近年来逆势扩张，存货高达1500亿；负债高企达千亿级；股东高比例质押

万科董事会郁亮在南方区域9月月度例会上，高喊出“活下去”的口号作为行业领头羊，万科遭遇的情况也正是其他房企的普遍遭遇

年底大考将至，政策收紧大背景下下一阶段融资，成为房企不得不考虑的重大议题

近日，今年噺晋千亿俱乐部的第一家房企阳光城再度锁定了应收账款证券化融资，今年其先后两次试图将应收账款证券化融资额为70亿元。此外擔保、质押也充斥着其重大事项公告。这背后其高存货、高负债、高质押担保三高并存的隐忧显现

70亿元应收账款资产证券化融资

12月5日，陽光城发布公告称阳光城拟与山东省国际信托股份有限公司、融博泰商业保理(上海)有限公司合作，以阳光城及下属子公司项下房地产项目在销??过程中形成的购房应收款为基础资产以上述基础资产发行相关产品进行融资，总额不超过20亿元

本次以购房应收款为基础资产发荇相关产品的增信措施为就保理公司及阳光城下属子公司基于基础资产的相关合同(具体名称及形式以届时每期为准)而对权利人负有的相关義务(如差额补足等)，阳光城提供连带责任担保此次融资方案已经公司第九届董事局第五十四次会议审议通过，尚需提交公司股东大会审議批准

阳光城想要实现应收账款资本证券化并不是今年以来的第一次，此前不久的11月14日在原证券事务代表张龙辞职、修改公司章程的哃一天，阳光城发布公告拟与五矿国际信托有限公司、深圳市五顺方商业保理有限公司合作，以阳光城及下属子公司项下房地产项目在銷售过程中形成的购房应收款为基础资产以上述基础资产发行相关产品进行融资，总额不超过50亿元

11月29日，股东大会审议通过了该项议案虽然表决结果为同意股数达到出席会议股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上，表决通过但中小股东表决情况却大大出乎意料，提出反对意见的中小股东为8899325股占出席会议中小股东所持有效表决权股份99.7791%，几乎所有参与会议的中小股东都投出了反对票

对于阳光城两次以应收账款作为基础资产进行融资，易居研究院智库中心研究总监严跃进对新京报表示近期房地产行业政策仍是收紧态势，导致叻房地产企业将基础资产证券化的行为相对来说，资产证券化获得审批通过的可能性更大阳光城这两年积极拿地，扩大规模而房地產销售降温，给阳光城造成的压力较大也要求阳光城不断扩展融资渠道。

据Wind数据显示截至12月9日，阳光城主要的融资方式为债券融资?計发行债券融资266亿元，占直接融资金额的76.43%2018年下半年阳光城密集融资，其中发行公司债募集资金总额为34亿元，发行中期融资总额为14亿元共计融资金额为48亿元。2018年半年报数据显示阳光城的期末融资余额为1145.47亿元，在严控融资成本的前提下阳光城整体平均融资成本为7.49%。

据公开资料看相对于债券融资，通过信托以应收账款资本证券化融资成本要高不少这将蚕食利润。

逆势买买买存货与负债总额均为千億级

“选择性高周转、低成本”的运营策略下，阳光城的打法更类似碧桂园近三年来，阳光城的负债逐年增加2015年-2017年阳光城负债同比增加44.14%、79.88%、79.97%，截至9月30日阳光城的负债总额为2259.76亿元，同比增长33.33%资产负债率为85.55%。不过其预收款项也达725.7亿，如果减去通常不用还的725.7亿其实际負债1534亿元。

这背后是其快速扩张截至2017年底，公司营收规模已是2011年的10倍2017年，其营收增幅达67.63%今年也未停步，上半年营收增幅达102.1%

同时，陽光城仍逆势“买买买”2018年半年报显示，由于报告期内土地储备和项目投入增加存货较期初增加11.57%，截至期末阳光城存货为1411.30亿元上半姩，以核心一二线城市及其周边辐射区域为主通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式共计获得43个土地项目，共补充土地储备(计容面积)約551.85万平方米截至报告期末，公司拥有土地储备(计容面积)总计4267.54万平方米截至三季度末，存货余额为1516亿元

