我国信奉价值投资的投资者有不少，但是像巴菲特那样的投资大师可以说是没有。时间是一方面原因，从巴菲特11岁开始投资起，巴菲特熬成股神一共用了76年时间；而我国市场也就26年。另一方面，就是很多人并没有领悟价值投资的真谛。本文的作者通过自己的经历将价值投资分为了三个阶段，让我们一起来看看在成为巴菲特的路上，自己倒在了哪一步。

性格决定选择，走上巴菲特式价值投资路

我一直很庆幸一开始我就走上了巴菲特式的价值投资之路，现在想来，应该是性格选择了这条路，或者说是价值投资选择了我这种性格。

其实，价值投资不只是指股票，而是一种投资方法和理念，其核心是在你最熟悉的领域选择那些从未来或现在角度看价格远远低于价值的投资品，买入并持有，直到价格高于价值，然后卖出。

在我看来，这种理念可用于人生的任何选择和判断，这之于我来说是一种哲学或价值观。

其实在上学的时候，我曾与一个技术分析者朝夕相处，虽然我对于他神秘的分析方法以及还不错的收益非常好奇，但是我对于他每天晚上分析、白天盯盘，直到下午3点休市以后才吃饭这件事非常不能接受。

如果投资就是这样的重复劳动，我想还不如不投资。

在工作后的第二年，我和一个同事偶然聊起投资，于是乎发现他曾是某基金的研究员。

于是他开始给我讲巴菲特的价值投资理念，从格雷厄姆买低价的烟蒂股，到芒格如何介绍费雪的理念给巴菲特，最终形成巴菲特式的看企业存货年限内的净现金流折给企业估值。

虽然当时懵懵懂懂，但是我记住了巴菲特式的价值投资法核心原则是，买股票就是买公司。也就是我虽然是为了收益，但是我会把这家公司当做自己的来研究。

我想，即使我研究这套体系没有赚到股票的钱，我至少学会了企业经营的方法，这有利于我以后事业的发展。

再之后他向我推荐了许多书籍，比如《财报就像一本故事书》，《富爸爸投资指南》，《如何选择》，《巴菲特致股东的信》等。

一本本读下来，基本上能够奠定初级的投资观。于是我开始跟着他分析，并尝试买入一只股票。

实话说，这阶段真的是各种摸索和试水。初级的投资者经常犯的错误我应该试过很多。

比如看股价历史趋势，过去几天或几周有过最低5块，最高8块，跌到5块的时候就觉得一定能涨到8块，这种其实根本没有道理。

又比如的时候特别难受，思考要不要卖掉，而股价上涨的时候又想买，却没想过下跌过程中为什么不买？

还好我最早学习的是价值投资，我还知道看价格、看PE，但早期的通用错误和纠结的心理过程还是持续过一段时间的。

在这个阶段我碰过10只左右的A股，基本都是业绩稳定持续增长的企业。

虽然不能说大赚，但是实现了我期望的收益率，也奠定了我坚持价值投资的信心。

目前这个阶段的经历所沉淀下来的股票只有两只，一只纪念性的第一只股票。另外一只是这么多次筛选下来的还没有变质的股票。这个阶段更多是跟老师学习、自己看书、通过交易逐步摸索形成初步思维体系的过程。

追寻本质，挖掘商业变化背后真实的动因

在第一阶段学习的时候，我已经了解到巴菲特只做自己最熟悉的企业，他会认为买股票就是买这家企业的一部分。

而菲利普费雪在做调研的时候，是从多角度、多层面去了解企业发展和运营的情况，最终实现比较扎实靠谱的决策。

在我购买的股票中，有一些虽然赚到钱了，但我心里却明白在发生一些重大事件，尤其是负面的时候我没有足够的勇气去坚持买入；同样，在涨幅较大的时候，我也没有足够的信心持有。

这其实还是对这家公司不足够了解所造成的

有时候不用各种理由说服自己，只要价格剧烈波动，你依然坚定你选择而不动摇的时候，才说明你清楚的了解你投资标的的价值。

其实，选择人生伴侣、选择创业伙伴、一辈子的朋友不也是这样么？

在这阶段我也接触了不少成功的价值投资者，在与他们接触中，我非常能够接受他们那种对许多公司了如指掌、信手拈来的感觉，他们通过深入、多角度的调研了解公司的情况，他们从来不会因为某个熟悉的公司股价波动而心情波动，患得患失。

在与他们交往的同时，我能感受到他们生活态度的淡然与洒脱。

我非常能够认可他们的人生观、价值观以及生活的状态，所以，这个阶段更坚定了我的价值投资之路。

在这个阶段，因为工作原因，数据分析与调研工作的比重越来越大。

其实最早就是一些零星的客户调研与数据分析，我的工作范畴必须要做许多的大数据分析，并且要结合某些行业的公司，久而久之可能看多了数据有了一些观点，并通过行业进行了一些确认，就形成了对企业和行业的一些基础观念。

