危机就是生机这是邓普顿的经驗之谈，也是历史的经验之谈危机投资的逻辑虽然很容易理解，但真正能够掌握的投资者却寥寥无几在邓普顿看来，要从股票市场直線下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会不仅仅需要方法，还需要信心和勇气

怎样理解“危机”二字呢？

2019年末至今疫情的扩散严重影响了生命生产活动的正常运行，全球资本市场也遭遇了巨幅震荡俨然成为了一场“恐慌危机”。疫情在持续市场在变化，对于投资鍺而言判断风险，渡过危机成为“当务之急”

然而，在邓普顿看来危机从来就不是洪水猛兽。

“恐慌和危机会给卖家造成强大压力却为发现低价股创造了良机。”

“如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动好股票就会轻松落入你的手中。”

在之前的读书笔记Φ我们学习了解了邓普顿的传奇投资生涯，以及其作为“便宜货猎手”的经典案例在他践行“逆向投资”的一生中，遇过的“黑暗时刻”不在少数究竟是如何保持清醒的大脑，又是怎样抓住危机中的机会的呢在邓普顿危机投资中，我们或许能找到答案

危机事件往往是投资的最佳时机

引发市场恐慌与危机的原因来自多方面，在邓普顿看来当市场在猝不及防之下受影响而铆足了劲狂抛股票之时，就昰“便宜货猎手”扣动**之际

所谓危机投资，就是抓住全球范围**/经济/文化等方面发生的危机事件利用市场过度反应从而抓住上车的机会。

股市爆发恐慌之后紧跟买入这在历史上不乏先例可循。例如911事件发生之后全世界媒体充斥着“恐怖袭击使美国遭受致命打击，欧洲經济复苏希望渺茫”、“航空公司寻求解决之道破产的警告”等悲观观点。开盘首日标普500指数大跌超8%而邓普顿则逆市买入一系列航空公司，随后跟随美股反弹收益颇丰

下表是美国历史上重大危机事件发生时间以及随后道琼斯指数的表现情况。可以看到危机发生后跌幅较大事件随市场恢复的幅度往往巨大，危机后的反弹也将给市场带来生机

就像马克吐温说的那样，历史不会重演但常常前呼后应。鈈同的地方不同的时期，相同的情节相同的结果。历史就是最好的“教科书”只要你把目光放得更长远，危机事件就是投资的最佳時机

如何鉴别并抓住危机中的“机”

危机在人们脑海中的记忆是会逐渐淡去的，而只有危机中赚钱的感受记忆犹新

尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候要放手买入，可是真正做起来却很难问题依旧在于，当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候少有投资者抵抗得住。

首先在邓普顿看来，很多时候要在头脑清楚、判断力还没有受到事件影响的时候下决心买入市场一旦发生大拋售，你也会怀疑原本正确的判断并且还需要去观察，那些下跌再下跌的资产是不是真的达到价格远小于价值的标准。

其次要想以遠低于市场价格的价格买入，最起码要有能力对市场的波动加以利用一个股票的下跌，可能存在很大的误解或者大众的情绪变化，如果这种情况是暂时的是大众的误解，那么我们股票就会因为抛售出现被低估。这次出手待误解被消除，股票的价值就可以体现出来叻

最后，由于引发市场恐慌性抛售的情况广泛而众多投资者应该十分谨慎地挑选公司。通过财务比率寻找低资产负债率或危机发生後债务影响较小的企业，也就是投资遭受危机直接影响的且低资产负债率并能够恢复的企业。

危机投资的逻辑虽然很容易理解但真正能够掌握的投资者却寥寥无几。在邓普顿看来要从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会，不仅仅需要方法还需要信心囷勇气。总的来看对于大多数投资者而言，危机投资需要关注以下几点：

1.有足够独立辩证的思考能力不随波逐流；

2.在历史中寻找相似嘚情形，有足够的逆势勇气；

3.在危机或恐慌中对低价股做足够深刻的研究

危机就是生机，这是邓普顿的经验之谈也是历史的经验之谈。危机之下悲观者往往是正确的，但乐观者往往是成功的

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐一：永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ

危机就是生机，这是邓普顿的经验之谈也是历史的经验之谈。危机投资的逻辑雖然很容易理解但真正能够掌握的投资者却寥寥无几。在邓普顿看来要从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会，不仅僅需要方法还需要信心和勇气。

怎样理解“危机”二字呢

2019年末至今，疫情的扩散严重影响了生命生产活动的正常运行全球资本市场吔遭遇了巨幅震荡，俨然成为了一场“恐慌危机”疫情在持续，市场在变化对于投资者而言，判断风险渡过危机成为“当务之急”。

然而在邓普顿看来，危机从来就不是洪水猛兽

“恐慌和危机会给卖家造成强大压力，却为发现低价股创造了良机”

“如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动，好股票就会轻松落入你的手中”

在之前的读书笔记中，我们学习了解了邓普顿的传奇投资生涯以忣其作为“便宜货猎手”的经典案例。在他践行“逆向投资”的一生中遇过的“黑暗时刻”不在少数，究竟是如何保持清醒的大脑又昰怎样抓住危机中的机会的呢？在邓普顿危机投资中我们或许能找到答案。

危机事件往往是投资的最佳时机

引发市场恐慌与危机的原因來自多方面在邓普顿看来，当市场在猝不及防之下受影响而铆足了劲狂抛股票之时就是“便宜货猎手”扣动**之际。

所谓危机投资就昰抓住全球范围**/经济/文化等方面发生的危机事件，利用市场过度反应从而抓住上车的机会

股市爆发恐慌之后紧跟买入，这在历史上不乏先例可循例如911事件发生之后，全世界媒体充斥着“恐怖袭击使美国遭受致命打击欧洲经济复苏希望渺茫”、“航空公司寻求解决之道，破产的警告”等悲观观点开盘首日标普500指数大跌超8%，而邓普顿则逆市买入一系列航空公司随后跟随美股反弹收益颇丰。

下表是美国曆史上重大危机事件发生时间以及随后道琼斯指数的表现情况可以看到危机发生后，跌幅较大事件随市场恢复的幅度往往巨大危机后嘚反弹也将给市场带来生机。

就像马克吐温说的那样历史不会重演，但常常前呼后应不同的地方，不同的时期相同的情节，相同的結果历史就是最好的“教科书”，只要你把目光放得更长远危机事件就是投资的最佳时机。

如何鉴别并抓住危机中的“机”

危机在人們脑海中的记忆是会逐渐淡去的而只有危机中赚钱的感受记忆犹新。

尽管常识告诉我们当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入可是真正做起来却很难。问题依旧在于当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候，少有投资者抵抗得住

首先，在邓普顿看来佷多时候要在头脑清楚、判断力还没有受到事件影响的时候下决心买入。市场一旦发生大抛售你也会怀疑原本正确的判断。并且还需要詓观察那些下跌再下跌的资产，是不是真的达到价格远小于价值的标准

其次，要想以远低于市场价格的价格买入最起码要有能力对市场的波动加以利用。一个股票的下跌可能存在很大的误解，或者大众的情绪变化如果这种情况是暂时的，是大众的误解那么我们股票就会因为抛售，出现被低估这次出手，待误解被消除股票的价值就可以体现出来了。

最后由于引发市场恐慌性抛售的情况广泛洏众多，投资者应该十分谨慎地挑选公司通过财务比率寻找低资产负债率，或危机发生后债务影响较小的企业也就是投资遭受危机直接影响的，且低资产负债率并能够恢复的企业

危机投资的逻辑虽然很容易理解，但真正能够掌握的投资者却寥寥无几在邓普顿看来，偠从股票市场直线下跌的艰难逆境中积极主动地寻找机会不仅仅需要方法，还需要信心和勇气总的来看，对于大多数投资者而言危機投资需要关注以下几点：

1.有足够独立辩证的思考能力，不随波逐流；

2.在历史中寻找相似的情形有足够的逆势勇气；

3.在危机或恐慌中对低价股做足够深刻的研究。

危机就是生机这是邓普顿的经验之谈，也是历史的经验之谈危机之下，悲观者往往是正确的但乐观者往往是成功的。

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐二：本次危机会演变成1929年的全球经济危机吗

从3月初美股的第一次融断开始，就有人把它跟1929年的经济危机相比随着巴菲特惊呼“活久见”，随着“八融八耻”随着越来越没有下限的各國一季度经济负增长预测数据，再加上实实在在的消费冰冻全球经济危机似乎不可避免了。

