《寻找投资护城河：晨星公司度解密巴菲特从未公开的选股本详解巴菲特“护城河”理论的书》(（美）帕特多尔西　，刘寅龙　译)【摘要_书评_试读】- 蔚蓝网
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页数：150000&&&&&
开本：小16开&&&&&
包装：平装
　　**本详解巴菲特“护城河”理论的书 　　投资者只知其名却不知其庐山真面目的巴菲特选股法则——投资护城河 　　巴菲特提出此理论却秘而不宣，因为这是他选股的关键。 　　人云亦云？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假护城河。 　　再也不要盲目投机！寻找经济护城河，提前20年锁定下一个微软、腾讯。&
巴菲特选股关键价值投资的不败法则　　多尔西成为继巴菲特之后寻找投资护城河的第二人　　巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“护城河”，所以他长期持有并获取超额收益。但巴菲特从未公开，到底怎样寻找投资护城河？　　在本书中，你将看到：　　好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。——结合实际，分辨真假护城河。　　高不高？买不买？　　掌握财务估价工具，发现投资机会。　　会买只是徒弟，会卖才是师傅。　　应用整套原则，精准定位*价位。　　对于所有不愿人云亦云的投资者来说，此书文字易懂、方法实用、操作性极强，你一定能追随多尔西，寻找到宽阔的护城河。
前言　哪类企业会给你带来持续的超额收益？第1章　经济护城河 什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？　一语道不尽的护城河　成为识别经济护城河的高手第2章　真假护城河　不要被虚幻的竞争优势所蒙骗　是护城河，还是陷阱　天才管理者不是可持续竞争优势　真正的护城河　找到竞争优势就找到了绩优股第3章　无形资产 它们看不到，摸不着，但真的价值非凡　热门品牌真的就是绩优股？　专利权律师开的可都是好车　不要在一棵树上吊死　无比坚固的护城河第4章　转换成本 赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户　如何让客户死心塌地跟着你？　竞争优势必须具备不可替代性　转换成本无处不在　低转换成本能否构建护城河？第5章　网络效应 效果极为显著，所以另辟一章　网络的力量　eBay为何被淘宝打败？　复制网络不代表能复制护城河第6章　成本优势 紧跟潮流还是与众不同　流程优势构建的短暂护城河　更优越的地理位置　的资源优势　便宜未必长久第7章　规模优势 规模越大越强，但前提是你一定要找准方向　超宽经济护城河的源泉　摊子越来越大，如何保证利润也变大？　宁当鸡头，不做凤尾第8章　被侵蚀的护城河 不可逆转的颓势　技术变革如何冲垮企业护城河？　行业变迁与非理性竞争对手的进入　“娃哈哈”白酒，自掘坟墓？　当客户说“不”的时候　失去了护城河，也就失去了护身符第9章　发现护城河 充满未知的发现之旅　如何在不同行业找寻优质护城河企业？　评价企业的盈利性　哪里赚钱，护城河就在哪第10章　找对你的“大老板” 管理没有我们想象的那么重要　结构性竞争VS高明管理者　122　CEO精英的两难困境　124　护城河比管理者更重要　125第11章　实践见真功 5个竞争分析案例　如何识别护城河　5大经典案例剖析护城河真谛第12章　护城河到底价值几何 再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合　企业价值到底几何　要投资而不要投机第13章　估价工具 如何发现廉价的绩优股　揭开账面净值的奥妙　市盈率估值的利弊　不时髦≠不实用　千万不要怀疑收益率第14章　该出手时就出手 理性抛出同样造就报　抛出一定要有因　股价把脉买卖时机，不靠谱结束语　数穿外的玄机致谢
摘要与插图
