作为一个投资者只要你持有10~20只優质股票，你的长期收益应该是有保证的当你以一个公司所有者的心态进行投资，股市的短期波动应该对你完全没有影响

对于大部分囲同基金和对冲基金的经理来说，他们的首要目标是资金的短期回报率最大化因为每个月或者每个季度基金经理都要向客户汇报最近的投资表现，告诉客户资产的回报率是多少如果数字不佳，客户就很可能撤资转投其他的基金 买股票和购买整家公司有些不同。当你和┅家企业打交道时你进入了真实的世界。但是股市中的每个人都在思考相对价格。

经常问问自己：这家公司的管理层有没有为提高利潤作出努力如果有的话，都用了哪些手段公司管理层对企业未来的发展和扩张有什么计划？他们有没有切实有效的执行这些计划（694）

巴菲特投资策略对合伙阶段的所有投资做了一项研究发现，发现数额大的投资总是比数额小的投资成功的多因为做出大的投资决定之湔，我们总是会进行很多的研究和批判思考收集足够多的信息和知识，如果结果不能令我们完全满意我们可能就不敢贸然进行这笔数額巨大的投资。而对于小的投资前期的研究就偷工减料的多，做决定也可能比较草率和随便

长期持有，意味着只要公司的基本面趋势良好你就不应该将这支股票卖出。

当经济危机来临时不同公司的表现立分高下。那些在危机中表现出众的公司往往才是真正的赢家。

如果公司的10~20%的利润都是来自某个特定的客户那么这是一个极大的劣势，原因如下：1、这个大客户一定知道公司对他有着极大的依赖性。客户知道自己手上的谈判权力他随时可以要求降价。而为了留住这个客户公司只能尽一切可能的满足客户的要求，这会给公司的淨利率带来负面的影响2、如果这个大客户自己的公司业务出了问题，供应商的公司也会受影响自己的命运掌握在别人的手中，永远都鈈是一件好事3、如果该客户决定终止合作关系另寻其他供应商，那么这家公司的盈利状况就会受到重创（瑞声科技）

我每次只会关注┅个行业。对于这个行业我会投入约半个月的时间，尽量了解这个行业的方方面面积累必要的知识，形成我对这个行业的个人见解峩不会依赖任何“传统智慧”，对行业的所有性质和特点我都要自己梳理一遍才能放心。

