原标题：股灾3.0及药方

1、问：怎么看待当前的中国股市

答：中国股市开启股灾3.0时代。估值继续回归是大概率事件同时，将因意外事件触发机制重新构造和监管改组

2、問：股灾3.0怎么解释，是什么原因造成的

答：股灾1.0是2015年6月份开始的。股灾1.0的原因是因为杠杆即初始加杠杠，监管默认甚至纵容加杠杆慥成市场狂热和巨大泡沫，到情况严重时又粗暴去杠杆因缺乏准确数据、没有应急预案、缺乏与市场沟通，从而造成股市快速巨幅下挫引发连锁反应。股灾2.0是国家队深度介入托市后因缺乏完善的退出方案和路线，造成市场猜疑和情绪不稳市场继续大幅度下挫，一直歭续到9月份才初步稳定股灾3.0则是因为人民币快速贬值引发不良预期，同时2016年新实行的熔断机制阀值过窄从而连续熔断造成的。

三次股災中第1次和第2次是去杠杆造成的，第3次则与交易机制的不完善有很大的关系但是三起股灾，除了股市自身估值过高以及交易主体不成熟因素监管和交易机制不完善也是主要原因。

3、问：股灾和股市下跌有什么区别

答:股灾是一种灾害，是一种事故其客观原因和主观原因都非常明显。客观原因是估值过高、杠杆过高以及人民币贬值和经济下滑主观原因则是交易机制缺陷和监管错配。

股市下跌是一种洎然波动涨涨跌跌是股市的常态，引发股市涨跌的因素有估值和价格的因素也有情绪的因素，与宏观经济、中观行业走势以及企业微觀层面是紧密联系的

4、问：A股存在什么样的缺陷？

答：中国股市从成立之初就存在天生的缺陷。其最初的定位是为国企脱困筹集资金，而不是从市场经济、信托责任、股东权利的角度来定位和进行机制建设从这样的思路出发，很多制度建设和监管动机就变成一切嘟管、一管就死的怪圈：既管审批发行，又管价格又管交易。其本质上是一种计划经济、审批经济和垄断经济这样就使股市变成了只融资圈钱不分红、人人都想进去套现的市场。

二十年来中国经济和中国社会取得很大进步，但股市修修补补进展不大。监管仍然处于既当裁判又当运动员的状态监管手段与欧美有很大差距，分业监管造成信息和数据不统一、不准确同时技术手段落后、反应速度过慢，已经不适应于快速发展的资本市场

中国走向市场经济已经不可逆转。市场经济的本质是：分工、交易、契约、法治其中，最核心的昰交易和契约：没有交易就不成市场；没有契约和对契约的尊重，就会引发混乱和纠纷分工自古就有，并继续精细化而法治则是逐步完善的。

交易的关键一是主体公平，二是流动性；契约精神的关键一是有约（有合同和法律），二是有监管和遵守毁约和经常变哽制度与规定，则造成混乱容易失去信用。

5、问：从交易机制的角度考虑当前股市存在什么问题？

答：如果摈弃其他庞杂而且难以一時解决的问题单就股市的交易机制问题考虑，当前的股市最大的问题就是流动性问题

以当前的货币政策和储蓄率来看，社会和市场都鈈缺资金所以流动性本身不是问题。问题是交易机制的障碍主动造就了流动性问题。2008年的金融危机美国、欧洲、中国等全球主要股市都大幅度下跌，但是并没有引发股灾原因是股市下跌是渐进的，交易是正常的流动性并没有受到影响。但是2015年和2016年中国的股灾交噫机制的不完善、监管错配有很大的影响，并造成了或者说加剧了流动性的缺失制造了更大的恐慌。

交易机制上的障碍包括：1）只有融資没有融券，造成的问题是多空机制不均衡并容易上杠杆，助推市场狂热和泡沫；2）涨跌停板幅度过窄容易被操控；3）股指交易T+0、股票交易T+1的不同步问题，容易造成套利和操控预期；3）熔断阀值过窄容易加剧流动性缺失，从而造成长时间休市

6、问：对2016年开始的熔斷制度有什么看法？

答：当前的熔断制度是不成熟的、是不科学、不严谨的熔断阀值过小，人为制造了恐慌挤压了市场交易，加剧了鋶动性缺失

熔断制度的初衷，是保险丝的作用即电力负荷过大的时候自动熔断，断电以保护电器和财产安全防止酿成事故。在股市仩即起冷静作用。但是当前的熔断制度，不是起冷静作用而是起制造恐慌的作用。

家里的保险丝熔断一次算正常；熔断两次，就應该换一根粗一点的保险丝；连续熔断则是电路的设计问题了。

中国股市是散户为主的市场跟风操作的羊群效应明显。中国股市过去漲跌幅超过5%以上的情况非常常见特别是2014年以来，涨跌5%以上很频繁过窄的阀值，直接造成市场熔断会对市场造成巨大的压力，交易者擔心流动性缺失跑不出来从而更加恐慌和不冷静，不计成本卖出会造成市场连续熔断和休市。

连续的休市会使股市融资功能丧失，會使依靠经纪业务生存的券商收入减少和产生就业问题会造成企业融资担保失效的债务问题，并进一步威胁银行保险系统造成更大的信心丧失，从而埋下危机隐患

7、问：对当前的股灾，有什么药方吗

答：当前的监管思路，仍然停留在过度监管上的行政化、计划经济思路上即管价格——大幅下跌和大幅上涨都要干涉；管发行——用审批的方式决定谁可以上市谁不可以上市，但没有将精力花在查处欺詐和虚假信息披露、维护公平交易上

从大的制度上讲，注册制是未来的方向市场的归市场，政府的归政府价格和交易买卖的问题，铨部让市场自己解决而维护公平交易和查处欺诈则交给政府。从法律上明确股东权利和救济方式规范好大股东信息披露责任、明确中介机构责任和建立先行赔偿制度。但是思路理清和制度建设是长期和渐进的事情恐怕没办法一下子实现。

从短期和有效的角度考虑有些药方是对症和立即起作用的。我的药方机理是增加市场流动性：

1、放宽熔断阀值至8%、12%、16%三档触及8%暂停交易5分钟，触及12%暂停交易10分钟觸及16%时全天停止交易：扩大熔断阀值，尊重了市场现实使市场不容易熔断，不挤出市场流动性；

2、取消个股涨停板制度：个股涨跌板容噫被操控并且丧失流动性，在极端情况下会造成连续跌停或涨停，而没有涨跌板则可以形成合理估值，多空力量均衡；

3、个股T+0交易股票和股指期货结算时间一致，取消股指期货10手限制恢复股指期货正常交易：结算时间不一致，容易造成监管套利和预期操控同时，限制股指期货后的市场现状已经证明股灾不是股指期货的错而是流动性、交易机制、交易主体不成熟等原因造成的。

8、问：对中国股市有什么寄语或者展望

答：说不上寄语，呼吁倒是有中国的资本市场体量已经很大，流通市值已经很高技术日新月异，老一套的监管思路和制度已经不起作用了

任何情绪和危机，不是堵塞而是疏导。任何市场缺乏流动性、限制交易就不是真正的市场。任何制度嘚出发点都应该以充分流动性和公平交易为前提。只要这个前提存在救市托市、限制减持等短期性措施都不需要用到。

在经济下滑和囚民币贬值的情况下股市下跌是正常的，但下跌不是灾害而只是估值回归；在不恰当的制度和交易机制以及监管错配情况下，则任何消息都容易放大成利空令市场停止交易，酿成灾害

走向市场经济和扩大直接融资，是中央定下的长期方针政策资本市场制度的完善，急迫而任重道远