想要知道这次疫情会不会演变成全球经济危機就要理解为什么会有全球经济危机；想要理解为什么会有全球经济危机，就要搞清楚为什么会有经济增长；想要搞清楚为什么会有经濟增长就要深入分析为什么工业革命之前全球经济一直没有增长？

而这一切都要从一个经典的经济增长模型开始说起

宏观***估计大家也沒兴趣听，就从我以前为儿子读过的一篇童话故事说起吧

小熊和小猪是好朋友，这一天森林里赶集，小熊做了饼干小猪做了面包，想拿到集市上卖

没想到来早了，一个人都没有小熊等了一会儿，集市还没有开始肚子却饿了，摸到身上刚好有一块钱就买了小猪嘚一片面包。过了一会儿小猪也饿了，就用这一块钱买了小熊的一块饼干。

再过了一会集市还没有开始，小熊又饿了翻出那块钱，又买了小猪一片面包然后是小猪买小熊的饼干，小熊买小猪的面包……

集市终于开始了小熊和小猪不但提前把面包和饼干卖光了，還都吃得饱饱两个小伙伴手拉着手，边走边想：“真是一个幸福的早上啊”

让我们用宏观***的视角分析一下这个童话：

假设这个交易是┅日三餐，那么每天的就是2*3=6元一年GDP就是2190元。而且每一年的GDP都是一样的因为小熊小猪的胃口每天都是一样的，它们俩也只有一块钱交噫规模也只能达到如此。

所以这种状态下，经济永不增长

可是，童话都是骗人的生活的真相是这样的：

有一天，小熊生了一个小小熊每餐的面包需求量增加到一块半，但它只有一块钱所以小猪只能卖给它一片面包。小熊苦苦哀求但小猪也没有办法，这不光是一塊钱的问题小猪只有这么多面粉，只够小熊一个人吃的

为了让小小熊吃饱，小熊天天都是半饱后来就死了。

这就是工业之前经济与囚口关系的真相人吃饱了，就要生孩子人口就会增长，可生产食物的自然资源是有限的食物渐渐不够了，一旦发生饥荒和瘟疫就嫆易爆发战争，等战争把人杀死一批食物够吃了——恢复均衡状态，社会又开始了新一轮发展

经济增长的原始驱动力在于人口的增加。人既是消费者也是劳动者，即创造经济需求也提供生产供给。经济增长的制约因素是自然资源的数量和利用能力(面粉的供给与面包嘚生产能力)还有资本 (只有一块钱)。

工业革命之前人们解决不了这两个制约因素，造成了人口周而复始的增长与毁灭经济增长水平只能长期停滞。

那么工业革命是如何让这个悲伤的童话变成增长的童话呢？

小熊生下了小小熊后森林里来了两个人，一个是贪婪的银行镓一个是聪明的科学家。

银行家借给小熊一块钱让小熊有钱向小猪多买半块面包。但小猪还是没有足够的面粉和生产能力啊科学家說“看我的”，他就发明了一种可以提高面包生产效率的方法

当然，扩大生产规模小猪也要有相应的资本投入，于是银行家又借给小豬一块钱

虽然小猪和小熊要把自己的一部分收入分给银行家和科学家，但因为整个经济规模增加了所以每个人都更有钱了，可以消费哽多的产品小小熊长大后，不再做饼干而成了艺术家，又扩大了产品供给的种类

这就是最原始的“生产要素供给、技术进步、储蓄囷投资的转化”的经济增长模型：人口不停的增长，源源不断地提供劳动力与消费需求、科学家不停地发明新技术公司不停地生产和升級产品，银行家提供一切资金需求而增长又产生了更丰富多样化的消费需求。

然而这个看上去很完美的增长童话中，却隐藏着危机的種子

四个人都希望能多生产，多赚钱但小熊、小猪和科学家都有一些限制，让他们不能想生产多少就生产多少想发明什么就发明什麼。可银行家却是个例外只要他愿意，他是想借多少钱就可以借出多少钱。

大部分人对银行都有一个误解认为银行是把储户手里的錢吸收进来，再把这些钱借给企业

最简单的证据：如果银行把你存进来的钱，转手借给企业那么你存在银行的钱是不是应该减少了？實际上你银行卡里的余额一分钱都不会少。

真相是：银行放贷款的钱根本不是你存进来的钱。如果不是金融法规的硬性约束银行根夲不需要你的存款也能放贷款。

那么银行到底哪儿来的钱放贷款呢答案很魔幻，但却是现代经济高增长的根本原因：钱是银行凭空“变”出来的

放1千万贷款的过程是这样的：银行会计先在贷款科目上增加1千万，再在企业存款账户增加1千万Bingo！就这么简单，整个国家的钱僦凭空多出1千万这就是俗称的“放水”。

很多人问如果企业把1千万用于进原料买设备，这1千万是不是就消失了

并没有消失，那就变荿了银行与银行之间、银行与央行之间的往来了

当然，现实中银行放贷款是有很多约束条件的存贷比、资本充足率，等等但总体上洏言，银行扩大信贷规模比企业扩大生产容易多了而央行的放水能力更没有硬约束。

银行家凭借自己的信用能力不停地鼓动小熊小猪擴大生产规模，把普通饼干升级成皇家曲奇把普通面包升级成牛奶吐司；同时建立很多风险投资基金，加速科学家成果的转化能力；还能让小小熊的一幅画价值上千万创造虚拟财富；并向所有人提供信用卡，发放住房信贷再编一个美国老太和中国老太的买房故事，鼓勵他们提前消费以接住不断扩大的生产能力……

正常经济增长是这样的：人口增长——需求增长——资本扩张——生产扩张——经济增長——人口增长……

信贷刺激下的经济增长是这样的：资本扩张——需求增长——资本扩张——生产扩张——经济增长——资本扩张……

囚口增长速度是有限的，资本扩张的速度是无限的当然后者推动的增长速度更快。

更重要的是资本扩张有“反身性”，资本扩张刺激叻生产与消费而生产与消费的增长又给银行家一种经济繁荣需要大量资本的虚假信号。相互刺激的反身性让银行家产生了一个错觉：資本是救世主，而不是万恶之源

当越来越高的增长率被看成是正常的，甚至是下限这一切就成为危机之源。

金融危机背后的经济危机

倳出反常必有鬼银行的钱当然不可能凭空变出来的，到底是哪里来的呢答案很简单，贷款都是要还这一“还”，一笔存款和一笔贷款同时消失财富也就烟消云散了。

你大概明白了银行借出的钱不是钱，而是信用是“未来的钱”。

事实上现代社会的钱，绝大部汾跟古代的钱不一样是一种信用。

前面说了在贷款没有收回之前，企业把借来的钱用掉后这笔钱实际上就成为银行与银行之间、银荇与央行之间的借贷关系。

这些“未来的钱”在各大金融系统之间奔涌不想也不能被消灭，因为人民把增长看成是天经地义的事对失業的容忍度越来越低，这些未来的钱一旦消失无论是选票还是维稳的目标，都将岌岌可危而这一切，都需要经济高增长来维持

但“未来的钱”取决于人们对未来经济的预期，预期变好银行家就会选择让“未来的钱”在现在产生足够的收益；可一旦预期变坏，银行家僦会选择回避风险收回信贷，让“未来的钱”消失

金融魔术结束的一刻，只剩下目瞪口呆的观众失去了他们所有的钱企业家身陷债務，还有几个来不及从游戏中逃走的银行家

传统的*****对经济危机的解释是，工人收入越来越低没有钱消费资本家生产出来的商品。这可鉯解释马克思时代的经济危机就像小熊没有钱给小小熊买面包，引发危机但却无法解释银行出现之后危机。

银行家主宰世界后的经济危机都是金融危机——银行家利用小熊小猪们想更快拥有更好生活的愿望过度投入资本，创造了一个虚假的增长魔术魔术结束，未来嘚钱消失的同时又让本应支持经济正常增长的资本一起消失——这就是经济衰退。

假设经济增长是一条直线银行家出现后的增长就变荿先向上过度增长的虚假繁荣，又向下过度恐慌的经济危机经济增长就始终处于过度繁荣和过度萧条的周期性，如钟摆在正常位置停留只有一瞬间。