第2 章 真假护城河 不要被虚幻的竞争优势所蒙骗 巨大的市场份额、优质的产品、伟大的CEO， 这些真的就是竞争优势吗？ 如果是，柯达、IBM、通用和安然 为什么会跌下神坛甚至倒闭？ 经济护城河若隐若现， 有没有一整套具体的标准去发掘？ & 在投资界流传着这样一个共识：“赌马赌的是骑师，而不是马。”换句话说，管理团队的质量要比业务质量本身更重要。我觉得这对赛马来说是贴切的。繁育和训练赛马的目的就是要让它们跑得更快，而马匹之间的差异并不大。在这个问题上，我也许有点班门弄斧，因为我没有看过赛马。不过，有一点我敢肯定：毛驴和设得兰矮种马( 世界上有20 多个品种的矮种马，名的是设得兰种，它是所有矮马中体形的一种。——译者注) 绝不可能与纯种马相提并论。 但商业世界并非如此。在股票市场上，毛驴和设得兰矮种马能和纯种马同场竞技，纵然是世界上的骑师，如果只是想玩玩，未必能显示出自己的出类拔萃之处；即使是毫无经验的骑师，也能在这个赛场上一鸣惊人，让职业骑师大跌眼镜，甚至在肯塔基赛马场( 美国赛马场，拥有超过133 年的历史。——译者注) 赢得奖杯。作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。 为什么这样说呢？因为对经济护城河来说，称得上至关重要的是：经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。与管理上的出类拔萃( 比如企业如何巧妙地出牌) 相比，护城河更依赖于手里抓到的牌到底是什么。我们不妨进一步引申这个类比，如果世界上秀的牌手只拿到一对2 点牌，那么，和一个手里攥着同花顺的业余选手相比，他也不大可能获胜。 尽管巧妙的策略有时能在逆境中创造出竞争优势( 比如说戴尔电脑和西南航空公司)，但现实告诉我们，有些业务确实有很大的优势，它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其的化工或汽车配件公司自叹弗如。 华尔街从来就是个只注重短期效应的名利场，因此，我们很容易把昙花一现的好消息和长期竞争优势的特征混为一谈。 在我的经历中，见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和管理。这4 个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。 & 是护城河，还是陷阱 & 优质产品很少会形成护城河，尽管它确实能给企业带来可喜的短期业绩。例如，克莱斯勒汽车公司在20 世纪80 年代推出第一款小型货车时，确实为自己在未来几年内创造了一台印钞机。当然，在一个盈利比登天还难的行业里，这样的优势不可能逃脱竞争对手的眼睛，于是大家蜂拥而至。在汽车制造行业，根本就不存在能抵御其他竞争对手分享克莱斯勒饭碗的结构性特征，因此，他们马上就放弃了小型货车及相关的配件业务。 我们来看下一家名为Gentex 的小型汽车配件供应商。就在克莱斯勒的小型货车面世后不久，他们马上就推出了一款自动变光的后视镜。相比整车市场，汽车配件业的竞争状况不会好太多，但由于Gentex 在汽车镜方面拥有多项专利，这就意味着，其他厂商根本不能与之相抗衡。结果可以想象得出来：Gentex 连续多年实现高额利润，即便是在后视镜上市的20 多年之后，公司的资本回报率依然高于20%。 这让我再次深深地体会到：如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。 还记得Krispy Kreme 公司( 美国第二大甜甜圈食品店，1937年创立于北卡罗来纳州，现总部位于纽约。——译者注) 吧？尽管公司有新
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巴菲特：伟大的企业必须有伟大的护城河
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巴菲特经常说，他要寻找的是伟大的企业。伟大的企业，一是非常赚钱，二是能够长期持续地非常赚钱，用专业一点的术语表达就是，具有超额盈利能力，而这种超额盈利能力关键来自于企业的持续竞争优势。
1999年曾说：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。”市场经济下，竞争如此激烈，凭什么可以保持竞争优势长期持续呢？巴菲特的回答是：伟大的企业必须有伟大的护城河，一种是低成本，一种是大品牌。一、伟大的企业必须有伟大的护城河巴菲特2007年指出，关键在于护城河：“一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的‘护城河’，从而保护企业享有很高的投入资本收益率。市场经济的竞争机制导致竞争对手们必定持续不断地攻击任何一家收益率很高的企业‘城堡’。因此，企业要想持续不断地取得成功，至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧的难以攻克的竞争堡垒，回顾整个商业历史，很多企业只是像‘罗马焰火筒’一样辉煌一时，它们的护城河事实证明虚弱得不堪一击，对手很快就轻松跨越。”