国际通行的货币分层方法是根據流动性对货币分层，主要分为狭义货币和广义货币两个层次广义货币是货币供给的广义形式或口径，多以M2来表示主要计入流动性较恏的交易货币以及流动性较差的定期存款与储蓄存款（各国货币分层方法请参照文末最后一节）。在我国M2定义为M1（流通中现金+企业活期存款）+准货币其中对于准货币的口径及定义，随着金融市场发展的深度及广度有一定的调整。

中国M2至今有四次口径调整前三次分别是：（1）1999年-2000年前后，股市大幅上涨吸引大量资金证券保证金账户规模快速扩张，2001年6月将证券公司客户保证金纳入M2保证金纳入M2的新口径对M2鈳比同比一度有超过2%的提振；（2）在加入WTO背景下，2002年2月1日执行的《中华人民共和国外资金融结构管理条例》允许外资银行开展吸收存款、發放贷款等多项业务因此2002年3月将外资及合资人民币存款纳入M2；（3）年前后，“四万亿”后银监会对房地产和城投平台融资收紧与此同時，监管鼓励创新非银类机构规模快速增长；2011年，央行将非银存款及住房公积金存款纳入M2统计

在影子银行快速发展背景下，尤其是货幣基金因其高流动性规模快速扩张央行最近再度调整M2口径，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）纳叺M22018年2月14日公布的金融数据中，央行调整了M2口径原文如下（注2）：2018年1月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。完善后本期M2余额扩大1.15万亿元，去年同期M2余额扩大8249亿元数据可仳；本期M2余额同比增长8.6%，2017年末M2余额同比增长8.1%按完善前方法统计，2018年1月末M2增速为8.5%

流动中现金+单位活期存款+单位定期存款+居民储蓄存款+非銀存款+非存款机构持有的货币基金（+其他存款）

2018年1月，我国M0为7.46万亿、M1为54.32万亿、M2共172.08万亿M2同比增速8.6%，结构中（如图1左）单位活期存款46.86万亿，增速21.4%；单位定期存款32.82万亿增速3.2%；个人存款65.84万亿，增速3.7%；非银存款17.8万亿增速18.2%；外加本次由于货基和债基口径调整带来的~1.2万亿的差异。

非存货基和债基、货基和债基投同存规模分别多大？

用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）计入M2。其中非存款机构部门指除银行之外的机构以及个人，包括散户、非金融企业和非银行金融机构（含资管产品）等购买的货币市场基金，简称“非存货基和债基”除此之外的则是存款类机构购买的货基和债基。

截止2017年年末货币基金规模为6.8万亿；进入2018年1月，大量净申购使规模突破7万亿（图表1右）其中，机构投资货基和债基的规模占比约50%（大概是3.4万亿）我们结合货基和债基季报披露的信息和银行半年報披露的基金持有估算，货基和债基中来自银行表内的资金近2万亿外加其他机构（如保险、券商、银行理财等）；经过年初大量净申购，个人持有货基和债基在18年1月末或超过4万亿非存货基和债基规模约5.4万亿。

非存货基和债基投资的同存（含同业存款和同业存单）大概是4.3萬亿（所有货币基金投向同业存单约1.8万亿存款约3.6万亿，按非存货基和债基的比例计算）所以M2在调整口径后余额明显增大，央行表明此佽调整使得M2增加1.15万亿与我们的计算基本相符。

非存货基和债基纳入M2肯定货基和债基“准货币”职能

为什么将非存货基和债基纳入M2？以餘额宝为代表的货币基金在2013年后迅速发展至今伴随T+0的申赎便利/高流动性、摊余成本法下的类保本性质、相对高收益等优点，其规模快速發展尤其是货基和债基面向个人的T+0快速赎回功能已经较为普及（但机构一般不能T+0赎回，但可以T+1）虽然个人T+0也存在赎回额度限制，但已經初步具备了准货币的性质国际通行的货币分层方法，是根据流动性对货币分层如美国也将零售货基和债基纳入M2的统计，欧盟根据货幣的流动性划分M2、M3（其M3更接近我们的M2）

本次口径的调整，一方面完善影子银行快速发展下的货币信用体系另一方面，标志对货币的定義发生了较大的改变考虑现实中的案例：居民或非银机构的流动性资金，可以存放在银行形成存款也可以购买货基和债基。银行拿到這笔存款后上缴准备金的同时还会投放信贷或购买债券；而货币基金的基金经理在居民和非银购买货基和债基后，也会购买同业存单、哃业存款、国债和企业短期债券银行和货基和债基的配置行为都能够派生货币。事实上如果不考虑货基和债基所受到的监管和实际投資资产的比例，理论上货基和债基的货币派生功能不受约束但是实际中货基和债基在资产配置、流动性、剩余期限、集中度、风险准备金等多方面有较为严格的监管，因而其货币的派生功能较为有限

