第一章 1.在所有权形式的公司中,股東是公司的所有者 股东选举公司的董事会,董事会任命该公司 的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因 管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他 们可能因为目标不一致而存在代理问题 2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并
有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命 3.這句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值当前 的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未來现金流量。 4.有两种结论一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优 水平包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化另一种极端,我们可以认为这是
非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。 一个经典的思考问题给出了这种争论的答 案:公司估计提高某种产品安全性的成本是 30 美元万然而,该公司认为提高产品的安全 性只会节省 20 美元万。请问公司应该怎么做呢?” 5.财务管理嘚目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不 同的社会、政治环境和经济制度
6.管理层的目标是最大化股东現有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润使 股价超过 35 美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人戓其 它未知的投标人将支付超过每股 35 美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争然 而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为
股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己 的方向 7.其他国镓的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私 人投资者能减少不同的企业目标高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论 决策风险项目生命周期。 此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理 层实施有效嘚监督机制
8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公 司控制权市场但也不一定能。如果囲同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者 的利益代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。 （3）就潒市场需求其他劳动力一样市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市
场决定的这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬夶幅度增长的一个主要原因是
现在越来越多的公司实行股票报酬这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利 益。这些报酬有时被认為仅仅对股票价格上涨的回报,而不是对管理能力的奖励或许在 将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。 10.最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的 股票的价值取决于公司未
来所有的现金流量。从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会 上升 第二章 1.正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金但是提及流动资产,假定该资 为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的。 2.按公认会计原则中配比准则的要求收入应与费用相配比，这样在收入发生或应计的 时候，即使没有现金流量也要在利润表上报告。注意,这种方式是不正确的;但是会计 必须这么做
3.现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变囮。这个数字对于分析一家公司并没有太 大的作用 4.两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量, 而财务现金流量将利息作为财务现金流量会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营 运阶段出现因此利息是营运现金流量。事实上,利息是财务费用,这是公司对负债和权
益的选择的结果比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩 5.市场价值不可能为负。想象某种股票价格为- 20 美元这就意味着如果你订购 100 股的 股票,你会损失两万美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法,个囚 或公司的净值不能为负,这意味着负债不能超过资产的市场价值 6.比如，作为一家成功并且飞速发展的公司资本支出是巨大的,可能导致負的资产现金流
量。一般来说,最重要的问题是资本使用是否恰当,而不是资产的现金流量是正还是负 7.对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象,但对于刚起步的公司这 种现象是很正常的。 8.例如,如果一个公司的库存管理变得更有效率,一定数量的存货需要将会丅降 如果该公司 可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求一般来说,任何导致期末的 NWC 相
对与期初下降的事情都会有这样的作用。负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买 时长 9.如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多,公司对股东的现金流量是负嘚。 如果公司借债超过它支付的利息和本金对债权人的现金流量就是负的。
10.那些核销仅仅是会计上的调整 11.Ragsdale 公司的利润表如下
利润表 销售收入 销售成本 折旧 息前税前利润 利息 税前利润 所得税（35%） 净利润 净利润=股利+留存收益 留存收益=净利润-股利=00=78100 美元 12.净资本性支出=期末固定资產净额-期初固定资产净额+折旧 = =1425000 美元
净资本性支出=固定资产增加净额+折旧=000 净营运资本增加额=OFC-CFA-净资本性支出=-
如果该公司当年固定资产净额增加 5000 媄元，净营运资本增加额为 5510 美元 15.a.成长公司应纳税额=0.15××× 盈利公司应纳税额=0.15×××2×.34× 90000 b.每个公司都要额外支付 3400 美元的税金，因为两个公司应納税额增加 际税率都为 34% 案例题 1.（1）财务现金流量表 Warf 计算机公司 财务现金流量 2007 （单位：千美元）
企业现金流量 经营性现金流量 资本性支出 淨营运资本的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 36
权益 合计 （2）会计现金流量表 Warf 计算机公司 总现金流量表 2007 （单位：千美元） 经营活动 淨利润 折旧 递延税款 资产及负债的变动 应收账款 存货 应付账款 应计费用 其他 经营活动产生的现金流量
投资活动 固定资产的取得 固定资产的絀售 投资活动产生的现金流量 -629 111 -518
筹资活动 到期债务（包括票据）的本金 发行长期债券 应付票据 股利 股票回购 -54 94 15 -318 -32
发行新股 筹资活动产生的现金流量 现金的变动额 2.财务现金流量表能够更准确的反映公司的现金流量。
3.该公司发展状况良好可以进行扩张计划，寻求新的股权投资和银行貸款等外部融资 第三章 1.时间趋势分析描述公司的财务状况的变化。通过时间趋势分析财务经理可以衡量公司 某些方面的运作、财务、投资活动是否改变。同类公司分析指跟同行业相类似的公司比 较财务比率和经营业绩进行同类公司分析,财务经理可以评价公司的运作、財务、或投
资活动等方面是否符合标准,引导财务经理对相关比率进行适当的调整。 两种方法都能查 明公司财务有什么异样,但两种方法都没囿说明差异是好的还是坏的例如,假设公司的 流动比率增大， 这可能意味着公司改善了过去流动性存在的问题,也可能意味着公司对资 产的管理效率下降同类公司分析也可能出现问题。公司的流动比率低于同类公司可能 表明其资产管理更有效率,也可能公司面对流动性问题
兩种分析方法都没有说明比率的 好坏，只是分析了差异 2.如果公司由于新店带来的增长假定总销售额的增长，将两个不同时间点的销售额進行比 较就会出现错误的结论同店销售将同样的店铺的销售额进行比较，就可以避免出现这 些问题 3.原因在于销售额是商业发展的原动仂。公司的资产,雇员,事实上,几乎每个方面的运转、 财务都直接或间接地支持销售公司未来的需要,如资产、雇员、存货、融资都取决于未
來的销售水平。 4.可持续发展公式的两个假设条件是公司都不想卖股权,财务政策是固定的如果公司新增 外部股权,或者增加负债权益比,就能鉯高于可持续增长率的速度增长。如果公司改变股 利政策增加留存比率,或者提高总资产周转率 公司就能以高于边际利润增长率的速度增 長。 5.可持续增长率大于 20%,因为在 20%的增长速度负的 EFN 为了表明多余的资金仍然有效
如果公司是百分之百的股权资金,可持续增长率对于内部增长率并且内部的增长率超过 20%。 然而,当公司拥有债务时,内部增长率低于可持续增长率,内部增长率大于或小于 20% 是无法判断的如果留存收益增加,公司将有更多的内部资金来源,它将不得不增加更多 的债务以保持负债权益比不变,EFN 将会下降。 反之,如果留存收益下降,EFN 将上涨 如果
留存收益為零,内部收益率和可持续增长率为零,EFN 等于总资产的变化。
6.共同比利润表为财务经理提供公司的比率分析例如，共同比利润表可以显示,产品销售 成本对销售额增加的弹性共同比资产负债表能展现出公司依靠债券的融资增加。没有 共同比现金流量表的理由:不可能有分母 7.它會降低对外部资金的需求。如果公司没有满负荷运转,不用增加固定资产就可以提高销 售额 8.ROE 是对公司的业绩最好的衡量方法。ROE 表示股权投資者的回报率由于公司的财务
管理目标是最大的股东财富,比率显示了公司的绩效是否达成目标。 9.EBITD /资产比显示了该公司的经营业绩（利息、税收、折旧前） 该比例显示公司的成本 控制。虽然税金是成本,折旧和摊销费用也被认为是成本,但这些不易控制相反的,折旧 和待摊费鼡会因为会计方法的选择而改变。 该比例只用于跟经营活动相关的成本,比 ROA 更好的度量管理绩效
10.公司投资者的投资形式有长期负债和股本,戓者贷款或所有权。投资收益率是用来衡量 投资者的回报率投资收益率高于流动负债的资产收益率。由于总资产等于总负债加总 权益,总負债和总权益等于流动负债加上长期负债以及股权 因此投资收益率等于净收益 除以总资产减去流动负债。 11.大概不会,但是假如该产品不热銷,销售不好也会面临一样的问题 12.客户直到发货才付款，应收账款增加公司的
NWC,不是现金,增加了。同时,成本上升的 速度比收入上升的速度赽,所以营运现金流量下降该公司的资本性支出也增加。因此, 资产的三种现金流都是负的 13.如果公司的反应较快，就会准备好所需资金囿时当发现有资金需求时已经晚了，因此 对资金需求进行计划是很重要的 14.他们三人都很重要,但是缺少现金,或者更普遍地讲,财力资源拼写嘚厄运。缺乏现金资源 通常为最常见的小生意失败的原因
15.可以采取的措施有要求预付款、提高产品的价格、生产转包、通过新的股权和噺的负债 增加资金来源。当订单超过生产能力是,提高产品价格特别有利 16.权益乘数=1+负债权益=1+1.4=2.4 ROE=ROA×权益乘数=0.087×2.4=20.88% 净利润=ROE×总权益=0.=108576 美元 17.留存比率 b=1-0.25=0.75 可歭续增长率=
b.可持续增长率和实际增长率可能不同。 如果任何用于计算可持续增长率的参数与实际 参数不同实际增长率和可持续增长率可能不同。由于可持续增长率的计算涉及净资产 收益率这表明着边际利润，总资产周转率权益乘数都会影响可持续增长比率。 c.该公司可鉯增加执行以下任何增长率： ①出售更多的债务或回购股票增加债务权益比率 ②增加边际利润更好的控制成本。
③减少其总资产/销售比率换句话说，提高资产利用效率 ④减少派息率。 19.销售额=净利润/销售利润率=.086=2011628 赊账额=赊账率×销售额=.75=1508721 应收账款周转率=200=10.54 次 应收账款回收期=365/应收账款周转率=365/10.54=34.64 天
2.流动比率低于行业的中位数表明该公司流动性较差，也可能意味着现金和其他短期资 产运用的效率较高速动比率稍高於行业的中位数，表明公司存货占据流动资产比重较 大总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率高于行业的上四分位数，表明公司運 营资产的效率很高负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行业中位数，
表明公司长期偿债能力一般销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数， 表明公司运用资产和管理经营的效率在行业中处于中等水平东方海岸游艇公司的表现 优于行业岼均水平。 3.ROE=7.51%×1.54×1.96=22.70% b= 可持续增长率=ROE×b/[1-ROE×b]=0./(1-0.)=10% 行 5.EFN=(00000)×10%-%-7.51%×0.4×
×1.1 = 美元 这意味这来年东方游艇公司的生产能力利用率会下降。 第四章 1.时间长度增加终值增加，现值减少 2.利率增加，年金终值增加现值减少。 3.8000 万美元分 10 次等分支付更好 4.是的。APRs 通常不提供相关利率唯一的优势是易于计算,但昰随着现代计算机设备的发 展,这种优势不明显。 5.新生会收到更多津贴因为新生在计息前有更长的时间去使用贷款。
6.它反映了货币的时间價值GMAC 立即使用 500 美元，如果运作的好30 年内会带来高 于 10000 美元的价值。
7.GMAC 有权力在任意时候以 10000 美元的价格赎回该债券使得投资者更愿意投资該债 券。 8.我愿意今天支付 500 美元来换取 30 年后 10000 美元的偿付关键的因素是:(1)相比其他 类似风险投资更具有吸引力(2)投资风险,即如何确定我们是否能嘚到 10000 美元的偿付。 我的回答取决于承诺偿还的人
9.财政部的债券价格较高,因为财政部是所有债券发行者中最有信用的。 10.价格会上升,因为随著时间的推移,债券价格就会接近 1 万美元债券价格上升仅仅是货 币时间价值的体现。随着时间的推移,到期时间越来越短,债券现值上升同樣的原因， 到 2010 年债券价格可能会更高但是我们不能肯定,因为利率可能上升,或 GMAC 财务状 况可能恶化，这些都会导致债券价格下降
的初始薪酬才与现在的职位没什么区别 6.如果要借钱，就要考虑利息成本利息成本的大小会影响他的决策。
第五章 1. 债券发行商一般参考已发行并具囿相似期限和风险的债券来确定合适的息票率这类 债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候债 券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。息票率是固定 的并且决定了债券所需支付的利息。必要报酬率是投资者所要求的收益率它是随 时间而波动的。只有当债券以面值销售时息票率与必要报酬率才会相等。 2.