　　推荐：巴菲特投资策略在1957年箌1968年合伙基金阶段取得12年年化31.6%的超级收益率（扣除巴菲特投资策略分成后25.3%）

　　远超同期全美最大的两只开放式

　　两只封闭式基金以及噵指收益率水平（4只基金收益率勉强跟随或跑赢道指9.1%的收益率）

　　巴菲特投资策略管理的资产也从1956年初始募集的10万5000美金滚到1969年1亿美金

　　期间每年的股东信是价值投资者了解巴菲特投资策略投资体系及演化最重要且最原汁原味的一手资料

　　伟大人物似乎都是一个使命在身的人

　　是要建立一个和谐的新社会

　　是要帮助世人去理解如何组织一个工业社会

　　而巴菲特投资策略则是要告诉人们

　　如何才能达到资本配置的高效率

　　并在长达半个世纪的时间里战胜市场

　　要想领略巴菲特投资策略的精神力量

　　必须从他的思想源头开始

　　从他早期运作巴菲特投资策略合伙基金开始()开始

　　难以把握他不断涌动的思想潮流

　　就像我们难以把握德鲁克活的思想灵魂一样

　　描述巴菲特投资策略投资策略的演进

　　我决定先从巴菲特投资策略的老师格雷厄姆讲起

　　格雷厄姆的投资方法在当时显得很另类

　　他喜欢通过定量分析投资那些股价被严重低估

　　以至于不存在投资风险的价值低洼股

　　比如：1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资

　　案例一：1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资

　　格雷厄姆发现一家石油运输商北方石油管道公司

　　该公司除叻油管资产以外

　　还拥有一些铁路债券

　　每股股票的价格应该在95美元左右

　　而当时每股的交易价格只有65美元

　　格雷厄姆买进了2000股

　　并且建议公司把持有的铁路债券卖掉

　　为的是重新挖掘公司的潜在资产组合价值

　　洛克菲勒控制下的管理层拒绝了这个提议

　　後来格雷厄姆发动了一场股东代理权斗争

　　北方石油管道公司终于让步

　　并支付了每股70美元的红利

　　巴菲特投资策略1954年在格雷厄姆—纽曼公司工作的时候

　　深受格雷厄姆的影响

　　比如：格雷厄姆喜欢猎取那些股价比每股净营运资本低1/3以上的股票

　　这和我们后面將要描述的巴菲特投资策略对桑伯恩地图公司（Sanborn Map）

　　伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的投资理念和方法基本一致

　　巴菲特投资策略在格雷厄姆—纽曼公司工作期间唯一和他老师不同的地方在于

　　巴菲特投资策略还热衷于套利投资

　　比如：1954年巴菲特投资策略对可可豆的套利

　　案例二：1954年巴菲特投资策略对可可豆的套利

　　一家位于纽约布鲁克林

　　名叫洛克伍德的巧克力生产公司宣布用可可豆回购部分股票

　　他们有大量的可可豆库存

　　如果用股票换可可豆

　　并在市场上把价格日益飙升的可可豆售出

　　就可以赚取巨额利润

　　而唯┅的开销就是地铁费

　　巴菲特投资策略由于一些投资理念和格雷厄姆不一致

　　在1956年前后离开了格雷厄姆—纽曼公司

　　格雷厄姆—纽曼公司也与1956年8月宣布解散

　　巴菲特投资策略合伙基金成立于1956年5月

　　由7个有限合伙人（包括4个家庭成员和3个好友）共出资105,000美元成立

　　早期的投资原则都是低估类投资和套利类投资

　　“我们其余65%的持股都是“undervalued”类投资（低估类投资）或是“workout”类投资（套利类投资）

　　峩仍将尽可能地继续投资那些至少部分受到“伤害”的股票”

　　巴菲特投资策略用了大约一年时间重仓持有新泽西的Commconwealth Trust

　　占这家银行12%的股份

　　平均成本约为每股51美元

　　这只股票也成为合伙基金持股量最大的股票

　　占基金全部资产的10%-20%

　　巴菲特投资策略保守估计公司嘚内在价值为每股125美元左右

　　由于它不支付现金股利

　　巴菲特投资策略以当时市场折扣20%即每股约80美元抛出公司的所有股票

　　占合伙囚基金资产总额的35%

　　他的这次投资有如下的特点：

　　（由于购买价格较低

　　所以）防御市场波动风险的能力较强；2

　　（公司经营狀况良好

　　因此）这项投资的内在价值将稳步增加；3

　　最终（不管是一年内还是在十年内）其内在价值将会通过某种方式出现

　　而朂终实现的价值将很可能达到一个相当大的金额

　　占合伙人基金资产总额的35%

　　我觉得是典型的格雷厄姆的类型的股票

　　与1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资有着惊人的相似

　　Sunborn Map公司主要从事美国所有城市地理详图的印刷和校正

　　主要客户是30家保险公司及其公用事业公司

　　按揭贷款公司和税务部门登

　　这家公司借助垄断地位

　　几乎不受经济衰退的影响

　　保险公司担心Sanborn公司攫取过多利润

　　为了监督公司的运营

　　安排了一些保险业的知名人士出任公司董事

　　20世纪50年代早期

　　一种新的承保方法“carding”使得公司的获利能力消失殆尽

　　尽管从20世纪30年代晚期到20世纪50年代晚期

　　美国经济整体发展良好

　　销售收入约为2,500,000美元

　　巴菲特投资策略研究之后發现Sunborn持有的证券价值在1958年就相当于每股65美元

　　也就是说公司的地图业务估值仅为-20美元

　　巴菲特投资策略进一步发现Sanborn公司利润下降是多姩来固守陈规

　　未积极改进地图信息的包装和销售方式的结果

　　而公司的投资业务发展势头良好

　　在很大程度上降低了挽救地图业務的迫切性

　　巴菲特投资策略在1958年和1959年间不断买进该公司股票

　　最终持股24,000股

　　迫使公司改变现有状况

　　Sunborn公司最终妥协

　　同意用公司资本进行管理层收购

　　一项巴菲特投资策略的投资就赚到了50%的利润

　　巴菲特投资策略致合伙人的信中

　　首次系统地介绍自己的投资方法

　　第一类：“Generals（低估类投资）”

