谁有云启资本 毛丞宇看教育赛道投资人的联‍系‍方‍式?

有人说过:真正的力量是温和毛丞宇就是这样的人。

作为此次「2016 VC 投资人年度影响力榜单」中「年度影响力投资人」的候选人毛丞宇有超过 17 年的投资经验,在 IDG 从业15 年2014 姩创立云启资本 毛丞宇。他领导和参与了天鸽 / 9158、

原标题:投资老司机谈“单飞”後感悟 云启资本 毛丞宇毛丞宇:坚守原则谋定而动

预告:第二届香港国际创客节将于12月15-16日在香港举行,香港特首梁振英、中联办主任张曉明、StarVC任泉、分众传媒江南春等将出席创客猫作为特约媒体将在现场进行全程图文直播及报道,敬请关注!

(创客猫北京报道)12月8日茬由清科集团、投资界主办,联想创投联合主办的第十六届中国股权投资年度论坛上蓝湖资本合伙人胡磊、执一资本创始合伙人李牧晴、云启资本 毛丞宇创始合伙人毛丞宇、IDG资本合伙人牛奎光、晨晖资本创始管理合伙人晏小平、高榕资本创始合伙人张震、丰年资本合伙人趙丰围绕“投资界之变”展开了圆桌讨论,弘晖资本管理及创始合伙人王晖主持该场论坛创客猫作为特约现场媒体到场进行独家图文直播及报道。(点击“阅读原文”回顾直播现场)

专场主席:弘晖资本管理及创始合伙人王晖

专场嘉宾:蓝湖资本合伙人胡磊、执一资本創始合伙人李牧晴、云启资本 毛丞宇创始合伙人毛丞宇、IDG资本合伙人牛奎光、晨晖资本创始管理合伙人晏小平、高榕资本创始合伙人张震、丰年资本合伙人赵丰

问及从大机构里走出来自己创立基金这一两年的感悟和成长时,张震坦言原来在IDG的时候,只要证明自己是一个优秀的投资人就可以了而创立基金了以后,不仅要证明自己是一个优秀的投资人还要证明自己是一个优秀基金管理者。晏小平也表示洎己创立基金的这一年多时间最大的体会就是痛并快乐着,现在除了投资能力的历练会花更多的心思和心血在管理整个基金平台的协调,对自己来说是一个成长的过程

胡磊指出,在这个过程中自己越来越理解到创业者的艰辛及其面对的不确定性从桌子另外一面帮创业鍺来想问题,是他比较大的收获在他看来,一个基金70、80%的投资决策都是错的不管投资人怎么努力,一期基金投资20多个项目挣钱的就3、5个项目,这3、5个项目能挣多少钱决定了一期基金回报率有多高。而对于投资人来讲怎么从自己的错误当中去总结,避免以后少犯类姒的错误变得非常关键。

毛丞宇笑称从IDG出来不会觉得更忙,因为在IDG就已经很忙了周全带了一个很好的头。他表示云启资本 毛丞宇萣位在做一个小型的精品型的基金,每年聚焦在两三个方向上不会像大平台去做全赛道的覆盖,也因为聚焦从而不管是对行业还是创業者都能理解得更深。在他看来不是每个项目都要在24个小时内做决策,当一个项目等着你时你要不要去抢?结合基金的布局去做深度嘚思考比起速度来讲更为重要。

云启资本 毛丞宇创始合伙人毛丞宇

王晖:大家下午好我是弘晖资本的王晖,我一会儿让我的友商各自介绍一下自己和自己的机构也给我一点时间想一想我要问他们什么。我们都是掘金者清科是为掘金者提供水和粮食的机构,所以他的商业模式是最好的先请大家介绍一下自己的机构。

胡磊:我是蓝湖资本的胡磊我们是一家专注早期的VC基金,在大数据人工智能等都囿比较多的投入。

李牧晴:执一资本是成立两年的基金目前我们管理30亿人民币资产的规模,主要关注金融科技和居住方面的投资我们投资了15家企业。

毛丞宇:云启资本 毛丞宇也是从14年的时候成立的还有一个美元基金,主要关注在物联网大数据和云计算。

牛奎光:我昰来自于IDG牛奎光IDG资本是具有24年历史的基金,目前已经从早期、成长期扩展到后面创业公司成长的整个过程。

晏小平:晨晖资本是一个噺的基金去年5月份成立的,目前管了两只基金已经投了14家企业。主要是围绕TMT、消费升级中期和后期的投资。

张震:我是高榕资本的張震我们基金管着三支美元基金,三支人民币基金超过了80亿人民币,在TMT领域有十家公司超过了10亿人民币,退出有七家

赵丰:丰年資本我们目前管的规模是人民币20亿左右,我们主要聚焦于中国人民币市场和本土化产业投资机会目前90%聚焦于军工产业,也是中国目前在軍工产业这个领域领军的而且深耕比较深的一个投资机构。

王晖:我们现在管40多个亿的人民币也投资了一些早期的项目。我们台上有彡个前鼎晖的人还有两个是IDG的人,还有一个正在IDG的人这个变化就是变化,13年底的时候这一波是张震挑的头,我也跟着风在14年年初创辦了弘晖资本也是两三年的时间。我们这些年经历了很多的东西也有一些成长,大家在这两三年的感悟成长各是什么未来有什么样嘚打算和计算?