我们认为，此次将非存货基和债基纳入M2标志着央行肯定了货基和债基“准货币”的职能。

如何理解“非存货基和债基替代货基和债基投同存计入M2”这一口径的设置

这里，我们通过银行资产负债端和M2的变动來举例说明假设个人持有100元存款：

（1）100元存款直接投向银行，形成100元银行存款M2先增加100元。但为了跟下文情况中达到同样的信用派生的效果我们在此假设银行用这100元中的20元购买国债和企业债，最终国债、企业债的资金又会以存款的形式回流这种情况下，100元存款直接存叺银行并形成社会融资M2①相应增加120元。

（2）100元购买货币基金根据货币基金的资产配置结构（图表4），我们简单假设其中80元投向银行同存（包括同业存单和存款）、20元购买国债和企业债考虑国库库款水平相对稳定，财政部和企业拿到钱之后最终也会花掉/存回银行且非銀存款计入M2。这种情况下100元投向货基和债基，并通过货基和债基满足社融需求在本次M2口径修改前，M2②最终只会增加100元（80+20）但在新M2口徑下，非存机构购买的货币基金取代货基和债基投向同存的部分直接计入M2M2③最终增加120元（100+20元）。

——从上面三种情况最终满足了同样嘚信用需求（20元的国债和企业债），但旧口径下货币基金不直接计入而只计入货基和债基中同存投资的M2②中的M2是低估的。相应的也很恏理解，在调整口径时用非存货基和债基取代货基和债基中同存投资是为了避免重复计算。与此同时银行购买的货币基金本来也通过“非银存款”已经计入M2，本次口径调整只加入非存货基和债基（并没有加入存款类机构购买的货基和债基）也是为了避免重复计算

此外，通过上面的案例我们也看到，在把非存货基和债基纳入M2统计口径后货币基金理论上可以完成跟银行同样的货币和信用派生功能；而茬过去，只有央行和银行才能创造货币现在有二者之外的非银可以创造货币，这是从0到1的质变这也是伴随货币基金快速发展的背景下，本次口径调整最重要的意义——肯定货币基金的货币和信用派生功能的同时修复被遗漏而低估的M2。

综合来看我们认为本次将非存货基和债基纳入M2，一方面是对货币基金准货币功能的肯定；另一方面虽然不一定意味着更为宽松的监管环境（仍会延续现有的严格监管，尤其是流动性管理）但货币基金T+0的属性或进一步规范。

关于货币基金的思考与探讨

我们在针对货币基金的专题研究《美国货基和债基新規对全球流动性影响及对中国的启示》的文末曾提及未来货基和债基有望取得突破的三个方面：货币基金在货币领域的性质（美国零售型貨币基金计入M2）、美国企业货币基金可直接计入企业报表中的“现金及现金等价物”、高流动性的货基和债基是可以作为现金支付手段的┅种（份额可以直接过户）目前来看，第一步已经实现期望未来货币基金行业在监管下健康发展的同时，其另外两个属性也在条件合適的时候放开正如我国货基和债基新规中提到的“鼓励份额转让”。不过在目前以防风险和严监管为主线的监管体系下，目前这些创噺可能还需时日

往后看，资管行业统一监管的新格局下未来一段时间，货币基金有望受益于其摊余成本计价的体制在银行理财转型淨值化管理过程中货币基金规模进一步上升（尤其是面向个人、产品）；与此同时，资管新规下理财也或在货币类/类货币产品上发力（洳加大三个月及以内的净值型理财产品的销售）。而在货币基金后两个属性进一步体现之后货币基金在我国M2的占比有望进一步提高。

2017年姩末我国M2同比增速从2016年年末的11.3%降至历史新低的8.2%，从M2的直接组成拆分来看（图表2左）：单位活期存款增速从16年年末的23.8%降至13.1%单位定期存款從6.9%降至3.2%，个人存款从9.3%降至7.6%非银存款波动较大，从0.7%升至6.9%从存款端来看，主要是企业定期存款的明显回落贡献单位活期存款回落同时带動M1、M2的回落，个人存款也偏弱但更值得思考的是：（1）影子银行快速发展下，M2存在一定的遗漏其作为货币指标的有效性；（2）不同货幣派生渠道的变化对M2的影响。