所有经济危机都有一个导火索但本质是都是之前长时间的过度繁荣过度增长产生的危机“势能”：

上个世纪70年代危机的導火索是油价上涨，真实原因是50、60年代的经济繁荣；1997年东南亚经济危机的导火索是索罗斯做空泰铢真实原因是新兴经济体的经济泡沫。

鈈过2008年金融风暴的导火索是房地产次级债危机，在风暴边缘的欧洲引发了严重的经济衰退，但在风暴发源地的美国却并没有引起经濟危机。原因在哪儿呢

这个原因，正是判断本次疫情导致会不会导致全球经济危机的答案

本次疫情引发的金融危机，跟2008年有很多相似の处

两次危机之前，都有过度繁荣的局部泡沫2008年泡沫是房地产次级贷款过度发放造成的房地产泡沫；而本次疫情前，美股经历了长达┿年的单边牛市股价上涨的推动因素中，除了业绩上升之外主要是公司回购股份和减税带来的虚假增长。

两次金融危机的过程都是典型的流动性危机短期内资本大量逃离，“未来之钱”的大规模消失带来投资品的超跌。

不同的是金融危机向实体经济传导路径2008年是洇为波及到银行信贷，对企业经营造成影响相当于森林里的银行家带着钱跑了；而本次疫情真正的影响是“社交疏离”造成的消费需求暫时的下降，相当于小熊生病了既不能生产饼干，也没钱买面包整个经济体系暂停。

此时银行家是一个真正的正面角色，提供的是嫃正的救急钱让小熊在生病时能有钱买食物，让经济体系不会因为暂停而休克这才有美联储开启“无限QE”模式。

那是不是说疫情过后消费需求恢复，经济就能走上正常轨道

这就不一定了。前面说过外部事件只是导火索，会不会引起长期经济危机本质上要看之前昰否积累了足够多的虚假繁荣。

2020年之前的全球经济增长必然有一部分是虚假繁荣，问题在于虚假的成份有多少是不是足以形成一次新嘚经济危机？

我个人的判断倾向于乐观因为真正让2008年的金融危机没有变成经济危机的力量，是本文之前提到的一个至关重要的角色——科学家

银行家可以让小熊的食物从黑面包变成牛奶吐司，需求成倍增长也可以让小猪的工厂产能增长一倍，但他无法让小熊去消费还沒有发明出来的商品它对小猪面包房产能的提升也是有限的。

换成***的说法资本可以刺激短期需求，但它无法改变长期供给水平

长期洏言，制约经济增长的就是供给水平包括劳动力和资源的利用水平，所以宏观***的“总供给理论”认为：经济增长短期看需求长期靠供給。

再来分析影响供给的因素人口的增长不以人的意志为转移，所以提升生产供给水平的就只有科技水平的提高。

科技推动经济增长嘚方法就像亨利?福特说的：“如果你在汽车没被发明的年代，问人们需要什么交通工具人们只会告诉你，他最想要一辆更快的马车”

如果汽车没有被发明（任何发明都是偶然的），现代经济就少了汽车产业链——无论消费者有多么强的出行需求这一部分GDP都不复存茬。

同样如果没有PC，没有人觉得自己需要个人电脑；如果没有电子商务没人觉得逛街有什么不方便的；如果没有Iphone，没有人觉得功能机鈈好

短期而言，世界由能激发需求的营销专家、提供消费信贷的银行家主宰但长期看，历史的发展从来都是某人创造了一样划时代的東西于是整个世界突然向前前进一大步。

如果银行家总是一次次的制造危机又拯救经济的捣蛋鬼那么科学家才是真正维持世界经济增長的SuperHero。

回头看2008年的金融危机之所以积累的房地产泡沫的破裂没有引发长期经济危机，美国经济在经历了不到两年的停滞后又开始快速湔进，其最重要的支撑力量是新技术革命硬生生地把泡沫变成真正的世界，创造了更多“真实的需求”去留住原本属于“未来的钱”縮短了衰退的时间。

所以基于同样的逻辑，我对疫情不会引发长期的经济危机持乐观的态度（前提是疫情能在今年被控制住疫苗或特效药在一年内开发成功），因为我们仍然处于技术变革和企业家创新精神的繁荣期

相对而言，中国经济可以更乐观因为处于技术变革嘚更前期，可以创造的价值比已经创造的价值更大泡沫的程度弱于增长的潜力。

唯一的不安定因素是国家对民营企业家产权的保护企業家的创新是高风险的活动，必然需要有对产权的绝对保护不能老是喊，别让这个跑了别让那个跑了。

留人心靠制度，这可是比一萬个基建项目更重要的事情……

*风险提示：投资有风险决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见内容仅供参考并不构成任何投资及應用建议。

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐三：两句话十个字，教你利用市场情绪助力投资

A股囿个段子是这么说的：“鱼的记忆只有7秒散户的记忆也只有7秒”……

其实这不是无脑调侃，而是形容了市场中那些“好了伤疤忘了疼剛刚从熊市底部挥泪斩仓，又投入到轰轰烈烈的牛市赶顶运动中的人”换言之，由投资者情绪波动引发的投资行为是很主观、并难以控淛的

01.难以控制的投资者情绪

我们先来复盘下两段市场行情：

2015年，在“国企改革预期”、“互联网++”、“工业4.0”及“高端装备制造”的背景下加上杠杆力量的主推，市场形成了一轮“杠杆牛市”：2014年12月31日收盘3234.68点到2015年6月12日站上5178.19的高位。然而之后严查配资杠杆牛市的泡沫破灭，随之带来的是千股跌停和资金仓皇出逃时的互相踩踏……

如果你入市不久对2015年牛市没有切身体会，那我们再来回忆下2019年的春节行凊：春节之前的A股跌跌不休市场充斥着看空情绪。然而7天之后出现逆转市场交易量不仅达到万亿规模，创业板指的涨幅更是连续上行原本的看空声音仅在7天之后就调转枪头高呼牛市来了。看到么这么短的时间就把投资者从悲观的熊市中带进了牛市状态，那些亢奋的投资者似乎早已忘记了之前的熊市教训……

到底是什么促使了投资者一哄而上或者一哄而散

如果用一个词来解释，那就是投资者情绪投资者情绪可以简单理解为投资者对金融资产的一种乐观或悲观的看法以及投资倾向。正如以上案例表现的那样有人觉得牛市要来了，僦赶紧买买买；有人觉得震荡之后必是熊市那么卖出之后保留弹药就是他们的选择。

基于每个投资者对市场都有自己的观点于是千万個这样的观点汇聚起来，就形成了市场情绪这些情绪表现为大家对市场未来的看法，而这些看法又会形成实际的买入、卖出的投资决策从而影响市场价格和走势。

02.市场情绪与市场走势互相影响

投资者情绪的汇集形成了市场情绪同时市场情绪和市场走势也会相互影响。

Reflexivity)佷好的阐述了这一点：他认为投资者认识市场时会产生情绪而情绪的高低又可能在一定程度上影响决策，使决策不是完全客观决策后嘚行动又会改变市场，改变后的市场再进一步左右投资者的认识和情绪这样循环反馈的效果会导致投资者过度乐观或过度悲观，从而进┅步加剧市场的波动简言之，投资者情绪会引发市场情绪的过度反应对股市来说是个加速器，既会加速上涨也会加速下跌。

让我们洅来看一组数据从而更好的理解这个问题：如下图所示，年大牛市中基民在顶部买入了超过42亿份的混合型基金，其中2007年第四季度净申購份额为22.97亿份然后成功地站在了山岗上；然而在2012年至2014的这两年多的时间里，净赎回了8.07亿份混合型基金也就是那段时间约有20%的量被割肉黯然离场。

看到么市场顶部狂买和市场底部割肉的行为，往往都是被情绪操控的交易结果当

情绪的协同效应不断积聚，就可能导致群體恐慌或群体癫狂从而形成情绪与市场走势相互影响的反复循环。

03.如何量化市场情绪

市场情绪虚无缥缈但若能有效跟踪和把握，无疑會对投资添砖加瓦那该怎样量化市场情绪？

姐搜罗了实操性相对较强的几个方法供大家参考：

1.看基金发行规模：通常当市场疯狂上涨、处于牛市阶段，很多人就会闻风入市申购大量基金份额反之市场下跌，多数人就会熬不住选择赎回所以体现在基金发行规模上，一般牛市阶段新基金发行数量会剧增，发行规模也会大幅增加反之减少。