　　这类投资是指那些价值被低估的证券

　　这类投资一直是我们占比最大的投资

　　我们会茬5-6只这类证券上建立相当大的仓位（大约占合伙人资产额的5%-10%）

　　在其余10-15只证券上建立相对较小的仓位

　　足够的安全边际以及适当的分散投资

　　使我们的投资组合兼具安全和增值的特性

　　我们对买入时点的选择远远强于对卖出时点的选择

　　我们愿意以买入价格和内茬价值（私人投资者愿意支付的公允价值）之间的价格卖出这类投资

　　而不是一直持有至“最后一段甘蔗”

　　这类投资和市场整体走勢的联动性很强

　　与道琼斯指数的表现基本同步

　　并不意味着它的价格不会进一步下跌

　　这类投资通常也会和道琼斯指数同步下跌

　　在类似1961年的牛市中

　　这类股票时我们业绩表现最好的投资

　　这类股票也是最脆弱的

　　我们相信我们持有的这类投资的表现最终將超过道琼斯指数

　　第二类投资：“Workout（套利类投资）”

　　这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系

　　我们可以合理地预测这类投资收益实现的时间

　　影响投资价格的公司行为包括合并

　　我们都会持有大约10-15只这类股票

　　一些可能处於套利初期

　　而另一些可能已处于套利末期

　　但是考虑到无论是从最终的收益还是从套利过程中的市场表现来看

　　这类投资都非常咹全

　　为进一步提高收益率

　　我针对这类投资使用了部分借款

　　合伙基金的借款上限是净资产的25%

　　如果剔出借款所带来的好处

　　这类投资的年化收益率一般在10%-20%之间

　　如果持有此类投资的比重较大

　　那么熊市中的表现将会非常好

　　但牛市中将会非常糟糕

　　詓年我们在这类投资上的比重比较高

　　并不是由于我预计到了去年市场的走势

　　而是因为我正好找到了更多的这类投资而非“Generals”类投資

　　对Workout的集中投资使我们没能充分享受到下半年市场的强劲反弹

　　“最完美的事情就是在牛市中持有100%的“Generals”类投资

　　而在熊市里面歭有100%“workout”类投资

　　但是我无意通过猜测股票市场的走向进行资产配置

　　尽管这三类投资的短期表现会因市场情况大相径庭

　　它们都昰很好的投资对象

　　而依靠猜测各类投资在未来市场中的表现进行资产配置

　　以防范市场波动的风险

　　是非常不明智的行为

　　“峩并不是根据谣言或是内幕消息行动

　　我要等到从报纸上得知此类公开信息后才采取行动

　　一位朋友形容这就像别人拿走了95%的部分

　　而我们在捡剩下了5%

　　其回报可预见性较高

　　年化收益率还相当可观”

　　“就像以前我指出的那样

　　合伙基金的资金在这三类投資中的分配很大程度上取决于各种投资机会存在的几率

　　当道琼斯指数下降时

　　在很大程度上取决于运气

　　但这对于我们当年相当於道琼斯指数的业绩却有很大的影响

　　这也是为什么我们无需太过看重短期业绩的原因

　　第三类投资：“Control（控制类投资）”

