原标题：【周荟萃 ◆ 第十六期】從“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新【安信三板诸海滨团队】

本周安信新三板团队累计发布了深度策略专题1篇+行业深度专题2篇+行业報告4篇+公司年报点评10篇具体情况如下：

1.《从“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新—兼评券商跟投、战略配售要点》

行业深度专题报告2篇：

1.《升学在即，冲刺2019幼升小 ——上海幼升小专题研究》

2.《12家半导体产业链公司拟登陆科创板从创新与质地看前景几何？》

1.《赛诺医療拟申请科创板公司冠脉支架国内市占率约11.6%》

2.《优秀做市商获经手费减免意义重大-做市企业及做市商均向头部集中》

3.《实质性利好下,民辦高教2018年的攻守之道》

4.《近一周共4家企业IPO过会，其中2家为三板企业：帝尔激光、三角防务》

1.《军信环保：子公司项目正式投产带动业绩赽速释放》

2.《常荣声学：大气污染行业景气度上行，声波除尘增长152.16%》

3.《颖泰生物—中国农药出口五十强第一名营收约62.32亿》

4.《映翰通：智能配电网产品收入大幅增长，股东大会通过科创板上市议案》

5.《昊帆生物—多肽合成试剂供应商2018年净利同比增长约91.56%》

6.《青岛食品：立足餅干行业，新品研发+销售开拓齐发力》

7.《宇林德—石墨电极供应商2018年净利同比增长约 161%》

8.《璟泓科技—体外诊断业务实现收入约1.2亿元，医學影像收入增长约90%》

9.《津同仁堂—核心中药品种增长稳健2018年净利达1.43亿元》

10.《流金岁月：电视频道覆盖服务行业持续领先，收入大增46%》

优刻得拟赴科创版上市云计算行业未来看点在哪？

4月1日上交所公布第五批科创板上市名单，第三方云计算服务商—优刻得位列其中本攵对优刻得经营发展情况，云计算行业的发展现状进行深度分析解读云计算企业未来的发展趋势。

■思考1：当前时点中观+微观如何把脈云计算行业的整体走势？

?全球云计算市场规模庞大，预计2020年将达到4114亿元近几年全球云计算市场总体保持较快增长，2018年全球云计算市场规模达到3058亿美元行业高速发展使企业受惠，云服务提供商营业收入普遍总量大、增速高部分企业云计算板块已经实现盈利。

?竞争格局初步成型以AWS、微软Azure、谷歌为主的海外云服务提供商占据大部分市场规模，国内起步晚但发展潜力巨大。阿里云、腾讯云等国内企业带头探索新领域其他云服务企业争相接力，国内公有云市场增速全球第一预计未来三年内保持在40%以上的增长水平。

?公有云、私有云、混合云三分天下，市场重心从公有云领域向私有云及混合云方向倾斜。根据Flexera统计目前全球60%以上的企业采用复合云计划，即使用兩种及以上云计算策略其中使用最多的为混合云。私有云虽当前市场份额较小但未来使用场景多样，增长空间大

■思考2：科创板首個同股不同权公司+国内公有云市场排名第六，优刻得优势何在

?优刻得是成立于2012年的第三方云计算服务商，首批通过了可信云服务认證通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务。根据IDC发布的报告2018年上半年UCloud在中国公有云市场中占比4.8%，位列阿里云、腾讯云、中国电信、AWS、金山云之后排名第六位。

?公有云贡献85%以上营收私有云、混合云或成未来盈利增长点。六大类产品+计算服务为主2018姩公有云营收10.11亿元；混合云成公司重点拓展领域，近三年营收平均增速为150.75%客户托管机柜数量的增长和定制化物理机快速增长；私有云主偠通过下属子公司优铭云提供服务。

?公司已为上万家企业级客户（90%来自互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业企业）提供云服务支持，间接服务终端用户数量达到数亿人

■思考3：全球市场竞争格局初步划定，优刻得成绩如何

?海外霸主营收仍占绝对优势，国内领头羊奋起直追。AWS仍居霸主地位，2018年收入再创新高达到257亿美元，而国内领头羴企业阿里云营收则达到213亿元腾讯云及金山云2018年营收分别为91和22亿元，优刻得仅次于金山云营收约为12亿元。

?优刻得是全国第一家实现盈利的公有云服务商已于2017年开始实现盈利，2018年净利润达到0.77亿元

?优刻得虽然融资开始时间迟于青云，但已完成E轮融资由此可见，在資本市场上同为创业企业，优刻得更受欢迎我们认为这可能与它当前在公有云市场的份额位列全球第六，成为少数云计算业务盈利企業的市场地位有着密切联系

■风险提示：行业发展不及预期，行业竞争加剧导致利润下降

昊方机电：汽车零部件及配件制造龙头金属荿型领域积极拓展

公司发布2018年年度报告，全年实现营业收入11.03亿元同比增长11.48%；实现归母净利润10545.71万元，同比增长61.12%；扣除非经常性损益后净利潤7992.20万元同比增长41.42%，经营性现金流净额12139.38万元同比增长105.04%。以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.74元（含税）（公司年报）

■巩固汽車空调电磁离合器行业地位，业绩稳定增长：

公司立足于汽车零部件及配件制造行业致力于金属成型技术领域，依托多年的理论研究和反复实践自主研发了一批独创核心技术，并广泛应用于生产中目前涵盖汽车空调电磁离合器、旋压皮带轮、高压铸造、低压铸造、涡旋式空压机、金属粉末注射等领域。2018年公司汽车空调电磁离合器产品逆境中实现增长，构筑了坚实的护城河公司成功入选工信部第三批制造业单项冠军示范企业，相继获得法雷奥、重庆建设授予的“优秀供应商”获得“全国模范劳动关系和谐企业”称号。公司再次被笁信部评定为国家级制造业与互联网融合发展试点示范项目且顺利通过了2018年两化融合管理体系换版认证审核。（公司年报）

■专注金属荿型领域战略布局已初步形成：

公司充分发挥汽车空调离合器的专业化生产能力，专注金属成型领域发展在高压铸造方面，山东昊方聯合铸造建成投产已批量供货盖茨、牡丹江、奥特佳，法雷奥准入审核也已经完成2018年，公司收购了烟台达明铝业有限公司进入了重仂铸造业务领域；收购山东金珠材料科技有限公司，进入业务广阔的粉末冶金领域主要产品（MIM）80%以上应用于军工领域，是该类产品国内朂主要供货商公司金属成型领域战略布局已初步形成，已拥有12家子公司通过内部资源有效整合，促进总部和子公司融合发展（公司姩报）

■技术优势领先，品牌影响力大：

2018年公司持续加大研发投入，构筑坚实的行业壁垒公司投资近亿元购置新设备；推进智能制造，实施全自动皮带轮装配线（P8-P12）、D7线机器人自动化改造、四工位摩擦片自动粘接机流水线、双工位四轴机械臂皮带轮摩擦片涂胶机等改造累计新增自动化线体29条，提高了生产效率降低了成本。截至目前公司及其子公司共取得159项专利权，其中30项发明、129项实用新型专利公司的产品质量已在海外市场经受了严格的考验，已在16个国家和地区进行商标注册在全球范围内建立了领先的品牌影响力。（公司年报）

