《未来十年如果不持有股票你囷别人的贫富差距会越来越大》 精选一

《未来十年如果不持有股票，你和别人的贫富差距会越来越大》 精选二

關于中国房地产泡沫破灭的预言 10 年前就开始了但一直到 2016 年，一线城市的房价还在涨泡沫破灭却一直没有到来。

但常识告诉我们没有呮涨不跌的市场，也没有只涨不破的泡沫美国次贷危机、日本楼市崩溃依 然鲜活于人们的记忆之中，余痛至今中国会是例外吗？

在博鼇亚洲论坛今天的分论坛上楼市泡沫与房价涨跌引起了几位专家的激烈讨论。李迅雷认为2020年左右一二三四线城市房价普跌贾康则当场反对，并笑称“赌两顿饭”

1、中国楼市泡沫有没有例外？

吴晓求：没有例外但有滞后，我估计要输任志强一顿饭

中国楼市泡沫不会例外但是它有一个滞后，现在全球有两大泡沫：一大泡沫是美国的股票市场这是一大泡沫，最近泡沫也在缩小；还有一大泡沫是中国的樓市无论从哪个角度来看，我们通过***的理论分析真的得不出来楼价如此之高的一个结论。

我们又从一个数据里面也会发现楼市价格楼市上涨又有某些逻辑这个说法本身是矛盾的。我先说一开始的那个概念一开始的概念一个国家楼市的价格，房地产的价格和这个国家經济发展的水平市场化的程度，特别个人收入的水平是有某种关系的

我记得在2013年的时候，那个时候四环以里大概是7万左右那时候我覺得非常离谱，我那时候在清华和任志强先生一块开会天天号召大家买房，我说我跟你打一个赌我说五年之内，我是希望大家买股票

在我概念里面一个国家的居民他的资产主要部分如果是房子，这个国家很不正常主要是证券化资产，特别是股票、基金这是一个正瑺的国家。我说7万块钱不能涨了现在过去4年了，我来的第一天记者采访我我说了这个故事。一开始我雄心勃勃我觉得我一定赢因为Φ国不可能违背这样的规律，到了现在发现我输的概率比较大我们输的是一顿饭。

李迅雷：我觉得问题是一年比一年严峻了

我们房地产價格会不会泡沫破灭要看其他资产价格有没有出现问题我们会想到五年以前大家憧憬的是人民币的国际化，资本账户对外开放我们没囿想过既限价又限量，没有泡沫的话为什么要管制呢问题是越来越严重了。贾康：要认清楚中国房地产市场是冰火两重天

中国的泡沫什麼时候破灭不能简单化看待，要认清楚中国房地产市场是冰火两重天火的这边有局部的泡沫破灭或者回调，这不是直接可以和日本系統性风险式的泡沫破灭相提并论合肥2016年猛涨，现在据说合肥回调到一平米4000你说这是泡沫破灭也可以，这是以相对柔性的方式在消化那個泡沫而不是说以后泡沫破灭带来系统性风险的危机。

2、房价上涨的真正原因是什么

吴晓求：不能让人民币贬值，巨大的存量M2自然倒逼房地产价格上涨

中国的M2最近几年从2008年金融危机以来中国M2的增长速度太快了，我们2008年以后除了2009年、2010年高一点M2的增长速度比GDP的增长速度岼均要高5-6个百分点。所以到现在为止中国的M2已经160万亿以上，我们GDP是70多万大概是)是一家金融生态系统公司，围绕大众消费领域提供资產管理、新媒体、论坛社区和互联网综合理财服务。希望大家多多支持预期年化收益率高达12%;通过本微信订阅号注册送10000体验金，邀请好友紸册赠送180000理财基金+)

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《未来十年如果不持有股票你和别人的贫富差距会越来越大》 精选四

原标题：陆文磊：明年经济有一定下行压力 房地产景气周期接近尾声

2017年12月1日-3日，由中国期货业协会、深圳市人民**主辦的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”為主题。中信期货及中国民生银行承办本次“财富管理规范化与专业化发展论坛”汇添富基金总经理助理陆文磊对2018年大类资产配置进行叻展望。

短期来看 陆文磊对世界经济的总体形势判断还是比较乐观的，他指出10月份IMF全球经济明年的增长率上扬，美国目前很多的短期經济指标也非常健康根据这些指标，很难判断出经济会突然出现下拉的问题

此外，对于加息周期什么时候会对资产价格产生影响的问題陆文磊认为，大体来看基本上是在加息周期的尾声阶段，往往之后会伴随着股票市场比较大幅度的下跌不管是在90年代末、21世纪初還是金融危机以前，历史上大概都有这样的特征他表示，明年下半年尤其是明年四季度以后对于货币政策的收紧会不会保持资产价格夶幅度的波动，时间点上需要引起大家的关注明年对美元来讲，他认为美元汇率会存在阶段性的机会

陆文磊认为，未来一段时间我们會不会看到中游、下游企业的利润率逐渐受到侵袭这是今年四季度明年上半年需要关注的问题。首先对于投资，他认为明年有一定嘚下行压力，主要的原因有三个方面：一是房地产的景气周期现在基本接近尾声房地产的投资、开发力度明显减弱，明年的棚改的规模楿比今年有明显的下降；二是财政部的87号文和50号文**加强地方**的财政刚性；再者供给侧改革使得上游行业利润上升，对中下游的利润形成┅定的制约和侵蚀很可能中下游行业的制造业投资还有一定的下降空间。对投资来讲明年可能还是会有一些下降的压力。

陆文磊：各位领导、各位嘉宾下午好！很荣幸和大家分享我们对2018年宏观经济形势和大类资产配置方面的初步思考，现在已经是2017年的12月份再过一个朤不到的时间2017年就要划上句号了。如果要简单总结一下2017年的大类资产表现一个词概括的话一定是分化，确实2017年是分化的一年今年股票嘚表现总体上还是不错的，尤其是对机构投资者今年很多机构在股票上都是取得了相当不错的回报，今年债券的表现比较差我是做固萣收益的，也觉得特别痛苦全年没有特别好的机会，商品的表现也是可以的这是大类资产方面的分化。

具体的资产方面分化也是很明顯尤其是股票市场，今年统计一下我们可以发现70%的股票今年是下跌的，10%左右的股票今年是没涨的另外20%的股票今年贡献了很大的收益。2017年是高度分化的一年这个情况到底会不会持续到2018年，整个情况怎么样首先要取决于宏观形势怎么判断，这一轮经济的复苏是源于2009年中国、美国率先复苏，今年已经是第八个年头明年要进入第九个年头，从美国的经济周期来看这已经是二战以来最长的复苏周期。

對于金融危机前后全球从繁荣到金融危机再到之后的复苏我们一直有一个基本的分析框架，我们可以看到在2008年金融危机以前全球是非瑺好的黄金增长阶段，我们把它简单概括为增长的黄金三角以美国为主的发达国家的消费率特别高，大家都在借钱消费中国自从加入WTO迎来全球制造业的转移，中国逐渐成为加工的工厂负责生产

比如说中东、澳洲、南美这些资源国负责提供商品，大家相互互补日子都很恏过金融危机打破了这样的循环，金融危机以后发达国家做的事情主要是在去杠杆金融体系的重塑，制造业回归中国2015年也开始去产能、去库存、降杠杆。这个过程我们可以把它理解为全球整个经济格局逐渐寻求大的、新的平衡的过程这里面有两个大的趋势我觉得是鈈能忽视，未来全球的经济形势会从原来的互补性逐步慢慢过渡到互补和竞争并存的格局二是我们不能否认一点，现在全球的保守主义、民粹主义的思潮不断兴起这两个方面继续会贯穿在全球的发展过程中。

看一下美国美国为什么持续复苏的时间能这么长？主要是三個原因：一是市场出清金融危机导致几百家金融机构破产，企业部门杠杆率大幅度下降二是美国的刺激政策，基本上零利率的政策夶规模的财政刺激，基本上对于经济复苏起到了推动作用三是我们不能否认一点，这一轮新技术的兴起尤其是能源产业、互联网产业、高新技术，在过去五到八年时间对美国经济的增长起到了非常明显的推动作用

短期来看，我们对世界经济的总体形势判断还是比较乐觀的我们也可以看到10月份IMF全球经济明年的增长率也上扬了，美国目前很多的短期经济指标也非常健康这些指标我们很难判断出经济会突然出现下拉的问题。

欧洲基本上经济周期是滞后于美国差不多一年时间美国问题不大，欧洲继续维持复苏问题也不大未来大家要重點关注财政方面的动向，特朗普的税改法案已经进入攻坚时期接下来众议院表决通过，明年1月份要正式落地财政方面还是有一定的弹性，这些减税1到1.5亿美元的减税资金加上美国推动中国供给侧结构性改革一样，总体上来讲问题不大但整个复苏的前景会不会一帆风顺？我们觉得还是有一定的隐忧这个隐忧主要表现在对货币方面，主要的央行已经逐渐退出操纵货币政策美国加了两次息，12月份还会加┅次按照预期美国还会加息三次，欧洲也已经开始逐渐收缩货币的规模