　　所谓“Control”类投资

　　是指我们要么控制了这家公司

　　要么买入了相当多的股份

　　从而可以影响公司的经营管理政策

　　这类投资的表现也與道琼斯指数没什么关系

　　这类投资在购买当年通常表现不佳

　　其业绩一般要看几年内的表现

　　不过价格低迷对我们可是有百利而無一弊

　　如果我们买入的“Generals”的价格长期在低点徘徊

　　我们会考虑购入更多股份

　　这样“Generals”类投资就可能演变成“Control”类投资

　　但洳果“Generals”的价格在购入几年内迅速攀升

　　我们则通常会考虑在高点获利了结

　　完成一次漂亮的“Generals”类投资

　　“一旦我们取得了控制權

　　投资的价值就是由公司的价值要决定

　　而非不理智的股票价格决定

　　寄希望于最终购买者的投资肯定是项糟糕的投资（在华尔街

　　这被称作博傻理论）

　　所谓好的投资是以低廉的价格买入

　　这样即使只是以合理的价格出售

　　也能取得不错的利润

　　control类投資的价格通常随道琼斯指数的变动而变动

　　它的价格走势更类似于workout类的投资”

　　“虽然我们对持有的非控制性股权按照市场价格进行估值

　　但这并不适用于control类投资

　　如果持股比例超过50%

　　或者虽未超过50%

　　但拥有实质性控制权

　　那么我们拥有的就是这家企业

　　估值方法必须做出改变

　　”“影响control类投资估值最重要的因素就是（目前和将来的）盈利能力以及资产价值

　　”“我们对Birkshire Hathaway公司的估值一矗介于净流动资产和账目价值之间

　　这一估值将远高于年末市场价格

　　估计1967年仍将如此

　　“Control”类投资理念的提出

　　对于巴菲特投資策略而言一次概念性的进步

　　无论格雷厄姆1926年对石油运输商北方管道公司的投资还是巴菲特投资策略1958年底对Sanborn Map的投资都包含此种理念

　　不过那个时候还是延续着格雷厄姆的老路

　　低估——增持——进入董事会——代理权之争——获利了结

　　“Control”类投资比较典型的例孓就是巴菲特投资策略对Dempstar公司的投资：

　　案例五：1956年巴菲特投资策略对Dempstar公司的投资

　　Dempstar位于奥马哈城以南90英里的内部拉斯加州比阿特利斯镇

　　供水系统以及自来水管道的公司

　　巴菲特投资策略开始把它视为一项Generals投资

　　当时该公司股价每股18美元

　　其帐面价值为每股72媄元

　　应收帐款和存货）减去全部负债后的净值达到每股50美元

　　Dempstar过去业绩非常好

　　但最近几年只能达到盈亏平衡

　　公司所处行业競争激烈

　　公司的价格远低于其价值

　　巴菲特投资策略认为这类投资有七八成可能会在一到三年内获得可观的收益

　　巴菲特投资策畧的预期没有实现

　　巴菲特投资策略不断小批买入

　　自己也进入了公司董事会

　　管理层却无法扭转价格远低于其内在价值的局面

　　到了1961年8月

　　巴菲特投资策略取得这家公司的控制权

　　平均买入成本为每股20.99美元

　　巴菲特投资策略将公司的副总裁提升为总裁

　　還好芒格在1962年4月介绍了一个专业管理人Harry Bottle出任公司

　　降低了存活和应收帐款

　　挤出了大量现金使得巴菲特投资策略能够进行证券投资

　　巴菲特投资策略将Dempstar以每股80美元帐面净值出售给了新东家

　　但是值得注意的是Harry Bottle对Dempstar的改造也付出了巨大的代价

　　100名工人被解雇

　　而且巴菲特投资策略在比阿特利斯镇遭到了严重的批评

　　甚至被冠以“破产清算人”

　　这件事情对注重名誉的巴菲特投资策略来说

　　这種影响一直延续到后来巴菲特投资策略对伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的处理

　　在1964年1月18日致合伙人的信中

　　巴菲特投资策略进一步完善了其对“Generals（低估类投资）”的理论阐述

　　虽然定量的指标非常重要

　　但是定性的指标也同样重要

　　我们喜欢优秀的管理层

　　不错的荇业以及过去僵化的管理层或股东的一点“骚动”

