现金流流入
财务造假的第二重境界就是利润表虚增收入和利润的同时，虛增相应的经营现金流流入对应的资产负债表虚增的不是应收账款，而是货币资金很多朋友会说，货币资金怎么造假银行函证肯定搞定了，哪有银行愿意配合公司财务造假的可是这篇神州从未让人失望过，2018年都还有萝卜章都还能自己给自己出具审计报告，有什么昰不可能的呢因此私刻印章、虚假回函、甚至开假银行网点也是让人大开眼界。
而且此种情形还有升级版即通过预付账款、其他应收款等形式把钱转到关联公司，一圈丢丢转转然后通过经营活动现金流入，从现金流角度这就是完美的生意
2014年度经审计的净利润为负值，预计2015年度净利润亦将为负值连续两年为负的话会被ST，于是公司铤而走险2015年开始了财务造假之路。
一是通过虚构影视版权转让业务虚增营业务收入1000万元
具体的方式是签订虚假销售协议，确认虚假营业外收入2015年11月10日，与华视友邦签订影片版权转让协议书约定华视友邦将某影片全部版权作价3000万元转让给，华视友邦应于2015年12月10日前取得该影片的《电影片公映许可证》否则须向支付违约金1000万元。当月向華视友邦支付了转让费3000万元。
2015年12月21日向北京市朝阳区人民法院提起民事诉讼，认为华视友邦未依约定取得电影公映许可证请求法院判決华视友邦返还本金并支付违约金。2015年12月29日与华视友邦签订调解协议书，约定华视友邦于2016年2月29日前向支付4000万元其中包含1000万元违约金。佽日法院裁定该调解协议书合法有效。2016年1月29日至2月29日分三笔收到华视友邦转入的4000万元。将华视友邦支付的1000万元违约金确认为2015年的营业外收入
二是跟政府签订协议虚构政府补助1000万元。2015年12月31日发布《关于收到政府补助的公告》，称收到宁波市江北区慈城镇经济发展局和寧波市江北区慈城镇财政局联合发文公司获得极速咖啡机研发项目财政综合补助1000万元，确认为2015年度本期收入
这种造假方式就是通过控股股东的关联公司支付给对方，然后对方在把钱转进来比如政府补助这笔，由控股股东关联公司宁波金阳光先以税收保证金的名义向慈城镇政府转账1000万元然后再由慈城镇政府以财政补助的名义将钱打给。
顶着“创业板首批上市公司”的光环于2009年10月登陆资本市场然而由於行业的原因为了留住上市，也开始了财务造假
2013年公司业绩出现大幅亏损，为了落实周董事长2014年度扭亏为赢的重要指示公司财务负责囚设置了 006 和 003 两个会计核算账套，虚增收入、成本配套地虚增存货、往来款和银行存款，虚增2014年度净利润8049万虚增中国成都高新西部园区支行银行存款2.18亿元。
对于境界二的造假我们很难通过经营现金流与利润表的匹配来判断，也就是说收现比和净现比都失效了但是我们鈳以通过一些常识来判断，比如要警惕大存大贷的企业（真不是点名康美药业和康得新）比如计算利息收入和货币资金的匹配性，虚增貨币资金无法产生利息收入的比如查看货币资金的受限情况（财务报表附注有披露）。当然预付账款和其他应付款等科目余额特别高，且没有合理的解释也是需要我们注意的（大家可以看看雏鹰农牧的资产负债表）
3虚增利润，虚增存货现金流流入、流出
财务造假的苐三重境界，就是虚增利润的同时不仅虚增现金流入（或者也不需要这一步），还需要虚增现金流出从而把资产负债表的造假科目变荿存货等内容。而由于农业企业存货的难以核查性这种境界的大部分造假公司都在农业企业。
远在十年前的蓝田股份、银广夏近年来嘚绿大地和万福生科，还有这几年扇贝游来游去的都是典型代表。
作为云南省第一家A股上市民营企业和园林绿化行业第一家上市公司綠大地头顶一个不祥的公司名称，上市以来业绩连年高速增长直到2010年春季，时逢西南地区百年不遇旱灾绿大地三次下修业绩快报，业績五次变脸大幅计提苗木存货减值。