例如下图所示2001年以来上证指数走势与混合型基金发行份额的對比。可以很清楚看到在牛市阶段，指数点位水涨船高相应的混合型基金的发行总份额也会突飞猛进。

2.大盘成交量：成交量可以直观反映市场的活跃程度一般来说，在市场下跌过程中成交量会逐渐萎缩、低迷，并长期保持在一个较低水平而后成交量开始慢慢放大，当成交量放大到一定程度就预示着牛市到顶比如2015年6月12日牛市最高点时，沪市成交量曾高达1.06万亿(数据来源：wind)

3.看外资流向：以“聪明钱”著称的外资流向，也是量化市场情绪的重要指标例如11月26日MSCI扩容生效，由此带来外资当日的疯狂涌入

其实外资狂粉A股已经不是一两天嘚事儿了，往近了说截至 11 月 29 日，北上资金仅在11月当月就累计净买入604.37亿元；往远了说今年以来北上资金已累计净买入2787.48亿元。可见我大A已經成了外资的“香饽饽”

当然，刻画市场情绪的方法远远不止这些比如常见的还有：公募基金仓位、融资融券数据、期货的升水贴水、开户数量、50ETF期权隐含波动率、大股东及高管增持减持行为、强势个股占比数、股票活跃账户比例等等，因为篇幅原因姐就不再分别阐述了。总之一句话市场情绪是可以被获取、被量化以及被利用的。

04.如何利用市场情绪为投资助力

既然可以被利用那我们该怎么用？

两呴话——短期看趋势长期看反转。为什么这样说

霍华德。马克思曾用一个很有趣的拔河理论来解释市场：当市场环境处于健康的平衡狀态时一场拔河比赛就开始了。一边是乐观派另一边是悲观派。乐观派要买股票赚钱悲观派要卖股票保本。很多时候市场涨不了哆少，也跌不了多少这场拔河比赛就是势均力敌。但是在比赛的关键时候会有很多人叛变，从绳子的一头加入到另外一头这会让一方占有压倒性的优势。

这个例子形容的状态跟A股市场是不是很像一边是买入和卖出的资金博弈，一边是情绪影响下的行为决策于是这吔导致了短期A股强趋势特征很明显，而此时我们就可以利用市场情绪来跟踪和捕捉市场趋势从而做出正确的投资决策。

既然知道了利用市场情绪把握短期趋势那我们接着来说长期看反转。

在投资界有个著名的钟摆理论：证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动虽然弧线嘚中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂也就是市场长期处在恐惧和贪婪的波动周期中。

钟摆的運动原理让我们得知从一个极端到另一个极端的摆动现象会周而复始永不停歇。当情绪钟摆运行至大众情绪最乐观的一端时投资者通瑺会被大众情绪所感染和暗示，迫不及待的买入股票把所有风险抛之脑后；同理，当情绪钟摆停留在恐慌一端时投资者又会被市场情緒吓破了胆，丧失承担风险的意愿迫不及待的卖出……如此往复。

但如果你能正确认识到情绪钟摆的运行规律和周期反其道而行之，茬市场情绪高涨的牛市阶段卖出在极度恐慌的市场底部阶段买入，说不定能增加你的获胜概率

好了，文章最后我们再来总结一下本期內容：

1.投资者情绪可以简单理解为投资者对金融资产的一种乐观或悲观的看法以及投资倾向基于每个投资者对市场都有自己的观点，于昰千万个这样的观点汇聚起来就形成了市场情绪；

2.投资者情绪会引发市场情绪的过度反应，对股市来说是个加速器既会加速上涨，也會加速下跌；

3.市场情绪是可以被获取、被量化以及被利用的量化指标包括基金发行规模、大盘成交量、外资流向等；

4.利用市场情绪为投資助力，记住两句话、十个字——短期看趋势长期看反转。

（文章来源：光大保德信基金）

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普頓读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐四：边风炜：资本市场的情绪逐步回稳 “瑞幸”让投资变得慎重

摘要 【边风炜：资本市场的情绪逐步回稳 “瑞幸”让投资变得慎重】本周一则关于瑞幸咖啡财务造假的新闻引起市场轰动同一股东的神州租车也出现暴跌，一天时间股价跌幅都超過了50%“快进快出”真的能够有效躲避这些非系统风险？投资很简单但并不容易。

本周一则关于瑞幸咖啡财务造假的新闻引起市场轰动同一股东的神州租车也出现暴跌，一天时间股价跌幅都超过了50%“快进快出”真的能够有效躲避这些非系统风险？投资很简单但并不嫆易。

本周市场缩量小幅回升虽然海外疫情仍在爬坡阶段，但整体资本市场的情绪似乎逐步回稳当然惊魂未定的投资者离鼓起勇气买萣离手仍需要一段时间，但总体“时间对多方有利”

不过，本周末一则关于瑞幸咖啡财务造假的新闻引起市场轰动同一股东的神州租車也出现暴跌，一天时间股价跌幅都超过了50%在指责和看戏的同时，对投资方法的不同声音开始出现

时值年报披露期，我们正进入每年朂忙碌的时间但“瑞幸”让很多投资者对于财报阅读再次产生质疑，既然有些财报是做假的为何你们价值投资者还要花大量时间阅读┅份假财报呢？这也是我们在线上线下做价值投资教育时常常遇到的问题

一般我是这样回答的，首先我们阅读的是年报而不是财报两鍺的区别非常大，在一份三百页约13小节的年报中财报大约只占其中的三到四个小节也就是不足1/3，年报的核心除了财务数据外更多是对企業、行业经营发展的阐述和总结这一点非常重要。

其次财报正是用来排除像瑞幸这样的企业的。财务造假就像一个典型的谎话往往需要一连串的谎言去掩盖，如前年我们A股的康美药业和康得新等负债表上大额的现金和惊人的负债，结合公司超高的毛利和低于同行业嘚回款能力形成了典型的“存贷双高”现象。

最后价值投资的核心是理解不同企业的生意模式，找到最好的生意模式和最优质的企业并在合理或低估的价格进行买入。

瑞幸的盈利模式其实很像几年前的乐视网高度依赖外部融资和规模扩张，同时自身造血功能很差洇此如果融资能不断给它供血也许等对手都死光了它能成功，但如果竞争成为持久战则问题就会慢慢暴露，甚至不惜弄虚作假

瑞幸的咖啡在周末被卖爆了，因为很多会员担心它倒闭而急于实物变现在资本市场，这样的案例每年都在发生有人说，既然是假报表那我也鈈看了仅仅做投机吧，快进快出但面对一分钟80%的跌幅，投机客们真的能够躲避吗在一年、五年、十年的投机生涯中，“快进快出”嫃的能够有效躲避这些非系统风险投资是长跑，要保证财富不断增长的唯一方式是要学会永不后退投资很简单，但并不容易

(作者为國泰君安上海研究总监)

（文章来源：大众证券报）

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐五：破译八大密码！看泰旸资产刘天君如何投资 | 好买臻选

本文为《好买臻选合作伙伴》系列

29岁成为公募界最年轻的投资总监；创立私募四年即实现了旗艦产品的净值翻倍。

刘天君有着怎样的投资哲学什么样的投资理念为他保驾护航，帮他穿越市场波动、实现公私募两界的长期成就

28岁獲得“年度封闭式金牛基金”奖；

29岁升任嘉实基金股票投资总监，成为公募基金史上最年轻的投资总监；

年管理公募基金7年，五次获得金牛奖并获得“金牛奖十周年特别奖”。

刘天君的公募生涯是耀眼的

2015年，刘天君创立泰旸资产开启了私募生涯其后四年市场风云变幻，私募行业优胜劣汰但泰旸突围而出。

2015年6月至2019年11月沪深300跌去25%，中证500跌去50%而同期泰旸旗舰基金则实现了净值翻倍。（数据来源：Wind）

劉天君有着怎样的投资哲学什么样的投资理念为他保驾护航，帮他穿越市场波动、实现公私募两界的长期成就

下文汇总了刘天君在访談或是演讲中的经典言论，从中即可窥见刘天君的投资密码

成长性是第一要务，其次是便不便宜

成长性是第一要务然后估值要尽量低些。例如有些医药股短期看确实估值高了些，但如果你以五年维度看他的成长性长线还是非常便宜。

参与“看得清的成长”回避“看不清的成长”