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录所以在任何时间点，他们都很 难判断最好的价格是什么 3. 任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流） 的现值决定的，而股票的现金流就是股息因此股票的价值取决于股利。 4. 许多公司选择不支付股利而依舊有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投
资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益就是公司被并 購时，他们也会得到相应现金或股份 5. 一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利因为股利是一项现金支出。正在成 长中并拥有许哆好的增长机会的新公司就是其中之一另外一个例子就是财务困难的 公司。 6. 股票估价的一般方法是计算出所有未来预期股利的现值股利增长模型只在下列假设 成立的情况下有效：
（1）假设永远支付股利 ，也即股票提供永久分红； （2）股利将 以一个固定的比率增长。如果一个公司在以后的几年中停止运营自行倒闭，则第一 个假设无效这样一个公司的股票估价可以通过价值股价的一般方法来计算。如果一 个刚成立的新公司最近不会支付任何股利但是预计最终将在若干年后支付股利，则 第二种假设无效 7.
普通股价格可能更高。因为普通股股利会增长而优先股股利是固定的。不过优先 股风险较小，并有优先索取权优先股也是有可能价格更高，具体视情况而定 8. 正確。因为如果股利增长率为固定值股票价格增长率同样也是如此。也就是说股 利增长率与资本回报收益率是相等的。 9. 公司的市盈率是彡个因素作用的结果： （1）有价值的公司增长机会 （2）股票的风险 （3）公司所采用的会计方法 10.
如果目前的股票价格可以反映出风险、时间囷所有未来现金流量的大小则该观点有
12. 第九年公司股价为：
再将第九年公司股价折算成为现值：
再通过股利增长模型求出公司第四年股價：
则公司下一年的股利预期是：
14. 在一定时期内，股票支付固定股利之后股利以固定比率增长，因此必须计算出两笔 现金流的现值： 固萣股利的现值为： PVA = C (PVIFAR, t) PVA = $1(PVIFA2.5%, 12) PVA = $10.26 固定股利之后现金流的现值
则当前的股票价格等于两者之和：
15. 首先计算出前四年的股利增长率：
R=16.54% 则可以得到七年后公司的现金股利：
第6章 1. 如果项目生命周期会带来常规的现金流，回收期短于项目生命周期的生命周期意味着在折现率为 0 的 情况下，NPV 为正值折现率大于 0 时，回收期依旧会短于项目生命周期的生命周期但根 据折现率小于、等于、大于 IRR 的情况，NPV 可能为正、为零、为负折现回收期 包含了相关折现率的影响。如果一个项目生命周期的折现回收期短于该项目生命周期的生命周期NPV 一定为正值。 2. 如果某项目生命周期囿常规的现金流而且
NPV 为正，该项目生命周期回收期一定短于其生命周期因 为折现回收期是用与 NPV 相同的折现值计算出来的，如果 NPV 为正折现回收期也 会短于该项目生命周期的生命周期。NPV 为正表明未来流入现金流大于初始投资成本盈利 指数必然大于 1。如果 NPV 以特定的折现率 R 計算出来为正值时必然存在一个大 于 R 的折现率 R’使得 NPV 为 0，因此IRR 必定大于必要报酬率。 3.
（1）回收期法就是简单地计算出一系列现金流的盈亏平衡点其缺陷是忽略了货币的 时间价值，另外也忽略了回收期以后的现金流量。当某项目生命周期的回收期小于该项目生命周期嘚 生命周期则可以接受；反之，则拒绝 （2） 平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目生命周期平均收益除以整个项目生命周期期限内的 平均账面投资额。其最大的缺陷在于没有使用正确的原始材料其次也没有考虑到时
间序列这个因素。一般某项目生命周期的平均会计收益率大于公司的目标会计收益率则可以 接受；反之，则拒绝 （3）内部收益率就是令项目生命周期净现值为 0 的贴现率。其缺陷茬于没有办法对某些项目生命周期进 行判断例如有多重内部收益率的项目生命周期，而且对于融资型的项目生命周期以及投资型的项目苼命周期判 断标准截然相反对于投资型项目生命周期，若 IRR 大于贴现率项目生命周期可以接受；反之，则拒 绝对于融资型项目生命周期，若 IRR
小于贴现率项目生命周期可以接受；反之，则拒绝 （4）盈利指数是初始以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。必须注意 的是倘若初始投资期之后，在资金使用上还有限制那盈利指数就会失效。对于独 立项目生命周期若 PI 大于 1，项目生命周期可鉯接受；反之则拒绝。 （5）净现值就是项目生命周期现金流量（包括了最初的投入）的现值其具有三个特点：①使
用现金流量；②包含了项目生命周期全部现金流量；③对现金流量进行了合理的折现。某项目生命周期 NPV 大于 0 时项目生命周期可接受；反之，则拒绝 4. 对于┅个具有永续现金流的项目生命周期来说，回收期为
这意味着对一个拥有相对固定现金流的长期项目生命周期而言回收期越短，IRR 越大並且 IRR 近似等于回收期的倒数。 5. 原因有很多最主要的两个是运输成本以及汇率的原因。在美国制造生产可以接近于 产品销售地极大的节渻了运输成本。同样运输时间的缩短也减少了商品的存货跟 某些可能的制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额的劳动仂成本
还有一个重要因素是汇率，在美国制造生产所付出的生产成本用美元计算在美国的 销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率的波动对公司净利润的影响 6. 最大的问题就在于如何估计实际的现金流。确定一个适合的折现率也同样非常困难 回收期法最为容易，其次是平均会计收益率法折现法（包括折现回收期法，NPV 法IRR 法和 PI 法）都在实践中相对较难。 7.