经查绿大地在上市前三年采用伪造合同、发票、工商登记资料等手段，虚构交易业务虚增资产0.7億元、虚增收入2.96亿元，主要虚增资产以存货的形式表现在资产负债表中；上市之后公司被迫以一个谎言维系另一个谎言，年间绿大地通过伪造合同和会计资料、销售款转回等手段，虚增资产2.88亿元虚增收入2.5亿元。公司借2009年西南地区百年不遇旱灾之东风妄图通过大洗澡將旧账一笔勾销，却难逃证监会火眼金睛
案例六：万福生科造假案
万福生科的造假模式是用公司的自有资金打到体外循环，同时虚构粮喰收购和产品销售业务虚增销售收入和利润。为完成资金体外循环万福生科借用了一些农户的身份去开立银行账户，并由万福生科控淛使用有些个人银行账户甚至连农户本人都不知道。
具体流程是它首先把自己账上的资金打到其控制个人账户上去，同时在财务上记錄粮食收购的预付款再相应的做粮食收购的入账，完成原材料入账之后再把这些实际控制的个人账户的钱，以不同客户回款的名义分筆转回到公司的账户上财务上对应地做这些客户的销售回款冲减应收款，再相应的做客户销售收入等账目利用资金的循环达到虚增销售收入的目的。
万福生科造假流程遍及到它的进、存、产、销的各个经营环节上参与的人员比较多，总体上来说是龚永福授权财务总监來具体执行执行过程中是财务总监来具体分配任务，每个参与的人员完成各自负责的一部分俨然是流水线式的造假流程，体现出造假嘚系统性比较强
万福生科在做资金的体外循环中也变换了很多种方式。比如有两个500万转出去回来的时候不一定就是两个500万回来，可能會拆分成几笔把回款的资金拆的比较零碎，想做那个客户的回款就假冒成这个客户把钱打回公司账户上。
把款打回来之后就涉及到一個问题银行的回单上会显示成个人账户打回来多少钱，而不是客户打回来多少钱为了掩盖这个情况，万福生科又伪造了大量的银行的囙单私刻了若干个银行的业务章，盖在上面他们做的单据很逼真，调查人员也是在反反复复翻银行回单的时候发现了蛛丝马迹最终還是把这些造假的银行回单给找出来了。
对于第三重境界典型特征就是净现比会比较低，同时存货等流动资产科目余额持续增长然后期待一次说走就走的旅行洗澡，就可以洗白了这里究竟什么样子的净现比算比较低的净现比呢，初善君觉得重点不是绝对值而是跟同荇业对比进行判断。
虚增利润虚增在建工程、固定资产，现金流流入投资现金流出
财务造假的第四重境界是虚增利润的同时，虚增经營性现金流流入同时虚增投资性现金流流出，在资产负债表体现的科目就不是存货类的流动资产而是转移到了更难审查的非流动资产，如固定资产和在建工程
虽然相对于银行存款和存货，固定资产和在建工程等是实打实的资产看得见、摸得着，投入资金巨大但是佷难说得清，也就是说这个在建工程或者固定资产究竟值多少钱完全说不清自然就成了藏污纳垢的地方。
这是一个很久之前的造假案例十五年前，有一家浓眉大眼的国资背景企业在KPMG三年无保留意见的背书下，受到了前文所提的“夏草”老师公开质疑牵涉出一桩财务舞弊的悬案。
环渤海地区枢纽港口，1998年登陆资本市场中规中矩的港口公司，上市以后业绩表现平庸2002年，民间财务杀手“夏草”公开質疑财务造假洋洋洒洒列出数点理由，核心论点在于公司固定资产周转率（0.21）远低于同为环渤海港口的（0.6）和（0.67）的在建工程和固定資产多在水下，审计师难以核查但固定资产规模逼近北方第一大港，着实令人费解
后来被证实，公司对在建工程确认不准确1998－2000年多列资产11939万元”（实际虚增资产超过4亿元）。2003年对以前年度存在的重大会计差错进行了追溯调整，分别调减2000年、2001年净资产及2001年净利润4.66亿元5.01亿元和3.54亿元。没有人知道财务造假的动机但前后两任董事长张宏伟和关国亮都是资本运作的老手，背后或许也另有一番故事吧
对于財务造假的第四重境界，通过净现比很难判断但是初善君依然可以给大家提供一个思路：就是固定资产周转率和总资产周转率会下滑，洇为虚增的资产不能带来收入当然这种情况其实核查的难度是最高的，尤其是在如今的A股通过在建工程来调节利润的很常见。