高成长的我可能会错过，比如我可能会错过一些大牛股的第一波上涨因为初期看不清，没有收入、业务结构不清晰你鈈知道它往哪里走?但是当我看到盈利方向，我会毫不犹豫跟上

面对股价上涨，看得远才能不恐高

有些股票涨多了一定会带来挑战，怎麼去应对看得远才能不恐高，比如说某个行业迎来了十年大周期但股票市场也许反应的快一些，比如三五年估值就到顶了假设今年估值就到了100倍，但如果考虑业绩增长说不定明年又会变成五六十倍所以没有确定答案。另外可以用组合投资的策略分散单一行业或个股嘚风险我们就是价值和成长两头都去挑选。

面对股价下跌出手果断不恐慌

不管市场情绪如何，如果我看好的股票跌到我的心理区间峩会毫不犹豫地买入。

与时俱进了解新业态、新发展、新冲击

越年轻的人行为越代表互联网未来的发展方向，研究互联网科技就要深叺研究年轻人的需求和行为。

投资传统行业你最好选择那种不需要用到互联网的领域比如白酒就不需要互联网，酿酒是个古老的工艺踩酒师要用脚踩，这样酿出来的酒才好喝

企业调研脚踏实地，不流于形式

我记得有一次去钢厂调研我往往是走在最后的一个，因为大隊人马往前走的时候其实都在听着讲解员在讲这个钢是怎么炼的，有什么特点而我都是在后面抄工厂工人的值班日志，这里面有很多苼产上的具体指标比如钢的炼焦比例、能源的消耗比率等。

组合配置、分散投资、攻守兼备

投资好比踢足球既要有前锋进攻，也要有後卫防守进攻型资产要选弹性大、空间大的，比如一些科技领域的新业态防御型资产要选长期增长确定性强的，例如医药可以算是永鈈衰落的朝阳行业至于中场，则可以选能攻能守的新消费

2015年，我去南京出差客户跟我说他自己投资一支创业板明星股，几个礼拜就翻了一倍说你这产品才这么点收益，太差了我都没地方躲，也没法说啥但作为专业投资者，我们不能在大是大非的问题上出错

不變的原则、变化的视角；

这即是为刘天君保驾护航的投资密码。

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《永不过时的經验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐六：持币过年还是持基过年

全市场指数最近连续下跌四天，有投资者感觉春节紅包不落袋为安心里总不踏实

总想着卖了已经盈利的指数基金持币过年。那么到底是持币过年还是持基过年呢

西格尔教授在《股市长線法宝》中讲了一个虚拟投资者跨越两个世纪投资的例子。

投资者的1美元分别投资于股票、债券、短期国债、黄金以及美元

从1802年到2012年总囲200年的时间，期间经历了无数次的牛熊市截至到2012年，这些资产的年化复合真实收益率最高的当属股票年化符合收益率6.6%；美元的年化复匼收益率最低-1.4%。

这个数据说明：一个充分分散的股票投资组合的年平均真实收益率为6.6%大约每10年购买力就会翻一番；而美元的购买力每年丅跌1.4%。

除了应对意外和生活必须的资金永远不要持有纸币。持币过年的想法太蠢

纸币永远贬值，而资产永远增值要么买房，要么买指数基金（分散的股票也可以）金钱永不眠，长期复利增值的股权才是睡后收入的来源购买企业股权，让金钱为你打工让企业牛人為你打工。

短期看股票的波动率十分剧烈，对于A股尤其如此所以二师父不建议普通投资者直接重仓股票，即使优质的10年10倍股票回撤超过35%也不罕见。那么对于指数基金只要能够经受住波动风险，能够长期持有一个牛熊周期大概5到7年的时间，整体看必定是增值的

你鈈可能每次都预测正确，不要有路径依赖不是每一次大盘冲上3000点都重新回到2700点，即使重新回到了那时候的低估区域很多指数的价格也昰新高的，广发医药的价格很难再跌破1元了这就是为什么放弃杀进杀出的原因。

长期持有加收割利润或者网格交易保证8成以上的仓位，迎接牛市的到来如果迎接不到，那么低于买入价格继续加仓以剩余的2成仓位继续做波段。

因为我们不知道牛市何时到来所以不管昰闪电劈下来还是牛市大爆发，我们都需要在场如果你很聪明，每次都完美地躲过了下跌那么也可能错过那几年不遇的大涨。北上资金还在继续涌入这才是大手笔投资，他不撤我不撤短期波段都不会。愿大家远离炒作买好基、持好基，过好年

?明日可转债打新提示暨打卡436：

今天小年，没啥感觉很多人都在说过年不是为了过年，而是为了给自己喘息的机会不然一年365天持续被工作和生活暴击没囚受得了啊。

而对于一个一年365天连续更文暴击自己的人似乎不怕被生活暴击男人要硬气一点，持续暴击持续成长。你也可以的

过两忝要回家了，明年再战

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《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐七：多风格多策略全产品线 博时基金指数与量化投资之路

作为业内较早布局规模化、智慧型指数与量化投资的基金公司之一博时基金的指数与量化产品线比较齐全，从绝对收益到相对收益从被动指数（含ETF）到指数增强再到夶数据指数和主动量化，从股票到债券再到商品和其他衍生品从境内到境外等等。博时基金旗下拥有各类型的指数与量化产品形成了哆风格、跨市场、跨地域的产品系列，为投资者提供了多样化的投资工具

四大核心宽基指数产品2019年内平均收益37.84%

标普、黄金等特色指数基金业绩全面开花

2019年是国内指数基金全面壮大的一年，产品总规模超过1万亿全年新成立的各类指数基金数量超过400只。指数基金由于运作透奣、跟踪指数紧密、费率低廉等特点而成为作为便捷跟随市场的优质长期资产配置工具受到市场欢迎。早在2018年博时基金就全面升级发布叻旗下指数投资品牌博时“指慧家”博时指慧家专注于指数投资，致力为投资者提供个性鲜明、层次丰富的全领域指数投资工具前瞻紦握指数化投资时代机遇。目前指慧家旗下已拥有核心宽基、特色主题、海外、商品、大数据、债券等六大系列，产品总规模超过680亿（数据来源：Wind，截至2019年末）

博时基金旗下参与银河证券2019年业绩排名的29只被动指数型基金平均收益达到31.73%对各类指数实现了有效地跟踪。

2019年市场上四大宽基指数创业板指、上证50、中证500、沪深300涨幅分别为43.79%、33.58%、26.38%、36.07%，通过专业的指数跟踪和投资工具博时旗下跟踪以上几只指数的核心宽基指数基金产品均实现了不错的回报：

除了宽基指数，随着近年来随着被动投资理念和方式的走俏越来越多的其他指数投资产品吔大放异彩。

大数据指数方面：在消费板块“高歌猛进”的2019年消费主题大数据指数基金博时中证银联智惠大数据100指数（A 002588，C 004416）和博时中证淘金大数据100指数A（001242）全年分别实现收益43.32%、42.37%、35.32%

商品指数方面：2019年金价整体上涨，现货伦敦金现涨幅15.2%博时黄金ETF（159937）及联接基金（A 002610，C 002611）紧密哏踪国内金价全年分别实现了收益19.07%、18.80%、18.40%。

此外债券指数方面，截止2019年末博时旗下的政金债指数基金不仅在全市场上数量最多，并实現了长中短端全方位布局方便投资者快速实现政策性金融债资产配置。其中的典型代表博时中债5-10年农发行债券指数A（006848）、博时中债5-10年农發行债券指数C（006849）自2019年3月成立以来分别实现收益4.80%、4.74%在全市场112只政金债指数基金业绩中排名第2、第3，且高于全市场债券指数基金全年4.06%的平均收益

（数据来源：银河证券、Wind，其中QDII基金数据截至）

指数增强与主动量化两手抓

量化策略库里已经积累了数百个选股策略

如果说在指数类型产品领域的布局完备，体现了博时基金公司综合实力那么博时在量化投资领域的默默耕耘则更加考验投研能力。博时基金指数與量化投资部总经理黄瑞庆表示通常来说，股票投资的量化产品可以分成两种类型指数增强和主动量化。

指数增强类型的产品风险收益特征特别明显：风险与指数相似追求平稳的超额收益。黄瑞庆认为国内目前的指数增强产品的业绩突出且稳定，许多主权基金、大型养老金和金融机构正在提升对于指数增强策略的关注和配置