巴菲特如此概括：“在商业世界，我努力寻找被无法攻破的护城河所保护的经济城堡。”事实上，巴菲特通过长期投资经验形成的对持续竞争优势的看法与著名竞争优势研究专家哈佛商学院教授迈克尔·波特十分相似。2000年4月伯克希尔股东大会上，巴菲特回答问题时说：“我对波特非常了解，我很明白我们的想法是相似的。他在书中写道，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点我们所想的完全相同。这正是投资的关键所在。理解这一点的最佳途径是研究分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。”。波特认为：公司竞争优势“归根结底来源于企业为客户（即消费者）创造的超过其成本的价值。价值是客户愿意支付的价钱，而超额价值产生于以低于对手的价格提供同等的效益，或者所提供的独特的效益补偿高价而有余”。企业的持续竞争优势是在较长的一段时间内，在竞争者所有的仿制能力均尝试之后，企业仍能够保持的竞争优势。而竞争优势是否能够持续以及持续多长时间，取决于企业的竞争优势“壁垒”。竞争对手企业想模仿优势企业的竞争优势，必须克服或通过创新避开优势企业的隔离机制，但是这需要额外增加其生产成本或降低其收益率，从而减弱其模仿和进入的驱动力，这种“壁垒”使竞争优势在长期内持续下去，并长期获得超额利润。巴菲特形象地把竞争优势壁垒称为“护城河”：“那些所提供的产品或服务周围具有很宽的护城河的企业能为投资者带来满意的回报。” “我们喜欢持有这样的‘企业城堡’：有很宽的护城河，河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来闯入者。”二、企业护城河两大类：低成本与大品牌巴菲特把护城河分为两大类：“一种竞争堡垒是成为低成本生产商（如I保险公司和Costco超市），另一种竞争堡垒是拥有强大的全球性品牌（如、吉列和公司）。”其实这和波特对竞争优势的看法基本上相同。波特在《竞争优势》中指出：“竞争优势有两种基本形式：成本领先和差异化”。“尽管相对于其竞争对手有很多优势和劣势，企业仍然可以拥有两种基本的竞争优势：低成本或差异化。一个企业所具有的优势或劣势的显著性最终取决于企业在多大程度上能够对相对成本和差异化有所作为”。“任何一个业绩优异的企业都具备其中之一或同时具备两种优势，即超凡的获利能力从逻辑上说只能来自于低成本和差异化中的高定价”。巴菲特1986年认为GEICO成功的最关键因素在于其事实上能够保持其他竞争对手无法相比的最低经营成本：“GEICO与竞争对手之间的成本差异就是一条保护价值非凡人人垂涎的企业城堡的护城河，没有人比GEICO公司董事长Bill Snyder更加深刻理解这个护城河保护城堡的道理。他通过持续降低成本不断拓宽这条护城河，从而更好地保护和加强企业的经济特权。1985年到1986年间，GEICO公司总费用比率从24.1%降低到23.5%，而且在Bill的领导下，总费用比率几乎可以肯定还会进一步下降。如果公司能够做到这一点，而且公司能够继续保持客户服务和承保的高标准，公司的前途将会非常光明。”巴菲特说：“可口可乐拥有世界上最有影响力的品牌，价格公道，深受欢迎——在各个国家，它的人均销售量每年都在增加，没有哪一种产品能像它这样。”巴菲特1993年如此分析可口可乐的品牌优势：“更重要的是，可口可乐与吉列近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，就像是在他们的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何这样保障的情况下浴血奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条标签：竞争有害健康。”
本文来源：第一财经日报
作者：刘建位
责任编辑：王晓易_NE0011