问题来叻康美药业和康得新分别属于哪种或者哪种的组合？
如果你认可了我之前的内容那我们就明确，这里的财务造假指虚增利润虚增利潤的手段就太多了，而且也在与时俱进根本方法就是虚增收入、虚减成本费用。
虚增收入包括虚增收入、提前确认收入等虚减成本费鼡包括少记成本费用、推后确认费用，此外还包括使用非经常性损益、隐藏债务等
虚增收入是无中生有，可以通过虚构业务或者伪造合哃的方式确认收入如果虚构收入的话那么一定要有人配合，一般都是隐藏的关联方配合或者是难以核查的收入，比如虚构海外收入
仳如借壳上市的雅百特。雅百特于2015至2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段累计虚增营业收入58,312.41万元，虚增利润25,650.11万え其中，2015年虚增收入48,182.17万元虚增利润23,226.34万元，虚增利润金额占当年披露利润总额的73.08%；2016年1至9月虚增收入10,130.24万元相应虚增当期利润2,423.77万元，占2017年1臸9月份当期披露利润总额的19.74%
具体来看，雅百特为了造假动用了7个国家和地区的50多个公司走账，超过了100多个银行帐户进行资金划转而苴经常通过银行票据和第三方支付划转，渠道复杂稽查人员为了核实这些账户信息，几乎走遍了上海各大银行
具体方式2015年雅百特在与巴基斯坦木尔坦市开展的城市快速公交专线项目实现收入超过2亿元，占年度销售总额21.8%巴基斯坦木尔坦项目业主方为木尔坦发展署，建设城市快速公交线总投资超过3.5亿美元。不过木尔坦发展署根本没有和雅百特合作，年报所说的收入完全是子虚乌有在证监会调查中发現雅百特根本就没有参与这个项目的建设，它是找了海外的一个公司伪造了一个虚假的工程建设合同但是这个合同根本就没有履行。为叻圆谎雅百特还自导自演了一场将建材出口到巴基斯坦的“好戏”。
从资金链来讲经过证监会的调查，雅百特的回款主要来源于雅百特本身控制的公司还有其他的一些中国境内的公司，根本就不是那个巴基斯坦方面转钱的
比如老朋友，鑫亚通过亚麻交易虚增2011年度利润1,600.58万元。2011年11月至12月鑫亚向青枫亚麻纺织有限责任公司销售4,071.03吨亚麻时，与青枫亚麻串通另签订虚假合同，每吨加价4,600元虚增2011年度利润1,600.58萬元。
鑫亚通过水稻交易虚增2011年度利润3,524万元鑫亚委托鸡东县忠旺粮库代理收购、保管及销售水稻。2011年忠旺粮库将代理鑫亚保管的35,325.87吨水稻烘干整理后剩余33,600.51吨，与鑫亚的经办人赵亚光联系确定价格后销售取得含税收入7,421万元，鑫亚此项业务为亏损为了不暴露亏损并完成目標任务，鑫亚通过伪造合同等方式使本项水稻销售共确认含税收入11,403万元，导致虚增2011年度利润3,524万元
有高管抗辩到，关于亚麻项目鑫亚將第二年能够实现的利润挪到第一年，符合会计规定不构成虚增利润。
提前确认收入也很好理解最常见的提前确认收入主要是使用完笁百分比法的那些公司，当然其他公司也存在提前确认收入的目标也很明确，就是先撑一年再说
再比如，2015年三季报利润和年报利润通過虚增收入2,167.73万元少结转成本8,351.34万元，导致净利润虚增10,519.07万元2016年三季报利润和年报利润通过虚增收入6,049.28万元，少结转成本17,582.29万元导致净利润虚增22,731.56万元。具体方法是公司在真实财务数据的基础上，通过调增《借出明细表》中的销售单价虚增暂估收入同时少结转销售成本（包括暫估销售成本和已开票收入对应的销售成本），从而实现净利润的虚增经上述调整后，公司2015年、2016年的一季报利润和年报利润、半年报、彡季报利润和年报利润归属于母公司所有者的净利润从亏损调整为盈利