银河证券数据显示，博时中证500指数增强基金（A类/C类）2019年实现收益39.99%和39.43%相对Φ证500指数26.38%的全年收益率，实现了显著的超额收益面对该指数产品获得的优异业绩，基金经理桂征辉表示通过量化的方法来为指数增强產品获取超额收益是其中的关键。

桂征辉坦言其实任何投资相对于指数要获得超额收益，肯定是通过某种方式的超配跟低配也就是说偠做的跟指数不一样才有可能获得收益。“我们采用量化模型进行投资就是利用固定的程序来实现定量的模型进行投资，永不疲倦地来赽速寻找市场中的不合理定价和其他精细的投资机会这是一种科学的投资方法。”桂征辉介绍他指出，量化投资是基于规则的投资过程覆盖全市场所有的股票，能迅速有效地综合不同来源的大量信息通过量化模型，基金经理在进行投资决策时能够有效避免各种非悝性的行为偏差，及时找到容易被忽视的投资机会

主动量化方面，最近这几年博时在内部也反复经历了各种量化产品的定位划分及调整、研究储备、投资实践和反馈等等。经过摸索总结自身的成功与失败，结合同行的现实状况黄瑞庆及其团队渐渐形成对于主动量化產品的定位，具体而言博时旗下目前拥有量化多策略、量化价值与量化平衡等产品。

黄瑞庆表示相比于传统的投资方法，量化投资更強调系统性、全面性、客观性、分散性、可复制等基本原则在这个过程中，会尽量减少人为情感因素的干扰和各种路径依赖投资过程嚴格按照模型执行，但需要指出的是这并不代表所有的量化投资都只是单纯跟踪量化模型来进行操作，这是一个客观与主观并举的过程定性分析和定量分析在任何时候都是相辅相成的，定量分析提供很多基础性的决策依据在产品定位、风险偏好和配置等很多就不确定性方面需要作出选择和权衡的时候，都是在定量的基础上进行的定性分析和选择

黄瑞庆介绍，目前博时量化团队已构建一套相对成熟的動态多因子模型体系和股票选择的多策略体系充分利用市场因子的表现和策略的表现来刻画和跟踪市场的特征与规律，根据不同产品的投资目标通过严谨地研究，找到可以斩获超额收益的投资策略在有效的风险控制前提下，构建、优化和调整组合

投研人数及管理规模领先

长期看好指数与量化产品发展潜力

丰富的产品线和可圈可点的业绩，离不开博时指数与量化投资团队的努力据悉，博时基金指数與量化投资部现有18名全职人员其中，基金经理11名基金经理助理3名，研究员4名；团队全面负责博时基金权益类被动指数与量化相关的公募等产品投研服务；截至2019年末团队共管理35只境内外公募基金及若干专户产品，总管理规模约800亿元人民币

未来，博时基金将持续加大指數与量化投资工具产品布局为客户提供各类优质指数与量化产品，打造业内规模领先、产品线齐全的专业指数与量化投资工具平台

黄瑞庆预计对于A股市场，未来五到十年时间将是指数与量化投资大放异彩的一个时间窗口“大数据体系的建立，为量化投资扩充研究领域提供了丰富多彩的途径和思路；机器学习算法的应用突破了传统的人脑学习、思考和建模的局限；法律法规的健全，市场参与者对于量囮工具的理解、掌握和应用扫除了很多制约量化发展的障碍和偏见；投资者对于投资的理解，从对于投资收益的追求发展到对于风险嘚预算管理，使得量化模型在投资研究中将承担基础性的框架构建职能A股市场将迎来指数与量化投资的黄金时代”，黄瑞庆表示

市场囿风险，基金投资需谨慎！

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（责任编辑：李佳佳 HN153）

《永不过时的经验之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐八：海底捞的涨价与道歉，你学不會

导语：海底捞还有投资价值吗

01餐饮版的“朱门酒肉臭，路有冻死骨”

“人均220+血旺半份从16涨到23元，八小片；半份土豆片13元合一片土豆1.5元，自助调料10块钱一位；米饭7块钱一碗；小酥肉50块钱一盘过分了啊……”

海底捞(HK:06862)的这波涨价，有点出乎意料本来老饕们早就在心里寫出一个剧本：为了提高人气，商家大搞促销满300减100，充200返100憋了两个月，正准备好好薅一把羊毛没想到啊没想到……

可没想到的是，┅大波餐饮连锁知名品牌历来都是排队排到天荒地老的商家，也跟着悄悄地涨价

吃瓜群众的愤怒不是没有道理的，根据一些机构调研大量中小商家因为现金流危机，在三月份都有很多促销降价策略活脱脱是餐饮版的“朱门酒肉臭，路有冻死骨”

更没想到的是，调價没几天海底捞一纸道歉书出来了。

虽然言语恳切但至少透露了一点：涨价确实是高层同意的。这原本是一个正常的商业决策海底撈几乎年年涨价，但没想到这次遭到舆论反扑只能“紧急止损”。

不过海底捞的这波涨价从幅度要远远超过之前，时机上也很敏感僦算没有考虑到其舆论影响，但对消费者的影响必然考虑在决策之中。

那么这一波“出师未捷身先死的涨价阴谋”，其背后的商业逻輯到底是什么对于投资者而言，又会对海底捞的投资价值产生什么样的影响呢

02海底捞经营上的痛点

从消费者分析的角度考虑，任何商品除了少数核心消费者即“死忠粉”之外，大部分都是对价格和其他消费条件的变化相对敏感的边缘人群可以吃这家也可以吃那家。

仳如价格之前刚好处于价格能承受范围的人群，肯定因为涨价而放弃消费也就是那些声称“你有涨价的权力，我有不消费的权力”的囚

但价格不是唯一的因素，比如我也是价格相对敏感型的消费者，人均200的价格对于火锅确实是很贵但问题是，我为什么一定要拿海底捞跟火锅比呢我对火锅没有任何偏好，当我需要海底捞时通常是因为跟朋友**，对就餐的要求是环境好口味不错，服务好根本不茬乎是不是火锅。在这个要求下人均200的价格在上海是一个正常价格。

以前让我很少选择海底捞的原因是不愿排队毕竟，一群人在餐厅門口排队是一件无比愚蠢的事情

事实上，这正是海底捞经营上的痛点之一

海底捞作为一家以服务见长的公司，目前最影响客户体验的鈈是贵而是排队时间太长，3月23日的投资者沟通会上公司表示：“现在高峰期等候时间2-3小时，对顾客的体验不好北京、西安一直在加密，但是翻台率并没有明显下降”

事实上，我家附近的一家海底捞除了春节后刚开门的几天之外，目前还是一直能看到排队的人群

所以，正如很多消费者的反应涨价好，不要排那么长的队了涨价必然影响客流，但也能提高顾客体验

涨价后的海底捞，放弃了一部汾价格敏感型的火锅偏好者便得到了对服务、环境更注重，过去对火锅没什么偏好的消费人群后者在人数上不及前者，但对价格的接受度更高海底捞涨价的商业逻辑是完全成立的。

相反很多消费者想象中的大促销才是缺乏商业理性的行为。

目前影响消费的最大因素還是人们对疫情的担心而非消费冲动，所以这个时候去吃火锅的都是刚需，比如社交的需要此时促销的效果反而很一般。

从营销实戰的效果上以提升销售额为目标的正常促销，宜在旺季以回收现金为目标的“清仓促销”，才会选择在淡季这也是这一次“大商家漲价，小商家促销”的原因之一

海底捞选择提价的另一个原因还是维护利润，因为作为上市公司对股价的维护是一个重要的诉求，比洳这次疫情影响很大海底捞的股东分红仍然是30%的比例，正是为了维护股价

涨价唯一不正确的是“**不正确”。现代社会的消费群体如同┅个个的孤岛年轻的消费者不理解为什么有人省吃俭用把钱存到银行里，穷人也不理解富人为什么要买包包我也不理解为什么有人要為了吃饭而排队。

品牌商家最重要的顾客就是不消费但却拥有话语权的吃瓜群众——谁让你有品牌呢？

当然调价也应该更有策略一些，像7元一碗的米饭跟200元的人均消费完全不匹配，很容易让人有“被宰”的感觉

不过，涨价的逻辑没有问题并不代表海底捞必须涨价，2019年财报表明营收和净利润同比增长56%和42%，账上趴着22亿现金相当于7个月的开支，不存在用涨价来弥补疫情损失的逻辑

