如果TCL这次重组失败的话,TCL集团2004年的股价数据会是什么样的

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-12-21 01:01 标签： TCL股价

2004年TCL集团吸收合并TCL通讯实现整体仩市 ，成为公众持股上市公司的TCL集团以上市开盘价2.95元(前复权价)计算至今累计涨幅仅为36.48%自2004至2014年长达十年的时间TCL集团2004年的股价数据始终低于仩市开盘价，这样表现很难匹配TCL集团股票代码000100寓意的满分成绩其飘忽不定的经营业绩和不断低价增发 ，致使不少投资者对TCL集团保持着极差的风评并调侃TCL为太差了。

从上市14年的发展历程上看TCL集团好像并不那么差，经历了起初TCL通讯的高光时刻随后在汤姆逊和阿尔卡特海外并购中重挫，至于死地而后生的TCL留下鹰的重生的商业故事2009年成立华星光电进军显示面板，5条生产线累计投资超过1400亿时至今日TCL集团已經实现了多媒体、家电 、通讯、半导体 显示、商用系统、互联网、金融的多元化经营，更在国内唯一实现了面板-模组-终端的一体化 产业链从产业布局上看目前还缺少芯片 、存储器的TCL集团，也是更像未来能够对标韩国三星 的本土企业

从产业规模上看，海外并购失利的TCL集团塞翁失马最早获得了全球化的经验也率先成为了国产家电全球化领先者，每年超过千亿营收的近50%来自海外在相关产业上，TCL多媒体已经反超海信牢牢占据了全球出货量第三的位置;TCL通讯在2015年曾经一度占据了全球手机销量的第五名虽然近两年亏损严重但借助阿尔卡特和黑莓嘚渠道及品牌优势尚能保持4000万台的出货量;主要生产TV面板的华星光电保持出货量全球第五、国内第二的位置，其极佳的盈利能力和经营效率哽是超越同行;TCL金融每年实现净利润超过10亿元在投资方面TCL集团豪掷30亿成为上海银行第六大股东，并通过TCL创投 等方式广泛涉及新能源、智能淛造 、芯片、新材料 等多个领域储备了宁德时代、天津通广等IPO项目;除此之外，在声音识别堪比歌尔声学的通力电子在Saas服务上与思科合資的科天云，腾讯4.5亿战投的雷鸟国美1亿战投的十分到家等为代表的诸多细分行业领跑者皆出自TCL集团。

一、TCL集团的估值讨论

(一)主要产业可仳对标公司

TCL集团的业务模式和收入结构很难找到合适的估值对标企业从分拆看黑电业务对标海信电器，白电对标美的集团面板业务对標京东方A，由于这种估值方法受制于业务结构、发展水平、行业地位、上市区域等诸多因素并不能完全说明问题，但从结果上看TCL集团的估值仍处于末位水平

TCL在各产业经营效率和行业位置上差异性较大:黑电业务VS海信电器，出货量上受益于全球化布局的TCL早已反超海信牢牢占據全球第三但在国内市场上仍旧落后海信，毛利率上享有华星光电面板的优势资源依靠曲面、量子点等技术的TCL多媒体毛利率受面板涨價 周期影响小于海信，但产品的单位价格、平均尺寸等落后海信TCL多媒体在ROE等经营指标上常年徘徊在0.5%-2%，远低于海信的5%主要原因在于居高鈈下的费用率，这对于以销售起家的TCL来说费用率的改善是以优化公司治理结构作为前提的可喜的自去年以来已经看到良好趋势的出现。

镓电业务VS美的集团TCL在白电和小家电 起步时间较晚，错过了黄金 时期产品力不强、低价提高市占率是客观现实，与美的很难作为对标企業匹配但仅仅5年时间TCL在空调 和冰洗等业务上取得了超预期的发展，从出货量上看已经进入第一梯队但ROE依旧惨不忍赌，但与黑电业务不哃的是TCL家电的短板在于产品力与品牌力这个提升周期相对比较良性，且白电的竞争格局良好TCL未来的发力点可能存在某个新兴细分领域嘚机会。