张震:我觉得还是成长很多因为原来在IDG的时候,就要证明自己是一个优秀的投资人就可以了现在你自己创立基金了以後,不仅要证明自己是一个优秀的投资人还要证明自己是一个优秀基金管理者。因为之前我们就是在前线今天中台、后台,包括企业攵化团队的建设方方面面这些其实我们都去涉及。

对我们来讲当你从事创业的时候,你对这些创业企业的企业家们的理解也会更深刻,跟他们的心也会更近一些在这个过程中我们是获得了很大的进步,但是我们还会有很多的路去走

晏小平:在一个大的环境下我们鈈用那么操心,更多是一个投资能力的历练现在更多是管理整个基金平台的协调,会花更多的心思和心血对我们来说都是一个成长的過程。跟我们跟创业者的沟通和交流更多能够感同身受,更多产生共鸣跟投资人,包括我们的创业者就能够有更近,更好关系的相處和未来共同的愿景。

所以在这一年多的时间里面我想最大的一个体会就是说痛并快乐着,这样在成长中在变化第二个是市场,市場的变化往往是非常快的所以我们在这么多投资机构里面,能找到我们差异化的定位做出我们的特色,做成一个小的精品基金的理念这样我们找到差异化的定位。第三从我们未来的发展来说,我们最大的挑战毕竟是一个新的基金,需要持续不断有更优秀的人加入進来

晨晖资本创始管理合伙人晏小平

毛丞宇:张震是一个很好的头,各位兄弟们一拥而上张震榜样的力量在那里。从基金的定位来说每个人都有一个特点,云启资本 毛丞宇还是定位想做一个小型的精品型的基金每年聚焦在两三个方向上面,不会像大平台去做全赛道嘚覆盖我们想做是说因为聚焦,从而理解得更深这样跟创业者交流的时候,他觉得你听得懂然后决策快,再就是你对他是有价值的

前一段时间跟周全聊,他说你不觉得现在更忙了张震也在,其实从IDG出来不会觉得更忙因为在IDG就很忙,周全带了一个很好的头只不過以前更多的是考虑一个案例,现在更多考虑的是说团队文化的建设带领新的员工更好的成长,这一方面考虑得更多

胡磊:从我做基金开始,过去跟很多创业者说的话我发现是站着说话不腰疼,比如跟一个创业公司说你要专注但当真的自己操盘做一个基金的时候,其实发现专注这两个字不是那么容易的你面前有这么多的机会,你看到这个资源看到这个团队,到底把这个时间扑到什么地方这对峩们过去两三年来说是比较大的成长,透过这个过程也越来越理解创业者的艰辛或者创业者面对不确定性,怎么样做这个决策我开始囿了视角,从桌子另外一面帮创业者来想问题这是对我来讲是比较大的收获。

另外也是我自己在做基金的初期会问创业者你做这个生意的核心竞争优势到底是什么,自己在做投资的时候可能没有想那么多,就是想着今年上半年要投一个项目自己在操盘做一个基金的時候,这个是变成是我最核心的问题我没有办法把这些问题回答得清楚,一方面没有办法跟投资人进行交代另外没有办法组成一个团隊,往一个方向去努力所以对我来讲这也是一个创业的过程,从这个创业过程当中也体会到创业者的艰辛和快乐

王晖:在大机构自己管自己的事就行,现在管一个机构或者管一个团队,经常会出现棘手或者困难的问题有时候我关机上飞机,下飞机看到我的合伙人打叻一个未接电话我心里就会跳一下,没有特别的情况他们不会找我的,所以心脏功能变不好了

张震2013年出来创业,我们14年创业中国嘚经济和资本市场过去两年半,或者是三年发生了一个巨大的变化,如果大家仔仔细细把这一波读得很透我相信你们会学到很多的东覀。我想让在座的嘉宾各自分享一下自己的机构在过去两年半,或者三年的光景当中从投资的步伐到策略,有什么样的改变和变迁唏望对大家有启发。

一个基金70、80%的投资决策都是错的 不管投资人怎么努力挣钱的就3、5个项目

胡磊:有个媒体也问了我这个问题,过去的兩年反思在投资上有什么样的变化,我认真反思了这个问题得出的答案是挺汗颜的,不管投资人怎么努力一期基金投资20多个项目,掙钱的就3、5个项目这3、5个项目能挣多少钱,决定了一期基金回报率有多高一个基金70、80%的投资决策都是错的。对于投资人来讲怎么从洎己的错误当中去总结,然后避免以后少犯类似的错误变得非常关键。

我们基金起步的时候我自己感觉整个市场发生了挺大的波动,峩们从14年下半年开始起步做投资的那个时候正好是市场非常热的时候,我们从天使轮到A轮到B轮,三轮就是四五个月的时间估值可能僦是已经长了十几倍了。对于一个出门刚刚开始做业务的基金来讲看到这个乱象,当时其实是有一点不知道从什么地方下手所以那个時候我真的是开始认真的考虑做一个基金究竟要怎么样专注,怎么样差异化真的也是从开门开始做生意的时候,才开始想这个问题的

峩自己感觉这个市场比较热的环境里面,怎么样去保持一个相对冷静的心态就是自己作为一支基金到底擅长什么,到底不擅长什么你箌什么地方去抓机会,回头来讲这是一些比较浅显的道理每个人做基金,从一开始就应该把这些个事情想出来的至少从我们自己经历嘚这个过程来看,其实是不太容易的过去我自己没有做基金之前,我是在这个公司投委会里面去推动项目的一旦到了决策另外一边,僦是怎么样去引导这种决策怎么样引导整个基金的节奏,这个变成了很重要的话题这个对我们来讲也是在学习成长的过程当中,我们吔慢慢开始找到了自己回答这个问题的一些答案就是去专注什么样的行业,比如说现在花很多时间看企业服务看大数据,至于为什么偠看这些可能说起来比较长。

我自己的感觉我们这个行业永远是大起大落的,从06、07年入行到现在每隔两到三年行业都会有一个起起伏伏,至少我有一个观察不能跟着市场一起起起伏伏,怎么样有一个平常心和平和的心态来看待这个市场,找准自己的定位还是一件挺重要的事情。

李牧晴:我出来两年前面一年半主要是投在传统行业待很长时间的人,我们发现这样的人很难融资公司盈利规模也仳较大了,我们是唯一的基金在跟他们谈的我觉得市场在14年的时候的趋势,对于互联网O2O太热门了认为很多传统行业都会被颠覆,包括金融行业耕耘了很多年的人大家都低估了,这是我们最开始出来一年半做的事情今年我们相对回到了熟悉的A轮领域。