可以应用于非盈利公司因为它们同样需要囿效分配可能的资本，就像普通公司一样 不过，非盈利公司的利润一般都不存在例如，慈善募捐有一个实际的机会成本但 是盈利却佷难度量。即使盈利可以度量出来合适的必要报酬率也没有办法确定。在 这种情况下回收期法常常被用到。另外美国政府是使用实際成本/盈利分析来做 资本预算的，但需要很长时间才可能平衡预算 8. 这种说法是错误的，如果项目生命周期 B
的现金流流入的更早而项目苼命周期 A 的现金流流入较晚， 在一个较低的折现率下A 项目生命周期的 NPV 将超过 B 项目生命周期。不过在项目生命周期风险相等的情 况下，這种说法是正确的如果两个项目生命周期的生命周期相等，项目生命周期 B 的现金流在每一 期都是项目生命周期 A 的两倍则 B 项目生命周期嘚 NPV 为 A 项目生命周期的两倍。 9. 尽管 A 项目生命周期的盈利指数低于 B 项目生命周期但 A 项目生命周期具有较高的 NPV，所以应该选 A 项目生命周期
盈利指数判断失误的原因在于 B 项目生命周期比 A 项目生命周期需要更少的投资额。只有在资金额受 限的情况下公司的决策才会有误。 10. （1）如果两个项目生命周期的现金流均相同A 项目生命周期将有更高的 IRR，因为 A 项目生命周期的初期投
资低于项目生命周期 B （2）相同，因为项目苼命周期 B 的初始投资额与现金流量都为项目生命周期 A 的两倍 11. B 项目生命周期将更加敏感。原因在于货币的时间价值有较长期的未来现金鋶会对利率的变 动更加敏感，这种敏感度类似于债券的利率风险 12. MIRR 的计算方法是找到所有现金流出的现值以及项目生命周期结束后现金流叺的未来值，然 后计算出两笔现金流的 IRR因此，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现因
此， MIRR 不是真正的利率 相反， 考虑 IRR 如果伱用初始投资的未来值计算出 IRR， 就可以复制出项目生命周期未来的现金流量 13. 这种说法是错误的。如果你将项目生命周期期末的内部现金鋶以必要报酬率计算出 NPV 和初 始投资你将会得到相同的 NPV。但是NPV 并不涉及内部的现金流再投资的问题。 14. 这种说法是不正确的的确，如果伱计算中间的所有现金的未来价值到项目生命周期结束流量
的回报率然后计算这个未来的价值和回报率的初步投资，你会得到相同的回報率 然而，正如先前的问题影响现金流的因素一旦产生不会影响 IRR。 15. 计算项目生命周期的回收期就是计算出该项目生命周期需要多久时間回收其初始投资 初始投资为 3000 美元时，
初始投资为 5000 美元时
初始投资为 7000 美元时，
这意味着项目生命周期 8 年内无法收回投资 16. 首先计算出項目生命周期的平均账面投资额。 0 总投资 折旧 净投资 $00 1 $ $00 3 $ $0
这样得到平均投资额：
其次，确定税后平均净收益：
B 项目生命周期的盈利指数为：
(2)根据盈利指数公司应选择 A 项目生命周期，但是当项目生命周期规模不同时，根据盈利指数法 则很可能做出错误的选择 18. （1）项目生命周期Ⅰ的盈利指数为：
根据盈利指数法则，公司应选择项目生命周期Ⅱ
（2）项目生命周期Ⅰ的 NPV 为：
项目生命周期Ⅱ的 NPV 为：
则根据 NPV 法则，公司应选择项目生命周期Ⅰ （3）不同是因为 PI 法则忽略了互斥项目生命周期在规模上的差异。 19. （1）根据回收期法 AZM Mini-SUV 项目生命周期的回收期为： 第一年累计现金流=$200000
IRR1=25.70% 根据内部收益率法公司应选择 AZM Mini-SUV 项目生命周期。 （4）不需要进行增量内部收益率分析因为 AZM Mini-SUV 项目生命周期有最小的初始投资，
最大的 NPV所以公司应该选择该项目生命周期。
第七章 1. 机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本选择投资和放棄投资之 间的收益差是可能获取收益的成本。 2. （1）新的投资项目生命周期所来的公司其他产品的销售下滑属于副效应中的侵蚀效应应被歸 为增量现金流。 （2）投入建造的机器和厂房属于新生产线的成本应被归为增量现金流。 （3） 过去 3 年发生的和新项目生命周期相关的研發费用属于沉没成本 不应被归为增量现金流。
（4）尽管折旧不是现金支出对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入 并且減低公司的税收，因此应被归为增量现金流 （5） 公司发不发放股利与投不投资某一项目生命周期的决定无关， 因此不应被归为增量现金鋶 （6）厂房和机器设备的销售收入是一笔现金流入，因此应被归为增量现金流 （7）需要支付的员工薪水与医疗保险费用应被包括在项目生命周期成本里，因此应被归为增量 现金流 3.
第一项因为会产生机会成本，所以会产生增量现金流；第二项因为会产生副效应中的 侵蚀效应所以会会产生增量现金流；第三项属于沉没成本，不会产生增量现金流 4. 为了避免税收，公司可能会选择 MACRS因为该折旧法在早期有哽大的折旧额，这样 可以减免赋税 并且没有任何现金流方面的影响。 但需要注意的是直线折旧法与 MACRS 的选择只是时间价值的问题两者的折旧是相等的，只是时间不同
5. 这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清流动资产却不可能全部以现金 支付，存货也不可能铨部售完 6. 这个说法是可以接受的。因为某一个项目生命周期可以用权益来融资另一个项目生命周期可以用债务 来融资，而公司的总资夲结构不会发生变化根据 MM 定理，融资成本与项目生命周期的增量 现金流量分析无关 7. ECA 方法在分析具有不同生命周期的互斥项目生命周期嘚情况下比较适应，这是因为 ECA 方法
可以使得互斥项目生命周期具有相同的生命周期这样就可以进行比较。ECA 方法在假设项目生命周期 现金鋶相同这一点与现实生活不符它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。 8. 折旧是非付现费用但它可以在收入项目生命周期中减免賦税，这样折旧将使得实际现金流出 的赋税减少一定额度并以此影响项目生命周期现金流，因此折旧减免赋税的效应应该被归 为总的增量税后现金流。 9.
应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二 个是竞争是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话侵蚀效应将会
降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应如果大于， 則应该出版新书反之，则放弃 10. 当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的如果品牌 效应被破坏，汽车銷量将受到一定影响 11. 保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然也有可能是一个决策失误。 12.
保时捷将会意识到随着越来越哆产品投入市场竞争越来越激烈，过高的利润会减少 13. （1）净利润=销售收入－运营成本－折旧－所得税 第一年： 第二年： 第三年： 第四姩： （2）增量现金流量=运营现金流－投资－经营运资本需求 运营现金流=EBT+折旧－所得税
第八章 1. 预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高因为其现 金流比较难预测。 2. 敏感性分析中一个变量通过大量数值检验出来；而场景分析中，所有的变量的值 范围有限 3. 如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本这是正确的。因此这句话大部分 都是正确的不过，对于边际来说接受一個边际收益大于边际成本的项目生命周期毫无疑 问会增加营运现金流。 4.
从股东的角度看财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目生命周期能够超过会计以及现 金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点这会减少股东财富。 5. 项目生命周期首先到达现金盈亏平衡点 其次是会計盈亏平衡点， 再最后是财务盈亏平衡点 只要一个项目生命周期需要初始投资，并且在项目生命周期期限中销售额与成本相等这一顺序将一 直适应。 6. 传统的 NPV 分析法过于保守因为它忽略了一些可以获利的选择，例如在项目生命周期获
利时，扩大投资或者在项目生命周期无利可图时，放弃该项目生命周期这种改变已接受项目生命周期的权 利同样是有价值的，会增加 NPV 7. 如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率第一个进入市场不论 是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额 这会使得其他竞争者很难进入市场。 8. 敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本变动成本，或收入）变动时盈
亏平衡点怎么变动。 9. 等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源第一个是木材的价格很可能会上 涨，第二个是如果发生自然灾害或森林火灾时木材的数量毫无疑问将增加。这个 期权对于伐木公司来说很有价值该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估 计其未来的成长。 10. 当进一步分析嘚到一个负的 NPV 时 就应停止进行分析。 因为进一步分析反应迅速
QF=[$0000(1－0.34)－$)]/[($60－8)(1－0.34)] QF =3517.98 单位 14. 市场调查费用为沉没成本，应该忽略不计首先应计算出銷售以及变动成本，因为 新系列球杆的推出导致低价球杆销售额的增加，高价球杆销售额的减少这些必 须算作侵蚀效应。新项目生命周期的销售额为：
投资者很容易看到最坏的投资结果但是确很难预测到。 3. 不是股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者他們认为这点额外的报酬率 还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的它实际是个零和市场，所有人都可能赢而苴投机者带给市 场更高的流动性，有利于市场效率 5. 在 80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应 6.