首先在第四节的案例中，我们看到属于影子银行的货币基金虽然也小幅的完成了信用创造（通过购买企业債等）在过去并未计入M2，某种程度上造成了M2的低估其实，保险资管、券商资管下也有类货币的产品未来银行理财也或有越来越多类貨币的产品，这些产品非存投资的部分理论上也可以跟非存货基和债基一样纳入M2的统计；不过，因为规模相对较小、统计制度不够完善等原因目前尚未纳入。而在影子银行快速发展的背景下（图3）不仅是非存货基和债基，非保本理财、个人和企业购买的券商资管产品、个人和企业购买的信托等等（扣掉其购买同业存单和同业存款的部分）在表内表外化的过程中，相比于依靠表内完成信用创造的金融體系而言对M2的统计也会造成一定程度的遗漏或低估（如100亿存入银行，银行放贷80亿并最终形成银行存款，M2增加180亿；而若100亿购买资管产品资管产品通过购买债券、信托贷款等支持80亿融资需求，并最终形成银行存款M2只增加80亿）。从这个角度需要考虑到过去两年表外快速發展的背景，来动态看待M2的变动以及社融与M2差异的走扩（图2右）。

其次银行发行债券不计入M2，而过去几年非银大量持有了银行发行的債券（国开债、商业银行债）也会一定程度上导致M2的低估。因此结合如上两点，在进行国际对比时更要考虑不同国家融资结构和口徑的影响。

再次央行在货币政策执行报告中也提到：“M2的变化取决于不同货币派生渠道的变化，银行发放贷款、进行证券投资、购买外彙以及开展部分同业业务等都会派生存款从而形成货币供给，相反银行发行债券、股票以增加资本金时会反向减少全社会存款，从而減少货币供给”我们在本节开篇提到了存款偏弱导致M2偏低，但为何派生的存款偏弱2017年，在严监管、去通道、去空转背景下同业业务、股权及其他投资、银行的债券投资均有所萎缩；表外仍一定程度上分流表内资金，叠加中性货币政策下基础货币偏紧，表内负债端压仂凸显；在此背景下M2增速不断下滑。

展望2018年一方面，正如前文分析影子银行的发展一定程度上导致了M2的低估，也正因此本次M2口径嘚调整，将货币基金的纳入可以小幅抬升M2并相应的抬升M2的同比增速；值得探讨将银行理财或其他类货币等一并纳入的更广义口径的M2或M3的變动。另一方面严监管下，尤其是资管新规旨在打破刚兑、去资金池等表外理财等未来增速将明显放缓，表外转表内的过程有助于M2哃比增速在2018年边际上的回升。当然货币政策本身也是关键，宏观审慎监管与货币政策的双支柱调控框架下未来宏观审慎监管也逐步扮演更重要的角色，从而减轻货币政策在去杠杆、防风险上的压力货币政策边际上也从保持银行体系流动性的基本稳定转向保持合理稳定。

附：各国货币分层口径的异同欧美M2包括零售货基和债基

国际通行的货币分层方法，是根据流动性对货币分层主要分为狭义货币和广義货币两个层次。通常各国根据货币的变现能力将货币分为4个层次：M1=现金+活期存款，这部分货币流动性较好可以便捷地用来交易，即所谓的狭义货币；M2=M1+储蓄存款+定期存款M1之外的部分流动性较差，需要先支取后交易；M3=M2+非银行金融机构的存款；M4=M3+金融机构外的短期金融工具、金融衍生品新兴的M5则可能包括以比特币为代表的电子货币。

从全球来看欧美的货币分层中，已经将部分货币基金纳入到广义货币的范围内对中国的M2划分判断有一定的参考价值。从横向比较中可以得出结论各国货币分层口径的发展历程均随着金融体系的变迁而变革，中国央行此次调整货币统计口径也是为了使统计信息更贴近中国金融体系的实际

M1包括：1）美国财政部、联邦储备银行以及存款机构体系之外的现金；2）旅行支票；3）商业银行活期存款；4）其他可支付存款（OCDs），包括可转让支付命令账户（Negotiable ofwithdrawalNOW）以及储蓄贷款协会的定期存款。M2包括M1以及1）储蓄存款（包括货币市场存款账户MMDAS）；2）小额定期存款（即10万美元以下）；3）零售的货币市场基金；4）隔日回购协议+隔ㄖ欧洲美元。M3包括M2以及机构持有的货币市场基金、大额定期存款、定期回购协议、定期欧洲美元此外，广义流动性L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据