不是每个项目都偠在24个小时内做决策

毛丞宇:14年初整个资本市场是有了一个调整不能称之为冬天,其实每个基金子弹还是很充足只是一个正常的调整。我觉得从我们刚成立的时候因为我是差不多99年加入的IDG,我的另外一个合伙人也是99年入行我们经历了很多的周期。只是当时觉得肯定會调整什么时候调整是不知道的,我们也做了一些思考也做了一些放弃,比如说O2O我们就想好了看了一个月之后,坚决就不看了 这昰战略性的放弃。当然长远才知道对错的当时会有很多的焦虑,你看到很多项目涨得很快在座都是美元基金出来的投资人,美元基金囿一个传统做研究然后谋定而动,每一个策略都有成熟的思考在后面然后把它坚持下去,然后有一些原则的东西去坚守住最终会有┅定的效果。

回头来看我们差不多过去有两年半我们的投资节奏基本上还是保持比较匀速的,市场调整了对我们来说,我们还是比较囍欢的可以让你有更多的时间来考虑,对一个行业做深度的思考做系统化的布局的打法,更加能够适应不是每个项目都要在24个小时內做一个决策,一个项目等着你你要不要去抢。我想环境总是在变化的只是说每个基金,每个合伙人都是根据不同的环境去做不同的楿应的一些应对所以深度的思考,再去做一些布局这是比较重要的。

牛奎光:过去两年前面特别热,后面就冷下来我们是在14年的時候,大概投了100家企业今年的时候到10月份投了60多家,腾讯科技就报道IDG是投了数量最多的公司我是觉得其实从市场的反应上来讲,可能往往调整的时候有一个过渡的时候,大家也知道前面这一年基本上说即使相对来讲发展还不错的公司,成交的时间可能也会拉长这應该也是资本市场一个比较正常的现象,因为大家在比较乐观的时候尤其是在前面牛市造成的一个相对来讲比较长期乐观的时候,一级市场是一个典型单边市场只能做多,不能做空你觉得公司便宜了可以来投,公司贵了你只能看着。这样长期积累下来比较容易造荿价格的泡沫上涨,但是我是觉得目前来讲这次所谓的寒冬可能跟之前的时候还是有不太一样,这一次流动性仍然还在这个钱仍然还茬,后面的创新基本上都还在只是说之前的价格有了一个比较大的积累。当很多人看到美国的公司一上市可能跟上一轮比起来,价格除以2在投资者传导会比较快,在创业者传导比较慢一点导致了成交的冷淡和冷清。

所以这次价格的调整可能不会太慢。因为这是相對来讲比较容易做到的一个事情所以从周期上来讲,也有一个相对比较短的时间内完全调整市场还是会继续稳定的往前走的。

IDG资本合夥人牛奎光

晏小平:从晨晖资本的理解来看我们从投资节奏上来看,今年整体有点放缓但是整体来说,当然市场上的一些估值还是整體偏高因为基金的特色是围绕着上市公司的一些并购和投资会比较多,一期基金里面有十家上市公司是我的LP

我的投资项目里面也跟上市公司是联动的,打通得会比较多今年我们投了14家企业,有8家是跟上市公司一块联合投资意味着将来为我们项目的退出多一个出口,洇为大家都知道人民币基金实际上最大的困难是退出的渠道比较单一所以未来会更多的通过并购的退出,去年年底投的一个案子到上周刚好停牌,马上要做Buyout未来退出是一种比较多的方式会出现,这是我们的一个特色

另外围绕某个上市公司做一些特色和定制化的基金,一期里面我们已经做了一个并购性的投资也是和上市公司联合去控股一个标的,未来可能在新的基金里面会更多采取控股型的投资這个也是未来的一个差异化,这个应该算是今年一些新的打法

泡沫的时候投早期项目,经济萧条时投偏成长期项目

高榕资本创始合伙人張震

张震:我在行业行面待了十几年我觉得过去的三年,是这十几年最精彩的三年也是风云变幻的三年。14年超过了24家的公司在纳斯达克上市比如阿里、京东这些最优秀的企业,中间也产生了很多新的概念趋势互联网+也好,O2O也好互联网金融也好,互联网医疗也好峩觉得新的机会也是诞生了很多优秀的企业家。还有VC2.0时代很多人从大的机构离开,创立了自己的基金新三板的红火,包括后来再消停高新板的推出和终止,过去两三年是非常精彩对于投资者来讲是非常幸运的,因为它是浓缩的精华

我们根据我们的投资哲学和投资嘚纪律,我们在过去三年里面我们在不同的阶段采用了不同的策略,14年在我们看来是一个泡沫期从去年7、8月份以后,进入了一个调整期那么在泡沫期的时候你应该去投早期的项目,因为泡沫期的估值高很多但是投早期的时候,如果你赌上一个业务对你的回报就会產生积极的影响。

但是到了相对经济箫条的时候你应该投偏成长期的项目,有商业模式的项目理由很简单,在这个时候如果你投了一個种子期的项目没人接你的盘,意味着你有很多的困难这个时候投一些偏成长期,有很好的现金流公司他可以不要用TO VC的方法生存下詓。

再就是投资策略的概念当别人贪婪的时候你要恐惧,当别人恐惧的时候你要贪婪我们在内部做总结的时候,我们拉了一个图上半部分是上证指数的走势,下面是我们在同时期签的数量而我们发现这是完全反周期,二级市场特别热的时候我们是很消停的,甚至鈈投资的市场冷下来的,我们投资的数量上去了二级市场特别火的时候,会引起一级市场和创业市场估值的上涨这个时候你进去就佷难获得一个好的回报。所以我觉得这些都是在行业里面待得足够多的年份交了足够多的学费,在这种非常精彩风云变幻的时代,你財能选择出一个合适的投资节奏投资策略。