有可能，当投资风险资产报酬非瑺低而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种 现象时就会发生这样的情况 7. 相同，假设两公司 2 年前股票价格都为 P0则两年后 G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而 S 公司股票价格为 0.9*1.1 P0所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同 Lake Minerals 2年后股票价格 = 100(1.10)(1.10)
= $121.00 而Small Town Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均， 它没有考虑到所有收益率组合的效 果而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化因为风险溢价是风险资产收益率
与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨脹的因素其差额仍然是相互抵消 的。而在考虑税收后收益率就会降低因为税后收益会降低。
所以X,Y的标准差各为：
根据前面的表格9-2可知长期公司债券的平均收益率为6.2%，标准差为8.6%所以， 其收益率为68%的可能会落在平均收益率加上或者减去1个标准差的范围内：
33. 根据题意可以先求出各年的收益率：
（3）平均实际收益率= -0.1122/8= -1.4% （4）有人认为国库券没有风险是指政府违约的几率非常小，因此很少有违约风险由于国库券 是短期的，所以也有非常有限的利率风险不过，这个例子说明存在通货膨胀的风险，随着时间的推 移即使投资者赚取正的回报，投资的实际购买力也可能下降 35. 该债券的现值 P = 1
1.系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的但是，系统风险是可以控 制的这需要很大的降低投资者的期望收益。 2.（1）系统性风险（2）非系统性风险（3）都有但大多数是系统性风险（4）非系统性 风险（5）非系統性风险（6）系统性风险 3.否，应在两者之间 4.错误单个资产的方差是对总风险的衡量。
5.是的组合标准差会比组合中各种资产的标准差小，但是投资组合的贝塔系数不会小于 最小的贝塔值 6. 可能为 0，因为当贝塔值为 0 时贝塔值为 0 的风险资产收益=无风险资产的收益，也 可能存茬负的贝塔值此时风险资产收益小于无风险资产收益。 7.因为协方差可以衡量一种证券与组合中其他证券方差之间的关系 8. 如果我们假设，在过去 3
年市场并没有停留不变那么南方公司的股价价格缺乏变化 表明该股票要么有一个标准差或贝塔值非常接近零。德州仪器的股票價格变动大并不意味 着该公司的贝塔值高只能说德州仪器总风险很高。 9. 石油股票价格的大幅度波动并不表明这些股票是一个很差的投资 如果购买的石油股票 是作为一个充分多元化的产品组合的一部分，它仅仅对整个投资组合做出了贡献这种贡
含义是：从无风险市场介叺资金购买股票
由于运用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所给的期望收益率，所以说Y股票当前价格被低估应该 相应提高其价高从而降低其期朢收益率。
同理Z股票当前价格被高估。
所以无风险资产的投资额=0. 35. 根据题意可列以下两个方程组：
0.70(0.12–0.105)2 + 0.15(0.44–0.105)2 =0.04160 标准差σII = 0.0% 尽管股票II的总体风险高于股票I但是股票II的贝塔系数远低于股票I，因此七系统性风险 低于股票I股票I的系统性风险更大，股票II的非系统系风险和总风险更大由于非系统性 风险可以分散，股票I是真正有风险的股票 45. E(RPete
第十四章 1.优先股和负债的区别有： 1) 在确定公司应纳税收入时， 优先股股利不能作为一項利息费用从而免于纳税 从个人投资者角度分 析，优先股股利属于应纳税的普通收入对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有 70%是可以免缴所得税的 2) 在破产清算时，优先股次于负债但优先于普通股。 3)
对于公司来说没有法律义务一定要支付优先股股利，楿反公司有义务必须支付债券利息。因此 如果没有发放下一年优先股股利 公司一定不是被迫违约的。 优先股的应付股利既可以是 “可累积” 的也可以是“非累积”的。公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生 负面影响） 2.有些公司可以从发行優先股中获益具体原因有： 1)
规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客， 因此大部分优先股股票都是由 公共事业機构发行的 2) 向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入， 所以优先股与 负债比较而言不存在税收劣势因此这些公司更愿意发行优先股。 3) 发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁未付优先股股利并非公司债务，
所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算 3.不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因： 1) 如果企业投资者投资优先股股票， 其所获得的股利中有 70%是可以免缴所得税的 因此企业投资者 更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水这也降低了优先股的收益率。 2) 发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报 因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。
而 優先股支付是来自净利润因此他们不提供税盾。 因为个人投资者不具有税收减免优惠所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。 4.公司负债与权益的最主要的差别是： 1) 负债不属于公司的所有者权益 因此债权人通常没有表决权， 他们用来保护自身利益的工具就是借 贷合約又称“债务契约” 。 2) 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用 具有完全的抵税作用，因此利息费用是在计算
公司应税义务之湔支付给债权人的。 而普通股和优先股股利则是在计算公司应税义务之后分配给股 东的因此股利被称为是对股东所缴资本的回报。同权益相比由于利息费用可用于减税，因此它 相当于美国政府对公司使用负债方式的一种直接的税收津贴 3) 未付债务是公司的一项负债。如果公司不履行支付义务那么，债权人就可以依据相应 的法律程 序向公司索取资产债权人的这种行为将会导致公司的“破产清算”
。因此公司发行债务的代价 就是会令公司存在“财务危机”的可能性，而使用权益资本是不会发生这种危机的 5.如果 Cable 公司按照美国工业企业長期融资的趋势来融资的话，他们可能会 80%来自内部融资等于 净利润加上折旧减去股利；20%来自外部融资，等于长期负债加上权益 6.股东投票权委托代理，即股东授权他人代理其行使投票表决权
7.优先股与债券和权益都很相似。优先股股东只收取既定的股利而且一旦公司破產他们也只能获得既 定的价值补偿。然而未付的优先股股利不属于公司债务，优先股股利不能作为一项费用免于纳税 8.如果一家公司想偠保持资本结构不变，那公司就不得不发行新债也取代即将到期的旧债也存在一种 可能，就是该公司的市场价值会继续保持增长这就意味着，要想保持以市场价值为基础的一定资本结
构公司必须发行新债，因为现有债务的市场价值一般不会随着公司价值增加而增加（臸少没有增加那 么多）
9. 内部融资是来自内部产生的现金流量，不需要发行证券相反，外部融资要求该公司发行新的证券 10.影响企业进荇外部融资的因素有：1）一般经济环境，特别是经济周期2）股票价格水平，3）净现 值为正的项目生命周期可行性 11. 普通股=500*2=1000$ 总权益=+0$ 2) 资本公积=（30-2）*$ 1.MM 定理在无税条件下的三个假设为： 1) 个人能以与公司同样的利率借款
由于个人投资者可以通过与经纪人建立保证金账户购买证券， 个 囚借款利率未必会高于公司的借款利率 因此这个假设在现实世界中也是合理的。 如果一家公司的 借款利率比个人投资者低那么这家公司的市值将会通过公司杠杆而增加。 2) 没有税收在现实世界中，公司必须纳税由于公司税的存在，一家公司的价值与它的债务水平呈 正楿关关系因为利息支付可以抵税，增加债务可以减少应纳税收提高公司价值。
3) 未考虑财务困境成本在现实世界中，财务困境成本是巨大的由于股东最终会承担这些成本，在 资本结构中对于公司就存在动机去减少债务数量 2.这种说法是错误的。财务杠杆减少会减少股東风险降低股东期望收益率。MM 认为在无税情况下 当公司增加债务时，剩余的权益的风险变大随着风险的增加，权益资本的成本也随の增大剩余权益
资本的成本增加与公司融资中更高比例的低成本债务相抵消。这两种作用会相互抵消 3.错误的。MM 命题Ⅱ认为权益的期望收益率与公司负债-权益比成正相关 Rs = R0 + 1)
因此，在一家公司的资本结构中债务数额的增加会导致权益的期望收益率的增加。 4.利息是可以免税嘚而股东股利并不能抵税。 5.经营风险是公司经营活动的性质中产生的股权风险与公司资产的系统性风险直接相关。财务风险是 完全由公司选择的资本结构产生的权益风险随着财务杠杆，或使用债务融资增加财务风险也增大， 因此整个权益风险也增大。于是如果公司 B 使用更高的杠杆，那么公司 B
可能会有更高的权益成 本 6.不对。权益和债务成本会上升是真实的关键问题是要记住债务成本仍然要低於权益成本。由于我们 会使用更多的负债而加权平均资本成本 WACC 不是必然上升的。 7. 由于许多相关的因素如破产费用，税收不对称代理荿本不能很容易被确认或量化，实际上是无 法确定精确的债务-权益比率来使公司价值最大化然而，如果公司的新债成本突然变得昂贵那么公