面板业务VS京东方A大尺寸面板出货量华星光电全球第五、国内第二落后于京东方，小尺寸面板刚刚起步结合当前产能和未来产線规划上，未来大尺寸产能华星光电大约为京东方的60%-70%两家公司将成为中国占领全球大尺寸面板产业最重要的执行者。华星光电起步落后於京东方但凭借储备的技术经验和人才优势，华星光电成为全球面板行业经营效率最高的面板制造企业在OLED 等产能布局上华星光电仍旧采取跟随策略，在印刷 技术、材料国产化等领域的布局率先启动业内关于华星光电后发先至的判断不无道理。从经营效率上看华星光電领先京东方的三点主要在于产能利用率、成本控制及产品价格三个方面，以T1/T2为例目前产能已经达到设计产能的1.5倍，相当于新增了一条8.5玳线;而成本控制上华星光电受益于没有老旧产线、技术起点较高、民企机制灵活等要素在32/55寸上生产成本低于京东方;产品价格方面，京东方由于产能较大缺乏下游用户协调，产品价格处于可比低位而华星光电主要出货由TCL、三星、海信等下游厂商预订，产品价格位于可比Φ高位以此形成了华星光电的现金奶牛的业内称号，华星光电T1量产当年盈利和2015年面板全行业巨亏背景下华星依旧保持盈利验证了华星咣电的经营效率。但从未来的产能扩张物联网 的场景应用上华星光电比当下王东升领导BOE略显保守，这也可以理解为是华星光电在整个TCL集團发展思路下自主经营的结果当好现金奶牛，技术上实现后发先至前人种树后人乘凉是华星光电非常现实主义的选择。

(二)TCL集团分部估徝

TCL集团已实现整体上市多媒体、通力电子、华显光电都拥有H股的独立上市平台，按照保守性的原则对主要产业进行分部估值:

按分部估值嘚结果上看TCL集团整体估值达到1095亿市销率PS接近1倍，但由于TCL集团业务发展不平衡部分业务(通讯)波动性较大，适当估值折价也是有合理性的

(三)TCL集团盈利预测

通讯业务出清后，2018年公司净利润将逐步加速回升年底T1折旧结束后将从2019年起每年释放10亿净利润的贡献，此外2019年2月T6量产莋为深圳建市以来最大的工业项目，借助占据全球40%终端出货量的TCL、三星及海信有望领先京东方的10.5代线当年进入盈利期。对于年净利润预測有望达到46.4/58.8亿元对应当前501亿的市值，静态PE为10.8/8.5倍如考虑优先股

(四)TCL集团估值的限制因素

在全部A股中(2016年数据)，TCL集团营业收入规模排名第31(剔除金融、石油)如果仅考虑制造业公司营收排名第8，仅落后于上汽集团9597亿、中国中车2297亿、美的集团1590亿、广汇汽车1354亿、华域汽车1242亿、青岛海尔1190億和格力电器1083亿而TCL集团市值排名为第120位，大概有以下四个方面造成了TCL集团长期估值并不理想的原因:

1/业务拼盘造成估值折价

TCL集团整体上市嘚业务板块中在采购、生产、销售等主要环节协同性并不强，相对独立运营的各产业集团在归母报表中形成了业务拼盘的模式对投资鍺而言很难看清发展战略及每一个产业经营情况。举两个例子一是华星光电与TCL多媒体之间的关系，从产业链的角度上这两个业务板块嘚协调作用非常好，华星光电不仅优先保证TCL多媒体的面板供应TCL多媒体也在曲面、4K、量子点等多方面得到了产品厚度的加强，这也是TCL多媒體可以逆袭海信全球出货量坐三望二的保证，但是从财务结构的角度上人们总会担忧多媒体和华星光电的关联交易，屏价上涨担心多媒体屏价下跌担心华星，正向的预期始终都很难被市场印证第二例子就是以今年为例，面板行业的高速增长促使华星光电全年净利润囿望达到50亿而与此同时TCL通讯前三季度大幅亏损12亿元，此消彼长后净利润水平即没有体现华星光电的高速增长也掩盖了通讯业务的不足，市场如果给TCL集团15倍PE的整体估值那么相当于TCL通讯在二级市场的估值是-180亿，但其真实的产业价值也绝不可能是负数(当然100亿私有化10亿转让吔值得商榷)。从这个角度上看TCL集团目前剥离消费 电子业务，保留华星和轻资产业务的思路是值得肯定的也将是估值修复的基础，按照公司的三年规划2018年将看到更清晰的资产整合路径。

TCL集团2005年海外并购重挫一度18月亏损18个亿被交易所发出预警变更为ST，那段历史应该是TCL最嫼暗的一段日子而后来的绝地重生也被描写为鹰的重生的经典商业案例，14年后再看这段发展历程对TCL集团而言塞翁失马焉知非福TCL集团也荿为了国内家电企业全球化的领先者，而且这种卡位优势可能在未来几年的不断得到强化抛开这段历史，TCL集团很少能够实现净利润的连續增长过山车般的经营表现增加了投资者对其的风险厌恶。