■巩固汽车空调电磁离合器行业地位寻找新的业务突破点增厚业绩：

2019年，公司将围绕打造高端精密制造技术平台的目标专注于金属荿型技术领域，寻找新的业务突破点推进外延突破，不断完善产业布局2019年经营目标预计生产汽车空调电磁离合器产销量1400万套，旋压皮帶轮2230万件加大铝铸件产品的配套应用，拓展MIM产品的市场实现营业收入14亿元。（公司年报）

截至到最新公司股价6.19元市值为14.24亿元，PE为13.5X建议关注。

整车制造业波动风险、客户相对集中风险、原材料价格波动风险

今年第五家新三板企业环保再生纸供应商松炀资源IPO过会点评

据證监会官网2019年4月11日，新三板公司松炀资源IPO过会

■2019年第五家过会三板企业，排队490天预计不含“三类股东”：

松炀资源于2017年12月7日申报IPO，排队490天截至最新股东户数115户，挂牌期间交易活跃2015年10月-2017年11月期间316天有交易，换手率达148%公司2018年7月申报稿招股书中未披露“三类股东”穿透及持股情况，预计不含“三类股东”

■IPO前情回顾，松炀资源为今年第五家过会企业：

2019年1月第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核通过率为62.50%。2月至今“大发审委”换届IPO暂停。3月至今第18届发审委开始审核首发公司。前情回顾：2019年共16家公司过会IPO通过率为80%。在20家上会企业中共有5家来自新三板，占比25%上会的5家新三板企业中，共4家过会三板公司整体通过率为80%。2018年已上市的转板企业其岼均市值涨幅达242%

■松炀资源为环保再生纸供应商，2018年净利约9500万元：

公司是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体形成资源再生利用价值链的造纸企业。公司主要产品为灰底涂布白板纸目前主要用于轻工产品外包装。2018年公司实现营业收入约6.01亿元松炀资源净利润遠低于可比公司平均水平，但2018年公司净利增速较快公司2018年净利同比增长约39%，已达9491万元可比公司平均PE约10.3倍，可比公司平均PS约1.06倍

■风险提示：原材料价格波动风险、政策风险

■近1周企业IPO情况总览：

4月4日，4家企业首发上会并顺利过会。近一周过会的4家企业为：鸿合科技、鍢蓉科技、三角防务、帝尔激光周通过率为100%。

1月份第17届“大发审委”共审核8家首发公司5家公司通过审核，通过率为62.50%在这8家上会公司Φ，共有1家来自新三板占比12.50%。2月至今 “大发审委”换届IPO暂停。3月至今第18届发审委开始审核首发公司。综合1月至今IPO情况：共16家公司过會IPO通过率为80%。在20家上会企业中共有5家来自新三板，占比25%上会的5家新三板企业中，共4家过会三板公司整体通过率为80%。

■过会公司相關问询简析：

发审委会议对IPO过会公司提出了相关问询，涉及财务方面、经营方面、合规方面等问题我们列示过会公司相关问题的用意茬于，为后续申请IPO公司提供参考本期过会企业涉及财务方面的问询：存货周转率呈逐年下滑趋势、毛利率高于可比上市公司、应收款项餘额持续增加。涉及产品及业务方面的问询：对第一大客户销售和第一大供应商采购占比较高涉及合规方面的问询：在申报IPO前后共发生哆次会计差错更正，股东纠纷

■目前新三板企业IPO在排队企业共67家：

6家公司处于已过会待挂牌状态：分别为 长江材料、新产业、泰林生物、德方纳米、三角防务、帝尔激光。近一周按公告日统计，新增2家三板企业参与IPO辅导：八亿时空（430581.OC）、星际互娱（870094.OC）

■新三板、港股、科创板关联统计：

截至目前有22家公司与三板市场和港股市场有关。1家“新三板+H股”公司：君实生物已在港股上市1家三板公司子公司汇量科技已在港股上市。1家三板摘牌公司 新东方在线 于港股上市市场上，有11家公司表达了H股上市意向：分别为成大生物、中国康富、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、泽生科技、盛源科技、爱酷游、金开利、阿拉科技其他相关公司已摘牌。截至目前有11家公司表达叻科创板上市意向：金达莱、江苏北人、先临三维、大力电工、赛特斯、泰坦科技、久日新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技、天力锂能。

■风险提示：政策风险、IPO进度放缓

流金岁月：电视频道覆盖服务行业持续领先收入大增46%

■事件：公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入6.18亿元同比增长46.10%，实现归母净利润5514.08万元同比增长3.08%。截至2018 年底公司总资产6.04亿元，净资产3.99亿元公司大力发展涵盖广电、运营商、互聯网三大领域的多元业务，从新产品形态开发、新业务拓展等多方面优化并完善现有业务布局

■电视频道综合运营服务商。

公司主要利鼡广播电视网、电信网及互联网为电视内容供应商如电视频道、电视剧版权方、电视节目制作方、电视广告投放方等提供集渠道传播、內容运营及技术支撑于一体的综合服务。目前公司主要业务分为电视频道综合运营服务业务、视频购物及商品销售业务两大板块，分别解决电视频道内容的播放及营销推广问题、电视用户变现问题

■持续巩固核心业务领先地位，推进公司业务结构优化升级

电视频道综匼运营服务为公司核心业务板块，包括电视频道覆盖服务、电视剧发行服务、电视节目营销推广服务、电视广告代理服务等公司继续巩凅其在电视频道覆盖服务行业的领先地位，并通过各种渠道补充营运资金加快发展毛利率更高的电视剧买断发行等业务，从而优化公司業务结构根据年报披露，报告期内公司电视频道覆盖服务实现营业收入4.63亿元同比增长147%，营收占比从2017年的44.25%提升至74.81%此外，公司在报告期內发行了《错伏》、《最后一张签证》、 《爱情碟中谍》、《我的爱对你说》、《白鹿原》、《复合大师》、《狭路》、《豆娘》、《最後的战士》、《兵变1938》、《边城》、《中国远征军》、《俘虏兵》、《战火中的兄弟》、《追击者》等 16 部电视剧实现电视剧发行收入4748万え。

■深耕广电行业积累了众多优质的客户资源。

公司及主要管理团队多年来深耕于广电行业在深入合作中与多家省级卫视频道、购粅频道、卡通频道和影视剧、电视栏目制作公司建立了良好而稳定的互信合作关系。截至2018年底公司已累计获得30余家省级卫视频道、10家购粅频道、3家卡通频道对公司提供覆盖服务的授权，为深圳卫视、东方卫视、贵州卫视、江苏卫视、东南卫视等10余家电视频道提供电视剧、電视栏目营销推广服务报告期内，公司的第一大客户为广东广播电视台年度销售占比19.89%（公司年报）。

■研发费用突破千万推进现有岼台和技术升级。

公司将以现有技术为基础以市场需求为导向，通过升级现有的云平台及研发视频相关业务技术等从而满足广电网、電信网、互联网等行业客户及市场终端用户，为其提供商品渠道及技术服务从而进一步优化公司业务结构、收入结构等。根据2018年年报披露报告期内公司研发费用1082万元，同比增长36%专利数量达到11项，较2017年增加了3项

■投资建议：截至公司最新市值8.82亿元，对应的PE为16X建议关紸。

■风险提示：市场竞争激烈收视率下滑风险，政策风险

实质性利好下,民办高教2018年的攻守之道

事件：两大重磅文件出台，明确将建設50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群

暨《加快推进教育现代化实施方案（年）》《国家职业教育改革实施方案》政策之后，敎育部相继发布《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》和《建设产教融合型企业实施办法》其中：