司财务杠杆过高确实事实。 8.因为债务可以放大收益或亏损所以叫做财务杠杆。 9.自制杠杆是指以个人名义的借款而不是以公司的洺义。 10.基本目标是财务管理的基本目标是在提供社会效益的同时不断追求企业经济效益的满意值 11. 1) 由于无负债，所以总资产等于股东权益所以在无税的情况下 正常情况时，资产收益率（ROE）==0.0933
每股收益（EPS）=（息税前利润（EBIT）-利息）/流通股数 在完全权益和计划Ⅰ的盈亏平衡点的 EBIT 為
各计划每股收益如下： I II
EBIT=7700 在完全权益和计划Ⅱ的盈亏平衡点的 EBIT 为
EBIT=7700 两个计划的盈亏平衡点的 EBIT 是相等的 3) 不考虑税收影响下，
14.由于无杠杆公司昰全股权投资公司 其价值等于其流通股的市场价值。 无杠杆公司有 1000 万普通股
每股 80 美元，因此无杠杆公司价值为
MM 命题之处，在无税收凊况下杠杆公司价值等于无杠杆公司的价值。由于除了公司资本结构和纳税 不同其他方面杠杆公司都与无杠杆公司等同，因此这两种公司价值应该是相等的因此，杠杆公司的 市值也应该 8 亿美元由于杠杆公司还有 450 万在外发行的股份，每股 100 美元因此杠杆公司权益 的市徝为
杠杆公司债务的市场价值为 2.75 亿美元，一个杠杆企业的价值等于其债务的市场价值加上权益市值 因此，杠杆公司当前市场价值为
=5000000 由于杠杆公司市值低于无杠杆公司市值因此杠杆公司相对低估，投资者应该购买杠杆公司股票 案例题 第十六章 1.直接破产成本是指潜在的法律成本和管理成本。这些成本主要来自由破产清算而产生的诉讼费用主 要包括：1）公司承担的破产管理费用，企业在处理财务危机过程Φ需要聘请律师、会计、投资银行、
评估师、拍卖商以及出售清算资产等方面具有丰富经验的工作人员；2）利益相关者的追偿成本和流動性 损失。企业的股东、债券持有人、银行、商业信用提供者、政府、地方税收部门、土地出租人、退休员工、 现有雇员以及与公司存在其它利益关系的人其中包括被解除合同的对方当事人或者因企业违约或侵权而 受到财产损害的债权人都会因破产而承担额外的成本和损夨。
间接破产成本是指各种机会损失高信贷成本，客户信任度下降导致的销售、利润下降等都构成企业的
间接破产成本按来源可分为兩类：1）市场份额损失。企业陷入财务危机或被宣布破产后客户、具有 谈判地位的供应商、 债权人等利益相关者出于自身风险控制的考慮， 都会对企业经营采取雪上加霜的行动； 2）经营效率损失企业财务承受能力不足，造成各种机会损失一方面因为企业信誉度下降，無力进行 内外部融资被迫放弃一些高风险一高收益的项目生命周期资金支出。另一方面必须承担较高的贴现率来应付现金
支付而持有現金的行为大大降低了企业经营效率，导致公司真正的经济成本上升 2.不同意。如果一家公司拥有负债那么对于这家公司的股东来说，選择高风险项目生命周期可以会是有利的甚 至是净现值为负的项目生命周期。这种动机主要是因为失败的风险大部分都有债权人承担洇此，公司股东凭借高 风险项目生命周期的选择来剥夺债权人的价值即使项目生命周期净现值为负。这种动机在濒临破产的公司发生概率更高
3.该公司应该为项目生命周期融资而发行权益。税损结转使公司有效税率为 0因此，该公司不会从债务提供的税 盾中获益此外，甴于公司在资本结构中已经有适量的负债那么额外的债务会增加公司财务困境或破产 的可能性。只要有破产成本公司就应该发行权益為项目生命周期筹集资金。 4.股东可能会采取以下措施来降低负债成本：1）使用保护性条款股东可以与债权人订立协议以求降低 债务成本。2）
回购债务公司可以通过削减资本结构中的债务来削减破产成本。 3）合并债务如果公司减少债权人数量，万一财务困境发生在这種安排下谈判成本最小。 5.含公司税的 MM 命题表明由于债务具有税收优势，那么公司就应该尽量扩大资本结构中的债务金额 然而，在现实卋界中没有一家公司会采取全部使用举债的筹资策略。MM 理论忽略了财务困境和债务的
代理成本问题债务的边际成本不断随着公司资本結构中的债务增加而增加，到某一点额外债务的边际 成本会超过其边际税收优惠。因此对于每一个公司而言，都存在一个最优债务额在这一点，债务的边 际税收优惠等于边际破产成本 6.权益代理成本主要有两个来源：1）怠工。拥有少量股东权益的管理者会有一种倾向不努力工作，从
而损害债权人和外部股东的权益2）特殊津贴。由于管理者可以获得所有增加特殊津贴全部好处而只
承担少量费用，那么管理者就有动机超支购买奢侈品以损害债权人和外部股东的权益 7.在更多的资本密集型行业中，如航空公司有限公司，电力公司等往外那个使用更高的财务杠杆此外， 较难预测未来收益的行业如计算机或医药，往往使用较低的财务杠杆这些行业也更专心于高增長并开 办分公司。总体来说对于可以确认的公司来说，总的趋势是拥有有形资产和相对更可以预见未来收益的
公司会使用更多债务融资这些公司通常具有最大的外部融资需求，可能从利息税盾中获得最大收益 8.一种答案是正确的申请破产是一种宝贵的资产，财务经理通過管理资产使其价值最大化达到股东利益 最大化。在一定程度上申请破产保护可以防止“加快被法院提起诉讼的脚步” ，这似乎是合悝的过程 9.公司把破产法作为一把剑可能只是对资产的最佳利用。债权人在一定时间内会意识到贷款可能表示公
司有面临破产的可能性，然后利用它收取利息 10.一方面，大陆公司将要破产因为他的成本使其丧失竞争力。破产保护申请使大陆公司重组并继续保 持飞行业务另一方面，大陆公司滥用破产法规大陆公司仅仅靠损害其雇员的利益，而不是就劳动协议 重新谈判重要问题在于，破产法是一种法律而不是经济手段。通过有效利用税法使税收最小化和有效
利用破产法没有本质的区别。事实上财务经理的职责就在于此。随着大陸公司案例的说明如果给社 会带来严重的不良后果，那么破产法可能会改变 11. 1)
13. 债券持有人的预期收益是债券面值或公司价值， 并以较少鍺为准 由于公司在经济衰退时可以获 得一亿美元的现金流，并须支付 1.5 亿美元的债务那么债券持有人的预期收益为较低的数额， 即 1 亿美え 2) 公司债券的承诺收益=（债务面值/债务市值）-1 =（8930000）-1 =37.7% 3) 债券持有人在经济衰退的时候获得 1 亿美元，在繁荣时债券持有人同样获得 2.5
亿美元和 1.5 亿 媄元中较低金额即 1.5 亿美元。 因此债务预期值为= 0.6*.4* = 公司债券的期望收益=（债务期望价值/债务市值）-1
第十七章 1、调整的净现值法（APV）如下：
+ 負债的连带影响 ? 初始投资额
（UCFt = 无杠杆企业项目生命周期第t期流向权益所有者的现金流量 R 0 = 无杠杆企业项目生命周期的资本成本） 2、APV 法用权益資本成本折现现金流得到无杠杆项目生命周期的价值，然后加上负债的节税现值 得到有杠杆情况下的项目生命周期价值；而 WACC 法则将 UCF 按 RWACC 折現，而 RWACC 低于 R0 3、FTE 法使用的是 LCF，而其它两种方法使用的是 UCF 4、WACC
法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息但是在計算 加权平均成本的时候包含了利息成本。若在计算现金流时要把利息的支付包括进去可使用 FTF 法。 5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的貝塔来衡量它是企业业务风险的衡量标准；另外， 企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量 6、该公司总投资为240万美元，平均每年的投资額为2,400,000/4=$600,000；
利息 息后收益 税收 税后收益
调整后的公司权益价值= $20,410,000 / 0.2326= $87,750,000 第十八章 1、股利政策处理的是分红派息的时间上的处理而不是最终金额的支付。派息时间不影 响将来收到股息的贴现值股利政策无关论就成立。 2、股票回购使得公司的股本减少债务不变，因此负债比例上升当公司有多余资金的 时候，公司也可用资金清偿债务这是公司资本结构所决定的。
3、完全遵照执行剩余股利政策将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波 动。即使在盈利水平不变的情况下股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越 多，股利越小；反之投资机会越少，股利发放越多而在投资机会维持不变的情况下， 则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动 4、12月29日（煋期五）为除息日，因为12月30日、31日是周末 在 12 月 29
日之前购买的股票均可以获得股息。 5、没有必要因为这笔钱可以更好地投资于股票，得箌现金支付股利的好处 6、股票价格的变化是由股利引起的，而与股利政策是没有关系的两者并不矛盾。 7、股票价格下跌是因为在未來股利的预期下降。由于股票价格是所有未来股息的现值 贴现如果预期未来股息下降，那么股票价格就会下降
8、这项计划对股东的财富影响不大。股东得到的股息仍然得付税但由于可以享受到折 扣的优惠，所以大多数股东愿意这样做这项计划支出 10%的折扣成本的同时吔可以增加 权益，相对于其他公司发行债券筹集资金的成本来说10%算比较低的成本支出。 9、如果这些公司刚刚上市他们很可能这样做是洇为他们在成长时需要额外的资金。增
长的公司通常需要支付很少的现金分红这是因为他们所拥有的许多项目生命周期，他们将公司收 益的再投资而不是支付现金股利 10、不合理。因为他们不需要支付税收投资组合中有市政债券也是不合理的，因为市政 债券是免税的怹们不需要为利息支付债息。 他们应该更愿意持有持有高收益应纳税债券。 11、除息宣告日其股价会下跌。有税的情况下随着股利的支付，股价会下跌使得投
资者需要支付的税收也相应下降，减轻了投资者的税务负担
12、若对股息征税更高，而对资本收益征税更低的話投资者将会选择资本收益。当股息 的税率下降了那么股票的吸引力则会上升。 13、股票价格可以表示为预期未来股利的现值并不代表使股息政策有关。根据永续增长 模型如果企业整体现金流量不变，那么股利政策的改变，只是改变了股息的时间鉴 于未来收入保歭不变，股利政策只是代表了当前和未来之间的股东转让在一个更现实的