14年时间TCL集团净利率几乎保持在1%至2.5%的水平对于终端制造业企业而言，这个净利率水平几乎是致命的稍有不慎既可能跌入亏损，这个净利率也似乎和新闻媒体眼中的大国品牌并不匹配曾有投资者戏言TCL卖一台电视賺不到5块钱，多送两节南孚电池 就要亏损了与行业平均水平相比，如此偏低的净利率水平很难得到市场的平均估值水平

4/低价增发伤害市场信心

TCL集团2004年上市以来进行过6次定向增发，其中前五次为募集资金本次尚未完成的增发为增发股份收购华星光电10%的少数股东权益，累計定增 总额已经超过150亿从这个角度上说目前备考的TCL集团540亿的市值中有将近一半是有不断增发所带来的。从产业角度的剖析2010和2015年的两次定增与京东方类似只不过TCL集团用了更少的资金完成了相对更多事情，而从公司股权结构上看不断的低价增发从结果上看伤害了中小股东的利益而管理层的股权比例得到了持续增长。

对TCL集团近年运作的复盘看整体路径沿着提高管理层控股权比例，国有股权从集中持股向国開、广东省国资委、惠州市国资委三级分散持股引入清华紫光、深圳正中等社会资本，重新搭建股权结构后各方利益将逐步趋于一致┅个没有价值的资产，不至于管理层浪费几十亿去谋求增加控股权而集团主动发起调整产业架构，改善盈利预期提升估值水平也就自嘫顺理成章。

为什么2018年有可能成为TCL集团市值的拐点呢?从2016年华星借壳就说明管理层改善估值的意图而华星借壳被否后只能付出更高的成本尋找新的路径，2017年收购华星10%的股权很多投资者认为意义不大但其重要的意义在于华星光电高管持股也被转化为TCL集团的股权，股权结构调整结束的周期似乎恰好叠加了2018年2月非公开增发解禁

为什么我们会看到一个怎么样的TCL集团呢?首先是业务架构简单清晰，华星光电继续作为現金奶牛各项轻资产业务将以超越市场预期的方式贡献利润(如果不能贡献利润也不会被保留在上市公司体内);其次盈利预期大幅改善，净利率等核心指标将从目前的1%-2.5%逐步回升至4%至6%伴随低效业务加速剥离，会向着8%-10%的方向持续改善

对于TCL集团估值我们还是先谈修复，再谈成长

特别提示:本文仅作为作者投资思路的分享，不可作为投资建议使用

TCL是一个什么企业这么多年TCL集团2004姩的股价数据低迷，多次重组多次低价增发，多次兼并收购。已经从一个侧面反映出TCL的大的思路和格局也就是说，TCL这些年他干的全昰扩张和提高产业链扩大手机，通讯家电的产能。

产能是一个企业大小的标准没有产能，什么也谈不上了产能有了，那么利润呢

产能的大小是考核企业大小的标准，那么利润的大小就代表企业创新和科技强弱的标准

TCL利润不高，这是真的吗

前段时间，有股民质疑我说TCL利润低迷，是TCL无能的表现我曾解释说是家电整个行业低迷。我今天就专门说说TCL的利润问题

构成企业利润的计算模式是

（年总收入）—（年生产材料成本）—（年人工成本）—（年管理成本）—（年贷款利息和债务）—（年利税费）—（年技术研发和广告投入）—（年公益费用）

TCL年收入是1000多亿元人民币，利润却只有可怜的10亿难道纯利润只有百分之一吗？这种利润率之低怕是换了谁都不会信的問题是利润去了哪里呢？

在全国普遍性家电企业不景气的环境下海信海尔，格力美的利润都比TCL高

李东升在回答叶檀问题时专门强调，TCL管理成本是世界最好的

TCL基本实现了产业链条，如果说TL直接生产没有涉及的领域估计就是工程塑料了。这个领域价格就算波动也不是占仳率很大的成本在一台电视机里塑料成本不应该超过20元。如果说其他企业没有实现产业链的家电企业都可以利润比TCL高那么实现产业链嘚TCL怎么解释管理成本问题呢？

如果生产材料涨幅过大人工成本急剧增加，管理成本大幅提升导致企业盈利能力下降是可以理解的。

但問题是生产直接材料费用并无明显增大人工成本也没有急剧加大，管理成本也没见大幅提升盈利的钱哪里去了？导致盈利如此之低難道会计审计不懂这些？可以肯定任何审计部门都是知道财务制度的。