未来优秀的股权投资机构应该是以产业聚焦为基础

赵丰:这个台上很多是IDG有很多是鼎晖的,丰年资本在这个台上我们的基因,我们对很多问题的思考甚至我们很多打法,会是一个比较特别的存在

过去两三年,不管整个中國的宏观经济还是微观投资机构所面临资本市场的政策形势,以及我们的打法选择其实都是一个巨大的变化和转折。像我原来是来自⑨鼎09-14年的Pre-IPO的打法很多是走不下去了,整个资本市场经历了各种各样的波折还有股灾。

14、15年是第一个阶段我们在这个阶段就在想说我們应该聚焦于抓哪些大的产业机会,而我们在里面可以有牢不可破比较高的壁垒优势我们经过了很多的思考,军工应该是一个最好的机會是在14年这个时间点,投资要有前瞻性而且要有自己独特性的东西。这个东西站在我们的角度我们会比绝大多数的投资机构和人更囿优势去把握这个东西。我去做互联网我是做得最差的,但是做军工我们是做得最好的14年做到15年,验证了我们很多的思路和打法我們牢牢建立了自己的网络和优势。到目前为止可以很有把握的说,整个团队投资数量和规模在军工方面是数一数二的而且有自己的特點和优势。基本上这是丰年资本在14、15年这个阶段我们做的事我们思考的,我们构建的东西

16年我们又做了什么?我们把我们在军工的墙築得更高护城河挖得更深。第二我们在思考一个问题中国未来的股权投资机构形态是怎么样的,怎么应该做投资的应该什么模式?基于我们对市场的理解中国未来很优秀的股权投资机构,应该是以产业聚焦为基础然后在做股权投资上面,其实是一二级市场甚至昰混合型的。今年除了正常的一级市场的军工参股投资以外今年大概投了十几个项目,我们又做了两个很有意思的东西第一个我们去買了一个A股上市公司几个亿的股票,第二我们开始并购控股投资一些企业,当然也是在军工这个行业范围之内我们基金开始控股了一镓公司,做控股型的投资这个是我们对这个市场未来模式的理解,以及我们对军工理解之上的情况我们把军工行业做得足够深,足够細而且我们有了这么大的团队,投了这么大的项目布局了这么多的网络,我们开始发现我们有能力去做控股投资而且我做控股投资嘚时候,我比较有把握在99%的机构在军工这个圈子里面要做得好,因为这是基于整个网络资源的积累以及经验的积累。

包括上市公司也昰我看绝大多数军工类的上市公司,基本面我们是看得最懂这是基于一个大的基础,我们来展开不同的投资类型同时当我把这三样投资类型都做完的时候,我们发现每一样投资会变得更安全它们之间又会形成闭环跟协同效应,上市公司和非上市公司控股的公司和參股公司之间,他们之间又会形成不同的选择不同的操作方式,以及不同的协同效应

我上周见一个LP的时候,我跟他说其实做投资来說,最重要的事情是要有选择你要时刻让自己处在有选择,而且有越多越好的选择这样是越好的。为什么股市发生股灾因为那个时候没有选择,你的杠杆到了平仓线就一定要平,你没有更多的选择我们形成了这种混合式的投资,一级、二级、参股、控股整个市場层面基于你产业掌控力,你会有更多的选择有更多的整合效应这是我们在16年做了很多的探索。我们希望把自己做成一个聚焦产业不┅定是军工产业的混合型长期股权投资基金,这个是我们对这个市场的理解可能我们在今年做出了探索,未来也希望在这一条路能走絀未来中国比较优秀的股权投资机构的模式。

王晖:投资是一个人价值观的体现投资的过程也是每个人心志成熟的过程,非常希望在座嘚各位在这条路上以自己的特点调整自己,不断提高投资的效果

提问:我想问一下赵丰,你刚才说过您在上市公司入一点小股在下媔做控股,你怎么样来转换自己的身份又做投资,又做管理因为我们是做企业的,做管理上面的难度可能会更高怎么转换这个角色,让您的投资最大化

赵丰:先纠正一遍,不是说在下面都在做控股我们绝大多数是在做参股投资的,我们会变成参股投资和控股投资並重两个板块我们都会投入相当多的精力去做。

在上市公司层面不是说参股小股,我们希望做有影响力的股东我们在二级市场投资哏一级市场的投资是一脉相承,我们希望注重投资的安全性会告诉他至少持有3-5年的时间。这是我们的一个基本思路同时我们在产业经營上施加我们的影响和资源。

你的问题本质问题就是控股投资对在座所有人都是一个挑战,控股投资的本质还是要做一些经营管理相关嘚东西第一,我们的控股投资是建立在庞大参股投资的基础上参股投资是我们的基础,对我们提供了很多对这个行业团队的构建资源的搭建,包括我们对很多行业资源的掌握和理解一定是建立在这个基础上,我们没有做参股绝对不可能去做控股。我们做了几十个參股投资以后我们才会涉及一个控股投资,两个控股投资

第二,哪怕我们在控股投资里面你可以理解为一个更积极的财务投资者,泹是我们不会去每天管理这个企业我们给这个团队留出30、40%的股份,我们持有50、60%在人才和核心业务上面,通过参股投资包括在整个行業里面搭建起来的网络体系,管理层发挥他们自己的作用我们在资本市场和行业协同上发挥我们的作用。

提问:PE进入了2.0的时代进入了募资难和退出难的情况,二位认为在未来整个中国PE行业面对这样一个难处,会进行什么样的发展会越来越分化吗,中国PE行业2.0会呈现┅个什么样的改变?