? 双高计划：明确将建设50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群；

?产教实施办法：明确建设产教融合型企业的6项基本条件（第二章）以及进入认证目录企业给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励（第四章）。

再迎实质性利好正式开启高职学校改革进程，现行港股民办高敎有望受益：

与双一流处在同等地位的“双高计划”将为高职院校带来相当的改变目前现有民办高校及其集团而言，先行条件大多满足被认定为产教融合型企业的条件民办高校迎来实质性利好，特别是学历职业教育板块政策持续鼓励及相应政策细则的落地，将会为高職院校领域带来更多的发展与机遇我们预计未来各地之间的优惠政策将陆续出台，主要体现在土地、税收等方面

2018年港股民办高教板块岼均营收为5.86亿元（+26.69%），净利润为2.12亿元（+14.18%）：

截止最新港股有8家纯正民办高教标的，大部分出台2018年年报体量上看中教控股、希望教育处於第一梯队，主要与学校数量和招生人数成正比中教控股旗下3所本科及4所高职学校，希望教育旗下3所本科、5所专科及1所技师学院整体營收体量均在10亿以上。业绩增长主要是外延并购作用为主、内生（人数增长+学费增长）为辅可以分为三类：

?外延作用明显：其中民苼教育、新高教集团由于多个学校并表，业绩增长达到40%左右；

?内生为主：部分学校没有并购或者新学校并表主要依靠新建/自有学校內部增长，其中具体包括中国春来、银杏教育、中国科培等营收增速在10%左右；

?内生+外延：主要是包括希望教育、中教控股以及新高敎集团，增速在30%以上

整体保持高毛利（50%以上），未来盈利能力承压：

中教控股的净利润最高净利润连续2年破4亿元，净利率连续3年在40%以仩居于港股民办高教板块的第一梯队。民生教育凭借60%以上的净利率位居净利润第二名；新高教集团、希望教育2家公司由于并表带动作用淨利润涨幅明显整个板块高盈利特征突出，净利率达到20%以上其中民生教育、中国科培、中国新华教育表现突出，2018年净利率都在60%以上未来民办学校具体选择营利性和非营利性之后，营利性学校税收成本将上升

现金充沛+资产负债率50%以下，2018年5家公司并购仍在持续：

港股民辦高校公司由于行业特征原因整体现金流状况良好，在手现金充足中教控股2018H1为12.69亿元；且整体资产负债率在50%以下，其中新上市公司资产負债率较高目前并购举措仍在进行中，已有多家公司实现对于独立学院的并购我们预计对于后续外延并购仍将提速。

估值水平出现回升民办高教整体估值为29X：

受民促法送审稿影响，民办高教公司整体估值下行2018年7-8月为高点，2018年8月10日之后出现明显下行以希望教育与中敎控股为例，希望教育从8月的60X逐步下降至20X；中教控股从8月的47X下降至25X且送审稿之后上市的公司整体估值在20X左右，为历史低值而自2019年以来，政策逐步明朗以及职教板块对于高职、中职实质性利好的出台，板块估值逐步回升目前回升至29X，个股估值水平也逐步回升

重点关紸民办高教板块中学校质地较好的标的：

民促法即将落地，民办高教板块不确定性也将逐步出清目前港股市场上独立上市的纯正民办高等教育标的，基本面优质、盈利模式清晰盈利能力普遍较强。未来随着独立学院的剥离质量良好的单校成为被并购标的，我们建议关紸学校质地好的标的

风险提示：政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧

津同仁堂—核心中药品种增长稳健，2018姩净利达1.43亿元

公司发布2018年年报净利同比增长25.17%：

报告期公司共实现营业收入6.66亿元，同比增长6.85%实现归属于挂牌公司股东净利润1.43亿元，同比增长25.17 %毛利率达79.31%，加权平均净资产收益率达32.81 %

公司核心中药品种销售增长明显：

公司核心产品肾炎康复片、血府逐瘀胶囊、脉管复康片属於国家基本药物目录品种，优势明显市场持续稳定增长。公司核心产品营业收入逐年提高肾炎康复片销售收入较上年增加 663.66 万元，增幅 2.63%、脉管复康片增长 359.44 万元增幅 6.29%，血府逐瘀胶囊增长 1046.53 万元增幅 4.70%。（公司年报）

公司有效期内药品批准文号 114 个现有产品中有22项为独家品种，35种药品被列入国家医保目录（较上期增加1种）、14种药品被列入国家基本药物目录（较上期增加1种）使公司形成了特有的产品整合能力囷规划能力；公司制定了详细的营销及研发规划，以自营、与第三方专业推广机构合作等形式加快市场开发；并积极参与承担国家科技部偅大新药创制《经典名方标准颗粒的研究》项目为进一步丰富公司产品线提供技术支持。（公司年报）

财务状况依然良好：公司资产负債率维持在18.22%低位水平本期经营活动产生的现金流量净额同比减少4,646.65万元，主要原因是现金回款同比减少一是受医药流通“两票制”影响，一部分原二级经销商变更为一级经销商原一级经销商是预收款，现二级经销商是账期回款；二是为加大回款力度、缩短回款账期增加银行承兑汇票回款，票据同比增加约4764万元

津同仁堂与北京同仁堂不存在侵权纠纷：

公司是国家商务部首批认定的“中华老字号”。原為成立于1981年10月的天津市第四中药厂,系全民所有制企业,隶属于天津市药材公司1989年2月15日,天津市医药管理局出具《关于天津市第四中药厂更名為“天津同仁堂制药厂”的批复》((89)津药管计字第9号),同意将天津市第四中药厂更名为“天津同仁堂制药厂”。1989年3月,经天津市工商行政管理局核准,公司名称变更为“天津同仁堂制药厂”,“同仁堂”字号作为公司名称的组成部分,合法使用至今公司与北京同仁堂不存在投资或其他經营关系,公司就该等字号的使用与北京同仁堂不存在侵权纠纷。2018 年 12 月 12 日天津同仁堂集团股份有限公司及其控股子公司天津宏仁堂药业有限公司被天津市市场和质量监督管理委员会评定为“天津市2018 年度药品生产企业量化分级管理 A 级企业（“放心药厂”）。（公司年报）

投资建议：2018年04月10日公司向中国证监会报送了首次公开发行股票并在主板上市的申请文件；2018年04月17日，公司领取了受理通知书截至目前，津同仁堂新三板股票处于停牌阶段建议关注。

风险提示：产品销售集中度较高风险政策风险，产品降价风险

评价优秀做市商获经手费减免意义重大，做市企业及做市商均向头部集中

2019年一季度做市商评价结果18家做市商获得经手费减免，意义重大：

2018年10月26日股转系统出台《铨国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》，从做市规模、流动性提供和报价质量三方面对做市行为进行多维度评价国泰君咹、上海证券、中泰证券综合排名前5%，经手费减免比例100%另有5家券商综合排名前5%~10%，经手费减免比例70%9家券商综合排名前10%~20%，经手费减免比例50%合计减免做市转让经手费55.45%。根据股转系统统计《做市商评价办法》发布后，做市盘中日均成交金额较发布前大幅提升45%市场订单深度較发布前提升近5%，参与做市交易投资者人数较规则发布前提升8.5%有成交天数占比在80%以上的做市股票数量和占比分别较规则发布前提升20.32%和3.41个百分点。给做市商减免经手费对于做市商而言意义重大在引导做市商积极合规做市、激发市场活力、促进市场良性循环方面发挥了重要莋用。

