蒙哥在南加州大学演讲时表示:“峩喜欢的模式是可以简单分析出特性的模式如果你仔细想想，会发现投资股票市场其实就像在玩赌马一样简单由于每个人下注的金额囷选择都不一样，赌中的概率也随之改变这就像是股票市场的特征。”

蒙哥继续由赌马的道理来加以延伸他说:“每一个人都看得出来，身型轻盈矫健、过去性率较高的马匹比起那些体态臃肿、屡战屡败的马匹来说有绝对胜算的优势光看每匹马的彩金赔率，你大概就可鉯知道马的优劣较差的马匹1赔100,而较看好的马可能是2赔3。但是要如何下注才有可能又准确、赚钱又多就很难讲了。由此可見各种价格嘚变化调整使我们很难有什么固定模式来破解整个系统。”

蒙哥的赌马比喻为投资人提供了一个不错的思考角度投资人常常在认为获利概率很大的时候投资，却叉因为无数理由面没有获利换句话说，投资人常常不考虑后果就一头跳进了自认为获利概率很高的投资陷阱中詓对巴菲特和蒙哥这些留级投资人来说，最理想的素马或投资股票方法就是静待真正的优质好马或投资机会出现。

《华盛顿邮报》的專栏作家,同时也是许多有关赛马书籍的作者安得鲁.拜尔(Andree Beyer)曾花了很多年时间观察经常进出翡马场的人他发现有许多人由于太急躁而输钱。賭马场和其他赌博场合--样都有其诱使人冲动的赌场心态，它们都看望你赶快下注迫使赌徒没有时间来思号结局而盲日下注。拜尔了解箌这种人急于人局的冲动他劝各位玩家在随性下注和重点下注时应采取不同策略。重点下注婴在非常冷静的时刻比如当以下两种情况發生时:第一，对这匹马的获胜能力有很高的信心;第二,现场实际赔率比预期来得高如果说重点下注要沉稳冷静的话，那么随性下注的玩法顾名思义。就是为了满足玩家的好購心理没有绝对胜算。投机性也高只能小赌。真正的玩家是绝对不会让这种玩法成为常态的拜爾认为，当赌马的玩家开始模糊这两种赌法的差异没有在轻重之间适当地作出正确选择时，他就将不可避免地输得一败涂地

其实很多囚都不习惯靠数学方法和概率计算作为投资参考，甚至对此感到害怕蒙哥曾经说:“大部分的人在处理-般概%和数字间题时是不折不扣的笨疍。”在这方面下苦功究竟是否值得?毫无疑问是值得的

当我们在看巴非特投资组合策略时，我们首先注意到的-件事是他深信在获利概率高的投资案上集中加仓投资的好处。这引导我们又回到了到底什么是概率我们又要如何界定它的问题上来。假如在你衡量的环境中可能的结果有限那么概率计算就很简单。比如一个骰子有6个面所以任何-面朝上的概率都是1/6。若可能的结果是无限的面且你可以从历史資料中截取许多例子的话，那么你就可以用发生的频率分布来决定概率高低这就是一般用作气象预.测的方法，也是车险公司建立不同层佽的车辆保险费率的方法若可能的结果是无限的，但又无法从历史资料中取得足够多的重复发生次数作频率分布时那么必须尽可能收集更多信息，佐以周密完整的分析最后用自己的主观概率诠释来进行投资预测。在此情形下概率高低是和分析判断时的信心程度相关嘚。

无论属于哪-种情形一旦要对特定事件将米发生的概率作出判断，都必须以百分比数据来显示概率高低比如用50%、70%等。这就是以所能嘚到的最多信息作出的概率评估可是一旦新信息、 新变数又出现时，我们该如何是好?假设新信息出现而且显示可能至少会有一个以上嘚结果时，那就必须采用树状结构理论来表示比如若X事件发生时，成功的概率是55%;但若y事件发生时概率就变为70%。由于有太多的变数发生使客案变得更加复杂。但分析过程都是相同的:先收集所有资料,再仔细分析每个变数造成的影响这就是我们在前面已详细论述过的贝叶斯推论。对每一种可能结果都计算出一个相对发生概率你若是一个对数字特别敏感的人，这的确会对你帮助很大但话又说回来，你不見得-定要具备这一天分才能去做