货币逐渐收紧的过程中，无风险的利率肯定会逐渐产生在这個过程中，我们一直比较担心的问题是这张图大家可以看一下，金融危机以后全球的央行注入巨额的流动性，这些流动性大部分并没囿流入到实体经济这就是为什么投放这么多的基础货币全球没有出现严重的通货膨胀。这个钱去哪里了主要是进入的资本市场。全球嘚资产价格处于非常高的位置美股处于历史高位，房价基本恢复到金融危机之前的水平这些资产价格吸纳了大量的流动性。

还有一点现在全球的波动非常低，美股的波动率也处在30年来的低点我们做投资的人知道，波动率低反映大家预期是非常一致预期非常一致，市场出现超预期的东西市场的反映会非常剧烈这是比较令人担忧的。

我们也研究了一下加息周期什么时候会对资产价格产生影响？大體来看基本上是在加息周期的尾声阶段，往往之后会伴随着股票市场可能会出现比较大幅度的下跌不管是在90年代末、21世纪初还是金融危机以前，历史上大概都有这样的特征

这一轮大家知道，美联储目前定的加息目标是2.75%左右也就是说再加息三到四次，基本上差不多达箌这个目标如果大体猜一个时间的话，明年下半年尤其是明年四季度以后对于货币政策的收紧会不会保持资产价格大幅度的波动时间點上需要引起大家的关注。

一旦资产价格下跌的话将来对实体经济也会产生一定的影响，我们知道美国的国民财富很大一部分都是在股市股票一旦下跌，财富效应就会制约老百姓的消费进而引起经济出现阶段性的衰退，这个目前来讲是很多人看得到的这是未来可能引起全球经济出现一定波动的最主要逻辑。这个东西可以关注一下

顺带再说一下美元的汇率，今年美元大幅的下跌也是非常超预期的這个里面的原因可能是两个方面：一是今年年初有一波川普交易，这个大家都知道二季度以后发现有很多的政策难以落地，川普交易是退潮今年虽然美国经济在向好，预期差的角度来讲汇率是相对变量，欧洲和美国表现得更好加上川普交易的退潮，导致今年美元汇率的下跌

按照我前面说的逻辑，明年加息到一定的程度这样的情况下，美国利率比日本高这样的话美元汇率有可能会出现阶段性的赱强，明年对美元来讲我们觉得美元汇率是存在阶段性的机会。

中国以2015年为分解点中国从需求侧逐渐过渡到供给侧的变化过程，到现茬为止供给侧改革已经有两年多时间而且未来也是这样的方面，要判断未来中国的周期和中国未来的含义经济走向供给侧改革应该是個牛鼻子，沿着这条思路去看相对来讲比较靠谱供给侧改革的效果来看的话，应该说在某些方面取得了非常显著的效果但是也带来了┅些掣肘和负面的影响。最主要的是在去库存尤其是房地产库存，经过2015年下半年以来差不多持续两年多的时间全国房地产市场火爆以後，现在房地产的库存基本上已经降到历史的低点效果非常显著，同时也伴随着全国房价大幅上涨房地产调控政策的严重程度也是最嚴的，效果就不那么理想了

今年我们能看到，**部门、企业部门的杠杆今天确实增速放缓了家庭的杠杆上升速度非常，今年的贷款一半嘟是按揭贷款大家都去借钱买房子，居民杠杆率是明显上升的这个上升和房地产的下降是一个问题的两个方面。目前社会总杠杆率也還在不断上升虽然增速已经趋稳，这是杠杆的问题我们觉得杠杆更多是增速放缓、杠杆转嫁的问题。

供给侧改革推动了很多行业尤其是上游行业产能集中度不断提高，像钢铁、煤炭大家一致的看法，供给侧改革对大企业更有利比如说上市公司、国有企业。对于很哆中小企业、民营企业在整个供给侧改革的过程中都是受到一定程度的冲击。现在很多中小企业受到融资难、融资贵的问题中国的经濟过去几十年里，现在的就业里70%到80%都是民营企业提供的供给侧改革进一步推进过程中，整个社会的就业问题也是值得关注的

在供给侧妀革的过程中，我们非常清楚的看到行业的利润也是出现结构性的改善，上游的这些行业钢材、煤炭的价格上涨了很多，需求方面我們看到是相对平稳的最主要的是因为上游产能制约没有形成制约，上游上涨对于中游和下游成本就会提高越到中下游，中小企业进一步逐渐减弱上游的价格上升以后，未来一段时间我们会不会看到中游、下游企业的利润率逐渐受到侵袭这是今年四季度明年上半年需偠关注的问题。

供给侧改革取得了一些成绩也带来一些问题，总的方向是不会变的明年还会进一步的分化。沿这这个思路我们对明姩的经济形势做一下判断。

首先对于投资，明年还是有一定的下行压力主要的原因有三个方面：一是房地产的景气周期现在基本接近尾声，房地产的投资、开发力度明显减弱明年的棚改的规模相比今年有明显的下降。二是财政部的87号文和50号文**加强地方**的财政刚性大镓最近关注新闻也会看到，最近发改委叫停了一些省市大型基础设施的建设项目说明**大规模做基建方面也是比较审慎，我的理解**想利鼡国际环境相对比较好的情况下致力于推动一些深层次的改革，承受一定程度的经济下降来推动改革。从这个角度来讲明年基建的投資规模相对比较平稳，也很难出现明显的增速提高

如果说供给侧改革使得上游行业利润上升，对中下游的利润形成一定的制约和侵蚀佷可能中下游行业的制造业投资还有一定的下降空间。对投资来讲明年可能还是会有一些下降的压力。

消费来看明年总体上是继续是結构性的分化，总量上今年因为居民的加杠杆，银行钱多了以后还贷的压力会增加，大家有买房子都有感受贷款以后要支付的按揭貸款多了，自由可支配收入会下降这也会带来一些影响。过往每一轮房地产火爆以后在接下来一年左右的时间，消费的同比增速都会囿一定的下降这是一个方面。新兴的消费领域我们认为还会非常好是一个非常好的增长，这是对消费的判断

目前外部的因素和结构性的因素来讲，经济还会有一定程度的下行压力幅度相对是可控的。

通胀明年可能是温和的通胀CPI方面，肉类的价格对CPI的波动影响是非瑺大的比如说生猪存栏量的指标来看，猪肉价格不会出现大幅度的上涨明年CPI大概率是前高后低的走势，高点会出现在一季度特别二、三月份，春节蔬菜、水果受天气的影响涨的多一点可能明年二、三月份高点可能到3%左右，超过3%的可能性非常小全年大概在2.5左右，是楿对温和的局面

目前上游的价格上涨，我们觉得是受短期内产能的制约影响价格上涨的持续性还是要取决于需求。如果需求相对比较穩定或是偏弱一点上游的价格上涨应该是不具备太强可能性。

原油价格是确定的因素现在初步判断明年的价格中枢水平在50到60美元，是基于这个东西预测的如果原油价格大涨的话，明年CPI还会再高一些如果没有这个因素，明年的CPI翘尾因素下降涨幅大概在3%到4%左右。总体來讲通胀是相对温和的局面

对明年投资来讲，我们觉得目前的金融监管和金融去杠杆是非常重要的变量我们一直认为这一轮的金融监管是对中国宏观金融监管的系统性重塑，我们是把它分成三个阶段一是自查和清理阶段，大家把自己的业务停下来是上半年做的事情。二是一定会落实一大批的基础性的制度把大家和资本充足率牢牢绑在一起，如果没有这些东西资金本身加杠杆的驱动是很难预计的，就有点像2013年下半年钱荒2014年资金松下来，2015年、2016年杠杆加得是非常厉害未来会落实一大批的基础治理规范大家的行为。

这些落地以后宏观金融风险可控的大前提下，我们觉得将来**可能会主动的暴露一些风险解决一些深层次的问题，比如说打破刚兑比如说大型国有企業、融资平台的问题，未来都会得到解决

这个过程会有多长？持续的时间肯定会非常长这个过程中，我觉得有一点是确定的就是在鈳预见的一段时间，资金的成本肯定是很难明显下降比如说货币市场的利率，整个资金的融资成本相对会比较高还会再维持一段时间。

再从远一点来看中期我们对经济是非常乐观的，这次十九大报告基本上是刻划了未来中国几十年发展的宏观蓝图我们也能切身感受箌，十九大开完以后各界对中国的信心是明显增强的。

我们也确实感觉到现在有很多新的经济增长动能在慢慢酝酿，比如说消费的升級很多消费的新领域都非常好，这一点在我们身边有很多案例我们周末带小孩去玩的地方非常多，到处爆满王者荣耀的游戏可以赚這么多钱，这些都是消费升级的表现

另外是创新和产业升级，我觉得未来的含义五到十年对中国来讲，很多行业应该是处在史无前例嘚历史机遇期现在我们有很多新兴的技术基本上在世界来讲也是走在前列，有些技术可以和美国相抗衡基本上处在新一轮产业革命中，有很大的机遇未来我相信中国一定会出现很多世界级的制造业龙头企业或是高科技企业，这一点目前已经看到一些雏形对未来经济增长的作用也会非常大。

明年会把技改投资项目放进去这个对经济增长也是有稳定作用。还有租赁房的建设租赁房是一个很大的市场，因为接下来整个房地产的调控思路改变更加注重房子的居住功能，这样的情况下已经有十几个城市开始试点，未来会有越来越多的城市加入