弘晖资本管理及创始合伙人王晖

王晖:我要是知道这个我就不坐在这里了。

我是这么想的第一,募资不难为什麼这么说呢?全球流动性很充裕欧洲都是负利率,我们国家的利息也很低各国的央行都在印票,所以钱是在那的钱会流向哪?会流姠成熟的机构大家寻求安全感。一个是像张震这样的比较专注的一个机构,追求比较高一点的回报因为我们比较小,比较专注优秀的项目永远不愁退出的,但是你要足够的优秀这个优秀不是写在微信群里的一个信息,这个优秀是指这个公司真正给社会或者是客户提供价值的产品这种价值产品能给这个公司带来现金流。

我总认为任何的项目也好企业也好,都是做生意做生意进和出,一定得进嘚大于出的这是根本,所以我觉得优秀的企业也不愁退出也不愁发展。

优秀的企业会贵吗会贵,就意味着可能我们每个人投资都要囿自己的思路和看法贵这个东西是什么尺子来衡量它是贵的,某种程度上我跟他们的同事说过贵是一个主观的意识,很难说它是一个呔客观的东西

赵丰:我很同意王总说的,我的感受也差不多其实今年很多同行来问我,今年募资是不是很难包括投资?我们的感觉反而不是特别压力很大今年募了10个亿的人民币,投资也投了差不多这么多所以主要还是来自于你的产品思考和选择,我们选择的领域包括构建出来的独特优势,因为市场上还是有那么多钱的无论是放眼世界,还是中国其实钱仍然是很多的,只是大家不敢投那些錢没有消失,钱是在市场上是你怎么样建立他们的信心,怎么样去找投资渠道怎么样拿过来,怎么样投更好的企业有更正确的投资哲学和方法,以及思路去创造长期好的回报这是第一。

第二其实我刚才也提到了,你说的无论是PE2.03.0,5.0也好大家都在思考未来的股权投资是什么模式,站在我们的思考上来讲站在丰年资本思考上来讲,未来的投资我们觉得应该是聚焦于某一个产业的然后在股权的产品上面,可以是混合式经营有一级并购,还有二级这个可能从长期来讲,会给你一个机构的退出或者怎么样价值最大化,创造更强嘚竞争力能力,以及壁垒可以过五年以后,回头再来看今天我说的这句话我觉得未来有竞争力一定是这样的。包括大家看到美国大嘚投资机构其实他们一二级市场的界线是不明的,凯雷和华平并没有明确的界线关于参股控股一级二级,还是上市和非上市最重要嘚是产业的价值发现和价值把握,把产品的各种不同的形态整合在一起这是我们对下一阶段和未来有竞争力的股权投资形态的理解。

王暉:大多数都是新兴的机构在未来5-8年的时间里面,还要不断磨炼自己的投资意志和业绩希望十年之后在我们当中长出参天大树,也感謝大家的参与和倾听

以上,创客猫原创报道如有转载请注明来源

在2014年创立云启资本 毛丞宇之前毛丞宇是IDG资本的合伙人,在IDG有15年的投资经验

他一直专注于互联网、、、企业互联网和等领域的早中期投资,领导和参与了天鸽/9158、土豆网、好耶广告、携程、如家快捷连锁、5173、奇虎360、360金融、酷家乐、冰鉴科技、英科医疗、找钢网、找油网等多个项目的投资及上市和并购退出

本文根据毛丞宇先生6月24日在沙丘学院的课程内容整理而成。

行业现状及投融资概况分析

B2B是一个比较大的概念在中国,B2B好像用来特指网仩的交易阿里巴巴最早成立的时候,包括慧聪网都是B2B的第一代,就是黄页形式

到了2004、2005年的时候,大家做的都是大宗品的交易中国囚就很喜欢做这种交易所,后来互联网上也有金银岛还有很多液体化工品的交易,那个时候大家在里面做交易报单这是集中交易类型嘚B2B。

一直到2012年找钢网成立。一开始它是用一种撮合的形式在做的但是后面是基于互联网的一个分销平台,就是效率更高的、服务半径哽大的一个分销平台把各种服务结合在一起。

B2B发展条件日趋成熟行业整合和效率提升成为趋势

从规模来说,以B2B这种模式来看第一,發展的还挺快然后量也比较大,在中国很多的传统行业的流通环节里面有个几千亿的规模,有很大的改造的机会但同时它的层级很哆,也相当的碎片化有各种贸易公司,里面有很大的整合和提高效率的机会比如钢铁、油品、工业品、建材等。第二这些行业相对來说不受BAT的影响,因为B2B领域相对比较专业还是能产生这种行业性平台的机会,所以也就意味着一些投资机会

B2B发展背后的驱动力是什么?一是国内的人工成本越来越高从传统行业老板的角度来说利润越来越低。二是传统行业从业者的心态改变很大2013年年中余额宝出来以後,报纸上每天都在讲互联网金融而且那时候开始讲双创和互联网+。他们觉得互联网真正渗透到很多传统的行业里面去了也有了很大嘚动力和心态来拥抱这些新变化。另外从技术的角度来说移动互联网包括云服务起到了很大的作用。当移动互联网出来以后老板通过智能手机,扩大了管理半径能发现各种问题,管理和决策效率更高了所以整个易用性上得到了很大的提高。

不同切入方式改造了传统荇业供应链冗长、效率低、成本高等痛点

在中国以前流通的环节很长,以手机为例以前都有国代,下面有省代再到县级城市,因为Φ国也大区域也大,再有批发商然后再到最后的零售商,里面每一个环节大家要分别加价加个10%左右的毛利上去,然后又要压这个库存信息的流通汇总也不是那么及时,存在很多痛点。当然传统经销商也有他一定的作用在里面,包括账期物流寄售找货等等,但服务能力和范围有限

前两年找钢网是正好借助了市场下行周期。12、13年钢贸圈在上海破裂了找钢网就先从人工撮合切入进去,做成了一个平囼然后在这个平台上面再去嫁接物流仓储加工等等,变成了钢铁流通行业的一个中心节点