在后来的几次调研中，我屡屡通过数据的趋势以及同行业公司的对比发现到一些非常好的公司。既有行业趋势中催生的新兴增长企业，又有传统成熟行业对比中的优秀企业，还有成熟行业变革期所产生的稳重求进的企业。

这些企业都一次次用他们扎实的经营震撼着我，于是乎，在研究的同时通过买股票小赚一把。

这些企业的优秀原因各有不同，有些是因为管理能力强，控制成本能力好。有些是在市场未成熟期进入，并坚持到现在且没有出现大问题。而有些真的是团队文化和人才的优秀，让企业在多次变革中能屹立不倒。

易经里有相数理之说，表象、数字、道理。我们通常会看到一些现象，我们用感性趣描述他们，然后我们会看到一些数据的表现，最终通过深刻挖掘和分析找到导致这种结果的本质动因。

我认为，从行业调研和企业分析角度，根本上看我们是挖掘商业动因。这种动因有很多种组合、变化，但是总结来看，我认为是顺应大道和趋势潮流的、长期看来靠谱的有价值的能够推动文明进程的事情。总之，这个阶段，我通过与投资者交流，与企业各个层面的人交流，与行业的专家和观察者交流，获得的各种现象、数据、或者是逻辑分析，最终都是能找到本质的动因。

本质动因根据不同的情况发生变化，但是核心都是靠谱的、推动文明进程的事情。也只有这些事情才是有价值的。

与其说价值投资者是做投资，不如说价值投资者是用自己的时间和资金给那些靠谱的在推动人类文明进步的组织投支持票。

事在人为，人与文化决定企业的高度与远景

既然发现推动事物发展的动因千差万别，我们就有没有标准的定律或者公式能够说明什么才是好企业，什么时候就一定能买入。

对于企业经营者也一样，没有一种经营的定则是能让一家企业长期屹立不倒的，变化的市场环境要求企业经营也必须要有变化和创新，既能够在顺境中高速前行，又能在逆境中求得生存。

我发现，能够让企业持续稳定的经营的更好的只有人与文化。

有很多企业凭借短期的运气占有了某个市场，但很可能因为后续的经营不善，或在行业变革中没有跟上而从一个巨头离开商业舞台。

我们还发现了一批企业是平时不温不火，在机会来临的时候总能放弃过去的成功，拥抱行业新的变化并迅速成为行业的领先者。

如果说成功一两次是偶然，在每一次金融海啸和行业变革中都能跟上的企业，那一定有原因，在我看来是人与文化。

中国企业大多经营时间不久，具有百年文化传承的企业屈指可数。

在我最早学习和从事营销的时候，有一个阶段一度认为文化是虚无缥缈而无法捕捉和控制的。在随后的工作中，我逐步意识到组织文化的建立、传承以及真正的贯彻力对于一个企业能统一战线、高效的工作多么重要。

绝大部分企业都会因为市场需求、经营能力等多个方面做大做强，也会有许多员工。

这些员工的凝聚力、统一性和对企业核心价值观的贯彻能力就越来越重要，尤其是在行业变革、企业变化、员工不断完成新老交替的过程中，疏忽了文化的传承和梳理，不仅会影响方向的统一性以及团队战斗力，甚至还会产生极其严重的内耗。

真正面临变革的时候，团队很难在短期内统一方向，完成组织目标。

所以，我觉得由靠谱的人组成的团队，以及团队文化的建立和传承，才是一家企业能够持续稳定发展的动力。

不过巴菲特曾经举过伯克希尔的例子，当时他投资伯克希尔就是认为团队靠谱，但后来因为业务不行，靠谱的团队还是把这个公司做倒了。

其实，在此我觉得他原来给靠谱的团队定义应该是经营能力，而我们应该给靠谱的团队定义应该包括了战略能力，尤其是在新战略上的胆识和执行能力。

虽然目前我们还不能下定论，但是从打破传统的胆识以及迅速的执行能力上，还是非常值得钦佩的。

而对比许多企业，都是躺在过去的成功经验上死去的。诺基亚走了，我认为之后新东方也有可能走向这一天。

到这个阶段，似乎很多问题变的简单了。

事在人为，我们在第二阶段通过调研人、看人做事产生的数据找到一些蛛丝马迹，寻找到事物或者说文明发展的本质。我们发现每一次的变化皆有不同，但是事情背后都是形形色色的人。

单个人很难做成大事，所以我们投资的是一群人，这一群人必须要团队一致且合作能力超强。全是靠谱的人是理想化的，但至少应该核心成员或大多数人是靠谱的。靠谱的表现有工作能力、人品、团队意识，更重要的我认为应该还有对未来的把握以及在贯彻未来战略的能力。