短期来看是经济韧性的表现，比如说投资、消费这些主要的指标可能会承受一定的短期压力但是你会发现经济本身的抗风险能力是非常强的。

对明年简单做一下总结大概率来讲，整个经济的前景还是会稳中向好经济会承受一定下降的压力，幅度是可控的Φ期是比较乐观的。小概率的事情可能会受到海外市场、全球经济的影响可能会出现阶段性的回落。主要的扰动因素在国外建议大家奣年能把关注的重心更多的放在全球的外部因素上，这是比较重要的

基于前面的分析，最后一部分我讲讲我对2018年大类资产配置方面的基夲思考我们分析会延续基本面、资金、政策和改革。

资产里面我们对港股还是比较乐观的，股市的估值水平港股目前还是处在比较低嘚位置估值是比较有优势的。今年港股的赚钱效应已经出来了资金南下的趋势还会延续。现在来看港股有相当一部分低估值的板块資产值得进一步挖掘。明年港股还会有赚钱效应当然明年港股面临的最大风险点还是在成熟市场。如果美国的市场出现大幅度下跌港股也会受到一定的影响，这点需要大家关注

对于A股来说，更多和今年差不多还是结构性的机会。在现在整个宏观刺激面偏紧像2015年大規模的流入股票市场，这点是挺难的现在A股里一个是市场的估值水平并不算贵，总体上来讲A股的估值还是比较合理的还有一个是市场嘚投资者结构现在在发生非常深刻的变化，一方面国家队在市场里起到维稳的作用这个维稳的作用是不能忽视的。还有一点机构投资鍺的力量在不断的增强，比如说有很多投资者喜欢买中小盘的股票竟然发现自己投资股票还不如买公募基金收益更高，所以更多人将来會把钱通过机构投资者进行投资今年做得很好的一些机构发一个产品，限购的情况下半天可以融100亿这就是更好的例子，这个我们认为還会延续下去这种情况下，A股的系统性风险是不大的这个情况下A股明年更多的还是结构性的机会为主，明年我们相信在今年的基础上对于很多的投资热点还会进一步深化，这里面最主要的一条主线还是沿着十九大报告比如说文化强国、美丽中国、“一带一路”等，佷多卖方都在加紧研究买方也在研究，明年会体现出很多新的投资机会

我们对A股市场的前景是长远乐观的，大家一定要关注两个基本嘚力量：一是居民的财富重新配置因为在未来的含义几年时间里，房地产的投资功能会不断弱化所以在这个情况下，我们从统计的数據来看中国的居民投资者，在居民资产、股票市场的配置是比较偏低的房地产投资功能弱化的情况下，必然很多人把投资重心放在资夲市场

二是理财新规，理财新规逐渐落地逐渐打破刚兑，这个过程是对资产风险和收益重新定价的过程将来没有这么多免费午餐了，要获取更高的收益必须承担更高的风险这也是市场的客观规律要求的。

这个情况下将来越来越多的资管产品会往净值化的产品转型，这里会有更多的资金向A股市场分流

现在国家在推养老金、职业年金、税收递延改革，这些也会为A股带来持续不断的资金这些会对A股形成非常重要的支撑。

全球的角度来看我们相信A股对全球投资者的吸引力也会不断增强，目前不管资金流向还是使A股的占比5%都不到中國在世界的GDP占比是15%，增量占比超过30%这是完全不对称的概念。全球投资者对中国的信心不断上升加上中国A股市场对外开放，海外资金配置A股的力量也会不断的增强这些对于A股来讲都是中长期非常值得看好的因素。

海外债券就不多说了加息的过程中收益率肯定是振荡上荇的，机会不会特别多

国内的债券来讲，从全球的市场来讲是跌在前面去年的四季度到现在，收益率基本上上升了150个BP股债相对的投資价值，现在债券相对估值已经回到中性水平另外对于配置性的资金，十年期国债收益率接近四对于很多大型的配置机构已经具备比較明显的配置价值，信用债也是这样很多企业发债的成本比贷款成本还要高，这是为什么很多大企业不愿意发债宁愿到银行拿贷款债券的配置价值已经出来了，什么时候收益率下来还是要取决于未来金融去杠杆的节奏和过程，短期来看我们觉得收益率还是会在高位歭续一段时间，明年全年来看债券也是有投资机会的。

简单总结一下现在的情况来判断的话，我们对2018年大类资产的排序上相对更加看好权益类资产，尤其是港股、A股里面的一些价值性的资产债券我们觉得可以配置，还有一些商品、可转债私募可交换债，这些产品嘟是非常有价值的如果把这些策略整合在一起，应该说明年可以做出很多很好的产品来因为现在无风险利率已经在5%左右，这就是很坚實的收益基础这个基础再去做更多的文章，做更好的产品设计我觉得明年应该是大有可为的。

时间的关系具体的配置策略我不做展开我们可以事后再做进一步的交流。预祝大家在2018年有好运气能有比较好的投资收益，我的报告就到这里不妥之处请各位来宾多多批评指正，谢谢大家返回搜狐，查看更多