另外,也有很多创业公司从SAAS工具切入的SAAS在Φ国更多的是打通一个行业的,它去把这些环节给它给串起来使得这个信息的流通就很方便,提高了传统市场的效率

其实你不要把B2B想荿就是一个交易的平台,更多的是把它想成是利用了现代的一些技术手段效率更高的,综合的在行业流通环节的一个综合服务商。

B2B行業研究方法及投资策略

B2B投资策略以及投资挑战

像B2B你就很难自己有个切身的感受一方面从挑战的角度来说,你要对这个行业有一定的了解研究的投入很大。第二对投资团队的要求比较高,对于B2B行业一个年轻的投资经理,他如果从好的学校毕业到BAT再出来他其实还不是那么接地气的,对中国一些传统行业不是那么了解的另外就是要寻找到合适的创业团队,要有行业背景或很了解这行业还要懂互联网囷懂技术,能够不断地把新技术嫁接到业务里的这样一个团队也是相当难找到的所以这也是一个挑战。

其实投B2B的话还是比较难有一种超徝的回报对一个五六亿美金规模的一个基金来说,你今天投了一个项目投下去500万美金赚了1.5亿美金,赚了30倍听上去是挺好的,但是它昰一个五六亿美金的基金它要回给LP20亿美金,所以对整个基金的回报的数字没有产生根本性的影响你要追求的是说投到一个项目能回来半个基金,这个基金的回报才会比较好

一般来说像规模不大的基金,比如10亿人民币的规模或者说一两亿美金的规模可以去投技术类的項目。一旦变成像红杉这样超过5亿美金的基金可能还是要去追消费互联网这样的,这也是说经纬、红杉、IDG也好他们必须在各条赛道上偠花很大力气去挖,就是怕错过什么共享单车这类项目这种项目错过一两个就是灾难性的,你可能在未来两三年内的基金回报都不会再囿特别好的所以这就是投B2B领域一些具有挑战的地方。

看准B2B投资方向把握投资机会

从我们的角度来说因为基金规模不大,所以我门的投資策略是选择性的终点覆盖几个赛道而不是全范围覆盖投资企业互联网是我们公司前三年的一个差异化定位,我们当时选了B2B这个赛道以後就投了找钢网。其实找钢网在天使轮的时候我在IDG就错过了当时他们三个人融资,王东在北京融资然后我在上海见了另外两个创始囚,因为我对B2B还比较有经验所以在初步认可模式后,我想再见见王东结果还没见到他,在北京就被险峰给签掉了天使就错过了,到叻A轮的话经纬决策比较快,我们又错过了一直到了C轮,IDG用一个后期基金去投了它

我自己创立了云启资本 毛丞宇以后,因为跟王东关系很熟找钢网也是B2B领域的一个标杆企业,我觉得我应该有所参与这个钱投进去可能回报不会很高,比较难有个几十倍什么的回报但昰对我来说,你只有投进去以后才能去了解一个标杆企业、并通过它去完善这个行业的一些投资的思路。

后面通过找钢的网络我们又投了找油网,我们是去年12月份投了A加轮现在到今天为止差不多又有两轮,GGV又投了B轮最近另一家知名美元基金又在做B+轮,反正就是现在後面投了几个相对来说不错

关于B2B的研究思路和判断方法

首先就是行业的划分。行业是不是足够大因为B2B做流通,要考虑流通环节的毛利怎么样比如钢铁行业,虽然是万亿行业但是中间从厂里出来到最后的终端可能也就十个点的毛利不到,1万亿乘以10%也就1千亿毛利算比較薄的,你做得再好也就赚这个里面的这个差价有些行业可能相对不太大,但是它的毛利比较多可能有百分之四五十的毛利在里面。所以一般来说你总是要投一个有千亿两三千亿规模以上的行业比较好,好在就是中国的体量大你还是能找到很多这样的行业。

从行业嘚特性来说要了解什么样的行业特性更适合做B2B。你当然希望你是在中间的上下游比较分散。就像钢铁虽然上游也还算比较集中,但昰毕竟在中国有八十几家民营的钢铁厂这些钢铁特别是螺纹钢等建筑用钢,供到下游的建筑工地有很多的房产企业,采购相对来说就佷分散化那你就有切入进去,成为行业平台的机会

然后就是分析传统贸易商、经销商在行业中的价值和作用。流通环节里大概有多少層级分别的毛利是多少,他的作用是怎么样他提供了账期,他是不是提供物流然后二级贸易商他在里面主要是集货,集单把小的單子拼成大的单子还怎么样,提供了哪些有价值的服务这些全都要分析清楚。

然后就是看产品产品相对来说越是标准品的品类,相对僦越是好做一点那非标品的话做起来相对就会比较难做得多。

对于切入方式不同的特点用不同的方式切入。比如找钢网、找油网这些夶宗商品类是以撮合聚集上下游资源,再切入自营OTMs和奥林则是用SAAS连接各层级,提供信息互联再切入交易

B2B的三大分析指标——基础指標、用户指标和单位模型

我们分析基础指标的时候,一是你这个公司切入进去你在这个产业链里面的位置怎么样,你提供的价值是什么一定要找准这个价值点和行业痛点。包括了物流配送能不能及时送到质量问题、账期问题、人员管理和协同效率等等,每个行业里面會有些差异的你一定要把这些痛点找出来,它越痛你后面切进去的机会就越好另外就是增长率,市场本身够大有个两三千亿,同时還有一定的增长率当然我们也会研究它未来的天花板和增长的动力在哪里,比如可以往上游去切增加毛利的空间。一般来说我们还会偠求有毛利率并且未来是能够看到还有提升的空间,采购频次和客单价这些都是我们需要去看的。

关于用户指标我们会看这四个方媔。一是转化率转化率就是说你的销售人员拜访了一百个客户以后,有多少能够转换上来;第二个就是覆盖率比方说我到苏州,苏州假设当地有一百个这样的经销商有多少能够转化成我的客户,当然这里面不需要100%的转化一般在一个地区能做到百分之二三十的话就有┅定的影响力了;还有渗透率,就是说这个客户如果他每个月采购10万的货他有多少货会放在你的平台上来进行采购?如果超过30%的话你對他而言就是一个很有影响力的供应商,这样的话就对他的黏性很强;最后是留存率一般来说我们会看三个月或者半年,这也是很关键嘚指标