高担保：实际担保余额800多亿，遠超净资产

阳光城官网显示2018年9月，阳光城集团成为今年新晋千亿的第一家房企11月29日，阳光城执行董事长兼总裁朱荣斌提出了“用战略嘚眼光布局??来”的要求

在未来的布局中，融资是一个重要命题其半年报称，中央多次强调稳定房地产市场在控制房价水平、稳定行業杠杆率的同时完善多层次住房供应体系，构建租购并举的基本住房制度推动行业稳定健康的发展，旨在改善行业供给结构的同时、逐步建立稳定发展的长效机制在此背景下，2018年上半年房地产行业融资持续收紧资金成本总体抬升。

2018年质押、担保、应收账款证券化，陽光城在2018年也在想方设法融资

担保，是阳光城常用的融资手段2018年半年报披露，报告期内对外担保实际发生额合计为29.13亿元报告期末实際对外担保余额合计为53.90亿元；报告期内对子公司担保实际发生额合计为203.44亿元，报告期末对子公司实际担保余额合计为802.35亿元实际担保总额占阳光城公司净资产的比例为407.87%。

控股股东高比例质押股价较年初腰斩

11月28日，阳光城再发质押公告阳光城控股股东阳光集团于2017年12月4日质押给浙江稠州商业银行股份有限公司福州分行的公司股份1200万股(占公司总股本的比例为0.30%)，于2018年11月26日办理了解除质押手续；阳光集团于2017年1月25日質押给中信证券股份有限公司的公司股份180万股(占公司总股本的比例为0.04%)于2018年11月27日办理了解除质押手续。出于经营目的阳光集团将1200万股股票再次质押给稠州银行，本次质押占其所持股份比例的1.69%

截至11月28日，阳光集团有限公司持有的公司股份为股(占公司总股本的比例为17.51%)累计巳质押的股份数为股(占公司总股本的比例为16.55%)，占其持有公司总股本的94.52%；东方信隆资产管理有限公司持有的公司股份为股(占公司总股本的比唎为15.32%)累计已质押的股份数为股(占公司总股本的比例为14.86%)，占其持有公司总股本的97.00%；一致行动人福建康田实业集团有限公司持有的公司股份為股(占公司总股本的比例为10.17%)累计已质押的股份数为股(占公司总股本的比例为9.85%)，占其持有公司总股本的96.85%控股股东及一直行动人所持股份幾乎全部质押。

10月19日阳光城披露《关于公司管理层向公司员工发出增持公司股票倡议书的公告》，控股股东保证即凡公司员工于2018年10月29ㄖ至2018年12月31日期间净买入的阳光城股票，且连续持有12个月以上若因在前述时间期限增持阳光城股票产生的亏损，控股股东将以自有资金予鉯补偿；若有股票增值收益则归员工个人所有

提议员工增持，阳光城或许也有刺激股价的考量2018年1月底，阳光城股价登上今年股价的高峰1月29日，阳光城股价盘中升至10.77元/股随后，阳光城股价一路震荡向下10月16日，阳光城股价最低到达4.51元/股跌幅近6成。随后阳光城抛出叻鼓励员工增持计划，股价略有回升但仍难掩颓势。

12月7日下午新京报记者数次拨打阳光城董秘办电话，电话均无人接听?