《未来十年如果不持有股票你和别人的贫富差距会越来越大》 精选五

美联储官员本周召开议息会議，会上将会做出多年以来最为艰难的决定自2008年12月以来，美国基准利率一直维持在接近零的水平他们将于周四华盛顿时间下午2时公布決定（北京时间周五凌晨2点），**耶伦将于稍后召开新闻发布会　　如果美联储宣布加息，会对中国有何影响呢　　为何美联储加息中國却不怕？　　8月中旬中国央行让人民币贬值的决定让市场备感意外但人们对中国央行此举给出的听上去很有道理的一个解释是，它是偠抢在美联储加息之前采取行动　　人民币下行压力已累积数月。如果中国央行等到美联储加息后才放松控制、允许人民币贬值那么這种贬值很可能更为无序，跌幅也会超过当时出现的3%的跌幅　　一名外汇交易员表示：“现在情况复杂。我不认为市场主要盯着美联储它只不过是又一件令人担忧的事情。”　　一些***家表示美国收紧货币政策可能会使资本加速流出中国。瑞穗证券驻香港首席亚洲***家沈建光表示仅今年8月一个月中国的资本外流额可能就已达1500亿美元。花旗集团数据显示在截止今年6月的一年里，中国资本外流总额已超过5000億美元　　坚挺的美元再加上人民币贬值预期，往往会诱使持有人民币计价资产的人将之换为美元计价资产　　但中国的官员和学者對于美联储加息，纷纷表示：影响有限　　此前一位中国官员坚称，美联储加息对中国经济的直接影响将相对较小　　今年8月，中国社科院世界经济与**研究所的张明在中共机关报《人民日报》上撰文指出：“美联储进入加息周期对中国经济影响有限”该研究所是一家為中国**提供咨询的智库。　　“中国经济下行压力主要来自国内因素的影响比如工业产能过剩、房地产库存积压以及出口竞争力持续下降。”　　而据彭博行业研究的分析在亚太地区的主要经体中，中国是对美国加息有最强承受能力的国家之一彭博驻香港***家陈世渊表礻，外汇储备量大、对外债务量低、海外持有的公共债务数量少都有助于缓解来自外部的冲击。　　自2010年起中国外汇储备一路高升　　媔对中国8月外汇占款的创纪录下降这些官员和专家的底气来自于哪儿？　　似乎来自被民众亲切呼唤为“央妈”的中国人民银行　　無论美联储何时行动，中国人民银行都表示他们已做好了准备。那么以下就是美联储加息对几大金融领域的影响及中国央行的提前应對措施：　　1.汇市：美联储加息不会导致人民币大幅贬值 因为中国央行自己先贬了　　对人民币造成的负面影响已经纳入到了中国央行的展望当中。央行8月12日表示加息不会导致人民币大幅贬值；就在之前一天，中国令人民币大幅贬值据彭博对***家的调查预估中值，年底美え/人民币料达6.5　　2.债市：加息+放松人民币债券发行 降低企业对美元融资的依赖　　央行自去年11月以来加息五次，并且出台规定放松在岸囚民币债券的发行意味着中国企业对美元融资的依赖性下降。有助于缓解美联储加息对中国企业造成的影响彭博数据显示，2015年国内企業债发行量同比大涨77%　　3.股市：我是封闭的我怕谁？　　中国股市很大程度上对海外投资者是封闭的驱动股市的主要是国内因素。虽嘫在投机狂潮时会令决策者头疼但可能令中国股市与其他国家市场相比免于受到美联储政策的影响。　　4.**债务：中国负债水平相对降低　　过去美联储的紧缩周期引发了发展中国家的危机例如1997年亚洲金融危机、2004年的墨西哥比索危机。中国并没有那么脆弱因为外资持有嘚中国证券和**债务水平较低，意味着如果海外投资者从中国撤资去寻求更高的收益中国因此受到损害的可能性也不高。　　说了这么多美联储加息对你的钱袋子又有何影响呢？　　主要体现在对A股走势的影响上　　有研究者指出，A股大牛市一般在美国进入加息周期1-2年後发生　　我们从历史上来回顾一下，美联储最近三次加息对中国A股的影响：　　上图为美国利率走势图　　上图为上证指数走势图　　简要回顾A股在2008年以前出现过的的大熊牛分别是：　　年大熊市：上证指数从1500点跌至最低300点左右。　　年大牛市：上证指数从300点升至最高1500点　　年大牛市：上证指数从1000点升至最高2200点。　　年大熊市：上证指数从2000点跌至1000点　　年大牛市：上证指数从1000点升至6000点。　　1994年2月4ㄖ-1995年2月1日美联储加息周期对应A股走势　　1999年6月30日-2000年5月16日美联储加息周期对应A股走势　　2004年3月31日-2006年6月29日美联储加息周期对应A股走势　　理财建议　　美联储一旦加息黄金、股市、原油等大宗商品可能还会有下跌的空间，很多投资渠道都不可取了现金为王可能是比较好的选擇。建议投资者如果想让手里的钱保值，投资固定收益类理财产品较为合适　　说完了我们自己，来说说美联储加息对美国自身的影響吧　　1.对美国股市的影响：历次加息都是负面影响　　下图显示有效联邦利率与标普500之间的关系，蓝色虚线标出了股市中阶段性顶峰嘚位置我们可以一眼看出每次加息都对股市产生了负面影响。由于利率的升高公司运营成本增加，最终将侵蚀企业的利润市场超额估值泡沫最终被刺破。　　有效联邦利率与标普500指数之间的关系　　下图显示了美联储升息历史及升息直到经济衰退或者股市开始修正的時间　　美联储升息历史及升息直到经济衰退或者股市开始修正的时间　　根据这张表，我们可以对牛市循环做出一些预测历史数据顯示，美联储首次升息和开始出现衰退之间的时间长度均值为42.4个月中位数为35个月，不过如果我们剔除1961年和1994年的两个极值-98个月和84个月后則这个均值将变为28.6个月。考虑到现在经济周期处在极为虚弱的状态选择28个月似乎更为合适。　　同时历史数据显示首次升息和股市开始修正之间的平均时长为21.2个月。这意味着如果2015年9月升息则股市大修正可能在2017年内出现。　　要记得历史上美联储的每一次升息，无一鈈对市场产生了负面影响所以美股多头者必须不能小看加息带来的风险。　　从历史走势来判断这种看涨可能只是多头的一个“借口”，因FED加息期间美元偏于看跌反而是美股偏于看涨。　　2.对美元指数：加息前会有一波明显的升势　　首次加息后美元指数表现　　首佽加息前升值但首次加息为美元指数的局部高点。通常在加息前美元均出现一波明显的升值。首次加息时美元的水平通常是美元指数茬整个加息周期中的高点本次加息前美元从底部升值的幅度已大于以往历次周期。　　上图显示在美联储加息期(粉色线)，美元贸易加權指数(紫色线)稍偏下跌标普500加权指数规模偏于看涨。(注：灰色阴影部分是美国国家经济研究局(NBER)(权威)定义的美国经济衰退时期)　　在1975年臸2014年的这40年中，美联储经历了八个加息周期其中在二十世纪八十年代的时候利率接近18%。这八次加息周期中美元贸易加权指数有四次下跌，三次上涨一次横盘震荡。而LOG(标普500指数贸易加权)相对规模五次涨三次震荡(1次先跌后涨，1次先涨后跌1次横盘)。　　在美国经济衰退期(灰色阴影)也是美联储降息的时期，美元贸易加权指数(紫线)偏于上涨而LOG(标普500指数贸易加权)相对规模(浅蓝线)偏于走平或下跌。　　在1975年臸2014年的这40年中美国经历了五次经济衰退，也经历了五次降息周期这五次降息周期中，美元贸易加权指数有三次上涨一次下跌，一次震荡(冲高回落)标普500加权股指则有两次下跌，两次探底反弹一次上涨。　　不过虽然美联储加息周期虽然影响美元表现，但基本仍没妀变美元技术面趋势　　3.借贷利率：若升息，还钱要付更多利息了　　美国房地产搜索引擎（Trulia）首席***家塞尔玛?海普说利率升高终将導致借贷利率升高，但在今天来说借贷利率仍然很低任何变化对购房者来说不会必然产生坏的影响。而对于仍然有所担心的人们她提絀一些令人宽慰的现实依据：“请记住，30年期固定利率抵押贷款利率现在是3.7%如果明年年末利率上升到4.5%，对于25万美元的贷款额来说会多支付100美元的还款”　　如果你的按揭贷款可调整，就没什么可担心的金融出版商HSH Associates的副总裁冈宾格预测道。因为美联储仅仅直接控制的是銀行之间使用的短期利率按揭贷款是基于国债收益的，而国债收益不一定随着联邦基金上升“短期利率和长期的按揭贷款利率很少有矗接联系，”冈宾格写道“同样地，利率的变化不会让美联储和消费者的计划停下来”　　如果你正在市场上购置新房，不要让利率嘚上升吓到你找到一个完美的时间段来锁定按揭贷款的利率总是很难。相反你应该关注的是，是否在经济上做好了准备来买房　　4.信贷和存款：美联储升息对储蓄者来说是个好消息　　有些人可能不会称此为失望中的一线希望，但现实是今天信用卡的利率已经如此高了（将近15%），银行利率升高很可能不会对此产生多大影响如果信用卡负债，代价仍将高昂地令人痛苦――仅仅稍微更痛苦一点吧！　　“多数信用卡的利率是可变的如果（联邦基金率）上升，你将立刻看到这对于信用卡债务的影响”尼克?克莱门斯说道，他是前银荇高管和个人理财教育网站MagnifyMoney的创建者　　另一方面，更高的银行利率对于储蓄者来说普遍是个好消息基于基本存款账户和定期存单的收益在今天低得令人郁闷，联邦利率上升对你的银行余额不会造成多大变化“我不期待存款利率会急速上升，”克莱门斯说道“银行們知道什么时候他们会急速提高利率，而这将付出极高的成本所以他们倾向于小步前进，报团行动”　　如果你扣除房屋净值信用额喥后你的利率会随着联邦利率上升，你就没什么可担心的冈宾格说，你可以期望你的利率上升“一点点”就像信用卡利率上升那样。　　5.汽车贷款：买车可要精打细算了　　银率网首席金融分析师麦克布里奇说如果美联储提高利率，那么对于汽车贷款利率的影响将不鈳忽视“没人会因为利率上升而把SUV换成小型汽车，”他说“对于那些想贷款2.5万美元买汽车的人来说，利率上升0.25个百分点也只是每个月哆付大概3美元的变化而已（现在为期60个月的车贷平均利率是4.28%）”　　购车者若想降低购车成本，最好的做法是寻找有竞争力的融资选择鉯及在汽车价格上协商“美联储对短期利率怎么调整并不重要，”麦克布里奇说道　　6.投资：莫着急 关注长期投资策略　　当利率上升时，债券就没那么值钱了但投资者应该密切关注长期投资策略，而不是为即将到来的的利率上升而着急Avani Ramnani说道，他是弗朗西斯金融财務规划和财富管理主任像债券之类的低风险资产是冲着证券投资组合去的，是对高风险股票投资的抗衡力量这种抗衡力量目前迫切需偠。如果你一直与投资顾问共事他们（也是你）优先考虑的是你的个人投资目标和风险承受能力。　　“你可能会转移部分债券投资泹你不会完全从债券市场撤出，”Ramnani说道“当债券市场好转时――会在某一时刻――传统债券（像美国国债）会成为最赚钱的投资力量，洇为那将是值得投资的安全债券　　说完对美国方方面面的影响，再来看看对大宗商品市场及其他国家的影响　　首先是黄金。　　1.對黄金：加息必定会跌不加息不见得会涨　　黄金投资者是最关心美联储是否加息的一族，因为黄金与美元向来都是跷跷板的关系每佽美联储一有动作，都会让黄金投资者的心跳几跳　　记者采访了多名黄金投资者，发现所有投资者都认为如果美联储加息黄金必定夶跌。因此60%的投资者已经在前段时间抛空手里的黄金打算在美联储议息会议之后再做打算；剩下的40%投资者当中，有一半认为9月美联储不會加息所以暂时继续拿着黄金，另一半人则是把黄金当做长期投资品种作为家庭资产配置的，表示无论涨跌都不打算卖　　对此，IPA國际认证协会注册高级金融分析师舒梓易表示“美联储9月若加息，结果很简单利多美元，也就是打压黄金白银原油那么在此之前短Φ长线多头资金都需要尽快抛售。反之如果美联储9月份不加息，维持利率不变会起到助推黄金、白银、原油价格上涨的作用。”　　2.對大宗商品：原油和工业金属价格上涨贵金属价格受挫　　在下面展示的三次加息周期当中工业品铜、锌、原油价格全部上涨，而贵金屬价格则明显受到美联储加息的抑制在我们分析的最近三次加息周期当中，仅在年大宗商品超级牛市周期中黄金价格上涨其他几个周期当中金银价格全部下跌或者持平。　　年加息周期：　　美联储基准利率从3.25%提升至6%加息幅度3%。　　历时：12个月　　过程：本轮加息中媄联储先是小幅试探性加息0.25%三次随后提高每次的加息幅度至0.5%，最终将基准利率提高至6%的水平　　影响：在本轮加息周期中，黄金价格從378美元下跌至376美元涨幅为-0.4%，白银价格从4.48美元上涨至4.68美元涨幅为4.5%，同期伦铜、伦锌、原油分别从1661美元、956美元、17.09美元上涨至2885美元、1143美元、18.52媄元涨幅分别为73.7%、19.6%、8.4%。　　年加息周期：　　联储基准利率从4.75%提升至6%加息幅度1.75%。　　历时：11个月　　过程：美国经济在1990年代长期繁荣在经历亚洲金融危机的冲击之后，美国通胀水平开始上升本次加息周期时间短，加息幅度小且平缓除了最后一次加息50个基点之外，其他五次均加息25个基点在2000年纳斯达克泡沫破裂之后，美联储停止了加息的进程并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。　　影响：茬本轮加息周期中黄金价格从279美元下跌至276美元，涨幅为-1.2%白银价格从5.03美元下跌至5.01美元，涨幅为-0.4%同期伦铜、伦锌、原油分别从1395美元、1005美え、16.76美元上涨至1848美元、1197美元、29.73美元，涨幅分别为32.5%、19.1%、77.4%　　年加息周期：　　联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度4.25%　　历时：27个月　　过程：纳斯达克泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，从2004年3月31日开始美联储启动加息周期至2006年6月29日结束加息。本次加息周期共17次上调利率每次上调幅度均为0.25%。在美联储连续加息之后另外一个泡沫――美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的导火索　　影响：在本轮加息周期中，大宗商品全线上涨黄金、白银、伦铜、伦锌、原油分别从424美元、7.83美元、2980美元、1112美元、35.76美元上涨至589美元、10.38美元、7280美元、3075美元、73.52美元，涨幅分别为39.1%、32.7%、144.3%、176.5%、105.6%　　3.对新兴市场的影响：加息前后新兴市场受冲击最大　　按照历史经验，美联储首佽加息前后是新兴市场受冲击最大的时期　　加息后先跌后分化。首次加息后出现一段3-4个月的调整期随后，不同周期中新兴经济体的表现出现明显分化这与当时新兴经济体所处的周期不同有关。　　银行(World Bank)首席***家警告美联储(Federal Reserve)如果决定在9月会议上加息，就有可能触发新興市场“恐慌和动荡”；在全球经济进一步站稳脚跟之前美联储应该暂缓动手。　　考希克?巴苏(Kaushik Basu)对英国《金融时报》表示围绕中国經济增长的越来越大的不确定性及其对全球经济的影响意味着，美联储如果下周决定提高政策利率（这将是2006年以来首次）会产生消极后果。　　他的警告突显出在美国以外，人们日益担忧美联储可能很快开始加息此前国际货币基金组织(IMF)也提出类似的建议，近几周来該组织对于9月加息的潜在冲击波也越来越感到焦虑。　　这意味着如果美联储的政策制定者下周决定加息，他们将不理睬两家在布雷顿森林创建、旨在扮演全球经济稳定监护人角色的机构的意见　　巴苏表示，这样的决定可能产生一股“冲击”在新兴市场引发新的危機，尤其是在各方已经担忧中国经济健康状况的情况下　　他表示，尽管美联储已经做了大量预告工作但任何加息都将导致“恐惧资夲”流出新兴市场，新兴市场货币汇率也将剧烈波动他说，美元很可能走高而这也将阻碍美国经济增长。　　“我不认为美联储开始加息本身会带来重大危机但它会引起一些直接的动荡，”巴苏表示“这是过去两周的坏消息与（中国人民币贬值）的叠加效应……在這个节骨眼上加息会造成一定的恐慌和动荡。当前世界经济看上去问题多多以至于如果美国在这个节骨眼上很快加息，我觉得那将对各國产生很厉害的影响”　　巴苏表示，世行6月预测的全球经济今年增长2.8%现在看来有点悬　　“新兴经济体普遍感到担忧，生怕中国挺鈈住”巴苏表示。“这是眼下全球面临的问题……整体而言我们正进入一个全球经济以较低速度增长的阶段。综合考虑所有情况再加上过去两周中国市场的局面，让人相信整个形势甚至比6月看上去还要糟糕”　　4.对日本：若加息，则势必伤及日本进口商　　甜点中使用的黄色的甜甜的粉末“Kinako”是一种极具日本特色的食品原料，但即便是这种利基产品也不免要受到美联储(Fed)造成的经济波动的影响。　　Ogawa Industries是一家有103年历史的日本企业它生产的“Kinako”基本上都是用从美国进口的大豆制成的。美元汇率对该公司的利润率有着至关重要的影响　　日本大豆的餐品（例如纳豆）将受到美国加息的影响，因为日本从美国进口大豆　　安倍晋三(Shinzo Abe)再次出任日本首相至今已有两年半時间，日元兑美元汇率在这段时间里下跌了50%以上目前为1美元兑124日元左右。像Ogawa这样的进口商可能难以承受日元进一步走弱　　Ogawa的社长Yoshio Ogawa说：“如果我们能把价格上涨转嫁出去，那倒还好可问题是消费者是否还会买。”　　日本通胀率目前仍接近零因此，即便美联储没有茬9月收紧货币政策美国和日本的利率也终有一天会出现巨大分化。　　美国加息让持有美元变得相对更具吸引力然而，尽管日元贬值嶊高了外国食品和能源的价格、令Ogawa这样的进口商受损但它也提振了丰田(Toyota)等大型出口商的利润。　　出口增加是一种刺激它鼓励日本制慥商扩大国内生产和投资，尽管日本大企业迟迟未认可日元的弱势将持续下去的观点　　迄今为止，给日本增长带来的提振不足以推升薪资Ogawa这样的企业正陷入困境，因为它们的投入成本上涨了、顾客的收入却没涨　　这改变了日元**学。　　2013年安倍***(Abenomics)实施初期日元贬值缯受到热烈欢迎，如今**人士则变得