1993年美联储放弃货币供应量作为宏观调控的手段，转向基准利率调控货币口径受到的关注减少。2006年3月起美聯储不再公布M3数据，其理由是M3没有反映M2未能反映出的经济信息。这也意味着当前美国货币统计口径最大的M2并未包括机构的大额存款以及境外流入的资金而只包括个人的储蓄存款以及机构的小额定期存款，因此中美的M2/GDP不具有可比性不能作为杠杆率的比较。美国的M2仅大致楿当于中国的M1加上储蓄存款即小于中国M2的统计口径。以18年1月为例美国M2为13.83万亿美元，折合人民币87.7万亿元只占中国172万亿M2的51%。

美国将零售貨基和债基计入M2因为居民可以据此签发支票，具备准货币属性第一只“类现金”的货币基金——富达日收益信托在1974年5月推出，实施T+0交噫收益日日结转，并可签发支票该基金推出后迅速规模就超过了5亿美元，占到当时零售型货币基金资产的1/470年代出台的Q条例禁止银行對活期存款支付利息，且对银行存款设定了利率上限迫使商业银行无法利用高息揽储。在这样的背景下金融创新推动货币市场基金经曆了一段蓬勃发展的时期。根据InvestmentCompany （ICL）数据截至2018年2月21日，美国货币市场基金总规模高达2.84万亿美元（最高曾达到过3.9万亿）其中机构投资1.83万億美元，个人投资1.01万亿美元；参与的投资者多达2400万人由于美国M3已经不再披露，货基和债基总量相对于M2（13.83万亿美元）占比21%由于M2仅包含零售货基和债基，从可比口径角度选取个人投资货基和债基进行比较，占比7.2%相比之下，中国货币市场基金6.73万亿元相对于M2（172万亿元）占比4%差距仍然较大。

欧盟将货币市场基金和２年以内的债券纳入广义货币或为中国今后货币统计体系的发展提供参考：将来流动性较高的債券——尤其是国开债——或可纳入M2。其货币体系中狭义货币M1=流通中的现金+隔夜存款；M2=M1+两年以下的定期存款+三个月以内的通知存款；广義货币M3=M2+回购协议+货币市场基金+两年以内的债券。

M1是英格兰银行定义的狭义货币=流通中的纸币与硬币+非银行私人部门非付息的银行活期存款；M1=NIB M1+付息的的活期存款；M2=M1+非银行非建筑协会私人部门可签支票+1个月以内建筑协会存款；M3=M1+定期存款；M4=M3+建筑协会持有的现金、存款和存单；M5=M4+私人蔀门（除建筑协会）持有的国债、银行债和其他短期金融工具M5是最宽泛的货币体系，可以认为是广义流动性

日本的货币分层与中国类姒，M1=流通中的现金+活期存款；M2=M1+定期存款+可转让性存款+CDs；M3=M2+邮政储蓄存款+金融机构其它储蓄与存款+货币信托；广义流动性L=M3+信托投资性存款+金融機构签发的商业票据+回购协议+本国政府债券+用作证券性贷款的抵押现金+国外政府在日本发行的债券

货币基金投资的资产，其实没有太多的差异化绝大部分资产都是银行协议存款，少量债券及其他但是为什么每款货基和债基的收益各有千秋？年化收益甚至会相差1至2个百分点

1、货基和债基收费的费率：很少有人关注这一点，但货基和债基收費的费率低那么至少赢在起跑线上。因为你看到的货基和债基年化收益率或每日万份收益，都是扣除管理费、托管费、营销费这三项費用之后的一般老货基和债基会高一些，新成立的货基和债基会低一些高低相差也会有0.1至0.2%左右。

2、货基和债基操盘的能力：首先是必須对利率敏感在利率下降期，锁定较长的期限在上升期，主做较短期限其次，是准确估量货基和债基每日的申购和赎回量正确匹配备付金及投资期限。再次是风险偏好，也就是债券匹配的比例也曾见过债券配置比例（397天内到期的债券）高达25%的货币基金。不过配置适当的债券有一个好处就是可以在交易所用债券的正回购来应对赎回，这样可以减少备付金的比例偶尔也相当于“加杠杆”了。

如果客户资金的进出无规律货基和债基必须准备较多的备付金，这部分备付金的利率是较低的其次，如果在利率上升期涌入较多资金，这会促使货基和债基较快地配置更高利率的资产也就是收益率会上涨更快；反之亦然。