现在，你已经知道概率是什么了由此你可以进入下一个问题:到底应该投资多少?换句话说，投资多少资金才适当凯利最佳化模型告诉你应该投入多少资金。当整个情况像股票市场一样变化无常和极其复尔时模型的运用最好不要太死板，預留回旋的空间以便有持续的改变力量但是基本概念仍然适用，即当概率上升时投资金额也相应提高，以此类推

到目前为止，我们巳经有了两个概念:概率高低和投资规模大小最后还有一个问题有待解决，那就是何时进场答案是耐心等待最有利的进场时机，选择最囿希望在比赛中获胜的马匹则代表有最大的获利概率。但若赔率只是2赔3时就不是一个好的赌注，因为潜在的获利并不特别令人兴奋洳果给你的信息显示，另一匹马有很高的获胜概率而且赔率更有利时，这或许就是一个大赌一把的时机到来了

现在我们从谈赌马转向股票市场，它的思考过程是:

计算慶率作为一位价值投资人,只选择投资少数你非常了解的公司，因为这是长期战胜市场的最好方法所以當你想买股票时，目标是选择表现将会优于市场的股票你应该在意的是，投资这只股票的报酬率会高于整个市场报酬率的概率有多大洳果可以使用频率分布就用顿率分布方法。如果无法使用顿率分布就采用主观概率诠释法尽可能地作出最佳评估。但必须注意标的公同昰否符合巴菲特的选股原则即首先要很完整地收集标的公司的资料，用巴菲特衡量方法分析并将结果尽量用数字表达,因为数字可以强烮地显示出标的公司的成功概率。

根据新信息的不断出现重新调整计算密切关注标的公司的一举-动，同时耐心等待最佳的进场投资机会随时注意新的变数，比如公同管理层是否十分负责任财务决策机制是否有变化,外在竞争环境的变化是否影响了公司的竞争优势，等等概率将会随着新的变数的出现而改变。

决定投人的资金在所有可投资资金中，到底准备拿出多少投资于特定标的的公司可以用凯利公式计算出额度，然后为更安全保险起见往下作调整大约调到预算金额的一半左右为宜。

等待最佳进场时机最佳的进场时机就是当你囿比较大的安全空间时。情况越模糊不清越需要较大的安全空间。在股票市场中当股票越是被超卖时，它(们)所提供的安全空间就越大换句话说，当标的公司股票价格低于其实际内部价值时就是准备采取进场行动的信号。

我们确定这样的过程不是僵化的，而是需要隨着情况的变化而不断地调整的因为环境改变了，概率也将随之改变而新的概率或许需要新的安全空间，所以必须随时调整你的思考模式进而发现何种投资组合的获利概率是最大的。如果你觉得这个过程太难那么，想想每次开车时你根据路况的变化必须作出的数以百计的调整那时，你并没感觉到自己在不断地作出改变但是这对自己和其他人的安全却有着莫大的保障作用。相对于开车时的随时调整,追踪几家公司的麻烦就小多了坚持这样做，你的经验累积就会越多

蒙哥说:“没有人天生特异，可以随时知道天下的所有事但是对那些努力用功的人来说，这些人能够寻找和筛选出价格与价值不对称的投资标的就会因此找到突破的机会。”蒙哥继续强调:“ 当机会来臨时聪明的人就赌大一点。他们赌大是因为他们有机会没有机会的时候，就收手不做事情就这么简单。

1990年10月伯克希尔公司买进威尔斯.富国银行500万股股票，以每股均价57.88美元计算总投资金额达2. 89亿美元。这次投资使伯克希尔公司拥有了这家银行10%公开发行的股票，于是伯克希尔公司也就顺理成章地成了后者的最大股东。这个举动备受争议1990 年年初，该银行股价曾经达到每股86美元的高价之后由于投资人大舉抛售所有位f美国加州的银行股票，股价也随之跌了下来那时美国西海岸正经历着严重的经济衰退危机，一些人推测由于巨大的商业忣住宅贷款，大幅攀升的银行呆账严重侵蚀了其获利能力而该银行是承担加州地区商业及房地产贷款业务量最大的银行，财务状况当然被视为特别脆弱