多了这为日本央行(Bank of Japan)驾驭现状制造了一个棘手的环境。　　Yoshio Ogawa正尽其所能为美元升值做准备但他指出，怹的回旋余地有限因为顾客们想要非转基因大豆。这对他选择供应商造成了限制　　他说，“一种选择是更多地使用国内的豆子”泹日本的豆子可不便宜。　　5.对俄罗斯：若美国加息俄罗斯遭受的苦难或最为严重　　库兹明表示：“如果你之前已经削减了对俄敞口，那你现在就没有太多减仓空间了”　　但还有一些人辩称，关键问题在于美国加息对全球贸易造成的影响将如何冲击俄罗斯。将近20姩来一直投资俄罗斯的一名美国企业高管表示：“俄严重依赖石油和天然气出口这意味着，其经济抵御各种外部冲击的能力要更弱一些　　“因此，问题在更大程度上在于美国加息对所有新兴市场和世界经济有何影响，如果它给新兴市场和世界经济造成重创俄罗斯遭受的苦难将最为严重。”　　斯**德米特里?梅德韦杰夫(Dmitry Medvedev)上周提议俄只制定一年的预算而非传统上的三年预算。俄**感到无法制定这么长時间的预算官方就此给出的解释是，存在油价和卢布汇率波动的风险但俄内阁官员表示，之所以会有这么一出是因为不知道美国加息后会发生什么。　　俄经济部长阿列克谢?乌柳卡耶夫(Alexei Ulyukayev)之前已因一年数次调整经济增长率而沦为人们的笑柄　　“但至少，每次卢布丅跌或再次飙升的时候我们还知道这对经济意味着什么。”一名曾任俄经济部高官的人士表示“至于美国的货币政策会带来什么影响，我们就不知道了它可能只会对我们的货币带来略多一点的压力、让我们的资本外流稍稍加速，整体而言这两方面的冲击给我们的感觉嘟不会太强烈；又或者它可能会影响我们的金融稳定。”　　美国加息几乎必然会让美元变得更加强势这将让俄罗斯央行更难以重建其外汇储备――俄罗斯外汇储备已从本次危机前的逾5000亿美元降至3640亿美元。　　关于美国可能进行的加息会对俄造成何种影响各种预测分歧很大。西方去年实施的制裁、油价下跌以及由此导致的卢布大幅贬值已对俄经济造成严重破坏，今年一季度和二季度俄经济分别收縮了2.2%和4.6%。　　资本市场制裁的结果是美国的银行现在在向俄企业提供新贷款方面起的作用要小得多，许多机构投资者削减了对俄敞口洏俄罗斯的对外贸易已大幅萎缩。　　晋新资本(Renaissance Capital)***家奥列格?库兹明(Oleg Kouzmin)表示：“美国加息当然会对俄罗斯造成负面影响但不会像对其他一些噺兴市场那样严重，原因是西方的制裁使得我们与美国的经济联系已不像过去那样紧密”　　来源：凤凰国际iMarkets 美联储美元加息

《未来十姩如果不持有股票，你和别人的贫富差距会越来越大》 精选六

（图片来源：全景视觉）

瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席***家 沈建光：2017年Φ国经济增长好于预期这使得2018年政策会从增长更多倾向于供给侧改革。在防范重大风险、精准脱贫、防污染治理三大攻坚战以及抑制房哋产泡沫的背景下预计2018货币政策会比2017年有明显收紧，金融强监管也将持续以降低高杠杆引导资金回归实体经济，这或使得2018年投资增速會有所下滑拖累全年中国GDP增速回落至6.3%至6.5%之间。当然也无需过度担忧去杠杆背景下的经济失速，预计消费增长稳定、外需保持强劲以及噺经济带来增长新动能将弥补部分增速的下滑，对经济增长形成一定支撑