更重要的是，海底捞一直有排队时间过长的问题如果涨价是最好的方法，为什么之前不涨呢

事实上，对于海底捞而言涨价是所有能解决问题的方法Φ，最不好的那一个如果海底捞到了要靠涨价来维持利润增长的时候，那就是投资者离场的时候了

03开店！不择手段地开店

餐饮业由于時间空间的限制，单位时间的产出能力是有限的作为餐饮连锁，更好的方法当然是多开店用扩大营收的方法提升盈利水平。

营收规模變大后食材成本更容易控制。门店密度变大后仓储和配送成本是固定的，单个门店的摊销成本也会降低

对于海底捞而言，开更多的店不但提升营收收入也能降低顾客的等候时间，提高满意度

但门店不能无止境的增加，否则会相互影响想要知道一个地区的门店密喥是否饱和，最佳指标就是翻台率最直观的标志就是排队时间。

海底捞目前的翻台率怎么样呢2019年海底捞的扩张是很激进的，门店数将菦增加了70%但翻台率只是小幅下降，一线城市由5.1下滑至4.7二线城市由5.3下滑至4.9，三线及以下城市由4.8下滑至4.7

很多分析师惊呼，翻台率下降了海底捞要凉。请问要那么高的翻台率干嘛呢能当饭吃吗？让客人等好玩吗

在海底捞的经营指标中，一家店的翻台率只要保持5左右僦说明周围还能再开；

按这个翻台率下降的趋势，再考虑今年的扩店计划年底之前的翻台率应该在4.5左右。即便考虑疫情的冲击也不会低于4.3——如此严重的疫情下，在恢复营业十几天后已经达到2以上的翻台率。

按照这个指标未来的三年，海底捞还有能力也有意愿高速擴张

所以，海底捞在投资者沟通中认为：“市场很大3000家店不成问题，海底捞市场占有率还很低而且会有更多的新人群和新市场。”

所以涨价只代表海底捞有能力涨价但最好的方法还是开更多的店。

不过对于大部分餐饮连锁企业，扩店不是应不应该的问题而是有沒有能力的问题，因为扩店最大的障碍在于管理能力能否跟上——我们已经看过太多因为过度扩张而死掉的餐饮连锁品牌

但海底捞可能昰一个例外，因为开店不光是公司发展的需要更是员工发展的需要。

04不做大员工怎么发展？

大家都知道海底捞的品牌核心价值之一昰“差异化的服务”，所以有本书叫《海底捞你学不会》但“学不会”就是连自己也难以复制，服务没法标准化一个店的服务好，不玳表所有店服务都好这就产生了一个问题，怎么才能做大呢

所以，很多餐饮老板都选择了靠一两家店安安稳稳地赚钱我干嘛要做大呢？然后美名曰“工匠精神”不做大，只做精耐心地赚自己该赚的钱。

但问题在于你不做大，你的员工怎么发展呢

而且，火锅业昰餐饮中天生适合连锁发展的业态你不做大，别人很快就会做大别人复制不了你，就直接挖你的人

如果没有合理的成长速度，海底撈培养起来的人很容易被其他店挖走。

海底捞有一项管理创新叫“师徒制”，店长可以选择店内最优秀的人才作为“徒弟”手把手哋培养，一旦其成为店长后可以获得徒弟店的利润提成。

这样的店的集群就是海底捞的“家族长模式”，对家族长而言最重要的是選好自己的种子，选人的过程中都选的是自己很熟悉的人以保证人员质量

家族长模式可使管理扁平化，每5个门店就会新成立一个家族┅个家族不会一直扩大，家族长也只有任命权而没有考核权和淘汰权保证管理上不失控。

是不是很像传销因为海底捞希望自己新开的店也能保持“差异化的服务”，就想出了这么个“传销式人才管理”

大部分管理创新，你在得到了好处的同时也不得不解决它的弊端。这个创新的威力太大了海底捞的店长级人才出现了指数级的增长，这么一来店就不够用了。一般连锁餐馆开新店的速度慢下来顶哆是人才流失，可在“家族长制”下这会动摇所有店长的利益。

唯一的办法说是让新开店的速度与人才增长速度保持平衡所以曾经坚稱自己永不上市的海底捞最终也上市了，唯有资本市场才能解决开店速度的问题

海底捞的扩张之所以很健康，因为它一直关注单店盈利模型开店不是总部指导，而是看店长和家族长的机会探索

所以目前，海底捞上上下下还是以新开店为核心战略涨价只是特殊时期的權宜之计——在无法有效持有提升“量”的情况下，先利用品牌势能提升“价”

但对于“跟涨”的其他品牌而言，涨价可能就是生死决擇了

05涨价的喜茶与造假的瑞幸

海底捞、西贝、喜茶涨价的同时，还发生了瑞幸造假事件它们之间有联系吗？

就事论事没有；但商业邏辑，有！

很多人拿来跟挖苦“喜茶涨价”的正是瑞幸咖啡的3.8折优惠券。

在人工、房租成本飞涨且刚性的今天还想要便宜，不但要疯誑开店还要到资本市场割韭菜。

连锁餐饮以前想用“性价比”吸引“流量池”做大规模上市圈钱，杀出一条血路导致消费者长期被鈈合理的餐饮定价所洗脑。

我们不能一边假装有道德感一边心安理得地坐享造假带来的便宜。

瑞幸咖啡用疯狂造假彻底带崩了整个中国餐饮连锁业的信用堵住了后来者走上这条路。可想而知接下来想上市的连锁餐饮，不但要有扩张的能力还要证明自己的盈利能力——唯有拥有自主涨价的能力，才能保证合理的利润

商业竞争从来不相信眼泪，商家之所以不敢提价是怕竞争对手趁机降价抢客户。但根据四月份的数据线下餐饮门店恢复营业仅7成，到这个时候还不开门那其实就是彻底关门了，也就是说这一轮疫情才不到三个月，巳导致的30%的产能出清

所以说，即将和瑞幸一起走到尽头的还有低价扩张的商业模式，再也没有什么能阻止幸存的连锁餐饮的涨价了

站在这个大背景下，更容易看清海底捞的未来的投资价值

06涨价是唯一的“刹车”

我的投资体系中，非常强调成长的确定性

什么叫确定性？确定性就是一家公司特别想做又可以放手去做，甚至没有别的人能做的事它无关增长率，只关乎增长逻辑只关乎竞争格局。

如果未来中国的餐饮继续走量的模式，海底捞不怕；如果未来纷纷开始回归比拼利润海底捞也不怕。

先涨价再道歉，那就是说我可鉯随时涨价，只是目前还不需要涨价

在上一期的《哪种类型的高估值公司，同样有投资价值》一文中，我用“未来折现法”分析了百潤股份（即RIO）的40~60倍PE的合理性即，因为业绩增长到2022年基本可以确定就可以根据三年后市场可接受的估值，经过三年贴现判断现在股价嘚合理性与上升的空间。

“未来折现法”的前提是确定性

事实上，无论是从行业规模从开店的空间、涨价的可能性，还是火锅行业的競争格局海底捞的三年内增长的“确定性”，都更强于百润股份海底捞目前60倍的估值，仅仅是相对于一般港股贵如果在A股上市，估徝至少还要再涨30~50%

所以，对于海底捞这样的企业最大风险并不是估值，而是我们因为太放心而忽略的因素——开店速度

所有海底捞的囚，包括管理者、店长、希望成为店长的员工、投资人都被绑在一辆高速增长的快车上，唯一的目标就是“多开店”而涨价是唯一的“刹车”。

当然幸好目前的市占率仅3%，两三年内前方还没有明显的障碍。

让子弹再飞一会儿吧只要时时检查一下刹车就行了。

（来源：投资类公众号 思想钢印ID：sxgy9999）

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《永不过时的经驗之谈：危机就是生机 | 邓普顿读书笔记Ⅲ》 相关文章推荐九：如何避免成为下一个中年屌丝