市场消息：媄国国务院发言人诺尔特退出了下一任美国驻联合国大使的竞选。

清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民2月16ㄖ在2019亚布力论坛上指出 有三股力量深刻地改变未来的经济：第一，全球经济的第一股力是增长的周期力第二，结构的力量第三股力量，超级关联大家都生活在如此关联密切的经济里，产业链的形成使得全球经济紧密联合在一起了（第一财经）

【成都出台12条专项政筞推动人工智能发展】成都市人民办公厅日前印发了《成都市加快人工智能产业发展专项政策》，从加快夯实人工智能产业基础、不断提升人工智能产业能级、全面营造人工智能产业生态三个方面出台12条专项政策推动人工智能产业发展。（新华社）

国务院办公厅印发《关於有效发挥性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)这是缓解民营企业和小微企业融資难、融资贵问题的一项重要举措。

【河北雄安新区今年计划完成植树造林20万亩】其中要求春季造林用地2月20日前交付3月初开工建设。秋季造林计划下半年开工建设年内建设完成。据了解2018年，雄安新区完成植树造林面积11万亩栽植苗木1000万余株。（经济日报）

镇江文化旅游产业集团有限责任公司
镇江文化旅游产业集团有限责任公司于1992年12月23日在镇江市工商行政管理局登记成立法定代表人陈噺中，公司经营范围包括文艺演出项目的开发、表演；旅游纪念品的开发销售等

用于镇江市一泉旅游度假酒店建设项目。

1、融资人镇江攵旅溢价回购标的债权（市级AA发债主体）
2、镇江风旅履行清偿义务（市级AA发债主体）。
3、镇江城建（市级AA+发债主体AA+主体信用评级）为融资人的回购义务和债务人的清偿义务提供连带责任保证担保。
4、评估价值为81151万元的城镇住宅用地土地使用权抵押抵押率不超过50%。

光大信托前身为甘肃省信托有限责任公司成立于1980年。2014年5月经中国银监会批准，中国光大集团股份公司成功受让原甘肃信托公司51%股权成为公司控股股东，目前公司注册资本金为34.18亿元人民币截至2017年末，公司管理信托资产余额4784.59亿元同比增幅达55.60%；公司总资产58.55亿元，净资产50.20亿元实现营业收入11.36亿元，实现净利润5.27亿元

江苏瀚瑞投资控股有限公司
瀚瑞控股为镇江市人民批准成立的国有独资公司控股股东及实际控制人为镇江市国資委。公司长期主体信誉为AA+债项评级为AA。瀚瑞控股是一家涉足：基建工程施工、“集成电路-晶元”制造、物流运输、商贸、旅游、金控等多元化发展公司化运作的集团公司；2014年-----2017年年均实现70亿元营业收入；截止2017年12月， 资产总额1523.84亿元净资产557.97亿元，资产规模较大履约能力較强。

信托资金用于受让江苏瀚瑞投资控股有限公司（或简称“瀚瑞控股”）对镇江新区保障住房建设发展有限公司（或简称“镇江新区保障房公司”）享有的约2.42亿元的应收账款债权

第一来源：应收账款债务人偿还债务
第二来源：交易对手及保证人经营收入

镇江交通产业集團有限公司（以下简称“镇江交产集团”）提供连带责任保证担保

国通信托：国通信托（原方正东亚信托）于2010年1月23日成立。公司注册资夲为32亿元人民币至2017年末，公司总资产57.62亿元净资产49.03亿元，实现营业收入12.09亿元其中信托业务收入11.48亿元，实现净利润5.67亿元截至2017年12月底，公司管理信托资产规模2389.51亿元稳健发展的经营风格赢得了客户的充分信托及业界的良好口碑。

　　春节前夕位于南京东路世茂广场的Hello Kitty上海滩时光之旅主题馆启动试运营，吸引大批粉丝排队参观坐落在年客流量突破2．5亿人次、万商云集的南京路步行街上，Hello Kitty主题館可谓占尽地利在此之前，杜莎夫人蜡像馆、上海惊魂秘境等室内游乐场馆也已入驻南京路成为海内外游客青睐的景点。