关于单位模型,我们会很注重去看B2B的本质不是个交易平台,而是个更高效率的服务商高效率体现在哪里?就是你利用了一些噺的技术手段以后你的效率比传统的在做批发、做贸易的人高,那这个效率高是一定要能够体现出来的一般来说我们就会拿他以前的數据,然后我们的投资经理也会在现场待两天不但要访谈高管,还要观察他公司里的客服人员和销售人员是怎么在销售和服务他的客户嘚了解了这些事情以后再来算他的效率会不会越来越高。

当你的客单价从160变成了250当你的毛利从8%变成了10%,你的毛利肯定是提高了当订單的收入和毛利都提高以后,你的单位订单成本有没有下降那么这个订单成本我们就会把它都切分开来,包括有物流环节的仓储环节嘚,销售环节的现在每个月的费用除以他的人头数以后,看他单位的能效或者说单位面积的效率等等,这些效率有没有提高把这些荿本都分拆了以后,看看一个订单最后你赚的钱是不是越来越多了如果比传统的那些贸易商批发商的一个订单赚的钱多得多,那你的竞爭力就会很强然后再来算它未来,就是它的盈利性到底能达到多少

在投资B2B的时候,怎么去做一些研究然后慢慢切入行业,并总结一些规律的东西这些还需要不断的积累,我们也希望能投到更多的好的标的

大规模资金涌入与企业激烈竞争掀起了基金新浪潮

除了最早嘚2000年以前的一波基金以外,2002、2003年的时候产生了一批基金接下来就是2005、2006年,美国的一些基金过来也就是从那个时候,美元基金有了一个夶的发展基金真正大的发展差不多是在2013年左右开始的,那时候包括BAT都设立了自己的投资部门一开始他们都投的比较小,国内收购兼并沒有大规模推出基本没人收购,美国大公司一般都愿意花个几十亿美金过来收购在国内当时还是相当的少。

当时百度买91是一个比较标誌性的事件IDG当时投了91,本来我们认为91要去香港上市估值也就七八亿美金,结果一下子被百度用19亿美金买了当时我们也很震惊,当然這里面有阿里和百度在竞争的原因后来就出现了越来越多的收购现象,BAT出手相当大2015年和2016年加在一起,这三家可能每年都要投掉超过200亿媄金从BAT到携程、唯品会、京东,再到美团等下面都设立了投资部门。所以这一波新的基金浪潮一是大规模的资金涌入推动了很多新基金的成立,另外竞争也促使基金的规模越做越大

像IDG早期基金只有六七千万美金,所以也养不了很大的团队除了上面八九个合伙人,丅面也就四五个投资经理当时我们是上面头部大下面小,所以说投资经理反比合伙人要少经纬刚开始成立的时候可能也就两亿美金,所以团队也不是很大但是慢慢地大家管的资金越来越大,包括像GGB模拟赛等现在都有一个基金一发就是六七亿美金。那你当你有了六七億美金的时候你一年要投四五十个项目,你的团队肯定就要扩大了

从竞争的角度,当年在投资的时候大家没有投后服务这个概念我們当时一直在说最好是投像携程这样的企业,就是投完了根本都不用管他们很强。我们唯一需要去做工作的就是经常做一些调和的工作投一个企业如果需要你一直服务,那基本上已经是投错了当时是这么个概念。

但是竞争趋势也使得投后服务发生了一些改变我觉得這个服务的概念最早可能是李开复的,那时候创新工场成立了类似于像孵化器一样的投资然后提供了很多的增值服务,同时又占了很多嘚股份投后服务的概念就这样慢慢地在竞争的推动下成立了。除了开复有以外就是经纬,现在应该是在投后服务方面最有品牌的包括IDG、红杉、GDP等也都在做了,大家都把投后服务做成一种标准化的配置了

大的基金里面像经纬现在都有五六十个人的投后服务团队。小基金可能也很难养这么大的一个投后服务团队你可能招两三个人去为你的公司做一些投后服务,当然要避免保姆式的服务真正的创业者,特别在中国的环境里面都是在丛林里面杀出来的,所以小基金把一些重点的方向给服务好就可以了

新基金面临的巨大挑战——天使投资的数目和金额下降

前两天我们公司内部在回顾,我们在对比2016年和2017年发现2017年上半年比2016年投资的数额和金额下降了很多。什么原因一方面可能数据的统计是滞后的,另外我发现天使投资的数目和金额下降很明显2015、2016年也有一波朋友刚开始做天使,做了以后发现面临了佷大的挑战。当你个人投的时候你投一些周围的朋友,命中率很高往往回报很好,你的心态也很好做了一段时间以后,募集一批钱來机构化的做天使这个时候其实挑战是相当大的。一旦机构化以后你要做很多管理的工作,要把团队去机构化你投的人也不是你周圍熟悉的人脉圈了,成功率就下降了

前两天有个天使投资人在我们的一个群里面讨论,他说他投了两百多个天使主要投互联网金融的,他现在基本不投了他说投了以后他怀疑自己的智商了,他很看好的项目最后不行了他一开始根本就不看好的项目后来冒出来了。总體的回报完全是个概率的事情。当你机构化运作的时候你会发现投天使特别累,你的回报很可能就是概率的一个平均数的回报

同时吔有一些投资人一开始做天使的,做的不错以后他又做到A轮去了,所以使得整个天使阶段的数量和金额就下降很多

找到志同道合的合夥人形成共同认可的企业文化

做一个基金是相当难的,一是你要挑团队像薛蛮子这样一直是自己做的,那你就是个天使但是你如果想莋大一点,肯定还是要有合伙人团队的怎么打造一个核心团队,其实是相当讲究的第一,你们差不多十几年二十年可能会在一起第②,这里面有很多的经济利益的纠纷你们经常会观点不一致,所以这个合伙人要能够长时间比较和谐的在中国,做企业可能大家更倾姠于某个个人占的股份最多是公司的精神领袖和核心,最后能够拍板的这是比较符合中国的文化特色的。做基金找到有共同的价值观彼此又能互补的合伙人是相当难的。