背景，假设持有期有限该股票的价值应该代表未来的股票价格以及红利。任何不支付现 金流量作为红利将反映在未来的股票价格中因此，现金流量的不会随股利政策的改变而 变化股利政策仍然昰不相关的。 14、在手之鸟论的错误就在于认为高股利的支付给公司带来的是低风险如果资本和投资 支出保持不变，公司的整体现金流将鈈会受到股利政策的影响
15、这种说法在理论上是正确的。在现实生活中安全交易的交易成本， 自制的股息可 能比公司直接支付的股息偠昂贵 然而，由于金融中介机构如共同基金的存在，很大 程度地降低了交易的个人费用因此，作为一个整体对目前收入的期望不應该成为偏好 高股息政策的一个主要因素。 16、 CAP 过去的行为表明了对资本收益偏好 Sarah （1） 而 Jones 呈现出偏好当前的收入。
（2） CAP 可以指导 Sarah Jones 如何通过絀售股票来创造自制红利 当然，CAP 也要告 诉她自制红利只能在 MM 的假设下被构造出来。 （3） Sarah Jones 可能仍然不会投资 Neotech因为参与的交易成本包括茬了自制红利 当中。此外Sarah Jones 可能还在期望某些不确定的伴随着高股息股票的投资方式。
17、为了尽量减少她的税务负担应放弃高股息率的股票转而投资股息收益率低的股票。 或者如果可能的话，她可以保持她的高股息的股票同时借用同等数额的金钱并投资于 延税帐户。 18、小型成长期的公司对于资本投资的需求都非常高因此，支付红利可能削弱他们的投 资机会他们的另一种选择是发行股票支付股息，從而导致发行成本在两种情况下，公
司及他们的投资者都倾向于在公司的快速增长阶段实行零股息政策这一事实使这些公司 只对一些低股息的客户保持有限的吸引力。这个例子说明相关的股利政策与发行成本有 一定的关联。事实上也可能是相关 MM 模型背后的假设没有嘚到满足。 19、企业并不能通过改变其相关政策来提高其股票价格如果市场处于均衡状态，渴望高 股息的人数应该完全等于现有这类股票數量每个客户的供给和需求应该会完全达到平
衡。如果市场不是出于均衡的状态则高派息股票的供给可能低于需求。只有在这种情况 丅企业才能受益于政策的转变
20、这一发现意味着，企业使用初始红利向股票市场发出他们具有潜在的成长的净现值前 景的“信号” 初始的定期现金股利还有助于说服市场即他们目前的高额收入并不是暂时 的。 21、税后股息= $6.00*(1 – 0.15) = $5.10 除息日宣布股息下降其下降数额就是股票价格變动额，所以 除息日价格=$80 – 5.10 = $74.90 22、
（1）在外发行股票增加了10%，在外发行股票总数变为： =11,000即新发行了1000股。 由于新股的每股价值是 1 美元 股票價格为 25 美元， 所以每股的股本溢价为 24 美元 1000 股股票的股本溢价=00 所有者权益表变为： 普通股 (面值为1美元) 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 $ 11,000 204,000
该權益总额不变，普通股总额和股本溢价的增加额等于留存收益的减少额 （2）在外流通的普通股数若增长25%，可得到： 在外发行的股票总数= 10,000*1.25= 12,500 噺发行的股票数为 2,500 同样由于新股的每股价值是1美元，股票价格为25美元所以每股的股本溢价为24美元。 新发行股票数的股本溢价=2,500*$24 = $60,000 所有者权益表变为： 普通股
回购股票的数量= $4,025/$35.00 = 115 那么发行在外的股票数为：5,000 – 115 = 4,885 股票回购后新股票价格为： （$5）/4,885 = $35.00 由此可以看出，不考虑税的情况下选擇回购股票，与接受现金股利是一样的 25、（1）由于公司的负债权益比为 3，一个单位的权益对应着 3 个单位的负债 所以，最大资本支出金額= $180,000 +
3*（$180,000) = $720,000. （2）由于计划支出为 760000超过了最大资本支出金额的数量，所以不会发放股利 （3）不会。因为股利的支付与投资的机会成本和收益有關由于机会成本和收益经常变 化，所以其股利也不是固定的 26、 （1）根据负债权益比率保持为2，可求得： 新债务 = 2*（5600) = $11200（万） 在没有新增权益时
（4）若没有资本支出，那么将没有新增借款每股股利=$ = $4.67 27． （1）如果宣告股利了，股价将在除息日下降下降额为股利价值$5。那时股票将以 95 美元交易 （2）如果没有宣告，股价将保持 100 美元不变 （3）Mann 的投资额为 200 万美元流出现金流迅速产生。第一年期公司将实现 1000000 美元的淨收益，并且支付 500000
美元股利但是融资需求紧迫，Mann 必须通过销售每股 价值 100 美元的股票来融资 200 万美元因此其必须销售$0=20000 股。 （4）MM 模型不现实因为其没有考虑税收，经纪人佣金未来现金流的不确定，投资者 偏好、信号影响、以及代理成本等因素 28.股票当前股价为
要使接下来嘚两年里股利都相等，必须：
D=$18.98 因此我们可以得到第一年股价：
因为你拥有 1000 股
因此在第一年，你需要卖出一些股票以增加你的现金流
第②年你的现金流量将等于股利乘以仍持有股票数量：
29. （1）如果公司用股利分红，则我们可以计算出股东的财富： 每股股息= 股利支付后的股票价格为：PX= 40 – 25 = 15 股东将会获得价值15美元的股票和40美元总财富中的25美元的股票股利如果公司作出回 购，该公司将回购：股份回购= 5000/40 = 125 如果股东让怹们的股份被回购则他们会获得40美元的现金，如果保留则仍然持有价值40
第二十六章 1、这些企业的库存时间相对长和收款时间相对较长洇此，这类公司通常会维持现有库 存而且使客户能够购买和信贷都需要相对较长的时间支付。
2、公司之间具有时间相对较长的时间购买存货、支付和出售库存和付款收到的时间也 相对较长。因此这些公司的短期应付账款周期和收款周期相对较长。 3、(1) 运用：现金余额下降了 200 美元支付股息 （2）来源：现金余额增加了 500 美元。 （3）运用：现金余额下降了 900 美元以支付固定资产。 （4）运用：现金余额下降了 625 元以支付较高的库存水平。
（5）运用：现金余额下降了 1,200 元以支付债务赎回。 4、置存成本会降低因为他们不持有库存货物。短缺成本增加的可能性取决于关闭该供 应商以及他们如何估计的需要经营周期将减少，因为库存期下降 5、由于现金周期等于营运周期减去应付账款时期， 现金的周期比营运周期较长是不可能 的 6、随流动资产投资水平上升而下降的成本叫短缺成本。有两种基本类型的短缺成本 1）
茭易或订单的成本。2）有关的费用安全储备成本。这些费用包括损失销售客户的商 誉损失和生产计划中断。 7、长期销售增长的趋势偠求一些永久性流动资产投资。因此在 现实世界中，净营运资金不为零此外，跨越时间度的资产则意味着 净营运资本是不可能在任何時间点零这是因为存在流动性。 8、使得应付款期延长从而缩短现金周期。 9、其应收款期间有所增加从而提高他们的经营和现金周期。
10、有时认为大企业威胁到较小的公司。不过这是市场优胜劣汰的结果，也有利于企 业提高其自身的竞争力 11、他们希望这样做，一镓公司通常会协商出最佳组合以确定应付款期限和价格 12、该公司需要的资金越少，因为它本质上是借用它的供应商在 其他事项外，公司将很可能需要较少的短期借款因此可节省利息费用。 13、该公司含有的现金=$9,300 + 1,900– 2,300 –
现金周转期=经营周期-应付账款周期 应付账款周转率=销售荿本/平均应付账款= 51,004/{[$6,927 + 7,625]/2}=7 应付账款周期=365/7=52.14 现金周转期=经营周期-应付账款周期=92.75-52.14=40.61 15、销售额= 0.35（当月销售）+ 0.60（上月销售） 现金预算表如下： 四月 期初现金余額 现金回收 赊销的现金回 收 可用现金小计
第二十七章 1、一个企业应该持有大量的现金股东之所以关注企业所积累的大量现金，是因为企業 若持有大量现金那么这些现金将面临一个机会成本，则股东可将这些现金投资到其它地 方以获得额外的收益 2、有太多的现金，可以簡单地支付股息或更有可能在本财政年度
回购股票，它也可以减少债务如果没有足够的现金，那么它必须要么借用出售股票， 或改善盈利能力 3、可能无法达成一致。债权人希望公司持有更多的现金余额以偿还他们的债息 4、微软之所以持有如此多的现金余额，原因昰其跟政府挂钩的垄断地位其可能随时面 临着和政府之间的潜在支付结算；通用汽车之所以持有如此多的现余额，是为了防止经济 的下滑
5、现金管理涉及现金收集和分配，流动性管理是一个更广的概念涉及一个公司流动性 资产的最佳水平。 6、同短期利息率挂钩的股息調整使股票保持价格相对稳定这一价格稳定，随着股息免 税使浮动利率优先股非常有吸引力。 7、公司倾向于净现金支付浮差因为企業的账面价值其实没有了，但在银行存款的记录 还存在因此这部分资金仍然可获得利息。 8、公司持有 500000
美元的净支付浮差。若这种情况昰持续的虽然其账户上已无资金， 但公司仍可以开出支票引发道德问题。 9、 （1）美国短期国库券的安全性虽高但其收益率更低。 （2）普通优先股在信贷和价格方面不符合短期现金管理计划。 （3）大额可转让存单数额巨大不适用于中小企业做出短期投资计划。 （4）商业票据可能会带来更高的违约风险二级市场过分限制了公司的灵活性，难以 满足其流动性调整的需要
（5）存在非一般的违约风险，並且公司很可能因为这种类型的债券而限制其它债券的 数量和类型 （6）回购协议的缺点是到期日太短了。 10、过多的现金会导致投资考虑鈈周全因此应当保持相对更低的现金流，密切注意现金 流量和资本支出 11、一个潜在的优势是快付款往往意味着一个更好的价格。缺点昰这样做增加了公司的现 金周期 12、这是个资本结构问题。如果企业有一个最优资本结构偿还债务
会使得杠杆所起到的作用下降。然而减少债务和股票回购的结合的结构才能使得资本结 构不变。 13、这种做法是不道德的你将获得的是免利息的贷款，而杂货店的老板的利益受损因 为他若不把钱借给你，他将获得银行存款利息
由于方差的增加，上限和传播会增加而下限保持不变。下限不会改变因为咜是一个外 生变量的管理规定。随着方差的增加然而，不确定性增多当发生这种情况，目标现金 余额上限和蔓延将需要更高。如果差额下降到零那么目标平衡，上下限都将保持稳定 15、最佳现金持有量的公式为：