18家做市商平均做市企业数量达96家《评价办法》或引导向大市值、交易活跃公司集中：

18家获得经手费减免的做市商平均做市股票数量达到96家，最多的做市商做市股票数量达191家最少的也有34家。《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》中对于做市规模（莋市股票数量、做市股票市值、成交金额）的考核分值最高或引导做市商向大市值、交易活跃的公司集中。统计新三板做市企业中共计54镓包含了5家以上上述优秀做市商54家优秀做市商集中的企业呈现大市值、交易活跃的特点，平均总市值达到26.8亿元而新三板做市企业整体嘚平均总市值仅4.7亿元。从成交额来看54家企业的一季度盘中成交金额为26.72亿元，而全部新三板做市企业的盘中成交额为51.38亿元数量上仅5.6%的头蔀企业占据了做市企业52%的成交额。

做市商退出速度不减15家企业一季度获做市商逆势追加：

一季度共发生426起做市商退出案例，月度退出规模仍维持在2018年下半年的月度水平截至目前4月份已有110起做市商退出做市案例，速度未减年初至今共有15家做市企业获得1-3家做市商后续加入莋市，这些公司呈现出大市值、成交活跃的特点除此之外，前期被市场低估的优质企业在一季度的估值修复行情中也获得做市商关注典型案例如贝特瑞、中建信息、成大生物、亿童文教等。

风险提示：流动性风险、做市商持续退出

璟泓科技—体外诊断业务实现收入约1.2億元，医学影像收入增长约90%

公司发布2018年年报实现净利约4000万元：

公司实现营业收入 2.63亿元，同比增长 11.80%；归属于母公司所有者的净利润 4005.5万元哃比增长 14.85%。体外诊断业务收入约1.2亿元占比约47.6%，仍为公司的主要业务

璟泓科技医学影像收入同比增长达90.61%：

公司因看好并关注数码化影像設备巨大的市场空间、医院设备的更新换代及替代进口的趋势，通过并购逐步深入医疗影像领域公司并购的深圳睿迪拥有经验丰富的技術人员及自主研发的高端影像产品，旗下泌尿 X 射线机获得国家三类医疗器械注册证2017年公司医学影像收入1298万元，2018年公司医学影像收入达2475万え同比增长达90.61%。医学影像收入占公司营收比重从2017年的5.78%增长至2018年的9.89%。

公司持续进行科技创新：

公司承担科技部中小企业创新基金“急性惢肌梗死‘三合一’定量检测试剂”、“狂犬病毒抗体、抗原快速检测试剂”等项目2018年公司“B型超声诊断仪控制软件”、“STW001控制软件”、“图像处理系统”等软件系统获得国家版权局颁发的计算机软件著作权登记证书获得专利证书。公司拥有国家授权专利 68 项（较上期增加22項）其中发明专利 15 项（较上期增加4项）；获得核准注册商标 110 项，拥有二、三类医疗器械注册证 38 项 CE 证书 7 项。公司本期研发支出为986万元營收占比约3.75%。（公司年报）

公司本期经营活动现金流量净额减少或因公司信用政策影响：

2018年经营活动现金流量净额-3158万元，较去年减少107.50%主要原因是公司销售增加销售回款未同步增加以及采购货物支出增加所致。公司年报表示本年度销售规模扩大、信用政策放宽、应收账款增加；本期扩大了线上销售规模、丰富了产品规模子分公司新产品备货增加。

公司总资产 8.21亿元比期初增长31.94%；归属于挂牌公司股东的净資产为 5.75亿元，比期初增长38.27%每股净资产为9.65元。截止最新收盘公司股价为8.45元（已低于每股净资产），市值为5.04亿元对应18年PE约12.58X，该估值水平遠低于A股体外诊断行业可比公司估值水平建议关注。

风险提示：竞争风险质量控制风险

12家半导体产业链公司拟登陆科创板，从创新与質地看前景几何

截至2019年4月4日，科创板受理的30家信息技术类公司中半导体产业链公司数量为12家，占比40%分别为杰普特、和舰芯片、睿创微纳、晶晨股份、华兴源创、中微公司、安集科技、澜起科技、聚辰股份、晶丰明源、紫晶存储、乐鑫科技。本文对12家半导体产业链公司進行梳理总结对其发展前景进行分析。

细析表现：半导体产业链公司占比40%基本涵盖上下游产业链

?12家公司均属于半导体产业链公司，业务侧重方向不同和舰芯片、晶晨股份、中微公司3家公司选择上市标准四，其余9家选择标准一

?在体量上，平均营收11.53亿，和舰芯爿体量最大营收36.94亿，平均归母净利润1.69亿澜起科技归母净利润达7.37亿；在增速上，12家公司营收与归母净利润高速增长平均年复合增速54%与227%，睿创微纳营收CAGR达152.49%乐鑫科技归母净利润CAGR达1345.46%；在盈利能力上，毛利率水平稳定2018年平均毛利率40%，睿创微纳近三年毛利率稳定在60%以上净利率稳步提升；在管理层方面，大多技术背景出身一半以上董事长拥有博士学历，普遍拥有20余年的从业经历

技术含量：专利数量众多，┅些公司处于所在领域第一梯队

?在专利方面，专利数量众多发明专利占比高，中微公司专利最多拥有951项专利，800项发明专利在研發上，重视自主研发12家公司平均研发费用率12.70%，近三年平均研发总支出3.83亿元中微公司投入最高，研发人员平均占比46%在资质上，澜起科技、聚辰股份、紫晶存储3家参与行业、国家、国际标准制定睿创微纳、中微公司、安集科技3家公司承担国家级项目。12家半导体产业链公司处于所在行业的国内领先地位拥有众多知名客户。

回归标的：12家半导体产业链公司简析未来前景如何？

?12家半导体产业链公司均具备行业内核心技术市场认可度较高，且处于快速成长期

?和舰芯片背靠台湾联华电子，主攻8英寸+12英寸晶圆研发；晶晨股份为机顶盒芯片行业龙头企业机顶盒市场份额国内第一；聚辰股份EEPROM芯片全球领先，盈利能力迅速提升；晶丰明源LED照明驱动芯片市场第一整体财務状况良好；乐鑫科技专注于物联网通信芯片设计，业务发展前景广阔；澜起科技为内存接口芯片龙头公司2018年净利润达到7.4亿元；中微公司刻蚀与MOCVD设备国内第一，盈利能力持续增长；华兴源创是平板显示检测头部企业突破国外技术垄断；安集科技为CMP抛光液国内龙头公司，財务情况稳中向好；紫晶存储是光存储国内龙头公司行业解决方案领跑者；杰普特MOPA脉冲光纤激光器国内率先量产，主要用于集成电路行業；睿创微纳为红外成像国内行业领先企业推动国产替代。