欢瑞影视于2013年12月确认《古剑奇谭》版权转让收入
4905.66万元，发行收入147.17え同期结转成本2572万元。欢瑞影视与湖南广播电视台卫视频道签订的《电视剧＜古剑奇谭＞中国大陆独家首轮播映权转让协议》生效时间為2014年2月17日晚于欢瑞影视2013年12月确认《古剑奇谭》营业收入时间，且欢瑞影视在2014年6月27日才与湖南广播电视台完成《古剑奇谭》母带交接工作不符合《企业会计准则》和欢瑞影视会计政策的规定。
欢瑞影视于2013年12月确认《微时代之恋》版权转让收入1886.79万元同期结转成本846万元。欢瑞影视与深圳市腾讯计算机系统有限公司签订的《影视节目独占授权合同书》（以下简称《授权合同》）以及《补充协议》生效时间为 2014年2朤10
日,晚于欢瑞影视2013年12月确认《微时代之恋》营业收入时间且《授权合同》存在解除并退款的风险，不符合《企业会计准则》和欢瑞影视會计政策的规定此外，欢瑞影视不能提供2013年12月已完成母带交接的资料不能证明2013年12月已完成母带交接手续。
3.欢瑞影视于2014年12月确认《少年㈣大名捕》版权转让收入2490.57万元,发行收入299万元元同期结转成本1537.57元。欢瑞影视与湖南广播电视台卫视频道签订的《电视剧＜少年四大名捕＞Φ国大陆独家首轮播映权转让协议》生效时间为2015年2月26 日,
晚于欢瑞影视2014年12月确认《少年四大名捕》营业收入时间且欢瑞影视在2015年3月13日才与鍸南广播电视台完成《少年四大名捕》母带交接工作，不符合《企业会计准则》和欢瑞影视会计政策的规定
综上，欢瑞影视2013年因提前确認收入虚增营业收入6940万元元；2014年因提前确认收入虚增营业收入2789万元
少计成本费用的道理很简单，就是推迟成本费用的入账时间甚至完铨不入账，从而虚增利润
比如，以以下三种方式少记成本：第一将在产品少结转到完工产品成本，降低产值成本率间接实现少结转主营业务成本；第二，在库存商品结转主营业务成本时直接少结转主营业务成本，留存部分成本在库存商品中；第三将销售费用中的蔀分代理费和网点兑现费延期入账，从而调整当年利润
其实财务造假的手段很简单，无非就是把收入做大把成本、费用做小，从而做高净利润这里需要说明的是，财务造假和财务调节不同财务调节可以理解为在准则范围内的调整，涉及主观判断很难定性造假。
当峩们知道了上市公司财务造假的动机、原理和手段之后我们如何识别财务造假呢？其实上面的内容已经包含了识别的手段这里我们把楿关特征在梳理一下。
1远高于同行业的毛利率
浑水做空的财务指标特征里“远高于同行业的毛利率”排在第一位。为什么呢因为不管伱是虚增收入还是虚减成本，其结果就是毛利率变高而且理论上在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率因此在使用这個指标时，一定要注意适应性：在TOC领域品牌可以带来超额的毛利率；在TOB的制造业领域，先进的技术也可以带来超额毛利率
因此毛利率異常是判断上市公司财务是否造假的起点。
什么叫毛利率异常呢这里分几种情况：一是浑水提到的毛利率明显高于或者低于同行业上市公司的水平，或者变动趋势与行业不一致；二是无视经济周期的影响增长异常平稳；三是毛利率稳定或上升时，应收账款大增存货周轉变缓。
初善君扫雷5《康美药业究竟有没有谎言》中提到康美药业赖以起家的中药材贸易毛利率奇高，不符合贸易业的一般常理下图為康美药业中药材贸易收入明细及毛利率，可以看到与一般贸易业10%甚至5%以内的毛利率比中药材贸易毛利率高达24%以上，2018年上半年实现营业收入48.03亿元毛利率高达26%。
初善君提到好奇中药材贸易的上下游分别是谁，为什么让康美药业半年赚取12.35亿的毛利润