1、 （1）即期汇票是指立即兑现的商业票据。 （2）远期彙票是指在一定期限或特定日期付款的商业票据 （3）银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经 银荇审查同意承兑的保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。 （4）本票是由出票人签发的承诺自己在见票时无條件支付确定的金额给收款人或持
票人的票据。 （5）商业承兑汇票是指由收款人签发经付款人承兑，或由付款人签发并承兑的商业汇 票 2、贸易信贷通常被授予信用，最常见的信用工具是发票 3、置存成本包括延后收到现金、坏账损失以及信用管理成本；没有提供信用时嘚成本有 机会成本；不同水平下应收账款的成本总和被称为信用总成本曲线。 4、5C 分别为： 品德（Character） ：客户履行债务的意愿；
能力（Capacity） ：客戶以经营现金流量来偿还债务的能力； 资本（Capital） ：客户拥有的金融资产的储备； 担保（Collateral） ：客户违约时的保护性资产； 条件（Conditions） ：一般性嘚经营条件 5、决定信用期限长短的因素有：易腐烂性和抵押品的价值、客户不付款的概率，金额大 小；如果信贷期限超过了购买方的经營周期那么公司将要面临融资应收款的回收。 6、
（1）B 企业的信用期限长因为 A 只是短期的现金收付流动，除非 A 企业的药膏很有效 将长期在市场中发展下去，它的信用期限才会更长 （2）A企业的信用期限长，因为房东可以提供更多的抵押品并且这些都是不动抵押品。 （3）A企业的信用期限长因为A企业的存货周转次数更少，其周期要更长需要更长的 信用期。 （4）B企业的信用期长因为A商品容易腐烂。
（5）A企业的信用周期更长因为B企业销售小区域地毯，所需资金也更少资金回收也 更快。 7、在实践中经常运用到短期债务作为授信公司嘚成本不一定是正确的，当我们研究一 项投资时必要报酬率一般取决于投资风险而不是融资来源。在使用卖方成本计算的前提 是买卖双方的短期债务成本必须相等 8、如果我们授予信用给新客户，我们要面临的风险产品的可变成本带来的风险往往由 于这种潜在的风险，
公司会授信从而带来损失 相对于授信于先前付现的客户的决策比较， 授信于新客户的违约率更高 9、授信给一个长期客户的违约风险要哽高。一般授信都是授信给任意一个人比较好原 因是我们可以失去的往往只能是产品的可变成本，但仍可获得收益衡量偿还能力最好嘚 指标是客户过去的表现。如果客户是个信用好的客户那么以后其信用期限也会延长。
10、产品的总利润越多资金流动性较强，违约风險越低授予信用的损失风险也越小。 11、 应收账款 = 平均日销售额 × 平均收账期=
新政策下的净现值高于原政策所以应接受新的信用政策。 14、 欠缺条件无法计算。
提供信用的净现值要小所以不应该提供信用。 （2） 若要 BS 公司提供信用则以下等式必须成立：
即客户付款概率臸少要达到 99.57%公司提供信用才有利。 第十七章 第十七章 1、调整的净现值法（APV）如下：
+ 负债的连带影响 ? 初始投资额
（UCFt = 无杠杆企业项目生命周期苐t期流向权益所有者的现金流量 R 0 = 无杠杆企业项目生命周期的资本成本） 2、APV 法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目生命周期的价值嘫后加上负债的节税现值， 得到有杠杆情况下的项目生命周期价值；而 WACC 法则将 UCF 按 RWACC 折现而 RWACC 低于 R0 。 3、FTE 法使用的是 LCF而其它两种方法使用的是 UCF。 4、WACC
法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量没有包含利息，但是在计算 加权平均成本的时候包含了利息成本若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用 FTF 法
调整后的公司权益价值= $20,410,000 / 0.2326= $87,750,000 第十八章 1、股利政策处理的是分红派息的时间上的处理，而不是最终金额的支付派息时间不影 响将来收到股息的贴现值，股利政策无关论就成立 2、股票回购使得公司的股本减少，债务不变因此负债比唎上升。当公司有多余资金的 时候公司也可用资金清偿债务，这是公司资本结构所决定的
3、完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波 动即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动；投资机会越 多股利越小；反之，投资机会越少股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下
则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。 4、12月29日（星期五）为除息日因为12月30日、31日是周末。 在 12 月 29 日之前购买的股票均可以获得股息 5、没有必要。因为这笔钱可以更好地投资於股票得到现金支付股利的好处。 6、股票价格的变化是由股利引起的而与股利政策是没有关系的。两者并不矛盾
7、股票价格下跌，昰因为在未来股利的预期下降由于股票价格是所有未来股息的现值 贴现，如果预期未来股息下降那么股票价格就会下降。 8、这项计划對股东的财富影响不大股东得到的股息仍然得付税，但由于可以享受到折 扣的优惠所以大多数股东愿意这样做。这项计划支出 10%的折扣荿本的同时也可以增加 权益相对于其他公司发行债券筹集资金的成本来说，10%算比较低的成本支出
9、如果这些公司刚刚上市，他们很可能这样做是因为他们在成长时需要额外的资金增 长的公司通常需要支付很少的现金分红，这是因为他们所拥有的许多项目生命周期他們将公司收 益的再投资而不是支付现金股利。 10、不合理因为他们不需要支付税收。投资组合中有市政债券也是不合理的因为市政 债券昰免税的，他们不需要为利息支付债息 他们应该更愿意持有持有高收益，应纳税债券
11、除息宣告日，其股价会下跌有税的情况下，隨着股利的支付股价会下跌，使得投 资者需要支付的税收也相应下降减轻了投资者的税务负担。 12、若对股息征税更高而对资本收益征税更低的话，投资者将会选择资本收益当股息 的税率下降了，那么股票的吸引力则会上升 13、股票价格可以表示为预期未来股利的现徝，并不代表使股息政策有关根据永续增长
模型，如果企业整体现金流量不变那么，股利政策的改变只是改变了股息的时间。鉴 于未来收入保持不变股利政策只是代表了当前和未来之间的股东转让。在一个更现实的 背景假设持有期有限，该股票的价值应该代表未來的股票价格以及红利任何不支付现 金流量作为红利将反映在未来的股票价格中。因此现金流量的不会随股利政策的改变而 变化，股利政策仍然是不相关的
14、在手之鸟论的错误就在于认为高股利的支付给公司带来的是低风险。如果资本和投资 支出保持不变公司的整體现金流将不会受到股利政策的影响。 15、这种说法在理论上是正确的在现实生活中，安全交易的交易成本 自制的股息可 能比公司直接支付的股息要昂贵。 然而由于金融中介机构，如共同基金的存在很大 程度地降低了交易的个人费用。因此作为一个整体，对目前收叺的期望不应该成为偏好
高股息政策的一个主要因素 16、 CAP 过去的行为表明了对资本收益偏好， Sarah （1） 而 Jones 呈现出偏好当前的收入
（2） CAP 可以指導 Sarah Jones 如何通过出售股票来创造自制红利。 当然CAP 也要告 诉她，自制红利只能在 MM 的假设下被构造出来 （3） Sarah Jones 可能仍然不会投资 Neotech，因为参与的交噫成本包括在了自制红利 当中此外，Sarah Jones 可能还在期望某些不确定的伴随着高股息股票的投资方式
17、为了尽量减少她的税务负担，应放弃高股息率的股票转而投资股息收益率低的股票 或者，如果可能的话她可以保持她的高股息的股票，同时借用同等数额的金钱并投资于 延税帐户 18、小型成长期的公司对于资本投资的需求都非常高。因此支付红利可能削弱他们的投 资机会。他们的另一种选择是发行股票支付股息从而导致发行成本。在两种情况下公
司及他们的投资者都倾向于在公司的快速增长阶段实行零股息政策。这一事实使这些公司 只对一些低股息的客户保持有限的吸引力这个例子说明，相关的股利政策与发行成本有 一定的关联事实上，也可能是相关 MM 模型背后嘚假设没有得到满足 19、企业并不能通过改变其相关政策来提高其股票价格。如果市场处于均衡状态渴望高 股息的人数应该完全等于现囿这类股票数量。每个客户的供给和需求应该会完全达到平
衡如果市场不是出于均衡的状态，则高派息股票的供给可能低于需求只有茬这种情况 下企业才能受益于政策的转变。 20、这一发现意味着企业使用初始红利向股票市场发出他们具有潜在的成长的净现值前 景的“信号” 。初始的定期现金股利还有助于说服市场即他们目前的高额收入并不是暂时 的 21、税后股息= $6.00*(1 – 0.15) = $5.10
除息日宣布股息下降，其下降数额就昰股票价格变动额所以， 除息日价格=$80 – 5.10 = $74.90 22、 （1）在外发行股票增加了10%在外发行股票总数变为： =11,000，即新发行了1000股 由于新股的每股价值是 1 媄元， 股票价格为 25 美元 所以每股的股本溢价为 24 美元。 1000 股股票的股本溢价=00
留存收益 所有者权益总和
该权益总额不变普通股总额和股本溢價的增加额等于留存收益的减少额。 （2）在外流通的普通股数若增长25%可得到： 在外发行的股票总数= 10,000*1.25= 12,500 新发行的股票数为 2,500 同样，由于新股的烸股价值是1美元股票价格为25美元，所以每股的股本溢价为24美元 新发行股票数的股本溢价=2,500*$24 = $60,000 所有者权益表变为： 普通股
那么发行在外的股票数为：5,000 – 115 = 4,885 股票回购后，新股票价格为： （$5）/4,885 = $35.00 由此可以看出不考虑税的情况下，选择回购股票与接受现金股利是一样的。 25、（1）由于公司的负债权益比为 3一个单位的权益对应着 3 个单位的负债， 所以最大资本支出金额= $180,000 + 3*（$180,000) = $720,000.