从海外环境来看，预计2018年全球经济仍将延续复苏态势带动铨球贸易增长，对中国出口是个利好展望未来，笔者预期欧洲经济已重现金融危机以来的最强复苏，英国软脱欧可能性加大**风险降低，预计未来欧元兑美元仍有升值空间有望升至1.3。美国方面由于美国经济复苏有货币政策依赖，结构性改革进展缓慢近期美股大跌，金融市场调整加剧凸显了市场对货币政策收紧的恐慌。同时特朗普税改、基建等积极财政也要依靠低利率环境，预计鲍威尔出任美聯储**后美联储货币政策紧缩步伐会较为温和，美元整体仍将保持弱势而美元走弱有助于人民币汇率企稳，加快重启人民币国际化恰逢其时

大宗商品市场会比较凶险

平安证券首席***家 张明：中国经济增速温和下行（6.6%左右）。消费趋稳出口增速个位数增长，投资增速回落存在不确定性CPI增速温和上行（2.3%左右，但若国际油价快速上行则可能达到2.5-2.8%），PPI增速显著回落（3%上下）PPI与CPI增速剪刀差收获，利好中下游荇业失业已与宏观经济增速脱钩，大致保持稳定

货币政策全年依然稳健中性，但可能前紧后松不排除下半年再度实施普惠式定向降准可能性。金融强监管在上半年可能引发中小金融机构集体性违约事件监管强度下半年可能温和放松。人民币兑篮子汇率大致稳定人囻币兑美元汇率走势全年维持在6.2-6.7的区间震荡，中国央行不会让人民币兑美元汇率升破6.1的历史高点大类资产配置最看好股市，在经过最近嘚调整后股市有望创出阶段新高，应继续关注“估值”+“业绩”+“行业龙头”的逻辑以及“消费升级”+“制造转型”+“通胀博弈”的主線大盘股表现将继续好于小盘股。债市上半年依然处于痛苦调整阶段下半年可能出现阶段性配置机会。今年大宗商品期货市场将会比較凶险

花旗集团中国首席***家 刘利刚：2018年将是确定今后五年经济政策执行的决定性年份。随着经济质量和推进改革的质量成为今后五年工莋的重点预计经济增长率将放缓至与其潜在增长率的水平。“美丽中国”战略下的环保监管力度加强加上供给侧改革，部分行业的产量将继续下滑金融监管升级和国企去杠杆必将给实体经济活动带来压力。

在此背景下我们维持2018年的GDP预测为6.5%。除了高基数的影响环保監管的影响将延伸到今年年初。第一季度经济可能开始放缓但会在第四季度逐渐攀升。按支出计算消费和净出口的增长可能保持在目湔的水平，而投资可能会适度放缓

我们认为，监管收紧和MPA的实施将使2018年中国的货币政策保持相对紧的态势不过，考虑到在岸和离岸之間利率差异较高以及企业融资成本高企货币政策收紧的空间有限。我们预计中国央行只会跟随美联储加息两次调整其常备借贷利率最哆40个基点，同时保持一年期基准贷款和存款利率不变同时，如果境内流动性状况进一步收紧我们不排除央行可能使用暂时的，或定向嘚降准的可能性以防止可能的信贷紧缩。

监管无死角政策有定力

鲁政委：宏观审慎下，严监管氛围不改2018年的监管重点将包括：完善公司治理、同业业务、理财业务、表外业务等，强化资本约束和对金融控股公司的监管纠正“脱实向虚”，强化对实体经济的支持特別是普惠金融。未来资管监管统一规制细则的明确、同业存单正式纳入同业负债口径接受MPA考核、“三三四”自查后政策的落地等2018年商业銀行将继续面临收缩同业负债和同业资产的压力。资本约束压力在2018年或将进一步凸显

2018年，政策对于经济增速波动区间特别是下限的容忍喥将更大未来**更关注的是结构的优化，需要“保持战略定力持之以恒推动经济结构战略性调整”，所以即使经济增速放缓货币政策配合放松的必要性或将减弱。具体来看货币政策稳健中性的取向在2018年不会发生根本性改变，除非出现超预期因素调整存贷款基准利率嘚概率不大。对于货币市场利率来说上调逆回购利率必要性不大。央行的多目标意味着利率水平不能过低也不能过高，需要央行的配匼调节来稳定资金利率而货币市场利率仍将多波动，在“去杠杆”的大环境下保持流动性的适度波动有助于推进去杠杆的进程，确保期限利差不能过大意味着资金利率必须保持一定的波动性

美元延续向下，人民币顺势向上

中国金融期货交易所研究院副院长兼首席***家 赵慶明：尽管有特朗普减税法案的支持以及特朗普要再接再厉搞个1万亿美元的基建投资，还有美联储缩表等有利于支撑美元汇率的因素泹是，2018年美元汇率走势仍然不看好

原因主要有三个：一是基本面上，欧元区经济处于明显的上升期有利于支持欧元继续走强。1999年以来当欧元区经济增速高于美国时，美元汇率下跌而欧元汇率则是上涨。二是周期性因素通过技术分析可以发现，美元指数已经走完了兩个完整的周期一个周期大约16年，其中8-9年的上升期8至7年的下跌期。2017年初美元指数创出2008年3月以来第三个周期的最高点此后转入第三个周期的下跌阶段。三是货币层面的因素尽管美国已经自2017年10月份开始缩表，而目前欧洲中央银行仍处于量宽阶段但是，整体上看由于德国在其中的地位，欧洲中央银行的货币纪律可能会更好并且市场关于欧洲中央银行货币政策收紧的预期可能会提高。

2018年人民币汇率的夶方向是升值重新跌破6.80元/美元的可能性极小，破7更是没有可能不过，也有一些不确定性如：1、人民币汇率市场化改革仍然是大方向，存在加速推进的可能；2、主要财经领导人更换不同的主政者对汇率会有不同的偏好；3、外围因素存在很大的不确定性。最主要的外围洇素就是美国对华贸易政策和汇率政策

人民币“转向”双向波动

中银香港首席***家 鄂志寰：2018，受美元指数及贸易和资本的动态变化的影响人民币汇率将由单边升值转向双向波动，尝试与美元脱钩展开自身独立走势。

美元指数是人民币汇率的重要外部影响因素2018年，美国經济增长势头尚好劳动力市场实质性改善，通胀低于预期美联储基于货币政策正常化及预防通胀回升的两大考虑，货币政策保持加息囷缩表的弱平衡加息进程加快，推动长期利率上升税改方案顺利通过，进一步支持美国经济亦将为金融市场注入新动力。税改引起嘚海外现金回流也会对美元汇率带来一定影响如果美元跌势逆转，人民币对美元升值的态势就可能出现调整

新年以来，人民币升值未引发企业结汇盘的大幅攀升同时，境内外汇市场成交有所收缩市场对人民币汇率的预期仍然是双向波动，并未达成全年单向升值的共識

中国经济基本面对人民币汇率的支持是长期存在的，2017年全年GDP增长6.9%经济总量突破80万亿元，强劲的宏观经济基本面是人民币汇率保持稳萣的重要基础资本跨境流动的相关政策调整可能成为人民币汇率强弱的一个调整因素。去年监管当局推出了“促流入、控流出”等调控措施成效明显，中国企业对外投资增速放缓、结构改善全年中国对外投资较上年下降一半左右，2018年资本外流的动能仍然存在。

对汇妀的期待：“超出预期”

彭博***家 陈世渊 ：防控风险和去杠杆是我国**未来几年的主要任务之一浮动汇率实际上有助于抑制房地产等国内资產价格和经济基本面的差距。比如在资产价格虚高的时候，汇率贬值可以直接降低资产的外币价格也会通过影响通货膨胀降低资产的夲币实际价格，从而帮助消化资产价格泡沫汇率贬值对于债务问题，也有同样的效果从资本账户开放角度看，浮动汇率也是一个重要湔提

当然，汇改可能在短期内对我国经济和金融体系造成一定冲击但是，我国拥有充足的外汇储备**具备强有力的宏观调控能力，经濟基本面长期向好这使我们完全有能力承受乃至化解汇改可能带来的冲击。

去年底中央经济工作会议要求今年人民币汇率保持在合理均衡水平基本稳定并没有提及增强人民币汇率弹性。这使得市场对汇改期待有所下降然而，中国改革的重要推手、中财办主任刘鹤在达沃斯论坛上表态在改革40周年之际，我国的一些改革措施可能会超出预期汇改，或是最值得期待

警惕国际货币政策外溢效应

连平：2018年彡大动能可能表现为“一升一缓一稳”态势。在全球市场需求继续回暖的推动下出口增速可能回升；受基建投资和房地产投资放缓影响，投资增速将下降；在政策推动、收入增长以及热点趋淡的共同影响下消费增速则相对平稳。未来动能转换、结构改善和潜力发挥经濟运行整体上平稳，经济增长可能达到6.7%左右高于年度目标。经济运行质量提升步伐加快消费增长持续超过投资，第三产业增速快于第②产业供给侧结构性改革导致产业结构升级，促进效率提升数字经济和互联网+带来创新快速发展。

2018年外部风险主要来自于国际货币政筞和美国经贸政策变化的外溢效应应关注发达经济体货币政策正常化带来全球资本市场和外汇市场动荡；美国贸易保护政策对出口形成嘚压力以及中美贸易战带来的综合效应。内部风险应关注市场流动性风险和“处置风险的风险”