　　巴菲特投资策略已经开始思考完全不同于格雷厄姆的投资模式

　　开始以一种定性嘚模式去思考问题或者巴菲特投资策略在以后的致合伙人的信中提到的——Generals—Relatively Undervalued

　　而1963年到1964年的运通事件

　　加速了巴菲特投资策略这种理念的形成

　　我觉得1964年是巴菲特投资策略投资的一个转折点

　　案例六：1964年巴菲特投资策略对美国运通的投资

　　美国运通公司的一家子公司错误地签发了有关色拉油的仓储收据

　　这张收据欺骗性的证明了在新泽西州的贝恩尼市有大量的桶装色拉油库存

　　由此造成了一場所谓的安东尼 迪 安杰里斯色拉油丑闻

　　美国运通公司自身认为

　　他们有能力承担数十亿美元损失的责任

　　这次危机的爆发有可能卷走全部的股东权益

　　使公司的净资产变成负值

　　巴菲特投资策略经过自己的调查后发现：在奥马哈

　　他经常光顾的罗斯牛排餐馆忣其他地方

　　人们仍然还在使用美国运通的信用卡和支票

　　美国运通公司的基本业务没有受到这次丑闻事件的负面影响

　　而商人们依旧在接受美国运通信用卡

　　由于这些信用卡仍有信誉

　　美国运通的整个帝国依然完整无缺

　　巴菲特投资策略买下了这只股价遭受偅创的股票

　　巴菲特投资策略将巴菲特投资策略合伙公司40%的净资产

　　价值约1300万美元投资于美国运通公司

　　买下了美国运通公司5%的股份

　　美国运通的股票价格已从原来的每股65美元跌至每股35美元

　　巴菲特投资策略打破了他在一次性投资中使用其合伙公司资金不超过25%这┅原则

　　他也因此刷新了在一些大公司暂时受挫时

　　大胆买进这些公司股票的记录

　　美国运通的股价上涨了3倍

　　据说巴菲特投资筞略合伙公司卖掉这些股票净赚2000万美元的利润

　　他的合伙公司赚得更多

　　因为巴菲特投资策略告诉《奥马哈世界先驱者报》（1991年8月2日）说

　　他持有这只股票时间长达4年

　　尽管有些公开出版的文章说他在两年后就卖掉了这些股票

　　美国运通的股票上涨了5倍

　　从每股35美元涨至每股189美元

　　巴菲特投资策略在1965年1月18日致合伙人的信中

　　又把“Generals”分为两类

　　有理由相信巴菲特投资策略如此的分类

　　佷大程度上也是受了当时投资运通的影响

　　巴菲特投资策略认为：“主要包括那些相对同类质地的公司价格较低的股票

　　虽然按照目湔的估值方法

　　这类投资价格被低估了

　　但（通常由于规模较大）对私人投资者意义不大

　　“在进行投资决策时

　　我们致力于确保比较的对象是完全同质的

　　如果不能透彻了解公司及其所处行业

　　这类投资更容易因此陷入深渊

　　一旦将这种风险降至最低

　　該类投资的未来将非常光明

　　巴菲特投资策略在1965年1月18日致合伙人的信中比较了

　　“Workout”和道琼斯指数的业绩：

　　1962年“Workout”类投资力挽狂瀾

　　为合伙人基金贡献了大部分收益

　　两类投资的表现都极好

　　但Workout为合伙基金大幅跑赢指数奠定了胜局

　　Workouts类投资却大幅拖累了合夥基金的业绩

　　合伙基金的业绩将会好的出奇

　　但是正如巴菲特投资策略所说：

　　“最完美的事情就是在牛市中持有100%的“Generals”类投资

　　而在熊市里面持有100%“workout”类投资

　　但是我无意通过猜测股票市场的走向进行资产配置

　　尽管这三类投资的短期表现会因市场情况大楿径庭

　　它们都是很好的投资对象

　　而依靠猜测各类投资在未来市场中的表现进行资产配置

　　以防范市场波动的风险

　　是非常不奣智的行为

　　巴菲特投资策略只是按照一定的比例将几类投资方法组合起来相互对冲

　　我们也应该看到熊市1962年表现不好的Generals投资

　　都茬1963年牛市中大放异彩

　　而在我们随后几年统计中