如果一个团队大多数人都能在公司核心方向上具有前瞻性，不断做出属于未来几年的优化，那这一定是一家伟大的公司，能够抵御严寒，也不至于躺在成功上死去。

选股5律——一位成功价值投资者的心经

股市巨幅波动，股价上蹿下跳。股票的真实价格几何？我曾在本刊撰文指出，买进一支股票，就是买进一项经营性资产，而股票价格取决这项经营性资产的盈利能力。只有公司的生产经营获得利润，且利润高于安全的固定收益类投资(比如国债或银行定期储蓄)所得，股票才有投资价值。因为投资股票风险较高，预期收益理应更高。

依托以上哲学，我的选股标准可归结为5点：低；低；；至少有5年以上的稳定经营史，利润持续增长(不一定每年增长)；公司诚信度高。

如今，5年期存款年税后收益率为5.56%，则股票年收益率应高于5.56%。即如果某只股票每股收益为0.5元，则股价定位低于0.5÷0.056=8.93元，才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86，这就是该股的市盈率，即每股市价相对每股收益的倍数。

市盈率当然越低越好，因为它反映的是股票的静态基本价值(假定每股收益永久不变)。不过上市公司收益是不断变动的，因此估值也会在基本价值的基础上变动。人们对不同上市公司未来盈利变动的预期不同，所给予的合理市盈率差别会很大。如果市场预计公司未来收益将增长，股价也会提前上涨，市盈率定位上升；反之，股价将回落，市盈率下降。

同样重要，这一指标反应股票市价相对其每股净资产值的倍数，也是越低越好。

举例来说，和2006年每股净资产分别为2.59元和4.40元，每股收益分别为0.58元和0.45元(摊薄)，净资产收益率分别为22%和9%(摊薄)。2007年1月31日这两只股票收盘价分别为14.30元和10.75元，市盈率分别为22倍和24倍(摊薄)。两者市盈率接近，看不出谁更具备投资价值。但从两者分别为5.5倍和2.4倍的市净率看，营口港的价值明显被相对低估了。市场并没有考虑到，盐田港经营性资产的使用已接近饱和，利润无法继续快速提升，而营口港在上市之前净资产收益率并不太低，只是融资后被摊薄了，若公司管理经营水平不变差，随着募集资金投资的装卸能力逐年增加，收益率就会上升。事实上，营口港自2003年以来净资产收益率一直呈逐年上升趋势。结果是，2007年盐田港净利润同比下降8%，营口港净利润同比上升14%。2007年2月～2008年4月，盐田港股价下跌22%，营口港股价上涨19%。

投资股票要想获得高额收益，关键在于公司净利润的成长。如果公司不成长，用合理价格投资股票，也仅能获得与银行利息相似的收益。投资者首先要寻找高成长的公司，而高成长的公司必然有较高的净资产收益率。如果不考虑再融资，假定公司利润全部用于再投资，并且再投资的收益率和公司的原净资产收益率一样，那么，公司的净资产收益率的数值大约可以看成是净利润增长率。

举例来说，某公司每股收益是1元，每股净资产是5元，净资产收益率是20%。假设1元的收益再投资会产生0.2元的利润，则该股票的每股净资产和每股收益分别成长为6元和1.2元，净资产收益率还是20%，成长率是20%。

如果某公司净利润成长率的数值远高于净资产收益率，一般有4种原因，一是利润是收益经过多年积累后才进行再投资而产生的，平均而言年均净利润成长率就不会很高了。二是公司经营管理能力进步或行业景气度回升，使得公司从低收益向高收益转变，但资产收益率达到一定水平后，就难以再大幅度上升了。三是其它非经常性收益剧增，但这种状况是不可持续的；四是再融资进行投资后产生了收益，这种增长也是非经常性的。考虑到这4种情况，投资者应该查看股票过去5年以上的增长率，大致推算出公司未来的成长率。

4、利润稳定增长5年以上

为什么要考察公司5年以上的稳定增长史？许多上市公司热衷于粉饰财务报表(参见本刊2007年第10期《投资专家的18年股市感悟》之四)，因此一两年的利润增长不能说明问题，一年优二年平三年差的公司为数不少。有的公司连续两三年利润大幅增长，股价被大幅炒高，而后随着股价下跌，公司利润开始大跳水。只有连续5年以上稳定经营、净利润总体保持增长的公司，才能大体上确定为成长型公司。

利润增减幅度与股市涨跌情况没有关联性的公司比较可信。特别是在长期低靡的行情中，股价没有被炒作，而公司净利润仍然保持稳定增长，这种增长一般没有粉饰报表的动机，可信度最高。大公司报表的真实性总体上要高于小公司。在每年年报发布后，市面上可以买到汇集数据的手册，投资者应该永久保存参考，很有用处的。

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