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07:20:43北京商报相关股票：　　在成为苹果第二大股东后,巴菲特仍不满足。美国东部时间14日,伯克希尔-哈撒韦公司向美国证监会递交的报告显示其在今年二季度增持1240万股苹果股票,增幅5.2%。曾经对科技股避之不及的巴菲特似乎换了画风,与其说这是对高科技产业的认可,不如说是看中iPhone作为科技消费品的定位。　　加仓新欢苹果　　在今年二季度连续增持苹果之后,巴菲特领导的伯克希尔目前共持有约2.52亿股苹果股票,季末市值约466亿美元。而一季度,伯克希尔增持的7420万股就使苹果取代了富国银行,成为伯克希尔最大持仓。　　“争气”的苹果没有辜负这份厚爱。在科技明星们纷纷因业绩增速放缓而陷入股价下跌的困境时,苹果的股价屡屡攀升,本周一市值达到1.01万亿美元,连续8天稳坐“万亿俱乐部”宝座。1万亿美元意味着苹果目前的市值超过了两个阿里巴巴(市值接近4700亿美元)的总和,约为美国2017年GDP的1/20。作为公认的全球最赚钱公司,苹果向外界证实了自己无可匹敌的吸金能力。　　对于“旧爱”富国银行,巴菲特表示,虽然曾经曝出虚开账户的丑闻,富国银行仍是有吸引力的长期投资。不过,巴菲特的实际行动却显示了他的失望,二季度伯克希尔减持富国银行450万股,减持股份数量为一季度减持规模172万股的2.6倍,持仓降至约4.52亿股,季末市值约251亿美元,富国银行沦为其二季度末的第二大持仓。　　手握大把现金流的巴菲特深谙花钱之道,把握市场变化的风向,并及时优化伯克希尔1800亿美元的股票投资组合。在他精准的眼光下,伯克希尔成了“赚钱巨兽”,2017年该公司的保险业务收入655亿美元,占比达27%,制造业收入达504亿美元,占比21%,供应链巨头Mclane则贡献了498亿美元的收入。　　巴菲特的“护城河”　　巴菲特从未有愧于“股神”这个称号。50多年来,巴菲特获取的年均投资回报率高达20.74%。期间,仅在2001年和2008年两年分别录得-6.2%和-9.6%的亏损。　　这一功绩与巴菲特的“护城河”理论息息相关。好行业、好管理层、大公司是巴菲特投资的基础,也是他选股时的主要参考因素,好的企业应有强劲的品牌或商业模式,为竞争者设置更高的入场壁垒,即价值投资以“护城河”理论为基准。　　今年5月5日,美国内布拉斯加州奥马哈小城的体育馆内座无虚席,数万人参加了伯克希尔2018年股东大会,一场股神和科技狂人马斯克之间的糖果之争,让巴菲特的“护城河”理论再次吸引众人的目光。　　“公司当然应该努力修筑护城河,时刻注意保持护城河安全。埃隆可能把某些领域的情况说反了,”巴菲特在奥马哈的股东大会上表示。“我觉得在糖果行业他就不能这么说。”但一向以狂傲著称的科技狂人马斯克却认为“护城河”没用,使一个企业有生命力最重要的是创新,“我要修一条真的护城河,里面填满糖果。沃伦·巴菲特肯定忍不住要投资!”　　对时思糖果公司的花生薄片糖情有独钟的巴菲特认为“护城河”相当重要,“时思糖果就是家护城河很宽的公司,因为客户非常忠诚稳定,尤其在美国西岸,其他巧克力连锁店对手很难抢生意”。1972年伯克希尔收购了时思糖果,后者在年,年均收益增速为20.9%,略超过伯克希尔同期20.2%的年均收益增速。　　“老古董”的转变　　马斯克的攻击不无道理,高科技和互联网的飞速发展,已经超出了华尔街的预期。如今,5家科技公司、苹果、亚马逊、Netflix和谷歌母公司Alphabet获得的收益约占标准普尔500股指所获收益的一半。　　就连曾经对科技股避而不及的巴菲特也坦言低估了亚马逊的潜力,“我在谷歌和亚马逊上做了错误决定。我们曾经考虑投资。我犯了一个错误”。不过,“老古董”其实并没有老,年逾七十的巴菲特一直在以积极的心态拥抱这个已经变化的“新世界”,不断突破和完善自己的投资体系。　　不过,没人可以永远站在时代前列,近几年巴菲特的投资收益曲线开始放缓,在错过互联网的高速列车之后,巴菲特也在逐渐转换观念。从2016年开始买入苹果,并成为苹果的粉丝,“它是一家令人难以置信的企业,我们非常喜欢他们活动的经济效益”。　　其实,巴菲特转换画风并未偏离自己的“价值投资”轨迹,巴菲特认为苹果的科技产品具有极强的消费黏性,这家科技公司已经不单单是一只科技股,而成为了科技股与消费股的合体。“苹果生产的是我能理解的一种消费产品”。近年来,巴菲特投资风格有很大改变,开始重仓IBM、苹果、比亚迪等科技股。　　对于科技公司而言,巴菲特一直强调的“护城河”比其他任何行业都更加难建立,空前激烈的竞争,超乎想象的技术迭代速度,霸主地位将很难取得。但对巴菲特来说,他的投资理念早已从通过投资公司获得收益,向持有公司而使其提升价值的方向转变。押宝苹果,也许正是看中了其长远的价值。分享到：最新个股研报周三财经要闻：一、人民银行发布公告称，临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，日不开展公开市场操作。二、湖南：20条国土政策助力乡村振兴。