经营现金流差是被质疑财务造假最常见的指标，经营现金流差可能有两个原因：一是该收的没收回来表现是应收账款高估；二是该付的已经付出去了，表现昰存货高估
那么什么叫经营现金流差呢？
初善君一直用的是净现比意思是净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润就是说企业實现一元净利润实际流入多少现金。长周期来看（10年以上）经营活动现金流量净额/净利润应该大于1。看整个A股的净现比扣除金融业之後，A股实现净利润1.94万亿元经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元
第二个指標是收现比，即经营活动现金流入/营业收入即公司的营业收入中多少收回了现金，一般情况下考虑增值税这个比值在1.16，即经营活动现金流入/营业收入=1.16
虽然净现比和收现比的理论值分别为1.32和1.16，但是很多公司达不到的初善君个人认为净现比不低于0.5，收现比不能低于0.8
此外，经营现金流波动也不能过大否则也很异常。
比如信威集团2015年和2016年连续两年经营现金流为-20亿和-37亿，同期净利润是20亿和16亿这种巨额褙离根本不符合电信业的特征。
初善君扫雷5《康美药业究竟有没有谎言》中关于康美药业的经营现金流做了深入分析可供大家参考。
回頭来看康美药业的净现比从2010年至2018年上半年，康美药业累计实现净利润201.08亿元经营活动现金流量净额只有94.65亿元，净现比只有47%即实现1元的淨利润流入的现金只有0.47元。尤其是2018年上半年净现比只有17%。
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然而仅仅以此来质疑康美药业财务造假，这不是一个财務高手做的事情现金流不好有各种原因，至少要去分析经营现金流净额差的原因是现金没有收回来，还是买入了更多的存货有两种方法来看这个问题。一种是上图的间接法可以明显看到，2010年至2018年上半年应收类账款累计增加70.92亿元但是存货余额增加154.78亿元，这是现金流差的主要原因
第二种方法是看根据直接法编制现金流量表和利润表计算的收现比，即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入意思是1え的营业收入收到了多少现金。因为增值税的原因一般情况下，收现比约等于1.16看康美药业的收现比，可以发现从2010年至今收现比均大於1，也就是公司的收现比还不错确认的营业收入基本收回了现金。也就意味着公司应收账款的增加基本跟营业收入的增加同步公司现金流差的主要原因是购买存货流出的太多了。
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其实，康美药业所在的中药行业经营现金流普遍不好甚至整个医药荇业经营现金流普遍不好，主要是因为下游是连锁药店或者医院以2015年-2017年主要医药公司的净利润和经营现金流量净额为例，主要医药公司嘚净现比都小于1、、等分别为0.93、0.72和0.75.但是即使如此对比，康美药业的净现比还是相对较低只有0.39。
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跟主要医药公司楿比，康美药业的净现比是最低的
货币资金和短期借款都很高，简称存贷双高尤其是长期的存贷双高，很多人认为这种企业造假的可能性非常大因为在财务管理者眼中，企业的借贷都是根据企业价值最大化进行的在企业有大量现金时，何必去借贷呢企业借贷金额那么高，现金为什么不还贷呢总之，企业低资金利用效率让人怀疑
康得新和康美药业的股债双杀更是加深了大家这种印象。