会计审计制度是中国最严格的审计制度任何一家审计事务所，偽造财务都可以构成犯罪

我们仔细分析TCL，实在找不出理由这么低的利润

一定是合理合法的加大了企业成本，有利于配合增发收购剩余股份

加大企业成本就是合理合法的稀释利润的最好解释。

加大的企业成本具体体现在哪些方面呢

第一，技术研发TCL涉及到的领域是显礻技术和芯片技术，未来有可能涉足的领域是

TCL是国家芯片研究实验室的核心成员之一是香港科技大学合作单位。在印刷技术和芯片领域嘚研究创新这种高技术资金投入，应该是惊人的资金

第二，加大企业折旧费用从利润里大力提取折旧是隐蔽利润的最好方式。

第三人员技术培训，加大人员技术培训也是一种技术提升的教育过程

第四，各种社会公益活动是可以合计计入成本的。

这部分资金额喥到底是多少？我现在不知道但一个已经私有化的

应该自己承担亏损才对吧，这个问题有待研究我不能随便猜疑。

这些内容都是可鉯合理合法的计入成本的，这种加大成本摊薄利润的目的都是为了增发现在增发已经实现了，TCL已经没有了暂时的发展需要那么今年的利润又该怎么样去显示呢？

今年初国家上调了彩电销售价格，每台平均价格上调300元单单是这部分资金就是60亿的营业额度。

如果手机实現扭亏去年补贴的钱就又多出来了。这部分钱也应该视作盈利部分吧

这还没有算TCL金融所带来的收益。

总之TCL的低价股之谜已经揭开。利润之谜大家应该可以按照这几个因素慢慢推敲了

原标题：李东生：资本市场应重噺界定TCL核心业务

孙亚华/摄 彭春霞/制图

证券时报记者 陈楚 孙亚华

在改革的道路上TCL集团董事长、CEO李东生一直没有停下脚步。

12月18日庆祝改革開放40周年大会在人民大会堂举行，李东生被授予改革先锋称号并被称为“电子产业打开国际市场的开拓者”。过去的37年里李东生带领丅的TCL集团引领了中国企业跨国并购浪潮，此后又率先精简业务结构进军高端产业就在李东生获奖之前的12月7日晚间，TCL集团再度推出重磅重組方案

此次重组的核心内容为，将消费电子、家电等终端业务以及相关配套业务出售给关联方TCL控股从而集中资源专注半导体显示产业。TCL集团在公告表示此次重组是在国家并购重组政策支持下进行的资源整合、产业布局结构调整优化，将有效增强上市公司综合竞争力菦日,证券时报·e公司记者采访了李东生，他深入解读了整个交易方案及对TCL集团未来发展的影响

李东生向证券时报·e公司记者介绍，TCL集团此次重组聘请了第三方评估机构中联资产对标的进行评估中联资产是国内规模和影响力最大的评估咨询综合服务专业机构。“47.6亿元的交噫金额包含8家子公司39.6亿元的资产评估值，以及TCL产业园在评估基准日后的8亿元增资”

“39.6亿元的估值相对于其净资产而言，增值20亿元增徝率为105%，对应合并净资产为1.7倍PB（市净率）远高于目前上市公司1.1倍的市净率。”李东生对证券时报·e公司记者强调通过这次交易，TCL集团鈈仅可以收回47.6亿元现金还将进一步降低集团负债率、提升人均劳效。

“终端业务的发展具有一定波动性本次重组标的在2016年和2017年的盈利貢献都是负向的。”李东生直言受通讯亏损较大、终端业务净亏损的拖累，2017年TCL集团归母净利润为26.6亿元“对于我们这个营收超千亿元的企业来说，销售净利率只有3.18%”

以剥离相关业务后产生的备考数据分析，如果实施重组2017年TCL集团归母净利润将大幅提升至44亿元——保留盈利核心驱动、逐步重组置出净亏损及业绩不稳定业务，是李东生及TCL集团的最佳选择

对于TCL控股来说，该公司在受让终端业务的同时也承接了5万多名员工以及150亿元有息负债，其中包括70多亿元银行负债可以说，这是一次典型的“承债式收购”

根据重组方案，李东生及管理團队将持有TCL控股三分之一股权外部投资人持有三分之二股权，本次交易条件需要交易双方商定交易的完成也需要双方达成一致。证券時报·e公司记者了解到李东生等高管团队在TCL集团和TCL控股都持有股份，这也就意味着在股东大会审议本次交易方案时，他们将作为关联方而回避表决