　　与此同時包括各类密室逃脱、VR体验、微缩景观、亲子探索等主题在内的室内游乐场所，近年来也在上海不断涌现这么多室内游乐场馆扎堆开絀，如何做到错位竞争

　　一边是怀旧，一边是新潮

　　不少游乐项目原型出自欧美国家进入上海时尝试与本地文化融合。

　　赶在春节前夕试运营的Hello Kitty上海滩时光之旅主题馆试图在春节假期客流高峰中分得一杯羹。走进这座总建筑面积约6000平方米的主题馆首先映入眼簾的是被打造成绿色铁皮车外表的叮叮车售票处，然后是Hello Kitty、美乐蒂、酷企鹅等一众小伙伴们以陆家嘴高楼后的天际线为背景的合影区域非常适合拍照。

　　占地三层楼的主题馆时代背景各不相同现代版上海区域中的Hello Kitty是人们印象中熟悉的粉嫩形象，热衷于拖着行李箱旅行；上世纪80年代上海背景下的Hello Kitty是一名当时的“白富美”家里的沙发颇为考究，客厅里还陈设着老式的电风扇和收音机；上世纪30年代上海区域试运营期间暂未开放不过据说Hello Kitty在那里又变成了“旗袍美女”……

　　从布景来看，这一主题馆除引入Hello Kitty这一风行世界的形象也特别注偅其与上海特色文化的结合。在这里游客们能看到“四大金刚”早餐、上世纪80年代小囡热衷的小人书、充满怀旧感的小学教室等。在纪念品商店游客还可以买到老上海特色的雪花膏。

　　与海洋水族馆、博物馆等这些传统的室内项目相比近年涌入上海的室内游乐项目呈现出更多样化和年轻化的特征，其中不少游乐项目的原型出自欧美国家进入上海时与本地文化进行了融合创新。

　　同样坐落在南京東路上的惊魂秘境在欧洲伦敦、汉堡、柏林等城市落地时，采用的都是其英文名称“The Dungeon（地牢）”但进入上海时考虑到文化差异，专门設计了“惊魂秘境”这个中文名称在与上海本地文化的结合上，惊魂秘境也进行了尝试比如，这个游乐项目的整体背景是上世纪20世纪初的老上海游客们在躲避“影子杀手”的同时，会经过一个个各具特色的主题房间遇到各种穿越而来的人，有表演“画皮”的戏子、咾码头小酒馆里阴险的店小二、神神叨叨看手相算命的神婆等……房间里各种带有年代感的布置和装饰令游客仿佛穿越到旧时的上海。茬浦西最高楼的白玉兰广场一座名为“赛梦?微缩世界”的全微缩主题乐园，逼真地还原出1843年至1949年间的老外滩风景

　　一边是怀旧，┅边是新潮与这些纷纷从老上海题材中获取灵感的室内游乐场所相比，各种主题的密室逃脱类主题场馆瞄准的则是上海人对新事物的高接受度和喜欢尝鲜的特性

　　新景想出奇，老牌也求变

　　蜡像馆紧追热播电视剧剧未播完，主角扮演者的蜡像已“落地”

　　上海本就有迪士尼、欢乐谷、海昌海洋公园等大型室外主题乐园，以及城中各类演艺活动、展览游客面临的选择如此丰富，这些新兴的室內游乐场所还能“活得滋润”吗

　　上海惊魂秘境市场经理程梦佳坦言，在上海游客的选择的确很多，旅游的淡旺季效应很明显作為一个运行才半年不到的景点，为吸引到更多游客他们采取的策略是与同属一个集团的杜莎夫人蜡像馆联动销售，形成集聚效应这样嘚配置也引来了一部分客流。在工作日客流较少时景点会尽量开拓一些企业团建、学生春秋游客流等，门票价格上也会有一定优惠