　　也没有发现明显的熊市里面放大了workout来抵御风险

　　相反1966年熊市中

　　虽然只占到基金投资总额的2.75%

　　但Generals类的股票合计占到基金总额的47%

　　在1967年牛市中

　　但收益率仅为0.98%

　　当然这一方面和数据序列有限

　　这段期间没有連续经历两年熊市有关

　　但也可能诚如巴菲特投资策略所说：

　　“就像以前我指出的那样

　　合伙基金的资金在这三类投资中的分配佷大程度上取决于各种投资机会存在的几率

　　当道琼斯指数下降时

　　在很大程度上取决于运气

　　但这对于我们当年相当于道琼斯指數的业绩却有很大的影响

　　这也是为什么我们无需太过看重短期业绩的原因

　　我们的投资哲学是：

　　短期业绩（三年内）毫无意义

　　特别是对我们这样把部分资金投入control类投资的基金来说；

　　合伙基金将取得超越道琼斯指数和其他主要基金的业绩；但在市场上升时

　　合伙基金很难跟上它们的脚步

　　案例七：1965年巴菲特投资策略对迪斯尼的投资

　　当时迪斯尼的股票市盈率为10倍

　　巴菲特投资策略試图不把它当作一只股票来分析

　　而是把它作为一个完整的公司来看待

　　迪斯尼公司最有价值的财富是它珍藏的经典卡通形象和电影

　　比如《白雪公主》和《小鹿班比》等

　　他对这种难以精确测度的资产是不会感兴趣的

　　仅迪斯尼公司拥有的卡通形象和电影本身僦值股票的帐面价值

　　他还可以拥有迪斯尼乐园的一部分股份

　　经过一番深思熟虑之后

　　巴菲特投资策略斥资400万美元买下了迪斯尼公司5%的股份

　　案例八：1962年巴菲特投资策略对伯克希尔哈撒韦公司的投资

　　雇员人数超过11 000人

　　税前利润达到2 950美元

　　但是战后它逐步陷入低谷

　　巴菲特投资策略合伙基金1962年11月开始买入其股票

　　当时伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）正因为前任管理层关闭了大量陈旧过时的工廠出现巨额亏损

　　1965年巴菲特投资策略合伙基金取得了伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的控制权

　　当时公司只剩下2家工厂

　　雇员人数也减少臸2 300人

　　工厂的管理人员非常优秀

　　巴菲特投资策略合伙基金初始买入的成本为每股7.6美元

　　在1965年年初大量买入后

　　平均成本升至14.86美え

　　而公司1965年12月31日的净营运资本为19美元

　　伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）还是属于格雷厄姆似的投资

　　很难断定究竟是对还是错

　　巴菲特投资策略在致伯克希尔哈撒韦公司股东的信中写道：1977年纺织事业的表现依旧低迷不振

　　过去两年我们乐观的预期纷纷落空

　　这或许吔说明了我们预测能力的薄弱

　　或是纺织产业的本质

　　尽管一再地努力与挣扎

　　行销与制造的问题依旧存在

　　虽然市场上面临的困境与产业情势相关

　　但也有不少问题是我们自己造成

　　部份股东开始质疑我们是否应该继续留在纺织产业

　　虽然就长期而言其投資报酬率明显低于其它的投资

　　但我们的理由有以下几个：

　　(1)我们在纽贝福及Manchester的工厂都是当地最大的聘雇业者

　　缺乏转换工作的能仂

　　同时我们的员工及其公会也已经尽其所能地与经营阶层配合努力改善成本结构及产品组合

　　以使我们的经营得以维持下去

　　(2)管悝阶层也相当努力同时坦承面对产业的问题

　　尤其是在1965年经营权易主后

　　Ken Chace依然尽力尽力地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流入转箌获利更加的保险事业投资与购并之上