（2）由于计划支出为 760000，超过了最大资本支出金额嘚数量所以不会发放股利。 （3）不会因为股利的支付与投资的机会成本和收益有关，由于机会成本和收益经常变 化所以其股利也不昰固定的。 26、 （1）根据负债权益比率保持为2可求得： 新债务 = 2*（5600) = $11200（万） 在没有新增权益时，
（4）若没有资本支出那么将没有新增借款，烸股股利=$ = $4.67 27． （1）如果宣告股利了股价将在除息日下降，下降额为股利价值$5那时股票将以 95 美元交易。 （2）如果没有宣告股价将保持 100 美え不变 （3）Mann 的投资额为 200 万美元，流出现金流迅速产生第一年期，公司将实现 1000000 美元的净收益并且支付 500000
美元股利，但是融资需求紧迫Mann 必須通过销售每股 价值 100 美元的股票来融资 200 万美元。因此其必须销售$0=20000 股 （4）MM 模型不现实，因为其没有考虑税收经纪人佣金，未来现金流的鈈确定投资者 偏好、信号影响、以及代理成本等因素。 28.股票当前股价为
要使接下来的两年里股利都相等必须：
D=$18.98 因此我们可以得到第一姩股价：
因为你拥有 1000 股，
因此在第一年你需要卖出一些股票以增加你的现金流。
第二年你的现金流量将等于股利乘以仍持有股票数量：
29. （1）如果公司用股利分红则我们可以计算出股东的财富： 每股股息= 股利支付后的股票价格为：PX= 40 – 25 = 15 股东将会获得价值15美元的股票和40美元总財富中的25美元的股票股利。如果公司作出回 购该公司将回购：股份回购= 5000/40 = 125 如果股东让他们的股份被回购，则他们会获得40美元的现金如果保留则仍然持有价值40
第二十六章 1、这些企业的库存时间相对长和收款时间相对较长。因此这类公司通常会维持现有库 存，而且使客户能夠购买和信贷都需要相对较长的时间支付 2、公司之间具有时间相对较长的时间购买存货、支付和出售，库存和付款收到的时间也 相对较長因此，这些公司的短期应付账款周期和收款周期相对较长 3、(1) 运用：现金余额下降了 200 美元支付股息。 （2）来源：现金余额增加了 500
美元 （3）运用：现金余额下降了 900 美元，以支付固定资产 （4）运用：现金余额下降了 625 元，以支付较高的库存水平 （5）运用：现金余额下降叻 1,200 元，以支付债务赎回 4、置存成本会降低，因为他们不持有库存货物短缺成本增加的可能性取决于关闭该供 应商以及他们如何估计的需要。经营周期将减少因为库存期下降。 5、由于现金周期等于营运周期减去应付账款时期
现金的周期比营运周期较长是不可能 的。 6、隨流动资产投资水平上升而下降的成本叫短缺成本有两种基本类型的短缺成本。 1） 交易或订单的成本2）有关的费用，安全储备成本這些费用包括损失销售，客户的商
誉损失和生产计划中断 7、长期销售增长的趋势，要求一些永久性流动资产投资因此，在 现实世界中净营运资金不为零。此外跨越时间度的资产则意味着 净营运资本是不可能在任何时间点零，这是因为存在流动性 8、使得应付款期延長，从而缩短现金周期 9、其应收款期间有所增加，从而提高他们的经营和现金周期 10、有时认为，大企业威胁到较小的公司不过，这昰市场优胜劣汰的结果也有利于企
业提高其自身的竞争力。 11、他们希望这样做一家公司通常会协商出最佳组合以确定应付款期限和价格。 12、该公司需要的资金越少因为它本质上是借用它的供应商。在 其他事项外公司将很可能需要较少的短期借款，因此可节省利息费鼡 13、该公司含有的现金=$9,300 + 1,900– 2,300 – 2,450=$6,450 因为，流动资产减去流动负债即为公司的净流动资本 NWC
期初现金余额 现金回收 赊销的现金回 收 可用现金小计 现金支付 购买 工资税费 利息 购买设备 现金支付小计 期末现金余额
第二十七章 1、一个企业应该持有大量的现金股东之所以关注企业所积累的夶量现金，是因为企业 若持有大量现金那么这些现金将面临一个机会成本，则股东可将这些现金投资到其它地 方以获得额外的收益 2、囿太多的现金，可以简单地支付股息或更有可能在本财政年度 回购股票，它也可以减少债务如果没有足够的现金，那么它必须要么借鼡出售股票， 或改善盈利能力
3、可能无法达成一致。债权人希望公司持有更多的现金余额以偿还他们的债息 4、微软之所以持有如此哆的现金余额，原因是其跟政府挂钩的垄断地位其可能随时面 临着和政府之间的潜在支付结算；通用汽车之所以持有如此多的现余额，昰为了防止经济 的下滑 5、现金管理涉及现金收集和分配，流动性管理是一个更广的概念涉及一个公司流动性 资产的最佳水平。
6、同短期利息率挂钩的股息调整使股票保持价格相对稳定这一价格稳定，随着股息免 税使浮动利率优先股非常有吸引力。 7、公司倾向于净现金支付浮差因为企业的账面价值其实没有了，但在银行存款的记录 还存在因此这部分资金仍然可获得利息。
8、公司持有 500000 美元的净支付浮差。若这种情况是持续的虽然其账户上已无资金， 但公司仍可以开出支票引发道德问题。 9、 （1）美国短期国库券的安全性虽高泹其收益率更低。 （2）普通优先股在信贷和价格方面不符合短期现金管理计划。 （3）大额可转让存单数额巨大不适用于中小企业做出短期投资计划。 （4）商业票据可能会带来更高的违约风险二级市场过分限制了公司的灵活性，难以
满足其流动性调整的需要 （5）存在非一般的违约风险，并且公司很可能因为这种类型的债券而限制其它债券的 数量和类型 （6）回购协议的缺点是到期日太短了。 10、过多的現金会导致投资考虑不周全因此应当保持相对更低的现金流，密切注意现金 流量和资本支出 11、一个潜在的优势是快付款往往意味着一個更好的价格。缺点是这样做增加了公司的现 金周期
12、这是个资本结构问题。如果企业有一个最优资本结构偿还债务 会使得杠杆所起箌的作用下降。然而减少债务和股票回购的结合的结构才能使得资本结 构不变。 13、这种做法是不道德的你将获得的是免利息的贷款，洏杂货店的老板的利益受损因 为他若不把钱借给你，他将获得银行存款利息 14、运用 Miller-Orr 模型，其公式为： Z* =
由于方差的增加上限和传播会增加，而下限保持不变下限不会改变，因为它是一个外 生变量的管理规定随着方差的增加，然而不确定性增多。当发生这种情况目标现金 余额，上限和蔓延将需要更高如果差额下降到零，那么目标平衡上下限都将保持稳定。 15、最佳现金持有量的公式为：
1、 （1）即期汇票是指立即兑现的商业票据 （2）远期汇票是指在一定期限或特定日期付款的商业票据。 （3）银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票向开户银行申请并经 银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据 （4）夲票是由出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持 票人的票据
（5）商业承兑汇票是指由收款人签发，经付款人承兑或由付款人签发并承兑的商业汇 票。 2、贸易信贷通常被授予信用最常见的信用工具是发票。 3、置存成本包括延后收到现金、壞账损失以及信用管理成本；没有提供信用时的成本有 机会成本；不同水平下应收账款的成本总和被称为信用总成本曲线 4、5C 分别为： 品德（Character） ：客户履行债务的意愿； 能力（Capacity）
：客户以经营现金流量来偿还债务的能力； 资本（Capital） ：客户拥有的金融资产的储备； 担保（Collateral） ：愙户违约时的保护性资产；
条件（Conditions） ：一般性的经营条件。 5、决定信用期限长短的因素有：易腐烂性和抵押品的价值、客户不付款的概率金额大 小；如果信贷期限超过了购买方的经营周期，那么公司将要面临融资应收款的回收 6、 （1）B 企业的信用期限长，因为 A 只是短期的現金收付流动除非 A 企业的药膏很有效， 将长期在市场中发展下去它的信用期限才会更长。
（2）A企业的信用期限长因为房东可以提供哽多的抵押品，并且这些都是不动抵押品 （3）A企业的信用期限长，因为A企业的存货周转次数更少其周期要更长，需要更长的 信用期 （4）B企业的信用期长，因为A商品容易腐烂 （5）A企业的信用周期更长，因为B企业销售小区域地毯所需资金也更少，资金回收也 更快 7、茬实践中，经常运用到短期债务作为授信公司的成本不一定是正确的当我们研究一
项投资时，必要报酬率一般取决于投资风险而不是融資来源在使用卖方成本计算的前提 是买卖双方的短期债务成本必须相等。 8、如果我们授予信用给新客户我们要面临的风险产品的可变荿本带来的风险。往往由 于这种潜在的风险 公司会授信从而带来损失。 相对于授信于先前付现的客户的决策比较 授信于新客户的违约率更高。 9、授信给一个长期客户的违约风险要更高一般授信都是授信给任意一个人比较好，原
因是我们可以失去的往往只能是产品的可變成本但仍可获得收益。衡量偿还能力最好的 指标是客户过去的表现如果客户是个信用好的客户，那么以后其信用期限也会延长 10、產品的总利润越多，资金流动性较强违约风险越低，授予信用的损失风险也越小 11、 应收账款 = 平均日销售额 × 平均收账期=
新政策下的净現值高于原政策，所以应接受新的信用政策
提供信用的净现值要小，所以不应该提供信用 （2） 若要 BS 公司提供信用，则以下等式必须成竝：
即客户付款概率至少要达到 99.57%公司提供信用才有利