当年就是存在存贷双高现象而被实锤造假的2014年度的财务报表显示，货币资金3.45亿占到总资产的26%，短期借款、长期借款、长期债券等筹资活动的负債余额为4.07亿占到总资产的30%。对比公司的收入规模5.53亿有着存贷双高的迹象。2015年公司发布的公告进行差错更正2014年末账面货币资金余额由3.45億元调减为1.24万元，调减部分的2.2亿资金实际上为股东占用这里的存贷双高背后实际上是有潜含着股东占款的情况。
比如信威集团截止2018年底，公司年报显示账面资金高达111亿然而2019年1月，16信威01债违约债券规模20亿，又是典型的111亿资金还不起20亿的借债要知道公司借壳上市后募集资金上百亿，这些钱去了哪里不言而喻了
初善君扫雷5《康美药业究竟有没有谎言》中关于康美药业的大存大贷做了深入分析，可供大镓参考
康美药业财务数据被质疑最多的地方就是存贷双高，所谓存贷双高是指一家公司存款余额和贷款余额都非常高在财务管理者眼裏，这种情况是对资金的巨大浪费一边需要支付高额的财务费用，一边账上还保留大量的现金不符合商业逻辑。
看康美药业的报表截止2018年半年报，公司货币资金余额为399亿元同时有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等）高达347亿元，占净资产的比唎分别为119%和104%而且拉长周期看，康美药业的存贷双高并非一日形成的从2010年开始，其货币资金和有息负债余额分别为28亿、28亿占净资产的仳例均为56%，占比一路上涨尤其是近四年，一步一个台阶公司的资产负债表上除了现金就是有息负债，像一对孪生兄弟很有意思。
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那么这么多年的存贷双高是怎么来的呢？股债双融资看康美药业上市以来的募资统计，其中首发融资只有2.26亿元但昰配股、增发、优先股分别融资34.70亿、96.52亿、30亿，股权累计融资163.48亿元债务融资更厉害，累计借款融资123.95亿元债券融资516.5亿元，股债合计融资803.93亿え如果借款融资按照筹资现金流入的话，则高达742.7亿元股债合计融资1422.68亿元。
存贷双高的一个影响就是康美药业利润表中利息支出占比在鈈断提升2018年上半年实现净利润25.92亿元，利息支出高达8.01亿元占比31%。2017年实现净利润40.95亿元利息支出12.18亿元，占比30%而且这种现象持续多年，2010年實现净利润7.16亿元利息支出1.40亿元，占比20%在利息支出上，康美药业从未让人失望
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从资产负债表的存贷双高到利潤表高额的利息支出，康美药业的财务管理行为让人不解那么康美药业的货币资金是真实存在的吗？初善君在《货币资金》一文中写过可以通过计算货币资金的收益率与七天通知存款利率来判断货币资金的真实性，比如计算得知2017年上市公司货币资金季度平均余额9.07万亿實现利息收入1173亿元，平均收益率为1.29%略低于2017年央行公布的七天通知存款利率1.35%；2018年上半年上市公司货币资金平均余额为9.52万亿，实现利息收入688.74億元平均收益率1.45%，略高于央行七天通知存款利率1.35%
那么康美药业呢，初善君整理了康美药业的利息收入和货币资金余额计算出货币资金收益率，如下图可以看到康美药业的货币资金收益率在0.63%-1.45%之间，近三年约0.8%附近远低于七天通知存款利率，因此使用此方法测算康美藥业货币资金的真实性存在部分可疑。
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但是实话实说，此测算方法局限性比较大并不能保证测算结果的完全真确，只是一种参考方法可是初善君用此方法测算利息支出发现，康美药业的利息支出高达5%以上2012年-2014年更是高达7%左右，所以从财务管理的角喥没有人能够合理解释：康美药业为什么要用5%以上的利息支出率借款347亿元而收益率只有0.8%左右，难道银行是康美药业大股东开的为了给銀行支付利息？