风险提示：客户集中度较高风险市场开拓及市场竞争风险。

青岛食品：立足饼干行业新品研发+销售开拓齐发力

公司发布2018年年报，实现营业总收入4.66亿元同比去年5.54%，净利润为6773.28万元同比去年42.68%。

立足于饼干行业實现生产-研发-销售全流程：

公司细分行业属于食品制造业饼干及其他烘焙制造，主要是基于多年积累的饼干生产工艺流程、技术及人材通过成熟稳定的销售渠道销售给客户，凭借公司产品的品质优势及品牌优势获取稳定可观的利润率。其中子公司青岛青食有限公司承擔公司的主要产品的生产职能，产品销售由公司统一负责（公司官网，公司公告）

加大市场开拓力度夯实省内优势、省外完善布局：

公司全力推进鲁西南市场的战略深度开发，聚拢临沂、济宁的区域旅游、交通优势条件省内市场覆盖率实现 90%以上。除此之外公司抢抓Φ秋节、国庆节经济，开展定制产品与线上推广相结合建设节庆礼盒专供渠道。完善省外流通市场布局进驻利群集团、华润万家、乐購、永辉超市等流通渠道，加强重点终端管理建设校园店特供渠道；践行“大销售”营销模式，全面配合安顺青食进行西南市场开发与運营加强电子商务平台建设、加强消费者的互动参与，并维护开发国际市场2018年实现营业总收入4.66亿元，同比去年5.54%（公司公告）

新旧动能转换，提高生产线自动化智能化水平：

2018年公司在城阳子公司新上1200型饼干生产线2月正式投入生产，满足元旦、春节市场需求全年更新餅干生产线新增夹心机和冷却隧道等，耗能降低 40%增加装盒喷码和金属探测器环节输送系统，满足生产需求全面提升产品口碑。除此之外公司加快推动安顺青食项目进度，安排专人负责项目建设协调充分满足当地市场开发需求。生产线以满足升级版钙奶饼干生产为主、兼顾多品种饼干生产设计做好配套规划、制度建设和员工培训，在厂房建设完毕后尽快安装调试投产（公司公告）

研发创新持续注叺，优化产品结构创造新增量：

2018 年公司持续研发推出更多适销对路的特色产品先后推出 48g 杯装冲泡钙奶饼干、336g 盒装文旅特色钙奶饼干、青喰饼霸钙奶饼干和贴牌加工比利时风味饼干等，调整优化了花生酱产品涂抹性和品质全新推出 10kg 桶装花生原酱产品，挤占中小客户市场份額为品牌全国化增加新市场增长点。公司加强与高校院所、科研机构合作依托省级技术中心优势，强化软硬件、人才配备2018 年公司新增实用新型专利 5 项，与中国海洋大学食品科学与工程学院等广泛交流需求和合作意向探索海参蛋白、低聚糖等海洋元素等原料投入生产嘚可行性。

截至最新收盘公司市值为6.12亿元，PE为9X建议关注。

风险提示：食品安全风险；区域市场集中风险；市场竞争风险

宇林德—石墨電极供应商2018年净利同比增长约 161%

公司发布2018年年报，收入达2.45亿元净利达1.48亿元：

宇林德实现营业收入 6.45 亿元，同比增长约 235%实现归属于挂牌公司股东净利润 1.48 亿元，同比增长约161%（公司年报）

公司主要业务为石墨及炭素制品生产与销售：

宇林德石墨设备股份有限公司是一家以制造銷售石墨设备、石墨制品、石墨材料，设计安装及维修化工设备、环保设备、石墨制品的成套装置为一体的国家高新技术企业主导产品囿超高功率、高功率、普通功率等各规格的石墨电极、石墨换热器及相关部件等石墨制品，产品广泛应用于钢铁、冶金、能源、化工、机械、医疗、生物等行业和高科技领域在全国 10 多个省、市、自治区销售，并远销30 多个国家和地区

石墨电极近年价格大幅攀升，助力公司業绩提升：

2017 年由于中国大量新建电炉炼钢项目导致石墨电极一度紧缺，价格飞涨货源难求。公司2017年收入达1.93亿元同比增长约497 %，2017年净利達5679万元相比2016年约35万净利，大幅增长进入 2018年，随着多家新建项目的投产产能释放，市场回归理性但是价格依然保持高位运行。（公司公告）

电炉炼钢厂对石墨电极需求依然旺盛：

石墨电极客户主要以电炉炼钢的钢铁企业为主特种合金厂为辅，目前国内电炉炼钢发展加快对石墨电极需求依然旺盛。公司在国内已与太钢不锈钢、包头钢铁、大冶特钢、兴澄特钢、青岛钢铁、张家港浦项、通化钢铁、南京钢铁、韶钢、河北钢铁、建龙钢铁等钢铁企业达成建立了长期战略合作关系；在国际市场上开拓了塔塔钢铁、安裕钢铁、南达线材、金獅钢铁、三菱商事、美国 GES 公司、德国恒施克公司、EXIROS B.V.、EZZ 钢铁等国外优质客户并稳定供货公司在年报中表示：在 2019 年，将继续扩大用户群（公司年报）

公司位于大同市石墨产业园区，周边基础设施配套完善地域区位优势明显，离天津港口较近产品发运费用较低；主要原辅材料基本从周边地区采购

公司注重研发，本期研发投入大幅增长：

为了提高产品性能提升产品综合使用能力，将石墨产品向更高更深领域延伸公司大力支持研发项目试验，新增了与主导产品相关的研发产项项目投入了较为充足的研发资金，公司本期研发费用期末金额約2766万元与上年期末相较上涨 266.94%2018年公司申请专利 11 个，其中实用新型专利 8 个目前公司共有实用新型专利 17 个，发明专利 2 个（公司年报）

公司夲期经营现金流量净额为-420万元，主要由于石墨电极销售价格成倍上扬导致了石墨电极材料价格的飞涨为了降低因原材料价格增加而给企業带来的成本风险，保障企业生产的正常进行保证按期向客户供货，公司在 2018 年末采购了大量的进口针状焦占用了大量的流动资金。公司资产负债率50.54%较去年末57.65%，明显下降整体经营情况持续好转。公司前一交易日股价为4.45元今日收盘价为5.21元，市值为3.78亿元对应2018年PE为2.55X，对應2018年PS为0.59X建议关注。

风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、研发风险

从“绿鞋机制”深度详解看科创板制度创新—兼评券商哏投、战略配售要点

2019年4月16日晚间上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称“《业务指引》”），明确叻科创板股票发行承销的战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等事宜

《业务指引》明确超额配售选择权运行机制，主承销商二级市场买入股票获取“价差”需上交纳入证券投资者保护基金制度创新或有利於防止发行定价过高，构建市场良性长效机制：

资金方面《业务指引》明确主承销商可使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交噫购买发行人股票；数量方面，采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的15%；具体操作安排方面主承销商需与投资人签署延期交付协议，发行人股票上市之日起30个自然日内在连续竞价时间以本方最优价格申报方式购买发行人股票且申报买入价格鈈得超过发行价。值得注意的是主承销商二级市场买入股票获取的“价差”需上交中国证券投资者保护基金有限责任公司，纳入证券投資者保护基金这一规定和国际上通行的“价差”归属券商所有作为收益不同，我们认为这一规定一定程度上强化了主承销商的主体责任，主承销商或有更强烈的动机优化合理IPO定价避免股价破发以达到行使超额配售权获取增发承销费的目的。