三、中钢协：今年为钢铁行业十年来运行最平稳一年。四、黑龙江：失信房地产开发企相关股票美国股指三线逼近历史新高，欧洲股指隔夜也是涨声一片，昨日反弹的A股很遗憾的再一次三线低开，随后市场则是在早盘延续了相当纠结的一幕，虽然午后市场一度想翻红冲高，无奈由于成交量的极度萎缩，导致了A股未能实现三连阳，市场为何如此纠结，又在等什么？截至收盘，沪指下跌20.47点，指数收于相关股票本次两连阳仍旧属于弱势反弹性质，而不是真正反攻的开始，至少从量能方面来看，还不具备反攻的条件，因此，大盘要确立转多的反攻还需要增量资金的进场配合。现在主力也缺乏足够强烈的做多雄心，仅仅是为了护盘而护盘，而不是为了反弹而护盘，大盘连续两天回升，短线虽然止住了市场的下滑趋势，但由于量相关股票最新问答答机构合作注资，资金还未进场，技术面上走出双针探顶，防范接盘聚金世家 &解答答震荡积蓄能量，可依托3.92逢低买入聚金世家 &解答答均线系统呈现空头排列，60分钟MACD指标也出现死叉，预计还要回踩崂山天尊 &解答新股申购申购代码申购日期780577732583732790732297002935证券开户炒股入门知识一起牛APP微信公众号《巴菲特的护城河》 帕特·多尔西 (Pat Dorsey), 刘寅龙【摘要 书评 试读】图书
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出版社: 广东省出版集团，广东经济出版社; 第1版 (日)
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品牌: 广东经济出版社
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可怜的理性投资者：你可以随他一起上船遨游投资海洋！交银国际控股有限公司 董事总经理 研究部主管 杨青丽《巴菲特的护城河》再次让我这个以理性分析立业的卖方分析师感到了不再孤独，投资者可知道，身处投资海洋，身处投资意见纷呈的舆论战之中，个人的想法是多少微不足道，“异见”有时尤如只身处于空旷无际的冰川，在众多质疑目光当中，深具从众动物本性的我们，有谁能开心而笑？但是揭开事物本质的职业要求，又必须让我们离开众人，甚至与他们对立！我们确实在不断重复着离开群众再回归群众的惊心游戏。 追求理性投资的人，难道不是很可怜的吗？他们总是少数（要是多数的话，可能股票市场就不存在了，可能经济波动也没有了），总是缺乏身处众人之中的温暖感，反而感受到很多凉意。相比而言，从众者、追逐资金掌控者、拥有内幕信息者倒显得轻松愉快一些，既然大家都这么说，那应该就是对的，既然掌握资金权力的人这么认为，那应该也是对的，并且因此也能轻松获得丰厚回报，加上一路上不乏友人陪伴，多么惬意！为什么还有人离开喧闹执意要理性投资呢？虽然这实在是一个很累很费力费时的投资方式，虽然孤独是“可耻”的，但谁让我们偏偏对此有浓厚兴趣，乐意穷思苦想呢！ 既然如此，就让这些可怜的漂浮在投资汪洋大海中的少数理性投资者，投奔在一起，让我们跳上理性之船，相互切磋，共同获取遨游投资海洋的独特乐趣！现在就有这么一条理性投资之船――《巴菲特的护城河》一书，它看来已颇经风雨，有足够历练，能让这些可怜的理性投资者从此不再孤独！《巴菲特的护城河》上说，企业价值等于它在未来所创造的全部现金，而抬眼看看国内外市场，普遍是拿当前的PE、PB作为股票价值标准，投资者应该知道，那是没办法的办法，因为PE、PB对投资者来说最容易理解，而未来创造的现金就令人费解了，未来有谁知道？可这就是企业价值的秘密。我们也是据此方法，在2003年指出中国银行业可以享有较高定价，2006年3月指出招商银行应该优质优价，拉开与其他银行的定价差距，在2006年底指出银行股在2007年仍然可以挑战乐观极限，2008年10月指出银行股底部已到，等等。正是牢牢把握了未来现金流折现这一股票价值原理，而不是简单的PE、PB国内外横向比较，也不是简化模型的简单推理，我们才能在市场恐慌时保持冷静。所以，读到“企业价值等于它在未来所创造的全部现金”，我感到格外开心，理性投资并不孤独！《巴菲特的护城河》上说“一个能长期实现现金盈利增长的企业，要比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更有投资价值”。太好了！正好让狂热于短期净利润增长率的投资者们惊醒。我们刚刚从短期高增长的高地落下来，投资者都深知此理了吧。工商银行IPO之时，我们提出的一个卖点是，长期稳定增长依然享有高估值，虽然工商银行作为中国最大的银行，已经不可能在短期业绩增长上超过规模小的银行（但这似乎是当时上市时的一个很大弱点）。