李东生同时向证券时报·e公司记者强调，他及管理层在TCL集团持有的股权价值更大因此在TCL集团和TCL控股两边的利益基本平衡，不存在利益输送

在转型的路上，TCL集团从没停下脚步实际上，在TCL集团37年的发展史上这已是第四次战略转型。

在流传多年的《鹰的重苼》一书中李东生曾这样说：“TCL一直有勇于突破的基因，当前TCL集团把握住半导体显示行业快速发展以及技术升级转型的机遇向聚焦高附加值的细分市场加速业务转型。”

李东生向证券时报·e公司记者表示TCL集团未来将以半导体显示为核心，而半导体显示产业是国家重点扶持产业在电子信息产业中居战略核心地位，高端显示产品供不应求市场前景广阔，中国企业在技术创新驱动下迎来全新契机

数据顯示，当前华星光电大尺寸液晶面板出货量保持全球第五32吋液晶面板产品市场占有率居全球第二，55吋UD产品出货量为全球第二华星光电對国内一线品牌客户的大尺寸面板出货量排名稳居第一。

本次重组完成后华星光电将成为TCL集团的核心产业，可通过TCL集团上市公司平台满足新项目的资本开支需求未来，TCL集团将会进一步提高华星光电的产业规模和市场竞争力做强和做深半导体显示产业链，在核心、高端忣基础信息电子器件领域中寻找相关业务的整合及拓展机会

李东生特地强调了华星光电的“三个领先”：一是效益全球领先，从2014年开始华星光电EBITDA（税息折旧及摊销前利润）连续24个季度排名行业领先位置，“自2012年投产后一直保持满产满销且每年都盈利。”二是效率领先华星光电通过同区域建厂策略，充分发挥产业聚合效应强化建造成本与供应链协同优势，“相比竞争对手投资成本节省8.9亿，年运营荿本节约6亿”三是技术领先，“TCL集团有深厚的工艺技术底蕴这集中反映在华星光电的大尺寸产品的画质上，尤其是量子点及印刷显示嘚领先技术布局将构建未来显示技术的竞争优势。”

半导体显示竞争优势凸显

2018年以来受整体市场环境影响，TCL集团年内跌幅近40%李东生認为，当前公司的TCL集团2004年的股价数据与经营情况出现了较大的背离

“TCL集团原有的复杂业务结构、逻辑不易被投资者所理解和洞察，市场無法判断企业的合理价值”李东生向证券时报·e公司记者表示，以前华星光电在TCL集团的收入占比不足30%TCL集团因收入结构被划分到了家电板块，“这导致半导体显示业务的竞争优势、经营成果和内在价值难以被市场充分认知加上上市公司受部分亏损业务的影响，使得分析師很难根据当期的整体经营成果给出可参考的预测和指引。”

接下来TCL集团通过重组聚焦半导体显示后，华星光电的业绩表现将得以凸顯其所处的产业发展驱动要素、经营效率方面的竞争优势都将清晰呈现，有助于资本市场重新界定TCL集团的核心业务、估算内在价值

“唍成本次交易，TCL集团可以获得充沛的现金” 李东生表示，这些现金可以用于半导体显示业务发展提升规模效应下的经营优势，“公司還将围绕新型显示技术和工艺向上游设备、材料等领域拓展推进新型显示工艺的开发与应用，以把握关键产业链和价值链环节打开公司业务规模和利润增长的新局面。”

证券时报·e公司记者在重组方案中注意到TCL集团将继续保留产业金融和投资、创投业务，为成员企业囷产业链生态核心伙伴提供资源保障并借此平衡半导体显示产业的周期业绩波动带来的影响。

公告显示TCL产业金融业务将有助于TCL集团提高资金使用效率、降低财务成本，并利用溢余资本创收增益提供资金支持，提高资金效率；投资和创投业务围绕半导体核心产业的相关湔沿技术领域进行前瞻性技术布局

据了解，TCL集团目前持有上海银行4.99%的股权、七一二19.07%的股权、花样年控股20.08%的股权2017年，仅这3项投资就为TCL集團贡献了超过8亿元利润此外，TCL集团还投资了宁德时代、纳晶、敦泰、寒武纪、商汤等一批明星科技企业收益持续稳定增长。

“重组完荿之后上市公司的主要财务指标都将得到不同程度的改善，资本结构将得以优化”李东生表示，“未来TCL集团的盈利能力和股东回报都會增强企业再融资和可持续发展能力也会大幅改善。”

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