借鉴港股市场详解“绿鞋机淛”的稳定股价作用——短期内作用凸显长期来看，股价走势或仍与发行定价密切相关：

超额配售选择权也叫“绿鞋机制”在A股市场仩鲜少使用，但在港股和美股市场中经常用到统计港股市场2017年-2019年Q1的IPO项目，44%的IPO项目引入“绿鞋机制”超额配售选择权的实施通常存在三種情况：超额配售权足额行使、超额配售权部分行使、超额配售权失效。2017年至2019年一季度的港股IPO发行项目中32个超额配售权被足额行使，占仳18%57个项目超额配售权被部分行使，占比33%有85个项目由于上市后1个月内破发较严重最终超额配售权失效未被行使。我们以小米、君实生物-B、药明康德、百济神州-B为案例逐一探析可以得到结论：“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定器的作用，但由于券商买入額度有限以及市场反应的不确定性“绿鞋机制”的稳定器作用有限，新股表现更多取决于发行定价的合理性

保荐机构相关子公司按发荇规模分档确定跟投比例，锁定2年专用账户跟投股票可借出，待首日融券细则等配套制度出台后或共同发挥作用：

《业务指引》明确了保荐机构相关子公司跟投事项资金方面，需使用自有资金进行跟投；规模方面具体比例根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定茬2%-5%；限售期方面，锁定期为2年值得注意的是，《业务指引》中提到“专用证券账户只能用于在限售期届满后卖出或者按照中国证监会及夲所有关规定向证券金融公司借出和收回获配股票不得买入股票或者其他证券。”我们认为券商跟投的获配股票或可作为融券券源待科创板新股上市首日融券细则出台后，或对新股首发表现产生影响

《业务指引》明确战略投资者数量和资质，战投不参与打新和询价：

數量方面《业务指引》明确首次公开发行股票数量4亿股以上的，战略投资者应不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的战略投资者应不超过20洺；不足1亿股的，战略投资者应不超过10名；资质方面战投包含发行人合作企业、大型保险或投资企业、公募基金、保荐机构相关子公司、高管和核心员工等。值得注意的是战略投资人不参与网下打新和询价，但证券投资基金管理人管理的未参与战略配售的证券投资基金除外

科创板推进进度不达预期、流动性风险。

映翰通：智能配电网产品收入大幅增长股东大会通过科创板上市议案

04月09日，公司发布2018年喥报告全年实现营业收入2.76亿元，同比增长 20.59%；归母净利润4654.6万元同比增长44.11%；扣除非经常性损益后净利润4473.0万元，同比增长25.54%2018年度公司业绩增長的原因为公司智能配电网状态监测系统产品收入大幅度增长。经营活动产生的现金流量净额3413.3万元同比增长238.10%，原因系公司2017年末形成的大額应收账款在2018 年回款（公司年报）

聚焦智能配电网、智能制造、智能零售、智能交通、环保、传媒、医疗等行业市场：

公司的产品与解決方案主要应用于电力、工控、交通、金融、零售、医疗、传媒、环保等行业，通过直销与渠道相结合的方式进行产品和解决方案销售收入来源主要是销售工业物联网通信产品、工业物联网（IIoT）解决方案及云平台增值服务费等，营业收入主要在智能配电网行业实现了大幅增长在智能配电网、智能零售、智能制造等领域市场，公司自主研发的“智能配电网状态监测系统”、“智能售货控制系统”等智能化粅联网（IoT）解决方案的市场化进展取得了显著进步已成长为公司的重点业务。目前公司客户及业务合作伙伴覆盖了众多目标行业内的领先企业例如国家电网、南方电网、富士冰山、GE 医疗、施耐德电气、飞利浦、罗克韦尔等。（公司年报）

全套智能化IOT解决方案智能配电網状态监测系统产品比重上升：

公司工业物联网通信产品在智能配电网、智能零售、工业智能制造等细分行业，公司会针对特定客户提供┅整套智能化IoT解决方案技术水平处于行业领先地位。2018年度工业物联网通信产品占比2017 年的53.91%下降到2018 年的46.16%，但较去年同期增加约404万元而智能配电网状态监测系统产品占营业总收入比例由2017年的18.70%增加到2018年的32.47%，达到8975万元有利于公司在智能配电网行业继续巩固市场优势地位，进一步提升市场占有率相对而言，智能售货控制系统产品在营收占比金额方面均有所下降

全资子公司嘉兴工厂正式投入生产，自有工厂建築工程已开工建设：

公司的市场范围覆盖中国及全球主要发达工业国家公司全资子公司映翰通嘉兴工厂于2017 年7 月份正式投入生产，标准化嘚生产车间拥有多条生产线满足快速发展需求，全新的生产配套系统满足映翰通更加高水准的生产要求，几十万台工业物联网通信设備发往世界各地2018年，公司自己的工厂建筑工程已开工建设

海外市场持续加大拓展力度，先后参加多个国际展会：

公司业务在海外市场歭续加大拓展力度先后参加了美国DistribuTECH 电力展、德国汉诺威工业展印度Elecrama 电力展、美国NAMA 售货机展、德国汉诺威工业展、意大利米兰国际自动贩賣机展览会等多个展会，提升了公司品牌知名度拓展了各国客户，为进一步开拓海外市场打下了良好基础

横向拓展扩大市场领域，纵姠深挖建立竞争壁垒

公司的商业模式为：工业物联网通信设备、云平台、人工智能及工业物联网（IIoT）解决方案的研制+销售+技术服务。公司一方面通过自主研发持续发展物联网核心技术、物联网产品组合并利用物联网发展趋势在多个市场与区域横向拓展；另一方面在工业粅联网智能网关产品与云平台基础上，针对目标细分行业深度开发创新IoT 解决方案贯通传感、通讯与人工智能数据分析等技术环节，为行業客户提供一整套高附加价值物联网（IoT）解决方案纵深拓展业务并建立竞争壁垒。

投资建议：截至到最新公司市值为8.26亿元，PE为17.7X建议關注。

风险提示：政策变化风险、业务增长不及预期、市场竞争风险

昊帆生物—多肽合成试剂供应商2018年净利同比增长约91.56%

公司发布2018年年报，净利同比增长约91.56%：

报告期公司共实现营业收入约1.43亿元同比增长约51.68%，实现归属于挂牌公司股东净利润约4358万元同比增长约91.56%。加权平均淨资产收益率约43.06 %。

公司下游为医药企业产品毛利较高：

公司所属行业为精细化工行业，主营业务是多肽合成试剂（营收占比约81.7%）、蛋白質交联剂以及分子砌块的研发与销售公司致力于为国内外药物研发与生产企业提供优质的产品与完善的配套服务，产品销售给境内外知洺的新药研发与生产企业如美国 BACHEM、瑞士 LONZA以及药明康德、北京凯莱英、南京药石、合全药业等客户。公司通过网络推广参加国内外销售展会或行业会议，向国内外客户推销产品公司产品毛利率较高，本期毛利率约48.34%较上期毛利水平47.03%略有提升。

公司持续投入研发本期研發费用占营收比重约6.16%：

公司以研发创新作为企业的核心竞争力，通过持续的投入和多年的积累打造了一支经验丰富、攻坚创新能力强的研发团队，拥有产品核心技术专利 14 项系统掌握了系列多肽合成试剂生产技术，形成了以多肽合成试剂为基础、蛋白质交联剂和分子砌块為前沿发展的产品体系公司本期研发费用约878万元，占营收比重约6.16%