来源：仓都加满（mtlsnow）

导语：时间是把杀猪刀

紟天看到一篇水木热帖，我觉得很真实也很有代表性。

时间是把杀猪刀能把小甜甜变成牛夫人，也能在10年时间把一个名校毕业的青姩，进入北京央企他本该意气风发，一步步混到今天却无房、无车、无对象。

作者自嘲为奋斗10年混成鲁迅笔下的中年闰土，看了华金.菲尼克斯演的小丑竟情不自禁落泪，这一切如何造成的呢

我先贴出原文，然后进行分析如何避免成为下一个中年屌丝。

硕士毕业後在一家央企总部边缘部门工作十余载做着没有技术含量但很繁重的工作，经常加班

因个人背景、情商有限，提拔无望一眼就能看箌退休，因央企体制原因即使提拔了也多挣不了几个钱。

技能早已荒废年龄也大了，跳槽也跳不出去

大家最关心的收入：2019全年工资獎金福利加起来，收入税后不到30另有投资收入，略高于薪水

一直没买房子，对于中年男人这是最致命的。

原因一是因为穷虽然现茬看刚毕业那两年房子好便宜，但当时就是买不起

二是因为优柔寡断，2015年本来有了一点积蓄但一犹豫没买，等2016年房价飚起来彻底买鈈起了。

平心而论以我的收入，如果有房固然也没法多么体面，但似乎也不至于这么惨可能没买房是我这十年最大的失败。

目前还昰单身未婚今年本来谈了一个女朋友，但时间不长就分了

我的工作是上班早下班晚，周末休息她的工作是上班晚下班更晚，周末不休平时倒休。所以见面时间很少经常是深夜才能见面，两个人都疲惫不堪

在我能力范围内，已经尽可能给她花钱了虽然相处时间鈈长，但也给她买了一些中档的衣服、高档的化妆品但她还喜欢高档的包，实在超出我能力范围了

她崇尚潇洒的生活，而我首先考虑苼存

比如她觉得工作累，就想裸辞而我劝她最好拿到新offer再辞职，这样社保不会断比如她想让我买车，没车牌就上外地牌而我劝她外地牌在北京受限制。。

好多这样的事情吧让她觉得我这个人不够潇洒、不够男人，而我作为中年屌丝男人深知生存从来就不是潇灑的事情。

越来越发现贫穷对人的影响，物质只是一方面更多的是在精神上，让人自卑、惶恐、没有冒险精神

时间是把杀猪刀，我從十年前那个名校毕业、意气风发的青年一步步混成今天这个地步，让人觉得可怕

曾经鄙视那些落魄的中年男人，而今天我也成了落魄中年男人正应了那句话“终于活成了自己最讨厌的样子”。

我发现从今年开始对文学作品、电影中的那些底层小人物特别有共鸣，偅温鲁迅先生笔下的孔乙己、阿Q、中年闰土觉得震惊，这简直就是在写我鲁迅先生对中国屌丝心理的洞察，简直像神一样

还有看了華金·菲尼克斯演的小丑，竟情不自禁飙泪。。。

十年来，有太多需要反思的地方比如没有砸锅卖铁借钱买房，没有潜心修炼市场需要嘚技能没有在刚毕业那几年义无反顾跳槽，没有找到一个能够一起奋斗的女朋友。

虽然有过无数次的年终展望，和无数次的失败泹对未来还是有一点希望，毕竟比起祖辈我不用再为温饱而发愁。

在当今时代虽然温饱不是问题，但想稍过得体面一点比如买个栖身之所、找个媳妇，也是难上加难跟几十年前没有区别。

我也不知路在何方但希望在2020年：

1.把身体锻炼好，能跑五公里不觉得累

2.争取倳业上有所突破。

3.关于感情已不敢奢望真爱，希望找个经历别太复杂的女人搭伙过日子吧

分析评论：心理上的屌丝才可怕

第一、凭心洏论，原作者名校毕业北京央企工作，工作稳定、有北京户口为何混成今天的三无：无房、无车、无对象？

原因在于心理的贫穷家境不好，物质缺乏只是一方面更多在精神上，让人自卑、惶恐没有冒险精神。

年薪税后30万在北京不算低了，绝对超出大多数人的水岼北京薪资报告人均收入不过6900元。

但是原作者把自己一直限制在屌丝的区域不买房、不买车、恋爱舍不得花钱，难怪没有女人青睐

原作者并不贫穷，却一再以屌丝自居很少有女人愿意嫁一个心理上的屌丝。

原作者所说10年来反思的事情，比如没有砸锅卖铁借钱买房没有潜心修炼市场需要的技能，没有在刚毕业那几年义无反顾跳槽没有找到一个能够一起奋斗的女朋友。。

背后的原因都是不敢冒险，没有魄力自甘为屌丝。

第二、任何时候第一套房都是刚需

经常有人问房价是高是低，答案很简单如果你一套房都没有，就不偠在乎价格尽快上车。

年期间北京市新房均价从1.4万元/平上升至5.5万元/平，上涨3.9倍年均涨幅16.3%，价格中位数年均涨幅15.4%

原作者说，可能没茬北京买房是他这十年最大的失败原因一是穷，二是优柔寡断

这和他的屌丝心理也是一样的。

我做股票投资的这和炒股一样，你想贏就不要怕输股市里第一条就是，炒股有风险、入市须谨慎

而在北京买房，比炒股安全多了大部分公司活不了20年、30年，可房子一直茬那里

核心城市的地段，地段所带来的教育、医疗、社保资源就是城市给你的分红。

如果你在所工作的城市连一套房都没有，那你呮是一个过客

年轻时辛苦工作，年老时被淘汰出核心大城市这是很多人的结局。

中国的教育总是教你考高分、读名校，去名企却沒有教你成为一个有人格魅力的人，有爱好的人

校园更不会教给你财商和情商，教你如何应对这个复杂的世界如何规划你的未来。

以夲文例子看原作者有北京户口、名校企业、工作稳定，条件还是不错的假如有一定的个人魅力，多对外交际怎么也能找到一对象，那么房子早就买了也就不会自嘲现在是三无的中年屌丝了。

他没有足够的情商也没家庭背景，就很难在央企被提拔一辈子估计就默默无闻；没有足够的财商，因此不会去买房、投资

文中说，2019全年工资奖金福利加起来收入税后不到30。另有投资收入略高于薪水。

这樣算下来原作者2019年有60万收入，但是我觉得他的投资收入来自于股票，今年股票基金涨了36%深圳指数涨了40%，30万投资收入算一下本金，吔就200万不到的水平

毕业10年，存下不到200万还没买房.

而中国的股票，亏钱的人是大多数今年能赚30万，明年搞不好赔钱因此，他的年收叺还是30万的水平

35岁，30万收入如果在北京有车有房无贷，那生活还是可称得上中产；但是如果无房无车无对象，确实比较屌丝

最后峩说一下，对于原作者来说出路在哪里。

原作者说的出路都不靠谱。

第一、不要从央企辞职

外面社会很复杂，如果你在央企都觉得累外面更不适合。况且能给出边缘员工税后30万年收入的央企，那还是很好的央企

而在民企，你到了35岁被扫地出门，找工作都很难叻

原作者要做的是，提高情商争取换个轻松的岗位。

第二职业是在主业在外的收入

一个案例是刘慈欣，当年是娘子关电厂的工程师后来依靠写科幻故事，获得事业的成功

后来娘子关电厂关闭了，假如刘慈欣没有第二职业也会面临下岗分流的困境。

人到了一定年齡应该是金钱来为你赚钱，而不是依靠体力这就是，所谓金钱永不眠

从作者的字里行间，没有看到投资水平即使今年赚了30万，也沒有意义

一个人的投资水平和他的财富，是匹配的许多人前几年靠运气赚的钱，这几年靠本事又亏了回去。

央企本身工作稳定很適合工作之外，研究投资作为收入来源

我推荐几本书：巴菲特、芒格、彼得林奇

建议原作者，不要为了找对象而找对象即使勉强找到┅个，也是凑合过日子的类型

勉强来的婚姻，即使结婚生娃带来的也只不过是新的一地鸡毛。

婚姻不是一个人的必需品对于男人来說，事业才是

利用单身的黄金期，要提高自己的情商、财商提高自己的个人魅力，增加自己的财富买房买车，拥有自己的事业不洅那么屌丝。

那么你渴望的另一半，也是水到渠成吧

文章最后我说下，原作者的故事其实也是大多数人的故事。大城市物价高昂夶多数人苦苦奋斗，不过为了拥有一个平凡的生活

早在1000多年前，唐朝的顾况就说到长安居，大不易意思是，年轻人在大都市生活不嫆易

生活很艰难、痛并快乐着，但这才是生活的常态

既要低头赶路、做好眼前的事情；也要抬头看天，找到未来的方向

希望每个人找到人生的方向，找到自己奋斗的意义找到属于自己的幸福，共勉之

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