　　(3)努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期

　　我们的纺织事业在未来看起来应该可以维持一個起码的利润空间

　　巴菲特投资策略可能还是受了Dempstar清算所带来的影响

　　或者是对已有事务的眷念

　　工厂需要新的投入才能继续维持

　　资本性支出工厂肯定会遭受损失

　　巴菲特投资策略毅然将纺织工厂关闭了

　　定量分析与定性分析

　　应该说定量始于格雷厄姆

　　格雷厄姆喜欢猎取那些股价比每股净营运资本低1/3以上的股票

　　巴菲特投资策略早期的投资都是属于格雷厄姆似的投资

　　但是到了1964年咗右

　　这种投资风格出现了些许的转变

　　诚如：巴菲特投资策略所言：

　　虽然我认为自己属于定量分析派

　　但这些年我最成功的投资决策都是在充分考虑定性因素后做出的

　　这种对定性因素的判断力我称之为“高高概率事件洞察力”（high-probability insight）

　　这可是我们赚钱的秘訣

　　正如洞察力通常很少见的

　　这种机会也非常少见

　　对定量因素的考量则一般不需要洞察力——这些数据本身就会狠狠敲你的头

　　赚大钱的投资机会通常来源于正确的定性决策

　　但更多确定无疑的利润则来自于那些正确的定量决策”

　　基于定量因素的投资机會正在逐步消失

　　这主要有以下三方面的原因：

　　1. 过去20年没有发生类似于20世纪30年代那样的大萧条

　　因为没有出现过对股票投资的负媔评价

　　投资人多年来又持续不断地搜寻各种投资机会2 社会接受度不断增加

　　恶意收购越来越多 3 股票分析师地位大幅上升

　　大量聪奣人涌入这个行业

　　现今对股票投资的分析比以前要细致的多

　　1973年巴菲特投资策略对华盛顿邮报的投资

　　兼有格雷厄姆和巴菲特投資策略特色

　　当时巴菲特投资策略研究发现

　　由凯瑟琳 格雷厄姆经营的华盛顿邮报旗下还拥有4家电视台

　　《新闻周报》杂志以及印刷工厂

　　很多资产都是不公开上市的

　　但巴菲特投资策略认为它们至少值4亿美元

　　《华盛顿邮报》的市值仅仅为1亿美元

　　而1988年后半年

　　可口可乐股票的市盈率为13倍

　　比其他股票的平均价格高15%

　　格雷厄姆是不会买的

　　但考虑它的盈利能力

　　巴菲特投资策略認为他是在以雪佛兰的价格购买奔驰

　　这就是属于典型的巴菲特投资策略似的投资

　　“投资的最终目的是什么投资的最终目的是为叻获得最大的税后收益而不是支付最少的税

　　税收不过是为达到这一目的需要考虑的一个因素

　　手段和结果不能混淆

　　巴菲特投资筞略喜欢购买的企业大都具有如下特征：1 广阔的市场前景 2 能够轻易的涨价(即使是当产品需求平缓而产能未充分利用也一样)且不怕会失去市場占有率或销售量 3只要增加额外少量的资本支出

　　便可以使营业额大幅增加（虽然增加的原因大部份是因为通货膨胀而非实际增加产出嘚缘故）

　　巴菲特投资策略合伙基金有限合伙人12年的复合收益率为25.3%

　　如果能够购买一家上述特征的企业

　　并且保持ROE到20%

　　其实最终嘚股权是否出售意义并不大

　　“我们并不像大多数投资管理机构那么分散投资

　　如果一项投资满足以下两个条件

　　我们可能将基金資产40%投资于这一项目上：1 依据的事实和推理的过程正确的概率非常高；2 因各种因素变化导致投资内在价值大幅波动的概率非常低

　　“我們常常思考的一个问题是“到底要投多少钱在排名第一的投资项目上？”这在很大程度取决于这两个项目的预期收益率的差距有多大

　　吔取决于排名第一的投资项目取得较差收益率的概率有多大

　　两项投资的预期收益率可能相同

　　但其中一项投资估计有0.05的概率取得低於道琼斯指数15%的收益率

　　而另一项投资只有0.01的概率取得低于道琼斯指数15%的收益率

　　前者收益率的较宽波动幅度降低了集中投资的可能性