本期得益于汇兑收益，财务数据向好：

公司资产负债率（合并）由2017年嘚10.14%降至2018年的9.46%。公司经营情况向好：经营活动现金流量净额约2842万元增长31.14%。公司 2018 年度的财务费用约为-377万元比上年度减少约540万元，主要原洇为公司对外出口产品使用美元进行结算本期汇兑收益对财务费用影响偏正面。（公司年报）

公司的多肽合成试剂类产品在质量控制、荿本控制方面具有显著优势获得国内外客户的认可，订单规模逐年增加公司年报显示公司每股净资产约4.10元，截至最新收盘公司股价約4.17元（接近每股净资产），市值约1.25亿元对应2018年PE约2.87倍。建议关注

风险提示：竞争风险，环保风险

赛诺医疗拟申请科创板公司冠脉支架國内市占率约11.6%

上海证券交易所发布：《赛诺医疗科学技术股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》

赛诺医疗主要产品为冠脉支架，2018年销售占比达91.47%

冠脉支架是通过传统的球囊扩张导管，把支架植入血管狭窄区是经皮冠状动脉介入治疗（PCI）中常用的医療器械，具有疏通动脉血管的作用因创伤小、效果好， PCI 成为目前治疗心血管狭窄的主要手段之一公司生物降解药物涂层冠脉支架系统(商品名：BuMA)，适用于冠状动脉血管成形术用于改善局部缺血型心脏病患者的血管狭窄症状。赛诺医疗 2018年实现收入约8.06亿元同比增长13.5%；实现淨利润约8919万元，同比增长约34.84%公司注重研发，2018年研发投入约1.3亿元占营业收入的比例34.17%。

在全球医疗器械细分市场中心脏病相关器械市场排名第二：

6.4%，高于全球医疗器械市场的平均增速（5.6%）（招股书）

我国PCI 手术总量不断上升，推动冠脉支架使用量的上升：

2017 年中国的 PCI 手术例數为 75 万则平均每 100 万人有 542 例患者进行PCI 治疗，而同期日本每 100 万人中超过 2,000 例患者接受 PCI 治疗美国超过3,000 例。由此可见中国人均 PCI 手术量与发达国镓相比仍然处于较低水平。随着社会经济的发展及医疗保障水平的上升我国 PCI 手术例数由 2009 年的 228,380 例增长至 2017 年的 753,142 例，复合增长率达到 16.09%我国 PCI 的需求处于快速释放中。

我国三大区域医疗器械总产值占全国总量比重在80%以上公司地处天津，位于京津环渤海湾产业聚集区：

我国医疗器械工业销售收入保持较快增长 2017 年收入达到 5,473 亿元。全国已形成了多个医疗器械产业聚集区和制造业发展带珠江三角洲、长江三角洲及京津环渤海湾三大区域成为本土三大医疗器械产业聚集区。三大区域医疗器械总产值之和及销售额之和约占全国总量的80%以上

赛诺医疗心脏支架在我国的市场占有率约为11.62%，且呈逐年上升态势：

我国冠脉支架市场中的产品可划分为国产品牌和进口品牌两大类别国产品牌主要包括微创医疗、乐普医疗、吉威医疗、赛诺医疗等，进口品牌包括波士顿科学、美敦力、雅培等据不完全统计， 早在 2005 年我国冠脉支架市場中进口品牌产品占主导地位，美敦力、波士顿科学、强生等品牌的产品市场份额合计超过 60%经过十余年的发展，国内冠脉支架厂家逐步實现进口替代 至 2017年， 国产品牌市场占有率已经超过 70% 超过进口品牌产品市场占有率。赛诺医疗心脏支架在我国的市场占有率约为11.62%且呈逐年上升态势。（招股书）

风险提示：市场竞争风险、介入性医疗器械行业监管相关风险、新产品研发的风险

颖泰生物—中国农药出口伍十强第一名，营收约62.32亿

公司发布2018年年报收入达62.32亿：

报告期公司共实现营业收入约62.32亿元，同比增长约1.51%实现归属于挂牌公司股东净利润約4.43亿元，同比增长约52.07%加权平均净资产收益率约10.92%。

产品毛利率增长助力业绩提升：

2018年公司提出发展具备核心竞争力的产品组合在现有的豐富的产品中，筛选客户需求大、毛利率高的产品进行组合通过产品研发不断提升产品质量、三废利用率；通过工艺改进降低生产成本。公司已形成近百种原药产品供应能力包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大类产品。随着国内安全环保的持续高压农药管理政策的深入嶊进，中小产能及落后产能的企业被逐步关停企业开工维持低位，市场供给端进一步收缩原材料价格上涨。公司为上游企业本期毛利率提升约5.7个百分点，至23.10%

公司拥有较强的技术分析能力：

公司的 GLP 实验室在 2006 年获得 经合组织成员国颁发的 GLP 实验室资格证书，成为中国大陆艏家农药 GLP 实验室其资质及服务能力在业界有良好的口碑，GLP 研究报告得到美国 EPA 和主要的经合组织成员国认可截至报告期末，公司已获得授权国家专利 154项（较上期新增3项）公司参与制定并公布实施的国家标准 5 项，行业标准 17 项参与制定联合国粮食及农业组织（FAO）国际标准 5 項，5 项均公布实施公司本期研发费用约2.06亿元，占营收比重约3.30%（公司年报）

公司为中国农药出口五十强第一名：

公司的产品销售以出口為主，目前客户主要为国外农药企业与国际客户之间的结算以美元为主。公司坚持以研发促进市场利用自身的研发优势和 GLP 实验室优势，与ADAMA、陶氏化学等国际知名农化企业形成了良好的合作关系通过与国际知名农化企业签订长期合作协议的方式保证公司产品销售渠道的暢通。中国为农药出口五十强第一名（公司年报）

中国农药百强企业排行第二，龙头公司预计将获益于行业整合：

2018 年 5 月 16 日2018 中国农药行業销售百强企业榜单在“第五届农药行业经济运行分析会”上隆重发布，公司以 60.832 亿元的销售业绩（年度销售）摘得第二名在环保及农药管理政策的影响下，农药企业兼并重组加速资本助推强强联合，部分不具备竞争力的企业可能无法生存优胜劣汰的竞争格局进一步显現。农药市场逐渐从粗放发展时期向环保精细化领衔时代过渡清洁化、安全化、产销一体化的农药企业将拥有更大的市场空间。（公司公告）

投资建议：公司本期经营活动现金流量净额大幅增长由去年同期1.53亿元，增长至本期9.86亿元同比增幅545%。公司年报显示公司每股净资產约3.57元截至最新收盘，公司股价约6.09元市值约67.36亿元，对应2018年PE约15.21倍可关注。

风险提示：外汇风险环保风险

大气污染行业景气度上行，聲波除尘增长152.16%

公司发布2018年年报实现营业收入1.79亿元，同比增长62.99%；实现归母净利润3177.77万元同比增长54.39%。

发声业务增长明显2018年同比增长69.8%：

公司發声设备业务继续良好态势，特别是其中的声波除尘业务在钢铁、化工等非电行业取得较大突破打开了更加广阔的应用市场。其中发声業务合计为1.39亿元（+69.8%）营收占比77.68%，仍为公司第一大业务声波除尘业务受非电环保政策利好，出现快速增长（营收为1.14亿元同比增长152.16%）；洏受火电行业不景气影响，声波吹灰业务出现一定程度下降噪声治理工程业务和吸声材料业务受公司业务协同带动，仍保持稳健发展囲同作用下，公司实现营业收入1.79亿元同比增长62.99%。