《巴菲特的护城河》上否定了“管理团队的质量要比业务质量更重要”的普遍认识！是的，对一个宠大的企业来说，管理团队是否一流似乎并不是最重要的。经常有投资者担忧管理团队有这样那样的问题，甚至企业内部也并不认可管理团队，是否这个企业就不行了呢？也有投资者及企业内部高度敬佩管理团队，那么这个企业是否就很快好了呢？非也！决定大型企业成功的因素有很多，但各因素并不都总是处于理想状态，可能普遍是亚健康，偶有较理想的企业，已经是优秀级了！如果都是亚健康状态，只要某因素强一些，如凭关系拿到某项业务，或较早开展某项业务，可能该企业就会表现更好。这也许是人类目前管理宠大企业的能力局限所致。《巴菲特的护城河》上说：“虽然拥有专利权是一件美妙的事，但专利律师决不是省油灯。法律上的挑战是专利护城河最大的威胁。”“管制可以限制竞争——如果政府愿意出面保护你，这难道不是好事吗？最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。”这二句提醒投资者商战之险恶：没有永保胜利的法宝，看似安全的业务领域随时有被侵略的可能。可是，投资者经常要向分析师确认：这个企业的竞争优势会长期保持下去吧？理论上说当然也有危险，但若说明这种可能性，投资者立刻就感觉不踏实不愿意投资了。所以，研究与投资毕竟不同，研究要怀疑一切可能性，是或许的各种推测及其概率估计，而投资要确认某些可能性，是一定要作出选择的单一方案实践。研究与投资既对立又密不可分，要求研究像投资一样去思考可能会导致考虑不全面，错判关键问题，要求投资像研究一样去决策可能会导致什么也不决策，二者应该有一个分工，但无奈资金势力太大迫使手无寸金的研究屈服，研究不得不承担投资角色及其风险，使全世界的卖方研究报告不得不都标上买卖投资建议，同时报告中不得不淡化或忽略不支持投资建议的可能性。对不太懂行的投资者来说，这种报告有一定的“欺骗”性质。《巴菲特的护城河》上说：“宁当鸡头，不做凤尾”。以前大家往往批评中国文化时就有这么一句。只要是某领域的领先者，就应该有较高价值。但看一看香港市场上的业务在其领域领先的某些中小盘内地股，估值被打得极低，理由似乎是规模小，没有主流机构愿意买，甚至被认为是高风险。可见股票市场上谬见不少，也许没有哪个股票市场是完全具有理性美的，总是有这样或那样的非理性存在，不过，这不是也给理性投资者提供了大显身手的巨大空间么！《巴菲特的护城河》上还有很多说法，读来感觉那应该是研究者多年一步步走来不断思考的心血和结晶！虽然关于企业价值的要素似乎明确，似乎又不明确，并不能给急于买股赚钱的投资者以立刻的指引，但这本书揭示了企业价值的内核，相信以理性分析为嗜好的投资者会反复揣摩、领会，希望理性投资者借此找到精神家园，任投资海洋波涛诡异，依然优哉。
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已确认购买本书如果卖的不好，肯定是被名字给害了，国内以巴菲特命名的书太多了，而且多事东拼西凑。我也是看了作者的另外一本书之后才开始关注这本书的。本人购买的价值投资类书籍不下几十本，这本觉得可以排名前5。作者写的另一本《股市真规则》同样值得借鉴。总之，对于价值投资者，个人强烈建议购买。
已确认购买虽然我也炒股，但是我不是从这本书来学股票的，因为中国股市大家都用是什么情况。此书里面提到的护河城，确实不错，一个企业想要长久的生存下去，必须要有一条很宽广的护河城。
前 1000 名评论人
已确认购买如何评价一家公司的护城河，作者提供多维度的评价方法，而且其本人不是专门出书的作者，而是在晨星有实战经验的投资人，好书！
已确认购买帕特·多尔西出品，必属佳作。呵呵。从多个方面详尽解释巴菲特的“护城河”概念，当然，也是结合了作者自己的思考的。因此，在某些理解上，还是有所不同。比如，帕特不太看重管理层，而实际上巴菲特和芒格是看重“人”的因素的。总体上说，绝对值得学习、研究和实践。本书其实是the little book系列的，估计是为了好卖，所以挂了“巴菲特”的名号，其实原版里根本没有提及老巴。
已确认购买对于挖掘企业的可持续的核心竞争力剖析得非常好，还将价值投资和成长性投资相结合的方法概括了出来。作者另一本《股市真规则》也是经典，晨星公司就是晨星。
已确认购买值得投资者自己研读，还是有真东西的
已确认购买看完了，感觉没有预期的那么好！
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