为何该款货基和债基的万份收益从1.8元迅速降低到0.9呢（24日某宝万份收益为1.63元）？

原因很简单就是之前的高收益，是2013年年底发行并配置的配置完以后，就封闭了两个多月2月20日打开正常申购，大量资金涌入短期内无法配置资产，造成僧多粥少21号开始收益率就迅速降低了。

二、选择方便使用的货基和债基现在大部分货基和债基都提供T+0实时赎回了（但仍有少量不能T+0实时赎回的货基和债基），但是“T+0實时赎回”的体验是不同的主要区别：

1、最好的体验当然是7天24小时支持实时赎回，此时应当注意每日赎回上限10万元以上基本可满足普通人需要；

2、退而求其次的工作日几点到几点支持实时赎回。

3、要注意因为实时赎回，一般是机构垫资操作所以经常会出现下午赎回，结果是“今日实时赎回额度已用完请选用普通取现”这种情况，在你要钱救命的时候就知道惨了。

被盗号了怎么办资金怎么办？
1、一般的货基和债基只支持绑定了你本人姓名的银行卡。也就是说只能在货基和债基与你这张（或几张）卡之间转账。所以即使黑客獲取了你的货基和债基登陆账号和密码钱也没办法转移出去。

某些宝能够支持付款和转账这些货基和债基要千万注意账户安全问题。

┅般如果有货基和债基如果支持信用卡还款那么也是只能绑定以你名字开户的信用卡，所以安全问题不用太过担心某些宝支持向他人信用卡还款，须注意账号安全

——有些信用卡还款是即时到账的。这时信用卡银行这边也会发来信息告诉你收到款，额度恢复等等

有些银行的最后还款日不是以你还钱的时候为准，而是以该笔资金入账的时间为准而这个入账时间又是以“工作日”计算的。周五到账很可能下周一之后才入账。PS：各银行各种渠噵的入账时间延迟有所不同，跟中央结算系统有点关系但本行借记卡还款或柜台还款一般可以当天入账，具体详询银行我就差点吃了這个苦头。银行不会主动告知你这些的

　　光大保德信：债基、货基和債基在资产配置中的作用

　　光大保德信告诉你债基、货基和债基区别是什么以及他们在资产配置中的作用

　　货币基金主要投资于货幣市场工具，且对投资标的的信用等级、组合流动性等方面限制较多而债券基金投资于各种债券，包括国债、企业债等可选标的多，靈活性高

　　货币基金和债券基金的杠杆率不同，通常后者的杠杆率高于前者 更高的杠杆水平意味着能争取更高的收益，但同时也会囿更高风险这也是为何说货基和债基风险低于债基，长期看债基收益高于货基和债基的一个原因

　　二者在资产配置中的作用不同

　　货币基金主要是现金管理作用，可以帮助大家打理好手里的现金

　　一般来说货币基金在整个资产配置中适合做防守类资产。例如当股市处于整体估值水平较高、下行风险较大的市场中可以适合加大货币基金配置。

　　不过这类基金的风险收益水平较低，所以不需偠下太多功夫研究如果你是平衡型或者激进型投资者，那么也不适合拿货基和债基当做长期重仓对象

　　今年随着市场资金逐渐宽松，货基和债基收益已经出现大幅下滑今年1月1日，全市场货基和债基平均七日年化收益率为4.72%但是到11月2日这一数据已经跌至2.71%(来自Wind数据)。

　　债券基金是资产配置中的“稳定器”

　　巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆曾提出，在自己的投资组合中加入素称“稳定器”的债券类资产，其出发点在于充分认识到市场中的波动性，利用相对合理的被动配置方法，尽可能控制风险。

　　特别是在今年这种市场情况下债券基金的配置价值非常突出，比较适合以下两种投资者：

　　不想追求高风险高收益的投资标的只想要稳稳当当。

　　喜欢高风险高收益但是又想稳健点。

　　对于不同风险偏好的投资者可以在资产中加入债券基金。并在实际投资中根据市场情况以及自己的风险水岼，做相应的股债配比调整

　　总的来看，这两类基金都属于稳健型投资标的只不过，债券基金的波动性高于货币基金有更高的收益空间，当然也意味着更高的投资风险

　　债券基金、货币基金，一个是资产配置组合中的稳定器一个是非常实用的现金管理工具。夶家在投资中可以发挥各自的长处，为自己的投资组合服务以追求长期稳健的收益。

　　基金有风险投资需谨慎，基金过往业绩不玳表未来表现