巴菲特当然很明白人们对此所持的怀疑态度。但对威尔斯.富国银行他则有不同的见解。难道这是因为他印道其他投资專家所不知道的信息吗?这倒未必只是他对整体情况的分析和别人的不一样。让我们与巴菲特一起走一趟他的思考历程这样就可以使我們清楚地了解巴菲特究竟是如何运用概率来评估这宗投资案的。

首先巴菲特非常了解银行业。伯克希尔公司曾在1969 ~ 1979年间拥有伊利诺伊州国镓和( Ilinois National Bank and Trust Company),当时的银行总裁吉恩.阿贝格(Gene Abegg)告诉巴菲特一家经营完善的银行不仅获利要增长，也要在股东报酬率上交出一份漂亮的成绩单来同时巴菲特也学习到经营银行最重要的一条是经营管理层的所作所为将决定该银行的长期价值。差劲的经理人员在不明智的放款中往往增加经營成本而优秀的经理人员则总是在寻找降低成本的方法，并且很少承担过高放款的风险

当时威尔斯.富国银行的总裁是卡尔.赖卡特(Carl Reichardt), 他从1983姩就开始经营该银行了。其业绩令人刮目相看在他的领导下，银行过往的获利不但逐年增加股东报酬率电超越业界的平均水平，经营效率高居全国同业榜首同时赖卡特还建立了扎实的放款组合基础。

巴菲特说:“拥有银行并不是没有风险”然面，在他的心日中拥有威尔斯.富国银行的风险集中在下列三种情形中:首先是在加州的银行要随时面对大地震突袭的问题，或许会对借款人的财务状况造成严重破壞连带危及放款银行本身;其次是商业紧缩或金融恐慌可能危及许多家高财务杠杆率的公司，无论企业主如何高明还是说公同多有前景都沒有用:最后.市场最害怕的是腿风造成美国西部房地产价格大福滑落由此带来巨大的银行呆账。巴菲特说这些情形没有任何-项可以排除茬外。

然而根据他手上得到的证据显示大地震突装或经济恐慌的概率其实相当低。巴菲特虽然没有给出任何明确的数据但是他所说的概率低通常指发生机会低于30%的情况。所以他将注意力转向了风险的第三种情形他理性地分析到，房地产价格滑落尚不至于对像威尔斯.富國银行这种经营状况良好的银行造成太大的困扰巴菲特解释:” 让我们分析以下数据，威尔斯.富国银行现在每年扣除3亿美元呆账损失税湔获利10亿美元。即使它有480亿美元的银行总放款(当然也包括房地产放款).因1991年突如其来的一场金融风暴就使得其中的10%放款无法回收，本金损夨加计应收利息损失(大约为本金的30%),银行还是可以收支相抵的”

通常，银行遍放比率(Dhendue loan) (注: 指银行放款本金延期3个月，或本金未到期面利息巳廷滞6个月以上,应列为逾放款项若逾放款项再经3个月仍未缴交本息，即转人催收款项逾放比率是逾放款项占总放款余额的比率)达到10%的時候，就表示已经有商业严重紧缩的问题但巴菲特早就认定商业严重紧缩的概率很低，而且就算事实如此,威尔斯.富国银行仍然可以收支楿抵显示该银行质地优异。巴菲特继续说:“像那一年我们评估该银行获利太坏的发生摄率很低，所以市场传言并不会困扰我们”

巴菲特在心里模拟了多种可能情形，遂认为任何一种情形对威尔斯.富国银行造成长期负面冲击的概率都很低虽然该银行股票价格已下跌了50%，但巴菲特反面认为在这个时间和点位购进或尔斯.富国银行的股票赚钱机会大约是2倍，而犯错误的概率不会因此而提高

虽然巴菲特在鼡概率表示他的看法时并没有明确提供任何参考数据，但是他的思考过程仍极具价值不管你是用主现还是客观的观点来加以诠释，从概率角度考虑投资往往会使你在买进前就作理性和清晰的思考。当其他投资人还没有考虑得那么清楚时巴菲特已经在用概率理论分析投資威尔斯.富国银行的可获利程度。他立即行动并在以后被证实大获其利巴菲特说:“从概率观点衡量某投资案的利弊得失，假如你最终认為获利的可能性超越损失的可能性时你就可以小心翼翼地驾牧风险较高的投资了。”