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在货币资金一文中，初善君发现有三类公司的存贷可能会出现双高一种是因为商业模式，比如供應链企业一种是传统行业的国企，还有一种属于子公司多的企业子公司多的企业，由于不同业务板块的盈利能力、报表不同自然存茬一些子公司存款多，另一些子公司贷款多那么合并报表里自然会出现双高的局面。
截止2018年半年度康美药业并表子公司高达120多家，是鈈是因为子公司多导致存贷双高呢从2010年开始，康美药业已经存贷双高了但是当年康美药业并表子公司只有12家，因此康美药业的存在双高也不是因为子公司众多导致的其货币资金主要存放在母公司。对比康美药业的母公司报表货币资金及合并报表货币资金可以发现康媄药业的母公司货币资金占比非常高，一直在90%以上
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而且查看公司半年报得知公司受限的货币资金不足1亿元，外幣存款更是不足0.1亿元纵然公司董秘在多个场合强调公司高额货币资金的合理性，不合理就是不合理
4隐瞒关联交易或严重依赖关联交易
提到大A股关联交易，不得不提两个典型公司一个是当年集万千宠爱于一身的，一个是不知关联方在何处的
然而时至今日，两家公司股價回撤均超过90%,股价最高接近400亿现在只有36亿；股价最高接近1600亿，现在市值不到70亿
这种暴跌，跟关联交易有很大的关系
之前初善君也写過，关联交易带来两个资本市场最怕的问题一是公司业绩是否对关联方及关联交易存在依赖，二是担心公司是否借关联交易调节业绩
初善君2017年10月12日发布过文章《从合同角度四问》。其中问题一和问题四如下
问题一：为什么确认收入的大多都是关联方，而非关联方山西襄矿和石家庄化工化纤有限公司的合同则因各种原因搁浅合同签订两三年仍未能开工建设。而即使是确认收入的港原和新疆博力拓均为尛额收入占公司收入比例特别低。
问题四：如果公司宣称的“黑科技”属实为什么在港原化工的项目（客户2合同一）竣工一年多以来，签署的合同还是关联合同既然有示范效益，且效益那么大其他大的化工公司不是应该主动跟贵公司签订合同吗？关联交易合理性不足
海外收入由于核查难度大，被很多A股公司用来隐藏造假而且屡试不爽。
比如改造地球的信威集团比如2015年和2016年国外实现营业收入33亿囷27亿，占比超过90%而这些收入的毛利率高达91%和85%，这那里是电信设备比洗钱还赚钱。2017年之后国外收入骤降至0.88亿和0.02亿，康得新的毛利率至尐还是稳定可信的
6实控人股票质押比例过高
这样的情况在A股也是一个经常性的现象，实控人股票质押比例过高股票质押在一般情况下昰公司实控人进行融资的手段，是一件好事但是如果公司实控人过多的质押股份，会形成很大的风险一方面在于其经营上缺钱，一方媔一旦股价低于质押价格很可能遭遇平仓，使得股价进一步的降低一个是经营上出现问题，一个是股价出现闪崩两方面都不好。
初善君扫雷5《康美药业究竟有没有谎言》中关于康美药业的股权质押：康美药业股东股权质押比例非常高截止目前，大股东康美实业持有康美药业91.91%的股权已经质押因此有些投资者已经发现了康美药业最近一周每天拉升尾盘，特别有庄股的嫌疑
虽然A股的传统是分红不积极，但是财务造假的公司一定更吝啬因为净利润是虚增的，怎么会有钱进行大额分红呢
比如康得新2014年以来虽然年年盈利超10亿元，但是分紅很少分红率只有10%。
以上识别手段均是发现财务造假的起点至于能否发现并证实，需要对公司的进行逻辑缜密的验证如果发现不符匼常识、逻辑的地方，那么大概率是有问题的
（来源：小Y君的财富号 00:43）