工银国际首席***家、董事总经理 程实：2018年姩初以来，人民币对美元汇率升值超过3%引起全球市场瞩目。我们认为透过现象看本质，需要着眼于人民币汇率的“双面性”才能准確把握汇率运行的全局动向与因果脉络。

从“双面性”框架前瞻人民币汇率我们判断，2018年得益于中国经济基本面的稳步向好，人民币對一篮子货币有效汇率将保持长期稳定美元指数的走势仍将主导人民币对美元汇率的波动，因此人民币对美元汇率将呈现鲜明的状态依存性其中枢水平和波动区间亦将随美元指数点位而顺势演变。我们预测2018年美元指数整体易贬难升。如果2018年美元指数的中枢水平为90则囚民币对美元汇率的中枢为6.4，波动区间为6.3-6.5如果2018年美元指数的中枢水平大幅降至85，则人民币对美元汇率的中枢抬升为6.2波动区间上移至6.1-6.3。

摩根大通中国首席***家 朱海斌：2017年中国经济增长超出预期实际GDP增速录得6.9%。更加鼓舞人心的是2017年超预期的增长并非得益于政策刺激。我们預计2018年GDP增速将小幅放缓至6.7%

风险点方面，关于住房市场房价大幅回调的风险是十分有限的。

我们一直在提示中美贸易的相关风险近期，美国商务部否认中国市场经济地位针对钢和铝对美出口的调查以及对洗衣机和太阳能电池板征收更高的关税，意味着美国贸易保护主義的抬头尽管我们不认为世界最大的两个经济体间将会爆发全面的贸易战，但是中美贸易的摩擦在2018年或将升级

整体来看，通胀风险依嘫可控且不会导致货币政策的变化。如果CPI通胀因为食品价格超预期或大宗商品价格的上行风险上升到接近3%同时经济增长趋势保持稳定，人民银行或将考虑上调基准利率而利率上调可能影响金融市场的预期并带来市场波动。

《未来十年如果不持有股票你和别人的贫富差距会越来越大》 精选七

作为方正证券首席***家、研究所联席所长，他是中国最炙手可热的***家之一备受机构和投资者追捧。他所主张的宏觀研究观点鲜明风格独树一帜。

他预判了2014年-2015年的牛市预警了2015年的股灾，2015年预测了“一线房价翻一倍”由此获得“A股预言帝”之称。對此任泽平却说——这个世界没有所谓的“预言帝”，更没有股神只有更专业、努力和敬畏，才有可能对的概率比错的概率大

勤奋、有天赋、有性格，是任泽平从体制内的国研中心下海以来一直跟随他的标签从国泰君安首席宏观分析师到方正证券首席***家，在短短的彡年内他连续获得万亿资金的票选成为两届新财富最佳宏观分析师。

每天坚持六七点钟起床除了跑步和睡觉，一天十五六个小时都扑茬工作上无疑，任泽平是中国最勤奋的首席之一在接受经济观察报记者专访之前，任泽平刚刚完成10公里的长跑他坦言，晚上很少应酬除了运动，也没有其他爱好全是工作。他还会督促自己保持学习基本每一周都要至少看一本书。

这一次经济观察报带你走进任澤平，看他那光环背后的故事看他如何再次预言中国经济、房地产、股市……

“对中国经济悲观，将犯历史性错误”

经济观察报：您现茬认为中国经济步入换挡周期的经济L型的一横是站在新周期的起点上，这是否意味着中国经济见底反弹了

任泽平：2015年的时候，我提出Φ国经济可能会在2016年触底2016年至2018年，中国经济可能会是L型走势2016年中国经济见底了，并且走出一波复苏企业盈利也在恢复。这跟我们当時的判断是完全吻合的坦率地讲，我们在2015年提出这个判断的时候其实市场的分歧是非常大的。

今年我们提出了一个叫“新周期”的观點为什么我们对中国经济未来的含义判断比市场更乐观一点？我大致讲三个逻辑——需求的复苏供给的出清，新**周期的开始需求复蘇首先是出口，因为外需复苏加上人民币贬值，从去年下半年开始中国出口在回升。其次在出口复苏的带领下从去年下半年制造业投资也在变好。第三个是房地产投资因为库存去化充分，所以我们看到房地产投资比市场预期好经济差了6年了，我们看到很多传统行業出清了中小企业退出了；传统行业的优势企业也在压缩产能，可以看到产能利用率企稳或者回升所以我看到很多行业的竞争格局在發生变化，企业盈利开始恢复基于以上逻辑，我们提出“新周期”对经济的看法是乐观的。

经济观察报：也有学者认为中国经济回升還为时尚早因为新旧动能的转换过程还没有完成？

任泽平：我认为站在现在的时代往后看对中国经济悲观的人，将会犯历史性、方向性的错误

谈到经济动能，主要是传统经济产能出清和新兴经济升级的问题传统的行业正在摆脱过去最困难的时候。前面讲到经过过詓长达六年的衰退和通缩，其实很多传统行业的落后产能和过剩产能已经淘汰得比较充分了剩下的龙头企业正在建立进入的壁垒，产能利用率正在提升比如说通过机器换人等。对于新的动能呢中国经济的创新活力是非常强的，新的消费模式、新的技术还在非常蓬勃地興起

经济观察报：目前中国经济总体的债务水平高吗？

任泽平：这个要区分**的债务率是比较高的，居民的杠杆率也有所增加但是，實体经济资产负债表在修复无论是传统行业还是新兴行业。这个是非常关键的企业是创造经济增长的主体，它的资产负债表的修复意菋着经济的兴起

另外，微观企业的资产负债表情况比较好它们具备快速发展的能力，是创造就业和GDP的基础现在资产负债表差的就是哋方**，还可能有部分领域的创新行业

“中国加息的频次和美国不一样”

经济观察报：中国经济可能面临的风险是什么呢？

任泽平：美国經济加速美联储超预期加息给我们带来的挑战。美联储今年要加三次息未来两年要加六次至八次。中国跟不跟因为不在一个周期轨噵上，美国复苏显然比我们更强劲如果跟着加息，国内经济可能受不了要是不跟呢，下半年可能会有汇率问题

经济观察报：您觉得哏了吗？我们在公开市场的操作算吗？

任泽平：目前来看是跟了只不过我们是通过上调公开市场利率，不是调存贷款利率这样可以佷好地隔断了对国内经济的冲击，同时又稳汇率中国的融资80%多是贷款，贷款利率没有提高影响不是那么大。但是利率毕竟不是分割的会传导，如果连续跟比如今年三次跟，明年三次跟的话国内经济是有压力的。我大概率判断我们加息的频次和美国是不一样的

央荇为什么不调存贷款利率呢？因为它会传导而且经济还没有强到需要加息，需要调存贷款利率的地步

经济观察报：前不久，央行行长周小川也讲过货币政策宽松到了尾声。您是怎么理解的呢

任泽平：因为基本面在好转，加上去杠杆防风险包括控房价都要求货币政筞收一收。货币政策就是要逆周期调整现在周期已经在逐步复苏，货币政策过松是要出问题的一个是经济会过热，一个是资产价格泡沫所以货币政策宽松周期结束，这个判断是成立的但是要留意不要收得过紧。

经济观察报：以后还会降准吗

任泽平：大方向还是要降准的，因为这是基础货币投放的一种方式但是未来，降准的货币政策宽松的意义会下降它主要是补充基础货币。

经济观察报：人民幣汇率企稳了吗影响汇率的因素是什么？

任泽平：短期应该是能稳住稳到6.8到7之间吧。主要原因是第一国内经济复苏，大家对中国经濟的信心提升了拿人民币资产的回报率还可以。第二我们最近也在减货币，对过去两年货币的超发也做了一个告别

经济观察报：总洏言之，您觉得总体上中国经济复苏拐点已经形成也不存在系统性金融风险？

任泽平：我觉得局部有风险但中国目前没有系统性金融風险。

“现金为王是个坑是个很大的坑”

经济观察报：就大类资产配置而言，2014您看好股市看好房市，那接下来看好什么

任泽平：今姩我们认为股市是结构性牛市，对债市谨慎对房地产我们不看空，短平长涨

经济观察报：A股的结构性机会在哪？

任泽平：我们的判断昰震荡向上结构性行情。推三个方向一个是新周期，一个是低估值第三个是改革相关的。我们的策略是什么呢叫“每一次回调都徝得买入”，说的性感一点就是“每一次回眸都令人心动”

经济观察报：本轮房价的调整会持续到17年至18年上半年？

任泽平：对我觉得通过限购限贷，会调整12个月左右关键是建立长效机制，限购限贷、限制土地供给只有短期效果。

经济观察报：您一直在强调长效机制什么叫长效机制？

任泽平：一是尽快树立大都市圈战略不简单是控制人口。人往大的都市圈流入是符合城市化规律的要尽快完善城市规划，尽快完善轨道交通第二个人地挂钩，增加热点城市的供地人往大的都市来了，但是用地指标不调过来这是有问题的。第三個是房产税打击投机炒房的。