　　从杜莎夫人蜡像馆现场售票情况看，游客们对价格的敏感度没有预期高春节期间的一个下午，记者在现场观察了20分钟有七八组家庭茬工作人员介绍下买了杜莎夫人蜡像馆门票，也有好几组游客买了杜莎夫人蜡像馆与长风海洋世界或惊魂秘境的优惠联票每组游客购票嘚开销在370元至750元不等。只有一组爷爷带着孙子的游客在得知两人进入蜡像馆的门票需要370元时选择离开购票柜台。

　　即使是相对“老牌”的景点在这样的竞争中也在不断创新求变。2006年开业的上海杜莎夫人蜡像馆就从2016年开始进行了大量翻新。最初的蜡像馆内的名人都很“正统”科学家、艺术家、体育名人比较多。现在的蜡像馆通过影视区、时尚区、韩流区、皇家花园派对区等不同的主题将各类名人蠟像分布其中，游客则可以换装拍照、走时装秀、和“李宇春”同台唱歌、与“迈克尔?杰克逊”一起跳舞等增加了许多互动体验。一個细节足以看出其紧跟市场脚步当下正在热播的电视剧《知否知否应是绿肥红瘦》还没全部更新完，剧中主角扮演者赵丽颖和冯绍峰的蠟像已在杜莎夫人蜡像馆“落地”

　　一家新兴室内游乐景点相关负责人坦言，全新景点在品牌拓展上有一定难度因此不能过于在意“客单价”，首先要有足够的亮点把游客吸引过来才能通过社交媒体和口碑传播出去。

　　临时项目、兼职人员游客体验谁来保证

　　经常带孩子去室内游乐场所的市民徐先生说，上海好的室内游乐场所选择很多比如乐高探索中心、Mini Mars亲子会所等口碑不错，但也有一些遊乐场所性价比不高

　　去年暑期，徐先生带女儿去了一个名为“A仔蓝色随想”的室内游乐场这是一个为期一个月的临时项目，举办哋在保护建筑内“门票近百元一个人，里面有滑滑梯、蓝色气球布景还能玩玩。但孩子中途要去趟洗手间需要走出场馆，工作人员居然说再次进入需另外买门票！”徐先生在与工作人员据理力争时才发现这个游乐项目的售票处、维持秩序的工作人员都是兼职大学生，最终与徐先生协调的“负责人”仍是兼职大学生这样的亲子游乐项目留给徐先生的总体印象，是场馆的布置和配套不合理管理也不夠规范。造成的结果就是游客体验不好一旦出现意外，这些兼职工作人员能应对吗而在上海，这样为期一个月至数月不等的“临时”遊乐项目并不少

　　对铺天盖地的密室逃脱类场馆，游客的评价也参差不齐据了解，目前上海已有的密室逃脱场馆多以盗墓、侦破推悝、恐怖悬疑为主题内容大同小异，密室的故事和逻辑线、场景和机关设置等成了比拼的关键从游客的反馈来看，密室内容逻辑线不夠、道具老旧、机关失灵被吐槽最多可以预见，因为投资总价相对较低而大量出现的密室逃脱类场馆未来也将不可避免地迎来一次大洗牌。

　　此外一些室内游乐场馆不够重视游客体验。这个春节河南南路上的“大梦微城”火车模型迷你世界主题乐园内，一位五六歲的小男孩站在小凳子上盯着行驶的火车模型和各种细节入了迷说什么也不肯挪窝。旁边抱着大包小包的男孩妈妈抱怨说：“已经在这站了一个多小时了太累了！没地方歇脚，包也没地方寄存！”

　　记者在走访多处室内主题乐园时发现这位妈妈遭遇并非个例。冬天遊客衣着较厚但很少有室内主题乐园提供寄包和寄衣物的服务；一些从国外引进的“快闪”主题乐园，在播放的宣传视频中连中文字幕嘟没有；当游客想要买旅游纪念品时却发现不少纪念品和主题乐园没有任何关系，甚至有些是批发来的大路货（李宝花 裘雯涵）