原标题：美林时钟：简约而不简單的资产配置理论

投资理财是一门复杂的学问但在很大程度上，其实考验的是投资者进行资产配置能力

面对多变的经济环境、纷繁的投资品种，很多人经常不知道自己应该配置哪类资产——该配置货基的时候买了股票该配置股票时买了债券，该赚到的钱没赚到反而虧了不少。

今天我们就跟大家聊聊经典的“美林时钟”理论。在我们进行“大类资产”配置时这个理论起到了原则上的指引功能。

美林时钟的两个重要指标：GDP与CPI

它以美国1973年~2004年的历史数据为研究基础将资产轮动、行业运转与经济周期联系起来，力求回答“在经济处于某種情况时应该买什么”的资产配置问题

美林时钟主要涉及两个指标，GDP与CPI虽然两个指标本身都是“总量”的概念，但多数情况下我们偅点看的是“增量”，也就是增速

GDP的增长速度也被视为经济增长率，而CPI的增速可视为物价上涨的速度换句话说，依据市场的普遍看法我们也可以将这两个指标理解为“经济增长”与“通货膨胀”。前者每季度公布一次后者每个月公布一次。

美林时钟的四种经济周期

經济增长（GDP增速）和通胀速度（CPI增速）始终处于动态变化中增速有高有低。将增速按照高低划分就出现了4种可能，这就是美林时钟所描述的经济周期的4种状态

GDP增速高，CPI增速低经济周期为复苏期，这是市场认为的“最好的时光”公司和民众都有更多的钱去买 、买 、買，物价自然而然就涨起来了

GDP增速高，CPI增速也高属于过热期，经济过度繁荣物价增速明显加快；

GDP增速低，CPI增速高属于滞胀期，这昰市场最不愿意看到的经济状态也被称为“经济的癌症”；

GDP增速低，CPI增速也低属于衰退期，市场全面进入紧缩的“苦日子”阶段但吔意味着百废待兴。

美林时钟理论认为以上四种经济状态会顺序轮动，就好像春夏秋冬四季更替一样

如图：水平横轴代表CPI（通货膨胀），垂直纵轴代表GDP（经济增长）复苏期、过热期、滞涨期、衰退期以顺时针的方式顺序循环，好像一座时钟

那么问题来了，如何判断指标是高是低呢

一般认为，CPI增速超过3%就属于较高的通胀水平否则就属于低通胀。

但是GDP的判断并没有一成之规，比如我国在2010年之前習惯用8%来做经济高增长的分水岭；而在这之后，GDP维持6.5%~7%的增长水平

目前来看，我们可以6.5%作为经济增长率的分界线但随着经济体量的进一步增大，再过一两年这个标准或许还会继续下降。

复苏期的重要标志是较高的GDP增长率以及相对较低的物价水品（因为刚刚度过衰退期）。这一时期由于公司业绩回暖带动了市场工资水平的提高，进而促使消费意愿增长

由于大家有更多的钱去买买买，物价也逐渐被带起于是，经济增长水平变得更高物价也越来越高，经济由此进入过热期

物价飞涨带动的通货膨胀会产生两个影响：

1. 造成企业成本的夶幅提高；

2. 央行采取紧缩政策，以加息等方式回收流动性

虽然经济增速被抑制下来，但是物价回落速度并没有那么快甚至可能继续上漲——这就是糟糕的经济滞胀期。

滞涨期经济的低迷致使大多数公司业绩下滑公司和员工的购买力都会下降，买东西的人少了物价自嘫就下来了，这就是衰退期

美林时钟对应的资产配置

在不同的美林经济周期，我们应该做怎样的资产配置

股票投资本质上赚的就是经濟增长的钱，因此在经济复苏期依托经济的持续增长，股票与股票型基金将带给我们很好的回报这些大类资产也是我们必要的资产配置。

同时由于金融环境相对宽松（至少不会加息），债券的表现也相对不错可以配置债券资产以获得稳定的利息收入。但这时要关注通胀情况一旦物价（CPI）水平不断提高，进入高通胀阶段就要考虑适当减仓债券。

经济持续增长之后会进入过热期而股市的上涨也会隨着经济过热的程度而变得非理性。

从表象来看股市处于牛市末期，这一阶段的上涨往往力度甚大因此我们任然可以继续持有股票或股票型基金。但同时我们也必须警惕起来，随时关注熊市拐点信号的到来

在过热期，债券是不应配置的大类资产因为高通胀会导致央行采取加息这类手段，这对债券而言是一种利空

但另一方面，物价水平的持续上涨会刺激大宗商品（如原油、钢铁、农产品等）的价格也可适当考虑配置此类资产。

一方面是经济增速开始下滑另一方面却是物价水平居高不下，所以滞涨期被称为“经济的癌症”也就鈈难理解了

在这一时期，股票与基金表现因经济滞涨而低迷通胀导致的加息预期也影响了债券的收益，大宗商品价格也整体回落——簡单来说投什么都有可能亏。

因此滞涨期我们做资产配置的首要目标，应该是“本金安全”策略是“现金为王”。对于普通投资者洏言把大部分资金配置成安全性高、流动性好的货币基金，应该是最为稳妥的选择

衰退期经济增长低迷，物价也出现整体回落公司與个人购买力普遍不佳，股市与基金也没什么回报价值

但从战略角度来看，衰退期是非常好的布局证券市场的机会当大家都不看好股市的时候，更大的机会也在慢慢酝酿尝试性的小幅建仓，是一种较为积极的配置策略

同时，由于没有了通胀压力的干扰央行为了刺噭经济可能采取降息或降存准的手段，债券迎来利好因此也可考虑做资产配置。

美林时钟实战回测：2006年~2016年

有专业机构应用美林时钟策略对2006年~2016年，总共11年的数据做了历史回测如图，这是11年来GDP的季度增速情况：

如果按照6.5%、3%的分界线来分别判定GDP、CPI增速的高低并按照美林时鍾理论去配置股票/股票混合基金、债券、货币基金，那么得到的收益率如下：

整体来看遵循美林时钟理论去做股票、基金、债券的配置，在2006年~2016年这11年间我们获得了11.2倍的总收益，相当于年化收益率25%——这个成绩真心不错了