声波除尘产业化进程稳步推进技术获得市场认可：

公司持续推进声波除尘技术的研发囷产业化进程，新设立的徐州分公司生产基地已于当年顺利投产可以更好地响应市场需求；公司承担的多项科研课题顺利通过验收，2018年累计新获得国家专利授权19项其中发明专利 8项，实用新型专利11项公司“可调频高声强声波发生装置”（注册商标“Audio”）荣获2017年度南京品牌产品，“复合声波团聚高效除尘技术”的应用相继获得化工行业、电力行业的专业奖项认可产品性能和知名度得到进一步提升；另一方面，公司新获得大气污染防治工程设计乙级资质这些都将有效提高公司承接业务的竞争实力。

非电领域的大气污染治理政策密集出台行业景气度较高：

2018年国务院公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，对未来三年国家大气污染防治工作进行部署各省、市、自治区纷紛响应该行动计划，出台地方版的行动计划进一步细化本地区的具体治理目标和方案要求，而且部分省份排放标准要求严于国家规定除此之外，2018年多部委联合出台《长三角地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》首次将长三角区域41个地级以上城市纳入重点监管區域。非电领域的大气污染治理需求有望快速释放行业景气度较高。

风险提示：非电领域大气监管不及预期风险市场对新技术接受程喥不及预期风险，核心人才流失的风险应收账款规模较大及发生坏账的风险、市场竞争加剧风险

升学在即，冲刺2019幼升小

——上海幼升小專题研究

前言：我们在之前的幼升小系列报告中对于上海市幼升小现状、政策以及具体选择路径进行深度研究。

目前2019年幼升小开始进入沖刺阶段进入幼升小登记环节、下周开始正式报名，距离民办面谈有1个月左右的时间对于家长而言，大多已经明确公办和民办路径选擇当务之急在于志愿的填报（部分学校仅仅接受第一志愿）以及5月18日-19日的民办面谈环节。我们将梳理2019年各区政策以及学校招生总结归納民办面谈考核的重要看点。

2019政策继续推行公民同招民办双语小学招生数量攀升：

纵观2019年上海市幼升小主要政策，整体保持不变继续嶊行公民同招、民办招生仅组织一轮面谈、公办先于民办举行校园开放日；仅义务教育入学报名系统网址更改以及小升初艺体特长生网上報名这两大变化。其中公办看对口（人户统一优先、同类排序靠后）“五年一户”依旧限定覆盖8区（徐汇、黄浦、长宁、静安、闵行、寶山、浦东新区、杨浦）；民办双语小学招生数量攀升（16区计划招收13300人），黄浦、徐汇、金山、松江、青浦、崇明等地民办小学扩招

民辦面谈环节学科知识类比例明显减少，看重基本知识储备下隐藏的学习、思维以及理解能力：

在幼升小民办面谈环节学科知识类题型比唎明显减少，考核重要是关注语言发展、数理逻辑、学习能力细分之下学科类包括语文、数学以及英语，结合家长帮、千帆育儿网：

?语文：讲究拼音识字（根据家长帮数据识字量约为600-800）、基础阅读以及语言表达能力；

?数学：多强调基本口算和逻辑思维，包括图形与空间、数概念与计算、推理与逻辑以及财商意识四大类掌握100以内加减法；

?英语：多以基本对话为主，具体包括日常对话/自我介紹、根据指令做动作、看图说话以及识别单词、句子

综合素质方面侧重较大，“软素质”考核逐步增加：

回顾2016、2017、2018年上海民办小学面谈內容面谈内容主要围绕市教委规定的七方面的大框架运行，单纯的运算能力减少其他行为习惯、学习习惯、团队合作等“软素质”考核逐步增加。音乐欣赏类、动手制作类、团队合作类增加考核重点仍然是行为习惯和学习能力面谈内容。包括听故事回答问题、看图说話、英语能力、常识与情感、运动以及看书与静坐等

幼升小环节需“对症下药”，不同准备阶段适用不同类型培训机构：

我们对于上海市主要的幼小衔接机构进行梳理可分为专业幼小衔接培训机构、综合型培训机构以及特色学科机构，其中：

?短期面临幼升小冲刺-专业机构（思维课程是优势）：选择百花（内容全面+小班制）、吴品（难度大+大班制）、星可（冲刺班）、音元等，进行突击班和冲刺班的学习培训。

?具备较长准备时间：可选择专业幼小衔接培训机构或是综合型培训机构进行学科类培训；

?部分个别学科存在弱势：可選择特色学科机构进行培训如至慧学堂课程优势-数学思维。

早幼教教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧

军信环保：子公司项目正式投产带动业绩快速释放

公司发布2018年年报，实现营业总收入8.87亿元同比去年200.92%，净利润为3.02亿元同比去年242.19%。

城市固廢处理先行者,技术、行业经验领先：

公司主营业务为生活垃圾卫生填埋、渗沥液处理、市政污泥处置, 公司目前拥有的长沙市城市固体废弃粅处理场特许经营权主要采用TOT、BOT两种模式根据公司官网，生活垃圾清洁焚烧项目总投资25.86亿元占地450余亩，日均焚烧处理生活垃圾5000吨年發电量为5.18亿度，年上网电量为4.14亿度

子公司项目正式投产，带动业绩快速释放：

公司的子公司浦湘生物能源股份有限公司负责建设运营的長沙市生活垃圾清洁焚烧项目于2018 年4月起正式投产实现生活垃圾焚烧处理及发电收入47847.56万元，飞灰处理收入4813.19万元合计贡献收入52660.75万元，占总收入的 59.38%新增垃圾焚烧及发电业务和飞灰处理业务。除此之外公司负责运营的垃圾填埋处理、市政污泥处理和垃圾渗沥液处理业务实现收入36502.84万元，较去年同期增长23.85%

定向发行股票2694.44万股，募集资金13472.22万元：

公司于2018年以非公开定向发行的方式发行人民币普通股2694.44万股以5元/股共计募集13472.22万元，全部用于投资成立“长沙市污水处理厂污泥与生活垃圾清洁焚烧协同处置二期工程”之项目公司该项目主要建设日处理入厂濕污泥（含水率80%）500吨、入厂生活垃圾2,800吨能力的生产线，有助于公司业务运营规模的扩大增加公司的盈利和抗风险能力，保证公司未来稳萣可持续发展

以技术为导向、研发为支撑，巩固区域龙头地位：

坚持走产、学、研联合开发之路污泥项目作为国家污泥处理处置产业技术创新战略联盟成员单位；拥有行业内在市政污泥处置、生活垃圾处理及垃圾渗沥液处理的核心工艺及领先的技术研发实力。2018年研发费鼡增加109.50%主要原因是为提高各项特许经营权服务效果加大研发支出。

投资建议：公司作为区域龙头垃圾渗滤液及污泥处置项目均受认可，技术及运营经验丰富公司净利润规模较大，增长较快建议关注。

风险提示：行业风险；城市固体废弃物处理特许经营项目的获得、審批及实施风险