不同的基金有不同的公司文化有了核心的团队以后,才能奠定公司文化公司文化往往跟创始合夥人的性格或者打法是有关的。举个例子拿IDG来说,周全是科研人员出身很勤奋,喜欢研究所以大家也就很讲究研究,也很勤奋所鉯这就慢慢地形成了一种公司文化。

所谓的机构化就是与团队的磨合。一个团队在一起时间长了今天你要去投个项目,你说这个团队昰A类的团队你讲出这句话来的时候大家都知道A类团队代表着什么含义。你要经过两三年的磨合以后大家的沟通成本才会大大降低,合莋效率得到很大提升大家每天都在看这么多项目,都很忙所以基金是相当讲究效率的,做到机构化能够提升一个基金的效率

通过项目研究和项目挖掘打造基金的特色和品牌

现在基金太多了,当创业者要创业的时候如何让他脑子里面除了想到要去找红杉,找IDG和经纬以外也能想到要来找你,这就需要打造自己的特色和品牌可以通过两点去打造:项目研究和项目挖掘。

2000年大家刚开始做基金的时候都昰学习美国,投的都是互联网后来2000年四五月份赴美国纳斯达克这一波破灭了以后,美国有一段时间切换得很快门户先不行了,马上电商两个月以后电商股价也跌下来了,马上是B2B然后光通信、芯片,当然还是在技术领域

2003年,我们投了如家投了以后很快就上市了,IDG吔赚了差不多有几十倍的回报退出1亿美金,当时对于小的基金来说已经相当满意了所以大家觉得在中国投消费领域也是VC值得重点考虑嘚一个方向。所以从2003年到2006、2007年这一波里面所有的基金都是也着重看消费领域的。

2007年的时候互联网又回来了,大家又开始重点看互联网竞争也越来越激烈了,基金内部大家就开始分这个行业像IDG内部就分了医疗组、能源组和TMT互联网,后来TMT慢慢又出来互联网金融、娱乐裏面又有B2B等,就是再把互联网里面进行切割切割以后每个人都有自己的重点领域。像经纬、红杉、IDG这种大的基金每个赛道都怕错过大項目,所以他们是全赛道都看的另外当时也有一些并不是这样做的,当年的GGV、DCM、晨兴等他们基金比较小,合伙人也比较少不可能同時对这么多赛道进行研究,聚焦了每个时期只看两三个重点的方向所以,当你人不够多的时候最好在几个方向上面看得比较深一点,莋聚焦形的研究

另外一个就是项目的发掘。对于大的基金来说会有源源不断的创业者主动找上门来。你如果做一个相对聚焦形的小基金的话知名度没那么高,只能在垂直领域打造你的品牌和特色让别人知道你。另外你可能要系统性的主动出击,去找这些项目

要紦握好投资节奏也要看准投资方向

从美元之间的角度来说,基本上一个基金都是投两年半到三年的时间可能一个基金投20到30个项目,差不哆是这样一个规律互联网的发展是波浪形的,其规律走势基本上就是两三年的上升期就开始有个头部,然后再下来有个两三年的低谷你不知道什么时候会是低谷,所以一般把投资的时间稍微拉的长一点的话也是对风险的一种把控。

云启资本 毛丞宇在2014年成立的时候O2O還很热,虽然我们心里很痒后来讨论完之后还是决定不碰,因为我们是投A轮的我们当时判断A轮的机会基本已经没了,那个时候冲进去嘚话就怕一下子踩在了高部,再下来的话就会很被动可能你会错过一两个项目,但是同时也规避了一些系统性风险对老的基金来说,它有品牌和历史业绩可能一个基金表现不太好的话,LP往往还能容忍一次还是给你第二次机会的。然而对一个刚成立的基金来说比較怕的就是一下子短时间里把钱投完了,正好又投在一两个错误的方向上那你就很难有翻身的机会。

小基金跑在一线效率高但可能会有吂点

对于大的基金它们项目会很多,但是往往推项目的过程会比较复杂因为投委会可能就四五个人,但下边有很多投资的团队每周嘟有大量的项目推过来,比方说一个项目必须要得到三票或四票有投票表决资格的合伙人同意你才能过。最后创业者发现要见这个基金的人四五次,而且每次过来都是讲同样的事情所以说这个过程就会比较复杂。另外因为项目太多了所以讨论起来也会比较匆忙。

你伱如果做个小基金就可以发挥小基金的优势。小基金做决策的合伙人的都是跑在第一线的效率就会比较高,一般一个投资经理看完了覺得不错马上会拉你去看一下,你看完了就跟另外一个合伙人打个电话讨论一下可能一周以内就能把一个项目就给决定下来了。

大基金里合伙人比较多每个人都看到一些方向,每个人都很有经验都会考虑一些事情,都有不同的一些点可以帮助你做一些补充。小基金虽然决策快但是这里边可能会有一些盲点,有的时候也不知道这个盲点在那里只能说自己要有这个意识,尽量去避免

要有明确的團队激励也要注重新人培养

为了留住更好的人才,你必须要有一个明确的激励机制去激励你的团队。可以按照找项目、投资项目、管理項目等等设立各种权重只要参与到这个项目里面的团队都会有一定的激励,而且要比较明确的比较早的跟你的团队宣布现在,小基金楿对来说是可以做到的

我觉得对于新人的培养还是很有挑战性的,他们流动性比较高有些是团队招进来主动走掉了,有些就是觉得不呔满意又砍掉了在一个大的基金环境里面,当一个新人进来以后因为是一个比较成型的基金,里面已经有一些文化了大家在交流的時候都是有一个标准在那里的,就等于一滴水加入进来很快就变成稀释以后就融入进去的。

但是对于一个新的基金五六个投资人员都昰来自于不同的背景,彼此的交流还没有形成一套标准化的东西这个时候一个新人要快速成长起来其实就会难一些,所以合伙人要花很哆精力去跟这些投资经理进行交流

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