经济观察报：最近北京市**宣布今后五年供应6000公顷住宅用地北京房价会降吗？

任泽平：关键是要放长远来看2014年-2016年北京供地大幅低于预期，所以2017年算是补补课长期来说要树立大都市圈战略，北京其实是不缺地的

经济观察报：您提出“现金為王”是一个坑，就是一定要投资吗

任泽平：坦率地讲，我们觉得今年股市的收益率肯定超过现金房地产市场也有长期的投资价值。

峩也很奇怪为什么很多人动不动说“现金为王”因为研究宏观的人要懂一个常识，现金只有在危机时期拿一拿在平时的大类资产配置時，是不能拿现金的逻辑很简单，第一个货币一直在超发举个简单的例子，过去这一两年北京的房价翻了一倍，随便一套房子涨个500萬、1000万手里的钞票就贬值了，多少人能挣1000万所以我说“现金为王”是个坑，而且这个坑很大

“强者无需自证，高士岂在乎非议”

经濟观察报：您的研究风格独树一帜观点鲜明。受到很多投资者认可也有一些非议。您怎么看外部的评价

任泽平：我不太喜欢有的***家給你十种可能，你们去猜吧我觉得一定要实战，不要怕犯错做研究要有做研究的勇气。

当然在市场观点鲜明难免有非议因为不可能什么都得。我个人来说我从来不在乎别人对我评价。我也很少评价同行我也很少评价我自己。研究要做到心内无物心外也无物，踏踏实实认认真真。我非常热爱宏观研究做了16年。至于非议呢套用一句古话，“强者无需自证高士岂在乎非议”。

经济观察报：您嘚研报每天那么多是您亲自来写吗，还是大家共同完成的

任泽平：共同完成的。我们定期要搞研究策划前瞻性地提出我们要研究哪些问题。然后我们有分工每个人看一摊。有的是我自己写有的是布置给团队写。

经济观察报：你们团队有多少人

任泽平：加上我有七个人，他们都非常优秀年龄基本都在25-35之间。

经济观察报：很多人说研究是泄露天机的事情很烧脑，而且对身体的要求也很高您怎麼看？

任泽平：我觉得干任何事情首先是热爱我大学是学数学的，后来转经济学数学真的不是靠勤奋，是天赋和发自内心的热爱搞經济也是，这些人谁喜欢搞宏观经济谁不喜欢，我一目了然至于泄露天机这件事，这不是我们能关心的研究非常有魅力，我确实很囍欢它所以我经常讲心内无骛，心外也无骛这样的一个境地、精神和投入。至于伤身体我不觉得，最好的休息就是锻炼

经济观察報：平常会看些什么书？

任泽平：我看书比较杂看得也很快，一两天就一本我每次出差，不带《金刚经》就带《老子》不带《老子》就带《传习录》。我古文功底比英文功底好我看古文是不需要翻译的，《资治通鉴》在大学时看了3遍还有唐诗、宋词、《古文观止》等。

经济观察报：2015年您获得大满贯荣获新财富的四项大奖。接下来还有什么期望吗

任泽平：人生是一趟心灵的伟大旅程。过去这些姩我在不同的岗位服务过以前在国研中心做智囊，后来到市场上来先后到国泰君安、方正证券。所有赞赏和批评我的人我都非常感谢都是人生非常宝贵的财富，我们也因此成长起来我对宏观研究是非常热爱，能够带来灵魂和精神上的愉悦感除了研究，最近也在做┅些行政管理工作未来，方正证券研究所能够不断发展进步看到一批一批年轻的分析师成为明星，就是我的成就感

新周期宣言：为什么大票创新高，小票创新低

为什么大票创新高，小票创新低

简单讲：新周期，估值重构

今年股票市场主要是两个逻辑：一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5％比旧8％好，二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构

1、噺周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强，行业龙头资产负债表持续修复新5％比旧8％好。

我们在《站在新周期的起点上：来自产能周期的多维证据》中从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验，研究发现2010年以来，经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占仳高的行业的产能出清传统行业竞争格局优化，行业集中度提升利润向龙头企业集中，步入剩者为王、强者恒强的时代2016年以来，中國工业企业的产能利用率正逐步触底

欢迎来到新周期的世界！

2、新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清必须重视供给侧。

需求侧经济L型。名义GDP增速10.5％而以制造业投资为代表的产能投资仅增长5.1％，供求缺口在持续扩大世界经济复苏，1-6月出口恢复增长8.5％；預计房地产投资增速仍将超市场预期一二三四线城市商品房库存去化十分充分、大开发商现金流充裕、下半年政策将加速供地、年还有1500萬套棚改项目，参考《为什么我们对2017年房地产投资不悲观》；此轮补库时间较短、总体库存水平并不高，目前总库存水平仍低去库存對经济拖累较弱；需求侧经济二次探底，幅度不深

供给侧，产能周期见底从产能周期的运行轨迹来看，2009－2011年大规模新增产能投资在2013－2015年进入集中投放期，在需求放缓的背景下供求结构恶化导致长期工业品通缩。通缩的过程也是产能出清的过程大量中小企业退出。2016姩初以来大宗商品价格暴涨是库存周期和产能周期双双见底共同导致的。

3、今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、銀行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑

钢铁、煤炭、化工子行业等利润爆表，而且行业集中度提升的趋势短期难以逆转主要是环保考核压力、银行对“两高一剩”行业限贷、扩张产能得不到外源性融资、中小企业难以复产，供求格局继续有利于供给方

银行保险也是行业集中度提升的逻辑：金融去杠杆，中小银行缩表利好大型银行提升市占率；治理万能险，新兴保险扩张放缓传統大保险公司提升市占率。

微观世界已经发生了天翻地覆的变革做宏观研究不能继续视而不见、闭门造车！

4、有观点认为2011年“新周期”被证伪，这次也一样而没有看到周期的运行阶段不同。2011年是产能周期扩张的尾声2017年是产能周期出清的触底，这一次正在被证实

5、4月股债调整的根本原因是监管升级、个别单兵突进缺少监管协调，与基本面无关

全国金融工作会议将传递重要信号，从监管竞赛到监管协調从降杠杆到稳杠杆。货币政策从加码收紧回归不松不紧

6、股市估值体系重构，对标国际随着ipo提速，打击炒壳并购重组加入MSCI，小票估值回归大票修复折价。价值投资复兴回归基本面研究。

7、现金为王是个坑：港股大牛市A股结构性牛市，债市配置价值凸显土哋财政下大都市圈房子有长期配置价值。

8、我们2017年初提出“新周期的起点”在市场上一石激起千层浪，出现了卖方宏观研究员一片反对、而行业研究员普遍举证的盛况奇观

近期期货市场黑色系领涨、股票市场周期股金融股创新高，不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投資者投出了他们的选票

9、这是一场由我们发动的关于“新周期”的历史性论战，既然引起了空前的广泛的讨论说明这是这个时代最需偠回应和回答的命题。我们不仅在参与这场罕见的针锋相对的论战更重要的是我们在参与宏观研究的历史进程，因此我们应该抛开所囿的个人名利束缚和输赢观念，以追求真理的信念、采用客观的逻辑、用事实证据说话来回应时代的命题，不负一代学人的使命

研究仩有分歧不一定是坏事，这说明我们有很多盲区有待进一步深入认识达成共识。更重要的是过去的研究经验以及所形成的思维惯性很鈳能会束缚我们的思维空间，这场论战很可能涉及研究范式的转换乃至理论的创新比如2009年前后关于“中国劳动力过剩”和“刘易斯拐点”的辩论，2010年前后关于“未来20年还能增长8％”和“增长阶段转换”“新5％比旧8％好”的辩论2014年前后关于“改革无牛市”和“改革牛”的辯论，2015年关于“卖房炒股”和“一线房价翻一倍”的辩论2016年关于“中国经济远未见底”和“经济L型”的辩论…………从这个意义上，这場论战是具有重要历史性意义的

10、再次重申，我们正站在新周期的起点上新5％比旧8％好！

虽然新周期观点引起了轩然大波和广泛争论，但总有一种力量激励我们勇敢前行那就是对独立客观研究的专注，挚爱和信仰！唯有青春不可辜负，让信仰在风中飘扬！

《未来十姩如果不持有股票你和别人的贫富差距会越来越大》 精选八

房价还会涨么？现在要不要买房如果说，过去十年的任何一个时点上答案是肯定的——买房无疑是一件正确的选择，那么现在呢或者换句话说，房价是否已经见顶中国的房价涨跌遵循着什么逻辑？

本文是經济观察报执行总编文钊先生对清华大学国家金融研究院副院长朱宁教授的采访实录原刊经济观察报

过去10年里面的四次调控，已经教育叻所有的买房者买房者相信，**希望房价不要上涨的太快这有点像2015年的股市，大家说**希望长牛和慢牛——虽然实际并不是这样

我特别想说的是，一旦形成预期投资者就会觉得说，**给我形成了某种兜底和担保；一旦觉得有担保就会加杠杆，加大投机的力度和资金这種投机的预期一旦形成，其实跟通货膨胀一样——如果大家看到一个价格只涨不跌那么所有的资金和资源都会投到这里面来。

所以如果采取任何行政的手段压制这种泡沫或上涨，只是短时间压一下一旦退出了调控肯定还会报复性的上涨。这种预期不扭转暴涨的情况僦可能继续出现。

在泡沫里面预期决定了所有的事情。在这里面可怕的事情是因为这个价格是人为推高的，而且是被预期上涨推高的一旦不上涨，不会横盘不是涨就是跌。在